1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 事件回顧 5 HYPERLINK l _TOC_250010 事件評析 5 HYPERLINK l _TOC_250009 修改背景及思路-合規(guī)風(fēng)控下強(qiáng)化突出專業(yè)能力，促進(jìn)證券行業(yè)差異化、特色化發(fā)展 5 HYPERLINK l _TOC_250008 修改基本符合預(yù)期，貫徹差異化發(fā)展思想 5 HYPERLINK l _TOC_250007 潛在影響 11落實證券法、證券公司股權(quán)管理規(guī)定精神，突出引導(dǎo)差異化競爭11 HYPERLINK l _TOC_250006 優(yōu)化資本充足與風(fēng)險管理能力加分指標(biāo)，預(yù)計再迎募資競賽 17 HYPERLINK

2、l _TOC_250005 合規(guī)經(jīng)營導(dǎo)向更明確，完善扣分標(biāo)準(zhǔn) 18 HYPERLINK l _TOC_250004 完善風(fēng)險管理能力評價指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn) 19 HYPERLINK l _TOC_250003 展望與投資建議 19 HYPERLINK l _TOC_250002 3.1展望 19 HYPERLINK l _TOC_250001 3.2估值與投資建議 20 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 21圖表目錄圖 1：資管子公司營收情況 16圖 2：上市證券公司PB 估值與ROE 關(guān)系圖 21表 1：增設(shè)證券公司業(yè)務(wù)評價指標(biāo)，提升全面風(fēng)險管理能力 6表 2：2019 年證

3、券公司公募基金分倉收入排名前 20 名 12表 3：2019 年下半年以來證券市場改革政策 13表 4：4 月投行子公司主要業(yè)績指標(biāo)（單位：萬元） 15表 5：部分公司資管規(guī)模情況 16表 6：表內(nèi)外資產(chǎn)總額系數(shù)調(diào)整對試點(diǎn)證券公司的影響 18表 7：風(fēng)險資本準(zhǔn)備系數(shù)調(diào)整對試點(diǎn)證券公司的影響 18表 8：2019 年下半年以來證券公司定增方案一覽 18事件回顧為優(yōu)化證券公司分類監(jiān)管制度，促進(jìn)證券公司增強(qiáng)風(fēng)險管理能力，引導(dǎo)證券行業(yè)差異化發(fā)展，2020 年 5 月 22 日，證監(jiān)會發(fā)布證券公司分類監(jiān)管規(guī)定，并就相關(guān)條款的修改草案向社會公開征求意見。事件評析修改背景及思路-合規(guī)風(fēng)控下強(qiáng)化突出專業(yè)能力，

4、促進(jìn)證券行業(yè)差異化、特色化發(fā)展2009 年 5 月，證監(jiān)會出臺證券公司分類監(jiān)管規(guī)定，確立了分類評價指標(biāo)體系，并于 2010年 5 月、2017 年 7 月進(jìn)行了兩次修改。 分類評價指標(biāo)體系包括風(fēng)險管理能力、持續(xù)合規(guī)狀況、市場競爭力等指標(biāo)。從近年監(jiān)管實踐看，分類監(jiān)管制度對促進(jìn)證券公司加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控、增強(qiáng)核心競爭力，發(fā)揮了積極的正向激勵作用。適應(yīng)證券行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，為進(jìn)一步體現(xiàn)合規(guī)、審慎及專業(yè)服務(wù)能力導(dǎo)向，對分類評價指標(biāo)體系進(jìn)行優(yōu)化完善，進(jìn)一步促進(jìn)證券公司規(guī)范經(jīng)營，提升全面風(fēng)險管理有效性。總體思路是，維持現(xiàn)行以風(fēng)險管理能力、持續(xù)合規(guī)狀況為主的證券公司分類評價體系和有效做法，著重對相關(guān)評價指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化。

5、一方面是進(jìn)一步強(qiáng)化合規(guī)、審慎經(jīng)營導(dǎo)向；另一方面是進(jìn)一步強(qiáng)化專業(yè)服務(wù)能力導(dǎo)向。監(jiān)管層適應(yīng)證券行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，從營業(yè)收入、證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、資產(chǎn)管理、財富管理、信息技術(shù)投入等方面，優(yōu)化市場競爭力評價指標(biāo)，引導(dǎo)證券公司突出主業(yè)，做優(yōu)做強(qiáng)，促進(jìn)證券行業(yè)差異化、特色化發(fā)展。修改基本符合預(yù)期，貫徹差異化發(fā)展思想此次證券公司分類監(jiān)管規(guī)定（征求意見稿）在 2017 年 7 月修訂發(fā)布的分類監(jiān)管規(guī)定的基礎(chǔ)上進(jìn)行了調(diào)整。規(guī)定共 35 條，分為總則、評價指標(biāo)、評價方法、類別劃分、組織實施、分類結(jié)果使用、附則等七章，以及附件證券公司風(fēng)險管理能力評價指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)。此次對其中 12 條進(jìn)行了修改，主要體現(xiàn)在優(yōu)化市場競爭力評

6、價指標(biāo)、優(yōu)化資本充足與風(fēng)險管理能力加分指標(biāo)、完善持續(xù)合規(guī)狀況的扣分標(biāo)準(zhǔn)及調(diào)降級別依據(jù)及完善風(fēng)險管理能力評價指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)等大類指標(biāo)，并修改了附件證券公司風(fēng)險管理能力評價指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)化評價指標(biāo)的思想突出。第一，優(yōu)化了市場競爭力評價指標(biāo)，引導(dǎo)證券公司進(jìn)行差異化經(jīng)營。一是調(diào)整營業(yè)收入指標(biāo)的計算口徑；二是優(yōu)化了證券經(jīng)紀(jì)、投行和資管業(yè)務(wù)的評價方式， 三是新設(shè)機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)及交易和財富管理業(yè)務(wù)評價指標(biāo)，引導(dǎo)證券公司在未來以客戶為中心，做好財富管理業(yè)務(wù)，加快落實資源的整合和客戶的共享服務(wù)。第二，促進(jìn)了全面風(fēng)險管理，資本充足與風(fēng)險全覆蓋將成加分指標(biāo)，1 提高主要風(fēng)控指標(biāo)持續(xù)達(dá)標(biāo)的加分門檻，證券公司最近 3 個、4

7、 個評價期內(nèi)主要風(fēng)險控制指標(biāo)持續(xù)達(dá)標(biāo)的，分別加 2 分、3 分，新設(shè)證券公司經(jīng)營不滿三年但主要風(fēng)險控制指標(biāo)持續(xù)達(dá)標(biāo)的，參照最近 3 個評價期內(nèi)持續(xù)達(dá)標(biāo)予以加分；2 是引導(dǎo)證券公司適當(dāng)增加凈資本，證券公司評價期內(nèi)風(fēng)險覆蓋率達(dá)到 150%且凈資本 200 億元以上、風(fēng)險覆蓋率達(dá)到 150%的，分別加 2 分、1 分；3 是引導(dǎo)證券公司增強(qiáng)風(fēng)險管理全覆蓋及風(fēng)險監(jiān)測的有效性，證券公司實現(xiàn)風(fēng)險控制指標(biāo)并表管理、風(fēng)險管理全面覆蓋境內(nèi)外子公司、同一業(yè)務(wù)和同一客戶信用風(fēng)險歸口管理、各項業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)逐日系統(tǒng)化采集、各類風(fēng)險控制指標(biāo) T+1 日計量與報告的，加 2 分，最近 2 個評價期并表管理持續(xù)符合監(jiān)管要求，并且

