1、 TO 1-3 zu HINK l _Tc29968第四章 風(fēng)險(xiǎn)投資PAGR _Toc29279 2 HYPERIK l Tc29029659第一節(jié)、風(fēng)險(xiǎn)投資概述 PGERF _oc290795 h 2YERLNK l Tc90279660 一、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義,產(chǎn)生及進(jìn)展 PGERF Toc227966 h 2 HYPERLIK lTo29027961二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的劃分AGEREF_Tc20279661 h 8 HYPLK l _Toc29029662 三、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙資金 PAGEEF _Toc2027966 h0 YPLNK l_Tc20279663 四、風(fēng)險(xiǎn)資金的來(lái)源

2、PAGEREF _Toc0279663h 12 HPERLNK _oc290279664 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作 AGERF_To29964 h 6 ERLIN l _To290279665 一、風(fēng)險(xiǎn)投資的角色 PAGEF _c2027966 h 16 HYERLIKl _Toc29027966 二、風(fēng)險(xiǎn)資金的投資形式 PAGERF _Tc9029666 17 HPERLINKl_T2927966三、風(fēng)險(xiǎn)投資的交易流程 PGEREF _oc9027961 HYPERLINKl _Toc290668四、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道 AGEREF _oc292796 h 19PERINK _oc902766

3、 第三節(jié)、風(fēng)險(xiǎn)投資估值PAGEE _oc29029669 20HERLIK Toc29027960 一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法 AGEREF _To907670h 2 HYPEL l _oc9079671二、期末價(jià)值貼現(xiàn)法AGEREF Tc2909671 h2 HYPRLIN l _Toc202672三、實(shí)物期權(quán)法 AGEF_oc290279672 h 23 HYPERLINK lTc027673四、非上市公司的估值 PAGER 2902767 h25 YPERLIN l _oc290279674 附 風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)典案例 GEE _Toc22774 h 31 HYPERLINKl _Tc902765 .風(fēng)

4、險(xiǎn)資本在盛大公司中成功退出 PGEREF _T9027975 31 PERINK l _Toc9029762.風(fēng)險(xiǎn)資本與李寧上市之路 PAEREF _Tc290796h 32 HYERLIN _To2027967 3.金蝶軟件的“破繭而出”AEE _Tc79677 h 33HPRLIK _To2927674. 小肥羊從羊到“?！?PEREF Toc29279678 h 3 HYPERLINK _T202779 .大鵬證券投資伽馬刀的失敗教訓(xùn) PAGEREF _oc902679 38 YENK _Toc29027968 6.資本目前中國(guó)最成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金 AGF oc29027680 40 H

5、YPRIKl _Toc92761 本章考慮題 PGEREF_Tc90268h 2 YERLNK oc209682 參考文獻(xiàn) AEF _29027982 h4第四章 風(fēng)險(xiǎn)投資第一節(jié)、風(fēng)險(xiǎn)投資概述一、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義,產(chǎn)生及進(jìn)展.風(fēng)險(xiǎn)投資的定義風(fēng)險(xiǎn)投資(entu-apital,簡(jiǎn)稱(chēng)VC）是指具備資金實(shí)力的投資家對(duì)具有專(zhuān)門(mén)技術(shù)并具備良好市場(chǎng)進(jìn)展前景,但缺乏啟動(dòng)資金的創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行資助 ,關(guān)心其創(chuàng)業(yè)，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)時(shí)期投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)的投資。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資 ;狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。依照美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義,風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融

6、家投入到新興的、迅速進(jìn)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。本書(shū)風(fēng)險(xiǎn)投資研究的是狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)的金融投資有專(zhuān)門(mén)大的區(qū)不，為了清晰講明風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)金融投資的區(qū)不,列表如下:風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)投資的區(qū)不風(fēng)險(xiǎn)投資傳統(tǒng)金融投資投資對(duì)象用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā),要緊以中小企業(yè)為主用于傳統(tǒng)企業(yè)擴(kuò)展、傳統(tǒng)技術(shù)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā),要緊以大型企業(yè)為主投資方式通常采納股權(quán)方式投資,失敗時(shí)無(wú)償還風(fēng)險(xiǎn)，投資者關(guān)懷的是企業(yè)的進(jìn)展前景采納貸款方式，需要按時(shí)還本付息,投資者關(guān)懷的是安全性投資治理參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)治理與決策,投資治理較嚴(yán)密，一般是合作開(kāi)發(fā)對(duì)企業(yè)的治理有參考咨詢(xún)作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng),是

7、借貸關(guān)系投資回收風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤(rùn)共享。獲得巨大進(jìn)展后進(jìn)入市場(chǎng)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)，收回投資,再投向新企業(yè)按貸款合同規(guī)定期限收回本息投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大,投資在大部分企業(yè)可能失敗風(fēng)險(xiǎn)小，若到期不能收回本金，追究經(jīng)營(yíng)者的責(zé)任,所欠本金也不能豁免人員素養(yǎng)明白技術(shù)、經(jīng)營(yíng)治理、金融、市場(chǎng)，有預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、處理風(fēng)險(xiǎn)和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力明白財(cái)務(wù)治理,不明白技術(shù)開(kāi)發(fā),可行性研究水平較低市場(chǎng)重點(diǎn)以后潛在市場(chǎng)，難以預(yù)料現(xiàn)有市場(chǎng),易于預(yù)測(cè) HYPRINK http:/baik.baidu.cm/view3885.tmt _bln 風(fēng)險(xiǎn)資本、 YPERLINK tp:/ t _b 風(fēng)險(xiǎn)投資人、 YEIK http:/ t _blnk 投資對(duì)象

8、、投資期限、投資目的和 YPERINK http:/ _blank 投資方式構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的六要素。(一)、 風(fēng)險(xiǎn)資本 風(fēng)險(xiǎn)資本是指由專(zhuān)業(yè)投資人提供給快速成長(zhǎng)同時(shí)具有專(zhuān)門(mén)大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)PERLIK htt:/baike.baidcom/ew/26079htm t lan 股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。 (二）、 風(fēng)險(xiǎn)投資人風(fēng)險(xiǎn)投資人大體能夠分為以下四類(lèi)： A HYPENK h：/baike.bai.om/ve/8885.m _lan 風(fēng)險(xiǎn)資本家。 他們是向其他HYPERLKhttp:/bikbaiucom/ve/68728.hm t

9、_blnk 企業(yè)家投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣,他們通過(guò)投資來(lái)獲得 YPNK tp：/ve15032.tmt _blk 利潤(rùn)。但不同的是風(fēng)險(xiǎn)資本家所投出的資本全部歸其自身所有,而不是受托HYPERLINK http：/viw/18841.htm t bla治理的資本。 B HYPLINK htt:/aike.baiu.om/vew648231hm_blak 風(fēng)險(xiǎn)投資公司。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司的種類(lèi)有專(zhuān)門(mén)多種，然而大部分公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)進(jìn)行投資,這些 YPELIttp:bi/iew/1404hm _blnk基金一般以有限合伙制為組織形式。 C 產(chǎn)業(yè)附屬HYPERLIKhttp：/baike

10、./iew/101515.htm _blnk 投資公司。 這類(lèi)投資公司往往是一些非 HYPERKtp:/baikebadu.co/vew261htm t_blan 金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表PERLINK http:/ 母公司的利益進(jìn)行投資。這類(lèi)投資人通常要緊將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對(duì)被投資企業(yè)遞交的投資建議書(shū)進(jìn)行評(píng)估,深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報(bào)。 D PERLINKtp:/view309919.tm t_blnk 天使投資人。這類(lèi)投資人通常投資于特不年輕的公司以關(guān)心這些公司迅速啟動(dòng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,“ HYERLI

11、NK hp:/iebadu.cm/w/2066.ht _lank 天使投資人”那個(gè)詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來(lái)。 (三）、投資目的 風(fēng)險(xiǎn)投資盡管是一種股權(quán)投資,但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的 YERLIN http：/bke.baidu.co/view/2675.ht _blk 所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè),而是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過(guò)公開(kāi) HPEIN htt：/bakeba/view/60778.htt blank上市（IPO)、 HYPRINK http:/baike.bidu.co/ve/13794.

