1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250036 20Q3 傳媒整體環(huán)比邊際改善，不同子板塊表現(xiàn)分化 5 HYPERLINK l _TOC_250035 Q3 傳媒整體收入環(huán)比恢復，利潤同比和環(huán)比均實現(xiàn)正增長 5 HYPERLINK l _TOC_250034 營銷板塊：梯媒龍頭表現(xiàn)亮眼，順周期加速復蘇 7 HYPERLINK l _TOC_250033 板塊整體情況 7 HYPERLINK l _TOC_250032 各公司業(yè)績增速區(qū)間 8 HYPERLINK l _TOC_250031 重點公司業(yè)績及經(jīng)營情況 10 HYPERLINK l _TOC_250030 分眾傳媒：成本優(yōu)化

2、，順周期拐點向上趨勢繼續(xù)加強 10 HYPERLINK l _TOC_250029 藍色光標：Q3 業(yè)績表現(xiàn)亮眼，發(fā)布 SaaS 服務平臺加速推進智能化營銷 10 HYPERLINK l _TOC_250028 板塊估值 11 HYPERLINK l _TOC_250027 游戲板塊：疫情紅利衰減，新品上線不足，買量成本上升，Q3 同比環(huán)比下降 12 HYPERLINK l _TOC_250026 板塊整體情況 12 HYPERLINK l _TOC_250025 各公司業(yè)績增速區(qū)間 14 HYPERLINK l _TOC_250024 重點公司業(yè)績及經(jīng)營情況 16 HYPERLINK l _

3、TOC_250023 三七互娛：Q3 業(yè)績承壓，堅持精品化、多元化戰(zhàn)略，未來可期 16 HYPERLINK l _TOC_250022 完美世界：實現(xiàn)穩(wěn)健增長，“品效合一”發(fā)行能力得到印證 16 HYPERLINK l _TOC_250021 吉比特：Q3 歸母凈利同增近 20%，新游帶動業(yè)績提升 16 HYPERLINK l _TOC_250020 寶通科技：三季度歸母凈利同增 23%，自研持續(xù)發(fā)力 17 HYPERLINK l _TOC_250019 板塊估值 18 HYPERLINK l _TOC_250018 互聯(lián)網(wǎng)板塊：視頻 OTT 及互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭享紅利，實現(xiàn)高成長 19 HYPE

4、RLINK l _TOC_250017 板塊整體情況 19 HYPERLINK l _TOC_250016 各公司業(yè)績增速區(qū)間 19 HYPERLINK l _TOC_250015 重點公司業(yè)績及經(jīng)營情況 21 HYPERLINK l _TOC_250014 芒果超媒：內(nèi)容優(yōu)勢顯著，Q3 凈利增長再提速 21 HYPERLINK l _TOC_250013 新媒股份：Q3 歸母凈利同增 40%，組建商務運營中心拓展廣告 21 HYPERLINK l _TOC_250012 板塊估值 22 HYPERLINK l _TOC_250011 影視動漫板塊：短期業(yè)績?nèi)猿袎海谥纂A段，但環(huán)比逐漸改善

5、23 HYPERLINK l _TOC_250010 板塊整體情況 23 HYPERLINK l _TOC_250009 各公司業(yè)績增速區(qū)間 23 HYPERLINK l _TOC_250008 重點公司業(yè)績及經(jīng)營情況 24 HYPERLINK l _TOC_250007 光線傳媒：Q3 業(yè)績環(huán)比恢復，優(yōu)質(zhì)電影項目儲備豐厚 24 HYPERLINK l _TOC_250006 板塊估值 25 HYPERLINK l _TOC_250005 院線板塊：疫情緩解，業(yè)務逐步回暖中 26 HYPERLINK l _TOC_250004 板塊整體情況 26 HYPERLINK l _TOC_250003

6、 各公司業(yè)績增速區(qū)間 26 HYPERLINK l _TOC_250002 重點公司業(yè)績及經(jīng)營情況 27 HYPERLINK l _TOC_250001 萬達電影：疫情下業(yè)績承壓，影院復工背景下公司迎經(jīng)營拐點 27 HYPERLINK l _TOC_250000 板塊估值 27出版板塊：線上持續(xù)滲透，實體渠道進一步復蘇 28板塊整體情況 28各公司業(yè)績增速區(qū)間 28重點公司業(yè)績及經(jīng)營情況 29中南傳媒：主營出版業(yè)務收入逆勢增長，不斷開拓數(shù)字化媒體教育服務 29中信出版：Q3 維持強勁恢復，凈利率顯著提升 30板塊估值 30廣電板塊：關(guān)注 5G 時代板塊整合變革 31板塊整體情況 31各公司業(yè)績

7、增速區(qū)間 31板塊估值 32教育板塊：線上教育加速滲透，復課復考帶動板塊回升 33板塊整體情況 33各公司業(yè)績增速區(qū)間 33板塊估值 35投資建議 36芒果超媒（300413 CH，買入，目標價：86.57 元）：在線視頻龍頭，Q3 業(yè)績高增長 36萬達電影（002739 CH，買入，目標價：22.80 元）：Q3 虧損收窄，影院市占率提升 36完美世界（002624 CH，買入，目標價：36.75 元）：Q3 凈利穩(wěn)健增長，重磅新作可期 36三七互娛（002555 CH，買入，目標價：34.98 元）：Q3 承壓，精品化未來可期.37重點推薦公司估值表 37風險提示 37圖表目錄圖表 1：

