1、第一章 公司理財(cái)導(dǎo)論1.1什么是公司理財(cái)？1.1.1資產(chǎn)負(fù)債表短期負(fù)債：那些必須在一年之內(nèi)必須償還的代款和債務(wù)；長期負(fù)債：不必再一年之內(nèi)償還的貸款和債務(wù)。資本結(jié)構(gòu)：公司短期債務(wù)、長期債務(wù)和股東權(quán)益的比例。1.1.2資本結(jié)構(gòu)債權(quán)人和股東如何確定資本結(jié)構(gòu)將影響公司的價(jià)值。1.1.3財(cái)務(wù)經(jīng)理 財(cái)務(wù)經(jīng)理的大部分工作在于通過資本預(yù)算、融資和資產(chǎn)流動(dòng)性管理為公司創(chuàng)造價(jià)值。圖1.3企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖（P5）兩個(gè)問題：現(xiàn)金流量的確認(rèn)：財(cái)務(wù)分析的大量工作就是從會(huì)計(jì)報(bào)表中獲得現(xiàn)金流量的信息（注意會(huì)計(jì)角度與財(cái)務(wù)角度的區(qū)別）現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)1.2企業(yè)組織1.2.1個(gè)體業(yè)主制1.2.2合伙制1.2.3公司制有限

2、責(zé)任、產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓和永續(xù)經(jīng)營是其主要優(yōu)點(diǎn)。1.3財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值（更一般的表述）最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場價(jià)值1.4代理問題和公司的控制系列契約理論：公司制企業(yè)力圖通過采取行動(dòng)提高現(xiàn)有公司股票的價(jià)值以使股東財(cái)富最大化。1.4.1代理成本和系列契約理論的觀點(diǎn)代理成本：股東的監(jiān)督成本和實(shí)施控制的成本1.4.2管理者的目標(biāo)管理者的目標(biāo)可能不同于股東的目標(biāo)。Donaldson提出的管理者的兩大動(dòng)機(jī)：（組織的）生存；獨(dú)立性和自我滿足。1.4.3所有權(quán)和控制權(quán)的分離誰在經(jīng)營企業(yè)？1.4.4股東應(yīng)控制管理者行為嗎？促使股東可以控制管理者的因素：股東通過股東大會(huì)選舉董事；報(bào)酬計(jì)劃和業(yè)績

3、激勵(lì)計(jì)劃；被接管的危險(xiǎn)；經(jīng)理市場的激烈競爭。有效的證據(jù)和理論均證明股東可以控制公司并追求股東價(jià)值最大化。1.5金融市場1.5.1一級(jí)市場：首次發(fā)行 1.5.2二級(jí)市場：拍賣市場和經(jīng)銷商市場1.5.3上市公司股票的交易1.5.4掛牌交易第二章 會(huì)計(jì)報(bào)表和現(xiàn)金流量重點(diǎn)介紹現(xiàn)金流量的實(shí)務(wù)問題。2.1資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益被定義為企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債之差，原則上，權(quán)益是指股東在企業(yè)清償債務(wù)以后所擁有的剩余權(quán)益。分析資產(chǎn)負(fù)債表是，應(yīng)注意的三個(gè)問題：2.1.1會(huì)計(jì)流動(dòng)性資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度。資產(chǎn)的流動(dòng)性越大，對(duì)債務(wù)的清償能力越強(qiáng)；但是，流動(dòng)資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)。2.1.2負(fù)債和權(quán)益2.1.3市價(jià)與成本市

4、場價(jià)值：友意愿的買者和賣者在資產(chǎn)交易中所達(dá)成的價(jià)格。2.2利潤表用來衡量企業(yè)在一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)的業(yè)績息前稅前利潤（EBIT）：反映了在計(jì)算所得稅和籌資費(fèi)用之前的利潤。分析損益表時(shí)應(yīng)注意的四個(gè)問題：2.2.1公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2.2.2非現(xiàn)金項(xiàng)目折舊：反映了會(huì)計(jì)人員對(duì)于生產(chǎn)過程中生產(chǎn)設(shè)備的耗費(fèi)成本的估計(jì)遞延稅款：由會(huì)計(jì)利潤和實(shí)際應(yīng)納稅所得之間的差異引起2.2.3時(shí)間和成本2.4凈營運(yùn)資本凈營運(yùn)資本的變動(dòng)額2.5財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)的價(jià)值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流固定資產(chǎn)的變動(dòng)額凈營運(yùn)資本投資凈利潤不同于現(xiàn)金流量。2.6會(huì)計(jì)現(xiàn)金流經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生投資活動(dòng)產(chǎn)生籌資活動(dòng)產(chǎn)生（與財(cái)務(wù)現(xiàn)金流的主要區(qū)別

