1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250035 投資聚焦：科技產(chǎn)業(yè) 2021 年下半年投資策略 1 HYPERLINK l _TOC_250034 2021 年初以來(lái)全球科技市場(chǎng)回顧 2 HYPERLINK l _TOC_250033 科技板塊整體表現(xiàn)疲軟 2 HYPERLINK l _TOC_250032 2021 年下半年展望 8 HYPERLINK l _TOC_250031 A 股：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速 8 HYPERLINK l _TOC_250030 美股：自下而上的選股邏輯，關(guān)注性價(jià)比 13數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字化轉(zhuǎn)型：關(guān)注 5G、云計(jì)算、SaaS 和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 18 HYPER

2、LINK l _TOC_250029 5G：數(shù)字化轉(zhuǎn)型的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施 18 HYPERLINK l _TOC_250028 云計(jì)算與 IDC：數(shù)字化的算力基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)快速增長(zhǎng) 20 HYPERLINK l _TOC_250027 軟件 SaaS：數(shù)字化的載體，傳統(tǒng)軟件龍頭轉(zhuǎn)型加速 23 HYPERLINK l _TOC_250026 半導(dǎo)體：數(shù)字化的原材料，疊加國(guó)產(chǎn)替代，長(zhǎng)周期景氣可期 27 HYPERLINK l _TOC_250025 AIoT&智能汽車：下一代科技硬件產(chǎn)品 33 HYPERLINK l _TOC_250024 廣義 AIoT：手機(jī)進(jìn)入存量時(shí)代，未來(lái)增量看 AIoT 33

3、 HYPERLINK l _TOC_250023 智能汽車：下一代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) AIoT 重要產(chǎn)品平臺(tái) 38消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)：關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)參與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及圍繞 Z 時(shí)代的創(chuàng)新 42 HYPERLINK l _TOC_250022 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)投資布局?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型：有望打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間 42 HYPERLINK l _TOC_250021 圍繞 Z 世代結(jié)構(gòu)性人口紅利布局 48風(fēng)險(xiǎn)因素 60投資策略 60 HYPERLINK l _TOC_250020 重點(diǎn)公司介紹 62 HYPERLINK l _TOC_250019 中國(guó)聯(lián)通：移動(dòng) ARPU 持續(xù)回升，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑行業(yè) 62 HYPERLINK

4、l _TOC_250018 恒玄科技：音頻芯片領(lǐng)先企業(yè)，前瞻布局 AIoT 市場(chǎng) 65 HYPERLINK l _TOC_250017 ?？低暎?1Q1 業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，數(shù)字化轉(zhuǎn)型布局進(jìn)一步落地 67 HYPERLINK l _TOC_250016 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)：SIP 終端龍頭加速拓展新業(yè)務(wù)，VCS+云辦公終端雙引擎助力增長(zhǎng) 69 HYPERLINK l _TOC_250015 和而泰：智能控制器穩(wěn)健增長(zhǎng)，射頻芯片未來(lái)可期 70 HYPERLINK l _TOC_250014 立訊精密：消費(fèi)電子龍頭，堅(jiān)定看好公司圍繞大客戶的垂直一體化布局 71 HYPERLINK l _TOC_250013 華

5、峰測(cè)控：半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)國(guó)內(nèi)龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng) 72 HYPERLINK l _TOC_250012 寶信軟件：智能制造/IDC 提供長(zhǎng)效成長(zhǎng)動(dòng)能 77 HYPERLINK l _TOC_250011 廣和通：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，PC 景氣延續(xù)，車載持續(xù)突破 78 HYPERLINK l _TOC_250010 中際旭創(chuàng)：智能制造/IDC 提供長(zhǎng)效成長(zhǎng)動(dòng)能 79 HYPERLINK l _TOC_250009 微盟集團(tuán)：全鏈路全渠道零售 SaaS 服務(wù)商，關(guān)注大客及 TSO 增長(zhǎng)潛力 82 HYPERLINK l _TOC_250008 中國(guó)軟件國(guó)際：軟件服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者，華為鴻蒙同行者 83 HYPERLINK

6、 l _TOC_250007 舜宇光學(xué)科技：受益于終端光學(xué)創(chuàng)新持續(xù)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí) 85 HYPERLINK l _TOC_250006 騰訊控股：核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性與韌性結(jié)合 86 HYPERLINK l _TOC_250005 心動(dòng)公司：游戲自研和 TapTap 平臺(tái)加速發(fā)展 90 HYPERLINK l _TOC_250004 嗶哩嗶哩：用戶持續(xù)擴(kuò)張，VAS 及廣告持續(xù)高增速 91 HYPERLINK l _TOC_250003 聯(lián)想集團(tuán)：立足 IT 設(shè)備主業(yè)，全面推動(dòng)智能化變革 92 HYPERLINK l _TOC_250002 中國(guó)有贊：客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、直銷網(wǎng)絡(luò)加強(qiáng) 94

7、 HYPERLINK l _TOC_250001 網(wǎng)易：游戲業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，在線教育和創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng) 95 HYPERLINK l _TOC_250000 TME：廣告商業(yè)化加速，長(zhǎng)音頻與 IoT 業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛 96亞馬遜：核心業(yè)務(wù)超預(yù)期，未來(lái)有望持續(xù)受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 101ServiceNow：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，持續(xù)快速增長(zhǎng)可期 102Snowflake：業(yè)務(wù)快速拓展，產(chǎn)品逐漸延伸 104Zoom：業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，全年展望積極 105英偉達(dá)：游戲業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，靜待數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)復(fù)蘇 106涂鴉智能：全球領(lǐng)先 IoT 云平臺(tái)，賦能萬(wàn)物智聯(lián) 107萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，訂單穩(wěn)健增長(zhǎng) 109Facebo

8、ok：在線廣告復(fù)蘇強(qiáng)勁，新業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng) 110Alphabet：在線廣告強(qiáng)勁復(fù)蘇延續(xù)，云業(yè)務(wù)持續(xù)保持高速增長(zhǎng) 112百度：廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，云和 AI 快速增長(zhǎng) 113插圖目錄圖 1：2021 年 H2 科技產(chǎn)業(yè)投資聚焦 1圖 2：A 股市場(chǎng)和科技指數(shù)表現(xiàn) 3圖 3：中信電子 PE（TTM）水平 3圖 4：中信通信 PE（TTM）水平 3圖 5：中信計(jì)算機(jī) PE（TTM）水平 4圖 6：中信傳媒互聯(lián)網(wǎng) PE（TTM）水平 4圖 7：港股市場(chǎng)和科技指數(shù)年初以來(lái)的表現(xiàn) 5圖 8：標(biāo)普 500 科技指數(shù)和大盤(pán)年初至今累計(jì)收益 7圖 9：標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù) PE（TTM） 7圖 10：標(biāo)普 5

