1、結(jié)論：政策約束漲價(jià)潮需求：緩慢回落5月以來內(nèi)需持續(xù)轉(zhuǎn)弱，地產(chǎn)、乘用車終端 需求增速均降，但整體仍有支撐。二三線 地產(chǎn)銷售和乘用車渠道補(bǔ)庫值得關(guān)注。價(jià)格：黑色系領(lǐng)跌國內(nèi)原材料價(jià)格漲跌各半，上周鋼價(jià)回落， 煤價(jià)續(xù)升。海外大宗價(jià)格震蕩下行。運(yùn)費(fèi)方 面，BDI回落，CCFI上行。生產(chǎn)：大多轉(zhuǎn)緩下游汽車制造半鋼胎開工率轉(zhuǎn)弱， 低于 2019年同期。中游鋼鐵開工率保持低位反 彈，但化工聚酯工廠、江浙織機(jī)、水泥粉 磨的開工率均續(xù)降。庫存：去補(bǔ)各半上周十大城市商品房庫存、滌綸POY、水泥 庫存積壓；乘用車批發(fā)增速持續(xù)高于零售增 速，經(jīng)銷商庫存回補(bǔ)。同時(shí)，鋼材庫存去化。需求轉(zhuǎn)弱 生產(chǎn)略降洞見： 5月以來，李克強(qiáng)

2、總理多次發(fā)聲，關(guān)注大宗商品漲價(jià)。5月19日，總理在國常會(huì)部署大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作；5月24日，總理在寧波考察，與企業(yè)家“站談”，了解 大宗商品價(jià)格上漲對(duì)下游帶來的不利影響；5月26日，總理在國常會(huì)上部署小微企業(yè)個(gè)體工商戶紓困政策時(shí)，也特別強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)信貸供給，幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)上游原材 料漲價(jià)影響。政策高度重視，黑色系漲價(jià)難以為繼， 尤其是國常會(huì)后，黑色系期現(xiàn)貨價(jià)格均現(xiàn)回落。價(jià)漲價(jià)跌節(jié)奏不一，行業(yè)盈利影響不同。回顧本輪黑 色系漲價(jià)，在粗鋼供給收縮的預(yù)期引導(dǎo)下，鋼價(jià)帶動(dòng) 相關(guān)原材料及工業(yè)品價(jià)格抬升。但隨著鐵礦石、焦煤 價(jià)格跟漲，噸鋼毛利的空間逐步壓縮。價(jià)格下跌過程 中，鋼價(jià)回落首當(dāng)其沖，而原材料價(jià)格回落較

3、少，使 得毛利二度壓縮。以螺紋鋼為例，自年初以來，螺紋 鋼僅有7周噸鋼毛利為正，反映黑色系漲價(jià)的盈利更多 向上游傳導(dǎo)。而黑色系漲價(jià)本身則向下游企業(yè)施加了 成本端壓力。綜合來看，政策約束漲價(jià)，有望利好下游盈利改善， 并引導(dǎo)中游原材料制造行業(yè)和上游采掘行業(yè)回歸基本 面規(guī)劃產(chǎn)能產(chǎn)量。今年螺紋鋼噸鋼毛利多為負(fù)值（元/噸）150010005000-500-10002000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34資料來源： Mysteel，長江金屬，長江證券研究所。注：噸鋼毛利采用成本同步算法計(jì)算得來。W37W40W43W46W49W5220172018201920202021目

4、 錄證券研究報(bào)告 01 下游行業(yè)02 中游行業(yè)03 上游和交運(yùn)地產(chǎn)：5月房貸利率續(xù)升，30城地產(chǎn)銷量增速回落 乘用車：5月前23天批零增速一升一降，生產(chǎn)偏弱鋼鐵：上周鋼價(jià)、毛利驟降，生產(chǎn)震蕩， 庫存去化 水泥：上周水泥均價(jià)反彈，出貨率續(xù)降，庫容比續(xù)升 化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全面下跌，庫存續(xù)升新能源：光伏產(chǎn)品價(jià)格續(xù)升，供給緊張?zhí)噧r(jià)煤炭：上周煤價(jià)全線上漲，秦皇島港煤庫存略升 有色：國常會(huì)釋放穩(wěn)價(jià)信號(hào)，上周銅鋁均價(jià)走低 大宗商品：伊核協(xié)議談判拉低油價(jià)，美元指數(shù)續(xù)降 交運(yùn)：上周BDI回落，CCFI續(xù)升，物流運(yùn)價(jià)反彈01下游行業(yè)下游資料來源：Wind，長江證券研究所。注：數(shù)據(jù)截至2021年5月2

