1、期貨資產(chǎn)管理運作與程序化交易理財產(chǎn)品探討1討論內(nèi)容在國內(nèi)商品期貨上進行資產(chǎn)管理產(chǎn)品化運作的現(xiàn)狀與前景以“WHY基金”為例探討程序化交易理財產(chǎn)品的設(shè)計與運作21.1 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要產(chǎn)品化運作唯有產(chǎn)品化，方能規(guī)范，方可上規(guī)模目前期貨領(lǐng)域的產(chǎn)品化運作明顯落后產(chǎn)品化運作的具體內(nèi)容投資策略：行之有效、言行一致與客戶認可產(chǎn)品形式：合法的、可規(guī)模復(fù)制專業(yè)化運作：公司制模塊化操作和流程控制31.2 期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品形式選擇專戶理財借道基金專戶理財借用信托公司平臺發(fā)行信托計劃設(shè)立有限合伙企業(yè)運作合伙制基金信托+有限合伙的雙層結(jié)構(gòu)？41.2.1 專戶理財:目前主流的期貨理財形式優(yōu)點：客戶資產(chǎn)獨立存續(xù)，信任度

2、高投資收益和管理收益均可免稅對管理人資質(zhì)要求低缺點：投資門檻高，客戶群分散缺少客觀公正的業(yè)績標尺難以借助強勢渠道公開發(fā)行改進：引入第三方托管，業(yè)績更具有說服力 利用程序化工具進行有效管理51.2.2 信托計劃：可否重現(xiàn)證券私募的輝煌？優(yōu)點：公信力提升；各方權(quán)益都有保障；可借助信托募集渠道，迅速提升管理規(guī)模；客戶投資收益免稅；缺點：客戶投資金額大于100萬，投資門檻較高；對投資顧問的資質(zhì)有較高要求；投資靈活性降低；期待：公開推廣61.2.3 基金專戶：當下最便捷的集合期貨理財？優(yōu)點：“一對多”集合理財成為可能；利用基金公司品牌提升公信力，降低發(fā)行難度；客戶投資收益免稅；缺點：法律上屬于基金公司的

3、產(chǎn)品，基金也難以名正言順地聘請投資顧問；交易必須通過基金公司，交易便捷性下降，還可能受到額外監(jiān)管；期待：政策放寬，基金可聘請期貨領(lǐng)域的投資顧問；71.2.4 有限合伙：私募理財?shù)母Ｒ魞?yōu)點：集合理財合理合法；屬于投資顧問自有產(chǎn)品，便于長遠運作；投資靈活度高；缺點：稅收問題；投資者認購合伙制基金的信心不足；期待：進一步稅收豁免；合伙制股權(quán)投資基金的成功，逐步提升投資者認購合伙制期貨基金的接受度；8私募的定位決定了他只能在夾縫中求生存，必須充分創(chuàng)新方可產(chǎn)品化運作；個人專戶、基金專戶、信托計劃和合伙制基金均可嘗試，針對客戶屬性和投資策略靈活設(shè)計；1.2 期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品形式選擇9期貨的特點是杠桿交

4、易，市場中留下要么是高收益的傳奇，要么是高風險的故事；單一策略經(jīng)常陷入“風險暴露過大”和“資金利用率太低”的困境。理想的期貨資產(chǎn)管理產(chǎn)品，至少要包括三類策略：其一是風險和收益都比較高的投機策略；其二是風險和收益中等、最好是日內(nèi)交易策略；其三是低風險的現(xiàn)金管理方案；產(chǎn)品負責人的貢獻在于動態(tài)調(diào)節(jié)各大類策略的配置比例，在控制風險的前提下提高收益率。1.3 期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的多策略配置102.1 程序化交易與程序化理財產(chǎn)品程序化交易借助計算機和通訊技術(shù)提高交易的執(zhí)行效率。最常見的應(yīng)用包括價差交易、結(jié)算價交易、多賬戶協(xié)同交易等。程序化理財產(chǎn)品研究員建立交易模型，并寫成程序，由計算機全自動執(zhí)行的理財方式