12、htmt blank 兼并收購(gòu)或其它方式退出，在 HPEINK tt:/aik.baidu.m/viw21896.tm t _lan 產(chǎn)權(quán)流淌中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。(四）、 投資期限風(fēng)險(xiǎn)投資人關(guān)心 HYERLIKhttp：/bike.badciew/126822.htm _blank企業(yè)成長(zhǎng)，但他們最終尋求HYLINtp:/baike.b/iew/1035.htm t_blank 渠道將投資撤出，以實(shí)現(xiàn)增值。風(fēng)險(xiǎn)資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時(shí)刻長(zhǎng)短就稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種,風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般較長(zhǎng)。其中，創(chuàng)業(yè)期風(fēng)險(xiǎn)投資通常在710年內(nèi)進(jìn)入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾

13、年的期限。(五）、 投資對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域要緊是 YPERLNKhtt：/bakeaiducom/vi/39823.h t _lan 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以HPERLNKhttp:/baike.biu.co/viw/398.tm t _blank美國(guó)為例,2002年對(duì)電腦和HYPENK tt:/baik.b/iew/37.htm t _blank軟件也的占7%；其次是 HYPLINK ttp：/bike.baidu.om/iew/785htm t blak 醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè),占7%;再次是 YPELINK htp:/bakeaidcvew/1007.hm t _bk通信產(chǎn)業(yè),占1%；生物科技產(chǎn)業(yè)占0

14、%。(六)投資方式從投資性質(zhì)看,風(fēng)險(xiǎn)投資的方式有三種：一是 HYPELINK htt:/baike.iu.cm/view/1912. t _blan直接投資;二是提供貸款或貸款擔(dān)保;三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時(shí)投入一部分風(fēng)險(xiǎn)資本購(gòu)買(mǎi)被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般都附帶提供 YPERLIK htp:/bkebdu/view53.htmt _ank增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資還有兩種不同的進(jìn)入方式。第一種是將風(fēng)險(xiǎn)資本分期分批投入被投資企業(yè),這種情況比較常見(jiàn),既能夠降低 ERLIK htp:/bi.bvi/1031066htm _bank 投資風(fēng)險(xiǎn)，又有利于加速資金周轉(zhuǎn);第二種是一

15、次性投入。這種方式不常見(jiàn)，一般風(fēng)險(xiǎn)資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后,專(zhuān)門(mén)難也不愿提供后續(xù)資金支持。HYPELIK ttp：/baike.aidu.cm/view/4156.tm 風(fēng)險(xiǎn)投資的特征是：1,投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期（tar-u)的 YERLINK http:/baike.baidom/vie/1404619htm t_blan 中小型企業(yè)，而且多為HERLINK tt:/view/176.ht t _blak 高新技術(shù)企業(yè); 2，投資期限至少3-5年以上,投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)3%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅海?3，HYPERLINK

16、 http:/ak.bidu./v14747h blnk投資決策建立在高度專(zhuān)業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上; 4,風(fēng)險(xiǎn)投資人( venure capitalis )一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)治理，提供增值服務(wù)； 除了種子期(seed)融資外,風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也對(duì)被投資企業(yè)以后各進(jìn)展時(shí)期的融資 HYELINK htp:/bai./view/198.ht _bank需求予以滿(mǎn)足; 5,由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)通過(guò)上市、收購(gòu)兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。2.風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生及進(jìn)展 風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與進(jìn)展從時(shí)期來(lái)劃分，大致可分為二戰(zhàn)前，二戰(zhàn)至70年代，70年代至90年

17、代,9年代至今四個(gè)時(shí)期。(一）萌芽時(shí)期:二戰(zhàn)前，大約20年代到40年代風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始在美國(guó)萌芽(民間的和非專(zhuān)業(yè)化）。那個(gè)年代，美國(guó)少數(shù)富裕的家族擁有可觀的資金，他們希望通過(guò)正常的投資活動(dòng)使資產(chǎn)最大限度地增值。由于對(duì)通貨膨脹導(dǎo)致貨幣貶值的擔(dān)心,通過(guò)獲得利息使他們的資產(chǎn)增值明顯不能滿(mǎn)足他們的愿望，同時(shí)他們希望通過(guò)權(quán)益性投資建立和操縱一些新興企業(yè)。另外一方面，一些創(chuàng)業(yè)者（要緊來(lái)自大學(xué)和其他研究機(jī)構(gòu)),他們有著好的商業(yè)點(diǎn)子或創(chuàng)意，但苦于沒(méi)有資金,因此,他們就找到這些富裕的家族，向他們顯示其宏偉的藍(lán)圖以獲得資金的支持。開(kāi)始的時(shí)候由于種種緣故,這些富裕的家族不愿透露他們的名字，因此人們稱(chēng)他們?yōu)椤疤焓埂保╪g

18、l）。同時(shí)通常需要通過(guò)私人關(guān)系才能找到這些天使以獲得天使資金。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是長(zhǎng)遠(yuǎn)投資,投資決策是一個(gè)復(fù)雜過(guò)程，投資者需要對(duì)行業(yè)和技術(shù)方面有相當(dāng)?shù)牧私?，然而這些富裕的家族通常對(duì)行業(yè)和技術(shù)方面又不大了解,因此,一些大的富裕的家族就雇傭一些專(zhuān)業(yè)人員為他們作投資決策。如此就形成一些以家族為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。(二)雛形時(shí)期:二戰(zhàn)以后至0年代二戰(zhàn)以后至70年代，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入一個(gè)雛形時(shí)期。風(fēng)險(xiǎn)投資的模式慢慢形成。這種模式一直引用至今。約翰H惠特尼(Jn hity)、喬治斯杜利奧特（Gerg ro）和阿瑟羅克(Atur Rock）是美國(guó)早期杰出的風(fēng)險(xiǎn)資本家，他們?yōu)槊绹?guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)立、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)

19、化作出了巨大的貢獻(xiàn)?；萏啬嵩诙?zhàn)期間是美國(guó)陸軍情報(bào)部門(mén)的上尉，在法國(guó)南部執(zhí)行任務(wù)時(shí)被納粹抓獲,19年，他逃跑成功。5年1956年任美國(guó)國(guó)務(wù)院特不文化關(guān)系和國(guó)際信息服務(wù)顧問(wèn)。196年任美國(guó)駐英國(guó)大使。二戰(zhàn)之前他曾進(jìn)行過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資。196年惠特尼出資0萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)立美國(guó)第一家私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司惠特尼公司(Whitey & Copny），從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)?，F(xiàn)在惠特尼公司是全球最大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一?；萏啬岢浞终J(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資將對(duì)戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮起到至關(guān)重要的作用。同時(shí)他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作是一項(xiàng)復(fù)雜系統(tǒng)的工程,風(fēng)險(xiǎn)投資必須要進(jìn)行系統(tǒng)化和專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作。風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須要雇傭?qū)I(yè)投資專(zhuān)家來(lái)治理風(fēng)險(xiǎn)資金，風(fēng)險(xiǎn)資金應(yīng)該扶