8、2015Q3-2020Q3 中信傳媒指數(shù)成分股營業(yè)收入及同比增速 5圖表 2： 2015Q3-2020Q3 中信傳媒指數(shù)成分股歸母凈利及同比增速 5圖表 3： 2020Q2-2020Q3 中信傳媒指數(shù)成分股營業(yè)收入、歸母凈利及環(huán)比增速 5圖表 4： 2015Q3-2020Q3 中信傳媒指數(shù)成分股期間費用 6圖表 5： 2015Q3-2020Q3 中信傳媒指數(shù)成分股期間費用率 6圖表 6： 2015Q3-2020Q3 中信傳媒指數(shù)成分股利潤率情況 6圖表 7： 2019 年 8 月-2020 年 8 月廣告刊例花費同比及環(huán)比變化 7圖表 8： 2020 年 7、8 月各渠道廣告刊例花費同比變化

9、7圖表 9： 2020Q3 營銷板塊公司業(yè)績同比情況 8圖表 10： 2020Q3 營銷板塊公司業(yè)績環(huán)比情況 9圖表 11： 營銷板塊公司當前估值情況（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致預期） . 11圖表 12： 2015-2020 年 Q3 中國游戲市場實際銷售收入及同比增長率 12圖表 13： 2015-2020 年 Q3 中國游戲用戶規(guī)模及同比增長率 12圖表 14： 2019Q3-2020Q3 中國游戲產(chǎn)業(yè)細分市場收入規(guī)模及同比增速 12圖表 15： 2019Q3-20Q3 中國移動游戲市場實際銷售收入及同比增長率 12圖表 16： 伽馬數(shù)據(jù) 2020 年 7-9

10、 月游戲流水測算榜 13圖表 17： 2020Q3 游戲板塊公司業(yè)績同比情況 14圖表 18： 2020Q3 游戲板塊公司業(yè)績環(huán)比情況 15圖表 19： 游戲板塊公司當前估值情況（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致預期）.18圖表 20： 2020Q3 互聯(lián)網(wǎng)板塊公司業(yè)績同比情況 19圖表 21： 2020Q3 互聯(lián)網(wǎng)板塊公司業(yè)績環(huán)比情況 20圖表 22： 互聯(lián)網(wǎng)板塊公司當前估值情況（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致預期）.22圖表 23： 2020Q3 影視動漫板塊公司業(yè)績同比情況 23圖表 24： 2020Q3 影視動漫板塊公司業(yè)績環(huán)比情況 24圖

11、表 25： 影視動漫公司當前估值情況（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致預期）.25圖表 26： 2020Q3 電影院線板塊業(yè)績同比情況 26圖表 27： 2020Q3 電影院線板塊業(yè)績環(huán)比情況 26圖表 28： 院線板塊公司當前估值情況（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致預期）.27圖表 29： 2019 年 1 月-2020 年 9 月實體渠道指數(shù) 28圖表 30： 2019 年 1 月-2020 年 9 月零售市場各月新書動銷品種數(shù)量 28圖表 31： 2020Q3 出版板塊公司業(yè)績同比情況 28圖表 32： 2020Q3 出版板塊公司業(yè)績環(huán)比情況

12、 29圖表 33： 出版板塊公司當前估值情況（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致預期）.30圖表 34： 2020Q3 廣電板塊公司業(yè)績同比情況 31圖表 35： 2020Q3 廣電板塊公司業(yè)績環(huán)比情況 31圖表 36： 廣電板塊公司當前估值情況（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致預期）.32圖表 37： 2020Q3 教育板塊公司業(yè)績同比情況 33圖表 38： 2020Q3 教育板塊公司業(yè)績環(huán)比情況 34圖表 39： 教育板塊公司當前估值情況（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致預期）.35圖表 40： 重點推薦公司估值表 3720Q

13、3 傳媒整體環(huán)比邊際改善，不同子板塊表現(xiàn)分化傳媒行業(yè)相關(guān)上市公司三季報整體來看，20 年前三季度傳媒板塊（中信 CS 傳媒指數(shù) 148家成分股）實現(xiàn)營收 3,328.4 億元，同比下降 24.9%；歸母凈利潤 284.1 億元，同比下降 1.3%，整體經(jīng)營情況仍受疫情影響。從 20Q3 單季度來看，伴隨疫情影響逐漸消退及復工復產(chǎn)持續(xù)推動，A 股傳媒行業(yè)公司營收及利潤水平整體環(huán)比持續(xù)改善，整體實現(xiàn)營收 1204.87 億元，同比下降 24.45%，環(huán)比增長 6.30%；歸母凈利潤 114.88 億元，同比提升1.70%，環(huán)比提升 3.30%。20Q3 不同子板塊表現(xiàn)繼續(xù)分化。其中，營銷、教育板塊

14、表現(xiàn)亮眼，營收及利潤同比及環(huán)比均有較為顯著增長，營銷主要受分眾傳媒拉動明顯，教育主要由中公教育帶動；影視及院線復蘇強勁，利潤端尚未扭虧，虧損幅度較 Q2 有所收窄；游戲板塊 A 股上市公司整體業(yè)績小幅下滑，部分龍頭公司單季度仍然實現(xiàn)穩(wěn)健增長；互聯(lián)網(wǎng)板塊整體營收同比有下降，環(huán)比增長，利潤同比和環(huán)比均繼續(xù)回暖。出版板塊收入和凈利同比均實現(xiàn)正增長。廣電板塊營收及利潤整體承壓。Q3 傳媒整體收入環(huán)比恢復，利潤同比和環(huán)比均實現(xiàn)正增長20Q3 傳媒行業(yè)（中信 CS 傳媒指數(shù) 148 家成分股）整體實現(xiàn)營收 1,204.87 億元，同比下降 24.45%，環(huán)比增長 6.30%，環(huán)比恢復趨勢繼續(xù)顯現(xiàn)。歸母凈利

