1、. 南京財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文PAGE ：.；PAGE 12目錄 HYPERLINK l _Toc221328 摘要 PAGEREF _Toc221328 h 1 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc229351 Abstract PAGEREF _Toc229351 h 1 HYPERLINK l _Toc229352 一、引言 PAGEREF _Toc229352 h 2 HYPERLINK l _Toc229353 二、財務(wù)目的分析 PAGEREF _Toc229353 h 2 HYPERLINK l _Toc229354 1、模型選擇及計算方法 PAGEREF

2、 _Toc229354 h 2 HYPERLINK l _Toc229355 2、SPSS實現(xiàn) PAGEREF _Toc229355 h 3 HYPERLINK l _Toc229356 3數(shù)據(jù)分析闡明 PAGEREF _Toc229356 h 6 HYPERLINK l _Toc229357 三、對價分析 PAGEREF _Toc229357 h 6 HYPERLINK l _Toc229358 1、對價理由和緣由 PAGEREF _Toc229358 h 6 HYPERLINK l _Toc229359 2、平衡對價和實踐對價 PAGEREF _Toc229359 h 7 HYPERLIN

3、K l _Toc229360 3、相關(guān)數(shù)據(jù)分析 PAGEREF _Toc229360 h 8 HYPERLINK l _Toc229361 四、結(jié)論與建議 PAGEREF _Toc229361 h 9 HYPERLINK l _Toc229362 參考文獻： PAGEREF _Toc229362 h 12中小企業(yè)板股權(quán)分置改革績效分析 【摘要】 ：本文選取中小板50家上市公司2005年和2006年的財務(wù)數(shù)據(jù)，經(jīng)過SPSS統(tǒng)計軟件處置,運用主成分分析法和聚類分析法對中小板上市公司股權(quán)分置改革績效進展評價，經(jīng)過提取一定主成分計算2005年和2006年的綜合目的值差值，利用2006年財務(wù)數(shù)據(jù)做聚類分

4、析； 同時遵照政策中性原理和套利實際，引入平衡對價公式，對各股改公司的平衡對價和實踐對價做相關(guān)比較。最后綜合財務(wù)目的分析結(jié)果和對價分析結(jié)果，做總體評價。【關(guān)鍵詞】：股權(quán)分置 ；主成分分析法；平衡對價； 【Abstract】This article selects platelet 50 companys financial data go on the market in2005 and 2006 , through SPSS processing, and gathers a category of analytic method using the principal components

5、 analysis method and k-means cluster analysis to carry on the shareholder structure reform companys achievements, through extracts the main principal components to calculate in 2005 and 2006 synthesis refers to the list price difference value, uses in 2006 the financial data to do gathers a category

6、 of analysis; simultaneously follows the policy neutral principle and the arbitrage theory, the introduction balanced to the price formula, modifies the company to each stock equilibrium and is actual to the price to the price makes the correlation comparison. Finally synthesizes the financial norm

7、analysis result and to the price analysis result, makes the overall appraisal.【Keywords】: Shareholder Structure Reform; Principal Component Analysis; consideration payment一、引言由于特殊的歷史緣由，中國股票市場的上市公司內(nèi)部普遍構(gòu)成了非流通股和流通股兩種不同性質(zhì)的股票，呵斥兩類股票同股不同價、同股不同權(quán)的市場制度與構(gòu)造。這種景象被稱為“股權(quán)分置。截至2005年4月底，上市公司總市值33871.08億元，其中非流通股份1065

8、8.39億元，非流通市值為23212.69億元，占上市公司總市值的68.53%，國有股份在非流通股份中占絕對比例。 股權(quán)分置是當(dāng)初政府主導(dǎo)的一種安排。在股票發(fā)行供不應(yīng)求的情況下，經(jīng)過高溢價發(fā)行股票，使溢價轉(zhuǎn)移給上市公司及國有部門，國有部門和上市企業(yè)依托股權(quán)分置獲得宏大的收益，協(xié)助 企業(yè)迅速完成資本積累和壯大。但是,隨著股市規(guī)模的擴展，加上股票發(fā)行從審批制轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴手?，因股?quán)分置而獲得的收益開場遞減。市場的融資功能日漸衰竭，資源配置功能減弱，維持該制度的邊沿本錢大于邊沿收益。因此，股權(quán)分置問題作為中國資本市場上特有的股權(quán)構(gòu)造問題，長期困擾和制約著我國證券市場的進一步安康開展。2005年4月29日