20、持新興產(chǎn)業(yè)。同時(shí)惠特尼認(rèn)為必須投資于人，一個(gè)好的點(diǎn)子或創(chuàng)意假如沒(méi)有一個(gè)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是不能成功的。他講:“好的點(diǎn)子一美分一打，好的人太少了?！庇纱丝梢?jiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)人才的看重,其程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一個(gè)好的創(chuàng)意和一個(gè)好的產(chǎn)品?；萏啬岬囊簧鵀?50多家企業(yè)(如康柏公司)提供過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資金。年，美國(guó)哈佛大學(xué)的喬治斯杜利奧特和波士頓美聯(lián)儲(chǔ)的拉福富蘭德斯(Rlph E.laners)創(chuàng)建了美國(guó)首家上市的風(fēng)險(xiǎn)投資公司美國(guó)研發(fā)公司(AD)，要緊目的是關(guān)心那些科學(xué)家和研究人員為他們提供風(fēng)險(xiǎn)資金,使他們的科研成果專(zhuān)門(mén)快商業(yè)化,走向市場(chǎng)。杜利奧特認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資公司只是為創(chuàng)業(yè)者提供風(fēng)險(xiǎn)資金是不夠的,同時(shí)必須在技術(shù)、治理

21、等方面給他們提供一系列關(guān)心。在他看來(lái)資產(chǎn)增值只是一個(gè)回報(bào),不是最終的目標(biāo)。他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本家的最終目的或任務(wù)確實(shí)是締造創(chuàng)新的企業(yè)家和創(chuàng)新的企業(yè)。美國(guó)研發(fā)公司曾為數(shù)碼儀器公司(DiitalEqupent Corp)提供過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資金。阿瑟羅克是另外一位風(fēng)險(xiǎn)投資家的先驅(qū),他經(jīng)常被稱(chēng)為“風(fēng)險(xiǎn)資本家的教務(wù)長(zhǎng)”。他制造性地確定了有限合伙人和一般合伙人的責(zé)任范圍和投資回報(bào)的分享。同時(shí)他也認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資所扶持的不僅僅是產(chǎn)品，更重要的是有好的點(diǎn)子的杰出人才(尤其是年輕的工程師)。阿瑟羅克曾為蘋(píng)果計(jì)算機(jī)公司（Ae Compuer)等企業(yè)提供過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資金。他們的所有這些觀點(diǎn)都成為當(dāng)今美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資模式的重要組成部分，奠定了美

22、國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的要緊組織結(jié)構(gòu),風(fēng)險(xiǎn)投資的方向,風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作模式,以及風(fēng)險(xiǎn)投資的目的。到了50年代，美國(guó)政府為了扶持小企業(yè)，在艾森豪威爾總統(tǒng)的建議下于1953年國(guó)會(huì)通過(guò)了小企業(yè)法案,創(chuàng)立了小企業(yè)治理局(S)。SBA的職能是：盡可能地扶持、關(guān)心和愛(ài)護(hù)小企業(yè)的利益,以及對(duì)小企業(yè)提供顧問(wèn)咨詢(xún)服務(wù)。SBA直接對(duì)小企業(yè)提供貸款,以及為小企業(yè)向銀行作擔(dān)保，使小企業(yè)能從銀行獲得貸款,同時(shí)為小企業(yè)在獲得政府采購(gòu)訂單和在治理和技術(shù)方面提供關(guān)心和培訓(xùn)等。自1953年創(chuàng)業(yè)以來(lái)到目前為止,SBA已為1 8萬(wàn)家小企業(yè)提供直接和間接的關(guān)心,目前SBA向小企業(yè)發(fā)放的貸款總額達(dá)250億美元Q）。1958年,通過(guò)了投資法案創(chuàng)建

23、了小企業(yè)投資公司(SBIC)打算。在SBA的許可證下，SBC能夠是一個(gè)私人的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，通過(guò)享受政府的優(yōu)惠政策，為小企業(yè)提供長(zhǎng)期貸款和在高風(fēng)險(xiǎn)的小企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資?，F(xiàn)在BC成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司家族中的重要一員。（三)進(jìn)展時(shí)期：70年代晚期到90年代初期 70年代晚期到90年代初期，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入一個(gè)進(jìn)展期。0年代的晚期，大多數(shù)美國(guó)人認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是一個(gè)新興的產(chǎn)業(yè)，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的一個(gè)重要的動(dòng)力源。美國(guó)政府也迅速行動(dòng)起來(lái)，制定向風(fēng)險(xiǎn)投資傾斜的一系列優(yōu)惠的稅收政策和鼓舞性法律，其中最要緊的法案有：減低資本收益稅法案(GRA)，職員退休收入保障法案(ERISA）,小企業(yè)投資激勵(lì)法案(SA)

24、和職員退休收入保障資產(chǎn)打算法案(RIA LNASSTS）。職員退休收入保障法案第一次同意養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資金和進(jìn)行其他高風(fēng)險(xiǎn)投資,從而從法律上確定了養(yǎng)老金可參與風(fēng)險(xiǎn)投資。小企業(yè)投資激勵(lì)法案和職員退休收入保障資產(chǎn)打算法案大大地簡(jiǎn)化了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作，同時(shí)在法律上規(guī)定了養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)可成為風(fēng)險(xiǎn)投資公司的有限合伙人。其結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)投資公司能夠更容易、快捷和有效創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙資金(Limitd Patership),以及更容易、快捷和有效地在新興企業(yè)里進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。(四）高速進(jìn)展時(shí)期：9年代晚期至今 90年代晚期至今,信息技術(shù)的進(jìn)步，尤其是互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)給美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)帶來(lái)勃勃生機(jī)。從此美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入

25、迅速進(jìn)展時(shí)期。在美國(guó)投入的風(fēng)險(xiǎn)資金從1983年的億美元迅速增加到196年的300億美元(是193年的5倍)，9年投入的風(fēng)險(xiǎn)資金達(dá)356億美元（是83年的9倍)，200年投入的風(fēng)險(xiǎn)資金達(dá)到688億美元。196年的一個(gè)調(diào)研顯示:199年只有億美元(占總的風(fēng)險(xiǎn)投資額的3）的風(fēng)險(xiǎn)資金投資到早期的企業(yè)里。然而隨著信息技術(shù)的進(jìn)步，尤其是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，這種投資格局迅速被改變。198年,依照美國(guó)聞名咨詢(xún)公司（Pce Watehuse Cooes)的報(bào)告:998年,41%的風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)期(也稱(chēng)概念期或種子期）和早期的企業(yè)里，這些企業(yè)在數(shù)量上占當(dāng)年的總風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)(風(fēng)險(xiǎn)資金扶持過(guò)的企業(yè)）的50%。風(fēng)險(xiǎn)投資給美國(guó)的

26、經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的阻礙，能夠講是美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的“助燃劑”和經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的“發(fā)動(dòng)機(jī)”。風(fēng)險(xiǎn)投資制造了許多個(gè)新的工作位置。例如0年代的中期美國(guó)硅谷地區(qū)依舊只有約萬(wàn)農(nóng)民的偏僻的農(nóng)村，隨著一些風(fēng)險(xiǎn)資金扶持的企業(yè)(如:英特爾公司等)來(lái)那個(gè)地點(diǎn)安家落戶(hù),到6年代中期，硅谷的就業(yè)人數(shù)增加到7萬(wàn)多。到了1984年，就業(yè)人數(shù)達(dá)75萬(wàn),每年增加4萬(wàn)個(gè)工作位置。依照Copers &Ly brand的調(diào)研顯示,1992年-96年，風(fēng)險(xiǎn)資金扶持的企業(yè)每年增加40%的職員，而大公司則每年裁員5%。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資加速了產(chǎn)品的創(chuàng)新,從而大大地提高了生產(chǎn)力，改進(jìn)了出口貿(mào)易，減少了貿(mào)易逆差。風(fēng)險(xiǎn)投資已給美國(guó)造就了數(shù)以千計(jì)的巨無(wú)霸企業(yè)(如