5、3日，2021年增速采用2019年基期。地產(chǎn)：5月房貸利率回升，30城地產(chǎn)銷量增速回落圖：35城首套房平均房貸利率資料來源：融360，長江證券研究所1.1指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求5月前23天，30城地產(chǎn)銷量較2020年、2019年同期分別 增長16.6%、13.9%，增速均較4月下滑。5月35城首套房貸利率繼續(xù)回升，5月前23天30城地產(chǎn) 銷量增速繼續(xù)回落。從結(jié)構(gòu)看，一線城市銷量下滑明顯， 二三線城市銷量增速小幅反彈。雖然銷售有所轉(zhuǎn)弱，但 受前期新開工、竣工邊際放緩影響，庫銷比仍處同期低 位。土地市場(chǎng)方面，上周首批集中供地持續(xù)進(jìn)行，百城 土地成交面積增速略有回落，但溢價(jià)率隨供給量下降而 有所反彈，

6、指向土地市場(chǎng)供需較為平衡。土地上周百城住宅類土地成交面積(MA4)同比2020年增速回落 至24.8%，百城土地溢價(jià)率反彈至19.2%。價(jià)格5月35城首套房平均房貸利率繼續(xù)回升至5.33%。庫存上周十大城市商品房庫銷比季節(jié)性回升至40.7周， 但低于近3年同期水平。4.04.55.05.56.016-517-518-519-520-521-535城首套房平均房貸利率80400-40-8018-518-1119-519-1120-520-1121-5圖：30城商品房成交面積同比增速（%）12030城一線城市二線城市三線城市6下游乘用車：5月前23天批零增速一升一降，生產(chǎn)偏弱指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求5

7、月前23天乘聯(lián)會(huì)乘用車零售銷量較2019同期增速由正 轉(zhuǎn)負(fù)至-1.8%，批發(fā)銷量較2019同期增速續(xù)升至14.2%5月前23天乘聯(lián)會(huì)乘用車零售銷量較2019年同期增速由 正轉(zhuǎn)負(fù)，指向終端需求依然偏弱，而4月經(jīng)銷商庫存系數(shù) 仍處同期低位，也印證前期經(jīng)銷商較為謹(jǐn)慎。受產(chǎn)業(yè)鏈 上游缺芯影響，汽車生產(chǎn)走弱，半鋼胎開工率回落且低 于2020年同期。受缺芯事件影響，經(jīng)銷商開始補(bǔ)充整車 采購，5月前23天乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)銷量較2019年同期 增速大幅續(xù)升。生產(chǎn)上周半鋼胎開工率回落至61%，低于2020年同期。庫存4月經(jīng)銷商庫存系數(shù)反彈至1.6， 但仍處歷年同期低位。圖：乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速（%

8、）圖：半鋼胎開工率（%）資料來源：乘聯(lián)會(huì)，長江證券研究所。注：2021年同比增速以2019年為基期。資料來源：Wind，長江證券研究所1.29080706050403020100W1W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W5220162019201720202018202130150-15-30-45-6020-520-1121-5零售銷量增速批發(fā)銷量增速18-518-1119-519-11702中游行業(yè)中游鋼鐵: 上周鋼價(jià)、毛利驟降，生產(chǎn)震蕩， 庫存去化指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價(jià)格上周螺紋、熱軋均價(jià)雙雙回落；上周螺

9、紋噸鋼虧損擴(kuò)大、熱軋噸鋼毛利由正轉(zhuǎn)負(fù)。上周鋼價(jià)驟降，反映監(jiān)管部門警示有效降低了市場(chǎng)熱度。 但伴隨焦炭價(jià)格續(xù)升，各品種噸鋼毛利普遍轉(zhuǎn)負(fù)，螺紋 鋼噸鋼虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。上周高爐開工率小幅反彈，而 螺紋鋼產(chǎn)量和鋼材總產(chǎn)量較2019年同期增速一降一升， 鋼材社會(huì)庫存總量環(huán)比降幅擴(kuò)大。生產(chǎn)震蕩、社庫去化， 共同指向下游需求仍有支撐。生產(chǎn)上周Mysteel樣本鋼廠鋼材總產(chǎn)量同比增速續(xù)降至2.2%， 較2019年同期增速續(xù)升至0.8%；螺紋鋼產(chǎn)量較2020年、2019年降幅分別擴(kuò)大至-5.3%、-2.9%； 上周高爐開工率反彈至62.2%。庫存上周鋼材社會(huì)庫存總量環(huán)比降幅擴(kuò)大至-5.6%； 其中，螺紋環(huán)比降幅

