1、金融市場(chǎng)投資分析 金融工具 市場(chǎng)工具篇投資分析篇交易管理篇 市場(chǎng)工具篇 市場(chǎng)工具篇金融市場(chǎng) 銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng) 債券回購(gòu)市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) 銀行承兌匯票市場(chǎng) 短期政府債券市場(chǎng)金融市場(chǎng) 大面額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 證券市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 金融衍生品市場(chǎng) 資本市場(chǎng) 銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng) 保險(xiǎn)市場(chǎng) 融資租賃市場(chǎng)市場(chǎng)工具篇貨幣市場(chǎng)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（簡(jiǎn)稱交易中心），于1994年4月。根據(jù)中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局發(fā)展貨幣市場(chǎng)的戰(zhàn)略部署成立，交易中心貫徹“多種技術(shù)手段，多種交易方式，滿足不同層次市場(chǎng)需要”的業(yè)務(wù)工作方針。為中國(guó)人民銀行直屬事業(yè)單位。主

2、要職能：提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市場(chǎng)交易；辦理外匯交易的資金清算、交割，提供人民幣同業(yè)拆借及債券交易的清算提示服務(wù)；提供網(wǎng)上票據(jù)報(bào)價(jià)系統(tǒng)；提供外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的信息服務(wù)；開展經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。 市場(chǎng)工具篇貨幣市場(chǎng)中國(guó)票據(jù)網(wǎng)中國(guó)票據(jù)網(wǎng)是全國(guó)首家致力于票據(jù)融、投資信息服務(wù)的專業(yè)網(wǎng)站。面向國(guó)內(nèi)大中小企業(yè)、個(gè)人投資者、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)機(jī)構(gòu)等，提供便捷、可靠、及時(shí)的信息交流服務(wù)。以數(shù)家投資機(jī)構(gòu)的全權(quán)委托為基礎(chǔ)，開展以互聯(lián)網(wǎng)為核心的票據(jù)融、投資信息服務(wù)。打造銀銀合作與銀企合作的網(wǎng)絡(luò)新模式，解決票據(jù)信息封閉、交易范圍窄、市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用高、票據(jù)貼現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)大和

3、資金周轉(zhuǎn)慢等問題。 自2001年成立以來，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)外較有影響力的票據(jù)融、投資專業(yè)信息服務(wù)商。建有大型專業(yè)數(shù)據(jù)中心，具備高效、安全的信息搜索、處理、發(fā)布和在線交易系統(tǒng)，建有大型票據(jù)信息交流平臺(tái)和電子商務(wù)平臺(tái)，專門設(shè)有票據(jù)在線服務(wù)中心，提供專業(yè)服務(wù)咨詢和全流程跟蹤服務(wù)。市場(chǎng)工具篇股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)分類 交易所市場(chǎng)-主板市場(chǎng) 中小板市場(chǎng) 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)二板市場(chǎng) 場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC、柜臺(tái) ）三板市場(chǎng)上海證券交易所股票結(jié)構(gòu)上海證券交易所只有兩種股票:A股、B股國(guó)家政策于2000年7月停止B股市場(chǎng)IPO大盤藍(lán)籌股的擴(kuò)容主要在A股市場(chǎng)上市公司股票分布（單位：只）上海證券交易所股票結(jié)構(gòu)展望A股市場(chǎng)將成為中國(guó)主

4、板市場(chǎng)。未來目標(biāo)成為亞洲金融中心，國(guó)際一流的證券交易平臺(tái)。B股市場(chǎng)未來將被取消。國(guó)際板市場(chǎng)在不遠(yuǎn)的將來誕生，即境外企業(yè)在中國(guó)A股發(fā)行上市（CDR）。 深圳證券交易所股票結(jié)構(gòu)深圳證券交易所共有五種交易的股票: A股、B股、中小板、創(chuàng)業(yè)板及三板市場(chǎng)股票國(guó)家政策于2000年7月停止了深圳證券交易所A股和B股市場(chǎng)IPO大擴(kuò)容主要在中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司股票分布（單位：只） 深圳證券交易所股票結(jié)構(gòu)展望中小板、創(chuàng)業(yè)板將成為中國(guó)的NASDAQ。A股市場(chǎng)預(yù)計(jì)將合并到上海證券交易所B股市場(chǎng)未來將被取消。三板市場(chǎng)股票將轉(zhuǎn)并到新OTC （Over The Counter）市場(chǎng)。天津?qū)⒊闪⒅袊?guó)第三大證券交易所，主

5、要定位于中國(guó)的OTC市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)）。 滬深兩市上市公司股票分布（單位：只）滬深兩市上市公司市值分布（單位：億元RMB） 滬深兩市上市公司總市值分布（單位：億元）滬深兩市總市值最大的上市公司（單位：萬元） 股票名稱 股票代碼 總市值 流通市值 中國(guó)石油 601857 695476000 15200000 工商銀行 601398 271200000 9800000據(jù)統(tǒng)計(jì),20%的權(quán)重股占滬深A(yù)股總市值的80%以上市場(chǎng)工具篇債券債券分類 貼現(xiàn)債券 憑證式債券 記賬式債券 歐洲債券 揚(yáng)基債券 武士債券 龍債券市場(chǎng)工具篇債券交易所債券市場(chǎng) 國(guó)債市場(chǎng) 公司債市場(chǎng) 特種債市

6、場(chǎng) 國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng) 市場(chǎng)工具篇債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng) 全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)是指依托于中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（簡(jiǎn)稱同業(yè)中心）和中央國(guó)債登記結(jié)算公司（簡(jiǎn)稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購(gòu)的市場(chǎng)。其主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市場(chǎng)交易；辦理外匯交易的資金清算、交割，負(fù)責(zé)人民幣同業(yè)拆借及債券交易的清算監(jiān)督；提供網(wǎng)上票據(jù)報(bào)價(jià)系統(tǒng)；提供外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的信息服務(wù)等；成立于1997年6月6日。經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場(chǎng)目前已成為我國(guó)債券市場(chǎng)的主體部分。記賬式國(guó)債的大部分、政策

7、性金融債券都在該市場(chǎng)發(fā)行并上市交易。市場(chǎng)工具篇債券市場(chǎng)債券基金組合 債券型證券投資基金在各類型投資基金中屬于收益比較穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)偏 低,流動(dòng)性較強(qiáng)的投資品種,一般來說,它的收益低于偏股型基金,高于 貨幣型基金,而風(fēng)險(xiǎn)同樣小于偏股型基金,高于貨幣型基金.債券型基金 的風(fēng)險(xiǎn)收益特征使其成為低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者較適合的投資品種,同時(shí)也是 穩(wěn)健型投資者資產(chǎn)配置中低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的適宜對(duì)象.市場(chǎng)工具篇債券市場(chǎng)普天債券投資基金普天債券投資基金： 一、基金投資組合 (一)按債券品種分類的債券投資組合 序號(hào)債券品種市值(元)占凈值比例(%) 1國(guó)家債券39,039,648.0020.76 2金融債券68,388,00

8、0.0036.36 3企業(yè)債券1,002,017.900.53 4可轉(zhuǎn)換債券71,919,717.9538.24 合計(jì)180,349,383.8595.90 注：國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券市值均不含應(yīng)收債券利息. 市場(chǎng)工具篇債券市場(chǎng)普天債券投資基金： 一、基金投資組合 (二)股票投資合計(jì) 截止2003年12月31日,因申購(gòu)新股而持有的股票投資市值為5,013,967.28元,占基金資產(chǎn)凈值的2.67% (三)貨幣資金合計(jì) 截止2003年12月31日,基金持有的貨幣資金為36,689,149.14元(貨幣資金含當(dāng)日證券清算款),占基金資產(chǎn)凈值的19.51%。 二、基金投資前五名債券明細(xì)