9、00 軟件與服務(wù)指數(shù) PE（TTM） 7圖 11：標(biāo)普 500 科技硬件與設(shè)備指數(shù) PE（TTM） 7圖 12：標(biāo)普 500 半導(dǎo)體指數(shù) PE（TTM） 7圖 13：從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)升級(jí) 9圖 14：中國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模 10圖 15：中國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)占比持續(xù)上升，仍未與工業(yè)地位相匹配 10圖 16：智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)部） 11圖 17：國(guó)際大客戶 TWS 耳機(jī)出貨量及占手機(jī)出貨量占比 11圖 18：全球物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù) 11圖 19：全球蜂窩通信物聯(lián)網(wǎng)模塊的規(guī)模預(yù)測(cè) 11圖 20：2015-2025 年全球新能源汽車銷量及滲透率 12圖 21：Z 世代作為“網(wǎng)生一代”，伴

10、隨互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展 12圖 22：Z 世代群體規(guī)模可達(dá) 2.64 億人 12圖 23：標(biāo)普科技板塊 PE（TTM）數(shù)據(jù) 13圖 24：FAAMG 凈利潤(rùn)（GAAP） 14圖 25：FAAMG 利潤(rùn)同比增速（non-GAAP） 14圖 26：社交類應(yīng)用為美國(guó)電商貢獻(xiàn)的流量份額 14圖 27：歐美中大型企業(yè) CIO 調(diào)研：預(yù)計(jì) IT 開(kāi)支會(huì)永久增長(zhǎng)的領(lǐng)域（2020Q4） 15圖 28：全球半導(dǎo)體庫(kù)存水平 16圖 29：Aspeed 營(yíng)業(yè)收入 16圖 30：bvp cloud 指數(shù) P/S 估值水平 17圖 31：美股 IDC 企業(yè) EV/EBITDA、長(zhǎng)期利率相關(guān)性 17圖 32：美國(guó)歷年軟件和硬

11、件占企業(yè) IT 總投資比例趨勢(shì) 18圖 33：美股 whole sale IDC 企業(yè)季度新增訂單年化數(shù)據(jù) 18圖 34：中國(guó)聯(lián)通的 5G 套餐用戶、滲透率情況 19圖 35：中國(guó)聯(lián)通 2020 年移動(dòng) ARPU 值開(kāi)始反彈 19圖 40：中國(guó)聯(lián)通的 5G+垂直行業(yè)應(yīng)用創(chuàng)新 20圖 41：中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) DOU 數(shù)據(jù)增長(zhǎng)情況 20圖 42：全球 IDC 市場(chǎng)規(guī)模及增速 21圖 43：中國(guó) IDC 市場(chǎng)規(guī)模及增速 21圖 44：全球云市場(chǎng)規(guī)模及增速 21圖 45：中國(guó)公有云市場(chǎng)規(guī)模及增速 21圖 46：中國(guó)私有云市場(chǎng)規(guī)模及增速 22圖 47：中國(guó)企業(yè)的云計(jì)算使用情況 22圖 48：全球 IDC

12、行業(yè)收入仍然集中于核心城市 22圖 49：一線城市數(shù)據(jù)中心供需缺口 22圖 50：平均債務(wù)融資成本對(duì)比 23圖 51：EQUINIX 營(yíng)收變化情況 23圖 52：2016-2019 年中國(guó) GDP 與企業(yè) IT 支出占全球比重 24圖 53：國(guó)內(nèi)企業(yè)云化是確定性趨勢(shì) 24圖 54：中國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模 25圖 55：中國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)占比持續(xù)上升，仍未與工業(yè)地位相匹配 25圖 56：工業(yè)軟件主要類型 26圖 57：基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)生態(tài) 27圖 58：全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期復(fù)蘇，中國(guó)占全球半導(dǎo)體銷售額比重達(dá)到 35% 28圖 59：中國(guó)集成電路市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)值及自給率情況 29圖 60：政府安防項(xiàng)目

13、數(shù)量月度統(tǒng)計(jì) 30圖 61：政府安防項(xiàng)目金額月度統(tǒng)計(jì) 30圖 62：全球大尺寸 LCD 面板供需格局 31圖 63：主要產(chǎn)商 LCD 產(chǎn)能面積占比 31圖 64：主要覆銅板公司在漲價(jià)周期的毛利率表現(xiàn) 32圖 65：2019 年 CCL 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 33圖 66：2019 年 PCB 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 33圖 67：智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè) 33圖 68：全球物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù) 33圖 69：A 端和非 A 端品牌智能耳機(jī)出貨量預(yù)測(cè) 35圖 70：智能手表出貨量 35圖 71：2021 年智能手表發(fā)布情況預(yù)測(cè) 35圖 72：VR/AR 出貨量情況 36圖 73：全球 AR/VR 市場(chǎng)規(guī)模 36圖 74：通

14、信模組具備跨終端場(chǎng)景的標(biāo)準(zhǔn)化特征 37圖 75：2025 年全球和中國(guó)新能源汽車預(yù)期銷量和復(fù)合增速（萬(wàn)輛） 37圖 76：全球 PC 出貨量和增速 37圖 77：2016 年全球通信模組銷售額市場(chǎng)格局 38圖 78：2019 年全球通信模組銷售額市場(chǎng)格局 38圖 79：2005-2025 年全球汽車銷量及預(yù)測(cè) 38圖 80：2000 年以來(lái)，全球汽車產(chǎn)量格局 39圖 81：智能駕駛艙結(jié)構(gòu)及核心構(gòu)件 39圖 82：智能駕駛艙解決方案概念 39圖 83：人車交互模式演變階段及其特點(diǎn) 40圖 84：車載攝像頭全球市場(chǎng)規(guī)模 41圖 85：2019 年全球車載攝像頭鏡頭市場(chǎng)份額 41圖 86：2018

15、年全球車載攝像頭模組市場(chǎng)份額 41圖 87：2018 年全球車載攝像頭圖像傳感器市場(chǎng)份額 41圖 88：2020 年全球汽車電子市場(chǎng)格局 42圖 89：中國(guó)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司收入及增速 42圖 90：FAAMG 占全部美股市值 43圖 91：中國(guó) Top10 互聯(lián)網(wǎng)巨頭市值變化 43圖 92：全球 PC 出貨量 44圖 93：全球智能手機(jī)出貨量 44圖 94：中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模及互聯(lián)網(wǎng)滲透率 44圖 95：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶人均單日使用時(shí)長(zhǎng) 44圖 96：國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭收入增速放緩 44圖 97：網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物（電商）用戶規(guī)模及滲透率 45圖 98：即時(shí)通信（社交）用戶規(guī)模及滲透率 45圖 99：網(wǎng)絡(luò)直播用戶規(guī)模