9、中國證監(jiān)會下發(fā)了，隨后推出兩批上市公司作為改革試點，2005年12月21日，隨著黔源電力股改方案順利經(jīng)過，中小板全面進入“G時代，本文主要對中小板的股權(quán)分置改革的績效做實證研討。二、財務(wù)目的分析 1、模型選擇及計算方法本文主要選用財務(wù)目的評價法來分析中小板股權(quán)分置改革績效，主要選取10個目的，時間跨度為兩年，同一基期，主要選取2005年3月和2006年3月數(shù)據(jù)，運用方法為主成分分析法和聚類分析法，利用SPSS實現(xiàn)。參考有關(guān)資料和詳細分析目的的選取如下：(1)、盈利才干目的主要選取有：每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率%、主營業(yè)務(wù)利潤率、主營收入增長率和市盈率。(2)、償債才干目的主要有：股東權(quán)

10、益比率和流動比率。(3)、營運才干目的主要包括：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。思索到的行業(yè)要素，流動比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等目的會出現(xiàn)一定的差距，這將在后面聚類分析中詳細闡明。另外，參與目的“流通比率流通A股/總股本作為股權(quán)構(gòu)造方面思索要素。運用方法主要為主成分分析法，其綜合思想為將原來眾多具有一定相關(guān)性的目的重新組合成一組新的相互無關(guān)的綜合目的來替代原來目的，然后計算樣本相關(guān)矩陣R或協(xié)方差矩陣,求相關(guān)矩陣R的特征值與特征向量,并計算方差奉獻率，確定主成分個數(shù)，選取主成分，根據(jù)選取的主成分計算綜合得分，最后對結(jié)果進展分析。2、SPSS實現(xiàn)判別模型能否經(jīng)過檢驗，如表1，因子質(zhì)量檢驗值為0.5

11、69，小于0.7, 因此因子分析方法成效不大，采用主成分分析法 表1 kmo檢驗過表Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy.569Bartletts Test of SphericityApprox. Chi-Square200.041 df55 Sig.000運用方法：主成分分析法.數(shù)據(jù)來源：華泰證券網(wǎng) HYPERLINK htsc htsc然后，將規(guī)范化的數(shù)據(jù)代入spss 中計算方差奉獻率和特征根值，如表2：表2 方差奉獻率率及方差解釋表ComponentInitial EigenvaluesExtraction Sums of Sq

12、uared Loadings Total% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %12.78525.32125.3212.78525.32125.32122.27920.72046.0412.27920.72046.04131.53013.91259.9531.53013.91259.95341.17410.66970.6221.17410.66970.6225.8457.67878.300.8457.67878.3006.6766.14784.447.6766.14784.4477.6465.86990.316.6465.8

13、6990.3168.4864.41594.730 9.2572.33397.063 10.2312.09799.160 11.092.840100.000 運用方法：主成分分析法.數(shù)據(jù)來源：華泰證券網(wǎng) htsc選取7個住成分，累計方差奉獻率90.316%，即包含原始信息90.316%的信息，這些可以很好的評價股權(quán)分置績效，整理數(shù)據(jù)得到：表3 載荷矩陣 Component 1234567每股收益.637.533-.387.111.279.011-.128每股凈資產(chǎn).231.144-.739-.373.051.380.205凈資產(chǎn)收益率%.609.583-.030.361.220-.187-.16

14、3主營收入增長率-.071.478-.032.595-.509.064.324股東權(quán)益比%.806-.336.214-.030.102.000.089流動比率.748-.267.179.022-.116.281.310市盈率-.168-.523.017.528.519-.347主營業(yè)務(wù)利潤率.700-.480.123.185-.104-.177-.015總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.178.742.403.069.151.264.024存貨周轉(zhuǎn)率.094.268.751-.295.195.164.107流通比率-.428-.307-.106.362.586-.131.468運用方法：主成分分析法數(shù)據(jù)來源：華