8、實現(xiàn)運(yùn)用內(nèi)部模型法計量風(fēng)險的，加 3分。第三，合規(guī)與審慎導(dǎo)向進(jìn)一步強(qiáng)化，內(nèi)控失效或?qū)⑾抡{(diào)分類級別。1 是明確高級管理人員和主要業(yè)務(wù)人員的扣分標(biāo)準(zhǔn)；2 是明確了證券公司投行子、資管子公司相關(guān)處罰扣分標(biāo)準(zhǔn)； 3 是進(jìn)一步細(xì)化了證券公司被實施行政處罰事先告知事項的扣分標(biāo)準(zhǔn)；4 是補(bǔ)充證券公司在評價期外實施行政處罰或重大行政監(jiān)管措施的扣分標(biāo)準(zhǔn)；5 是補(bǔ)充證券公司發(fā)生重大風(fēng)險事件或者公司治理與內(nèi)部控制嚴(yán)重失效，造成嚴(yán)重影響，沒有如實報告控股股東和實際控制人信息及變動情況的，可視情節(jié)下調(diào)公司分類結(jié)果級別。第四，完善了風(fēng)險管理能力評價指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)，為證券公司的經(jīng)營提供良好的治理環(huán)境保障。第十六條指出，中國證監(jiān)

9、會可以委托中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司的全面風(fēng)險管理能力、企業(yè)文化建設(shè)情況、社會責(zé)任履行情況等進(jìn)行專項評價。表 1：增設(shè)證券公司業(yè)務(wù)評價指標(biāo)，提升全面風(fēng)險管理能力序號原稿（2017）征求意見稿修訂說明第五條 證券公司風(fēng)險管理能力主要根據(jù)資本充足、公司治理與合規(guī)管理、全面風(fēng)第五條 證券公司風(fēng)險管理能力主要根據(jù)資本充足、公司治理險管理、信息系統(tǒng)安全、客戶權(quán)益保護(hù)、信息披露等 6 類評價指標(biāo)，按照證券公司風(fēng)險管理能力評價指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)（見附件）進(jìn)行評價，體現(xiàn)證券公司對流動性風(fēng)1險、合規(guī)風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險及操作風(fēng)險等管理能力。（四）信息系統(tǒng)安全。主要反映證券公司 IT 治理及信息技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行情

10、況，體現(xiàn)其技術(shù)風(fēng)險管理能力。第九條 評價期內(nèi)證券公司因違法違規(guī)行 為被中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)實施行政處罰、監(jiān)管措施或者被司法機(jī)關(guān)刑事處罰的，按以下原則給予相應(yīng)扣分：（一）公司被采取出具警示函，責(zé)令公開說明，責(zé)令參加培訓(xùn)，責(zé)令定期報告的，每次扣 0.5 分；2（二）公司被采取出具警示函并在轄區(qū)內(nèi)通報，責(zé)令改正，責(zé)令增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)的,每次扣 1 分；（四）公司被采取出具警示函并在全行業(yè)通報，責(zé)令停止職權(quán)或解除職務(wù)，責(zé)令更換董事、監(jiān)事、高級管理人員或限制其權(quán)與合規(guī)管理、全面風(fēng)險管理、信息技術(shù)管理、客戶權(quán)益保護(hù)、信息披露等 6 類評價指標(biāo)，按照證券公司風(fēng)險管理能力評價指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)（見附件）進(jìn)行評價

11、，體現(xiàn)證券公司對流動性風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險及操作風(fēng)險等管理能力。（四）信息技術(shù)管理。主要反映證券公司信息技術(shù)治理、信息技術(shù)安全、數(shù)據(jù)治理情況，體現(xiàn)其技術(shù)風(fēng)險管理能力。第九條 評價期內(nèi)證券公司因違法違規(guī)行為被中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)實施行政處罰、監(jiān)管措施或者被司法機(jī)關(guān)刑事處罰的，按以下原則給予相應(yīng)扣分：（一）公司或者其董事、監(jiān)事、高級管理人員因?qū)具`法違規(guī)行為負(fù)有責(zé)任被采取出具警示函，責(zé)令公開說明，責(zé)令定期報告的，每次扣 0.5 分；（二）公司被采取責(zé)令改正，責(zé)令增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)的，每次扣 1 分；（四）公司被采取責(zé)令更換董事、監(jiān)事、高級管理人員或限制其權(quán)利，限制股東

12、權(quán)利或責(zé)令轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，每次扣 2 分；（五）公司被采取公開譴責(zé)，限制業(yè)務(wù)活動 6 個月（含）以內(nèi)，暫不受理與行政許可有關(guān)文件，或者董事、監(jiān)事、高級管理人員因?qū)具`法違規(guī)行為負(fù)有責(zé)任被認(rèn)定為不適當(dāng)人選 1 年進(jìn)一步完善風(fēng)險管理能力評價體系強(qiáng)化信息技術(shù)管理的評價口徑，以體現(xiàn)證券公司對信息技術(shù)管理的重視程度。證券公司高級管理人員被采取相關(guān)行政監(jiān)管措施、投行與資管等控股子公司及其主要業(yè)務(wù)人員被采取行政監(jiān)管措施等的扣分事宜，證監(jiān)會在 2018 年、2019 年證券公司分類評價中，通過專家評審會形式審議確定了相關(guān)處理標(biāo)準(zhǔn)，本次修訂擬在規(guī)則中予以體現(xiàn)。刪除出具警示函并在轄區(qū)內(nèi)通報、責(zé)令停止職權(quán)或解除職務(wù)的

13、扣分情形。明確證券公司投行子、資管序號原稿（2017）征求意見稿修訂說明利，限制股東權(quán)利或責(zé)令轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，每次扣 2 分；（五）公司被采取公開譴責(zé)，限制業(yè)務(wù)活動，暫不受理與行政許可有關(guān)文件，暫停核準(zhǔn)新業(yè)務(wù)或增設(shè)、收購營業(yè)性分支機(jī)構(gòu)申請，每次扣 2.5 分；（六）董事、監(jiān)事、高級管理人員因?qū)具`法違規(guī)行為負(fù)有責(zé)任被認(rèn)定為不適當(dāng)人選或被撤銷任職資格的，每次扣 3 分；證券公司分公司、營業(yè)部等分支機(jī)構(gòu)被直接采取上述措施的，按以上原則減半扣分，累計最高扣 5 分；證券公司分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人等管理人員、保薦代表人等主要業(yè)務(wù)人員因?qū)炯胺种C(jī)構(gòu)違法違規(guī)行為負(fù)有責(zé)任被直接采取上述措施的，按以上原則減半扣分，

14、累計最高扣 5 分；證券公司控股子公司納入母公司合并評價的，子公司被采取上述措施的，按以上原則減半扣分。（含）以內(nèi)或者公開譴責(zé)的，每次扣 2.5 分；（六）公司被限制業(yè)務(wù)活動 6 個月以上，或者董事、監(jiān)事、高級管理人員因?qū)具`法違規(guī)行為負(fù)有責(zé)任被認(rèn)定為不適當(dāng) 人選 1 年以上的，每次扣 3 分；”證券公司控股子公司納入母公司合并評價，子公司被采取上述措施的，按以上原則予以扣分；證券公司分公司、營業(yè)部等分支機(jī)構(gòu)被直接采取上述措施的，按以上原則減半扣分，累計最高扣 5 分；證券公司的管理人員、主要業(yè)務(wù)人員以及納入合并評價的控股子公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員，因?qū)?、子公司及分支機(jī)構(gòu)違法違規(guī)行

