1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 引言 4 HYPERLINK l _TOC_250014 鋰云母潛力巨大的新興鋰資源 4 HYPERLINK l _TOC_250013 鋰云和輝的同與同 5 HYPERLINK l _TOC_250012 為何春區(qū)云資可能止紙數(shù)？ 7 HYPERLINK l _TOC_250011 從最成到預(yù)云母鋰如降的？ 7 HYPERLINK l _TOC_250010 低成下為么云仍有大本間？ 9 HYPERLINK l _TOC_250009 當前時點，市場對云母提鋰有哪些疑慮？ 10 HYPERLINK l _TOC_250008 鋰云的品和成

2、矛盾？ 10 HYPERLINK l _TOC_250007 鋰云會短內(nèi)來位的速降？ HYPERLINK l _TOC_250006 礦渣處會約母鋰的產(chǎn)？ HYPERLINK l _TOC_250005 鋰云能氫化嗎？ 13 HYPERLINK l _TOC_250004 鋰云母的攪局與成本曲線的重估 13 HYPERLINK l _TOC_250003 2021成曲：別，云提已身一隊 14 HYPERLINK l _TOC_250002 2025成曲：尺更進步鋰母望為全最成本 16 HYPERLINK l _TOC_250001 淺析資源民族主義與鋰資源自供的戰(zhàn)略意義 18 HYPERLIN

3、K l _TOC_250000 永興材料：低估值、低成本、高成長的鋰業(yè)黑馬 20圖表目錄圖 1：鋰輝石原礦和鋰輝石精礦 5圖 2：鋰瓷石原礦和鋰云母精礦 5圖 3：通過重選和浮選，可以得到鋰云母精礦 6圖 4：采用硫酸鹽混合焙燒后，徹底解決設(shè)備腐蝕問題，實現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn) 8圖 5：推測的00年三大鋰資源形式產(chǎn)出比例 圖 6：預(yù)測的05年四大鋰資源形式產(chǎn)出比例 圖 7：云母提鋰已悄然躋身成本第一梯隊 圖 8推測的25年成本曲（其中暫未投產(chǎn)的資源點標注了對于需要外購礦石的標注了不同礦價下鋰鹽廠的成本） 圖 9：00年，中國鋰資源供應(yīng)占全球2 圖 0：20年，中國生產(chǎn)的鋰鹽占全球6%（不計提純或苛化）

4、圖 1：中國作為全球鋰鹽主要生產(chǎn)基地，原料對外依賴度很高（噸C） 圖 2：長期來看，原料加工二者間的利潤分配明顯偏向加工端（元/噸） 表 1：宜春部分已公開披露詳細儲量的礦山如下 7表 2：云母提鋰礦渣經(jīng)環(huán)保部門認定的處理措施為外售綜合利用 表 3：三大鋰資源強國中，目前僅智利征收高額權(quán)益金 引言云母提鋰曾（201-208年是成本最高的提鋰形式被普遍認為高成本會導(dǎo)致其競爭力低下甚至最終因持續(xù)虧損而破產(chǎn)時光荏苒3年后云母提鋰以驚人的成長回應(yīng)當年的質(zhì)疑（1成本下降大超預(yù)期，躋身成本曲線第一梯隊，甚至有望在 02年為全球最低成本2產(chǎn)量大幅增長預(yù)計 201年產(chǎn)量超過 6萬噸碳酸鋰超過青海地區(qū)的鹽湖碳酸

5、鋰成為國內(nèi)產(chǎn)量最大的提鋰方式（3供入三元體系在鋰鹽品質(zhì)上完全達到了鋰輝石提鋰的高度。當前時點我們認為市場對于云母提鋰現(xiàn)狀的認知并不充分仍然有較大預(yù)期偏差推出本篇報告在本文中我們試圖向市場詳細闡明以下四個問題（1云母提鋰過去的高成本是什么導(dǎo)致的？近年來成本的超預(yù)期下降又是如何實現(xiàn)的？（2）云母碳酸鋰當前排在成本曲線的什么位置？未來還有多大繼續(xù)降本的空間？（3）資本市場對于云母提鋰的現(xiàn)狀和發(fā)展前景都有哪些質(zhì)疑？這些質(zhì)疑在今天是否都已經(jīng)有了答案？（4）為什么江西鋰云母、四川鋰輝石、青海鹽湖對于我國有重要的戰(zhàn)略意義？鋰云母潛力巨大的新興鋰資源3-4 年的時間，鋰云母完成從全球最高成本到全球領(lǐng)先成本的驚

6、人蛻變，降本主要核心工藝路線的切換和其他多項改進完成并且在目前的低成本下仍然有較大的繼續(xù)本空間另一方面雖然宜市政府披露宜春地區(qū)的鋰云母儲量有 636萬噸碳酸由于大部分礦山僅做了小面積勘探未勘探的部分沒有上報因此實際的儲量數(shù)字可成倍于政府披露的數(shù)字低成本+儲量豐厚我們認為鋰云母是潛力巨大的新興鋰資源鋰云母和石的相與不同鋰云母是鉀和鋰的基性鋁硅酸鹽屬云母類礦物中的一種鋰輝石一樣也是鋰資源自然界中的一種礦產(chǎn)形式。鋰輝石的化學(xué)組成為 LiAl(SiO3)，其中 Li2O 的理論含量為 8.03%，經(jīng)過采選之后，一的化學(xué)級鋰輝石精礦中 Li2O含量通常為 5.06.%；鋰云母的化學(xué)組成為 KLi2xAl