16、及滲透率 45圖 100：短視頻用戶規(guī)模及滲透率 45圖 101：國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)電商巨頭市場(chǎng)份額 46圖 102：國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廣告巨頭市場(chǎng)份額 46圖 103：全球互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎市場(chǎng)份額 46圖 104：全球操作系統(tǒng)市場(chǎng)份額 47圖 105：騰訊投資資產(chǎn)價(jià)值 47圖 106：騰訊投資權(quán)益的公允價(jià)值 48圖 107：Z 世代作為“網(wǎng)生一代”，伴隨互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展 49圖 108：Z 世代群體規(guī)模可達(dá) 2.64 億人 49圖 109：25 歲以下移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)活躍用戶規(guī)模變化 49圖 110：2020 年 11 月 Z 世代月人均使用時(shí)長(zhǎng)及使用 App 個(gè)數(shù)對(duì)比 49圖 111：1991-2019 年中國(guó)高

17、等教育入學(xué)率變化 50圖 112：中國(guó) Z 世代與整體移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶城市分布情況 50圖 113：Z 世代互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品消費(fèi)觀念一覽 50圖 114：95 后對(duì)于游戲的參與度更高 51圖 115：Z 世代在中國(guó)線上娛樂(lè)市場(chǎng)占比提升 51圖 116：2016、2019、2020 年市場(chǎng)熱門(mén)移動(dòng)游戲類型分布對(duì)比 51圖 117：中國(guó)女性及二次元游戲?qū)嶋H銷售收入變化 51圖 118：提升 Z 世代游戲體驗(yàn)的影響因素排名 52圖 119：Z 世代對(duì)于游戲畫(huà)風(fēng)的傾向 52圖 120：原神在 B 站發(fā)布的內(nèi)容視頻（以聲優(yōu)小劇場(chǎng)為例） 52圖 121：明日方舟推出“音律聯(lián)覺(jué)”現(xiàn)場(chǎng)音樂(lè)會(huì) 52圖 122：Z 世代

18、與非 Z 世代群體對(duì)應(yīng)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模及增速對(duì)比 53圖 123：Z 世代用戶偏好活躍占比情況 53圖 124：Soul 用戶發(fā)帖類型調(diào)研 53圖 125：Z 世代使用社交 App 的原因調(diào)研 54圖 126：熟人社交（微信/QQ）滿足 Z 世代社交需求調(diào)研 54圖 127：Soul App 活躍用戶規(guī)模變化情況 55圖 128：Soul 用戶年齡結(jié)構(gòu)情況與陌陌、探探對(duì)比 55圖 129：中國(guó) Z 世代移動(dòng)社交市場(chǎng)規(guī)模情況 55圖 130：騰訊季度社交廣告業(yè)務(wù)收入增速迅速 56圖 131：B 站季度廣告業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)翻倍 56圖 132：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭系 App 使用時(shí)長(zhǎng)占比 56圖 133：各

19、媒體渠道 KOL 種草示例（以冰激凌雪糕新消費(fèi)品牌鐘薛高為例） 57圖 134：2020 年廣告主預(yù)計(jì)未來(lái)一年將增加營(yíng)銷預(yù)算的廣告形式 57圖 135：2020 年廣告主對(duì)部分營(yíng)銷戰(zhàn)略關(guān)鍵詞的長(zhǎng)短期價(jià)值認(rèn)知 57圖 136：2020 年中國(guó)廣告主在不同內(nèi)容形式上內(nèi)容營(yíng)銷應(yīng)用情況 58圖 137：2019 年主要社會(huì)化媒體 KOL 投放 CPE 對(duì)比 58圖 138：Z 世代用戶的拖拽進(jìn)度條的內(nèi)容 58圖 139：Z 世代習(xí)慣的視頻播放速度 58圖 140：短視頻與長(zhǎng)視頻平臺(tái)均積極開(kāi)拓短（時(shí)長(zhǎng)）劇內(nèi)容 59表格目錄表 1：2021 年初至今 A 股、港股、美股市場(chǎng)及科技指數(shù)漲跌幅 2表 2：20

20、21 年初至今 A 股科技板塊重點(diǎn)公司中的領(lǐng)漲個(gè)股 4表 3：2021 年初至今港股科技板塊重點(diǎn)公司中的領(lǐng)漲個(gè)股 6表 4：美股重點(diǎn)科技股公司漲跌幅情況 8表 5：美股部分 SaaS 公司客戶、渠道結(jié)構(gòu)等列表（2019） 15表 6：市場(chǎng)對(duì)全球云計(jì)算巨頭 2021 年資本開(kāi)支一致預(yù)期 16表 7：中國(guó)聯(lián)通新興業(yè)務(wù)收入拆分與增長(zhǎng) 19表 8：“新基建”與“老基建”的對(duì)比 23表 9：SaaS 產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策 24表 10：各類芯片/元器件核心公司交期表 28表 11：MLCC 領(lǐng)域主要公司的擴(kuò)產(chǎn)情況測(cè)算 31表 12：各大知名機(jī)構(gòu)對(duì)物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)指標(biāo)預(yù)測(cè) 34表 13：物聯(lián)網(wǎng)的不同階段與投資機(jī)會(huì) 36

21、表 14：騰訊在各行業(yè)內(nèi)投資的代表性企業(yè) 48表 15：科技產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)跟蹤公司盈利預(yù)測(cè) 61表 16：中國(guó)聯(lián)通盈利預(yù)測(cè)及估值表 62表 17：金山辦公盈利預(yù)測(cè)及估值表 64表 18：深信服盈利預(yù)測(cè)及估值表 65表 19：恒玄科技盈利預(yù)測(cè)及估值表 66表 20：?？低曈A(yù)測(cè)及估值表 67表 21：工業(yè)富聯(lián)盈利預(yù)測(cè)及估值表 69表 22：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)盈利預(yù)測(cè)及估值表 70表 23：和而泰盈利預(yù)測(cè)及估值表 71表 24：立訊精密盈利預(yù)測(cè)及估值表 72表 25：華峰測(cè)控盈利預(yù)測(cè)及估值表 73表 26：中望軟件盈利預(yù)測(cè)及估值表 74表 27：中科創(chuàng)達(dá)盈利預(yù)測(cè)及估值表 76表 28：德賽西威盈利預(yù)測(cè)及估值表