15、為負(fù)有責(zé)任被直接采取上述措 施的，按以上原則減半扣分，累計最高扣 5 分。證券公司在評價期外被中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)作出行政處 罰或者采取限制業(yè)務(wù)活動等重大行政監(jiān)管措施，造成嚴(yán)重影響的，按以上原則全額扣分。子公司相關(guān)處罰扣分標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化了對子公司的管理。完善持續(xù)合規(guī)狀況的扣分標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)充證券公司在評價期外實施行政處罰或重大行政監(jiān)管措施的扣分標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化了評價期外對證券公司的監(jiān)督管理。第十條 證券公司被證券期貨行業(yè)自律組織采取書面自律監(jiān)管措施的，每次扣 0.25分；被采取紀(jì)律處分的，每次扣 0.5 分；證3券公司被中國證監(jiān)會授權(quán)履行相關(guān)職責(zé)的單位采取措施的，比照執(zhí)行。第十條 證券公司被證券期貨行業(yè)自律

16、組織采取書面自律監(jiān)管措施的，每次扣 0.25 分；被采取紀(jì)律處分的，每次扣 0.5 分；證券公司被中國證監(jiān)會授權(quán)履行相關(guān)職責(zé)的單位采取措施的，比照執(zhí)行。證券公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員因?qū)具`反自律監(jiān)管規(guī)則的行為負(fù)有責(zé)任，被直接采取書面自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分的，按上述原則予以扣分。證券公司的管理人員、主要業(yè)務(wù)人員以及納入合并評價的控股子公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員，因?qū)净蛘咦庸具`反自律監(jiān)管規(guī)則的行為負(fù)有責(zé)任，被直接采取書面自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分 的，按以上原則減半扣分。證券公司及納入合并評價的控股子公司的管理人員及主要業(yè)務(wù)人員被采取書面自律監(jiān)管措施或紀(jì)律處分措施的扣分事宜，證監(jiān)

17、會在 2018 年、2019 年證券公司分類評價中，通過專家評審會形式審議確定了相關(guān)處理標(biāo)準(zhǔn)，本次修訂擬在規(guī)則中予以體現(xiàn)。第十一條 就同一事項對證券公實施多項行政處罰、監(jiān)管措施、紀(jì)律處分、自律監(jiān)管措施的，按最高分值扣分，不重復(fù)扣分，但因限期整改不到位再次被實施行政處罰、監(jiān)管措施、紀(jì)律處分、自律監(jiān)管措施的除外；就不同事項實施同一行政處罰、監(jiān)管措施、紀(jì)律處分、自律監(jiān)管措施的，4應(yīng)當(dāng)分別計算、合計扣分。證券公司因同一事項在不同評價期被分別實施行政處罰、監(jiān)管措施、紀(jì)律處分、自律監(jiān)管措施的，按最高分值扣分；同一事項在以前評價期已被扣分但未達(dá)到最高分值扣分的，按最高分值與已扣分值的差額第十一條 就同一事項

18、對證券公司及其負(fù)有責(zé)任的人員實施多 項行政處罰、監(jiān)管措施、紀(jì)律處分、自律監(jiān)管措施的，按最高分值扣分，不重復(fù)扣分，但因限期整改不到位再次被實施行政處罰、監(jiān)管措施、紀(jì)律處分、自律監(jiān)管措施的除外；就不同事項實施同一行政處罰、監(jiān)管措施、紀(jì)律處分、自律監(jiān)管措施的，應(yīng)當(dāng)分別計算、合計扣分。證券公司及其負(fù)有責(zé)任的人員因同一事項在不同評價期被分 別實施行政處罰、監(jiān)管措施、紀(jì)律處分、自律監(jiān)管措施的，按最高分值扣分；同一事項在以前評價期已被扣分但未達(dá)到最高分值扣分的，按最高分值與已扣分值的差額扣分。本條規(guī)定在證券公司的基礎(chǔ)上增加了對證券公司負(fù)有責(zé)任的人員行為納入扣分計算中?？鄯?。第十二條 證券公司資本充足、公司治

19、理與第十二條 證券公司資本充足、公司治理與合規(guī)管理、全面風(fēng)本條修訂條款涉及有關(guān)事項序號原稿（2017）征求意見稿修訂說明合規(guī)管理、全面風(fēng)險管理、信息系統(tǒng)安全、客戶權(quán)益保護(hù)和信息披露等 6 類評價指標(biāo)存在一定問題，按具體評價標(biāo)準(zhǔn)每項扣 0.5分。如已被采取監(jiān)管措施的，按本規(guī)定第九條執(zhí)行，不重復(fù)扣分。證券公司被實施行政處罰預(yù)先告知或者因涉嫌證券違法違規(guī)行為被立案調(diào)查或者發(fā)生風(fēng)險事件，造成嚴(yán)重影響，反映出公司在上述評價指標(biāo)方面存在問題的，按照本條前款規(guī)定對相應(yīng)的具體評價標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行扣分。險管理、信息技術(shù)管理、客戶權(quán)益保護(hù)和信息披露等 6 類評價指標(biāo)存在一定問題，按具體評價標(biāo)準(zhǔn)每項扣 0.5 分。如已按本

20、規(guī)定第九條予以扣分的，不重復(fù)扣分。證券公司在評價期內(nèi)被中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)實施行政處 罰事先告知或者因涉嫌證券違法違規(guī)行為被立案調(diào)查且事實 情節(jié)清晰，在評價期外被中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)實施行政處罰或者限制業(yè)務(wù)活動事先告知，反映出公司在上述評價指標(biāo)方面存在問題的，按照本條前款規(guī)定對相應(yīng)的具體評價標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行扣分，合計不低于 2 分。證券公司被其他監(jiān)管部門或者行政機(jī)關(guān)實施行政處罰，且相關(guān)事項涉及證券業(yè)務(wù)，反映出公司在上述評價指標(biāo)方面存在問題的，按照本條第一款規(guī)定對相應(yīng)的具體評價指標(biāo)進(jìn)行扣分，具體扣分標(biāo)準(zhǔn)由中國證監(jiān)會視情節(jié)確定。的扣分問題，證監(jiān)會在 2018年、2019 年證券公司分類評價中，通過專家

21、評審會形式審議確定了相關(guān)處理標(biāo)準(zhǔn)，本次修訂擬在規(guī)則中予以體現(xiàn)。第十三條 證券公司市場競爭力符合以下條件的，按以下原則給予相應(yīng)加分：（一）證券公司上一年度營業(yè)收入位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前 20 名的，分別加 2分、1 分、0.5 分；（二）證券公司上一年度代理買賣證券業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前 20名，且營業(yè)部平均代理買賣證券業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)中位數(shù)以上的，分別加 2 分、1分、0.5 分或證券公司上一年度營業(yè)部平均代理買賣證券業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前 20 名的，分別加 2 分、1 分、0.5 分，前述兩項按孰高分值加分；（三）證券公司上一年度承

22、銷與保薦業(yè)務(wù)、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 5 名、前 10名、前 20 名的，分別加 2 分、 1 分、0.5分；（四）證券公司上一年度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前 20 名的，分別加 2 分、1 分、0.5 分；（五）證券公司上一年度機(jī)構(gòu)客戶投研服務(wù)收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到 40%、 30%、20%，且經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)中位數(shù)以上的，分別加 2 分、1 分、0.5 分；（六）證券公司上一年度境外子公司證券業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例達(dá)到 40%、 30%、20%且營業(yè)收入位于行業(yè)中位數(shù)以上的，分別加 4 分、3 分、2 分；（七）證券公司新業(yè)務(wù)市場競爭力或者信息系統(tǒng)建