5、在于利息費(fèi)用：2.5節(jié)中計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流時(shí)息稅前利潤是包括利息的，向債權(quán)人支付的現(xiàn)金流也是包括利息的；2.6節(jié)中計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流時(shí)凈利潤本身是不含利息的，向債權(quán)人支付的現(xiàn)金流也不包括利息）3 財(cái)務(wù)報(bào)表分析1短期償債能力衡量企業(yè)承擔(dān)經(jīng)常性財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)（即流動(dòng)性負(fù)債）的能力。流動(dòng)比率下降可能是企業(yè)財(cái)務(wù)出現(xiàn)困難的第一個(gè)信號(hào)。同企業(yè)歷年的財(cái)務(wù)狀況縱向比變化趨勢(shì)；與類似經(jīng)營的其它企業(yè)橫向比較相對(duì)地位速動(dòng)資產(chǎn)：指能夠快速變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)；即扣除了存貨之后的流動(dòng)資產(chǎn)。2營運(yùn)能力衡量企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理是否有效。比率偏低，則說明企業(yè)未能很好的利用資產(chǎn)。應(yīng)用此比率是存在的問題：就資產(chǎn)的會(huì)計(jì)價(jià)值低于新資產(chǎn)，因而總資產(chǎn)的

6、周轉(zhuǎn)率可能因?yàn)榫唾Y產(chǎn)的使用而偏大；不同行業(yè)，不同的周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率反映了存貨生產(chǎn)及銷售的速度。 存貨的估價(jià)方法對(duì)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算具有實(shí)質(zhì)性影響。3財(cái)務(wù)杠桿 可以作為一種工具衡量企業(yè)在債務(wù)合同上違約的可能性。 負(fù)債比率反映了債券人權(quán)益的收保護(hù)程度，以及企業(yè)為將來有利的投資機(jī)會(huì)取得新資金的能力。（應(yīng)經(jīng)過利率與風(fēng)險(xiǎn)水平的調(diào)整，其會(huì)計(jì)價(jià)值可能與市場價(jià)值不同） 確保利息費(fèi)用的支付是企業(yè)避免破產(chǎn)力所必求的。只有當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金不足以承受債務(wù)負(fù)擔(dān)時(shí)，大量的負(fù)債才成為問題?，F(xiàn)金流量的穩(wěn)定性是個(gè)更好的指標(biāo)。4盈利能力沒有一種方法能明確的告訴我們企業(yè)是否具有較好的盈利能力。企業(yè)可以通過提高銷售利潤率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來增大R

7、OA。然而，由于競爭的存在，企業(yè)很難同時(shí)做到這兩點(diǎn)，只能在二者中擇一。將資產(chǎn)收益率分解成銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有助于分析企業(yè)的財(cái)務(wù)策略。5可持續(xù)增長率企業(yè)不提高財(cái)務(wù)杠桿的情況下，僅利用內(nèi)部權(quán)益所能達(dá)到的最高增長率。6市場價(jià)值比率市場價(jià)格：買賣雙方在進(jìn)行股票交易的時(shí)候確定。是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)正是價(jià)值的估計(jì)值。小結(jié)應(yīng)注意兩點(diǎn)：用凈資產(chǎn)收益率來衡量盈利性的指標(biāo)來反映企業(yè)績效時(shí)，存在一些潛在的缺陷，即未考慮風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流量的時(shí)間性；各財(cái)務(wù)比率之間是相互聯(lián)系的。7財(cái)務(wù)計(jì)劃銷售百分比法EFN=資產(chǎn)/銷售額*銷售額-自發(fā)增長的負(fù)債/銷售額*銷售額-PM*預(yù)計(jì)銷售額*（1-d）內(nèi)部增長率=ROA*b/(1-ROA*b