7、1xAl2xS4-2x0(O,F)2x=00.5) 鋰云母精礦采選后 Li2O含量通常為 203.%常含銣、銫等。圖 鋰輝原鋰輝精礦圖 鋰瓷原礦鋰云精礦資料來源：宜春市工業(yè)和信息化局，資料來源：宜春市工業(yè)和信息化局，和提鋰最常用的礦物鋰輝石相比，鋰云母有三大主要特點：鋰云母成分更復(fù)雜具備更高的提煉難度鋰輝石本質(zhì)上含鋰的硅鋁酸鹽盡通常伴生有各種雜質(zhì)但主成分中僅有鋰硅鋁而從化學(xué)式來看鋰云母顯然成更加復(fù)雜主成分中就有鋰鉀硅鋁氟因此在原料提煉和鋰鹽提純上難度更大這也是早（217年及以前以鋰云母為原料的碳酸鋰成本高且品質(zhì)不（主以工業(yè)級客戶為主）的核心原因。鋰云母中 Li2O含量更低因此單耗更大正如上文中

8、所提的一般鋰輝石精礦中 Li2O含量通常為5.0.0而鋰云母精礦中 Li2O含量常為 2.035%也正是如此，通常約 7.8 噸鋰石精礦（按 6.0%品位計算）以生產(chǎn) 1 噸碳酸鋰而需要約 18-9噸鋰云母精（按品位 3.0%計算才能產(chǎn) 1噸碳酸鋰若品位更低單耗還會進一步上升。這也是造成云母提鋰在加工環(huán)節(jié)成本比鋰輝石提鋰更高的原因。云母提鋰副產(chǎn)品收益顯著云母在選礦過程中通常能產(chǎn)生大量的鉀鈉長石鈮錫等副產(chǎn)品副產(chǎn)品銷售可以產(chǎn)生顯著收益對所得碳酸鋰的綜合成本能形較大程度的抵扣。圖 通過選和選，以得鋰云母礦資料來源：公司公告，表 宜春分已開披詳細量的礦如已探明部折碳酸鋰（萬噸）為何宜地區(qū)母資源能不紙面

9、數(shù)？我國鋰云母資源主要集中于江西宜春地區(qū)據(jù)宜春市工業(yè)和信息化局披露宜春市已明的鋰礦資源儲量就高達 258萬噸氧化鋰當量折碳酸鋰約 36萬噸據(jù)了解這并代表宜春的全部鋰資源，相當一部分礦山目前僅僅詳細勘探了幾分之一的面積：例如永興材料的化山瓷石礦礦權(quán)面積 .87平方公里但目前僅對其中的 038平方公里進行了詳勘（占采礦權(quán)總面積的 20%。主因早年探礦時，鋰云母中的鋰難以提取，并被認定為有顯著的經(jīng)濟價值探礦以瓷石礦為主產(chǎn)品因此探礦工作并不全面宜春區(qū)完全勘探的鋰云母（比如宜春鉭鈮礦僅占少數(shù)考到仍有不少潛在含鋰但暫詳細勘探的區(qū)域自然也暫未計入官方統(tǒng)計的已探明儲量我們據(jù)此推斷實際宜春區(qū)的鋰儲量可能顯著高于

10、目前政府披露的數(shù)字，鋰云母儲量上修潛力巨大。股東情況是否已完勘探備注采選產(chǎn)能尾礦每年應(yīng)的母精礦宜春鉭礦約 9江西鎢股份限司 %是約可產(chǎn) .2噸碳鋰采礦權(quán)蓋 .7平公里僅探 .8白市化瓷石礦永興料 ，宜國白市化瓷石礦永興料 ，宜國委 否東在原開采面進利潤成選礦廠為永興料全擁有白水洞嶺土礦宜春業(yè) ，永材料 %否資料來源：公司公告，其他礦山未詳細露具體儲情況從最高本到期母提如何降的？近年來，云母提鋰在降本這條路上大超預(yù)期，從 017年的最高 10萬噸降本至如今的最低 36 萬元噸（不含稅過去，云母提鋰廠家用硫酸提鋰（和鋰輝石提鋰的工藝近，造成了以下主要問題（）早期直接通過硫酸浸出鋰云母精礦，浸出率低

11、（低60%使得原料成本高同時鋰云母中含有氟和硫酸中的氫離子結(jié)合生成氫氟酸后，對設(shè)備腐蝕性很大，甚至無法實現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)（據(jù)了解，07 年生產(chǎn)成本在 710 萬元/噸（2）改進為硫酸鹽和硫酸的混合焙燒后，對設(shè)備的腐蝕性稍微減輕，但腐蝕問題依然沒有徹底解決，生產(chǎn)仍然不連續(xù)，經(jīng)常性的設(shè)備檢修導(dǎo)致生產(chǎn)成本居高不下。經(jīng)過近兩三年的行業(yè)快速發(fā)展四家大型的云母提鋰企永興材料南氏鋰電飛新能源江特電機均已經(jīng)通過工藝路線的切換徹底解決了以上問題火法段工藝全改成了硫酸鹽低溫固相焙（不含硫酸真正實現(xiàn)了中性的生產(chǎn)環(huán)境并且在助劑的幫助下固氟工藝取得了完全突破解決了設(shè)備腐蝕問題實現(xiàn)了連續(xù)生產(chǎn)目前四家業(yè)的碳酸鋰完全成本已經(jīng)降低至