22、 77表 29：寶信軟件盈利預(yù)測(cè)及估值表 78表 30：廣和通盈利預(yù)測(cè)及估值表 79表 31：中際旭創(chuàng)盈利預(yù)測(cè)及估值表 80表 32：小米集團(tuán)盈利預(yù)測(cè)及估值表 82表 33：微盟集團(tuán)盈利預(yù)測(cè)及估值表 83表 34：中國(guó)軟件國(guó)際盈利預(yù)測(cè)及估值表 84表 35：舜宇光學(xué)科技盈利預(yù)測(cè)及估值表 85表 36：騰訊控股盈利預(yù)測(cè)及估值表 87表 37：阿里巴巴盈利預(yù)測(cè)及估值表 89表 38：心動(dòng)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表 91表 39：?jiǎn)袅▎袅ㄓA(yù)測(cè)及估值表 92表 40：聯(lián)想集團(tuán)盈利預(yù)測(cè)及估值表 93表 41：中國(guó)有贊盈利預(yù)測(cè)及估值表 94表 42：網(wǎng)易盈利預(yù)測(cè)及估值表 96表 43：TME 盈利預(yù)測(cè)及估值

23、表 98表 44：AMD 盈利預(yù)測(cè)及估值表 99表 45：微軟盈利預(yù)測(cè)及估值表 101表 46：亞馬遜盈利預(yù)測(cè)及估值表 102表 47：表 48：盈利預(yù)測(cè)及估值表 103SnowflakeServiceNow盈利預(yù)測(cè)及估值表 105表 49：Zoom 盈利預(yù)測(cè)及估值表 106表 50：英偉達(dá)盈利預(yù)測(cè)及估值表 107表 51：涂鴉智能盈利預(yù)測(cè)及估值表 109表 52：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)盈利預(yù)測(cè)及估值表 110表 53：Facebook 盈利預(yù)測(cè)及估值表 111表 54：Alphabet 盈利預(yù)測(cè)及估值表 113表 55：百度盈利預(yù)測(cè)及估值表 114 投資聚焦：科技產(chǎn)業(yè) 2021 年下半年投資策略數(shù)字化進(jìn)程

24、加速，ToB 領(lǐng)域的企業(yè)數(shù)字化料將孕育更多投資機(jī)會(huì)。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面：5G 與云計(jì)算是數(shù)字化的基礎(chǔ)設(shè)施，我國(guó) 5G 發(fā)展全球領(lǐng)先，領(lǐng)先的云平臺(tái)和 IDC 廠商增長(zhǎng)趨勢(shì)向好；軟件 SaaS 是數(shù)字化的載體，傳統(tǒng)軟件龍頭轉(zhuǎn)型加速。下一代科技硬件方面：AIoT 是數(shù)字化的觸角，智能終端創(chuàng)新迭代，模組和控制器領(lǐng)域東升西落；智能汽車與智能駕駛是未來(lái)十年 AIoT 時(shí)代最大的單品市場(chǎng)機(jī)遇?；ヂ?lián)網(wǎng)方面：關(guān)注頭部公司投資布局下一代數(shù)字化機(jī)遇，以及圍繞 Z 世代開(kāi)展創(chuàng)新應(yīng)用的新銳互聯(lián)網(wǎng)公司。未來(lái) 6 個(gè)月，建議重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域包括：數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施、軟件 SaaS、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和軟件開(kāi)發(fā)外包、AIoT 和

25、智能汽車、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)等。具體公司包括：A 股：中國(guó)聯(lián)通、金山辦公、深信服、恒玄科技、?？低暋⒐I(yè)富聯(lián)、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、和而泰等；港股：小米集團(tuán)、微盟集團(tuán)、中國(guó)軟件國(guó)際、舜宇光學(xué)科技、騰訊控股、阿里巴巴、心動(dòng)公司、嗶哩嗶哩、聯(lián)想集團(tuán)等；美股：微軟、亞馬遜、ServiceNow、Snowflake、Zoom、英偉達(dá)、涂鴉智能、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)等。圖 1：2021 年 H2 科技產(chǎn)業(yè)投資聚焦資料來(lái)源：繪制 2021 年初以來(lái)全球科技市場(chǎng)回顧科技板塊整體表現(xiàn)疲軟2021 年初至今，A 股&港股科技板塊疲軟，美股科技板塊整體上漲，表現(xiàn)均弱于大盤(pán)。年初至今，滬深 300 下跌 3.61%，中信電子、通信、計(jì)算機(jī)指

26、數(shù)分別下跌 7.87%、15.13%、%，在中信證券一級(jí)行業(yè) 30 個(gè)分類排名中分別處于第 25 名、第 27 名、第 28 名，三個(gè)板塊的漲幅均弱于滬深 300。港股方面，恒生指數(shù)上漲 2.87%，恒生科技指數(shù)下跌 9.21%、恒生咨詢科技業(yè)下跌 8.30%；美股方面，標(biāo)普 500 上漲 10.54%，標(biāo)普 500 信息技術(shù)上漲 3.55%、標(biāo)普軟件與服務(wù)上漲 7.62%、標(biāo)普半導(dǎo)體上漲 3.12%、標(biāo)普科技硬件上漲 2.00%，整體來(lái)看，美股科技板塊走勢(shì)也弱于大盤(pán)。股指分類當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位2020 年漲跌幅年初至今漲跌幅總市值（億元）滬深 3005,02327.21%-3.61%485,023

27、上證綜指3,44213.87%-0.90%487,062深證成指13,96738.73%-3.48%243,236創(chuàng)業(yè)板指2,92164.96%-1.51%62,857表 1：2021 年初至今 A 股、港股、美股市場(chǎng)及科技指數(shù)漲跌幅市場(chǎng)指數(shù)A 股科技指數(shù)電子元器件(中信)7,62534.00%-7.87%59,107通信(中信)3,552-8.72%-15.13%13,625計(jì)算機(jī)(中信)5,57916.92%-10.58%31,783傳媒(中信)2,399-2.30%-7.06%14,100市場(chǎng)指數(shù)恒生指數(shù)28,014-3.40%2.87%321,879港股科技指數(shù)恒生科技指數(shù)7,6507

28、8.71%-9.21%175,438恒生資訊科技業(yè)19,26469.62%-8.30%167,550標(biāo)普 5004,15216.26%10.54%385,942市場(chǎng)指數(shù)納斯達(dá)克13,38943.64%3.89%248,995道瓊斯工業(yè)34,2697.25%11.97%100,766美股科技指數(shù)標(biāo)普 500 信息技術(shù)2,37342.21%3.55%94,091標(biāo)普軟件與服務(wù)3,25131.99%7.62%48,498標(biāo)普半導(dǎo)體1,72438.47%3.12%15,202標(biāo)普科技硬件2,51155.07%2.00%27,585資料來(lái)源：Wind，Bloomberg， 注：截至 2021 年 5 月