8、)可持續(xù)增長率= ROE*b/(1-ROE*b)第二篇 價(jià)值和資本預(yù)算第四章 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)當(dāng)前的一美元與未來的一美元之間的關(guān)系被稱作“貨幣的時(shí)間價(jià)值”。4.1單期投資情形終值或者復(fù)利值：一筆資金經(jīng)過一個(gè)時(shí)期或者多個(gè)時(shí)期以后的價(jià)值。4.2多期投資情形4.2.1終值和復(fù)利計(jì)算復(fù)利：把貨幣留在資本市場并繼續(xù)出借的過程。單利：4.2.2復(fù)利的威力4.2.3現(xiàn)值和貼現(xiàn)貼現(xiàn)：計(jì)算未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的過程?，F(xiàn)值系數(shù)：4.2.4算數(shù)公式4.3復(fù)利計(jì)息期數(shù) 4.3.1名義利率和實(shí)際利率之間的差別名義利率（SAIR）只有在給出計(jì)息期間隔期的情況下才是有意義的。實(shí)際利率（EAIR）本身就有明確的含義，它不需要給出

9、復(fù)利計(jì)息的間隔期。4.3.2多年期復(fù)利計(jì)息4.3.3連續(xù)復(fù)利計(jì)息極端情況：在無限短的時(shí)間間隔按復(fù)利計(jì)息。4.4簡化公式4.4.1永續(xù)年金4.4.1永續(xù)增長年金 注意三個(gè)問題：關(guān)于分子：是現(xiàn)在開始一期后收到的現(xiàn)金流；關(guān)于利率和增長率：增長率一定小于利率，式子才有意義；關(guān)于時(shí)間的假定：有規(guī)律的和確定性的現(xiàn)金流。4.4.3年金年金：指一些列穩(wěn)定有規(guī)律的，持續(xù)一段固定時(shí)期的現(xiàn)金收付活動(dòng)。幾個(gè)容易出錯(cuò)的地方：遞延年金先付年金不定期年金設(shè)兩筆年金的現(xiàn)值相等4.4.4增長年金4.5如何確定公司價(jià)值 公司的價(jià)值其實(shí)就是未來每期凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的加總。第五章 債券和股票的定價(jià)5.1債券的定義和例子債券是借款者承擔(dān)某

10、一確定金額債務(wù)的憑證。為了支付該筆款項(xiàng)，借款者同意在標(biāo)明的日期支付利息和本金。5.2如何對(duì)債券定價(jià) 債券的價(jià)格僅僅是債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值。5.2.1純貼現(xiàn)債券最簡單的一種債券，這種債券承諾在未來某一確定的日期作某一單筆支付。5.2.2平息債券5.2.3金邊債券優(yōu)先股5.3債券的概念5.3.1利率和債券價(jià)格債券價(jià)格隨著利率上升而下降。5.3.2到期收益率5.3.3債券市場行情5.4普通股現(xiàn)值5.4.1股利和資本利得公司普通股價(jià)格就等于未來所有股利的現(xiàn)值。5.4.2不同類型股票的定價(jià)1、零增長金邊債券模型的應(yīng)用2、固定增長模型3、變動(dòng)增長率5.5股利折現(xiàn)某型中參數(shù)的估計(jì)5.5.1g（增長率）從何而來？

11、5.5.2 r從何而來5.5.3理性懷疑論估計(jì)而不是精確的計(jì)算。5.6增長機(jī)會(huì)EPS：每股盈利現(xiàn)金牛：公司將所有的盈利都是支付給投資者。項(xiàng)目價(jià)值折現(xiàn)到時(shí)間點(diǎn)0 的每股凈利就是NPVGO，它代表了增長機(jī)會(huì)的（每股）凈現(xiàn)值。5.6.1股利、盈利增長與增長機(jī)會(huì)當(dāng)公司投資于正NPVGO的增長機(jī)會(huì)是，公司價(jià)值增加；反之，當(dāng)公司選擇負(fù)的NPVGO的投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司的價(jià)值減少。但是不管項(xiàng)目的NPV是正的還是負(fù)的，股利都是增長的。5.6.2股利和盈利：哪項(xiàng)應(yīng)折現(xiàn)投資者根據(jù)他們從股票中得到的收益（股利）來選擇股票。5.6.3無股利公司實(shí)證數(shù)據(jù)表明高增長的公司傾向于支付低股利。5.7股利增長模型和NPVGO模型兩