9、 序號(hào)債券名稱市值市值占凈值比例% 103國(guó)開2440,800,000.0021.69% 202國(guó)開1627,588,000.0014.67% 321國(guó)債19,914,000.0010.59% 421國(guó)債19,124,685.0010.17% 5邯鋼轉(zhuǎn)債18,798,638.0010.00% 市場(chǎng)工具篇外匯市場(chǎng)中國(guó)外匯交易中心中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心。以電子交易和聲訊經(jīng)紀(jì)等多種方式，為銀行間外匯市場(chǎng)、人民幣拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)，提供交易、清算、信息和監(jiān)管等服務(wù)。在保證人民幣匯率穩(wěn)定、傳導(dǎo)央行貨幣政策、服務(wù)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管市場(chǎng)運(yùn)行等方面發(fā)揮了重要的作用。 市場(chǎng)工具篇外匯市場(chǎng)

10、銀行間外匯交易市場(chǎng) 銀行間外匯市場(chǎng)，是指經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)(包括銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和外資金融機(jī)構(gòu))之間，通過中國(guó)外匯交易中心進(jìn)行人民幣與外幣之間的交易市場(chǎng)。 1994年，中國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，取消外匯留成、上繳和額度管理，實(shí)行結(jié)售匯制度，建立全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)。同時(shí)，建立了以中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程外匯交易中心的電子交易系統(tǒng)為依托的交易平臺(tái)。銀行間外匯市場(chǎng)的建立，奠定了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制的基礎(chǔ)。銀行間外匯市場(chǎng)正處于逐步發(fā)展與完善之中。市場(chǎng)工具篇投資基金基金種類： 股票基金 債券基金 指數(shù)基金 貨幣市場(chǎng)基金 衍生證券基金等

11、市場(chǎng)工具篇投資基金主要投資基金指數(shù)型基金:是指以追求股市（或債市）平均水平為基本目標(biāo)，從而以屬于編制股票指數(shù)（或債券指數(shù)）范疇內(nèi)的股票（或債券）為主要投資對(duì)象的證券投資基金。LOF、ETFS市場(chǎng)工具篇基金市場(chǎng)ETFs與LOF基金 ETFs,又被稱為部分封閉的開放式基金或者部分開放的封閉式基金。投資者可以用現(xiàn)金或股票組合購(gòu)買ETFs,也可以在二級(jí)市場(chǎng)上買賣。絕大多數(shù)ETFs都是追蹤某一綜合或行業(yè)指數(shù)。投資者還可以利用申購(gòu)贖回機(jī)制進(jìn)行套利。即當(dāng)ETFs的價(jià)格相對(duì)溢價(jià)太多時(shí),機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)利用連續(xù)發(fā)售機(jī)制以凈值的價(jià)格低于市價(jià)申購(gòu)ETFs,再將ETFs在二級(jí)市場(chǎng)上拋售從而獲利。當(dāng)ETFs的價(jià)格相對(duì)折價(jià)

12、太多時(shí),機(jī)構(gòu)投資者就可以在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)ETFs價(jià)格低于凈值,當(dāng)達(dá)到一個(gè)創(chuàng)造單位后,就可以利用贖回機(jī)制用ETFs換回股票,再套現(xiàn)股票從而獲利。 市場(chǎng)工具篇基金市場(chǎng)ETFs與LOF基金 LOF基金，英文全稱是“Listed Open-Ended Fund”，漢語稱為“上市型開放式基金”。也就是上市型開放式基金發(fā)行結(jié)束后，投資者既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申購(gòu)與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金。不過投資者如果是在指定網(wǎng)點(diǎn)申購(gòu)的基金份額，想要上網(wǎng)拋出，須辦理一定的轉(zhuǎn)托管手續(xù)；同樣，如果是在交易所網(wǎng)上買進(jìn)的基金份額，想要在指定網(wǎng)點(diǎn)贖回，也要辦理一定的轉(zhuǎn)托管手續(xù)。LOFs（LISTED OPEN-ENDED F

13、UNDS ）是指通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)發(fā)行并上市交易的開放式基金。LOFs投資者既可以通過基金管理人或其委托的銷售機(jī)構(gòu)以基金份額凈值進(jìn)行基金的申購(gòu)、贖回，也可以通過交易所市場(chǎng)以交易系統(tǒng)撮合成交價(jià)進(jìn)行基金的買入、賣出。市場(chǎng)工具篇投資基金主要投資基金成長(zhǎng)型基金:是指以追求資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值和盈利為基本目標(biāo)從而投資于具有良好增長(zhǎng)潛力的上市股票或其他證券的證券投資基金。市場(chǎng)工具篇投資基金 對(duì)沖基金對(duì)沖基金起源于美國(guó)，其交易 的手法是利用期貨、期權(quán)等金 融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)的不同 股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖 的交易技巧，在一定程度上可 規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。 市場(chǎng)工具篇投資基金離岸基金離岸證券投資基金

14、是指一國(guó)的證券基金組織在他國(guó)發(fā)行證券基金單位，并將募集的資金投資于本國(guó)或第三國(guó)證券市場(chǎng)的證券投資基金。例如,20世紀(jì)60年代前后,歐洲一些國(guó)家曾在美國(guó)發(fā)行歐洲證券投資基金并將募集的資金投資投資于歐洲證券市場(chǎng).市場(chǎng)工具篇投資基金國(guó)際基金又稱環(huán)球基金或世界基金，是指將募集的資金投資于全球各個(gè)金融市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品或其他行業(yè)的證券投資基金。其突出特點(diǎn)是，最大程度地分散了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但回報(bào)率也較低。主要類型：一是國(guó)際股票基金，如優(yōu)質(zhì)股票基金、中小型股票基金、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)股票基金、認(rèn)股權(quán)權(quán)證基金等。二是國(guó)際債券基金，如美元債券基金、英鎊債券基金、歐洲貨幣單位基金等。市場(chǎng)工具篇投資基金貨幣市場(chǎng)基金：是指發(fā)行基金

15、證券所籌集的資金主要投資于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌匯票、商業(yè)本票等貨幣市場(chǎng)工具的證券投資基金。這種基金證券的價(jià)格比較穩(wěn)定，與銀行等金融機(jī)構(gòu)的各種現(xiàn)金投資工具相比，其收益率較高而風(fēng)險(xiǎn)較低。期權(quán)期貨基金:是指發(fā)行基金證券所籌集的資金主要投資于各種金融期權(quán)、期貨的證券投資基金。這種基金的證券組合主要以期權(quán)、期貨為對(duì)象，但也不排除有一定數(shù)量的非金融期權(quán)、期貨證券，甚至非證券期貨市場(chǎng)工具篇投資基金套利基金:又稱套匯基金，是指將募集的資金主要投資于國(guó)際金融市場(chǎng)利用套匯技巧低買高賣進(jìn)行套利以獲取收益的證券投資基金。投資者基金持有人 （委托人）基金公司基金托管機(jī)構(gòu)（保管人）基金管理人（委托人）購(gòu)買基金證券

16、基金章程基金托管契約資產(chǎn)委托保管基金信托契約資本信托資產(chǎn)監(jiān)督與保管我國(guó)投資基金主體關(guān)系發(fā)行基金市場(chǎng)工具篇金融衍生工具一、定義 衍生工具是由相關(guān)資產(chǎn)的未來價(jià) 值衍生而來，其價(jià)值依附于基本 變量，是由雙方或多方共同達(dá)成 的一種金融合約。也稱衍生產(chǎn)品、 衍生證券。二、產(chǎn)生和發(fā)展 1865年首份期貨合約在芝加哥期貨交易所誕生 20世紀(jì)70年代貨幣期貨在國(guó)際貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生20世紀(jì)80年代場(chǎng)外衍生工具擴(kuò)展，如互換、 股指期貨 三、種類 1、遠(yuǎn)期合約 是買賣雙方共同達(dá)成的在未來某 一特定時(shí)刻按事先約定的某一特 定價(jià)格買賣某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。 多頭（合約買方） 空頭（合約賣方） 合約到期日 三、種類 1、遠(yuǎn)期合約