23、設(shè)投入指標(biāo)，位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前 20 名的，分別加 2 分、1 分、第十三條 證券公司市場競爭力符合以下條件的，按以下原則給予相應(yīng)加分：（一）證券公司上一年度營業(yè)收入位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前 20 名的，分別加 2 分、1 分、0.5 分；（二）證券公司上一年度代理買賣證券業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 5名、前 10 名、前 20 名的，分別加 2 分、1 分、0.5 分；（三）證券公司上一年度承銷與保薦收入位于行業(yè)前 5 名、前10 名、前 20 名的，分別加 2 分、1 分、0.5 分；（四）證券公司上一年度財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 10 名、前 20 名的，分別加

24、1 分、0.5 分；（五）證券公司上一年度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前 20 名的，分別加 2 分、1 分、0.5 分；（六）證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模位于行業(yè)中位數(shù)以上，且資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資權(quán)益類資產(chǎn)的規(guī)模占資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模的比 例位于行業(yè)前 10 名、前 20 名的，分別加 1 分、0.5 分；（七）證券公司上一年度代理機(jī)構(gòu)客戶買賣證券交易量位于行業(yè)中位數(shù)以上，且代理機(jī)構(gòu)客戶買賣證券交易量占代理全部客戶買賣證券交易量的比例位于行業(yè)前 10 名、前 20 名的，分別加 1 分、0.5 分，或者基于柜臺與機(jī)構(gòu)客戶對手方交易業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 5 名、前 10 名的，分別加

25、1 分、0.5 分，前述兩項按孰高分值加分；（八）證券公司上一年度投資咨詢業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 10 名、前 20 名的，分別加 1 分、0.5 分，或者代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 10 名、前 20 名的，分別加 1 分、0.5 分，前述兩項按孰高分值加分；（九）證券公司上一年度境外子公司證券業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例達(dá)到 40%、30%、20%，且營業(yè)收入位于行業(yè)中位數(shù)以上的，分別加 2 分、1 分、0.5 分；（十）證券公司上一年度凈利潤位于行業(yè)中位數(shù)以上且凈資產(chǎn)收益率位于行業(yè)前 10 名、前 20 名的，分別加 1 分、0.5 分；（十一）證券公司信息技術(shù)投入金額位于行業(yè)平均數(shù)以上，且

26、本次修改優(yōu)化市場競爭力評價指標(biāo)：優(yōu)化營業(yè)收入指標(biāo)計算口徑。將營業(yè)收入計算口徑由合并報表口徑調(diào)整為專項合并口徑，突出對證券公司主業(yè)收入情況的評價。調(diào)整證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)評價方式。將原有“上一年度代理買賣證券業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前列且營業(yè)部部均收入位于行業(yè)中位數(shù)以上或者部均收入位于行業(yè)前列（兩項按孰高分值加分）”指標(biāo)，調(diào)整為“上一年度代理買賣證券業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前 20 名的。優(yōu)化投行業(yè)務(wù)評價方式。將原先“上一年度承銷與保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)排名”指標(biāo)，細(xì)化為兩個指標(biāo)。優(yōu)化資管業(yè)務(wù)評價方式。保留“資管業(yè)務(wù)收入排名”指標(biāo)基礎(chǔ)上，增設(shè)“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模排名，引導(dǎo)證券公司優(yōu)化資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

27、，提升主動管理能力。新設(shè)機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)及交易評價指標(biāo)，引導(dǎo)證券公司增強(qiáng)機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)及交易業(yè)務(wù)能力。新設(shè)財富管理業(yè)務(wù)相關(guān)指序號原稿（2017）征求意見稿修訂說明0.5 分。具體指標(biāo)及計算口徑由證券業(yè)協(xié)會依據(jù)行業(yè)發(fā)展情況確定。證券公司在評價期內(nèi)如因違法違規(guī)行為被采取本規(guī)定第九條第（七項至第（十 二）項所列措施的，或者根據(jù)本規(guī)定第十二條第二款被扣分 的，不適用本條對應(yīng)業(yè)務(wù)項的加分，但同一事項在以前評價期已被取消加分的除 外。投入金額占營業(yè)收入的比例位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前 20名的，分別加 2 分、1 分、0.5 分。具體指標(biāo)及計算口徑由證券業(yè)協(xié)會根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況確定。證券公司在評價期內(nèi)因

28、違法違規(guī)行為被采取本規(guī)定第九條第一款第（五）項至第（十二）項所列措施，根據(jù)本規(guī)定第九條第三款、第十二條第二款被扣分的，不適用本條對應(yīng)業(yè)務(wù)項的加分，但同一事項在以前評價期已被取消加分的除外。標(biāo)。按投資咨詢業(yè)務(wù)收入或者代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入兩項按孰高分值加分”。改進(jìn)盈利能力評價指標(biāo)。取消原有凈資本收益率和成本管理能力兩個評價指標(biāo)，整合為凈利潤和凈資產(chǎn)收益率排名指標(biāo)。優(yōu)化信息技術(shù)投入評價方式。將“信息系統(tǒng)建設(shè)投入排名”絕對數(shù)指標(biāo)，以更好地體現(xiàn)證券公司對信息技術(shù)投入的重視程度。進(jìn)一步強(qiáng)化合規(guī)、審慎導(dǎo)向，完善合規(guī)風(fēng)控評價指標(biāo)體系。提高主要風(fēng)控指標(biāo)持續(xù)達(dá)標(biāo)的加分門檻，引導(dǎo)證券公司加第十四條 證券公司符合以下

29、條件的，按以下原則給予相應(yīng)加分：（一）證券公司最近 2 個、3 個評價期內(nèi)主要風(fēng)險控制指標(biāo)持續(xù)達(dá)標(biāo)的，分別加 2 分、3 分；（二）證券公司凈資本達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn) 10 倍及以上的，每一倍數(shù)加 0.1 分，最高可加 3分；（三）證券公司凈資本收益率位于行業(yè)前 5名、前 10 名、中位數(shù)以上的，分別加 2 分、1 分、0.5 分；（四）證券公司上一年度凈利潤為正且成本管理能力位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前20 名的，分別加 2 分、1 分、0.5 分。第十四條 證券公司符合以下條件的，按以下原則給予相應(yīng)加分：（一）證券公司最近 3 個、4 個評價期內(nèi)主要風(fēng)險控制指標(biāo)持續(xù)達(dá)標(biāo)的，分別加 2 分、

30、3 分；新設(shè)證券公司經(jīng)營不滿三年但主要風(fēng)險控制指標(biāo)持續(xù)達(dá)標(biāo)的，參照最近 3 個評價期內(nèi)持續(xù)達(dá)標(biāo)予以加分；（二）證券公司評價期內(nèi)風(fēng)險覆蓋率達(dá)到 150%且凈資本 200億元以上、風(fēng)險覆蓋率達(dá)到 150%的，分別加 2 分、1 分；（三）證券公司實現(xiàn)風(fēng)險控制指標(biāo)并表管理、風(fēng)險管理全面覆蓋境內(nèi)外子公司、同一業(yè)務(wù)和同一客戶信用風(fēng)險歸口管理、各項業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)逐日系統(tǒng)化采集、各類風(fēng)險控制指標(biāo) T+1 日計量與報告的，加 2 分；最近 2 個評價期并表管理持續(xù)符合監(jiān)管要求，并且實現(xiàn)運(yùn)用內(nèi)部模型法計量風(fēng)險的，加 3 分。強(qiáng)風(fēng)險控制。取消凈資本，凈資本收益率和凈利潤指標(biāo)，增設(shè)風(fēng)險覆蓋率指標(biāo)，“風(fēng)險覆蓋率達(dá)到 200