27、：微軟、英特爾、雅虎等等),制造了美國(guó)極具活力的經(jīng)濟(jì)。209年度風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)報(bào)告提供了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的整體概況，包括公司制風(fēng)投投資情況，一般合伙人治理資本情況,投資企業(yè)的價(jià)值估值,以及私募基金通過(guò)PO或是兼并收購(gòu)?fù)顺龅那闆r，整體差不多情況見(jiàn)下表。 風(fēng)險(xiǎn)資本治理統(tǒng)計(jì)一覽年份88192008現(xiàn)有VC治理企業(yè)數(shù)量376488現(xiàn)有C基金數(shù)量151081366專(zhuān)業(yè)人員數(shù)量468516497首次設(shè)立的VC基金數(shù)15844當(dāng)年獲得融資的VC基金數(shù)1042810當(dāng)年VC資本增長(zhǎng)額（十億美元)4.42279VC治理資本額(十億美元)2.9.019.3企業(yè)平均C資本治理總額（百萬(wàn)美元)截止目

28、前的VC基金平均規(guī)模（百萬(wàn)美元)4.760.614.4本年度出現(xiàn)的基金平均規(guī)模(百萬(wàn)美元)42.310232.9截止目前的VC基金最大規(guī)模（百萬(wàn)美元)117.000.0500.0數(shù)據(jù)來(lái)源:湯姆斯路透數(shù)據(jù)庫(kù)二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的劃分一個(gè)新興企業(yè)從創(chuàng)建到成熟通常需要經(jīng)歷個(gè)時(shí)期:種子期(或概念期）、早期、進(jìn)展期、成熟期和晚期。1.種子期（SdStage）種子期是創(chuàng)業(yè)的第一個(gè)時(shí)期。在那個(gè)時(shí)期，創(chuàng)業(yè)者僅有一個(gè)好的點(diǎn)子或創(chuàng)意而已。種子期有下列特點(diǎn):尚未注冊(cè)企業(yè)或剛剛注冊(cè)了企業(yè)尚未或正在進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研尚未或正在建立商業(yè)打算尚未形成核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，沒(méi)有產(chǎn)品或服務(wù)，沒(méi)有銷(xiāo)售和利潤(rùn)因此,在該時(shí)期,創(chuàng)業(yè)者需要獲得種子資金（或啟

29、動(dòng)資金)，以進(jìn)行較深入的市場(chǎng)調(diào)研,確立商業(yè)打算，創(chuàng)建核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)等。到該時(shí)期結(jié)束,企業(yè)應(yīng)已差不多建立。種子期通常持續(xù)3個(gè)月到一年。早期(EarSta）早期即產(chǎn)品或服務(wù)開(kāi)發(fā)期。通過(guò)種子期后,企業(yè)需進(jìn)行產(chǎn)品或服務(wù)的開(kāi)發(fā)。該時(shí)期的特點(diǎn)有：企業(yè)差不多注冊(cè)商業(yè)打算已確定核心團(tuán)隊(duì)已差不多形成產(chǎn)品或服務(wù)正在開(kāi)發(fā)沒(méi)有銷(xiāo)售和利潤(rùn)創(chuàng)業(yè)者在那個(gè)時(shí)期需要早期產(chǎn)品或服務(wù)的開(kāi)發(fā)資金,以進(jìn)行產(chǎn)品或服務(wù)的開(kāi)發(fā),進(jìn)一步完善核心團(tuán)隊(duì),建立和進(jìn)展銷(xiāo)售渠道,尋求商業(yè)合作伙伴等。到該時(shí)期結(jié)束，企業(yè)應(yīng)完成產(chǎn)品或服務(wù)的開(kāi)發(fā)工作,產(chǎn)品樣本已完成，具備規(guī)模生產(chǎn)和產(chǎn)品上市的能力。該時(shí)期通常需要1年1.年。風(fēng)險(xiǎn)投資把種子期和早期的資金投入通常稱(chēng)為

30、第一輪融資。3.進(jìn)展期(xansionSt）進(jìn)展期即規(guī)模生產(chǎn),產(chǎn)品或服務(wù)上市，以及擴(kuò)大生產(chǎn)時(shí)期。其特點(diǎn)有：已有開(kāi)發(fā)完成的產(chǎn)品或服務(wù),且產(chǎn)品或服務(wù)已推向市場(chǎng)已有銷(xiāo)售收入尚未盈利或已有些利潤(rùn)在那個(gè)時(shí)期,企業(yè)需要進(jìn)展資金，以進(jìn)行規(guī)?；a(chǎn)，維持迅速增加的庫(kù)存和應(yīng)收賬款,以及促銷(xiāo)產(chǎn)品和服務(wù),而現(xiàn)在從銷(xiāo)售收回的現(xiàn)金流量還不足以支持進(jìn)展所需的資金。因此企業(yè)還需進(jìn)行第二輪的融資。同時(shí)有時(shí)要擴(kuò)大規(guī)模、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品等,企業(yè)還需要進(jìn)行第三輪的融資。到進(jìn)展期結(jié)束,企業(yè)應(yīng)有利潤(rùn)并占據(jù)了一定的市場(chǎng)分額。企業(yè)的進(jìn)展期通常需要2年3年。成熟期(MezanineSage）通過(guò)種子期、早期、進(jìn)展期到晚期以后,企業(yè)進(jìn)入了成熟期。在

31、那個(gè)時(shí)期，創(chuàng)業(yè)者需要確定企業(yè)以后的進(jìn)展方向:上市、被并購(gòu)或接著獨(dú)立（以私有形式）進(jìn)展。為了使風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值化，獲得高額回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常促成所投資企業(yè)走上市和被并購(gòu)之路。假如上市由于現(xiàn)在企業(yè)的股份仍然相對(duì)集中,為了滿(mǎn)足上市的要求企業(yè)需要獲得夾層資金(MezzaineFnd)以調(diào)整股本結(jié)構(gòu)等。假如被并購(gòu),企業(yè)可能被兼并。收購(gòu)方有可能采取杠桿收購(gòu)(LBs)的形式。在杠桿收購(gòu)的情況下，企業(yè)可能被該企業(yè)的經(jīng)理人員或其他收購(gòu)方所收購(gòu)。收購(gòu)方能夠以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或以后的現(xiàn)金做抵押向銀行(要緊是投資銀行)以?xún)?yōu)先債形式獲得60%左右的收購(gòu)所需的資金，從風(fēng)險(xiǎn)投資公司以可轉(zhuǎn)化債券和優(yōu)先股形式獲得30%左右的夾層

32、資金，以及自己投入1%左右的資金來(lái)完成杠桿收購(gòu)。因此上市或被并購(gòu)?fù)ǔ?huì)涉及到夾層資金,因此，成熟期的融資通常稱(chēng)為夾層資金。全世界每年新創(chuàng)辦的企業(yè)成千上萬(wàn),但真正能像惠普、微軟一樣幸存下來(lái)并獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展的卻寥若晨星。5.晚期(Laterstage）晚期為企業(yè)要緊的擴(kuò)展期。晚期的特點(diǎn)有:可觀的銷(xiāo)售收入已擁有一定的市場(chǎng)分額在那個(gè)時(shí)期，企業(yè)需要開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或新服務(wù)，擴(kuò)大規(guī)模,以進(jìn)一步占據(jù)市場(chǎng)和領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)。有時(shí)企業(yè)需要進(jìn)行第四、甚至第五輪的融資。到晚期結(jié)束，企業(yè)應(yīng)已贏利和有正的現(xiàn)金流量,并已占據(jù)了相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)分額。那個(gè)時(shí)期通常持續(xù)2年3年。關(guān)于創(chuàng)業(yè)者而言，不能簡(jiǎn)單地以他所創(chuàng)辦的企業(yè)的成敗來(lái)論他個(gè)人的得失。因?yàn)?/p>