17、遠(yuǎn)期價(jià)格 即在遠(yuǎn)期合約交易時(shí)，買賣 雙方所給出的對(duì)將來行情預(yù) 期的報(bào)價(jià)。 交割價(jià)格 即在遠(yuǎn)期合約交易時(shí)，買賣 雙方確定的在將來進(jìn)行交割 的價(jià)格。 2、期貨合約 定義 是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī) 定在將來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)按 最終買賣雙方交易形成的價(jià)格交 割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化 合約。 期貨價(jià)格 即在期貨交易所交易時(shí)，買方和 賣方所給出的對(duì)將來行情預(yù) 期的報(bào)價(jià)。 期貨合約特性 1）期貨合約標(biāo)準(zhǔn) 資產(chǎn)等級(jí) 合約規(guī)模 交割地點(diǎn) 最后交割日 最后交易日 最小價(jià)格變動(dòng) 每日價(jià)格變動(dòng)限制：漲停板 跌停板 頭寸限制 期貨交易品種 1）商品期貨：金屬貴金屬 稀有金屬 易耗商品可可 咖啡 糖 能源原油

18、石油產(chǎn)品 天然氣 農(nóng)產(chǎn)品谷物 家禽 油料作物 木材期貨交易品種 2）金融期貨： 利率期貨債券期貨 貨幣期貨外匯期貨 股票期貨 股指期貨 黃金衍生工具: 黃金遠(yuǎn)期 黃金期貨 黃金期權(quán) 指數(shù)期貨股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時(shí)期后的股票指數(shù)價(jià)格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來進(jìn)行交割。股指期貨產(chǎn)生是金融期貨中最晚出現(xiàn)一個(gè)品種，也是20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要最成功的金融工具之一。股指期貨當(dāng)前已成為全球各大金融期貨市場(chǎng)交易最為活躍的期貨品種之一。 指數(shù)期貨股指期貨的特點(diǎn)：（1）跨期性（2）杠桿性（3）聯(lián)動(dòng)性 （4）高風(fēng)

19、險(xiǎn)性:杠桿風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 操作風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) 股指期貨股指期貨功能:套期保值 套利 投機(jī)全球金融期貨市場(chǎng)上最活躍的股指期貨（期權(quán)）合約 滬深指數(shù)2005年4月8日，滬深兩交易所正式向市場(chǎng)發(fā)布 滬深300 指數(shù)。它以2004年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。同年8月25日由滬深兩交易所共同出資的中證指數(shù)有限公司成立，滬深300指數(shù)由中證指數(shù)限公司管理。 滬深指數(shù)期貨合約 合約標(biāo)的: 滬深300指數(shù)合約乘數(shù): 每點(diǎn)300元合約價(jià)值: 滬深300指數(shù)點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位: 指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位: 02點(diǎn)合約月份: 當(dāng)月、下月 及隨后兩個(gè)季月 滬深指數(shù)期貨合約交易時(shí)間: 上午9：1511：30，

20、下午13：0015：15最后交易日交易時(shí)間: 上午9：1511：30， 下午13：0015：00價(jià)格限制: 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10合約交易保證金: 合約價(jià)值的12交割方式: 現(xiàn)金交割交易代碼: 手續(xù)費(fèi): 30元手 滬深指數(shù)期貨合約最后交易日: 合約到期月的第三個(gè)周五 遇法定節(jié)假日順延。最后結(jié)算日: 同最后交易日每日結(jié)算價(jià): 為期貨合約最后一小時(shí)成 交量加權(quán)平均價(jià)。 交割結(jié)算價(jià): 采用最后交易日滬深指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)算術(shù)平均價(jià).持倉(cāng)限額:單個(gè)投資者對(duì)某月份合約的單邊持倉(cāng)限額為2000張 滬深指數(shù)期貨“熔斷”制度:是為了讓投資者在價(jià)格波動(dòng)劇烈時(shí)，有一段時(shí)間的冷靜期，抑制市場(chǎng)非理性過度波

21、動(dòng)，同時(shí)在熔斷期間以便交易所采取一定措施控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。滬深指數(shù)期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的上下，在開盤之后，當(dāng)某一合約申報(bào)價(jià)觸及上一交易日結(jié)算價(jià)的上下時(shí)且持續(xù)一分鐘，該合約啟動(dòng)熔斷機(jī)制。 滬深指數(shù)期貨“熔斷”制度:啟動(dòng)熔斷機(jī)制后的連續(xù)十分鐘內(nèi)，該合約買賣申報(bào)不得超過熔斷價(jià)，但可繼續(xù)撮合成交。啟動(dòng)熔斷機(jī)制十分鐘后，漲跌停板生效。每日收盤前分鐘內(nèi)，不啟動(dòng)熔斷機(jī)制，但如果有已經(jīng)啟動(dòng)的熔斷期，則繼續(xù)執(zhí)行至熔斷期結(jié)束。每個(gè)交易日只啟動(dòng)一次熔斷機(jī)制，最后交易日不設(shè)熔斷機(jī)制。股指期貨基于beta系數(shù)的套期保值在許多情況下，利用傳統(tǒng)的股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法無法有效地管理投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨市場(chǎng)

22、的建立，為解決這個(gè)問題開辟了一條行之有效的途徑利用股指期貨，根據(jù)自身的預(yù)期和特定的需求改變股票投資組合的系數(shù)，從而調(diào)整股票組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益。投資組合的保險(xiǎn)：預(yù)先設(shè)定一個(gè)組合價(jià)值的底線，根據(jù)此底線對(duì)部分股票組合進(jìn)行套期保值，消除部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；之后，根據(jù)組合價(jià)值的漲跌情況，買入或賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約，不斷調(diào)整套期保值的比重，既可以防止組合價(jià)值跌至預(yù)設(shè)底線之下的風(fēng)險(xiǎn)，又可以獲得部分股票承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的收益。股指期貨保值股票組合利用股指期貨對(duì)股票組合進(jìn)行套期保值的最佳合約數(shù)量近似為：其中： VP ：股票組合的初始價(jià)值 VF ：?jiǎn)挝黄谪浐霞s標(biāo)的資產(chǎn)的初始合約價(jià)值 ：CAPM模型中的be

23、ta系數(shù)，表示了股票組合收益與市場(chǎng)收益間的關(guān)系。例： 某基金股票組合市值為2，000,000,000元，該組合的beta為0.92。未來三個(gè)月內(nèi)大盤將出現(xiàn)上漲行情，需要把現(xiàn)在的beta值調(diào)高到1.2。當(dāng)時(shí)3個(gè)月到期的滬深300股指期貨的價(jià)格為2500*300，滬深300的beta為0.98，試求需要的滬深300股指期貨頭寸。 3、期權(quán)合約 定義 是一種賦予購(gòu)買方在未來某一時(shí)期，以一定 價(jià)格買入一定的相關(guān)工具或資產(chǎn)的權(quán)利而 非義務(wù)的合約。出售權(quán)利并有義務(wù)執(zhí)行者為 合約的賣方。 看漲期權(quán)（認(rèn)股權(quán)證） 一種以現(xiàn)價(jià)在將來買入某項(xiàng)資 產(chǎn)的權(quán)利。買權(quán)多頭買權(quán)空頭 看跌期權(quán)（認(rèn)沽權(quán)證） 一種以現(xiàn)價(jià)在將來賣出

24、某項(xiàng)資 產(chǎn)的權(quán)利。賣權(quán)多頭賣權(quán)空頭 3、期權(quán)合約 執(zhí)行價(jià)格：即現(xiàn)在確定而到將來才執(zhí) 行的買賣價(jià)格。 期權(quán)價(jià)格：即買賣權(quán)利的價(jià)格 到 期 日：即期權(quán)的有效期 歐式期權(quán)：指行使買賣權(quán)只能在到期 日?qǐng)?zhí)行 美式期權(quán)：指行使買賣權(quán)可在有效期 內(nèi)任何時(shí)間執(zhí)行 百慕大式期權(quán)：指買賣權(quán)在指定 時(shí)間區(qū)間內(nèi)行權(quán) 4、權(quán)證 是指標(biāo)的證券發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。股票權(quán)證是一種股票期權(quán)，在港交所叫“渦輪” （warrant）。 4、權(quán)證 行權(quán)價(jià)指的是權(quán)證約定的購(gòu)買（或 出售）標(biāo)的證券價(jià)格。 行權(quán)期指的是權(quán)證可以執(zhí)