29、 21 日，A 股、港股、美股的貨幣單位分別為人民幣、港元、美元A 股科技：整體向下，表現(xiàn)分化。2021 年以來(lái)，上證指數(shù)下跌 0.90%、創(chuàng)業(yè)板指下跌 1.51%，A 股科技細(xì)分子領(lǐng)域表現(xiàn)弱于大盤(pán)。從長(zhǎng)周期來(lái)看，2011 年以來(lái)，中信電子、中信計(jì)算機(jī)累計(jì)漲跌幅仍處于前列，分別達(dá) 151%、104%；中信通信、中信傳媒累計(jì)漲跌幅分別為 41%和 12%。圖 2：A 股市場(chǎng)和科技指數(shù)表現(xiàn)上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指電子(中信)通信(中信) 計(jì)算機(jī)(中信) 傳媒(中信)500%400%300%200%100%0%-100%資料來(lái)源：Wind，估值方面，年初以來(lái) A 股 TMT 行業(yè)估值整體在平均水平以下。分行

30、業(yè)來(lái)看，目前計(jì)算機(jī)的市盈率中位數(shù)為 40 倍，低于歷史 61 倍的均值水平，處在 8%的歷史分位水平；電子行業(yè)的市盈率中位數(shù)為 40 倍，低于歷史 50 倍的均值水平，處在 14.8%的歷史分位水平；通信行業(yè)的市盈率中位數(shù)為 32 倍，低于歷史 53 倍的均值水平，處在 2.3%的歷史分位水平；傳媒行業(yè)的市盈率中位數(shù)為 16 倍，遠(yuǎn)低于 43 倍的均值水平，處在 6%歷史分位水平。圖 3：中信電子 PE（TTM）水平圖 4：中信通信 PE（TTM）水平140120100806040200資料來(lái)源：Wind，180160140120100806040200資料來(lái)源：Wind，圖 5：中信計(jì)算機(jī)

31、PE（TTM）水平圖 6：中信傳媒互聯(lián)網(wǎng) PE（TTM）水平250200150100500資料來(lái)源：Wind，120100806040200資料來(lái)源：Wind，個(gè)股方面，安防、面板、計(jì)算機(jī)軟硬件等細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司漲幅領(lǐng)先。2021 年以來(lái)，安防、面板等細(xì)分領(lǐng)域累計(jì)漲幅靠前。安防行業(yè)，受益于國(guó)內(nèi)疫情影響基本消除，政府端需求加速回暖，春節(jié)前后大項(xiàng)目繼續(xù)保持加速落地的節(jié)奏，行業(yè)需求逐漸復(fù)蘇。面板行業(yè)，需求端受益于宅經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)加之財(cái)政刺激政策持續(xù)，在線教育/辦公需求強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)疊加補(bǔ)庫(kù)下游備貨積極，中大尺寸面板供需趨近帶動(dòng)價(jià)格上漲。2021 年至今，A 股科技板塊中，市值超過(guò) 300 億元，漲幅靠前的細(xì)分

32、龍頭有：半導(dǎo)體行業(yè)的士蘭微、順絡(luò)電子、韋爾股份、卓勝微、晶晨股份等；面板行業(yè)的 TCL 科技和 A；安防領(lǐng)域的海康威視、大華股份；計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的科大訊飛、廣電運(yùn)通、道通科技等。表 2：2021 年初至今 A 股科技板塊重點(diǎn)公司中的領(lǐng)漲個(gè)股代碼公司名稱總市值（億元）年初至今漲跌幅（%）PE（2020）PE（2021E）PE（2022E）PE（2023E）PB600460.SH士蘭微443.0835%67555423412.2002230.SZ科大訊飛1,18230%827053399.2002138.SZ順絡(luò)電子24927%423122165.1002415.SZ?？低?,65725%42352

33、82310.1000100.SZTCL 科技1,20922%25111093.5002152.SZ廣電運(yùn)通32021%443529263.0603501.SH韋爾股份2,35217%8352413418.9002236.SZ大華股份69617%171513113.4300782.SZ卓勝微1,19413%6184443420.1000725.SZ A2,29311%61352392.4688208.SH道通科技3297%7552372714.3688099.SH晶晨股份3498%30357382911.5300496.SZ中科創(chuàng)達(dá)5164%11675574411.9603444.SH吉比特31

34、43%302018157.5688036.SH傳音控股1,2382%4635282310.8300454.SZ深信服1,0401%128103775915.9002027.SZ分眾傳媒1,4561%372420187.9000977.SZ浪潮信息3910%272516133.1300408.SZ三環(huán)集團(tuán)6740%473325196.0300059.SZ東方財(cái)富2,641-1%563730257.5代碼公司名稱總市值（億元）年初至今漲跌幅（%）PE（2020）PE（2021E）PE（2022E）PE（2023E）PB601138.SH工業(yè)富聯(lián)2,681-1%151311102.5002153.S

35、Z石基信息327-2%-50911869493.9300251.SZ光線傳媒344-3%1177529253.7600050.SH中國(guó)聯(lián)通1,340-3%242218150.9300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)630-4%4938302411.3600845.SH寶信軟件622-7%574433259.6002049.SZ紫光國(guó)微735-9%9178402914002241.SZ歌爾股份1,146-10%382823194.9600703.SH三安光電1,068-12%1045339323.5002410.SZ廣聯(lián)達(dá)799-14%232116725512.7資料來(lái)源：Wind， 注：篩選范圍為 202

36、1 年之前上市且市值超過(guò) 300 億的科技股，截止時(shí)間為 2021 年 5 月 21 日，其中士蘭微、TCL 科技、廣電運(yùn)通、卓勝微、 A、道通科技、晶晨股份、浪潮信息、光線傳媒、紫光國(guó)微的盈利預(yù)測(cè)為Wind 一致預(yù)期，其余公司盈利預(yù)測(cè)為預(yù)測(cè)。港股科技：市場(chǎng)風(fēng)格切換，科技板塊顯著回落且跑輸市場(chǎng)。目前，港股匯聚了中國(guó)主要的科網(wǎng)巨頭：騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)、京東集團(tuán)、小米集團(tuán)等。在疫情影響和海外流動(dòng)性大幅寬松背景下，科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭整體受益于線上化需求提升，保持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、確定性較好，享受流動(dòng)性溢價(jià)。自年初以來(lái)，港股科技整體漲幅較大，恒生科技最高幅度達(dá) 30%。進(jìn)入 2 月底以

37、來(lái)，新冠疫苗大規(guī)模接種，疫情得到有效控制，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通貨膨脹預(yù)期升溫。同時(shí)，伴隨著金融監(jiān)管行動(dòng)的落地，資金由科技板塊向周期板塊&低估值的板塊流向，市場(chǎng)風(fēng)格切換明顯，科技板快顯著跑輸市場(chǎng)。圖 7：港股市場(chǎng)和科技指數(shù)年初以來(lái)的表現(xiàn)恒生指數(shù)恒生資訊科技業(yè)恒生科技恒生電訊業(yè)1000%800%600%400%200%0%-200%資料來(lái)源：Wind，個(gè)股方面，2021 年至今，港股科技板塊中，市值超過(guò) 200 億港元，漲幅靠前的公司為聯(lián)想集團(tuán)、中國(guó)電信、聯(lián)想控股、心動(dòng)公司、中國(guó)移動(dòng)、網(wǎng)易等。受益于低估值，以及疫情催生出居家辦公&云服務(wù)的需求，PC/數(shù)據(jù)服務(wù)中心硬件提供商聯(lián)想集團(tuán)&聯(lián)想控股等領(lǐng)漲港股科