31、%且凈資本 100億元以上、風(fēng)險覆蓋率達(dá)到 150%，分別加 1 分、0.5 分”，引導(dǎo)證券公司強(qiáng)化資本約束。增設(shè)風(fēng)險控制指標(biāo)，即“實現(xiàn)風(fēng)險控制指標(biāo)并表管理、風(fēng)險管理全面覆蓋境內(nèi)外子公司、同一業(yè)務(wù)和同一客戶信用風(fēng)險歸口管理、各項業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)逐日系統(tǒng)化采集、各類風(fēng)險控制指標(biāo) T+1 日計量與報告的，加 2 分；最近 2 個評價期并表管理持續(xù)符合監(jiān)管要求，并且實現(xiàn)運(yùn)用內(nèi)部模型法計量風(fēng)險的，加 3 分”，引導(dǎo)證券公司增強(qiáng)風(fēng)險管理全覆蓋及風(fēng)險監(jiān)測有效性。第十六條 證券公司可以申請中國證監(jiān)會認(rèn)可的機(jī)構(gòu)（以下簡稱專業(yè)評價機(jī)構(gòu)）組織專家對其專業(yè)管理能力、信息技術(shù)系統(tǒng)的穩(wěn)定與安全、客戶服務(wù)與管理水平、投資者教育等

32、方面進(jìn)行專業(yè)評價；專業(yè)評價機(jī)構(gòu)可針對證券行業(yè)內(nèi)發(fā)生的重大事故、技術(shù)故障、業(yè)務(wù)糾紛與客戶投訴等情況，第十六條 證券公司可以申請中國證監(jiān)會認(rèn)可的機(jī)構(gòu)（以下簡稱專業(yè)評價機(jī)構(gòu)）組織專家對其專業(yè)管理能力、信息技術(shù)系統(tǒng)的穩(wěn)定與安全、客戶服務(wù)與管理水平、投資者教育等方面進(jìn)行專業(yè)評價；專業(yè)評價機(jī)構(gòu)可針對證券行業(yè)內(nèi)發(fā)生的重大事故、技術(shù)故障、業(yè)務(wù)糾紛與客戶投訴等情況，對涉及的證券公司進(jìn)行專業(yè)評價。證券公司專業(yè)評價的標(biāo)準(zhǔn)和辦法另行制定。中國證監(jiān)會可以委托中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司的全面風(fēng)險將原有合規(guī)管理能力的專項評價指標(biāo)刪除，改為對證券公司企業(yè)文化建設(shè)情況的專項評價，以提高證券公司對于企業(yè)文化建設(shè)的重視程度，為公司的

33、治理機(jī)制提供良好的治理環(huán)境保障。序號原稿（2017）征求意見稿修訂說明對涉及的證券公司進(jìn)行專業(yè)評價。證券公司專業(yè)評價的標(biāo)準(zhǔn)和辦法另行制定。中國證監(jiān)會可以委托中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司的全面風(fēng)險管理能力、合規(guī)管理能力、社會責(zé)任履行情況等進(jìn)行專項評價。中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)可以根據(jù)證券公司專業(yè)評價及專項評價結(jié)果，對證券公司評價計分進(jìn)行調(diào)整，每項評價最高可加 3分。經(jīng)專業(yè)評價機(jī)構(gòu)評定，證券公司發(fā)生的重大事故、技術(shù)故障、業(yè)務(wù)糾紛、客戶投訴是由于證券公司管理不善引起的，中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)應(yīng)采取相應(yīng)的監(jiān)管措 施，進(jìn)行扣分。管理能力、企業(yè)文化建設(shè)情況、社會責(zé)任履行情況等進(jìn)行專項評價。中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)

34、可以根據(jù)證券公司專業(yè)評價及專項 評價結(jié)果，對證券公司評價計分進(jìn)行調(diào)整，每項評價最高可加 3 分。經(jīng)專業(yè)評價機(jī)構(gòu)評定，證券公司發(fā)生的重大事故、技術(shù)故障、業(yè)務(wù)糾紛、客戶投訴是由于證券公司管理不善引起的，中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)應(yīng)采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，進(jìn)行扣分。第十七條 中國證監(jiān)會根據(jù)證券公司評價 計分的高低，將證券公司分為 A（AAA、 AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、 CC、C）、D、E 等 5 大類 11 個級別。中國證監(jiān)會每年根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況，結(jié)合以前年度分類結(jié)果，事先確定 A、B、C 三9大類別公司的相對比例，并根據(jù)評價計分的分布情況，具體確定各類別、各級別公司的數(shù)量，其中 B

35、 類 BB 級及以上公司的評價計分應(yīng)高于基準(zhǔn)分 100 分。（五）E 類公司潛在風(fēng)險已經(jīng)變?yōu)楝F(xiàn)實風(fēng)險，已被采取風(fēng)險處置措施。第十七條 中國證監(jiān)會根據(jù)證券公司評價計分的高低，將證券 公司分為 A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、 CC、C）、D、E 等 5 大類 11 個級別。中國證監(jiān)會每年根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況，結(jié)合以前年度分類結(jié)果，事先確定 A、B、C 三大類別公司的相對比例，并根據(jù)評價計分的分布情況，具體確定各類別、各級別公司的數(shù)量。（五）E 類公司潛在風(fēng)險已經(jīng)變?yōu)楝F(xiàn)實風(fēng)險，已被采取風(fēng)險處置措施。刪去第十七條第三款中 B 類 BB 級及以上公司的評價計分應(yīng)高于基準(zhǔn)分 10

36、0 分的要求。第十八條 證券公司在評價期內(nèi)存在挪用 客戶資產(chǎn)、違規(guī)委托理財、財務(wù)信息虛假、惡意規(guī)避監(jiān)管或股東虛假出資、抽逃出資等違法違規(guī)行為的，將公司分類結(jié)果下調(diào) 3個級別；情節(jié)嚴(yán)重的，將公司分類結(jié)果直接認(rèn)定為 D 類。第二十九條 證券公司分類結(jié)果將作為證券公司申請增加業(yè)務(wù)種類、新設(shè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、發(fā)行上市等事項的審慎性條件。第三十四條 本規(guī)定下列用語的含義：（二）成本管理能力，是指營業(yè)收入與營業(yè)支出的比例，用（營業(yè)收入投資收益公允價值變動收益）/營業(yè)支出進(jìn)行衡量。（四）本規(guī)定第十四條第（二）項凈資本第十八條 證券公司在評價期內(nèi)發(fā)生重大風(fēng)險事件或者公司治 理與內(nèi)部控制嚴(yán)重失效，造成嚴(yán)重影響，或者沒有