25、行的時(shí)間 段（一般為618個(gè)月）。 行權(quán)比列指的是一份權(quán)證行使時(shí)， 要求轉(zhuǎn)移的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量。 4、權(quán)證權(quán)證的特點(diǎn) 是權(quán)證購(gòu)買人有權(quán)利但沒有 義務(wù)一定執(zhí)行，權(quán)證的出讓人有義務(wù)必須執(zhí)行。 權(quán)證賦予持有人的權(quán)利既可以是買權(quán)，也可以是賣權(quán)。 4、權(quán)證權(quán)證的三大基本功能： 一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。權(quán)證能夠?qū)崿F(xiàn)定價(jià) 市場(chǎng)化。 二是價(jià)格支付手段。權(quán)證本身具有價(jià) 格，可以執(zhí)行支付功能，投資者在權(quán) 證交易市場(chǎng)出售權(quán)證可以即時(shí)獲利。 三是融資功能。發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可以在未 來實(shí)現(xiàn)“漸進(jìn)融資”。 認(rèn)購(gòu)權(quán)證 指持有認(rèn)購(gòu)權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買標(biāo)的股票。 與目前流行的可轉(zhuǎn)債有權(quán)轉(zhuǎn)換成股票相類

26、似。 認(rèn)沽權(quán)證 指持有認(rèn)沽權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人出售標(biāo)的股票。 備兌權(quán)證 是指標(biāo)的證券發(fā)行人（上市公司）以外的第三人發(fā)行（金融機(jī)構(gòu)）的權(quán)證，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。備兌權(quán)證的發(fā)行人的資信程度要求很高，以保證其能夠依照備兌權(quán)證的條款承擔(dān)責(zé)任。發(fā)行人通常都是資信卓越，實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)。香港市場(chǎng)目前是全球最大的備兌權(quán)證市場(chǎng)。 股本權(quán)證與備兌權(quán)證的區(qū)別 股本權(quán)證與備兌權(quán)證的最大區(qū)別在于，股本權(quán)證是由上市公司發(fā)行，而備兌權(quán)證是由上市公司以外的第三方即證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。

27、備兌權(quán)證所認(rèn)兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場(chǎng)上流通的股票。雖然股本權(quán)證發(fā)展得較早，但在如今的海外權(quán)證市場(chǎng)中，占絕對(duì)主導(dǎo)地位的卻是備兌權(quán)證，上市的備兌權(quán)證超過權(quán)證總數(shù)的4/5。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1內(nèi)在價(jià)值影響認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的因素有： 普通股的市價(jià)。市價(jià)越是高于行權(quán)價(jià)，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值就越大；市價(jià)的波動(dòng)幅度越大，市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的可能性也越大。 剩余有效期間。認(rèn)股權(quán)證的剩余有效期間越長(zhǎng)，市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的可能性也越大，其價(jià)值就相應(yīng)的增加。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1內(nèi)在價(jià)值影響認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的因素有： 換股比例。認(rèn)股權(quán)證的換股比例越高，其價(jià)值就越大；反之，則越小。 行權(quán)價(jià)的確定。行權(quán)價(jià)定得越低，認(rèn)股權(quán)證持有人

28、為換股而所須支付的費(fèi)用也就越低，普通股的市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的機(jī)會(huì)就越大，從而認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值越大。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值2投機(jī)價(jià)值認(rèn)股權(quán)證本身還具有投機(jī)價(jià)值,因此,認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值不會(huì)小于零。如果普通股的市價(jià)低于認(rèn)股價(jià)格，這只應(yīng)看作一種暫時(shí)現(xiàn)象，它并不意味著股價(jià)會(huì)永遠(yuǎn)低于認(rèn)股價(jià)格。只要認(rèn)股權(quán)證沒有到期，股價(jià)就有可高于認(rèn)股價(jià)格的機(jī)會(huì)。5、存托憑證（一）存托憑證的定義存托憑證(Deposition Receipts，簡(jiǎn)稱DR)，又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。 5、存托憑證（二）存托憑證主體1)投資者（DR的投資人）2)外國(guó)

29、公司（籌資者、DR基礎(chǔ)證券的發(fā)行者）3)存券銀行（DR的發(fā)行人）4)經(jīng)紀(jì)人（代理DR的交易商）5)托管銀行（托管DR的基礎(chǔ)證券）6)中央存券信托公司（DR的保管、清算）5、存托憑證（四）美國(guó)存托憑證1)ADR的發(fā)行ADR根據(jù)存股進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的三種情況分為三級(jí)： 第一級(jí)。是根據(jù)發(fā)行者存在托管銀行的股票發(fā)行的。它不在全國(guó)性的美國(guó)證券交易所或納斯達(dá)克市場(chǎng)掛牌，它是一種場(chǎng)外交易.但不能在美出售原始股票.它既享受了在美公開交易其證券的特點(diǎn)，又無須改變非美公司目前編制會(huì)計(jì)報(bào)表的方式。 5、存托憑證（四）美國(guó)存托憑證1)ADR的發(fā)行第二級(jí)。指經(jīng)過美國(guó)證券交易委員會(huì)核準(zhǔn)的在美國(guó)一家全國(guó)性交易所上市的ADR，是

30、依據(jù)發(fā)行者的存托股票發(fā)行的ADR。但不能在美出售股票.特點(diǎn)是可在全國(guó)性的美國(guó)證券交易所登記注冊(cè)或在納斯達(dá)克市場(chǎng)進(jìn)行報(bào)價(jià)交易。由于投資者廣，美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)其要求嚴(yán)格。5、存托憑證（四）美國(guó)存托憑證1)ADR的發(fā)行第三級(jí)。指經(jīng)美國(guó)證券交易委員會(huì)核準(zhǔn)的,不僅在美國(guó)一家全國(guó)性的交易所上市，而且計(jì)劃發(fā)行出售股票的ADR。特點(diǎn)是可以在美國(guó)公開發(fā)行、籌資并上市。發(fā)行上市時(shí)，手續(xù)復(fù)雜。 5、存托憑證（四）美國(guó)存托憑證 2)美國(guó)存托憑證的交易存托銀行在購(gòu)入公司原始證券后，即將代表若干原始證券的存托憑證發(fā)給其本國(guó)或他國(guó)投資者，投資者之間便可進(jìn)行存托憑證的正常交易了。存托憑證的股息和紅利則通過存托銀行在當(dāng)?shù)氐?/p>

31、托管行收取并發(fā)放給投資者。存托憑證是記名證券，因此托銀行還要承擔(dān)存托憑證的代理過戶。在存托憑證的市場(chǎng)萎縮、需求削減時(shí)，存托銀行又要及時(shí)收回存托憑證，并通知其托管銀行賣出原始證券，然后將出售的款項(xiàng)支付給存托憑證持有者。 5、存托憑證（四）美國(guó)存托憑證3)美國(guó)存托憑證運(yùn)作流程圖 6、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的含義可轉(zhuǎn)換公司債券(簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債)，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行的，在一定時(shí)期內(nèi)依照約定的條件可以轉(zhuǎn)換成該公司股份的公司債券。即根據(jù)持有人的意愿，在指定時(shí)間以一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成該公司普通股股票的債券，對(duì)持有人而言是一種權(quán)利而不是義務(wù)。 6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件可轉(zhuǎn)換債券作為一種