15、泰證券網(wǎng) htscy1=0.38*zx1+0.014*zx2+0.36*zx3-0.04*zx4+0.48*zx5+0.45*zx6-0.1*zx7+0.42*zx8-0.11*zx9+0.06*zx10-0.26*zx11y3=y7=-0.16*zx1+0.26*zx2-0.2*zx3+0.4*zx4+0.11*zx5+0.39*zx6-0.43*zx7-0.02*zx8-0.03*zx9+0.13*zx10+0.58*zx11F=0.253*y1+0.207*y2+0.*y3+0.107*y4+0.0768*y5+0.0615*y6+0.059*y7經(jīng)過SPSS計算得出2005-2006年

16、績效差值排名，另外，再用SPSS做聚類分析，50家上市公司一共分為4類，也在表4中列出。表4 中小板股權(quán)分置改革績效差值得分排名股票稱號得分所屬行業(yè)類別排名股票稱號得分所屬行業(yè)類別1雙鷺藥業(yè)(002038) 1.02醫(yī)藥、生物426 HYPERLINK t _blank 晶源電子(002049) 0.09電子元器件業(yè)22 HYPERLINK t _blank 登海種業(yè)(002041) 0.88種植業(yè)427蘇 泊 爾(002032) 0.08金屬制品業(yè)33 HYPERLINK t _blank 航天電器(002025) 0.82電子元器件業(yè)328 HYPERLINK t _blank 山東威達(

17、002026) 0.06金屬制品業(yè)14 HYPERLINK t _blank 七喜控股(002027) 0.76計算機業(yè)229 HYPERLINK t _blank 江蘇三友(002044) 0.06紡織、服裝15 HYPERLINK t _blank 達安基因(002030) 0.63生物藥品制造430 HYPERLINK t _blank 永新股份(002021) 0.05塑料制造業(yè)26 HYPERLINK t _blank 南 京 港(002040) 0.59交通運輸業(yè)431 HYPERLINK t _blank 久聯(lián)開展(002037) 0.03石油、化學(xué)塑料27 HYPERLINK

18、t _blank 軸研科技(002046) 0.46普通機械制造432三花股份(002050)0.02普通機械制造業(yè)28 HYPERLINK t _blank 威爾科技(002021) 0.41公用設(shè)備制造433 HYPERLINK t _blank 華帝股份(002035) 0.01金屬制品業(yè)19 HYPERLINK t _blank 傳化股份(002021) 0.35化學(xué)制造業(yè)134 HYPERLINK t _blank 東信和平(002021) -0.02其他制造業(yè)110 HYPERLINK t _blank 華蘭生物(002007) 0.33生物制品業(yè)135 HYPERLINK t _

19、blank 大族激光(002021) -0.03電子設(shè)備制造業(yè)211 HYPERLINK t _blank 科華生物(002022) 0.32生物制品業(yè)436華邦制藥(002004)-0.05醫(yī)藥制造412 HYPERLINK t _blank 七 匹 狼(002029) 0.29服裝業(yè)237思源電氣(002028) -0.07電器機械制造業(yè)213 HYPERLINK t _blank 中航精機(002021) 0.29交通運輸制造338中捷股份(002021) -0.14公用設(shè)備制造業(yè)214 HYPERLINK t _blank 寧波華翔(002048) 0.27交通運輸設(shè)備239 HYPE

20、RLINK t _blank 飛亞股份(002042) -0.19紡織、服裝215 HYPERLINK t _blank 海特高新(002023) 0.26交通運輸業(yè)440巨輪股份(002031) -0.23公用設(shè)備制造業(yè)416 HYPERLINK t _blank 鑫富藥業(yè)(002019) 0.24化學(xué)制造業(yè)341 HYPERLINK t _blank 精工科技(002006) -0.25公用設(shè)備制造業(yè)217 HYPERLINK t _blank 蘇寧電器(002024) 0.22零售業(yè)342 HYPERLINK t _blank 江蘇瓊花(002002) -0.27塑料制造業(yè)118 HYP

21、ERLINK t _blank 霞客環(huán)保(002021) 0.20紡織業(yè)243 HYPERLINK t _blank 德豪潤達(002005) -0.3電器機械業(yè)219 HYPERLINK t _blank 成霖股份(002047) 0.18金屬制品業(yè)144 HYPERLINK t _blank 偉星股份(002003) -0.31其他制造業(yè)220 HYPERLINK t _blank 盾安環(huán)境(002021) 0.17普通機械制造145 HYPERLINK t _blank 華星化工(002021) -0.31化學(xué)制造業(yè)321 HYPERLINK t _blank 宜科科技(002036)0

