1、二季度，同店日銷增速雖環(huán)比回落但同比正向刺激有望維持，繼續(xù)重點(diǎn)推薦永輝超市、家家悅、紅旗連鎖等；2）國產(chǎn)化妝品品牌在產(chǎn)品力、治理、業(yè)務(wù)等方面迎來新變化，繼續(xù)推薦珀萊雅、華熙生物、上海家化、丸美股份、南極電商、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、值得買等；3）需求短期受損，但有望實(shí)現(xiàn)消費(fèi)回補(bǔ)反彈，行業(yè)景氣度高龍頭壁壘持續(xù)提升，繼續(xù)推薦愛嬰室、華致酒行、周大生等。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求整體疲軟；行業(yè)競爭加?。积堫^展店不及預(yù)期；上市公司營銷、創(chuàng)新、展店投入明顯增大；商品結(jié)構(gòu)調(diào)整失效；CPI 大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。本周觀點(diǎn)：4 月社零降幅繼續(xù)收窄，分品類全面回溫，推薦三條主線4 月社零降幅繼續(xù)收窄，分品類全面回溫4 月社零同比增速-7.5

2、%，降幅繼續(xù)收窄。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局及 Wind 數(shù)據(jù)，2020 年 4 月，社會消費(fèi)品零售總額 28178 億元，同比下降 7.5%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增速-9.1%；排除汽車因素，汽車以外的消費(fèi)品零售額 25095 億元，下降 8.3%。價(jià)上來看，4 月 CPI 同比上漲 3.3%，漲幅繼續(xù)回落；整體來看，疫情影響后經(jīng)營秩序逐步恢復(fù)，促消費(fèi)政策頻出，需求逐步釋放， 4 月社零降幅繼續(xù)收窄。圖 1：2020 年 4 月社零同比下降 7.5%，扣除價(jià)格因素實(shí)際下降 9.1%社會消費(fèi)品零售總額（億元）社零總額名義同比增速（%）限額以上同比增速（%）限額以上（億元）社零總額實(shí)際同比增速（%）45,0004

3、0,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心20151050(5)(10)(15)(20)(25)(30)2008/03/012008/11/012009/07/012010/03/012010/11/012011/07/012012/03/012012/11/012013/07/012014/03/012014/11/012015/07/012016/03/012016/11/012017/07/012018/03/012018/11/012019/07/012020/03/01CPI:當(dāng)月同比CPI:食

4、品:當(dāng)月同比2520151050(5)(10) CPI:非食品:當(dāng)月同比圖 2：4 月 CPI 同比增速 3.3%，漲幅回落 0.9pct資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心分品類看，各品類環(huán)比繼續(xù)向好。其中：1）必選消費(fèi)仍然表現(xiàn)良好。2020 年 4 月限額以上糧油食品、日用品、飲料、煙酒同比增長 18.2%、8.3%、12.9%、7.1%，環(huán)比-1.0pct、+8.0pct、+6.6pct、+16.5pct，日用品、飲料、煙酒回溫勢頭明顯，消費(fèi)者必選消費(fèi)商品結(jié)構(gòu)正在逐步 回歸；2）可選方面，消費(fèi)需求得到釋放，雖品類同比仍為下降，但環(huán)比降幅進(jìn)一步收窄。 2020 年4 月限額以上化妝品、黃

5、金珠寶同比增長+3.5%、-12.1%，增速環(huán)比+15.1pct、+18.0pct， 其中化妝品由負(fù)轉(zhuǎn)正，拐點(diǎn)趨勢明確；限額以上紡織服飾、家電、家具同比增長-18.5%、-8.5%、-22.7%，增速環(huán)比+16.3pct、+21.2pct、+17.3pct；限額以上文具同比增長 6.5%，增速環(huán)比+0.4pct，復(fù)工復(fù)學(xué)進(jìn)一步提振辦公用品。3）此外，4 月限額以上中西藥品同比增長 8.6%，增速環(huán)比+0.6pct。圖 3：4 月必選品類仍然表現(xiàn)良好，環(huán)比繼續(xù)向好糧油、食品類（同比）飲料類（同比）煙酒類（同比）日用品類(同比)2520151052013-112014-032014-072014-

6、112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-030(5)(10)(15)(20)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心圖 4：可選消費(fèi)同比仍為下降，但環(huán)比降幅繼續(xù)收窄服裝針紡類（同比）化妝品類(同比)80 金銀珠寶類(同比)6040200(20)(40)(60)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心80家用電器及音像器材類（同比）家具類（同比）通訊器材類（同比）6040200(20)(40)圖 5：可選消費(fèi)同比仍為下

7、降，但環(huán)比降幅繼續(xù)收窄資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心城鎮(zhèn)略好于鄉(xiāng)村，餐飲影響大于零售，線上滲透率繼續(xù)提升。分區(qū)域來看，城鎮(zhèn)影響略好于 鄉(xiāng)村，2020 年 4 月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額為 24558 億元，同比下降 7.5%（增速環(huán)比+8.4pct）； 鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額 3620 億元，同比下降 7.7%(增速環(huán)比+7.4pct）。分類型來看，餐飲影響仍 大于商品零售：2020 年 4 月商品零售 25871 億元，同比下降 4.6%（環(huán)比+7.4pct）；餐飲收 入 2307 億元，同比下降 31.1%（環(huán)比+15.7pct）。分渠道來看，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 2020 年 1-4 月增速為同