32、特殊的公司債券，本身具有公司債券的要素.如債券的面值、票面利率、債券的到期期限、債券的發(fā)行價(jià)格等.同時(shí)它又具有其股權(quán)的一些發(fā)行條件，如轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換期限、贖回條件、回售權(quán)等。6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件 2)轉(zhuǎn)換價(jià)格與轉(zhuǎn)換數(shù)量轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為每股股份所需支付的價(jià)格。一般為可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為每股股票時(shí)所需的可轉(zhuǎn)換公司債券的票面金額。轉(zhuǎn)換價(jià)格是可轉(zhuǎn)換債券要素中最為重要的.影響著影響轉(zhuǎn)換價(jià)格的因素主要有股票的市場(chǎng)價(jià)格、債券期限、票面利率等。當(dāng)公司的每股權(quán)益發(fā)生變化時(shí)(如公司的股份發(fā)生拆細(xì)、合并、送配等)，轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)作出相應(yīng)的調(diào)整。6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券

33、的發(fā)行條件3)轉(zhuǎn)換期限轉(zhuǎn)換期限是指按照發(fā)行公司規(guī)定的其發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)換工作時(shí)間。通常是兩種方式：是發(fā)行公司制訂一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限，只有在該期限內(nèi)，公司才受理換股事宜。如我國(guó)規(guī)定，對(duì)上市公司的轉(zhuǎn)換期限是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行六個(gè)月后開始換股。6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件4)贖回權(quán)所謂的贖回權(quán)是指公司股票價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。即發(fā)行人在發(fā)行一個(gè)時(shí)期后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券，贖回的價(jià)格一般高于面值。當(dāng)贖回條件生效時(shí)，可以現(xiàn)金支付，或以發(fā)行新的認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券或其他工具來實(shí)現(xiàn)。6、可

34、轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件 5)回售權(quán) 回售是指當(dāng)公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格一定幅度后，可轉(zhuǎn)換公司債券的持有人按事先約定的價(jià)格將所持有的債券賣回給發(fā)行人。這是一個(gè)保護(hù)投資人的條款。即當(dāng)公司股票欠佳時(shí)，投資人可要求發(fā)行人收回其發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券，并在指定日期內(nèi)以高于面值的溢價(jià)利率出售給發(fā)行人。6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件 6)票面利率作為債券，可轉(zhuǎn)換債券也規(guī)定有相對(duì)固定的票面利率?？赊D(zhuǎn)換債券多采用增長(zhǎng)式組合利率，如第一年票面利率為1，第二年為12，第三年為14等。 7、互換 是兩個(gè)公司之間私下達(dá)成的 協(xié)議，以按事先約定的公式 在將來彼此交換現(xiàn)金流。也 稱套購(gòu)交

35、易?；Q可看作是一系列遠(yuǎn) 期合約的組合。 第一份互換始于1981年。投資分析篇投資分析篇股票基本分析價(jià)值投資理論基于無形資產(chǎn)的價(jià)值投資代表人物：本杰明格雷厄姆格雷姆提出了安全邊際的概念，建立起一套完事的基于企業(yè)無形資產(chǎn)的價(jià)值投資體系，為價(jià)值投資奠定了基礎(chǔ)?；跓o形資產(chǎn)的的投資認(rèn)為：商譽(yù)、管理、預(yù)計(jì)盈利能力等抽象因素確實(shí)存在，但衡量它們的標(biāo)準(zhǔn)本身具有很大的隨意性，并且會(huì)隨著流行心態(tài)的變動(dòng)而變動(dòng)。投資大眾所關(guān)注的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和管理能力，遲早會(huì)反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中。基于無形資產(chǎn)的價(jià)值投資注重對(duì)證券投資進(jìn)行量化分析，用流動(dòng)資產(chǎn)凈值、股利收益率、市盈率、市價(jià)現(xiàn)金比率等一系列指標(biāo)反映企業(yè)的盈利性、安全性和流動(dòng)性。

36、基于無形資產(chǎn)的價(jià)值投資所關(guān)注的重點(diǎn)是被低估的資產(chǎn)，往往是因?yàn)槠髽I(yè)不可避免地有基本面惡化的風(fēng)險(xiǎn)，但價(jià)格的下跌又使投資價(jià)值顯現(xiàn)，又是機(jī)會(huì)所在。3、買入標(biāo)準(zhǔn) 早期的價(jià)值投資一些選股標(biāo)準(zhǔn)如下：根據(jù)增長(zhǎng)率的高低，預(yù)測(cè)市盈率的上限為8.516，并且不高于過去五年最高平均市盈率的0.4；年收益的計(jì)算采用平均數(shù)，以避免過高估計(jì)收益的增長(zhǎng)趨勢(shì)；強(qiáng)調(diào)低負(fù)債率的重要性，以規(guī)避企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一般要求總負(fù)債不高于速動(dòng)清算價(jià)值；要求公司看近10年保持穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)；要求股價(jià)低于每股有形賬面凈值的2/3。4、不足基于無形資產(chǎn)的價(jià)值投資關(guān)注的只是公司表態(tài)價(jià)值，而股價(jià)反映的卻是未來的動(dòng)態(tài)價(jià)值。按照資產(chǎn)低估標(biāo)準(zhǔn)選中的企業(yè)突出特點(diǎn)

37、是市場(chǎng)價(jià)格與公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值相比非常廉價(jià)。一般來說，這種公司的凈資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間流逝而下降的，即使按清算價(jià)格購(gòu)進(jìn)，投資者的安全邊際會(huì)隨著時(shí)間受到侵襲?；诔砷L(zhǎng)性的價(jià)值投資代表人物：肯尼斯L費(fèi)雪（Kenneth LFisher）成長(zhǎng)性作為企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成部分是最難估計(jì)的。首先，未來增長(zhǎng)率的不確定性導(dǎo)致現(xiàn)金流折現(xiàn)法很難運(yùn)用；其次，在完全競(jìng)爭(zhēng)均衡的條件下由于所有投資只能獲取等于其資本成本的回報(bào)，因此成長(zhǎng)性是沒有價(jià)值的。銷售的增長(zhǎng)需要額外融資的支撐，這些都將減少可支配的現(xiàn)金數(shù)量。只有在保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，成長(zhǎng)性才具有價(jià)值。1、成長(zhǎng)性價(jià)值的度量盈利能力： EPV=equityROC/R成長(zhǎng)性價(jià)值： PV=e

38、quity（ROCG）/（RG）其中equity為資本投資；ROC為資本收益率；R為資本成本；G為增長(zhǎng)率。設(shè)定PV/EPV為安全邊際，安全邊際越高，對(duì)公司的投資越有價(jià)值。2、投資策略傳統(tǒng)的價(jià)值分析一般研究的公司屬于比較穩(wěn)定的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，著名投資家肯尼斯L費(fèi)雪創(chuàng)造性地把價(jià)值投資的理念運(yùn)用在科技股上，開創(chuàng)了基于成長(zhǎng)性的價(jià)值投資風(fēng)格。作為高成長(zhǎng)的公司，高科技企業(yè)一般在股票市場(chǎng)上以很高的溢價(jià)出售，一般無法以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買到?；诔砷L(zhǎng)性的價(jià)值投資獲利的關(guān)鍵，在于在經(jīng)歷陣痛期的公司中找到投資目標(biāo)，基于成長(zhǎng)性價(jià)值投資的最佳時(shí)機(jī)是：管理層犯了一些相當(dāng)嚴(yán)重的錯(cuò)誤，使市場(chǎng)大多數(shù)投資人大感失望。投資人必須以客觀

39、的態(tài)度認(rèn)清股票的價(jià)值?；诔砷L(zhǎng)性價(jià)值投資股的定義：一家公司的成長(zhǎng)速度高于平均水平，在出現(xiàn)陣痛之后出現(xiàn)股票價(jià)格的大幅下跌。正是由于超低價(jià)格買入，才有高的投資收益率。3、投資目標(biāo)定量特征：（1）利用自有Z資金增長(zhǎng)，長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率約為15%-20%；（2）未來的長(zhǎng)期平均稅后利潤(rùn)率高于5%；（3）價(jià)格營(yíng)業(yè)額比率（PSR）為0.75或更低；（4）價(jià)格研究支出比率（PRR）介于5-15之間。 PSR=公司股票總市值/公司過去12個(gè)月的營(yíng)業(yè)額 PRR=公司市值/公司過去12個(gè)月的的研究支出價(jià)格營(yíng)業(yè)額比率（PSR）是用來評(píng)價(jià)公司股票是否低估的首要標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于企業(yè)購(gòu)買者來說，一家公司的價(jià)值應(yīng)是未來的營(yíng)業(yè)額和未來平

