1、資產價格波動與金融危機論文摘要：隨著金融市場在經(jīng)濟活動中的地位日益增強，資產價格波動對金融風險的影響也越來越大。結合AllenGale的資產價格泡沫與金融危機模型,對資產價格波動與金融危機的內在聯(lián)系進行了分析，并分析了美國次貸危機;發(fā)生的原因，最后提出了防范金融危機的措施。論文關鍵詞：資產價格,泡沫,金融危機引言二十世紀八十年代以來，隨著傳統(tǒng)商業(yè)銀行地位的下降,金融市場在金融活動中的地位日益增強,金融市場泡沫式的開展模式導致了資產價格的大幅波動，進而出現(xiàn)了經(jīng)濟波動崩潰的境況。因此研究資產價格波動與金融危機的關系具有重要的意義。本文將通過AllenGale模型來認識兩者的內在聯(lián)系，并通過美國次貸

2、危機的經(jīng)驗總結，來提出適合我國實際情況的政策措施。一、AllenGale的信貸擴張與資產價格泡沫模型AllenGale提出了一個全新的思路來解釋資產價格泡沫與金融危機的關系。傳統(tǒng)的資產定價模型有一個隱含的假設，即投資者用自己的資金來投資。AllenGale將由此形成的資產價格稱為根底價格;，由于借貸資金引起的，超過這局部價格的局部稱為泡沫。他們將資產價格泡沫定義為借款購置資產，因為風險轉移而導致的價格超過根底價格的局部。;由于貸款者無法觀察借款人的投資風險，因而存在代理問題與風險轉移問題。其模型的根本假設如下：存在兩個時期，時期1和時期2；存在兩種資產，即供應可變的平安資產和固定的風險資產在該

3、模型中，約束條件為：(12)對11使用一階條件得到，(13)將代入13得到自有資金投資條件下的根底價格,(14)對9可以推導出在信貸條件下的均衡資產價格P,(15)將14與15比照，可知只要投資失敗的概率為正時，即,那么信貸下的資產價格大于根底價格，存在泡沫。這是由于當風險投資的收益率高于貸款利率時，投資者會獨享收益；當風險投資的收益率低于貸款利率時，投資者會選擇違約，將風險全部推給銀行。在這個過程中投資者將風險轉移到了銀行一方，而這種風險轉移無疑會刺激投資者更大規(guī)模地投資風險資產在可以獲得充足貸款的情況下，投資將進一步拉高風險資產的價格，催生出泡沫?？梢钥闯鲭S著信貸規(guī)模的不斷擴大，風險資產泡

4、沫將更大同時也更具危險性，當價格急劇下跌時，大范圍的貸款違約會增加銀行體系的系統(tǒng)性風險，并最終導致金融危機。以上是基于AllenGale模型的分析，根據(jù)他們得出的結論我們可以進行逆推，即當現(xiàn)實中存在可以借貸條件下的一種風險資產的投資組合，其價格為P,不借貸情況下存在的一種風險資產組合P,且PP,同時假設貸款是容易獲得的，那么投資者在理性人的根底上會選擇借貸并投資前一種風險資產組合。對可借貸風險資產的投資進一步推高資產價格，這樣就形成了一個正反應鼓勵的循環(huán)機制。然而資產價格是不可能無限增長下去的，當泡沫破裂、資產價格下挫的時候，銀行會采取緊縮信貸的措施，投資者很難獲得貸款，當資產價格的下降使得收

5、益率下降到R*時，投資者基于理性會選擇違約，將風險留給銀行。如果用于支持這項投資的信貸規(guī)模足夠大，投資者的違約很可能給整個金融體系帶來系統(tǒng)性風險，并引發(fā)金融危機。二、美國的次貸危機;次貸危機subprimelendingcrisis又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性缺乏危機。它從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)，2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。導致其產生的直接原因是美國住房次級抵押貸款市場出現(xiàn)了問題。由于2000年后美國經(jīng)濟陷入衰退，為了扭轉經(jīng)濟衰退勢頭，

6、美國在12個月內降息11次，將貸款基準利率由6.5%調低到1.5%，購房貸款的利息本錢下降與次級抵押貸款的興起使美國房地產市場走向了繁榮，從而導致抵押貸款標準放松，而抵押貸款產品的創(chuàng)新與證券化又導致信用風險由房地產金融機構向資本市場傳遞。次級貸款促進房地產信用擴張，進一步推高了房價，形成房地產價格泡沫，同時積累了巨大的信用風險。2006年，美國全部抵押貸款構成中非優(yōu)級;的比重高達46%，其中次級位21%，次優(yōu)級為25%。次級抵押貸款達1.4萬億美元左右，次級抵押貸款占全部房貸的比例，從以往的缺乏5%快速躍升到2006年的30%左右。從2000年1月到2006年6月，美國10個主要城市房價變動的