22、.15塑料制造業(yè)146 HYPERLINK t _blank 兔 寶 寶(002043) -0.34人造板制造業(yè)222 HYPERLINK t _blank 廣州國光(002045) 0.15電子元器件247 HYPERLINK t _blank 新 和 成(002001) -0.36化學(xué)制造業(yè)223 HYPERLINK t _blank 美 欣 達(002034) 0.13紡織業(yè)248 HYPERLINK t _blank 京新藥業(yè)(002020) -0.4醫(yī)藥制造224 HYPERLINK t _blank 天奇股份(002021) 0.10公用設(shè)備制造149 HYPERLINK t _b

23、lank 凱恩股份(002021) -0.56造紙業(yè)125 HYPERLINK t _blank 麗江旅游(002033) 0.09旅游業(yè)450 HYPERLINK t _blank 黔源電力(002039) -0.75電力、蒸汽2數(shù)據(jù)來源:華泰證券網(wǎng) HYPERLINK htsc htsc3數(shù)據(jù)分析闡明從spss的分析結(jié)果可以清楚的看出中小板50家的財務(wù)目的綜合排名情況。差值得分為正的，表示今年企業(yè)的情況好于去年；差值為負，表示企業(yè)今年情況較去年有所下降。得分為正的33家，為負的17家。這闡明股權(quán)分置改革以后，大部分公司業(yè)績有所上升。從表中可以看出，科技股大多表現(xiàn)良好，交通運輸類，生物類，也

24、有不錯的績效得分，能源化工類公司業(yè)績有待提升，而設(shè)備制造類較參差不齊，像威爾科技市場表現(xiàn)良好，而巨輪股份那么排到了40位。同時，得分排名也和聚類呈一定相關(guān)關(guān)系， 我們發(fā)現(xiàn)，聚類分析結(jié)果中的第4類，都是流動比率較高的公司。中小板上市公司中電子、電器類公司7家，主要聚在第2 類，紡織、服裝公司5家，聚類集中在第二類；化學(xué)制造業(yè)4 家，聚類在第二和第三類，設(shè)備制造業(yè)那么聚類在地二和第四類，從上表可以看出，績效好的企業(yè)向第四類集中。三、對價分析1、對價理由和緣由對價(Consideration)，本來是英美合同法上的效能原那么,其本意是為換取另一個人做某事的許愿,也就是購買某種許愿的代價。從法律關(guān)系看

25、,對價是一個中性概念,強調(diào)的是等價有償?shù)脑S愿關(guān)系。股權(quán)分置改革中討論的對價即為了獲得其股份的流通權(quán)，向流通股東支付相應(yīng)的代價，這種代價表現(xiàn)為雙方都認可的方式，現(xiàn)已推出的對價方式主要有送股對價、現(xiàn)金對價、權(quán)證對價等方式。 把對價這一概念引入我國的股權(quán)分置改革，具有特殊的 內(nèi)涵。其充分思索到了我國的根本國情，表達了對中小股東維護的思想。股權(quán)分置改革中“對價的根本含義是：未來非流通股可流通時，能夠會導(dǎo)致流通股股價下跌，因此，流通股 股東贊同非流通股可流通的同時，非流通股股東也要對這一行為發(fā)生時將充分維護流通股股東的利益不受損失做出相 應(yīng)的承諾。之所以非流通股股東向流通股股東支付對價，是由于股權(quán)分置改

26、革后股票實現(xiàn)全流通是的價錢必然低于改革前的流通股股價，但是又高于改革前的非流通股股價，假設(shè)流通股股東非流通股東的持股數(shù)量不變，這必然會呵斥原流通股市值下降，原非流通股市值上升，且流通股東流通市值的下降額等于非流通股東市值的上升額，這樣財富向非流通股股東轉(zhuǎn)移，流通股股東權(quán)益受損。引入政策中性原理和套利平衡實際，在總股本不變的情況下，股權(quán)分置改革后流通股股東權(quán)益和非流通股股東的權(quán)益均不發(fā)生變化，市場可以經(jīng)過套利行為重新回到平衡點，由此引出平衡對價公式。2、平衡對價和實踐對價假設(shè)：支付對價前流通股的市場價錢為p1，支付對價后市場的價錢為p2，非流通股支付對價前的價錢為p3，公司總股本為1，非流通股占