15、潤方面，20Q3 傳媒行業(yè)公司整體實現(xiàn)歸母凈利潤 114.88 億元，同比提升 1.70%，環(huán)比提升 3.30%，盈利水平同比環(huán)比均已實現(xiàn)正增長，恢復態(tài)勢良好。圖表1： 2015Q3-2020Q3 中信傳媒指數(shù)成分股營業(yè)收入及同比增速圖表2： 2015Q3-2020Q3 中信傳媒指數(shù)成分股歸母凈利及同比增速(億元)營業(yè)收入營業(yè)收入同比增速(億元)歸母凈利歸母凈利潤同比增速1,8001,6001,40073.38%1482.961594.8780%60%14012071.15%97.20102.75112.96 114.8880%70%60%1,2001,000800600400573.6135

16、.35%39.48%1082.91800.0936.94%1204.877.55%40%20%0%-20%1008060402064.0188.0137.49%10.44%50%40%30%20%10%2000-24.45%-40%05.70%9.94% 1.70%0%2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q32015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3資料來源：Wind、&資料來源：Wind、&圖表3： 2020Q2-2020Q3 中信傳媒指數(shù)成分股營業(yè)收入、歸母凈利及環(huán)比增速營業(yè)收入營業(yè)收入環(huán)比增速歸母凈利潤歸母

17、凈利潤環(huán)比增速1204.871133.446.30%3.30%111.21114.88(億元)1,4007%1,2006%1,0005%8004%6003%4002%2001%02020Q20%2020Q3資料來源:Wind、&Q3 整體利潤率水平有所提升。2020Q3，隨著業(yè)務有序恢復開展，傳媒行業(yè)整體利潤率同比小幅上升，實現(xiàn)毛利率 27.80%，同比上升 3.22pct。整體費用支出水平一定程度仍受疫情影響限制，較 2019Q3 同比降低 10.93%，但期間費用率水平因營收下滑而出現(xiàn)小幅提升。整體行業(yè)歸母凈利率同比提升 2.45pct 至 9.53%。圖表4： 2015Q3-2020Q3

18、 中信傳媒指數(shù)成分股期間費用圖表5： 2015Q3-2020Q3 中信傳媒指數(shù)成分股期間費用率銷售費用率研發(fā)費用率8.72%8.89% 管理費用率 財務費用率10.46%8.77%8.76%9.18%8.78%7.62%7.04%5.74%7.32%5.79%2.23%3.25% 2.78%0.44%0.50%0.81%0.72%0.26%0.72%(億元)銷售費用管理費用研發(fā)費用財務費用160140120100806040200139.65126.0394.9282.54104.3785.1292.2888.2270.2252.6771.1450.0051.8133.0633.552.524

19、.018.7410.614.228.692015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q312%10%8%6%4%2%0%2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3資料來源：Wind、&資料來源：Wind、&圖表6： 2015Q3-2020Q3 中信傳媒指數(shù)成分股利潤率情況歸母凈利率 毛利率27.70%27.85%27.80%25.48%24.58%22.97%11.16%11.00%8.98%9.53%6.93%7.08%30%25%20%15%10%5%0%2015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32

20、020Q3資料來源:Wind、&營銷板塊：梯媒龍頭表現(xiàn)亮眼，順周期加速復蘇板塊整體情況我們統(tǒng)計了營銷相關(guān)的 34 家上市共公司，20Q3 板塊整體實現(xiàn)營收 485.58 億元，環(huán)比增長 11.62%，同比增長 4.45%；歸母凈利潤 51.04 億元，環(huán)比大增 180.01%，同比大增 220.67%。剔除存在大額非經(jīng)常性損益的利歐股份后，歸母凈利潤 22.78 億元，環(huán)比增長38.18%，同比增長 50.97%。在上半年疫情沖擊之下，20Q3 營銷板塊整體恢復動力強勁，歸母凈利潤提升顯著，龍頭梯媒公司如分眾傳媒等業(yè)績表現(xiàn)亮眼，基本面拐點向上趨勢進一步確認。20H1 廣告影響投放需求，尤其是戶

21、外廣告投放需求受疫情影響明顯。根據(jù) CTR 于 2020年 9 月發(fā)布的2020 年中國廣告市場趨勢報告，在 20H1 疫情影響下，消費者居家時間增多，院線受疫情影響比較嚴重，基本零投放；電視廣告、戶外廣告、廣播廣告、樓宇廣告等也均出現(xiàn)不同程度的下滑，戶外活動、商服娛樂、禮品饋贈、珠寶服飾等多品類廣告投放減少，全渠道該功能高刊例花費持續(xù)維持負增長。20Q3 中國廣告營銷市場持續(xù)復蘇。隨著國內(nèi)疫情快速得到控制及復工復產(chǎn)推進，營銷板塊營收及歸母凈利水平環(huán)比有顯著回升，有 3 家公司相較 20Q2 實現(xiàn)扭虧為盈。據(jù) CTR數(shù)據(jù)顯示，20 年第三季度以來，環(huán)比看，中國廣告市場全渠道刊例花費的同比降幅持