12、 .6-45萬元（不含增值稅包含折舊部分企業(yè)為電池級成本，部分為準電池級。盡管四家企業(yè)都已經(jīng)切換了最核心的工藝（硫酸鹽焙燒法，但還有三大可以繼續(xù)降本的工藝改進，四家企業(yè)則參差不齊，僅有一家全部做到：創(chuàng)新引入隧道窯提高了浸出率生產(chǎn)效率并且顯著降低了能源消耗此前所鋰行業(yè)的窯都為回轉(zhuǎn)窯但鋰云母僅需要一次燒（鋰輝石需要燒 2次針對個特性創(chuàng)新性地引入隧道窯后具有如下優(yōu)勢（1隧道窯中物料和窯壁并不接觸因此物料不會粘壁相鄰檢修的間隔時長相比回轉(zhuǎn)窯有數(shù)量級上的飛躍顯著提高了生產(chǎn)效率2隧道窯的窯體固定因此廢熱回收更加容易排煙的熱和隧道冷卻的熱都可以回收利用，能節(jié)省約 15%的能源（江西地區(qū)然氣較為昂貴，能源節(jié)約

13、意義重大（3隧道窯的反應(yīng)區(qū)顯著長于回轉(zhuǎn)窯并且溫控更加均勻物料的反應(yīng)時間更充分，浸出率比回轉(zhuǎn)窯高約 5%（節(jié)約原料。綜合以上三點，隧道窯能將單噸碳酸鋰的加工成本降低約 50 元噸。目前，有一家企業(yè)已經(jīng)顯著發(fā)揮了隧道窯的競爭優(yōu)勢并實現(xiàn)了隧道窯的穩(wěn)定生產(chǎn)，且其后續(xù)擴產(chǎn)也將全部采用隧道窯并在此前的基礎(chǔ)上繼續(xù)改進降本有一家企業(yè)已經(jīng)建成隧道窯正在試車其余兩家企業(yè)仍延用回轉(zhuǎn)窯。圖 采用酸鹽合焙后，底解決備腐問題實現(xiàn)續(xù)產(chǎn)資料來源：公司公告，通過 VR實現(xiàn)輔料內(nèi)循環(huán)進一步降低成本改用硫酸鹽相焙燒后硫酸鹽的支出成了生產(chǎn)成本中較大的一部分若能實現(xiàn)鹽的復(fù)用則可以繼續(xù)降本在火法燒結(jié)后用清水浸出硫酸鹽進入液體中在蒸發(fā)濃縮

14、階段通過 VR設(shè)備讓硫酸和硫酸鈉析出再回到工藝起點用于精礦的焙燒真正實現(xiàn)輔料的內(nèi)循環(huán)每噸酸鋰的成本節(jié)約可達到 400元。部分企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)一步沉鋰同時做到了碳酸鋰的降本和提質(zhì)通過對濕法段工和設(shè)備的優(yōu)化部分企業(yè)已經(jīng)省去了碳化環(huán)節(jié)實現(xiàn)了一步沉鋰到電池級不僅節(jié)約了 3000 元/噸從工業(yè)級到池級的提純碳化成本，還成功將碳酸鋰提質(zhì)到三元動力電池的品質(zhì)級別成為三元正極龍頭企業(yè)的供應(yīng)商標志著云母提鋰在產(chǎn)品純度、雜質(zhì)控制方面完全不亞于鋰輝石。低成本，為鋰云母有較本空間？盡管云母提鋰的成本已經(jīng)實現(xiàn)非常超預(yù)期的下降但我們認為成本未來仍有可觀的下降空間或高達 12萬元噸按照工藝流程的順序鋰云母的降本思路可以從 4個

15、環(huán)節(jié)著手（）選礦環(huán)節(jié)進一步提升副產(chǎn)品的附加值，對主產(chǎn)品碳酸鋰的成本形成更多抵扣；（2）火法段通過設(shè)備和工藝的優(yōu)化，進一步節(jié)省能源成本并提高浸出率（）濕法段通過對工藝的優(yōu)化繼續(xù)降本提質(zhì)（對鋰云母中的銣銫加以利用進一步提升全環(huán)節(jié)的副產(chǎn)品收益。選礦環(huán)節(jié)仍有很大挖掘潛力，單噸碳酸鋰的繼續(xù)降本空間或超過 1 萬元。副產(chǎn)豐富是云母提鋰最大的特點目前主要副產(chǎn)品是長石粉鉭鈮和錫對鉭鈮和錫利用已經(jīng)較為成熟和穩(wěn)定繼續(xù)提升的空間不大但對部分企業(yè)來說長石粉的值提升空間很大。通常 10010 噸原礦才能產(chǎn)出 1 噸碳酸，剩下的絕大部分是長石粉。長石粉是生產(chǎn)陶瓷的原材料之一，優(yōu)質(zhì)長石粉的售價可以達到 300元/以上但不同

16、礦山產(chǎn)出的長石粉伴生有不同含量的石英因此售價有較大差異設(shè)：某礦山鉀鈉長石中伴生較多石英，目前長石粉的銷售價格僅 50-60 元/噸。但在選礦環(huán)節(jié)增設(shè)長石和石英的分離工藝（多加一次浮選中性推測純度的提升有望使長石粉的售價上漲至 200 元/噸價值提升后，銷售半徑也會大幅增加不再依賴短距離內(nèi)的陶瓷企業(yè)消化不考慮石英的附加值單噸碳酸鋰對應(yīng)的產(chǎn)品價值提升可以達到 .5 萬元噸考慮到目前對分離工藝的研發(fā)進展，預(yù)計來兩年可能就有企業(yè)率先實現(xiàn)鋰云母精礦“零成本甚“負成本（鋰云母礦的獲取成本全部被副產(chǎn)品收益抵消，云母碳酸鋰可能僅剩下加工成本?；鸱ǘ稳跃哂欣^續(xù)降本的空間對于仍然使用回轉(zhuǎn)窯的企業(yè)來說改用隧道窯是已

