1、.：.；外匯投資公司一只“紙老虎外匯投資公司如何不成為一只“紙老虎為了不讓超額匯率損失變成“左口袋裝到“右口袋的游戲，關(guān)鍵還要治本：在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，須將人民幣與美圓持有收益根本平衡作為中國(guó)貨幣和匯率政策的新中線。與此同時(shí)，匹配以嚴(yán)峻的“反熱錢法，必將從根本上改動(dòng)熱錢越來(lái)越瘋狂涌入中國(guó)的局面6月29日，經(jīng)過(guò)中國(guó)人大的授權(quán)，發(fā)行特別國(guó)債已成定局，而問(wèn)題隨即提出中國(guó)即將成立的世界上最大的主權(quán)投資基金，它會(huì)是一只“紙老虎嗎？不能因戰(zhàn)術(shù)風(fēng)險(xiǎn)否認(rèn)戰(zhàn)略正確這個(gè)問(wèn)題不僅有趣而且極具挑戰(zhàn)。中文網(wǎng)的陳旭敏先生對(duì)這個(gè)問(wèn)題顯得較悲觀：“即將成行的2000億美圓特別國(guó)債就是一個(gè)黔之驢，最后終將被金融市場(chǎng)從容地?cái)嗥?/p>

2、喉，盡其肉。另一位財(cái)經(jīng)評(píng)論人葉檀女士也相當(dāng)擔(dān)憂，特別國(guó)債存在損害國(guó)民福利的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，筆者的看法是，首先要從戰(zhàn)略全局的高度來(lái)看，從中國(guó)處理流動(dòng)性過(guò)剩的根本戰(zhàn)略選擇上來(lái)說(shuō)，它毫無(wú)疑問(wèn)是正確的。當(dāng)下，針對(duì)愈演愈烈的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，只需兩個(gè)對(duì)策選擇，一是人民幣大幅升值并最終徹底放開(kāi)匯率自在化，如假設(shè)那樣，國(guó)際熱錢必將先瘋狂涌入，呵斥宏大的資產(chǎn)泡沫，假設(shè)其倒卷而去，又會(huì)導(dǎo)致人民幣大幅貶值，在金融系統(tǒng)改革尚未獲得本質(zhì)性進(jìn)展的情況下，難免元?dú)獯髠?；另一種選擇是，以特別國(guó)債的發(fā)行，向國(guó)際熱錢宣告，人民幣將回歸小幅漸進(jìn)升值，人民幣美圓持有收益根本平衡將成為不容動(dòng)搖的原那么。前者的選擇將導(dǎo)致戰(zhàn)略性失敗，而后

3、者至少選擇了正確的戰(zhàn)略，即使外匯投資公司存在運(yùn)營(yíng)不利的問(wèn)題，那最多也是戰(zhàn)術(shù)性的失利。兩者損失的量級(jí)不可同日而語(yǔ)，因此不能因噎廢食因戰(zhàn)術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)性否認(rèn)戰(zhàn)略正確性。當(dāng)然，兩位媒體評(píng)論人士，其提問(wèn)帶有公眾屬性，雖然詞鋒犀利，但其立場(chǎng)和出發(fā)點(diǎn)不應(yīng)遭到質(zhì)疑，值得注重和討論。人民幣匯率損失的根治之法疑慮有兩大類，一類是擔(dān)憂外匯投資公司最后負(fù)債累累，無(wú)法維系。它分為三個(gè)子問(wèn)題：1.無(wú)論特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)象是誰(shuí)，其本錢不菲；2.人民幣升值背景下，特別國(guó)債的匯率本錢很大；3.外匯投資公司的運(yùn)營(yíng)才干尚有待證明，假設(shè)特別國(guó)債運(yùn)營(yíng)達(dá)不到美國(guó)國(guó)債的收益率，那將得不償失。第二類擔(dān)憂是央行的“獨(dú)立性將遭到要挾：一、有風(fēng)聲稱1.

4、55萬(wàn)億元特別國(guó)債，將直接發(fā)給央行，這將違反相關(guān)條款。二、假設(shè)財(cái)政部直接發(fā)行特別國(guó)債，能夠干擾央行貨幣操作的獨(dú)立和權(quán)威性。作為不斷積極呼吁盡快發(fā)行特別國(guó)債的媒體評(píng)論人，筆者以為，這些提問(wèn)是需求解答的。本人不以為特別國(guó)債直接發(fā)行給央行是個(gè)好主意，撇開(kāi)違法的技術(shù)問(wèn)題當(dāng)然，技術(shù)問(wèn)題可以技術(shù)處理，也似無(wú)必要，財(cái)政部直接在銀行間市場(chǎng)發(fā)給商業(yè)銀行效果完全一樣。筆者更傾向于直接賣給國(guó)內(nèi)居民，這樣雖然本錢比在銀行間市場(chǎng)高一點(diǎn)，但這是國(guó)家必需承當(dāng)?shù)呢?zé)任，發(fā)給商業(yè)銀行等于變相讓其分擔(dān)了一定的本錢。至于財(cái)政部發(fā)債干擾央行的獨(dú)立和權(quán)威，這是一個(gè)“偽命題，緣由有二：1.在中國(guó)，央行是中國(guó)人民的央行，是中央政府的央行，不