22、續(xù)縮小，已由 20 年 2 月的-34.8%，恢復至 20 年 8 月的-4.5%；同比看，自 20 年三季度以來，廣告刊例花費同比增速有所提升。從渠道來看，電梯廣告具備覆蓋高價值人群的優(yōu)勢，受到大量新興品牌青睞，根據(jù) CTR 媒介智訊，20H1 釘釘（未上市）、猿輔導（未上市）、斑馬 AI 課（未上市）在電梯海報及 LCD 的投入分別占廣告總預算的 56%、76%、81%； 2020 年 7 月和 8 月，電梯海報及 LCD 花費繼續(xù)維持快速增長。梯媒渠道景氣度有望繼續(xù)提升。圖表7： 2019 年 8 月-2020 年 8 月廣告刊例花費同比及環(huán)比變化圖表8： 2020 年 7、8 月各渠道

23、廣告刊例花費同比變化25.6%2.7%2.2%9.7%15.1%8.9%-3.4%-1.2%5.8%1.0%4.6%-7.0%-4.2%-8.2%-3.1%-4.5%-9.4%-5.1%-5.6%-17.1%-29.8%-12.6%-7.0%-45.5%-34.8%同比變化環(huán)比變化(億元)2020年7月同比變化2020年8月同比變化30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%70%60%50%40%30%20%10%0%55.8%59.4%電視42.8%33.2%-2.8%-2.6%19/08-50%-10%-20%-30%傳統(tǒng)戶外電梯LCD電梯海報-9.3%-7.1%廣播-11.9

24、%-19.2%19/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/08資料來源：CTR、&資料來源：CTR、&同時，新時代智能化營銷有望為板塊帶來新的潛力增長點。疫情以來，廣告商在投放預算收縮的情況下，更加注重投放的轉(zhuǎn)化效率，提升直接轉(zhuǎn)化類的營銷費用，看重數(shù)字平臺的流量和轉(zhuǎn)化能力，在直播和短視頻等新媒體平臺投放水平提升。與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等結(jié)合的新時代智能化營銷模式，有望為板塊提供新的增長點。建議關(guān)注營銷板塊景氣恢復，基本面拐點向上的龍頭，以及通過拓展服務附加值較高的營銷業(yè)務，積極向 MCN、電商代運營、電商直播等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的新媒體營

25、銷公司。各公司業(yè)績增速區(qū)間圖表9： 2020Q3 營銷板塊公司業(yè)績同比情況序號證券代碼證券簡稱2020Q3營收2019Q3營收2020Q3營收同增2020Q3歸母凈利2019Q3歸母凈利2020Q3歸母凈利同（億元）（億元）（%）（億元）（億元）增（%）1300612 CH宣亞國際2.070.68204.49%0.130.03358.30%2300280 CH紫天科技3.121.6292.62%1.150.39194.96%3002712 CH思美傳媒10.515.5091.20%0.090.14-31.11%4605168 CH三人行6.883.9175.82%0.800.37114.53%

26、5603598 CH引力傳媒15.419.1967.60%0.450.3433.51%6600556 CH天下秀9.045.7557.24%1.120.8334.53%7002878 CH元隆雅圖5.383.5053.82%0.490.22120.80%8300038 CH數(shù)知科技13.198.6951.81%-1.260.71轉(zhuǎn)虧9300058 CH藍色光標114.8379.4144.61%2.921.6082.01%10002995 CH天地在線9.666.7044.23%0.380.3125.76%11300242 CH佳云科技18.7014.3730.11%0.030.05-35.21

27、%12300063 CH天龍集團27.6922.0725.46%0.320.2435.06%13002400 CH省廣集團36.8630.8019.67%-0.990.06轉(zhuǎn)虧14002137 CH麥達數(shù)字2.251.9018.67%0.060.23-73.24%15002103 CH廣博股份6.345.6512.16%0.210.011526.51%16300766 CH每日互動1.271.178.37%0.200.26-23.24%17300292 CH吳通控股9.889.138.27%0.310.012476.69%18300805 CH電聲股份8.818.197.65%0.510.63

28、-18.51%19002027 CH分眾傳媒32.6531.892.37%13.795.82136.77%20002654 CH萬潤科技10.6210.600.14%0.380.40-4.52%21600386 CH北巴傳媒12.4113.09-5.21%0.310.1697.34%22000676 CH智度股份29.0331.12-6.71%-0.391.00轉(zhuǎn)虧23002131 CH利歐股份32.9837.27-11.53%28.250.823328.36%24603825 CH華揚聯(lián)眾20.8024.40-14.76%0.510.3070.14%25603729 CH龍韻股份1.331.