38、技股板塊。表 3：2021 年初至今港股科技板塊重點(diǎn)公司中的領(lǐng)漲個(gè)股代碼公司名稱市值（億港元）年初至今漲跌（%）PE（2020）PE（2021E）PE（2022E）PE（2023E）市凈率0992.HK聯(lián)想集團(tuán)1,22339%1458981NA4.10728.HK中國(guó)電信2,13729%6610980.53396.HK聯(lián)想控股28920%4966NA0.42400.HK心動(dòng)公司26417%NANANA2759.70941.HK中國(guó)移動(dòng)10,08415%999NA0.79999.HK網(wǎng)易-S5,5669%2933429255.73888.HK金山軟件7327%74234262.50981.HK中

39、芯國(guó)際1,8174%2563833292561.60700.HK騰訊控股56,0834%353831256.70762.HK中國(guó)聯(lián)通1,3711%252219160.41347.HK華虹半導(dǎo)體5740%745644352.92382.HK舜宇光學(xué)科技1,8540%342722189.42013.HK微盟集團(tuán)314-1%24299543025.20763.HK874-3%201412101.60354.HK中國(guó)軟件國(guó)際243-3%251915NA2.30788.HK中國(guó)鐵塔1,936-4%1072419170.92018.HK瑞聲科技498-5%332420182.00285.HK比亞迪電子86

40、2-6%161914123.39626.HK嗶哩嗶哩-SW2,802-9%NANANANA31.09988.HK阿里巴巴（H）45,026-11%252327204.01024.HK快手-W9,449-24%NANA10038-5.00268.HK金蝶國(guó)際815-26%NANANA4708.81810.HK小米集團(tuán)-W6,201-26%252721NA4.29698.HK萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)-SW999-26%NANANA2843.38083.HK中國(guó)有贊292-27%NANANANA6.40909.HK明源云664-28%NANA108708.5資料來(lái)源：Wind， 注：篩選范圍為 2021 年之前上市

41、且市值超過(guò) 200 港元的科技股，截止時(shí)間為 2021 年 5 月 21 日。其中，聯(lián)想集團(tuán)、中國(guó)電信、聯(lián)想控股、中國(guó)移動(dòng)、網(wǎng)易、明源云的 2021/2022/2023 年盈利預(yù)測(cè)為 Wind 一致預(yù)期，其余公司盈利預(yù)測(cè)為預(yù)測(cè)。美股科技股：美債利率上行導(dǎo)致科技板塊整體估值下行。2021 年 2 月中旬以來(lái)，受益于疫情在一定程度上放緩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，投資者擔(dān)心美債利率快速上行，導(dǎo)致高估值科技股波動(dòng)較為明顯。截至 5 月 11 日，標(biāo)普 500 上漲 10.54%，標(biāo)普 500 信息技術(shù)上漲 3.55%，大幅低于標(biāo)普 500 10.5%的漲幅。圖 8：標(biāo)普 500 科技指數(shù)和大盤(pán)年初至今累計(jì)收益標(biāo)普5

42、00納斯達(dá)克標(biāo)普500信息技術(shù)600%500%400%300%200%100%0%-100%資料來(lái)源：Wind，美股科技股的估值方面，標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù)整體估值約 28 倍，處于過(guò)去十年最高的區(qū)域。同時(shí)當(dāng)前 FAAMG 整體估值約 34 倍，（若扣除亞馬遜整體估值為 27 倍），處于歷史中樞的上沿。圖 9：標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù) PE（TTM）圖 10：標(biāo)普 500 軟件與服務(wù)指數(shù)PE（TTM）35302520151050資料來(lái)源：Bloomberg，4035302520151050資料來(lái)源：Bloomberg，圖 11：標(biāo)普 500 科技硬件與設(shè)備指數(shù) PE（TTM）圖 12：標(biāo)

43、普 500 半導(dǎo)體指數(shù) PE（TTM）35302520151050資料來(lái)源：Bloomberg，302520151050資料來(lái)源：Bloomberg，美股科技個(gè)股方面，科技巨頭、SaaS 半導(dǎo)體芯片等領(lǐng)域龍頭漲幅靠前。源于宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，以及疫情后企業(yè)數(shù)字化、云化進(jìn)程加速等，科技巨頭谷歌、微軟、Facebook，以及半導(dǎo)體硬件龍頭英特爾、英偉達(dá)等公司表現(xiàn)突出。GOOGL.O谷歌(ALPHABET)-A（億美元）15,338跌幅（%）30%382624216.6ORCL.N甲骨文(ORACLE)2,24021%58250346843525.2FB.OFACEBOOK8,69212%3023201

44、76.5INTC.O英特爾(INTEL)2,22312%101212122.8MSFT.O微軟公司(MICROSOFT)18,54511%4238322813.8表 4：美股重點(diǎn)科技股公司漲跌幅情況代碼公司名稱總市值年初至今漲PE（2020） PE（2021E） PE（2022E） PE（2023E） 市凈率NVDA.O英偉達(dá)(NVIDIA)3,54810%5742373221.0PYPL.OPAYPAL2,9206%6453433415.0INTU.O財(cái)捷公司(INTUIT)1,0824%5047413612.2V.NVISA4,3923%4540322712.8ATVI.O動(dòng)視暴雪7413

45、%272622214.8API.O兆言網(wǎng)絡(luò)(AGORA)421%1,212NA8,0024716.3AMZN.O亞馬遜(AMAZON)16,259-1%7658403215.7SHOP.NSHOPIFY1,360-2%5253272891720.0ADBE.O奧多比(ADOBE)2,319-3%4841353017.1CRM.N賽富時(shí)(SALESFORCE)1,985-3%446252414.8AAPL.O蘋(píng)果公司(APPLE)21,011-5%3724242430.4ADSK.O歐特克(AUTODESK)609-9%6856403263.1TSLA.O特斯拉5,946-13%27613895

46、7225.8NOW.NSERVICENOW950-13%10389634731.3AMD.O超威半導(dǎo)體(AMD)934-16%6045342714.4資料來(lái)源：彭博，注：2021 年 5 月 21 日收盤(pán)價(jià)注：Facebook、微軟、亞馬遜、ServiceNow、AMD 為預(yù)測(cè)，其他采用 Bloomberg 一致預(yù)期。 2021 年下半年展望A 股：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速?gòu)?2C 到 2B：數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速。新冠疫情顯著加速了全行業(yè)的數(shù)字化進(jìn)程，根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，2020 年中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模 36 萬(wàn)億元，占 GDP 的比重僅 36%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心組成部分，將帶來(lái)更大的投資機(jī)遇。在 2