37、按規(guī)定真實、準(zhǔn)確、完整地報告公司控股股東和實際控制人信息及變動情況的，可視情節(jié)下調(diào)公司分類結(jié)果級別。證券公司在評價期內(nèi)存在挪用客戶資產(chǎn)、違規(guī)委托理財、財務(wù)信息虛假、惡意規(guī)避監(jiān)管或股東虛假出資、抽逃出資等違法違規(guī)行為的，將公司分類結(jié)果下調(diào) 3 個級別；情節(jié)嚴(yán)重的，將公司分類結(jié)果直接認(rèn)定為 D 類。刪除“新設(shè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)”的表述。第三十四條 本規(guī)定下列用語的含義：（一）主要風(fēng)險控制指標(biāo)，是指凈資本、風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等指標(biāo)；（二）本規(guī)定第十三條各項業(yè)務(wù)收入口徑由中國證券業(yè)協(xié)會根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況確定并公布；補(bǔ)充證券公司發(fā)生重大風(fēng)險事件或者公司治理與內(nèi)部控制嚴(yán)重失效，造成嚴(yán)重

38、影響，或者未如實報告或披露公司控股股東和實際控制人信息情形予以下調(diào)級別的處理依據(jù)。適應(yīng)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及監(jiān)管實際予以修改。刪除第三十四條（二）（四）項，將第（三）項作為第（二）項、第（五）項作為第（三）項。補(bǔ)充證券公司管理人員和主序號原稿（2017）征求意見稿修訂說明數(shù)額計算需扣除附屬凈資本。（三）本規(guī)定第十條中國證監(jiān)會授權(quán)履行相關(guān)職責(zé)的單位包括中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司、中國證券金融股份有限公司、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司等；（四）本規(guī)定所稱證券公司的管理人員是指公司一級部門負(fù)責(zé)人、分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人等，主要業(yè)務(wù)人員是指公司及其納入合并評價的控股子公司

39、的保薦代表人、財務(wù)顧問主辦人、投資經(jīng)理、證券分析師等。要業(yè)務(wù)人員的構(gòu)成，作為第三十四條第（四）項。資料來源：公開資料整理， 潛在影響落實證券法、證券公司股權(quán)管理規(guī)定精神，突出引導(dǎo)差異化競爭2018 年的證券公司經(jīng)營指標(biāo)排名結(jié)果指出以下指標(biāo)使用 2019 年分類評價工作。這些排名指標(biāo)中分別是第三項營業(yè)收入、第六項成本管理能力、第九項信息技術(shù)投入考核值、第十三項凈資本收益率、第二十項代理買賣證券業(yè)務(wù)收入、第二十一項證券公司營業(yè)部平均代理買賣證券業(yè)務(wù)收入、第二十二項機(jī)構(gòu)客戶投研服務(wù)收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例、第二十四項客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入、第二十五項投資銀行業(yè)務(wù)收入、第三十三項境外子公司證券業(yè)務(wù)收入占營

40、業(yè)收入比例等十項指標(biāo)。落實證券法、證券公司股權(quán)管理規(guī)定精神在我們前期的報告證券公司股權(quán)管理辦法及新證券法影響等專題分析報告中，旗幟鮮明指出監(jiān)管推動證券公司分類管理，支持差異化發(fā)展。根據(jù)證券公司從事業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度，區(qū)分從事常規(guī)傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)（從事如證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、財務(wù)顧問、證券承銷與保薦、證券自營等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的證券公司）（專業(yè)類證券公司）和從事的業(yè)務(wù)具有顯著杠桿性質(zhì)且多項業(yè)務(wù)之間存在交叉風(fēng)險的（如股票期權(quán)做市、場外衍生品、股票質(zhì)押回購等）證券公司（綜合類證券公司），分別規(guī)定股東條件，要求專業(yè)類證券公司的股東滿足基本法定條件，要求綜合類證券公司的主要股東和控股股東具備較高的管控水平及風(fēng)險補(bǔ)償能

41、力。2006 年修訂之前的證券法把證券公司分為綜合類與經(jīng)紀(jì)類，2006年修訂后取消之前的分類標(biāo)準(zhǔn)，將證券公司按照業(yè)務(wù)類別分類管理，并建立以凈資本為核心的監(jiān)管體系。原來的分類管理重在資本要求和牌照限制，現(xiàn)在的分類管理重在股東要求、資本要求與牌照要求?；诖耍覀円彩潜容^早地提出，行業(yè)分類評價標(biāo)準(zhǔn)將發(fā)生變化，對應(yīng)差異化監(jiān)管發(fā)展的思路。優(yōu)化市場競爭力評價指標(biāo)，預(yù)計未來差異化、特色化發(fā)展顯著此類指標(biāo)涉及 8 項，其中優(yōu)化 4 項，調(diào)整 1 項，新設(shè) 2 項，改進(jìn) 1 項。其中涉及到主營業(yè)務(wù)指標(biāo)方面，將營業(yè)收入計算口徑由合并報表口徑調(diào)整為專項合并口徑，突出對證券公司主業(yè)收入情況的評價，主要引導(dǎo)差異化發(fā)展

42、，遏制片面追求規(guī)模的不良導(dǎo)向。提高機(jī)構(gòu)服務(wù)能力，推進(jìn)財富管理轉(zhuǎn)型此次征求意見稿調(diào)整證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)評價方式、新設(shè)財富管理業(yè)務(wù)相關(guān)指標(biāo)、新設(shè)機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)及交易評價指標(biāo)。對于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步優(yōu)化。將原有“上一年度代理買賣證券業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前列且營業(yè)部部均收入位于行業(yè)中位數(shù)以上，或者部均收入位于行業(yè)前列（兩項按孰高分值加分）”指標(biāo)，調(diào)整為“上一年度代理買賣證券業(yè)務(wù)收入（代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入-股票基金交易額*萬分之 2.5）位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前 20 名的，分別加 2 分、1 分、0.5 分”。我們認(rèn)為這是進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的評價方式，之前2018 年證券公司經(jīng)營指標(biāo)排名指出，部均代理

43、買賣業(yè)務(wù)凈收入=（代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入+交易單元席位租賃凈收入）/公司年末營業(yè)部家數(shù)（A 型營業(yè)部數(shù)量按 1 計算，B 型數(shù)量按 1/2 計算，C 型數(shù)量按 1/5 計算，具有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照分公司按 1 計算；折算后營業(yè)部數(shù)量合計小于 1 家按 1 家計算)。我們認(rèn)為，這預(yù)計是監(jiān)管層考慮到了行業(yè)發(fā)展趨勢，尤其是大證券公司的 B、C 型營業(yè)部變多的事實，以及行業(yè)線上化趨勢發(fā)展的考慮。新設(shè)機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)及交易評價指標(biāo)，引導(dǎo)證券公司增強(qiáng)機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)及交易業(yè)務(wù)能力，新設(shè)財富管理業(yè)務(wù)相關(guān)指標(biāo)。即“上一年度投資咨詢業(yè)務(wù)收入或者代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 10 名、前 20 名的，分別加 1 分、0.5

44、分”。實際上上述新增指標(biāo)，是對接2019 年 10 月出臺的基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)及 2020 年 4 月 17 日出臺的證券基金投資咨詢業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿），實現(xiàn)“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，豐富和完善業(yè)務(wù)類型，明確投資建議服務(wù)可涵蓋證券、基金、衍生品等各類標(biāo)的，形成證券投資顧問、基金投資顧問、發(fā)布研究報告三種類型為主體的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，更好滿足客戶的財富管理需求；引導(dǎo)投資咨詢機(jī)構(gòu)主要面向資管產(chǎn)品、專業(yè)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者（將實踐中為資管產(chǎn)品、QFII 及銀行理財子公司等提供投資建議服務(wù)一并納入監(jiān)管）提供股票等高風(fēng)險資產(chǎn)的投資建議，對普通投資者則主要提供公募基金等相對低風(fēng)險資產(chǎn)的投資建議服務(wù)。同時，對于證券公司上一年