17、 被證明有效的降本路徑之（目前四家大型云母提鋰企業(yè)中已有兩家使用隧道窯即使對已經(jīng)使用隧道窯的企業(yè)來說通過在新擴產(chǎn)時進一步挖掘隧道窯的潛力仍 能繼續(xù)提升浸出率&降低能耗，帶來 1500250元/噸的降空間。濕法段在提鋰的工藝優(yōu)化上降本空間已經(jīng)不大。濕法段的降本關(guān)鍵在于是否實現(xiàn)了一步沉鋰和硫酸鉀鈉鹽的回收利用，對于尚未完全實現(xiàn)這兩大步驟的企業(yè)仍有一定降本空間對于已經(jīng)實現(xiàn)的企業(yè)濕法段仍有可以改進之處但總體降本空間已經(jīng)不大。從母液中提取銣銫鹽進一步增厚副產(chǎn)品的收益在濕法的工序中銣銫鹽會沉鋰母液中反復(fù)循環(huán)在濃度積累到一定程度后可以導(dǎo)出母液并通過萃取的方生產(chǎn)銣銫鹽據(jù)了解銣銫鹽取所創(chuàng)造的利潤對每噸碳酸鋰的成

18、本抵扣可以達 3000-00元。當前時點，市場對云母提鋰有哪些疑慮？目前市場對于云母提鋰的疑慮主要有四點（1鋰云母中氧化鋰品位通產(chǎn)僅有 0.%-0.8，為什么成本反而比 1%1.4品位的鋰輝石更低（2鋰云母資源體量上是否存在較大局限，繼續(xù)開采是否會導(dǎo)致品位的快速下降（3）云母提鋰產(chǎn)生的浸出渣較多，宜春地區(qū)消化能力有多少是否會制約云母提鋰進一步擴產(chǎn)（4鋰云母不能生產(chǎn)氫氧化鋰，如何適應(yīng)以高鎳三元為核心的未來電動車鋰需求。我們認為若站在 206-217年鋰云母的進一步發(fā)展確實存在以上四點疑慮因為彼時行業(yè)剛剛起步正在實現(xiàn)從 0到 1的跨越以做出產(chǎn)品核心目標的確無暇實現(xiàn)面俱到但隨著行業(yè)的發(fā)展云母提鋰廠商

19、對于鋰云母理解的加深和工藝的沉淀站當前時點我們認為以上四點疑慮均已成為過去時云母提鋰前景廣闊市場對鋰云母的擔(dān)憂，也正是云母提鋰相關(guān)標的當前核心的預(yù)期偏差所在。鋰云母低品低成本盾嗎？鋰輝石礦中氧化鋰品位通常為 1.0%-.5（泰利為 2.%但鋰云母礦中氧化鋰品位通常僅有 0.5%0.8云母提鋰以更低的品位做到更低的成本乍看之下邏輯上略有矛盾，但其實不然。澳洲礦山開發(fā)的資本開支人力成本成倍于國內(nèi)再加上陸運海運的成本成本大大高出國內(nèi)是必然甲基的品位僅有 1.4而泰利森品位有 2.0且泰森穩(wěn)定開采已超過 20年選工已經(jīng)充分優(yōu)化按理說泰利森的成本應(yīng)該顯優(yōu)于甲基卡但實際上兩座礦山的鋰精礦成本卻非常接近這便

20、是我國和澳洲礦在資本開（折舊人工成本運輸費用上帶來的巨大差距江西地區(qū)海拔（數(shù)礦山海拔僅幾百米，基建、配套設(shè)施完善，開礦成本低理所當然。不同種類的鋰資源對比時不可直接將品位和成本掛鉤同鋰資源的采礦選礦加工雜質(zhì)提純等各環(huán)節(jié)均不盡相同因“在其他條件相近時品位越高成本越高這一結(jié)論或僅適用于在同一種鋰資源形式中橫向比較例如黏土提鋰被普遍認為有望實“革命性般的低成本但贛鋒鋰業(yè)墨西哥 Sonora項目 +I口徑的鋰含量僅 0.3（對應(yīng)氧化品位 0.6%同樣能實現(xiàn) 348美元/噸碳酸鋰的優(yōu)異可研成本。副產(chǎn)品收益抵扣了部分成本這也是云母提鋰最大的優(yōu)勢云母提鋰的副產(chǎn)品豐厚（鉀鈉長石、鉭鈮、錫、銣銫，目前宜春四家大

21、型云母提鋰企業(yè) 3.6-.5萬元噸的碳酸鋰成（不含增值稅是已經(jīng)抵扣過副產(chǎn)品收益（副產(chǎn)品也是云母提鋰續(xù)降本的關(guān)鍵所在反觀鋰石僅少數(shù)礦有伴生副產(chǎn)（例如鉭大部分輝石礦并沒有副產(chǎn)品。鋰云母在短迎來品的快降嗎？我們認為，鋰云母的開采不會在短期內(nèi)迎來品位的快速下降。正如上文所說，宜春地區(qū)已探明的儲量折碳酸鋰約 66 萬，已探明部分接近利森（約 80 萬噸）的水平但由于大部分礦山都僅僅對小部分面積做了詳勘因此實際總儲量可能至少在 100萬噸碳酸鋰以上龐大的量支撐下總體上云母的采出品位短期（25年內(nèi)）不會快速下降；目前僅有宜春鉭鈮礦有較長的開采歷史其開采始于上個世紀 80年代至今已采超過 30年該礦的確迎來比