10、擴(kuò)大，熱軋環(huán)比降幅縮窄。圖：螺紋鋼、熱軋板卷價(jià)格（元/噸）圖：全國高爐開工率（%）資料來源：Wind，長江證券研究所2.14000500060007000300018-518-11資料來源：Wind，長江證券研究所19-519-1120-520-1121-5HRB335 20mm螺紋鋼平均價(jià) 上海3.0mm熱軋板卷價(jià)格8580757065605550W1W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W5320162019920172020201820

11、21中游水泥：上周水泥均價(jià)反彈, 出貨率續(xù)降, 庫容比續(xù)升指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求上周全國水泥出貨率續(xù)降至78.1%。價(jià)格上周水泥均價(jià)反彈至458.2元/噸， 環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.6%。生產(chǎn)上周粉磨開工率續(xù)降至67.2%低于2020年同期。庫存上周全國水泥庫容比續(xù)升至52%，低于近8年同期。圖：全國水泥平均價(jià)格 (P.O 42.5)（元/噸）受到強(qiáng)降水天氣影響，下游開工需求波動(dòng)較大，上周全 國水泥出貨率續(xù)降。但受煤價(jià)上升驅(qū)動(dòng)，上周水泥均價(jià) 有所反彈。分地區(qū)看，華北、東北地區(qū)漲幅明顯。銷售 轉(zhuǎn)弱使得生產(chǎn)轉(zhuǎn)冷，上周粉磨開工率續(xù)降，低于去年同 期水平。而銷售轉(zhuǎn)弱也使得庫存回補(bǔ)，上周全國水泥庫 容比續(xù)升

12、，但仍低于近8年同期水平。圖：歷年各周全國水泥企業(yè)庫容比（%）資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江建材，長江證券研究所資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江建材，長江證券研究所2.2W1W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52500201948046044042040020202021807570656055504540W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W53201

13、62019102017202020182021中游化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全面下跌，庫存續(xù)升指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價(jià)格上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格全面下跌，PTA、聚酯切片續(xù)降，滌綸POY價(jià)格回落。生產(chǎn)方面，上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率大多回落，僅有PTA工 廠負(fù)荷率略有反彈。價(jià)格方面，PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格全線 下跌。從庫存看，滌綸POY庫存持續(xù)積壓，高于近8年同 期。整體看，產(chǎn)業(yè)鏈開工率下降，庫存逐漸積累，指向下游需求較弱，化工紡服鏈步入淡季。生產(chǎn)上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率跌多漲少，PTA工廠負(fù)荷率反彈，聚酯工廠、江浙織機(jī)負(fù)荷率續(xù)降。庫存上周滌綸POY庫存天數(shù)續(xù)升至23.5天，高于近8年同期。圖：化纖產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)

14、品價(jià)格（元/噸）圖：歷年各周滌綸POY庫存天數(shù)（天）2.3100008000600040002000140001200018-518-1119-519-1120-520-1121-5PTA價(jià)格聚酯切片價(jià)格滌綸長絲POY價(jià)格4035302520151050W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W5320162019資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所112017202020182021中游新能源：光伏產(chǎn)品價(jià)

15、格續(xù)升，供給緊張?zhí)噧r(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀光伏上周多晶硅片價(jià)格續(xù)升，180mm單晶硅片價(jià)格上漲，210mm單晶硅片價(jià)格走平；多晶電池、大尺寸單晶電池價(jià)格同步續(xù)升； 多晶組件、大尺寸單晶組件價(jià)格均上漲。光伏方面，上周多晶硅片價(jià)格續(xù)升，大尺寸單晶硅片價(jià) 格一平一升，帶動(dòng)電池價(jià)格同步續(xù)升，而大尺寸單晶組 件價(jià)格保持穩(wěn)健，多晶組件價(jià)格略升。鋰電材料方面， 上周鋰電材料方面，氫氧化鋰價(jià)格續(xù)升而碳酸鋰走平， 指向鋰輝石供給依然緊張。鋰電上周鋰電材料價(jià)格一升一平，電池級(jí)磷酸鋰均價(jià)持平、電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)格續(xù)升。圖：光伏電池價(jià)格（元/W）圖：電池級(jí)磷酸鋰及氫氧化鋰價(jià)格（元/公斤）2.41.11.00.90.80.