5、。112.2 程序化理財產(chǎn)品的交易策略完備、客觀量化的交易策略是程序化理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)。 普通交易者：“日內(nèi)交易股指期貨，從低點上漲0.2%則開多（平空），從高點回落0.2%則開空（平多），收盤前平倉?！?程序化交易者：前日成交量最大的合約次日交易根據(jù)Tick行情實時記錄價格最高點(Pmax)和最低點(Pmin)如果當前不持多倉，且當前有效的最低點Pmin/最新價，則以市價指令開多倉（如有空頭，同時平空倉），重新記錄最高點和最低點；如果當前不持空倉，且當前有效的最高點Pmin/最新價，則以市價指令開空倉（如有多頭，同時平多倉），重新記錄最高點和最低點； 臨近漲跌停板1%區(qū)域內(nèi)不開倉，臨近漲跌停板

6、5個價位平倉；收盤前10分鐘不開新頭寸，臨近收盤前30秒平掉當日所有頭寸；122.3 資金管理和風險控制 資金管理和風險控制的基礎(chǔ)是后向測試數(shù)據(jù)：始終用1手股指期貨主力合約的數(shù)據(jù)進行測試測試結(jié)果包括：單日最大虧損：最大下側(cè)金額：萬元單周最大虧損：單月最大虧損： 初始資金為100萬元，風險承受度僅10%的專戶如何進行資金管理和風險控制呢？由于測試樣本有限，真實交易可能發(fā)生倍測試中的最大下側(cè)，即真實交易中可能經(jīng)歷萬元的下側(cè)；100萬元的賬戶即便只配置這一個策略也最多配置張當真實交易中的單日、單周或單月虧損達到測試中的最大虧損時，暫停交易，檢驗該策略的有效性；當真實交易中的虧損超過最大下側(cè)金額，或真

7、實下側(cè)幅度高于倍測試水平時終止本策略的交易。132.4 后向測試與實盤校驗 最重要的工作在于后向測試與實盤模擬、實盤交易三者的一致性； 良好的投資業(yè)績，不僅來源于漂亮的后向測試曲線，更重要的是持之以恒的細節(jié)整合和精益求精的技術(shù)提升！142.4 后向測試與實盤校驗 最重要的工作在于后向測試與實盤模擬、實盤交易三者的一致性； 良好的投資業(yè)績，不僅來源于漂亮的后向測試曲線，更重要的是持之以恒的細節(jié)整合和精益求精的技術(shù)提升！152.5 探討：WHY商品基金第一步：程序化交易人眼中的完備和客觀量化策略 理念：趨勢追蹤？均值回復(fù)？事件驅(qū)動？ 數(shù)據(jù)：是否需要基本面（含消息面）數(shù)據(jù)？ 周期：在哪個或哪些周期上

8、進行交易？ 品種：交易哪些品種，是否只交易主力合約？ 策略：是否所有擬交易的品種都采用統(tǒng)一的策略？ 參數(shù)：是否所有擬交易的品種都采用統(tǒng)一的參數(shù)？ 配置：擬交易的品種如何資金配置？ 加倉：是否進行加倉和如何進行加倉？其它：如長假前是否平倉，是否設(shè)置年度目標利潤率？什么狀態(tài)下、以哪種形式進行人工干預(yù)？162.5 探討：WHY商品基金第二步：單品種后向測試 測試樣本足夠豐富、與真實交易邏輯一致的測試方法 同樣的策略和同樣的參數(shù)是否對所有品種基本有效？172.5 探討：WHY商品基金第三步：多品種合成測試 杠桿倍數(shù)=1時基金表現(xiàn)182.5 探討：WHY商品基金第四步：加入現(xiàn)金管理后基金表現(xiàn)分析年復(fù)合收益率35%192.5 探討：WHY商品基金第五步：實盤對比分析 日線交易策略，實盤交易與后向測試很接近 定期對比交易與測試結(jié)果，評估各品種的流動性，選擇交易品種202.6 WHY商品基金的 現(xiàn)狀與未來 形式：以個人專戶為主，開始試驗合伙制基金和基金專戶的形式 單位：滿倉狀態(tài)下持有商品期貨合約價值約為500萬元 下側(cè)：策略在2010年經(jīng)歷了歷史上最大的下側(cè)9%（無杠桿） 杠桿：建