7、指數(shù)從100上升到226，上漲了約126%。次級抵押貸款的貸款人大多為低收入者，其本身的償付能力不佳，在這種情況下只能選擇拖欠貸款。當貸款人購置的房地產價值下跌到低于其未歸還的貸款金額時，貸款人更愿意選擇直接違約，讓放貸機構收回房產，而不再繼續(xù)支付貸款，從而造成抵押貸款機構的大量壞賬，造成銀行資產損失。大量增加的壞賬使抵押貸款機構受到巨大的損失，同時大量違約的發(fā)生使這些機構在信貸市場上的信用級別降低，由于融資困難而使其面臨資金鏈的斷裂并最終造成許屢次級抵押貸款機構資不抵債而宣布破產。2007年4月，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司宣布破產，2007年8月，美國第十大抵押貸款機構美國住房

8、抵押貸款投資公司申請破產保護。隨著抵押貸款機構陷入困境，次級抵押貸款的整體違約率上升，市場價格大幅縮水。而次級抵押貸款的違約率上升導致了投資銀行、商業(yè)銀行等機構持有的次級抵押貸款支持證券的市場價值大幅縮水，同時，導致持有這些資產的金融機構的賬面價值發(fā)生同樣程度的縮水。眾多金融機構相繼披露巨額的資產減計和虧損后，市場開始出現(xiàn)恐慌情緒，投資者紛紛拋售相關金融機構的股票，貸款人和客戶開始從這些金融機構中撤出資金，而這對于本已遭受重創(chuàng)的金融機構來說無異于雪上加霜，其資產狀況進一步惡化。金融機構不得不出售局部風險資產來歸還債務，而大量風險資產被拋售導致資產價格大幅下跌，又反過來影響到金融機構未出售局部的

9、市值，甚至可能引發(fā)惡性循環(huán)。資產價格受到?jīng)_擊，股票、債券等資產的價格整體下跌。通過以上分析可以看到美國的次貸金融危機是以房地產泡沫為依托的，通過資產證券化等金融創(chuàng)新將風險擴大，更由于金融全球化交易的便捷性，隨著各國金融機構投資這些證券，風險被擴散到世界每個角落。由于金融創(chuàng)新和金融全球化使得房地產泡沫快速膨脹，其崩潰后的破壞性隨著資金鏈條傳導，使危機范圍不斷擴大，程度不斷加深。整個次貸資產就像一個金字塔，塔底的次級按揭貸款的倒塌導致多米諾骨牌效應的出現(xiàn)。三、總結從上我們可以看出，信貸擴張和經(jīng)濟繁榮是相互推動的。資產價格的不斷上漲，使得資產價格偏離了其內在價格，不斷上漲的資產價格形成了價格泡沫。金

10、融機構的強烈競爭、股市和房地產市場的炙手可熱等等原因使得借貸大量擴張，經(jīng)濟的外表繁榮導致了人們對金融資產的樂觀預期，而這種預期使得各行各業(yè)的人把大量的借貸資金投入到了房地產和金融市場。然而，繁榮的背后潛藏的是大量的金融風險。當虛擬的金錢游戲到達一個膨脹點時，積累的風險也到達了一定的極限，任何一件意外的事件都可能導致金融危機的一觸即發(fā)。通過以上分析，本文認為可以從以下幾個方面采取措施來防范金融危機：(一)加強信貸風險控制，控制投資性購房理論和實踐都說明，房地產市場的泡沫膨脹與銀行信貸資金的分布具有高度的正相關性。房地產價格泡沫的存在很大程度上歸功于信貸的支撐，由此決定了銀行信貸潛在而現(xiàn)實的風險和

11、危機，因此要加強信貸風險控制，完善信用制度和抵押制度、抵押保險和抵押二級市場。通過房地產信用比率控制;來實施信貸調控可以更好地保護銀行債權。二加強對金融市場的監(jiān)管隨著金融創(chuàng)新的開展，金融市場復雜程度日益增加，加強對金融市場的監(jiān)管顯得越發(fā)重要。面對日益復雜化的金融創(chuàng)新，金融監(jiān)管不宜過分依賴具體的規(guī)那么約束，而應采取更具靈活性的原那么導向的監(jiān)管模式，注重加強同市場主體的溝通，處理好金融創(chuàng)新與風險、自由與管制風險的關系。三建立靈敏有效的預警機制通過及時對金融風險進行測評、辨識和度量，全面或有重點地做出該風險所處的潛伏、演化、臨界和顯露等各個不同階段的預警評價，尋找風險內在因素和形成機理，確定風險現(xiàn)狀和未來，并用定量的方法做出風險評價，以此對金融機構進行告誡和對風險演化過程作出預警性報告。(四)積極參與和影響國際金融新秩序的重建現(xiàn)存的國際經(jīng)濟秩序，特別是國際金融秩序都正處在一個新的調整時期。在新時期里，我國應該積極參與和影響國際金融新秩序的重建，這對于防范金融危機的國際傳播，特