5、是美聯(lián)儲(chǔ)那樣的私人銀行；2.在中美經(jīng)濟(jì)“骨肉相連的“聯(lián)體嬰兒形狀，中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性本來(lái)就不存在此分析詳見(jiàn)本人一文。真正堪稱挑戰(zhàn)的是，外匯投資公司的本錢和收益問(wèn)題，其中不可躲避的是匯率損失。應(yīng)先明確的是，對(duì)外匯投資公司的業(yè)績(jī)考核中，其不應(yīng)承當(dāng)超額匯率損失。假設(shè)，特別國(guó)債的利率為4%，今年人民幣升值5%，而美圓利率為5.25%，那么其超額匯率損失國(guó)債利率+人民幣升值幅度-美圓利率為3.75%，這部分損失應(yīng)由財(cái)政部損益基金補(bǔ)平，反之亦然。這有利于更加科學(xué)地考核外匯投資公司運(yùn)營(yíng)效果。為了不讓超額匯率損失變成“左口袋裝到“右口袋的游戲，關(guān)鍵還要治本：在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，須將人民幣與美圓持有收益根本

6、平衡作為中國(guó)貨幣和匯率政策的新中線筆者曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)，這也是對(duì)美國(guó)、中國(guó)宏觀調(diào)控最有利的政策選擇，即從源頭消滅這種超額匯率損失。換一種說(shuō)法，美圓和人民幣間的利差就是當(dāng)年人民幣匯率的升值幅度。與此同時(shí)，匹配以嚴(yán)峻的“反熱錢法，必將從根本上徹底改動(dòng)熱錢越來(lái)越瘋狂涌入中國(guó)的局面，否那么，在人民幣加速升值的預(yù)期下，外匯貯藏必然加速上漲，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性失控愈演愈烈，不得不發(fā)行更多特別國(guó)債或央票對(duì)沖，更多的特別國(guó)債勢(shì)必虧得更厲害。一言以蔽之，外匯投資公司一旦成立，中國(guó)匯率政策須回到人民幣每年升值3%左右的正確軌道上來(lái)。否那么，要么外匯投資公司，要么中央財(cái)政，必定會(huì)出現(xiàn)巨額虧損。國(guó)際頂級(jí)水準(zhǔn)的投資才干是個(gè)挑戰(zhàn)至于外

7、匯投資公司的運(yùn)營(yíng)問(wèn)題，當(dāng)然“嚴(yán)明的法治、市場(chǎng)化的考核與專業(yè)人士的運(yùn)作，三者缺一不可。其中最關(guān)鍵的是戰(zhàn)略目的要正確明晰為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融長(zhǎng)期可繼續(xù)開(kāi)展保駕護(hù)航，而不是追求高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)答，更不是玩投機(jī)。這個(gè)總目的可以分解為三個(gè)子目的：1.在510年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保證中國(guó)“世界工廠的原資料供應(yīng)；2.為人民幣未來(lái)可以成為國(guó)際貯藏貨幣發(fā)明條件。3.在全球范圍內(nèi)進(jìn)展有效的資產(chǎn)配置，以對(duì)沖其他未納入外匯投資公司的更大規(guī)模外匯貯藏資產(chǎn)的持有風(fēng)險(xiǎn)。由于其主力資金的投資周期至少是10年，因此沒(méi)有必要特別急迫地建倉(cāng)，需求耐心地等待艱苦投資機(jī)遇的出現(xiàn)。因此，對(duì)于外匯投資公司運(yùn)作的早期考核，不宜給予太大的報(bào)答壓力。在戰(zhàn)略

8、目的明晰之后，外匯投資公司的中心挑戰(zhàn)是找到中國(guó)立場(chǎng)的，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全球頂級(jí)金融價(jià)值坐標(biāo)系，并由此協(xié)助 確定投資的詳細(xì)目的和時(shí)機(jī)。誠(chéng)然，外匯投資公司可以委托少部分資產(chǎn)給國(guó)際金融機(jī)構(gòu)代理投資，但不能讓國(guó)際金融機(jī)構(gòu)人士介入外匯投資公司的中心投資，由于在國(guó)際金融市場(chǎng)上，它們很能夠就是對(duì)手盤。假設(shè)讓對(duì)方摸清了外匯投資公司的底牌，外匯投資公司真的能夠變成“黔之驢，被國(guó)際金融市場(chǎng)的“虎狼之輩，“斷其喉，食其肉。總之，外匯投資公司是一個(gè)前所未有的超級(jí)挑戰(zhàn)，其本質(zhì)是要與全球最聰明的金融精英博弈并勝出，但它并不是一項(xiàng)不可完成的義務(wù)。外儲(chǔ)運(yùn)用的程序與風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題在我國(guó)進(jìn)展外匯貯藏投資管理改革過(guò)程中，市場(chǎng)最不情愿看到的