12、種模型計(jì)算出的股票價(jià)值是相同的5.8市盈率市盈率與增長機(jī)會(huì)正相關(guān)：有價(jià)值的公司增長機(jī)會(huì)越多越好，則市盈率越高；市盈率與股票的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)；采用保守會(huì)計(jì)原則的公司具有較高的市盈率。5.9股票市場行情華爾街日?qǐng)?bào)紐約時(shí)報(bào)等報(bào)紙附錄5A：利率期限結(jié)構(gòu)、即期利率和到期收益率即期利率隨著到期日的延長而增大。其中，、分別為一年期和二年期的即期利率，為遠(yuǎn)期利率。公式可以遞推。期望假說流動(dòng)性偏好假說即，為了吸引投資者持有風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的兩年期債券，市場通常會(huì)把第2年的遠(yuǎn)期利率設(shè)得比第2年預(yù)期的即期利率高一些。第六章 投資決策的其他方法6.1為什么要用凈現(xiàn)值法？凈現(xiàn)值法的三個(gè)特點(diǎn)：使用了現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量而非利潤）凈

13、現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)6.2回收期法6.2.1定義公司收回投資的最短期限。6.2.2回收期法存在的問題回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列：不考慮關(guān)于回收期以后的現(xiàn)金流量：忽略回收期法決策依據(jù)的主觀臆斷：缺乏相應(yīng)的參照標(biāo)準(zhǔn)6.2.3管理視角豐富經(jīng)驗(yàn)的大公司在處理規(guī)模較小的投資決策時(shí)，通常應(yīng)用回收期法。應(yīng)用的原因：簡便；便于管理控制；有很好的機(jī)會(huì)，但是缺乏現(xiàn)金的公司利用回收期法是比較合適的。6.2.4回收期法小結(jié)6.3折現(xiàn)回收期法折衷的方法這種方法先對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時(shí)間長短。6.4平均會(huì)計(jì)收益率法6.4.1定義平均會(huì)計(jì)收益

14、率：扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。6.4.2平均會(huì)計(jì)收益率法分析缺陷：沒有應(yīng)用客觀且合理的數(shù)據(jù)；沒有考慮時(shí)間序列因素；缺乏合理的目標(biāo)收益率。繼續(xù)使用的原因：過程簡便，數(shù)據(jù)易從會(huì)計(jì)報(bào)表上獲得。6.5內(nèi)部收益率（IRR）法最為經(jīng)常被用來替代凈現(xiàn)值項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值；內(nèi)部收益率不受資本市場利息率的影響，而是取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是每個(gè)項(xiàng)目的完全內(nèi)生變量。內(nèi)部收益率即那個(gè)令項(xiàng)目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。6.6內(nèi)部收益率法的缺陷6.6.1獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目的定義獨(dú)立項(xiàng)目：投資決策不受其他項(xiàng)目的投資決策影響的投資項(xiàng)目?；コ忭?xiàng)目：不同同時(shí)采納的項(xiàng)目。6.6.2影響?yīng)毩㈨?xiàng)目和互斥

15、項(xiàng)目的兩個(gè)一般問題問題一：投資還是融資？ 投資型項(xiàng)目是內(nèi)部收益率應(yīng)用的一般模型；而起基本法則在遇到融資型項(xiàng)目是出現(xiàn)悖反。問題二：多重收益率 不管怎么樣，凈現(xiàn)值法總是適用的。6.6.3互斥項(xiàng)目所特有的問題規(guī)模問題：內(nèi)部收益率忽視了規(guī)模問題。修正辦法：增量內(nèi)部收益率：選擇大預(yù)算所增加的那部分投資的內(nèi)部收益率。遇到互斥項(xiàng)目的三種解決辦法：結(jié)論一致比較凈現(xiàn)值；計(jì)算增量凈現(xiàn)值；比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率。增量現(xiàn)金流量的減法：大預(yù)算的現(xiàn)金流量減去小預(yù)算的現(xiàn)金流量。時(shí)間序列問題6.6.4全面認(rèn)識(shí)內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率用一個(gè)數(shù)字就能概括出項(xiàng)目的特性，并且簡單易行！6.6.5小測(cè)驗(yàn)6.7盈利指數(shù)獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目