45、度代理機(jī)構(gòu)客戶買賣證券交易量位于行業(yè)中位數(shù)以上，且代理機(jī)構(gòu)客戶買賣證券交易量占代理全部客戶買賣證券交易量的比例位于行業(yè)前 10 名、前 20 名的，分別加 1 分、分，或者基于柜臺與機(jī)構(gòu)客戶對手方交易業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前 5 名、前 10 名的，分別加 1 分、0.5 分，前述兩項按孰高分值加分；該指標(biāo)也是引導(dǎo)證券公司補(bǔ)齊機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)短板。排名證券公司分倉傭金（億元）同比1中信證券5.1829.05%2長江證券4.01-1.40%3中信建投3.4842.06%4廣發(fā)證券3.25-5.32%5招商證券3.3610.04%6華泰證券2.6727.57%7國泰君安3.2621.32%8光大證券3.13

46、16.18%9海通證券3.0010.61%10中泰證券2.918.77%11東方證券2.715.72%12興業(yè)證券2.47-5.45%13方正證券2.13-3.59%14天風(fēng)證券2.07-22.18%表 2：2019 年證券公司公募基金分倉收入排名前 20 名15國盛證券2.00201.92%16中金公司1.93-21.08%17中國銀河1.862.34%18安信證券1.80-4.17%19國信證券1.66-6.66%20 1.575.26%資料來源：wind， 拆分細(xì)化為承銷與保薦收入、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入，引導(dǎo)投行業(yè)務(wù)差異化發(fā)展此次征求意見稿將承銷與保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)排名指標(biāo)不再按照加總進(jìn)行分

47、類評價，而是進(jìn)行拆分評價。我們認(rèn)為這是監(jiān)管層考慮到了行業(yè)差異化發(fā)展導(dǎo)向，對接以注冊制改革為本輪資本市場總綱的現(xiàn)實要求。我們在關(guān)于深改委第十三次會議審議通過了創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實施方案的專題報告，預(yù)計管理層是考慮到創(chuàng)業(yè)板的定位差異，尤其是包括服務(wù)于潛在掛牌上市公司的中小證券公司的資本實力差異，可能未來相對于龍頭證券公司，中小證券公司預(yù)計在創(chuàng)業(yè)板的競爭力度加大，而科創(chuàng)板更多是龍頭證券公司的業(yè)務(wù)藍(lán)海。且證券公司未來投行產(chǎn)業(yè)鏈將更為完善，價值鏈將更長，包括并購再融資、分拆上市等。未來，在投行領(lǐng)域的分化也將加劇，有望走出更多像華興資本、華泰聯(lián)合這類的精品投行。2019 年是資本市場供給側(cè)改革的元

48、年，2020 年改革的深化年，沿著深改 12 條不斷推進(jìn)。自 2019 年以來，科創(chuàng)板與注冊制、再融資、并購重組等融資新政不斷推出，證券行業(yè)政策面利好接踵而至。2019 年 6 月，科創(chuàng)版拉開了我國注冊制的序幕。同年年底，新證券法提出全面推行注冊制。2020 年 4 月 27 日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實施方案。2020 年 2 月 14 日，證監(jiān)會發(fā)布上市公司再融資規(guī)則，在發(fā)行對象、定價機(jī)制、減持機(jī)制、鎖定機(jī)制等多維度優(yōu)化改革。2020 年 5 月 18 日，中共中央國務(wù)院關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的意見發(fā)布，再一次明確提出要推動以

49、信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制改革。表 3：2019 年下半年以來證券市場改革政策時間發(fā)布單位文件名稱內(nèi)容2020/05/22證監(jiān)會2020/05/15-中國人民關(guān)于修改證券公司分類監(jiān)管規(guī)定的決定易會滿在全國投資者保護(hù)宣傳日活動上的講話多部委發(fā)布關(guān)于金融支持粵港證監(jiān)會對證券公司分類監(jiān)管規(guī)定相關(guān)條款進(jìn)行修改，并向社會公開征求意見。本次修改的主要內(nèi)容包括，一是維持現(xiàn)行以風(fēng)險管理能力、持續(xù)合規(guī)狀況為主的證券公司分類評價體系和有效做法，著重對相關(guān)評價指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化，集中解決實踐中遇到的突出問題；二是進(jìn)一步強(qiáng)化合規(guī)、審慎經(jīng)營導(dǎo)向；三是進(jìn)一步強(qiáng)化專業(yè)服務(wù)能力導(dǎo)向。在證監(jiān)會主辦的“515 全國投資者保護(hù)宣傳日

50、”活動上，證監(jiān)會主席易會滿表示，再融資政策方面，去年以來，為回應(yīng)市場關(guān)切，更好滿足實體企業(yè)融資需求，證監(jiān)會已經(jīng)進(jìn)行了兩次優(yōu)化調(diào)整，發(fā)布再融資審核標(biāo)準(zhǔn)，精簡發(fā)行條件，優(yōu)化定價和鎖定期等安排，同時對戰(zhàn)略投資者進(jìn)行了較嚴(yán)格的界定。這樣做的主要考慮是，在滿足上市公司合理再融資需求的同時，能夠充分維護(hù)中小投資者權(quán)益。“下一步，我們將繼續(xù)貫徹注冊制理念，將再融資審核重點(diǎn)聚焦到關(guān)鍵發(fā)行條件上來，適時發(fā)布再融資審核指引，增強(qiáng)市場可預(yù)期性；推進(jìn)再融資分類審核，對優(yōu)質(zhì)上市公司定向增發(fā)進(jìn)一步優(yōu)化流程，提高效率。”中國人民銀行等部委：擴(kuò)大證券業(yè)開放，支持在粵港澳大灣區(qū)內(nèi)地依法有序設(shè)立2020/05/14銀行等澳大灣區(qū)

51、建設(shè)的意見外資控股的證券公司、基金管理公司、期貨公司。依法擴(kuò)大合資證券公司業(yè)務(wù)范時間發(fā)布單位文件名稱內(nèi)容2020/04/27-2020/03/27證監(jiān)會2020/03/13證監(jiān)會2020/03/06證監(jiān)會2020/03/01發(fā)改委國務(wù)院辦2020/02/29公廳2020/02/14證監(jiān)會2020/01/23證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實施方案證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法證監(jiān)會明確取消證券公司外資股比限制關(guān)于進(jìn)一步完善證券公司繳納證券投資者保護(hù)基金有關(guān)事項的補(bǔ)充規(guī)定關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行實施注冊制有關(guān)事項的通知關(guān)于貫徹實施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知關(guān)于修改的決定關(guān)于修改的決定關(guān)于修改的決定證券公

52、司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定圍。外匯管理部門會同證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)試點(diǎn)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)跨境業(yè)務(wù)。支持港澳私募基金參與粵港澳大灣區(qū)創(chuàng)新型企業(yè)融資，鼓勵符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)赴港澳融資、上市。習(xí)近平主持召開中央全面深化改革委員會第十三次會議強(qiáng)調(diào)，深化改革健全制度完善治理體系，善于運(yùn)用制度優(yōu)勢應(yīng)對風(fēng)險挑戰(zhàn)沖擊。會議審議通過了創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實施方案。證監(jiān)會：證監(jiān)會將根據(jù)證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法規(guī)定，逐步允許參與試點(diǎn)機(jī)構(gòu)試行更為靈活的風(fēng)控指標(biāo)體系。初期，綜合考慮試點(diǎn)機(jī)構(gòu)對外投資資本占用情況，對試點(diǎn)機(jī)構(gòu)母公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算系數(shù)由 0.7 調(diào)降至 0.5，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計算系數(shù)由 1 降至 0.