22、較顯著的品位下滑但其他大型礦山的開采年限很短，多則數(shù)年，短則 1-2，短期內(nèi)因為過渡開采導(dǎo)致品位下滑的概率很??；由于宜春地區(qū)鋰云母礦的開采以露采為主，從上至下的開采模式意味著大概率難以直接從成礦最富品位最高的礦段采起據(jù)了解某大型礦山的品位分布特征正是上貧下富的因此不排除一些礦山短（2-5年反而出現(xiàn)開采品位提升的現(xiàn)象礦渣的理會云母提的擴？ 們認為礦渣的處理并不會制約云母提鋰的擴產(chǎn)（年鋰輝石提鋰的礦渣處理也曾是難題作出較大努力才解決礦渣問題而江西宜春地區(qū)從鋰云母中大規(guī)模提鋰僅34目前也正在借鑒鋰輝石提鋰處理礦渣的經(jīng)驗因此云母提鋰在應(yīng)對礦渣上有充足的提升空間遠未達到瓶頸（2宜春政府高度重視正全力協(xié)助

23、企業(yè)解決鋰云母的礦渣問題各家企業(yè)也已經(jīng)做出很多實質(zhì)性的探索多個探索方向均有大幅增加渣消納能力的潛力。浸出渣俗“礦渣“廢渣是精礦經(jīng)過火法段工序和浸出后剩余的固體不溶物。在目前的工藝下，鋰云母精礦在經(jīng)過和助劑與硫酸鹽的混料、焙燒后，經(jīng)過清水浸出所剩下的不溶物即為浸出渣俗“礦渣部分市場觀點之所以認為礦渣的處理會成為云母提鋰規(guī)模擴張的瓶頸主要有兩點理由（1鋰云母產(chǎn)生的渣量較大1噸云母碳酸鋰產(chǎn)生約 18 噸礦渣，1 噸鋰輝石碳酸鋰僅產(chǎn)生 7-8 噸礦渣（2）鋰輝石提鋰的礦渣接受度更高由于活性更高鋰輝石礦渣在水泥原材料中的摻雜比例更高但綜合分析鋰云母礦渣的現(xiàn)狀、宜春政府各云母提鋰大廠為應(yīng)對礦渣所做的努力，

24、我們認為不論是中短期還是長期，礦渣束縛云母提鋰發(fā)展的概率很小。目前鋰云母礦渣的主要處理方法是用于水泥添加劑和用于生產(chǎn)仿古青磚永特鋼新能源電池級碳酸鋰項目環(huán)評報告中礦（學(xué)名浸出除雜凈化渣定義為 II類工業(yè)固體廢（工業(yè)生產(chǎn)交通運輸郵電通信等行業(yè)的生產(chǎn)生活產(chǎn)生的沒有危險性的固體廢物環(huán)保部門認定的處理措施為外售綜合利用前主要是用于水泥添加劑和生產(chǎn)建材用磚部分企業(yè)甚至自建了磚廠來消化礦渣從鋰輝石提鋰相關(guān)的環(huán)評報告來看不論是鋰云母礦渣一般固廢的分類還是處理措施均和鋰輝石的礦渣一致因此鋰云母礦渣的外售利用已經(jīng)得到環(huán)保部門的認定，和鋰輝石的礦渣一樣，并不存在環(huán)保問題。表 云母鋰礦經(jīng)環(huán)部門定的處措施外售合利用序

25、號產(chǎn)生源種類產(chǎn)生量（/)處理措施1廢原料裝袋類工固體物返回原供貨商2廢濾布類工固體物5交由垃填埋處理3廢布袋類工固體物返回原供貨商4污水站泥類工固體物交由環(huán)部門理5生活垃圾生活垃圾.3交由垃填埋處理6收集粉塵.5回用不排7浸出、除、凈化渣類工業(yè)體廢物外售綜合用8亞硫酸、硫鈉類工固體物外售綜利用9鉀鈉鹽類工固體物外售綜利用除鐵雜質(zhì)類工固體物.6外售綜利用銣銫液外售綜利用合計.4資料來源江西永興特鋼新能源科技有限公司年產(chǎn) 1萬噸電池級碳酸鋰項目環(huán)境影響報告書站在巨人的肩膀上鋰云母有望從鋰輝石礦渣的處理中借鑒經(jīng)驗其實鋰輝石提鋰的礦渣處理也并非一帆風(fēng)順由于鋰輝石提鋰是兩段焙（先焙燒再酸化因此渣呈酸性最

26、開始處理難度也較大但隨著提鋰技術(shù)的發(fā)展部分廠商開始嘗試逐步改進配方以增強渣的活性鋰輝石提鋰的礦渣開始逐步在水泥行業(yè)受到歡迎對于鋰云母來說取消硫酸浸出的工藝后渣天然就是中性效仿鋰輝石提鋰的做法對焙燒助劑的配方改良（已有廠商在嘗試水泥廠對云母提鋰礦渣的消化能力也將顯著增強，從而大大增加礦渣的消化空間。宜春政府的高度重視將使得礦渣的處理更加容易云母鋰是宜春市重要的工業(yè) 力量礦渣的處理已經(jīng)得到政府的高度重視根據(jù)市政府披露的公開資料（1目 前正在袁州區(qū)建設(shè)宜春紅獅 10 萬噸/年工業(yè)固廢水泥窯協(xié)同綜合利用項目，有望 有效解決全市工業(yè)固廢處理問題（2市環(huán)委辦已印發(fā)文件要求各地盡快完成貯 存處置場選址和相關(guān)

27、審批手續(xù)工業(yè)和信息化局將局督促各地加快項目建設(shè)進度爭取盡快投入使用。開辟新的應(yīng)用領(lǐng)域真正地變廢為寶礦渣是鋰云母精礦助劑硫酸鹽混合燒結(jié)后不溶于水的部分其實際成分和鉀鈉長（陶瓷原材料接近最大的不同是礦渣鐵含量較高導(dǎo)致礦渣顏色較深不利于生產(chǎn)陶瓷目前有廠商正對其進行改性增白然后和鉀鈉長石按照一定比例混合用于生產(chǎn)陶瓷目前礦渣的處（水泥廠磚廠幫助消化不產(chǎn)生費用也不產(chǎn)生收益若新方法得到大批量驗證通過云母提鋰礦渣的消化能力不僅有望得到數(shù)量級的提升甚至可以從礦渣中創(chuàng)造收益鋰云母做氫鋰嗎？由于新能源車對長續(xù)航的不變追求，以氫氧化鋰為原料的高鎳三元路線是長期大方向但目前江西云母提鋰企業(yè)全部以碳酸鋰為直接產(chǎn)品部分市場