40、均利潤(rùn)率的函數(shù)。再有企業(yè)的盈余容易被公司管理層采用不同的會(huì)計(jì)處理方法操縱，并且波動(dòng)很大，而營(yíng)業(yè)額則比其他大部分變量都要穩(wěn)定和真實(shí)。PSR本身是功能很強(qiáng)但能力有限的單一工具，必須和另一個(gè)指標(biāo)配合使用，即價(jià)格研究支出比率（PRR）。價(jià)值投資的精髓是尋找未被市場(chǎng)上其他投資者發(fā)現(xiàn)的隱蔽資產(chǎn)。對(duì)于科技型企業(yè)來說，其價(jià)值的源泉是研究開發(fā)帶來的科技進(jìn)步和新型產(chǎn)品，價(jià)格研究支出比率（PRR）是用于市場(chǎng)對(duì)這一無形資產(chǎn)估價(jià)的粗略指標(biāo)之一。如果PRR過高，則表明公司沒有必要的研究支出來支持新的市場(chǎng)開拓。一般來說，PRR高于15則風(fēng)險(xiǎn)較大。基于盈利能力的價(jià)值投資代表人物：沃倫巴菲特（Warren Baffet）隨著美

41、國(guó)證券市場(chǎng)走出大蕭條的陰影，股票價(jià)格也大幅回升，基于有形資產(chǎn)的價(jià)值投資越來越難以找到合適的投資標(biāo)的。過于注重帳面資產(chǎn)，輕視企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量也導(dǎo)致投資績(jī)效不佳。巴菲特在保留早期價(jià)值投資精髓，即內(nèi)在價(jià)值理念的基礎(chǔ)上，將對(duì)企業(yè)的盈利能力的關(guān)注提升到重要的地位。盈余能力價(jià)值（EPV）是對(duì)公司的凈收益經(jīng)過調(diào)整后得到的折現(xiàn)價(jià)值。調(diào)整后的收益，是去除非經(jīng)常性損益、加上折舊攤銷、減去資產(chǎn)再投資、消除經(jīng)濟(jì)周期及其他暫時(shí)性因素影響后得到的收益。這一收益與實(shí)際的收益相比更加平衡且具有可預(yù)測(cè)性。當(dāng)假定公司的未來收益保持恒定時(shí)： EVP=調(diào)整后的收益/資本成本盈利能力價(jià)值是企業(yè)價(jià)值構(gòu)成中最重要的一塊。當(dāng)企業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

42、下時(shí)，盈利能力價(jià)值就等于資產(chǎn)的重置價(jià)值，此時(shí)基于盈利能力的價(jià)值投資與基于有形資產(chǎn)的價(jià)值投資得到的結(jié)果是一致的；當(dāng)企業(yè)具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，盈利能力價(jià)值就將遠(yuǎn)高于企業(yè)重置價(jià)值；當(dāng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率低下時(shí)，盈利能力價(jià)值甚至低于企業(yè)重置價(jià)值，此時(shí)的投資者應(yīng)該行動(dòng)起來清算資產(chǎn)或者更換管理層。1、選股原則基于盈利能力的價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)前景和管理層經(jīng)營(yíng)能力的分析，并把主要著眼放在品牌、商譽(yù)等無形資產(chǎn)上。這種投資理念認(rèn)為，企業(yè)有無獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以分成兩類，即生產(chǎn)一般商品的企業(yè)和具備“消費(fèi)獨(dú)占”物質(zhì)的企業(yè)。只有少數(shù)才具有非凡物質(zhì)的企業(yè)才能夠長(zhǎng)期取得經(jīng)營(yíng)的超額收益。一般而言，選取的消費(fèi)獨(dú)占型企業(yè)需具有如下特點(diǎn)：

43、首先，企業(yè)的業(yè)務(wù)必須簡(jiǎn)單易懂，具有持之以恒的動(dòng)作歷史和良好的長(zhǎng)期前景。能夠堅(jiān)持簡(jiǎn)單明了的業(yè)務(wù)模式并且不斷強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才有可能取得最好的的投資收益。其次，優(yōu)秀的管理是保證企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的基礎(chǔ)。最后，消費(fèi)壟斷企業(yè)應(yīng)該具有良好的財(cái)務(wù)狀況。2、買入并長(zhǎng)期持有原則由于相對(duì)價(jià)值法具有局限性，基于盈利能力的價(jià)值投資摒棄了市盈率、市凈率等簡(jiǎn)單的估價(jià)方法，采用自由現(xiàn)金流估計(jì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。投資者只需對(duì)企業(yè)未來自由現(xiàn)金流作出較為準(zhǔn)確的估計(jì)，就可以估計(jì)出公司的內(nèi)在價(jià)值，并耐心等待時(shí)機(jī)，直到可以在低于內(nèi)在價(jià)值較大折扣的價(jià)位買進(jìn)?；谟芰Φ膬r(jià)值投資從經(jīng)營(yíng)企業(yè)的角度參與投資活動(dòng)。企業(yè)價(jià)值是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念，隨著時(shí)間的

44、增加那些善于運(yùn)用留存收益并加以妥善再投資的杰出企業(yè)可使其公司價(jià)值以復(fù)利增加。當(dāng)采用選項(xiàng)股原則選出少數(shù)理想的投資對(duì)象后，投資者必須耐心持有，充分發(fā)揮留存創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值的復(fù)利增長(zhǎng)潛力。3、集中持股原則與基于有形資產(chǎn)的價(jià)值投資不同，基于盈利能力的價(jià)值投資堅(jiān)信股票市場(chǎng)上值得投資的標(biāo)的只是少數(shù)，與其把眾多雞蛋放在多個(gè)籃子里顧此失彼而破裂，不如精選股票、集中持股風(fēng)險(xiǎn)更小，收益更大。特別是通過大量購(gòu)買一家公司的股票并長(zhǎng)期持有，投資者可以與公司管理層建立起密切的聯(lián)系，有機(jī)會(huì)了解到公司的內(nèi)部運(yùn)作，從而降低了集中投資的風(fēng)險(xiǎn)。3、集中持股原則與基于有形資產(chǎn)的價(jià)值投資不同，基于盈利能力的價(jià)值投資堅(jiān)信股票市場(chǎng)上值得投資的

45、標(biāo)的只是少數(shù)，與其把眾多雞蛋放在多個(gè)籃子里顧此失彼而破裂，不如精選股票、集中持股風(fēng)險(xiǎn)更小，收益更大。特別是通過大量購(gòu)買一家公司的股票并長(zhǎng)期持有，投資者可以與公司管理層建立起密切的聯(lián)系，有機(jī)會(huì)了解到公司的內(nèi)部運(yùn)作，從而降低了集中投資的風(fēng)險(xiǎn)。作為“價(jià)值投資”的典范，巴菲特投資組合的換手率非常低，且選中的公司大多有百年的歷史，其中最“年輕”的企業(yè)是創(chuàng)立于上個(gè)世紀(jì)中葉的零售公司沃爾瑪。行業(yè)分布上，巴菲特更青睞傳統(tǒng)行業(yè)，個(gè)人投資中幾乎未出現(xiàn)過時(shí)尚、電信、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、生物科學(xué)等發(fā)展迅速的新興行業(yè)企業(yè)?；谟芰Φ膬r(jià)值投資的缺陷。首先，集中買入、長(zhǎng)期持有投資策略必須以熟知企業(yè)運(yùn)作、實(shí)現(xiàn)對(duì)公司管理層的關(guān)