53、7。證監(jiān)會：按照國家金融業(yè)對外開放的統(tǒng)一部署，落實中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議要求，經(jīng)統(tǒng)籌研究，自 2020 年 4 月 1 日起取消證券公司外資股比限制，符合條件的境外投資者可根據(jù)法律法規(guī)、證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定和相關(guān)服務(wù)指南的要求，依法提交設(shè)立證券公司或變更公司實際控制人的申請。證監(jiān)會：降低證券公司 2019 年度及 2020 年度證券投資者保護(hù)基金繳納比例，A類、B 類、C 類、D 類證券公司，分別按照其營業(yè)收入的 0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例繳納 2019 年度證券投資者保護(hù)基金，2020 年度證券投資者保護(hù)基金的繳納比例參照執(zhí)行。隨著新證券法 3 月 1 日起施行，企業(yè)債和公司債發(fā)行

54、也將全面實施注冊制。發(fā)改委今日發(fā)布通知明確，企業(yè)債券發(fā)行全面施行注冊制，并明確企業(yè)債券發(fā)行條件，包括最近三年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息等。同日，證監(jiān)會也發(fā)布通知明確，公司債券公開發(fā)行實行注冊制。國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于貫徹實施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知（以下簡稱通知），部署做好修訂后的中華人民共和國證券法（以下簡稱證券法）貫徹實施工作。通知提出，要穩(wěn)步推進(jìn)證券公開發(fā)行注冊制。證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于修改的決定關(guān)于修改的決定關(guān)于修改的決定（以下簡稱再融資規(guī)則），自發(fā)布之日起施行。此次再融資制度部分條款調(diào)整的內(nèi)容主要包括：一是精簡發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面。二是優(yōu)化非公開制度安排，支持

55、上市公司引入戰(zhàn)略投資者。三是適當(dāng)延長批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。證監(jiān)會：為推動證券行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，進(jìn)一步增強(qiáng)證券公司風(fēng)控指標(biāo)體系的有效性和適應(yīng)性，2020 年 1 月 23 日，證監(jiān)會發(fā)布了證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，于 2020 年 6 月 1 日正式施行。第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過了修訂后的中華人民共和國證券法（以下簡稱新證券法），將于 2020 年 3 月 1 日起施行。本次證券法修訂，按照頂層制度設(shè)計要求，進(jìn)一步完善了證券市場基礎(chǔ)制度，體現(xiàn)了市場化、法治2019/12/28證監(jiān)會中華人民共和國證券法證監(jiān)會主席易會滿表示：壓實2019/12/24-債券發(fā)

56、行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任化、國際化方向，為證券市場全面深化改革落實落地，有效防控市場風(fēng)險，提高上市公司質(zhì)量，切實維護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提供了堅強(qiáng)的法治保障，具有非常重要而深遠(yuǎn)的意義。證監(jiān)會主席易會滿表示，證監(jiān)會將積極履行監(jiān)管職責(zé)，壓實債券發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，加大對違法違規(guī)行為的懲戒力度，讓做壞事的人付出沉重的代價，改善債券市場的發(fā)展環(huán)境，提升資本市場的治理能力。時間發(fā)布單位文件名稱內(nèi)容2019/11/29證監(jiān)會2019/10/25證監(jiān)會2019/08/27證監(jiān)會中國證券2019/07/15業(yè)協(xié)會證監(jiān)會答復(fù)關(guān)于做強(qiáng)

57、做優(yōu)做大打造航母級頭部證券公司，構(gòu)建資本市場四梁八柱確保金融安全的提案證監(jiān)會:引入公募基金等長期資金 增強(qiáng)新三板服務(wù)功能科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組特別規(guī)定證券公司信用風(fēng)險管理指引證監(jiān)會答復(fù)關(guān)于做強(qiáng)做優(yōu)做大打造航母級頭部證券公司，構(gòu)建資本市場四梁八柱確保金融安全的提案：下一步工作，繼續(xù)鼓勵和引導(dǎo)證券。證監(jiān)會召開發(fā)布會表示，引入公募基金等長期資金，增強(qiáng)新三板的服務(wù)功能。為落實科創(chuàng)板上市公司（以下簡稱科創(chuàng)公司）并購重組注冊制試點(diǎn)改革要求，建立高效的并購重組制度，規(guī)范科創(chuàng)公司并購重組行為，證監(jiān)會發(fā)布科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組特別規(guī)定。中國證券業(yè)協(xié)會正式對外發(fā)布證券公司信用風(fēng)險管理指引，旨在切實加強(qiáng)證券

58、公司對各類信用風(fēng)險事件的防范與應(yīng)對。子公司孫公司都被納入管理體系 涉及信用風(fēng)險業(yè)務(wù)需進(jìn)行壓力測試。資料來源：公開資料整理， 證券2020 年 4 月份，在 5 家上市證券公司投行子公司中，華泰聯(lián)合營收居榜首，同比/環(huán)比增 速分別為 44.5%/1.67%。凈利潤方面，華泰聯(lián)合同比/環(huán)比增速 101.56%/-28.56%，長江承 銷同比/環(huán)比增速 939.37%/-42.99%， 承銷保薦同比/環(huán)比增速 51.72%/-74.35%， 中德證券同比/環(huán)比增速 98.55%/-121.63%，摩根士丹利華鑫同比/環(huán)比增速 76.46%/49.56%。表 4：4 月投行子公司主要業(yè)績指標(biāo)（單位：萬

59、元）排機(jī)構(gòu)名稱營業(yè)收營業(yè)收入同營業(yè)收入環(huán)凈利潤凈利潤同比凈利潤環(huán)名入比（%）比（%）（%）比（%）1華泰聯(lián)合14924.3144.51.673145.36101.56-28.562長江承銷4934.9280.86-26.221554.85939.37-42.993 承銷保薦298233.78-60.8992451.72-74.354中德證券1948.75103.195.51-13.398.55-121.635摩根士丹利華鑫1474.41564.03489.69-33176.4649.56資料來源：choice， 體現(xiàn)證券公司盈利能力和競爭力，更為公平、公允取消凈資本收益率評價指標(biāo)問題，我們認(rèn)為

60、是監(jiān)管考慮到了行業(yè)發(fā)展現(xiàn)實。2020 年 1 月，證監(jiān)會發(fā)布了證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（2019 年 8-9 月公布征求意見稿），對于證券公司凈資本做了測算修訂。我們認(rèn)為，盈利能力指標(biāo)修改為上一年度凈利潤位于行業(yè)中位數(shù)以上且凈資產(chǎn)收益率位于行業(yè)前 10 名、前 20 名，是考慮到證券公司凈資產(chǎn)相較于凈資本更為穩(wěn)健，可比性更強(qiáng)，評價更為公允客觀。對于成本管控能力指標(biāo)，成本管理能力=（營業(yè)收入-投資收益-公允價值變動收益） /營業(yè)支出，我們認(rèn)為這是監(jiān)管層考慮到了行業(yè)波動的順周期性問題，權(quán)益市場的波動會放大證券公司經(jīng)營的波動性（股市牛短熊長），不能相對客觀的衡量證券公司成本管控；尤其對于專業(yè)