28、觀點擔(dān)心鋰云母無法生產(chǎn)氫氧化鋰會制約這一資源形式的長期競爭力其實鋰云母并非不能做氫氧化鋰而且有兩條工藝路線可選：先生產(chǎn)碳酸鋰再苛化得到氫氧化鋰并且成本品質(zhì)依然具備很高競爭力苛法生產(chǎn)氫氧化鋰是相當成熟的工藝，因此云母提鋰廠商利用苛化法生產(chǎn)氫氧化鋰是十拿九穩(wěn)的另一方面以云母碳酸鋰為原料苛化而來的氫氧化鋰可以規(guī)避鹽氫氧化鋰品質(zhì)不穩(wěn)定成本高的兩個弊端（1由于鹵水酸鋰的品質(zhì)不穩(wěn)定以其為原料苛化而來的氫氧化鋰品質(zhì)自然不如鋰輝石氫氧化鋰穩(wěn)定，但云母碳酸鋰目前已經(jīng)穩(wěn)定供入三元體系，用來生產(chǎn)氫氧化鋰也自然可以穩(wěn)定得到高品質(zhì)的產(chǎn)品2由于苛化產(chǎn)線和云母提鋰的一體化碳酸鋰段可以取消部分工段直接粗碳來苛化（這樣在碳酸鋰

29、環(huán)節(jié)可以節(jié)約 2000000 元/的成本，加上苛化環(huán)節(jié)的 4000500 元成本，考慮到 1 噸氫氧化鋰僅折算 088 噸碳酸鋰，由此而來的電池級氫氧化鋰成本基本和電池級碳酸鋰持（在資源自供的情況下電氫成本小于 4萬元/噸相對鋰輝石生產(chǎn)的氫氧化鋰依然具備成本優(yōu)（尤其考慮到兩年鋰精礦短缺礦價高企另一方面理論上當前所有的云母提鋰產(chǎn)線都可通過在末端加裝設(shè)備的方式來增加苛化環(huán)節(jié)，以較小的資本開支實現(xiàn)可在兩種鋰鹽中輕松切換的“柔性產(chǎn)線。直接生產(chǎn)電池級氫氧化鋰指日可待鋰云母和鋰輝石提鋰樣都以硫酸鋰溶液作為火法段的最終產(chǎn)品形式因此二者的濕法段也高度相似只在部分環(huán)節(jié)因為硫酸鋰溶液的成分區(qū)別而有所不同。由于鋰云

30、母中鉀含量較高而鋰輝石中幾乎不含鉀因此鉀偏高也成為從鹵（硫酸鋰溶液直接生產(chǎn)氫氧化鋰幾乎唯一的問題待這一問題攻克后從鋰云母精礦出發(fā)用類似鋰輝石“一步法直接生產(chǎn)高品質(zhì)的電池級氫氧化鋰也指日可待。鋰云母的攪局與成本曲線的重估超預(yù)期的快速降本使得成本曲線重估的必要性日益抬升嚴謹?shù)乩L制最新的完全成曲線后我們認為部分鋰云母廠商的電池級碳酸鋰成本不僅已經(jīng)降至第一梯隊甚至以排入全球前二值得一提是在鋰輝石提鋰鹽湖提鋰成本近乎固化的當下云母提鋰仍然具備較大的繼續(xù)降本空間展望 220-225我認為云母提鋰占鋰行業(yè)總供給的比例有望從 200年的 1%提升至 205年的 6%成本擴張一方面將鞏固宜春鋰云母企業(yè)自身競爭優(yōu)

31、勢，另一方面也將對成本曲線右側(cè)的高成本供給形成一定沖擊圖 推的 0年大鋰形式產(chǎn)比例圖 預(yù)的 5年大鋰形式產(chǎn)比例云母提云母提鹽湖提鋰輝石云母提鋰輝石鹽湖提資料來源：資料來源：1成本線：別三日云母已躋身一梯隊士別三日，當刮目相待。鋰云母剛剛被用作規(guī)模化提鋰時，成本是公認的全行業(yè)最高但 34年過后隨著提鋰工藝的徹底變化云母提鋰的成本下降幅度大超預(yù)期已悄然躋身成本曲線的第一梯隊。過去鋰行業(yè)成本曲線的繪制簡單地將各家經(jīng)營報告中披露（或調(diào)研所得的現(xiàn)金成作為曲線中的成本，但我們認為這樣可能會使研究結(jié)論產(chǎn)生一定偏差：若以現(xiàn)金成本為主則無法準確衡量各個供給方的盈利能力現(xiàn)金成本曲線可以好地衡量價格低迷期各個鋰鹽廠

32、的現(xiàn)金流狀況，對于評判行業(yè)低谷期各供給方的生存能力有較大幫助但對于折舊較高的供（尤其是鹽湖提鋰企業(yè)現(xiàn)金成本完全成本相差較大，現(xiàn)金成曲線難以準確衡量每個供給方的盈利能力。比較標準不統(tǒng)一工業(yè)級和電池級碳酸鋰混雜大部分鹽企業(yè)產(chǎn)品均以工業(yè)級酸鋰和準電池級碳酸鋰為主難以直接產(chǎn)出可用于三元動力電池的碳酸鋰因此往的成本曲線上鹽湖企業(yè)的成本均為工碳的成本，和非鹽湖提鋰的電池級碳酸鋰成本直接比較有失公允。我們認為在行業(yè)上行期重新繪制一套統(tǒng)一標準下的完全成本曲線更加適合衡量各給方的盈利能力因此我們基于以下標準對鋰行業(yè)的完全成本曲線進行了重估若定期報告披露了成本以定期報告的成本作為基準進行調(diào)整（考慮權(quán)益金利益分享金