33、在企業(yè)創(chuàng)建之初，每個(gè)創(chuàng)業(yè)者都面臨大量的問(wèn)題,要做出大量的決策選擇,只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者能分析其所處的形勢(shì)，在面對(duì)的機(jī)會(huì)和問(wèn)題中分清輕重緩急,做出關(guān)于以后的理性抉擇，那么企業(yè)不管大小長(zhǎng)短，對(duì)他個(gè)人來(lái)講差不多上成功的。要做到這一點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)者需要反復(fù)向自己詢(xún)問(wèn)以下三個(gè)問(wèn)題:創(chuàng)業(yè)的目標(biāo)是什么？如何樣實(shí)現(xiàn)那個(gè)目標(biāo)？是否有能力保證按所選擇的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)目標(biāo)？三、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙資金目前,風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式差不多包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司跟風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙資金兩種，相比較而言,風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙資金優(yōu)勢(shì)更大。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)基金或者是風(fēng)險(xiǎn)資本,把所掌管的資金有效地投入富有盈利潛力的高科技企業(yè),并通過(guò)后者的上市或被

34、并購(gòu)而獵取資本酬勞的企業(yè)。 投資對(duì)象除了是些起步公司而不是大公司這一點(diǎn)以外,風(fēng)險(xiǎn)投資公司類(lèi)似于投資公司。缺乏經(jīng)驗(yàn)的年輕公司除了資金以外,常常還需要經(jīng)營(yíng)企業(yè)的中肯建議。對(duì)此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司都能提供。風(fēng)險(xiǎn)資本家將資金投資于新的企業(yè),關(guān)心治理隊(duì)伍將公司進(jìn)展到能夠“上市”的程度,立即股份出售給投資公眾。一旦達(dá)到這一目標(biāo)，典型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司將售出其在公司的權(quán)益，轉(zhuǎn)向下一個(gè)新的企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是公司制，募集基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙資金在美、英等風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)的國(guó)家中,有限合伙是風(fēng)險(xiǎn)投資基金最要緊的結(jié)構(gòu)形式。在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式經(jīng)歷了一個(gè)由公司制到合伙制的進(jìn)展過(guò)程。有限合伙制是指企業(yè)由有

35、限合伙人和一般合伙人組成。一般合伙人出資出力,參與經(jīng)營(yíng)治理,對(duì)經(jīng)營(yíng)損失承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。有限合伙人只提供資金,不直接參與決策和經(jīng)營(yíng),以出資額或承諾出資額為限,承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙制是在合伙制的基礎(chǔ)上，通過(guò)借鑒公司制逐步形成的，從而實(shí)現(xiàn)“人合”與“資合”的有機(jī)融合。具有一些優(yōu)勢(shì)特點(diǎn):第一,幸免雙重稅賦。有限合伙制之因此在全球特不是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)能夠取得如此迅速的進(jìn)展，要緊是因?yàn)橛邢藓匣锲髽I(yè)本身并不是所得稅納稅義務(wù)人。有限合伙企業(yè)的全部收益在分配給每一個(gè)合伙人(包括一般合伙人和有限合伙人）之后,再由他們按照自己適用的稅率納稅,幸免了公司制下的雙重稅賦。第二,有限合伙企業(yè)能夠給一般合伙人提供較好的激勵(lì)

36、機(jī)制。一般合伙人一般以治理費(fèi)和有限合伙公司的利潤(rùn)分配作為收入，后者被稱(chēng)為附帶權(quán)益。一般合伙人的治理費(fèi)一般以其所治理基金資金總額的一定百分比收取，并在有限合伙公司存續(xù)期間保持不變。大多數(shù)的基金治理人按照基金總額2%3%的比例收取治理費(fèi)。每期基金解散之時(shí)再進(jìn)行利潤(rùn)的分配,在扣除所有的費(fèi)用之后所剩下的利潤(rùn),基金治理人和投資人按照28原則進(jìn)行分配。即基金治理人獲得利潤(rùn)的20%，基金投資人獲得0。同時(shí),作為一般合伙人的創(chuàng)業(yè)投資家們具有相對(duì)較大的獨(dú)立決策權(quán)利,這是因?yàn)橛邢藓匣锶思偃绺深A(yù)投資決策，他們就有喪失有限合伙人地位的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資家而言,通過(guò)1%的出資就能夠支配10的資本，這不僅形成了有效

37、的資本放大效應(yīng),而且在一定程度上也構(gòu)成了對(duì)治理人的內(nèi)在激勵(lì)。第三,業(yè)績(jī)的衡量。由于信譽(yù)機(jī)制在創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)中起著特不重要的作用，而信譽(yù)的建立和維護(hù)又是基于過(guò)去的投資業(yè)績(jī)大小，因此必須建立一套有效方法來(lái)衡量基金治理人的業(yè)績(jī)。通常的業(yè)績(jī)衡量方法是內(nèi)部收益率(Inernal Rae ofetun）,它能夠在有限合伙公司的每一個(gè)時(shí)期進(jìn)行及時(shí)的衡量分析。為了提高資金的使用效率,有限合伙制基金的資金使用均是采取“落定資本（pitaCall Down)”的方式，即在項(xiàng)目完成投資決策后才讓有限合伙人將資金打入基金賬戶(hù)，幸免資金的閑置白費(fèi)。第四,約束機(jī)制。在有限合伙制中，有限合伙人對(duì)一般合伙人的約束是多方面的。首

38、先,治理人作為一般合伙人出資1，但對(duì)債務(wù)負(fù)有無(wú)限連帶責(zé)任,極大弱化治理者的道德風(fēng)險(xiǎn)，約束其隨意性投資行為。其次，治理人聲譽(yù)的約束。由于合伙期限一般只有1年，治理人要想不斷地籌集資金，就要努力地保持自己的聲譽(yù)，需要不斷地制造出成功的業(yè)績(jī),以保持聲譽(yù)，彰顯能力。三是有限合伙制實(shí)行報(bào)告制度。即治理人須定期向有限合伙人報(bào)告機(jī)構(gòu)運(yùn)作情況,這也在一定程度上對(duì)治理人起到操縱作用;此外，為防止一般合伙人的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)投資，協(xié)議中還可規(guī)定單個(gè)項(xiàng)目的投資額占資本總額的最大比例等。四、風(fēng)險(xiǎn)資金的來(lái)源1美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金的來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)投資是高智力與密集資本的結(jié)合,風(fēng)險(xiǎn)投資基金,風(fēng)險(xiǎn)投資公司的設(shè)立便是資金與人才的結(jié)合過(guò)程將社會(huì)上的閑

39、置資本托付給專(zhuān)業(yè)人員治理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資并向投資者分發(fā)投資本利。從形式上看，基金的發(fā)起設(shè)立分為公募和私募兩種,在法律組織上能夠是上市公司、非上市公司、公司集團(tuán)的子公司等獨(dú)立的公司實(shí)體,也能夠是公司集團(tuán)的附屬部門(mén),還能夠只是一種協(xié)議。有限合伙制的興起逐漸稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主流形式，同時(shí)也出現(xiàn)了專(zhuān)事風(fēng)險(xiǎn)投資的信托基金。從資金來(lái)源來(lái)看,美國(guó)呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。大致有以下幾類(lèi):1.政府資助政府資助包括政府財(cái)政撥款、政府擔(dān)保貸款、政府采購(gòu)和政府直接投資R&（研究與進(jìn)展)與技術(shù)開(kāi)發(fā)。1.政府撥款。美國(guó)設(shè)立了小企業(yè)研究基金會(huì),規(guī)定國(guó)家科學(xué)基金與國(guó)家研究進(jìn)展經(jīng)費(fèi)的0%要用于支援小企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)上。英國(guó)貿(mào)易和工業(yè)部將