47、C 領(lǐng)域，隨著互聯(lián)網(wǎng)增速放緩，部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭開(kāi)始拓展數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。在 2B 領(lǐng)域，企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型正加速推進(jìn)：半導(dǎo)體、5G 與云計(jì)算、軟件 SaaS、智能汽車與自動(dòng)駕駛、物聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的綜合應(yīng)用，將驅(qū)動(dòng)千行百業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是下一輪科技紅利的關(guān)鍵，也是中國(guó)未來(lái)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，料將孕育重大產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。圖 13：從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)資料來(lái)源：IDC，繪制數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字化轉(zhuǎn)型：關(guān)注 5G、云計(jì)算、SaaS 和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。我們認(rèn)為：當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，伴隨著數(shù)字化進(jìn)程顯著加速，5G、云計(jì)算、SaaS、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等細(xì)分子領(lǐng)域?qū)⒊蔀槿蛳乱淮萍技t利的爭(zhēng)奪點(diǎn)。1）5G

48、：數(shù)字化轉(zhuǎn)型的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施。聯(lián)接能力提升是社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)，5G 給聯(lián)接密度和速度帶來(lái)革命性提升，我國(guó) 5G 發(fā)展全球領(lǐng)先。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至 2021Q1，我國(guó) 5G 基站總數(shù) 81.9 萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)所有地級(jí)以上城市 5G 網(wǎng)絡(luò)全覆蓋，5G 套餐用戶達(dá) 3.92億戶、滲透率 24.3%。自 2020Q1 以來(lái)，在競(jìng)爭(zhēng)緩和、5G 滲透率提升的推動(dòng)下，中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)用戶 ARPU 連續(xù) 4 個(gè)季度環(huán)比回升至 44.6 元?；诰W(wǎng)絡(luò)、客戶等優(yōu)勢(shì)，中國(guó)聯(lián)通的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)亦有望持續(xù)快速發(fā)展。云計(jì)算與 IDC：數(shù)字化的算力基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)快速增長(zhǎng)。數(shù)字化時(shí)代，數(shù)據(jù)爆發(fā)導(dǎo)致算力需求激增，云計(jì)算的市場(chǎng)前景

49、長(zhǎng)期向好。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年中國(guó)云市場(chǎng)規(guī)模約為 1334 億元，2020-2023 年 CAGR 預(yù)計(jì)為 38.6%，IDC 行業(yè)亦有望受到顯著的拉動(dòng)。阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，在云計(jì)算領(lǐng)域的拓展取得成效，占據(jù)領(lǐng)先地位。此外，在資源儲(chǔ)備、運(yùn)營(yíng)效率和客戶基礎(chǔ)等方面占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的專業(yè) IDC 龍頭，增長(zhǎng)趨勢(shì)持續(xù)向好。軟件 SaaS：數(shù)字化的載體，傳統(tǒng)軟件龍頭轉(zhuǎn)型加速。SaaS 方面，云計(jì)算技術(shù)革新與商業(yè)模式升級(jí)為國(guó)內(nèi)軟件企業(yè)帶來(lái)投資機(jī)遇。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)軟件龍頭的 SaaS 化進(jìn)程，得到企業(yè)數(shù)字化、云化、國(guó)產(chǎn)化的共同推進(jìn)，有望取得更大的突破。工業(yè)軟件方面，據(jù) Gartner數(shù)據(jù)，2019 年我

50、國(guó)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1720 億元，2012-2019 年的 CAGR 為 20%，但市場(chǎng)規(guī)模全球占比只有 6.4%，提升自主化實(shí)力刻不容緩，細(xì)分龍頭料將迎來(lái)新的發(fā)展階段。圖 14：中國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模圖 15：中國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)占比持續(xù)上升，仍未與工業(yè)地位相匹配2000150010005000中國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速（%）172014771293107993469547153340%35%30%25%20%15%10%5%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模占全球比重6.4%5.4%5.8%4.3%4.7%3.4%2.5%2.

51、7%7%6%5%4%3%2%1%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：Gartner，資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，半導(dǎo)體：數(shù)字化的原材料，疊加國(guó)產(chǎn)替代，長(zhǎng)周期景氣可期。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和數(shù)字化需求提升的帶動(dòng)下，WSTS 預(yù)計(jì) 2021 年全球半導(dǎo)體銷售額將達(dá)到 4883 億美元、同比+10.9%，疊加供給不足，今年以來(lái)行業(yè)普遍缺貨，我們預(yù)期缺貨漲價(jià)狀況有望延續(xù)至2022 年，晶圓代工、功率器件、封測(cè)和 MCU 細(xì)分龍頭公司盈利能力有望持續(xù)提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，在中美再平衡大背景下，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)加強(qiáng)，領(lǐng)先的設(shè)計(jì)、制造、設(shè)備和材料龍頭將持續(xù)受益。下一

52、代科技硬件：AIoT 和智能汽車。當(dāng)前我們正處于兩輪科技紅利之間，5AIoT（5G+AI+物聯(lián)網(wǎng)）將成繼移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)后，下一輪科技紅利最大的機(jī)遇。智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)趨于飽和，但伴隨 5G、wifi、AI 等技術(shù)發(fā)展、成本下降，以及場(chǎng)景逐漸成熟，物聯(lián)網(wǎng)的機(jī)遇才剛剛展露。智能汽車在物聯(lián)網(wǎng)各應(yīng)用場(chǎng)景中率先落地，其投資機(jī)遇亦值得重點(diǎn)關(guān)注。AIoT：數(shù)字化的觸角，智能終端創(chuàng)新迭代，模組和控制器領(lǐng)域東升西落。智能終端方面，全球智能手機(jī)出貨量 2017 年以來(lái)穩(wěn)定在 13-15 億臺(tái)，疫情導(dǎo)致的在線辦公和線上教育等推動(dòng) PC 出貨量重回 3 億臺(tái)，在智能手機(jī)和 PC 領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于部分龍頭廠

53、商的市場(chǎng)份額提升；而 AIoT 領(lǐng)域的創(chuàng)新，則是更大的增量市場(chǎng)機(jī)會(huì)。根據(jù) ABI research，2026 年全球物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)將達(dá)到 237 億個(gè)，2020-2026 年 CAGR 為 24%。智能耳機(jī)、智能音箱、智能手表為代表的個(gè)人終端滲透率快速提升，AR/VR 趨勢(shì)向好，國(guó)內(nèi)終端廠商全球領(lǐng)先，供應(yīng)鏈方面從芯片設(shè)計(jì)、零部件到組裝廠商均有全球最強(qiáng)的細(xì)分龍頭，有望持續(xù)受益。同時(shí)，在萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代，通信連接和智能化需求提升，在 PC、車載、能源、安防、智慧城市、工業(yè)等領(lǐng)域的通信模組滲透率快速提升，各類智能終端對(duì)智能控制器的需求大幅提升，中國(guó)龍頭廠商憑借供應(yīng)鏈配套優(yōu)勢(shì)、工程師紅利和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)等在全