16、增量分析法：如果增量現(xiàn)金流量的，則應(yīng)選擇投資額比較大的項(xiàng)目。資本配置：資金不足以支付所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目盈利指數(shù)法則：在資金有限的情況下，不能僅僅依據(jù)單個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行排序，而應(yīng)根據(jù)現(xiàn)值與初始投資的比值來進(jìn)行排序。6.8資本預(yù)算實(shí)務(wù)并不是所有公司都運(yùn)用那些基于對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的資本預(yù)算技術(shù)。非現(xiàn)金流量因素偶爾也會(huì)在資本預(yù)算決策中發(fā)揮作用。資本預(yù)算中定量技術(shù)的使用因行業(yè)而異。第七章 凈現(xiàn)值和資本預(yù)算7.1增量現(xiàn)金流量7.1.1現(xiàn)金流量而非“會(huì)計(jì)利潤”公司理財(cái)通常運(yùn)用現(xiàn)金流量；而財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)則強(qiáng)調(diào)收入和利潤。僅僅講現(xiàn)金流量是不全面的強(qiáng)調(diào)的是采用或者不采用某一項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流的增量。7.1.2沉沒

17、成本指已經(jīng)發(fā)生的成本。 由于沉沒成本是過去發(fā)生的，它不因接受或擯棄某個(gè)項(xiàng)目的決策而受影響。沉默成本不屬于增量現(xiàn)金流量7.1.3機(jī)會(huì)成本7.1.4負(fù)效應(yīng)新增項(xiàng)目對(duì)公司其他項(xiàng)目的負(fù)效應(yīng)。最重要的負(fù)效應(yīng)是“侵蝕”。7.2包爾得文公司：一個(gè)例子7.2.1項(xiàng)目分析7.2.2哪套賬簿？稅收賬簿和財(cái)務(wù)賬簿 在財(cái)務(wù)管理中，更感興趣的是稅收賬簿。？7.2.3凈運(yùn)營資本計(jì)算的一個(gè)注解如下情況會(huì)產(chǎn)生對(duì)經(jīng)營運(yùn)資本的投資：在產(chǎn)品的銷售之前購買的原材料或其他存貨；為不可預(yù)測(cè)的支出在項(xiàng)目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金；當(dāng)發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款。7.2.4利息費(fèi)用7.3通貨膨脹與資本預(yù)算7.3.1利率與通貨膨脹以下是

18、近似計(jì)算公式：7.3.2現(xiàn)金流量與通貨膨脹名義現(xiàn)金流和實(shí)際現(xiàn)金流7.3.3折現(xiàn)：名義或?qū)嶋H兩種方法產(chǎn)生的結(jié)果一致7.4經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同算法經(jīng)營性現(xiàn)金流=EBIT+折舊-所得稅經(jīng)營性現(xiàn)金流=凈利+折舊 （沒有財(cái)務(wù)費(fèi)用，即沒有利息的條件下）經(jīng)營性現(xiàn)金流=收入-成本-所得稅 （忽略折舊）經(jīng)營性現(xiàn)金流=（收入-成本）*（1-T）+折舊*T7.5不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法7.5.1重置鏈兩種適當(dāng)調(diào)整周期差別的方法：周期匹配：直接，但對(duì)周期較長的項(xiàng)目，需要大量額外的計(jì)算；約當(dāng)年均成本（EAC）法：重置鏈假設(shè)：我們對(duì)重置鏈的分析只適用于你預(yù)計(jì)到時(shí)需要重置的情形。7.5.2設(shè)備重置的一般決策重置應(yīng)

19、該在設(shè)備的成本超過新設(shè)備的EAC之前發(fā)生。第八章 公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析8.1敏感性分析、場景分析與盈虧平衡分析“安全錯(cuò)覺”8.1.1敏感性分析和場景分析敏感性分析：這一方法檢測(cè)某一特定的NPV計(jì)算對(duì)特定假設(shè)條件變化的敏感性。標(biāo)準(zhǔn)的敏感性分析是，假定其他變量處于正常估計(jì)值，計(jì)算某一變量在（悲觀、正常和樂觀）三種不同狀態(tài)下的NPV。優(yōu)勢(shì)：從總體上說，NPV分析是值得信賴的；敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。不足：敏感性分析可能更容易造成經(jīng)理們所提的“安全錯(cuò)覺”；（why？）孤立的處理每一個(gè)變量的變化，而實(shí)際上不同變量的變化很可能是關(guān)聯(lián)的。場景分析：用來消除敏感性分析所存在的問題，是一