40、政府支付款項(xiàng)中的3%作為進(jìn)展高新技術(shù)的專(zhuān)款,0%作為支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)費(fèi)用。2.政府擔(dān)保的銀行貸款。美國(guó)1953年成立的小企業(yè)治理局承擔(dān)對(duì)小企業(yè)的銀行貸款擔(dān)保,擔(dān)保比例在0%以上。各國(guó)政府承擔(dān)的貸款擔(dān)保比例不同，日本為80%、荷蘭為50%。這種通過(guò)少量資金帶動(dòng)大量民間的和工商界的資金投向高科技企業(yè)的信用擔(dān)保制,被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)資金的放大器,加大倍數(shù)高達(dá)05倍。.政府采購(gòu)。美國(guó)許多高科技企業(yè)進(jìn)展是受美國(guó)國(guó)防部訂貨的推動(dòng)而迅速進(jìn)展起來(lái)的。如6年代中期美國(guó)國(guó)防部購(gòu)買(mǎi)的集成電路產(chǎn)品占當(dāng)時(shí)美國(guó)半導(dǎo)體器件生產(chǎn)總值的40%,其他國(guó)家對(duì)重要的技術(shù)產(chǎn)品的扶植也多采納這種方法,這是一種愛(ài)護(hù)和鼓舞高科技產(chǎn)業(yè)的有效措施

41、。4政府直接投資D(研究與進(jìn)展）與技術(shù)開(kāi)發(fā)。美國(guó)政府通過(guò)研究開(kāi)發(fā)合同向小企業(yè)投資。如波士頓18號(hào)公路的高技術(shù)企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)得到聯(lián)邦政府的研究開(kāi)發(fā)合同等。這對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展起到積極推動(dòng)作用。政府資助實(shí)質(zhì)上是一種政策性投資,目的是用較小的資金帶動(dòng)較多的私人風(fēng)險(xiǎn)投資。而且,政府風(fēng)險(xiǎn)資金往往投向私人風(fēng)險(xiǎn)投資不愿涉足的風(fēng)險(xiǎn)更大的領(lǐng)域,從那個(gè)意義上講,政府資助是私人風(fēng)險(xiǎn)投資的補(bǔ)充。但由于各國(guó)的財(cái)政情況不同，政府支持力度也有所不同。2.銀行貸款傳統(tǒng)的商業(yè)銀行在高技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)貸款和投資方面的活動(dòng),在資本市場(chǎng)中占有一定的比例。但銀行出于安全性因素考慮對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的科技貸款審查較嚴(yán)。如美國(guó)州銀行在硅谷有8100家

42、客戶(hù),他們對(duì)高技術(shù)企業(yè)的考查較嚴(yán),一般貸款不超過(guò)企業(yè)固定資產(chǎn)的1%?？梢?jiàn)數(shù)量有限。3.大企業(yè)投資在技術(shù)進(jìn)步速度十分迅速,產(chǎn)品更新?lián)Q代的今天，小企業(yè)船小好調(diào)頭，能夠發(fā)揮靈活多變的特點(diǎn)，迅速汲取新技術(shù),因此,小企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)快,更富于進(jìn)行創(chuàng)新和同意創(chuàng)新。因此,在今天技術(shù)步伐加快之際,許多大公司在技術(shù)進(jìn)展策略上作了相應(yīng)的調(diào)整,組建小公司以促進(jìn)發(fā)明創(chuàng)新;對(duì)新技術(shù)采取跟蹤策略,一旦新技術(shù)出現(xiàn)并顯示出良好的市場(chǎng)前景,便立即投入力量,依靠自己在技術(shù)、資源上的優(yōu)勢(shì)迅速占據(jù)該產(chǎn)品市場(chǎng)。大企業(yè)對(duì)高技術(shù)小企業(yè)投資緣故有二:(1)將自己D研究中的有價(jià)值成果,而本企業(yè)又無(wú)意經(jīng)營(yíng)的能夠轉(zhuǎn)讓給它的發(fā)明者,鼓舞他們?nèi)?chuàng)業(yè),

43、大企業(yè)還能夠以入股的方式參與到新創(chuàng)企業(yè)中去,一旦成功就能夠獲利;（2)大企業(yè)對(duì)某些技術(shù)進(jìn)展感興趣,通過(guò)適當(dāng)?shù)耐顿Y對(duì)本企業(yè)或外企業(yè)的高技術(shù)創(chuàng)新給予支持,如此做既可獲得該技術(shù)，又能減少自己的RD費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)。這是一種用市場(chǎng)機(jī)制取代上下級(jí)協(xié)調(diào)機(jī)制,把融資標(biāo)準(zhǔn)與技術(shù)戰(zhàn)略結(jié)合起來(lái)的決策,對(duì)大企業(yè)進(jìn)展特不有利。4.創(chuàng)業(yè)基金創(chuàng)業(yè)基金是投資基金的一種,是由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯合起來(lái),交由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于有進(jìn)展前途的高科技企業(yè),所得的收益由投資者按投資比例分享的投資工具。創(chuàng)業(yè)基金的資金來(lái)源廣泛,包括退休基金、保險(xiǎn)公司、財(cái)團(tuán)法人、政府創(chuàng)業(yè)投資基金、大眾游資、國(guó)外資金等多種渠道。目前創(chuàng)業(yè)基金這種投資

44、工具在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)應(yīng)用最為廣泛,深為寬敞投資者喜好。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資基金具有投資基金的一切優(yōu)點(diǎn)，有較高的規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益。創(chuàng)業(yè)基金實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)和專(zhuān)業(yè)治理可使投資風(fēng)險(xiǎn)分散,具有較大的投資靈活性。另一方面,創(chuàng)業(yè)投資基金具有較高的投資回報(bào)率,因?yàn)閯?chuàng)業(yè)基金在選擇投資對(duì)象時(shí)注重于那些擁有高新技術(shù)優(yōu)勢(shì),市場(chǎng)前景寬敞的新興產(chǎn)業(yè),其投資回報(bào)率高于投資一般傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),而關(guān)于被投資企業(yè)來(lái)講,通過(guò)創(chuàng)業(yè)基金融資不同于銀行貸款,企業(yè)沒(méi)有債務(wù)負(fù)擔(dān),不用擔(dān)心失去企業(yè)控股權(quán)，還能得到創(chuàng)業(yè)投資家提供的各種服務(wù)，包括上市服務(wù)等。創(chuàng)業(yè)基金是一種專(zhuān)門(mén)好的融資渠道。5個(gè)人美國(guó)早期的風(fēng)險(xiǎn)資本要緊來(lái)源于富裕的個(gè)人和家庭，如978年往常，美國(guó)風(fēng)

45、險(xiǎn)資本來(lái)源構(gòu)成比例為個(gè)人家庭占32%，國(guó)外資金占8%,保險(xiǎn)公司占16,年金基金占15%,大產(chǎn)業(yè)公司占10%。從188年開(kāi)始，美國(guó)創(chuàng)業(yè)基金來(lái)源發(fā)生較明顯變化，個(gè)人和家庭作為創(chuàng)業(yè)基金來(lái)源的重要性減小,而年金基金等機(jī)構(gòu)投資者差不多成為創(chuàng)業(yè)基金的要緊來(lái)源,其中年金基金占46%,國(guó)外資金占14,大公司占1,保險(xiǎn)公司占%,而個(gè)人和家庭僅占8%。2.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金的來(lái)源我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的要緊來(lái)源差不多上是以下六類(lèi)：富有的個(gè)人個(gè)人投資者一般來(lái)講，要緊由以下兩類(lèi)人組成:一是具有風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作差不多素養(yǎng)的投資人,這些人中，有的本來(lái)確實(shí)是創(chuàng)業(yè)投資公司的投資經(jīng)理，后來(lái)自己自立門(mén)戶(hù),試圖在越來(lái)越細(xì)分的市場(chǎng)中找到一個(gè)更適合自己的

46、目標(biāo)市場(chǎng)；二是往常的創(chuàng)業(yè)家，曾得到風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，而從自己的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中獲得巨額回報(bào),處于對(duì)技術(shù)與創(chuàng)業(yè)的強(qiáng)烈興趣，希望用資金來(lái)支持同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的其他創(chuàng)業(yè)家。和其他投資群體一樣，這一投資群體也是被風(fēng)險(xiǎn)投資的高回報(bào)所吸引。個(gè)人投資者的資金加入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的方式有兩種:一是以一般合伙人的身份,加入到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金去,或者購(gòu)買(mǎi)基金;二是自發(fā)的為企業(yè)融資，這類(lèi)自己確實(shí)是所謂的天使資本。假如個(gè)人精通投資技能或者某一方面的技術(shù),他們往往自己充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家，這確實(shí)是天使投資者。假如個(gè)人僅僅只是有充足的資金而不具備專(zhuān)業(yè)能力,他們能夠以有限合伙人或者購(gòu)買(mǎi)基金的方式從事創(chuàng)業(yè)投資。在風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)展初期，個(gè)人投資是風(fēng)險(xiǎn)