33、和折舊若部分公司定期報告披露的成本口徑不符我們參考其財務(wù)報表其成進行調(diào)整（未披露成本的我們對其成本進行合理推測（4統(tǒng)一產(chǎn)品標準為電池級碳酸鋰（以三元動力電池完全可用作為電池級標準，對于以工業(yè)級為主產(chǎn)品的企業(yè)我們在其原成本上適當加上提純至電池級的成本（5有副產(chǎn)品收益的考慮副產(chǎn)品收益；（因三費總體較（個例除外且大部分企業(yè)業(yè)務(wù)多元難以將三費公允地分攤到單噸鋰鹽上，因此不考慮三費。圖 云母鋰已然躋成本一梯1資料來源：各公司公告，按照上文所述的統(tǒng)一標準繪制行業(yè)成本曲線后，我們發(fā)現(xiàn)：泰利森依然是全球最低成本由于優(yōu)異的品位帶來的低廉成本并且可以直接生電池級碳酸鋰，泰利森的完全成本依然是全球最低。鹽湖提鋰的完

34、全成本比市場觀點所認為的更高。鹽湖提鋰以低廉的現(xiàn)金成本而聞名，但（1）高昂的資本開支使得很多鹽湖的單噸碳酸鋰折舊接近 1萬元噸（獨披露折舊的鹽湖所披露的數(shù)字和 1萬元/噸接近未披露舊的鹽湖按照按 15舊期的假設(shè)來計算折舊（2鹽湖普遍無法直接產(chǎn)出電池級碳酸（以三元電為標準部分鹽湖產(chǎn)出的產(chǎn)品品質(zhì)甚至稍次于工業(yè)級因此在統(tǒng)一比較時需加提純成本，導(dǎo)致總成本高于市場預(yù)期（3）智利的鹽湖需要向 O 繳納較高的權(quán)益（鋰價越高權(quán)益金越高拖累了成本因此以完全成本的口徑來看，鹽湖提鋰的完全成本比部分市場觀點所認為的要高。云母提鋰的成本已躋身第一梯隊僅稍高于泰利森由于源一體化最近 3-4的工藝優(yōu)化取得顯著成效副產(chǎn)品的

35、收益抵扣了部分成本云母碳酸（尤其是1 （1）alson、東臺、一里、Livnt、Siver eak、西的成本系我們合理推測藍科鋰業(yè)成本摘自 209年年報（不含稅、三費，考慮了從工業(yè)級到電池級提純成本S、rocobre成本最近四個季度194-203報告披露成本的平均值，考慮了至電池級的提純成本；雅保（Atacaa）不披成本，由于和 SM共同開采 Atacaa鹽湖，推測其成本和 SM成本一致，考慮了 O權(quán)益金；鋰輝石 、A、P均為 650美元/噸礦石價格下的酸鋰成本，其中部分山考慮了鋰鹽廠因持有股權(quán)而帶來的成本攤??；鋰云母 4成本偏高，主礦山并購尚未完成，原料需要外購，疊加近期原料格上漲所致。頭的

36、成本已經(jīng)躋身第一梯隊和全球最低成（泰利森的差距已經(jīng)很小甚至有望在 0212新產(chǎn)線投產(chǎn)后沖擊全球最低成本。（泰利森之外的鋰輝石碳酸鋰的成本位于曲線右側(cè)且會隨鋰輝石的售價寬幅波動從成本曲線來看鋰輝石提鋰的競爭性稍弱（1即使按照澳洲礦山的精礦成本價核算原料成本對應(yīng)的碳酸鋰成本和云母鹵水相比也沒有優(yōu)勢（2中國的鋰輝石提鋰企業(yè)中大比例掌握海外鋰礦股權(quán)的僅有天齊贛鋒其他企業(yè)幾乎或者完全無法參與礦山利潤的分成（3長期來看鋰輝石價格寬幅波動會導(dǎo)致鋰輝石碳酸鋰的成本隨之變化另方2021年鋰精礦供應(yīng)預(yù)將有顯著缺（參考我們能源金屬年度策略報潮平兩岸闊風(fēng)正一帆懸在剛性短缺之下礦石價格大概率會出現(xiàn)超預(yù)期的上漲因此鋰輝石

37、碳酸鋰的成本可能也將受到較大影響5成本線：尺竿頭進一鋰云母望成為全球最成本通過展望 225 年鋰行業(yè)成本曲線，我們認為 201-225 期間鋰行業(yè)成本曲線大致固化僅左側(cè)和右側(cè)發(fā)生微調(diào)在成本曲線左側(cè)云母提鋰通過進一步的工藝精進和副品利用，有望成為全球最低成本；在右側(cè)，鋰輝石澳洲加工廠的組合涌現(xiàn)，并可能據(jù)曲線最右側(cè)的位置。全球最低鋰鹽成本的寶座或?qū)⒁字黝A(yù)計201下半年通新投產(chǎn)線的工藝改進，云母提鋰就有望沖擊全球最低成本的寶（目前和全球最低成本的差距已經(jīng)很小預(yù)計未來兩年，部分云母提鋰企業(yè)就有望率先實現(xiàn)鋰云母精礦“0 成本（副產(chǎn)品 收益完全抵扣鋰云母精礦的成本碳酸鋰只剩下加工成本隨后其他云母提企 業(yè)也