29、58-15.70%0.001-0.07扭虧26300392 CH騰信股份2.993.63-17.70%0.110.02356.85%27000607 CH華媒控股3.584.38-18.31%0.320.2815.85%28002591 CH恒大高新0.791.05-24.68%0.030.23-87.54%29300071 CH華誼嘉信2.665.25-49.41%-0.24-0.10續(xù)虧30300781 CH因賽集團0.480.96-49.49%0.000.10-96.35%31600986 CH科達股份23.5455.96-57.94%0.470.3920.57%32300269 CH聯(lián)

30、建光電3.057.71-60.45%-0.23-0.02續(xù)虧33300343 CH聯(lián)創(chuàng)股份4.2410.74-60.48%0.800.38109.33%34600242 CH中昌數(shù)據(jù)2.557.01-63.69%0.02-0.22扭虧資料來源：Bloomberg、Wind、&從 20Q3 營收同比增速來看，增速超過 50%的公司有：宣亞國際、紫天科技、思美傳媒、三人行、引力傳媒、天下秀、元隆雅圖、數(shù)知科技；增速在 20%50%的公司有：藍色光標、天地在線、佳云科技、天龍集團；增速在 0%20%的公司有：省廣集團、麥達數(shù)字、廣博股份、每日互動、吳通控股、電聲股份、分眾傳媒、萬潤科技；其余 14

31、家公司增速為負。從 20Q3 歸母凈利潤同比增速情況來看，在歸母凈利潤為整的公司中，增速超過 100%的有：利歐股份、吳通股份、廣博股份、宣亞國際、騰信股份、紫天科技、分眾傳媒、元隆雅圖、三人行、聯(lián)創(chuàng)股份；增速在 50%100%區(qū)間的有：北巴傳媒、藍色光標、華揚聯(lián)眾；增速在 0%50%區(qū)間的有：天龍集團、天下秀、引力傳媒、天地在線、科達股份、華媒控股、紫天科技、華揚聯(lián)眾、利歐股份、元隆雅圖、天龍集團、分眾傳媒，其余公司歸母凈利水平同比有所下降。此外，相較于 19Q3 有 3 家公司轉(zhuǎn)虧，2 家公司續(xù)虧，2 家公司扭虧。圖表10： 2020Q3 營銷板塊公司業(yè)績環(huán)比情況序號證券代碼證券簡稱202

32、0Q3營收2020Q2營收2020Q3營收環(huán)增2020Q3歸母凈利2020Q2歸母凈利2020Q3歸母凈利環(huán)（億元）（億元）（%）（億元）（億元）增（%）1300612 CH宣亞國際2.071.02103.62%0.13-0.11扭虧2300280 CH紫天科技3.122.8210.43%1.150.31270.45%3002712 CH思美傳媒10.5111.32-7.15%0.090.22-56.91%4605168 CH三人行6.887.05-2.43%0.800.6228.33%5603598 CH引力傳媒15.4111.9129.40%0.450.19139.79%6600556 C

33、H天下秀9.047.8415.34%1.120.8040.04%7002878 CH元隆雅圖5.385.164.29%0.490.490.83%8300038 CH數(shù)知科技13.1914.57-9.43%-1.261.00轉(zhuǎn)虧9300058 CH藍色光標114.8392.5824.04%2.921.23137.04%10002995 CH天地在線9.666.7543.28%0.380.2647.18%11300242 CH佳云科技18.7015.0324.40%0.030.038.22%12300063 CH天龍集團27.6923.8216.27%0.320.40-19.71%13002400

34、 CH省廣集團36.8628.1031.15%-0.990.14轉(zhuǎn)虧14002137 CH麥達數(shù)字2.252.94-23.45%0.060.22-71.80%15002103 CH廣博股份6.347.23-12.31%0.210.011746.61%16300766 CH每日互動1.271.39-8.94%0.200.34-41.02%17300292 CH吳通控股9.889.157.97%0.310.32-5.75%18300805 CH電聲股份8.818.079.25%0.510.502.06%19002027 CH分眾傳媒32.6526.7222.16%13.797.8675.55%20

35、002654 CH萬潤科技10.629.778.66%0.380.43-11.56%21600386 CH北巴傳媒12.4111.696.17%0.310.33轉(zhuǎn)虧22000676 CH智度股份29.0323.7522.24%-0.390.45轉(zhuǎn)虧23002131 CH利歐股份32.9835.38-6.79%28.251.741525.18%24603825 CH華揚聯(lián)眾20.8026.34-21.03%0.510.53-4.57%25603729 CH龍韻股份1.331.247.71%0.0010.02-95.11%26300392 CH騰信股份2.992.4522.13%0.11-0.10

36、扭虧27000607 CH華媒控股3.583.68-2.74%0.320.21轉(zhuǎn)虧28002591 CH恒大高新0.790.82-4.38%0.030.16-81.45%29300071 CH華誼嘉信2.662.496.94%-0.24-0.20續(xù)虧30300781 CH因賽集團0.480.62-21.77%0.000.09-95.78%31600986 CH科達股份23.5422.793.28%0.470.3919.75%32300269 CH聯(lián)建光電3.052.943.84%-0.23-0.56續(xù)虧33300343 CH聯(lián)創(chuàng)股份4.245.29-19.71%0.80-0.29扭虧34600

37、242 CH中昌數(shù)據(jù)2.552.358.49%0.020.21-90.88%資料來源：Bloomberg、Wind、&從 20Q3 營收環(huán)比增速來看，增速超過 50%的公司有：宣亞國際；增速在 20%-50%的公司有：天地在線、省廣集團、引力傳媒、佳云科技、藍色光標、智度股份、分眾傳媒、騰信股份；增速在 0%-20%的公司有：天龍集團、天下秀、紫天科技、電聲股份、萬潤科技、中昌數(shù)據(jù)、吳通控股、龍韻股份、華誼嘉信、北巴傳媒、元隆雅圖、聯(lián)建光電、科達股份；有 12 家公司營收環(huán)比增速為負。從 20Q3 歸母凈利潤環(huán)比增速來看，在歸母凈利潤為正的公司中，增速超過 100%的公司有：廣博股份、利歐股份