47、投資的要緊來(lái)源,特不是天使投資，為企業(yè)初期投資作出了專(zhuān)門(mén)大的貢獻(xiàn)。政府出于產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)展規(guī)劃的考慮，政府會(huì)給予風(fēng)險(xiǎn)投資一定的扶持，政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持要緊有以下幾種形式：財(cái)政撥款。要緊是資助一些對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)有重要作用的項(xiàng)目,如國(guó)家自然科學(xué)基金。政府直接投資。政府直接投資以股權(quán)投資和政府貸款為主。政府擔(dān)保的銀行貸款。政府對(duì)銀行向創(chuàng)業(yè)企業(yè)的貸款實(shí)行擔(dān)保,項(xiàng)目成功則企業(yè)還貸；項(xiàng)目失敗,則由政府財(cái)政負(fù)責(zé)歸還相當(dāng)比例的貸款。其中，政府財(cái)政撥款是風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要來(lái)源，尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展的初期,政府的介入是必不可少的。但財(cái)政撥款有限，不宜承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn),要緊起信用擔(dān)保、放大資金的作用，為風(fēng)險(xiǎn)投資

48、提供最后的擔(dān)保，減輕風(fēng)險(xiǎn)投資者擔(dān)心投資失敗而造成的恐懼心理，鼓舞整個(gè)社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的投入，并保證基金投資方向不改初衷。但隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)展壯大,國(guó)家不可能成為風(fēng)險(xiǎn)資金要緊的提供者。企業(yè) 企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的重要參考者。它介入風(fēng)險(xiǎn)投資的要緊目的是出于進(jìn)展戰(zhàn)略目標(biāo)的考慮，即通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，為自身尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，甚至是實(shí)現(xiàn)第二次創(chuàng)業(yè)。 企業(yè)涉足風(fēng)險(xiǎn)投資,形式能夠靈活多樣。實(shí)夠較強(qiáng)的企業(yè)能夠獨(dú)立設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，將其作為自己的附屬機(jī)構(gòu)；實(shí)力較弱的,可采取幾家企業(yè)聯(lián)合出資組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司的方式。采取這種方式,一方面,每家的出資額可不能專(zhuān)門(mén)大，這就為規(guī)模較小的企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資提供了機(jī)會(huì);另一方面，還能夠

49、起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。在美國(guó)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本占風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源的0%。特不是大型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，是除政府資金之外,最為現(xiàn)實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源。機(jī)構(gòu)投資者 機(jī)構(gòu)投資者包括保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)資金等。機(jī)構(gòu)投資者資金雄厚,而且具有長(zhǎng)期投資的意愿和動(dòng)機(jī),因此,我國(guó)的的機(jī)構(gòu)投資者大多是風(fēng)險(xiǎn)資本的重要提供者之一。商業(yè)銀行 由于風(fēng)險(xiǎn)投資能夠獲得豐厚的利潤(rùn),一些商業(yè)銀行成立了的風(fēng)險(xiǎn)投資部。他們以從銀行控股公司取得資金,也能夠從銀行職員治理的資金池中取得資金。銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的形式能夠多種多樣,能夠成立獨(dú)立基金，也能夠向其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金,以分享利潤(rùn)。另外,還能夠利用銀行良好的軟硬件設(shè)施，積極參

50、與基金信托、銷(xiāo)售和交易以及基金發(fā)起、基金治理等業(yè)務(wù)。但商業(yè)銀行“天生的慎重”特性，使之不可能成為風(fēng)險(xiǎn)投資的要緊提供者。境外投資者 從世界范圍看,風(fēng)險(xiǎn)投資正由美國(guó)開(kāi)始轉(zhuǎn)向其他一些新興市場(chǎng),包括歐洲、日本，還有亞洲的新興市場(chǎng),尤其是中國(guó)。在如此的趨勢(shì)下,境外資本進(jìn)入一些風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域成為可能。外資介入一國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資，能夠彌補(bǔ)該國(guó)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資能力不足的缺陷。而且,由于風(fēng)險(xiǎn)資本一般在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中處于非控股的地位。只對(duì)其提供治理上的咨詢(xún)跟關(guān)心，這在一定程度上緩解了外資直接投資對(duì)一國(guó)民族企業(yè)的沖擊,同時(shí)有利于引進(jìn)優(yōu)秀的基金治理人才和先進(jìn)的基金治理方法，提升風(fēng)險(xiǎn)投資基金之間的競(jìng)爭(zhēng)等級(jí)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的良

51、性進(jìn)展。第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作一、風(fēng)險(xiǎn)投資的角色風(fēng)險(xiǎn)投資含義是指職業(yè)金融家從投資者手中籌集資金后其中包括自己的資金以股權(quán)和,或可轉(zhuǎn)換成股權(quán)的債權(quán)+形式投資于處于初創(chuàng)時(shí)期有著巨大進(jìn)展?jié)摿ν瑫r(shí)能夠迅速成長(zhǎng)的企業(yè)或者項(xiàng)目和產(chǎn)品,目的是期望所投資的企業(yè)迅速進(jìn)展,以最終在退出該企業(yè)的投資時(shí)獲得巨額回報(bào)。依照美國(guó)商業(yè)部的統(tǒng)計(jì)第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)的科技發(fā)明與創(chuàng)新來(lái)自小型的新型企業(yè),而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力都要借助于風(fēng)險(xiǎn)投資。以電子計(jì)算機(jī)和生物工程為代表的現(xiàn)代文明是高新技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資有機(jī)結(jié)合的結(jié)果。因此,人們把風(fēng)險(xiǎn)投資成為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)”。風(fēng)險(xiǎn)投資扮演了要緊的角色：1“資金放大器”風(fēng)險(xiǎn)投資資金放大器的功能

52、確實(shí)是指它能夠?qū)⑷舾赏顿Y者的分散資金聚攏起來(lái)投人風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),通過(guò)成功的運(yùn)作，獵取比投人高出許多倍的收益。例如美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資金，其要緊來(lái)源就專(zhuān)門(mén)廣泛,包括公共和私人養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、富有的家庭和個(gè)人、銀行控股公司、保險(xiǎn)公司、投資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)等。 2“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器”風(fēng)險(xiǎn)投資作為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器的功能要緊體現(xiàn)在資金分散降低單位投資主體的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)強(qiáng)度。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)手段,均衡投資項(xiàng)目,降低經(jīng)營(yíng),治理風(fēng)險(xiǎn)等。由于風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源多元化,使得高新技術(shù)的高風(fēng)險(xiǎn)有效地分散到每個(gè)投資者身上。同時(shí)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家的運(yùn)作，把風(fēng)險(xiǎn)資金投在多個(gè)項(xiàng)目以及每個(gè)項(xiàng)目的不同進(jìn)展時(shí)期上,以降低和分散經(jīng)營(yíng)治理風(fēng)險(xiǎn)。3.“企業(yè)孵化器”高新技