54、球市場(chǎng)份額提升，有望保持較高的成長(zhǎng)性。圖 16：智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)部）出貨量YoY1600140012001000800600400200201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E0資料來(lái)源：IDC，預(yù)測(cè)70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%圖 17：國(guó)際大客戶 TWS 耳機(jī)出貨量及占手機(jī)出貨量占比資料來(lái)源：Counterpoint、IDC，預(yù)測(cè)圖 18：全球物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)（億個(gè)）資料來(lái)源：ABI research（含預(yù)測(cè)），圖 1

55、9：全球蜂窩通信物聯(lián)網(wǎng)模塊的規(guī)模預(yù)測(cè)（百萬(wàn)片）資料來(lái)源：Berg insight 注：2020 年之后的數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)智能汽車與智能駕駛：未來(lái)十年最大的單品市場(chǎng)機(jī)遇。電動(dòng)化和智能化是汽車行業(yè)的確定性方向，我們預(yù)計(jì)到 2025 年中國(guó)和全球電動(dòng)汽車銷量規(guī)模分別達(dá) 700 萬(wàn)輛、1500萬(wàn)輛，CAGR 分別為 36%、39%。中國(guó)造車新勢(shì)力初具規(guī)模，科技公司入局和傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型亦帶來(lái)新的投資機(jī)遇。產(chǎn)業(yè)鏈方面，汽車智能化主要包括自動(dòng)駕駛（與外界環(huán)境交互）及智能座艙（與駕駛員、乘客交互）兩大方向。我們建議重點(diǎn)關(guān)注車載攝像頭、汽車芯片、智能座艙等細(xì)分行業(yè)龍頭。圖 20：2015-2025 年全球新能源汽車銷量

56、（百萬(wàn)輛）及滲透率中國(guó)全球其他全球滲透率12%9%8.66%7%4%6.34.7 1%2%0.782%3%1.01.2 1.2 1.41.11.9 2.82.23.62.93.85.07.018161412108642-16%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0% 資料來(lái)源：中汽協(xié)，Marklines，ACEA，預(yù)測(cè)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新：關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)參與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及圍繞 Z 時(shí)代的創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭參與數(shù)字化轉(zhuǎn)型：有望打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)增速放緩，部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭開(kāi)始拓展數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。騰訊在 2021 年成立可持續(xù)社會(huì)價(jià)值事業(yè)部（SSV），首期投入 500 億元，對(duì)

57、包括基礎(chǔ)科學(xué)、教育創(chuàng)新、碳中和、公益數(shù)字化等領(lǐng)域展開(kāi)探索；阿里亦在 FY2021Q4 季報(bào)中宣布將 2022 財(cái)年所有增量利潤(rùn)及額外資本用于支持平臺(tái)商家、投資于新業(yè)務(wù)和關(guān)鍵戰(zhàn)略領(lǐng)域?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭參與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有助于打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，但可能在一定程度上影響中短期盈利能力。圍繞 Z 世代結(jié)構(gòu)性人口紅利布局，建議關(guān)注游戲、社交、在線營(yíng)銷及渠道、視頻等細(xì)分領(lǐng)域中的投資機(jī)會(huì)。Z 世代主要由 95 后和 00 后群體組成，我們根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的1995-2009 年出生人數(shù)估算，我國(guó) Z 世代群體規(guī)模目前可達(dá) 2.64 億人，其物質(zhì)和精神條件更加富足，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的消費(fèi)能力和消費(fèi)觀念得到重塑。游戲方面，

58、年輕向游戲異軍突起，相關(guān)渠道議價(jià)能力強(qiáng)，同時(shí)二次元、女性向游戲用戶和市場(chǎng)空間打開(kāi)。社交方面，需求和交互表達(dá)欲強(qiáng)烈，以 Soul 為代表的 Z 世代社交應(yīng)用價(jià)值凸顯。營(yíng)銷方面，短視頻和電商直播成為內(nèi)容營(yíng)銷的主流形式，營(yíng)銷價(jià)值凸顯，建議關(guān)注圍繞游戲、社交、在線營(yíng)銷及渠道、視頻等細(xì)分領(lǐng)域中的投資機(jī)會(huì)。圖 21：Z 世代作為“網(wǎng)生一代”，伴隨互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展圖 22：Z 世代群體規(guī)?？蛇_(dá) 2.64 億人當(dāng)年新增出生人口（萬(wàn)）上年累計(jì)Z世代人口（萬(wàn)）人口出生率（）30,00025,00020,00015,00010,0005,000017.122,06326,398 2011.95 1510519951

59、99619971998199920002001200220032004200520062007200820090資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，繪制資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，估算，注：估算 Z 世代人口時(shí)未考慮人口減損美股：自下而上的選股邏輯，關(guān)注性價(jià)比短期配置策略：自下而上，關(guān)注性價(jià)比、業(yè)績(jī)確定性。目前市場(chǎng)對(duì)于美股科技股的主要擔(dān)憂因素包括：利率上行預(yù)期、偏高的估值、擁擠的交易等。我們傾向于認(rèn)為，短期美股科技股雖波動(dòng)放大，但并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多來(lái)源于自下而上的結(jié)構(gòu)性&個(gè)股機(jī)會(huì)，主要緣于：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中基本面的支撐，以及 FED 相對(duì)審慎政策路徑等。結(jié)合性價(jià)比、盈利確定性等自下而上篩選個(gè)股，是當(dāng)下

60、最為可行的策略：估值：目前標(biāo)普軟件、硬件、半導(dǎo)體 PE 水平均處于過(guò)去 10 年期的歷史高位， 緣于利率上行、業(yè)績(jī)層面相對(duì)不占優(yōu)等約束，板塊整體仍存在持續(xù)估值收縮壓力。業(yè)績(jī)：預(yù)計(jì)部分受益于疫情的板塊（互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、在線辦公等）將因?yàn)橐咔楹笥脩羰褂脧?qiáng)度的降低、去年偏高的基數(shù)等，在今年面臨業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈涞膲毫Γ糠猪樦芷诘陌鍓K，則會(huì)受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)科技板塊整體將呈現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)分化。圖 23：標(biāo)普科技板塊 PE（TTM）數(shù)據(jù)標(biāo)普軟件服務(wù)標(biāo)普科技硬件標(biāo)普半導(dǎo)體及設(shè)備454035302520151053/1/20116/1/20119/1/201112/1/20113/1/20126/1/201