27、總股本的比例為a，流通股占總股本的比例為1-a，非流通股東采用送股方式支付對價，支付比例是r，即支付總量為r(1-a)，對價支付股份全部非流通股份，總股本不變。首先思索流通市值變化，對價支付前的流通市值為 =p1(1-a)，而對價支付后流通市值為=p2(1-a)+r(1-a)，由于套利機制的作用，在不思索市場買賣本錢和摩擦的條件下，市場的流通市值前后必然相等，即=，由于，我國市場中共有一千多只上市流通的股票,在對價支付次序上存在不同，只需，必然存在套利時機，因此，套利機制的作用結(jié)果必然保證市場的流通市值在支付對價前后不發(fā)生變化，假設(shè)，即在對價支付過程導(dǎo)致了流通市值的縮水，市場中的投資者會賣出沒

28、有支付對價公司的股票，而買入曾經(jīng)支付對價的股票，從而導(dǎo)致沒有支付對價的股票出現(xiàn)下跌和已支付對價股票價錢上升,直到市場到達平衡形狀，即=。因此,市場在套利機制的作用下出現(xiàn)的平衡形狀保證了在支付對價過程中，流通市值不發(fā)生變化。因此，p1(1-a)=p2(1-a)+r(1-a) 1下面思索非流通股的市值變化，對價支付前非流通市值為=p3a，支付對價后的非流通股的市值為=p2a-r(1-a)，由前面討論的對價支付“等價有償原那么(政策中性原理)可知，在對價支付過程中，非流通股的市值也不應(yīng)該有所變化，即=，因此，p3a=p2a-r(1-a) 2聯(lián)立(1)式和(2)式求解，得平衡對價公式： 令：K=p3/

29、p1，那么： 3當(dāng)K1時，平衡對價r是非流通股比例的單調(diào)增函數(shù)，即上市公司總股本中非流通股所占的比例越高，平衡對價比例越高；另一方面，平衡對價是非流通股價錢與流通股價錢比K的單調(diào)減函數(shù)，即公司的市場溢價越高所應(yīng)該支付的對價比例也越高。假設(shè)利用公司凈資產(chǎn)替代非流通股價錢，那么平衡對價與市凈率正相關(guān)。并且，平衡對價是非流通股比例和非流通股價錢與流通股價錢比K的非線性函數(shù)。表5 中小板對價支付方案與平衡對價比較股票稱號平衡對價實踐對價股票稱號平衡對價實踐對價股票稱號平衡對價實踐對價新 和 成(002001) 0.420.35華星化工(002021) 0.650.4華帝股份(002035) 0.680

30、.33江蘇瓊花(002002) 0.420.45鑫富藥業(yè)(002019) 0.820.45宜科科技(002036) 0.560.35偉星股份(002003) 0.790.4京新藥業(yè)(002020) 0.810.38久聯(lián)開展(002037) 0.490.33華邦制藥(002004) 0.650.33中捷股份(002021) 0.680.45雙鷺藥業(yè)(002038) 0.450.32德豪潤達(002005) 0.160.36科華生物(002022) 1.10.36黔源電力(002039) 0.480.32精工科技(002006) 0.510.35海特高新(002023) 0.870.38南 京 港

31、(002040) 1.190.3華蘭生物(002007) 0.670.36蘇寧電器(002024) 1.690.25登海種業(yè)(002041) 1.060.27大族激光(002021) 1.480.35航天電器(002025) 0.520.25飛亞股份(002042) 0.640.3天奇股份(002021) 0.440.33山東威達(002026) 0.480.25兔 寶 寶(002043) 0.820.32傳化股份(002021) 0.860.45七喜控股(002027) 0.440.3江蘇三友(002044) 0.790.3盾安環(huán)境(002021) 0.30.3思源電氣(002028) 0.