46、系投資作為控制風(fēng)險(xiǎn)的措施。其次，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)的盛衰循環(huán)越來越快，企業(yè)在市場(chǎng)中的壟斷地位常常會(huì)由于技術(shù)突破和立法而一夜之間消失無蹤。企業(yè)也有自己的生命周期，最初進(jìn)入道瓊斯30種指數(shù)的公司，經(jīng)過100多年，僅存通用電氣一家。所謂的消費(fèi)獨(dú)占型企業(yè)并非長(zhǎng)盛不衷，企業(yè)的未來盈余能否按照預(yù)測(cè)增長(zhǎng)的不確定性越來越大。最后，該方法不適用于增長(zhǎng)率高但盈余變動(dòng)劇烈的科技行業(yè)。如何在科技日新月異的今天繼續(xù)發(fā)展價(jià)值投資理念，是新時(shí)期投資者亟待考慮的問題。巴菲特和格雷厄姆對(duì)公司價(jià)值的判斷最后都集中在公司的凈資產(chǎn)上而不是預(yù)期盈利和因預(yù)期盈利而造成的股權(quán)的溢價(jià)上，這是所有價(jià)值投資者信奉的理念；股票內(nèi)在價(jià)值對(duì)應(yīng)于一定

47、會(huì)計(jì)概念的資產(chǎn)，投資人買到的是這些資產(chǎn)而不是靠預(yù)期支撐的東西，這些資產(chǎn)與股票市場(chǎng)毫無關(guān)系，股價(jià)的變動(dòng)并不會(huì)對(duì)這部分資產(chǎn)產(chǎn)生影響。股市是對(duì)所有者權(quán)益進(jìn)行交易的場(chǎng)所，其交換的標(biāo)準(zhǔn)是對(duì)應(yīng)權(quán)益的會(huì)計(jì)計(jì)量。投資者若買到價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股東權(quán)益，就像以折扣價(jià)格買到了一個(gè)實(shí)實(shí)在在的東西（資產(chǎn)），股價(jià)遲早會(huì)回到內(nèi)在價(jià)值；否則，在理論上，可以通過在其他場(chǎng)所出售股權(quán)進(jìn)行套利（若安全邊際足夠大，本金也無須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)）。增長(zhǎng)投資理論增長(zhǎng)投資核心思想 增長(zhǎng)投資是一種注重企業(yè)盈利增長(zhǎng)，認(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來自于盈利增長(zhǎng)的預(yù)期的投資風(fēng)格。增長(zhǎng)投資者認(rèn)為投資股票如果過分地注重低市盈率，會(huì)自我設(shè)限而錯(cuò)失許多分享企業(yè)成長(zhǎng)的

48、機(jī)會(huì)。 盈利的增長(zhǎng)是支持價(jià)格快速、長(zhǎng)期上漲的動(dòng)力。增長(zhǎng)投資者相信股價(jià)的上漲與公司盈利的增長(zhǎng)率有很強(qiáng)的正相關(guān)性，因此把投資目標(biāo)鎖定在利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅增長(zhǎng)的企業(yè)。但是，在經(jīng)過一段時(shí)間的高速增長(zhǎng)后，呈現(xiàn)出增長(zhǎng)緩慢的跡象，公司的增長(zhǎng)速度已經(jīng)不再能滿足投資者要求，會(huì)適時(shí)離場(chǎng)。一般而言，增長(zhǎng)型公司的盈利或利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)呈現(xiàn)出以下規(guī)律：在公司規(guī)模較小或起步階段時(shí)，增長(zhǎng)率開始增加并高于同行業(yè)其他公司的增長(zhǎng)率或市場(chǎng)整體增長(zhǎng)水平，增長(zhǎng)速度不斷加快；經(jīng)過一段高速增長(zhǎng)后，增速明顯下降。 初創(chuàng) 起飛 加速 成熟 圖 企業(yè)生命同期示意理查德伯思斯坦（Richard Bernstein）認(rèn)為，增長(zhǎng)投資是通過選擇個(gè)別極有可能成功的

49、優(yōu)異企業(yè)，利用市場(chǎng)對(duì)這些公司保持持續(xù)、高速盈利增長(zhǎng)的懷疑心理，在價(jià)格被低估時(shí)買入。投資的重心在于在股價(jià)被市場(chǎng)真實(shí)反映前迅速買入，而在公司增長(zhǎng)將要放慢時(shí)及時(shí)拋出。？增長(zhǎng)公司盈利趨勢(shì)公司盈利平均趨勢(shì)圖增長(zhǎng)投資的概念 在進(jìn)行增長(zhǎng)投資時(shí)，需要區(qū)別成長(zhǎng)和增長(zhǎng)的概念。增長(zhǎng)主要是指盈利的增長(zhǎng)。一般持續(xù)時(shí)間較短,進(jìn)行增長(zhǎng)投資時(shí)，重點(diǎn)在于對(duì)公司某些增長(zhǎng)性指標(biāo)的判斷，特別是公司盈利增長(zhǎng)率的判斷，而非公司整體的成長(zhǎng)。即使公司未表現(xiàn)出全面成長(zhǎng)的特性，只要公司在盈利方面有突出表現(xiàn)，也可以成為增長(zhǎng)投資者的投資目標(biāo)。如果公司雖然繼續(xù)成長(zhǎng)，在行業(yè)內(nèi)鞏固自身的地位，但盈利增長(zhǎng)變緩，公司也可能不再是一只好股票。成長(zhǎng)則是一個(gè)綜合的

50、、長(zhǎng)期的過程。 表 不同資產(chǎn)投資收益率區(qū)間 單位：%投資1年投資10年投資20年小型公司-5.801142.87030.365.721.23S&P500-43.3453.990.8920.663.3116.86中期債券-2.3229.101.2513.131.589.9國(guó)庫券-0.0214.710.359.170.427.72增長(zhǎng)投資的分析方法 增長(zhǎng)投資更注重對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的判斷和研究，將更多的分析精力放在了對(duì)未來增長(zhǎng)的預(yù)期之上。目前已有的推斷方法包括：宏觀經(jīng)濟(jì)研究、行業(yè)分析、公司分析、技術(shù)分析。投資獲得超額利潤(rùn)必須滿足兩個(gè)條件，一是投資于增長(zhǎng)潛力在一般水平之上的企業(yè)。增長(zhǎng)投資選擇股票主要著眼

51、于公司的增長(zhǎng)性，主張投資于未來若干年能保持高速增長(zhǎng)的公司，分享公司銷售和利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)帶來的好處。二是尋找最有能力的管理層，管理水平低下的企業(yè)絕不會(huì)長(zhǎng)期獲得豐厚的報(bào)酬率。 增長(zhǎng)投資者要想在投資中獲得巨大利潤(rùn)，就必須有耐心，集中投資。增長(zhǎng)投資者要想獲得成功，就必須找到銷售和利潤(rùn)都大大高于行業(yè)平均水準(zhǔn)且不斷增長(zhǎng)的企業(yè)，長(zhǎng)期持有，直到公司的增長(zhǎng)物質(zhì)發(fā)生改變。二、增長(zhǎng)投資的主要法則 目前在美國(guó)股市，增長(zhǎng)投資形成了兩大流派，分別是合理價(jià)格增長(zhǎng)法和盈利動(dòng)量法。 1合理價(jià)格增長(zhǎng)法（GARP） 代表人物：約翰巴雷（John Bayley） 合理價(jià)格增長(zhǎng)法的信奉者認(rèn)為：價(jià)格因素是進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮的重要因素，

52、沒有人會(huì)想要定價(jià)過高股票。如果為增長(zhǎng)支付過高的溢價(jià)，就不能獲得超額收益。合理價(jià)格增長(zhǎng)法希望在增長(zhǎng)開始的較早階段就介入。取得超額收益的關(guān)鍵因素是：在形勢(shì)完全明朗之前將股票研究透徹，找到并集中持有那些能夠保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)的企業(yè)。合理價(jià)格增長(zhǎng)法通常采用P/E/G（其中P/E為市盈率，G為收益的平均增長(zhǎng)率）作為判斷股價(jià)是否受到過高估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)。P/E/G較低的股票是比較理想的投資對(duì)象，而P/E/G比率較高的股票表明，雖然公司的增長(zhǎng)率較高，但是價(jià)格可能已經(jīng)充分反映了良好的前景。按照企業(yè)模式來說，有三種類型的企業(yè)值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。一種模式是在新興的高成長(zhǎng)行業(yè)，行業(yè)發(fā)展處于初期階段，那些較有希望成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的