16、70.60.50.419-1120-220-520-820-1121-221-5多晶電池158mm單晶電池182mm單晶電池210mm單晶電池50100150200017-517-1118-518-1119-519-1120-520-1121-5電池級(jí)碳酸鋰電池級(jí)氫氧化鋰資料來源：PVinfoLink，長江電新，長江證券研究所資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，長江金屬，長江證券研究所1203上游及交運(yùn)上游煤炭：上周煤價(jià)全線上漲，秦皇島港煤庫存略升指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價(jià)格上周煤炭均價(jià)全線續(xù)升，秦皇島港煤、動(dòng)力煤、焦煤、無煙煤均價(jià)均快速抬升。需求驅(qū)動(dòng)煤價(jià)走高。動(dòng)力煤方面，電力需求較強(qiáng)支撐動(dòng) 力煤價(jià)格。焦煤方面，鋼

17、鐵行業(yè)開工率反彈、下游需求 仍旺帶動(dòng)焦煤價(jià)格上漲。庫存方面，夏季用能高峰將至， 秦皇島港煤庫存低位略升。庫存上周秦皇島港煤庫存反彈， 高于去年同期。圖：動(dòng)力煤、焦煤價(jià)格（元/噸）圖：歷年各周秦皇島港煤炭庫存（萬噸）資料來源：Wind，長江證券研究所。注：動(dòng)力煤為秦皇島港Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)，焦煤為唐山一級(jí)冶金焦市場(chǎng)價(jià)。資料來源：Wind，長江證券研究所3.18007006005004003002001000W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W4

18、9 W51 W53 20162019201720202018202131002900270025002300210019001700150064062060058056054052050018-518-1119-519-1120-520-1121-5動(dòng)力煤焦煤（右軸）14上游有色：國常會(huì)釋放穩(wěn)價(jià)信號(hào)，上周銅鋁均價(jià)走低指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價(jià)格上周LME銅均價(jià)回落，LME鋁均價(jià)續(xù)降。上周周中，國常會(huì)釋放大宗商品保供穩(wěn)價(jià)和嚴(yán)打炒作的 信號(hào)，銅鋁價(jià)格應(yīng)聲走低。拜登政府提出電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)建 設(shè)提案，支撐鋁遠(yuǎn)期需求。價(jià)格方面，上周銅鋁均價(jià)雙 雙走低；庫存方面，銅庫存分化而鋁庫存去化。庫存上周LME銅庫存反彈，CO

19、MEX銅庫存繼續(xù)去化，上周LME鋁庫存繼續(xù)去化。圖：LME銅、LME鋁現(xiàn)貨價(jià)（美元/噸）圖：LME鋁庫存（萬噸）資料來源：Wind，長江證券研究所3.22600240022002000180016001400115001050095008500750065005500450018-518-1119-519-1120-520-1121-5LME銅現(xiàn)貨價(jià)LME鋁現(xiàn)貨價(jià)（右軸）1201702207018-518-11資料來源：Wind，長江證券研究所19-519-1120-520-1121-5LME鋁庫存15上游大宗商品：伊核協(xié)議談判拉低油價(jià)，美元指數(shù)續(xù)降指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀原油上周布倫特原油均價(jià)回落，WTI原油均價(jià)回落。5月19日，伊核全面協(xié)議聯(lián)委會(huì)新一輪恢復(fù)履約談判政 治總司長級(jí)會(huì)議在奧地利維也納舉行。伊核協(xié)議若重回 正軌將使得伊朗重回全球石油貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，增加未來石油 供給。供給增加預(yù)期使得原油均價(jià)應(yīng)聲下跌，沖淡歐美 放開疫情防控限制的需求端利好。上周大宗商品指數(shù)整 體回落，美元指數(shù)震蕩走低