32、470.3廣州國光(002045) 0.660.33凱恩股份(002021) 0.840.35七 匹 狼(002029) 0.720.3軸研科技(002046) 0.670.3中航精機(002021) 0.520.3達安基因(002030) 1.150.3成霖股份(002047) 0.960.3永新股份(002021) 0.650.4巨輪股份(002031) 0.760.35寧波華翔(002048) 0.880.35霞客環(huán)保(002021) 0.470.3蘇 泊 爾(002032) 0.730.35晶源電子(002049) 1.270.35威爾科技(002021) 0.370.149麗江旅游(

33、002033) 1.320.33三花股份(002050) 1.270.3東信和平(002021) 0.630.35美 欣 達(002034) 0.510.36數(shù)據(jù)來源：華泰證券網(wǎng) HYPERLINK htsc htsc平衡對價比例的影響要素是股本構(gòu)造和市盈率，它們與平衡對價的關(guān)系是非線性的，中小板股權(quán)分置改革的對價計算方法不盡一樣，雖然每個公司在宣布對價方案時都會給出各自不同的解釋，但是研討發(fā)現(xiàn)對價方案主要受市盈率和市凈率的影響。3、相關(guān)數(shù)據(jù)分析中小板50家上市公司的平均支付缺乏大大高于其他板塊,到達0.39 ,呵斥這種情況的主要緣由是由于其市盈率和非流通股比率普遍較高, 從圖1可以看出，中小

34、板的實圖 (1) 實踐對價與平衡構(gòu)造關(guān)系表 圖(2)市盈率與對價差值關(guān)系表 際對價和股本構(gòu)造呈一定線性關(guān)系，圖2表現(xiàn)的是平衡對價和實踐對價的差值與市盈率的關(guān)系，這里為了便于比較對市盈率經(jīng)過一定數(shù)據(jù)處置，可以看出市盈率和對價差值有明顯相關(guān)關(guān)系，圖3是平衡對價和實踐對價的比較。 可以看出，中小板50家公司的實踐對價實踐都在0.2到0.4之間動搖，但是平衡對價的波幅最大卻到達1.49，這主要是由于蘇寧電器股票代碼002024大族激光股票代碼002021麗江旅游股票代碼002033等公司的平衡對價1.69，1.48 ，1.32等大大超出整體平衡對價的均值 圖(3) 平衡對價于實踐對價對比表 0.73，

35、當(dāng)然，大部分是對價支付缺乏，也存在過度支付的情況，如002005德豪潤達 002005其平衡對價為0.16，而實踐支付為0.36。但是并不是對價比例越高的對價方案越容易經(jīng)過，如當(dāng)初過度支付中最高的清華同方卻最終沒有經(jīng)過表決，而市場表現(xiàn)良好的三一重工卻高票經(jīng)過。投資者忽略的重要問題是：對價支付并不是對歷史損失的補償，而是非流通股為了獲得流通而支付的報酬。四、結(jié)論與建議 前面曾經(jīng)分兩部分討論了財務(wù)目的得分和平衡對價與實踐對價的對比。如今，將兩者綜合起來思索，如圖4：那么是將財務(wù)目的差值和平衡對價與實踐對價的差值綜合在一張圖表中，從財務(wù)差值來講，得分高者越好；對價差值來講，得分低者好，綜合兩者排名，

36、最后加權(quán)，權(quán)數(shù)為：對價0.7，財務(wù)0.3，得分低者越好，實踐上，財務(wù)的權(quán)重為0.7，對價權(quán)重0.3。計算得圖(5),即為最終排名，如圖，雙鷺藥業(yè)(002038)由于其高財務(wù)差值和低對價差值依然排在第一位，緊跟其后的是七喜控股(002027)航天電器(002025) 、威爾科技(002021)等，前面曾經(jīng)講道平衡對價與實踐對價差值越小，股改方案越合理，但是，某些公司由于特殊緣由出現(xiàn)超高平衡對價，從而導(dǎo)致排名靠后，不在思索范圍之類，如蘇寧電器002024。圖4 財務(wù)差值與對價差值比較圖財務(wù)目的重要作為結(jié)果思索，對價分析是對改革方案的合理性進展分析，我們發(fā)現(xiàn)，對價政策的制定存在許多的不合理性，一方面是部分股東權(quán)益沒有得到維護；另一方面，整個證券市場的整體平衡被突破。所以我在這里提出一點建議： 圖5 最終排名1盡快明確股權(quán)分置改革的對價原那么，使股改有法可依。由于在股權(quán)分置改革問題的討論中忽視了本應(yīng)該在政策制定時起決議作用的平衡原理，導(dǎo)致了對價支付比例