38、、紫天科技、引力傳媒、藍色光標；增速在 50100%的公司有：分眾傳媒；增速在 2050%的公司有：天地在線、天下秀、三人行；增速在 020%的公司有：科達股份、佳云科技、電聲股份、元隆雅圖；其余公司歸母凈利水平環(huán)比增速為負。相較于 20Q2，有 5 家公司轉(zhuǎn)虧，2 家公司續(xù)虧，3 家公司扭虧。重點公司業(yè)績及經(jīng)營情況分眾傳媒：成本優(yōu)化，順周期拐點向上趨勢繼續(xù)加強營收方面，20Q3 營收同增 2.37%至 32.65 億元，20 年前三季度營收同降 11.57%至 78.75億元。其中，樓宇媒體 20Q3 收入為 32.4 億元，同比上升 19.79%（20Q2 單季度同比持平），主要因疫情緩解

39、廣告板塊回暖、新消費賽道高增、廣告主預算頭部集中化。 20 年前三季度公司影院媒體收入為 1.62 億元，同比降低 88.73%，主因疫情期間全國影院停業(yè)影響。毛利率方面，20Q3 公司毛利率為 70.50%，較 19Q3 提升 22.80pct，主要由于公司第三季度營業(yè)成本同比下降 42.27%。從前三季度來看，疫情期間各地影院停業(yè)未發(fā)生影院媒體租賃成本，同比下降 94.50%；部分社區(qū)和受影響的寫字樓相應減免了受疫情影響不能正常發(fā)布廣告的樓宇媒體租賃成本，同時市場競爭大幅減弱，單屏租賃成本有所下降，20年前三季度公司樓宇媒體租賃成本同比下降 18.41%。費用率方面，20Q3 公司整體期間

40、費用率為 20.57%，相比 19Q3 的費用率 22.92%下降 2.35pct。其中銷售費用率 17.54%，較去年同期下降 0.61pct；管理費用率為 3.84%，較去年同期下降 0.16pct；財務費用率為-1.49%，較去年同期下降 1pct；研發(fā)費用率為 0.68%。藍色光標：Q3 業(yè)績表現(xiàn)亮眼，發(fā)布 SaaS 服務平臺加速推進智能化營銷營收方面，根據(jù)公司三季度報告，公司 2020 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 288.58 億元，同比增長 46.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤 4.57 億元，同比增長 24.82%，公司游戲、電商、互聯(lián)網(wǎng)類收入大幅增長帶動整體收入增加，前三季度收入已超過 2

41、019 全年水平。單季度看，公司 20Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 114.83 億元，同比增長 44.61%；歸母凈利 2.92 億元，同比增長 82.01%；扣非歸母凈利 1.77 億元，同比增長 21.08%。毛利率方面，20Q3 公司毛利率為 5.33%，較 19Q3 下滑 2.82pct 至 5.33%。費用率方面， 20Q3 公司整體期間費用率為 3.43%，相比 19Q3 的費用率 5.43%下降 2.00pct。其中銷售費用率1.20%，較去年同期下降0.94pct；管理費用率為1.88%，較去年同期下降0.91pct；財務費用率為 0.24%，較去年同期下降 0.18pct；研發(fā)費用率

42、為 0.09%，較去年同期提升 0.03pct。公司推出針對中小企業(yè)的在線標準化只能營銷 SaaS 服務藍標在線，為企業(yè)提供營銷規(guī)劃、數(shù)字化內(nèi)容創(chuàng)作、社會化媒體傳播、多渠道活動推廣和營銷數(shù)據(jù)管理。9 月 5 日公測，9 月 23 日正式發(fā)布。公司將依托藍標在線目標開拓龐大中小企業(yè)客戶，滿足其智能營銷數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求，通過多年積累的營銷經(jīng)驗助力企業(yè)提升營銷效率。板塊估值從 2020 年 PE 看，PE 在 50X 及以上的有天下秀、每日互動、三人行；在 30X-50X 的有元隆雅圖、分眾傳媒、北巴傳媒、麥達數(shù)字、華揚聯(lián)動；在 10X-30X 的有，數(shù)知科技、智度股份、恒大高新、藍色光標。圖表11

43、： 營銷板塊公司當前估值情況（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致預期）序號證券代碼證券簡稱當前市值 2019A 歸2020E 歸母2021E 歸母2019A PE2020E PE2021E PE（億）母凈利（億）凈利（億） 凈利（億）1600556 CH天下秀3192.593.966.09123.4580.5352.452300766 CH每日互動1151.091.362.46105.9184.8846.903002027 CH分眾傳媒1,44318.7532.5945.5676.9444.2831.674605168 CH三人行1811.943.485.2693.3351

44、.9834.365300058 CH藍色光標1837.106.898.6825.7426.5321.066002878 CH元隆雅圖561.151.712.3348.3932.5823.857600386 CH北巴傳媒310.871.041.3435.8130.0023.298002137 CH麥達數(shù)字420.871.351.9548.6331.2821.779002591 CH恒大高新200.850.961.1723.6920.8717.2010603825 CH華揚聯(lián)眾681.923.224.4835.3321.0815.1711000676 CH智度股份886.207.318.9614.