20、種變異的敏感性分析。這種方法考察可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各種變量的影響。8.1.2盈虧平衡分析 這種方法確定公司盈虧平衡時(shí)所需達(dá)到的銷售量，使敏感性分析的有效補(bǔ)充。會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)與現(xiàn)值盈虧平衡點(diǎn)不同！對(duì)初始投資的機(jī)會(huì)成本的分析不同！會(huì)計(jì)利潤的盈虧平衡點(diǎn)：（1-t）(固定成本+折舊)/(1-t)(銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本)現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn)：EAC+固定成本*（1-t）-折舊*t/(銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本)*（1-t）注：EAC相當(dāng)于會(huì)計(jì)利潤盈虧平衡點(diǎn)中的折舊，指的是約當(dāng)年均成本（初始投資）第三篇 風(fēng)險(xiǎn)第九章 風(fēng)險(xiǎn)與收益9.1收益9.1.1收益值股利：利潤部分；總收益=股利收入+資本利得（

21、或資本損失）現(xiàn)金總收入=初始投資+總收益？（為什么成為總現(xiàn)金收入？）總現(xiàn)金收入=出售股票的收入+股利收入9.1.2收益率9.2持有期間收益率9.3收益統(tǒng)計(jì)平均收益（算術(shù)平均數(shù)）頻率（或頻數(shù)）直方圖9.4股票的平均收益和無風(fēng)險(xiǎn)收益將政府債券的收益在短期內(nèi)稱為“無風(fēng)險(xiǎn)收益”。9.5風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)9.5.1方差9.5.2正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差的含義在古典統(tǒng)計(jì)學(xué)中，正態(tài)分布是一個(gè)核心的角色，標(biāo)準(zhǔn)差是表示正態(tài)分布離散程度的一般方法。9.6算術(shù)平均、幾何平均和Blume公式（T-1）/(N-1)*幾何平均+（N-T）/（N-1）*算術(shù)平均第十章 收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 系數(shù)最好的度量了一種證券的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合的

22、風(fēng)險(xiǎn)的作用。10.1單個(gè)證券（的特征）期望收益：它是一個(gè)持有一種股票的投資者期望在下一個(gè)時(shí)期能獲得的收益；方差和標(biāo)準(zhǔn)差：評(píng)價(jià)收益變動(dòng)的方法之一，方差是一種證券的收益與其平均收益的離差的平方和的平均數(shù)；協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)：協(xié)方差是度量兩種證券收益之間相互關(guān)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。10.2期望收益、方差和協(xié)方差10.2.1期望收益和方差期望收益是各種狀態(tài)下期望收益的概率加權(quán)平均值10.2.2協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)度量兩個(gè)變量之間相互關(guān)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)引起基于歷史數(shù)據(jù)計(jì)算的相關(guān)性誤差的解釋：抽樣誤差；隨機(jī)性本身所導(dǎo)致的誤差?？梢员容^兩對(duì)不同證券的相關(guān)系數(shù)。10.3投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 選擇幾種不同的證券以構(gòu)成投資組合。1

23、0.3.1組合的期望收益組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的簡單加權(quán)平均。10.3.2組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差 A、B兩種證券構(gòu)成的投資組合的方差：對(duì)沖交易或者套頭交易投資組合多元化的效應(yīng)比較投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差加權(quán)平均數(shù)。 組合的擴(kuò)展多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合10.4兩種資產(chǎn)組合的有效集最小標(biāo)準(zhǔn)差組合投資的機(jī)會(huì)集或可行集最小標(biāo)準(zhǔn)差組合以上的任何機(jī)會(huì)集成為有效集（或有效疆界）。兩種投資組合的組合也可以得到其相應(yīng)的有效集。10.5多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的可行集組成一個(gè)區(qū)域。有效集就是這個(gè)區(qū)域位于最小方差組合之上的邊界。10.6多元化：舉例分析當(dāng)組合中證券數(shù)目不斷增加的