53、術(shù)產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)者除了技術(shù)外,既缺乏資金又缺乏治理經(jīng)驗(yàn),而且對(duì)手中技術(shù)的市場(chǎng)前景也專(zhuān)門(mén)難預(yù)測(cè),因此,技術(shù)的商品化、產(chǎn)品化靠技術(shù)開(kāi)發(fā)者自身無(wú)法實(shí)現(xiàn)。而風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作，能夠使企業(yè)建立起與風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作相匹配的機(jī)制，并參與創(chuàng)新企業(yè)的治理,在企業(yè)進(jìn)展戰(zhàn)略、技術(shù)創(chuàng)新評(píng)估、市場(chǎng)分析和資本營(yíng)運(yùn)等方面為企業(yè)提供一系列支持,從而促使創(chuàng)新企業(yè)從萌芽創(chuàng)立成熟直至實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化市場(chǎng)運(yùn)作。二、風(fēng)險(xiǎn)資金的投資形式介入風(fēng)險(xiǎn)投資通常依照自身的實(shí)際情況而定，要緊有三種投資形式： 、直接投資的方式所謂直接投資的方式確實(shí)是上市公司直接通過(guò)收購(gòu)兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，這種方式是絕大多數(shù)上市所采納的方式。具體操作方式為：上市公司首先通

54、過(guò)資本運(yùn)作方式,從投資者手中汲取足夠的閑散資金，形成一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資資本，之后，上市公司便可開(kāi)始查找一些掌握高新技術(shù)的中小企業(yè),通過(guò)項(xiàng)目評(píng)估后，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，較多情況下，技術(shù)的提供方為高?；蚰承┛蒲型钏?如此以上市公司出資,高?；蚩蒲性核黾夹g(shù)，共同組建一個(gè)股份有限公司，該公司就成為上市公司的一個(gè)參股或者控股的子公司，如，樂(lè)山電力(6oo44）出資80萬(wàn)元參與組建成都鷹阿科技有限責(zé)任公司。又如河池化工(o93)出資5100萬(wàn)元與南開(kāi)戈德集團(tuán)成立天津南開(kāi)生物化工公司。另外,直接進(jìn)行收購(gòu)兼并的也許多。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是：減少了托付代理成本；擴(kuò)大公司的規(guī)模和科技實(shí)力;能夠因此而改變提升公司的科技含量

55、。其缺點(diǎn)是：風(fēng)險(xiǎn)比較集中,一般只適合上市公司介入與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，否則介入不熟悉的產(chǎn)業(yè)，失敗的可能性特不大。、參股的方式參股確實(shí)是上市公司不以控股為目的,與其他公司一道聯(lián)合發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，但在公司中所占分額可不能超過(guò)50。如，上海港機(jī)參股二十一世紀(jì)科技投資有限岔司，深深寶參股創(chuàng)新科技投資有限公司。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是：出資額可大可小.靈活性好；由因此通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司間接投入高新技術(shù)企業(yè)，投資相對(duì)分散,風(fēng)險(xiǎn)比直接投資小得多;手續(xù)比較簡(jiǎn)單不用擔(dān)心:能發(fā)起成立。其缺點(diǎn)是:在風(fēng)險(xiǎn)投資公司中,發(fā)言權(quán)不大,處于被支配地位;不利于公司全面提升主營(yíng)業(yè)務(wù)科技實(shí)力和改變業(yè)務(wù)方向。這種方式一般適合

56、資金實(shí)力相對(duì)不強(qiáng)的上市公司。3、控股的方式控股方式是指上市公司本身作為要緊發(fā)起人發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司并在公司占有相對(duì)或絕對(duì)的控股地位這種方式在美國(guó)比較流行。一般是以產(chǎn)業(yè)附屬公司的形式存在,風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常依附于某家大型企業(yè)集團(tuán)，投資力向與該集團(tuán)的進(jìn)展方向一致。如，美國(guó)的微軟(MIROSOF)和國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)(1G)等都有聞名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。我國(guó)上市公司中如清華紫光,發(fā)起設(shè)立清華紫光創(chuàng)業(yè)投資有限公司，蘇常柴發(fā)起設(shè)立華鼎科技投資有限公司確實(shí)是控股的方式。以控股方式介入風(fēng)險(xiǎn)投資的上市公司,直接派出人員,以創(chuàng)身份參與治理投資公司。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的交易流程投資時(shí)期解決“鈔票往哪兒去”的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資家將資金

57、投入到選定的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和項(xiàng)目上具體能夠分為以下步驟：選擇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與項(xiàng)目在本時(shí)期從眾多沒(méi)有或只有少量歷史記錄的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中選出最具有獲利潛力的投資項(xiàng)目既是核心，也是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)不于其它投資形式的特色之一。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，投資收益率或是凈現(xiàn)值之類(lèi)的財(cái)務(wù)分析處于次要位置。風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的科技含量和創(chuàng)業(yè)者的素養(yǎng)就成為項(xiàng)目選擇的首要條件。一般情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資公司依照風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的商業(yè)打算書(shū)推斷風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)的創(chuàng)新性、項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、創(chuàng)業(yè)者本人及治理團(tuán)隊(duì)的素養(yǎng)等要項(xiàng)。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司還要盡可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所有可能面臨的風(fēng)險(xiǎn),如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、治理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等做出大致的推斷和評(píng)估,并分析

58、風(fēng)險(xiǎn)治理的難易程度,從而在綜合權(quán)衡的基礎(chǔ)上做出盡可能準(zhǔn)確的推斷,以確保選擇到高質(zhì)量的項(xiàng)目。其分析的次序一般是:創(chuàng)業(yè)者的素養(yǎng)、市場(chǎng)前景、產(chǎn)品技術(shù)及公司治理。2.確定投資結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)包括投資規(guī)模、投資策略、投資時(shí)期選擇等。每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司理想的投資規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)資金的規(guī)模有關(guān)，一般風(fēng)險(xiǎn)投資公司都把對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資限制在可供投出資本總額的1%左右。風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)采納組合投資、分類(lèi)投資原則，或者與其他幾家風(fēng)險(xiǎn)投資公司聯(lián)合投資，并將選擇他們所專(zhuān)長(zhǎng)的領(lǐng)域進(jìn)行投資。如此做,既能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn),也便于投資以后實(shí)施監(jiān)督和為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供有效的關(guān)心。風(fēng)險(xiǎn)投資家還要考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是處于哪個(gè)進(jìn)展時(shí)期,因?yàn)槊恳粋€(gè)進(jìn)展時(shí)期對(duì)資金、

59、技術(shù)的要求有所不同,其運(yùn)營(yíng)治理也不一樣,從而阻礙到投資的成功。大體講來(lái),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的進(jìn)展時(shí)期包括種子期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)展期和成熟期。對(duì)進(jìn)展時(shí)期的偏好與風(fēng)險(xiǎn)投資公司所處的地區(qū)、資金來(lái)源、自身經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度有關(guān)。3.達(dá)成投資協(xié)議在該時(shí)期,風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性接觸，雙方的談判要持續(xù)數(shù)周至半年時(shí)刻。在談判過(guò)程中要緊要解決的問(wèn)題包括出資數(shù)額與股份分配,包括申請(qǐng)方技術(shù)開(kāi)發(fā)設(shè)想與作為研究成果的股份估算;創(chuàng)建企業(yè)人員組織和雙方各自擔(dān)任的職務(wù);投資者監(jiān)督權(quán)利的利用與界定；投資者退出權(quán)利的形式等風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)一系列談判，在股份分配、績(jī)效評(píng)價(jià)、董事會(huì)席位分配等問(wèn)題上取得一致,便簽訂風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議

60、。達(dá)成協(xié)議后,風(fēng)險(xiǎn)投資公司便按協(xié)議向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注人資金。四、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道（一)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式不同的國(guó)家和地區(qū),由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源不同,資本市場(chǎng)的發(fā)育程度不同，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式要緊有四種:公開(kāi)上市、收購(gòu)、治理層收購(gòu)、清算。1.首次公開(kāi)上市IP。首次公開(kāi)上市退出是指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。采納首次公開(kāi)上市方式，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言,不僅能夠保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性,而且還能夠獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道;而關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)講,則能夠獲得特不高的投資回報(bào)，依照美國(guó)的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇通過(guò)股票公開(kāi)上市退出，最高投資回報(bào)率