45、1614.5511.8712300038 CH數(shù)知科技835.766.517.5614.3912.7410.9613300612 CH宣亞國際510.10-493.52-14300392 CH騰信股份500.34-144.58-15300343 CH聯(lián)創(chuàng)股份49-14.74-3.31-16300242 CH佳云科技450.08-531.23-17300071 CH華誼嘉信230.12-197.08-18300063 CH天龍集團570.76-75.43-19002712 CH思美傳媒340.46-73.23-20002400 CH省廣集團1191.49-79.89-21002131 CH利歐股

46、份2283.08-74.00-22300269 CH聯(lián)建光電39-13.81-2.79-23600986 CH科達股份70-25.09-2.79-24603729 CH龍韻股份16-0.59-26.76-25002654 CH萬潤科技380.66-57.94-26300292 CH吳通控股660.69-95.33-27300781 CH因賽集團460.53-86.86-28603598 CH引力傳媒39-2.11-18.39-29600242 CH中昌數(shù)據(jù)14-15.69-0.86-30300280 CH紫天科技931.69-55.05-31300805 CH電聲股份1142.20-51.83

47、-32002103 CH廣博股份290.13-228.51-33000607 CH華媒控股410.19-215.34-34002995 CH天地在線420.99-42.10-資料來源：Bloomberg、Wind、&游戲板塊：疫情紅利衰減，新品上線不足，買量成本上升，Q3同比環(huán)比下降板塊整體情況我們統(tǒng)計了游戲相關(guān)的 32 家上市公司，20Q3 板塊整體實現(xiàn)營收 195.81 億元，同比略降0.44%，環(huán)比降低 1.33%；歸母凈利潤 40.33 億元，同比略降 0.54%，環(huán)比降低 45.95%。剔除異常值昆侖萬維（20Q2 有大額非經(jīng)常投資收益），A 股游戲上市公司 20Q3 實現(xiàn)凈利35.

48、32 億元，同比下降 4.47%，環(huán)比回落 17.73%，主因一方面伴隨疫情逐漸緩解，用戶游戲時長紅利逐漸消退，游戲流水水平下滑；另一方面，多款新游集中上線，買量市場競爭加劇，期間無足夠新品大作上線的公司，存續(xù)游戲流水受到一定影響。但從龍頭公司表現(xiàn)來看，完美世界、吉比特等 20Q3 依舊實現(xiàn)穩(wěn)健增長。20Q3 板塊維持高景氣度，中國游戲市場規(guī)模穩(wěn)健增長，用戶規(guī)模進一步擴容。10 月 16日，中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)與中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布了2020 年第三季度 7-9 月中國游戲產(chǎn)業(yè)報告。20Q3 中國游戲市場實際銷售收入達 685.22 億元，同比增長 15.72%，環(huán)比增長 3.37%

49、，；中國游戲用戶規(guī)模達 6.6 億人，環(huán)比增長 0.56%，同比增長 1.56%。圖表12： 2015-2020 年 Q3 中國游戲市場實際銷售收入及同比增長率圖表13： 2015-2020 年 Q3 中國游戲用戶規(guī)模及同比增長率實際銷售收入（億元）同比增長率中國游戲用戶規(guī)模（億人）同比增6長.6率2,5002,00022.9%17.7%23.0%2144.42036.1230825%20%765.355.75.85.9%6.36.48%7.3%7%6%1,5001,00050014071655.75.3%7.7%15.7%15%410%3685.2225%13.3%3.1%2.5%5%4%3

50、%2%1.6%1%00%201520162017201820192020Q300%201520162017201820192020Q3資料來源：中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)、伽馬數(shù)據(jù)、&資料來源：中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)、伽馬數(shù)據(jù)、&20Q3 手游市場仍保持高速增長，為板塊發(fā)展提供動能。20Q3 中國移動游戲?qū)嶋H銷售收入占中國游戲市場總收入的 74.21%，較 19Q3 的 68.92%提升 5.29pct；規(guī)模達到 508.49億元，同比增長 24.59%。圖表14： 2019Q3-2020Q3 中國游戲產(chǎn)業(yè)細分市場收入規(guī)模及同比增速圖表15： 2019Q3-20Q3 中國移動游戲市場實

51、際銷售收入及同比增長率移動游戲市場規(guī)模（億元)客戶端游戲市場規(guī)模（億元）網(wǎng)頁游戲市場規(guī)模（億元）移動游戲規(guī)模同比增速600中國移動游戲市場實際銷售收入（億元）同比增長率120%600客戶端游戲規(guī)模同比增速網(wǎng)頁游戲規(guī)模同比增速508.4924.59%40%50098.24%408.12508.49100%400408.1217.72%4.92%20%0%400300214.5305.3346.780%60%200-11.97%156.75143-8.77%200146.346.62%42.33%40%24.120-24.05%18.32-20%-40%100013.56%17.72%24.59%

52、20%0%2019Q32020Q32015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3資料來源：中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)、伽馬數(shù)據(jù)、&資料來源：中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)、伽馬數(shù)據(jù)、&A 股部分龍頭新品為 20Q3 游戲市場貢獻重要流水增量。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù) 2020 年 7-9 月游戲流水測算榜，榜單頭部游戲地位穩(wěn)固。從新游來看，最強蝸牛（6 月 23 日公測）、三國志幻想大陸（6 月 24 日上線）和新神魔大陸（7 月 2 日公測）分別位列榜單第 6、第 7 和第 9 位，為三季度移動游戲流水增長提供主要貢獻。完美世界自研新游新神魔大陸預計 7 月首月流水