53、企業(yè)將帶給投資者以豐厚的收益。第二種模式是具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，并且不需要大量的資本就能夠進(jìn)行擴(kuò)張的企業(yè)，這類企業(yè)非常有希望實(shí)現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張。第三種模式是在將來會(huì)有最好的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和最低成本的資本密集型企業(yè)。一旦在行業(yè)中占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額，巨額的資本投資和低運(yùn)營(yíng)成本將會(huì)成為保護(hù)企業(yè)的行業(yè)壁壘。 2.盈利動(dòng)量法 代表人物:斯科特斯特林約翰斯頓(Scott Stirling Johnston) 盈利動(dòng)量法認(rèn)為,收益的超常增長(zhǎng)常常反映了公司強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和公司產(chǎn)品廣闊的市場(chǎng)前景。收益的增長(zhǎng)就像慣性運(yùn)動(dòng)，當(dāng)沒有外力作用時(shí)，收益增長(zhǎng)的慣性在短期內(nèi)不會(huì)改變，收益增長(zhǎng)的持續(xù)能力往往要高于市場(chǎng)的預(yù)期。在公司新新產(chǎn)品剛剛

54、打開市場(chǎng)時(shí)，收益的增長(zhǎng)是爆發(fā)性的，此時(shí)市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)潛力往往估計(jì)不足。盈利動(dòng)量法偏好那些股價(jià)雖然已經(jīng)大幅增長(zhǎng)，但是由于盈利增長(zhǎng)反映了公司真實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)其估計(jì)仍然偏低的公司。采用盈利動(dòng)量法的投資者認(rèn)為，公司的盈利增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的直接原因。與合理價(jià)格增長(zhǎng)法不同的是，盈利動(dòng)量法介入往往比較晚，只有當(dāng)盈利和股價(jià)已經(jīng)開始大幅上升時(shí)才買入。盈利動(dòng)量投資者看好的企業(yè)有以下特征：快速增長(zhǎng)的收益，強(qiáng)勁并持續(xù)改善的財(cái)務(wù)狀況，強(qiáng)勁的公司相對(duì)股價(jià)表現(xiàn)，強(qiáng)勁的行業(yè)相對(duì)股價(jià)表現(xiàn)，較低的基金持股比率，催化劑（即刺激因素）。對(duì)盈利動(dòng)量法而言，比較重要的是保證信息的靈敏和投資決策速度的快捷。盈利動(dòng)量法選擇股票的方法導(dǎo)

55、致了投資標(biāo)的的波動(dòng)性非常劇烈?？刂坪蔑L(fēng)險(xiǎn)是盈利動(dòng)量法得以成功的另一個(gè)關(guān)鍵因素。盈利波動(dòng)量投資者一般采用分散化手段控制投資組合風(fēng)險(xiǎn)。投資組合一般保持70%80%的倉(cāng)位，資金分別投入3040個(gè)子行業(yè)中的90120家企業(yè)，每家企業(yè)占有1%2%的倉(cāng)位，最大不超過3.5%。熱門的增長(zhǎng)股票一旦業(yè)績(jī)下滑，股票價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)50%以上的跌幅，盈利動(dòng)量投資者必須注意隨時(shí)止損。投資組合的充分分散和止損措施的采用，保證了盈利動(dòng)量法能在控制虧損幅度的同時(shí)選中股價(jià)大幅上升的熱門增長(zhǎng)股。投資分析篇估價(jià)分析內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型模型假設(shè)公司增長(zhǎng)的兩個(gè)階段為：增長(zhǎng)率較高的初始階段隨后的穩(wěn)定階

56、段認(rèn)為公司具有持續(xù)n年的超常增長(zhǎng)時(shí)期和隨后的永續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期超常增長(zhǎng)率：每年g，持續(xù)n年穩(wěn)定增長(zhǎng)率：gn持續(xù)永久OTNrnr內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型假定紅利支付率的增長(zhǎng)與公司增長(zhǎng)率的變動(dòng)保持同步股票的內(nèi)在價(jià)值 V超常增長(zhǎng)階段股票紅利的現(xiàn)值期末股票價(jià)格的現(xiàn)值內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型股票的內(nèi)在價(jià)值戈登模型內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型股票的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型股票的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型股票的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅

57、利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型股票的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型股票的內(nèi)在價(jià)值例：某公司去年每股股利為1元，公司預(yù)計(jì)今、明、后3年增長(zhǎng)率按20%增長(zhǎng)；而3年之后，預(yù)期將以10%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)如果該股票在將來3年內(nèi)的要求收益率為25%，在將來3年后的要求收益率為15，市場(chǎng)價(jià)格為30元，則是否值得投資？?jī)?nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型股票的內(nèi)在價(jià)值例解：由題可知內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型預(yù)期增長(zhǎng)率與紅利支付率兩階段增長(zhǎng)模型中的期末增長(zhǎng)率gn的約束條件，即公司的穩(wěn)定增長(zhǎng)率和宏觀經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率相當(dāng)超常增長(zhǎng)和穩(wěn)定

58、增長(zhǎng)階段的紅利支付率，必須與各階段預(yù)期增長(zhǎng)率相一致.如果預(yù)期在超常增長(zhǎng)階段結(jié)束后公司增長(zhǎng)率將大幅下降，則穩(wěn)定階段的紅利支付率應(yīng)比超常階段高內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型預(yù)期增長(zhǎng)率與紅利支付率根據(jù)反映公司未來成長(zhǎng)性的比率，公司的未來成長(zhǎng)性取決于公司收益留存比率與權(quán)益資本收益率ROE增長(zhǎng)率g收益留存率b權(quán)益資本投資收益率ROE收益留存率b1紅利支付率y內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型預(yù)期增長(zhǎng)率與紅利支付率公司增長(zhǎng)率g ： g（1紅利支付率y）權(quán)益資本投資收益率ROE內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型預(yù)期增長(zhǎng)率與紅利支付率權(quán)益資

59、本收益率ROEROE=ROA + (債務(wù)D / 股權(quán)E)ROA 利率i（1稅率t）其中，資產(chǎn)收益率(return on assets, ROA): ROA息稅前收益（1稅率）/總資產(chǎn) 凈利潤(rùn)利息費(fèi)用（1稅率）/總資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型預(yù)期增長(zhǎng)率與紅利支付率公司增長(zhǎng)率g： g=bROA+D/EROA - i X（1t）其中，b=留存比率 ROA=資產(chǎn)收益率 D/E=負(fù)債帳面值/權(quán)益帳面值的比率 i利息/負(fù)債的帳面值 t=稅率內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型預(yù)期增長(zhǎng)率與紅利支付率紅利支付率y：對(duì)增長(zhǎng)率方程進(jìn)行變形，得到紅利支付率y與預(yù)期

60、增長(zhǎng)率g的函數(shù)關(guān)系紅利支付率y1b 1- g/ROA+D/EROA-i (1-t) 內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型預(yù)期增長(zhǎng)率與紅利支付率例：假設(shè)有一家公司在初始階段超常增長(zhǎng)階段和穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的ROA、紅利支付率、負(fù)債/權(quán)益比率如下表所示，公司的所得稅率是40求超常增長(zhǎng)階段增長(zhǎng)率g和穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期的紅利支付率內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型預(yù)期增長(zhǎng)率與紅利支付率表：超常增長(zhǎng)期5年穩(wěn)定增長(zhǎng)期ROA2016紅利支付率20？D/E1.001.00利率108%增長(zhǎng)率？8%內(nèi)在價(jià)值估價(jià)模型二階段紅利貼現(xiàn)模型超常增長(zhǎng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)模型預(yù)期增長(zhǎng)率與紅利支付率例解：前