9、一幕即將發(fā)生。據(jù)報(bào)道，美國(guó)著名私人股權(quán)投資公司黑石集團(tuán)，將以5億美圓收買中國(guó)藍(lán)星總公司30%股份。假設(shè)報(bào)道成真，藍(lán)星公司將成為黑石集團(tuán)在中國(guó)投資的第一個(gè)工程。由于不久前籌備中的國(guó)家外匯投資公司已與黑石集團(tuán)正式簽署協(xié)議，斥資30億美圓購(gòu)買其初次公開(kāi)上市發(fā)行10的股份。因此，黑石對(duì)藍(lán)星的這筆投資同時(shí)也意味著，中國(guó)外儲(chǔ)海外投資又回流到了國(guó)內(nèi)，外投公司成立的初衷隨之被扭曲。國(guó)家組建外投公司的本意是斬?cái)嗤鈨?chǔ)增長(zhǎng)與過(guò)剩流動(dòng)性之間的鏈條，繼而經(jīng)過(guò)減少社會(huì)資金供應(yīng)總量來(lái)影響居民消費(fèi)價(jià)錢和資產(chǎn)價(jià)錢。然而，黑石集團(tuán)如今卻轉(zhuǎn)向中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)投資，就相當(dāng)于部分投資出去的外匯資金又間接流回境內(nèi)。由此構(gòu)成的“二次結(jié)匯，讓央

10、行不得不照舊被動(dòng)地添加相應(yīng)根底貨幣的投放，流動(dòng)性將隨之繼續(xù)放大。外儲(chǔ)黑石投資的“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷闡明，在我國(guó)外儲(chǔ)管理方式的探求中，尚未建立起一套科學(xué)、系統(tǒng)的事前監(jiān)管機(jī)制。這一問(wèn)題不僅表如今資金回流的個(gè)案上，從外投公司注資黑石集團(tuán)的流程來(lái)看，也存在一些問(wèn)題。日前，國(guó)務(wù)院提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議特別國(guó)債議案，也就是擬發(fā)行1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債，購(gòu)買約2000億美圓外匯，作為組建國(guó)家外投公司的資本金來(lái)源。這一議案獲得經(jīng)過(guò)的時(shí)間是6月29日。然而早在今年5月，在國(guó)家外投公司還沒(méi)正式成立，且未經(jīng)人大授權(quán)的情況下，30億美圓的對(duì)黑石投資就曾經(jīng)高效率地完成。僅從流程來(lái)看，這一投資無(wú)論在遵照立法程序、建立公司治理機(jī)制

11、，還是投融資監(jiān)管等方面，都存在制度破綻。首筆外儲(chǔ)資金運(yùn)作的唐突發(fā)生，讓人們不得不對(duì)未來(lái)外投公司能否在嚴(yán)厲監(jiān)管之下，完成政策調(diào)控的歷史使命而擔(dān)憂。以黑石作為第一筆投資對(duì)象本身，業(yè)界也存在明顯的爭(zhēng)議。絕大多數(shù)咨詢公司以為，私募股權(quán)基金PE未來(lái)的業(yè)績(jī)開(kāi)展堪憂。一方面全球股價(jià)高企讓很多PE不得不轉(zhuǎn)而規(guī)劃新興市場(chǎng)，其投資風(fēng)險(xiǎn)隨之加大；另一方面，隨著市場(chǎng)預(yù)期利率進(jìn)入上升通道，也會(huì)讓PE的融資本錢日益提高。正因此，黑石集團(tuán)股價(jià)自掛牌首日飆升后，日前已跌至每股31美圓的招股價(jià)錢之下，延續(xù)的下跌讓中國(guó)外匯投資的4億美圓賬面贏利隨之蒸發(fā)?，F(xiàn)實(shí)上，在強(qiáng)迫結(jié)匯的制度安排下，外儲(chǔ)在本質(zhì)上屬于央行對(duì)全體社會(huì)公眾的負(fù)債。作為債務(wù)人，公眾理應(yīng)擁有起碼的知情權(quán)與監(jiān)視權(quán)。有關(guān)部門提出經(jīng)過(guò)設(shè)立外投公司的方式，切斷外儲(chǔ)添加與流動(dòng)性供應(yīng)的鏈條，其思想雖然是正確的，但問(wèn)題是，對(duì)于社會(huì)公眾而言，由于外儲(chǔ)在運(yùn)營(yíng)績(jī)效方面的信息不透明，社會(huì)公眾將很難判