53、4-5 億元，吉比特參股公司青瓷數(shù)碼研發(fā)的最強蝸牛同樣取得優(yōu)秀流水收入。A 股精品游戲廠商新作表現(xiàn)亮眼，在此基礎(chǔ)上，完美世界及吉比特 20Q3均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，買量市場競爭加劇的影響有限。各廠商后續(xù)新游儲備充足，陸續(xù)上線的新作有望為 A 股游戲廠商后續(xù)業(yè)績提供催化。圖表16： 伽馬數(shù)據(jù) 2020 年 7-9 月游戲流水測算榜資料來源:伽馬數(shù)據(jù)、&各公司業(yè)績增速區(qū)間圖表17： 2020Q3 游戲板塊公司業(yè)績同比情況2020Q32019Q32020Q32020Q32019Q32020Q3序號證券代碼證券簡稱營收營收營收同增歸母凈利歸母凈利歸母凈利同（億元）（億元）（%）（億元）（億元）增（%）100

54、2605 CH姚記科技7.964.4379.78%1.851.2349.48%2002447 CH晨鑫科技0.310.1871.73%-0.020.00轉(zhuǎn)虧3300052 CH中青寶1.120.6768.24%-0.070.42轉(zhuǎn)虧4002919 CH名臣健康2.051.2662.17%0.310.08299.34%5603258 CH電魂網(wǎng)絡2.621.9137.05%1.000.5677.47%6002624 CH完美世界29.1821.5635.37%5.364.5517.74%7002174 CH游族網(wǎng)絡12.079.1232.35%0.662.98-78.03%8603444 CH吉

55、比特6.404.8432.20%2.452.0419.65%9300494 CH盛天網(wǎng)絡2.291.8325.20%0.200.21-7.97%10600633 CH浙數(shù)文化8.366.7623.64%0.690.89-23.05%11300031 CH寶通科技6.395.868.94%0.810.6622.80%12300518 CH盛訊達0.660.644.28%0.060.01399.57%13002602 CH世紀華通40.0140.000.03%8.438.311.48%14300467 CH迅游科技1.161.16-0.27%0.090.13-31.79%15002354 CH天神

56、娛樂2.732.85-4.08%-0.18-2.03續(xù)虧16300533 CH冰川網(wǎng)絡0.930.98-5.28%0.230.27-13.44%17002555 CH三七互娛33.0134.89-5.39%5.605.237.22%18300315 CH掌趣科技4.405.06-12.96%0.411.34-69.19%19300051 CH三五互聯(lián)0.550.65-15.33%-0.05-0.02續(xù)虧20002425 CH凱撒文化1.391.71-18.86%0.330.2343.07%21300148 CH天舟文化1.772.22-20.43%-0.150.41轉(zhuǎn)虧22002558 CH巨

57、人網(wǎng)絡5.026.40-21.62%3.112.1345.84%23300299 CH富春股份0.911.17-22.10%0.510.041213.35%24300113 CH順網(wǎng)科技3.594.91-26.97%0.651.33-50.95%25300459 CH金科文化3.364.71-28.50%1.581.90-16.99%26600226 CH瀚葉股份1.401.97-28.92%0.400.66-39.23%27002517 CH愷英網(wǎng)絡3.094.52-31.61%1.140.25359.51%28002168 CH惠程科技1.632.40-32.09%-0.070.40轉(zhuǎn)虧2

58、9300418 CH昆侖萬維5.479.35-41.51%5.013.5740.11%30300043 CH星輝娛樂4.979.37-47.01%0.712.13-66.68%31002464 CH眾應互聯(lián)0.541.56-65.13%-0.670.00轉(zhuǎn)虧32002619 CH艾格拉斯0.461.73-73.49%-0.040.62轉(zhuǎn)虧資料來源：Bloomberg、Wind、&從 2020Q3 營收同比增速來看，增速超過 50%的有：姚記科技、晨鑫科技、中青寶、名臣健康；增速在 20%-50%的有：電魂網(wǎng)絡、完美世界、游族網(wǎng)絡、吉比特、盛天網(wǎng)絡、浙數(shù)文化；增速在 0%-20%的有：寶通科技、

59、盛訊達、世紀華通；其余 19 家公司增速為負。從 2020Q3 歸母凈利潤同比增速來看，增速為正且歸母凈利為正的公司中，增速超過 100%的公司有富春股份、盛訊達、愷英網(wǎng)絡、名臣健康；在 50%100%區(qū)間的有電魂網(wǎng)絡； 0%50%區(qū)間的有姚記科技、巨人網(wǎng)絡、凱撒文化、昆侖萬維、寶通科技、吉比特、完美世界、三七互娛、世紀華通；此外，有 6 家公司轉(zhuǎn)虧，2 家公司續(xù)虧。圖表18： 2020Q3 游戲板塊公司業(yè)績環(huán)比情況2020Q32020Q22020Q32020Q32020Q22020Q3序號證券代碼證券簡稱營收營收營收環(huán)增歸母凈利歸母凈利歸母凈利環(huán)（億元）（億元）（%）（億元）（億元）增（%）

60、1002605 CH姚記科技7.964.8464.41%1.851.3734.64%2002447 CH晨鑫科技0.310.05525.53%-0.020.01轉(zhuǎn)虧3300052 CH中青寶1.123.11-64.00%-0.070.04轉(zhuǎn)虧4002919 CH名臣健康2.051.4739.29%0.310.10210.41%5603258 CH電魂網(wǎng)絡2.622.3212.71%1.001.09-8.11%6002624 CH完美世界29.1825.6913.60%5.366.56-18.33%7002174 CH游族網(wǎng)絡12.0713.05-7.51%0.661.32-50.26%8603