38、將逐步跟進展望 025年全球最低電池級碳酸鋰成本的桂冠大概率花落母提鋰陣營。鋰云母部分新投鹽湖黏土提鋰泰利森將共同構(gòu)成 025年電碳成本第一梯隊除云母提鋰外還有兩個有潛力在成本上超越泰利森的項目贛鋒鋰業(yè)的 ucari（阿根廷鹽湖提鋰和 Sonor（墨西哥黏土提鋰這兩大項目具有優(yōu)異的可研本前者正在建設(shè)后者尚在做產(chǎn)線設(shè)計若二者的可研結(jié)果成功兌現(xiàn)這兩大目的成本也將低于泰利森。鋰輝石澳洲加工的組合或淪為最右側(cè)成本。我們預(yù)計 2025年澳洲將至少有 3鋰鹽（目前其中的兩座正在建設(shè)一座在規(guī)劃中考慮到澳洲鋰鹽廠高昂的本開支和嚴苛環(huán)保高人力成本帶來昂貴的生產(chǎn)成本鋰輝石+澳洲鋰鹽廠的組大概率在 205年成為行業(yè)

39、右側(cè)成本。圖 推的 5年本曲2其中暫投產(chǎn)資源標注了對于需外購石的注了同價下鋰廠的本）資料來源：各公司公告，2 （1）帶的表示尚未投產(chǎn)的源，我們假設(shè)其可研結(jié)果能完全兌現(xiàn)，并統(tǒng)一按照 15年計算折舊；對于鋰鹽廠持有的礦山權(quán)益包銷比例的鋰鹽廠，我們在考慮參與礦山利潤分的情況下，用虛線方框標注了其不同礦石價格下鋰鹽成本（最高和最低礦價假設(shè)分別為 800美元/和 40美元/噸；若鋰礦對應(yīng)的加工環(huán)節(jié)在海外，考慮海外高昂的加工成本和折舊；假設(shè)部分云母提鋰廠商已通過提升副產(chǎn)品鉀鈉長石、石英、銣銫的收益，剛好抵扣鋰云母精礦的成本（預(yù)計副產(chǎn)品收益提升 1.2萬元/噸未考慮副產(chǎn)品收益提升較帶來的精礦“負成本”淺析資

40、源民族主義與鋰資源自供的戰(zhàn)略意義我國鋰原料自供率低“碳中和”的歷史使命之下，加快國內(nèi)鋰資源的開發(fā)迫在眉睫。2020年我國鋰資源（鋰精礦鋰云母精礦鹽湖碳酸鋰生產(chǎn)僅占全球 24%，但卻生產(chǎn)了全球 69%的鋰鹽未計算鋰鹽進口后的提純或苛化。在全球碳中和的宏大使命之下，作為最不可或缺的能源金屬（沒有之一，鋰資源的重要性上升到了戰(zhàn)略高度成為了真正意義上“白色石油隨著碳達峰碳中和的進程逐步推進鋰的重要性還會繼續(xù)提升（新能源車、新能源電站儲能等等，未來難免成為鋰資源強國的外交掣（石油是很好的例子我國掌握了全球絕大多數(shù)的鋰加工產(chǎn)能但鋰資源的自供力明顯不足，2020年原料自率僅 32%。國內(nèi)鋰資源沒有國際政治風(fēng)

41、險，對我國碳中和使命具有很高的戰(zhàn)略意義，加快國內(nèi)鋰資源的開發(fā)迫在眉睫。圖 ：0年，國鋰供占全球 %圖 ：0年，中生產(chǎn)鋰占全球 %不計純或苛）其他中國其他中國澳洲南美阿根廷智利 中國資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，圖 ：國作全球鹽主產(chǎn)基地原料外依度很（噸E）0EEEEE中國自供原料中國鋰鹽產(chǎn)量中國原料自供率（右資料來源：全球三大鋰資源強國中目前僅有一國征收高額權(quán)益金海外鋰資源提取者整體面臨源民族主義的風(fēng)險。全球三大鋰資源強（智利阿根廷澳大利亞中目前僅智利征收高額權(quán)益金其他兩國的權(quán)益金聊勝于無智利政府部門按照鋰鹽售價的比例階梯征收權(quán)益金最一檔規(guī)則為碳酸鋰價格 1萬元以上的部分直接征收售價的

42、 40%在 /8/0萬噸的碳酸鋰價格下，單噸權(quán)益金分別高達 0.7/1.1/230 萬元，會顯著抬高當?shù)厣a(chǎn)者成本，約束盈利彈性但是換位思考站在智利政府的角度征收高額權(quán)益金的理由也非常充分（鋰是重要的戰(zhàn)略資源（2資源優(yōu)勢得天獨厚即使征收高額權(quán)益金生產(chǎn)者依然能有高額利潤。因此，海外鋰資源的一大風(fēng)險便應(yīng)運而生：在已有先例的情況下其他兩大鋰資源強國未來是否會效仿智利，從生產(chǎn)者的利潤中分一大杯羹？表 三大資源國中目前智利征高額益金假設(shè)碳酸價格為 0美元噸碳酸鋰價區(qū)間：/噸租約費用率區(qū)段租約用氫氧化鋰格為 0元噸氫氧化鋰格區(qū)間美元噸租約費用率區(qū)段租約用0 - ,00 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0,0 - ,0 ,0 ,00碳酸鋰約費總額氫氧化租約用總額資料來源：公司公告，中國鋰鹽廠澳洲鋰礦之間長期的利潤分配模式可能會成為鋰產(chǎn)業(yè)利潤分配變化的導(dǎo)索。由于鋰精礦碳酸鋰價格均存在日度數(shù)據(jù)我們可以很方便地