8、比上升 8.6%（1-3 月為 5.9%）；且網(wǎng)上零售額滲透率上升至 24.1%（2019 年 10-12 月及 2020 年 1-3 月滲透率分別為 19.5%、20.4%、20.7%，21.5%、23.6%）；其 中在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類和用類商品分別增長36.7%和12.4%，穿類商品下降12.0%，均呈向好態(tài)勢。投資建議：我們當(dāng)前為投資者梳理三條投資主線：1）線上滲透率有望進(jìn)一步催化，線上業(yè)務(wù)占比較大持續(xù)發(fā)力線上的相關(guān)標(biāo)的，繼續(xù)推薦珀萊雅、華熙生物、上海家化、丸美股份、南極電商、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、值得買等；2）必選更加穩(wěn)健，看向二季度，同店日銷增速雖環(huán)比回落但同比正向刺激有望維持，繼續(xù)重

9、點(diǎn)推薦永輝超市、家家悅、紅旗連鎖等；3）需求短期受損，但下半年有望實(shí)現(xiàn)消費(fèi)回補(bǔ)反彈，行業(yè)景氣度高龍頭壁壘持續(xù)提升，繼續(xù)推薦愛嬰室、華致酒行、周大生等。圖 6：城鎮(zhèn)略好于鄉(xiāng)村35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000城鎮(zhèn)社零總額（億元）鄉(xiāng)村社零總額（億元）城鎮(zhèn)社零總額增速（%）鄉(xiāng)村社零總額增速（%）20151050(5)(10)(15)(20)(25)2013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-

10、072018-112019-032019-072019-112020-03資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心圖 7：餐飲影響大于零售商品零售總額（億元）商品零售同比增速（%）餐飲收入總額（億元）餐飲收入同比增速（%）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心20100(10)(20)(30)(40)(50)圖 8：線上滲透率繼續(xù)提升70網(wǎng)上零售額（億元）網(wǎng)上零售額累計(jì)同比（%）非實(shí)物網(wǎng)上零售額累計(jì)同比（%）實(shí)物網(wǎng)上零售額（億元）實(shí)物網(wǎng)上零售額累計(jì)同比（%）實(shí)物網(wǎng)上零售額滲透率（%）605040302

11、0100(10)(20)(30)120,000100,00080,00060,00040,00020,0000 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求整體疲軟；行業(yè)競爭加??；龍頭展店不及預(yù)期；上市公司營銷、創(chuàng)新、展店投入明顯增大；商品結(jié)構(gòu)調(diào)整失效；CPI 大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。2020 年 4 月份 CPI 同比上漲 3.3%，環(huán)比下降 0.9%，漲幅繼續(xù)回落至“3”事件：5 月 12 日，國家統(tǒng)計(jì)局公布，4 月 CPI 數(shù)據(jù)同比增長 3.3%，漲幅回落 1.0pct；環(huán)比下降 0.9%，降幅比上月收窄 0.3pct。同比來看，CPI 上漲 3.3%，漲幅回落 1.0pct。其中：1

12、）食品價(jià)格上漲 14.8%，漲幅回落 3.5pct，影響 CPI 上漲約 2.98pct。其中，畜肉類價(jià)格上漲 66.7%，影響 CPI 上漲約 2.97pct（豬肉價(jià)格上漲 96.9%，影響 CPI 上漲約 2.36pct）；水產(chǎn)品價(jià)格上漲 2.3%，影響 CPI 上漲約 0.04pct；蛋類價(jià)格下降 2.7%，影響 CPI 下降約 0.02pct；鮮果和鮮菜價(jià)格分別下降 10.5%和 3.7%，合計(jì)影響 CPI 下降約 0.31pct。2）非食品價(jià)格上漲 0.4%，漲幅比上月回落 0.3pct，影響 CPI 上漲約 0.31pct，其中教育文化和娛樂、醫(yī)療保健價(jià)格分別上漲 2.0%和 2.

13、2%，交通和通信價(jià)格下降 4.9%?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心 CPI 同比上漲 1.1%，漲幅比上月回落 0.1pct。據(jù)測算，在 4 月份 3.3%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動的翹尾影響約為 3.2pct，新漲價(jià)影響約為 0.1pct。從環(huán)比看，CPI 下降 0.9%，降幅比上月收窄 0.3pct。其中：1）食品價(jià)格下降 3.0%，降幅收窄 0.8pct，影響 CPI 下降約 0.70pct，是帶動 CPI 繼續(xù)下降的主要因素。其中，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，鮮菜供應(yīng)量增加，鮮菜價(jià)格下降 8.0%；隨著生豬產(chǎn)能加快恢復(fù)，豬肉供給持續(xù)增加，豬肉價(jià)格繼續(xù)下降 7.6%；由于市場供應(yīng)充足，雞蛋和鮮果價(jià)格均下降

14、2.2%。2）非食品價(jià)格下降 0.2%，降幅收窄 0.2pct，影響 CPI 下降約 0.17pct。其中，受國際原油價(jià)格波動影響，汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別下降 7.5%、8.2%和 3.7%；隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，出行需求增加，飛機(jī)票價(jià)格上漲 5.6%。2020 年在疫情影響下，超市企業(yè)一季度同店高增，業(yè)績占優(yōu)。我們建議辨證看待 CPI 上行對超市企業(yè)同店、利潤影響：1）一方面，歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)，超市行業(yè)同店增速與 CPI 相關(guān)性較強(qiáng)，且由于超市費(fèi)用端較為剛性，若同店上升，一定程度上對利潤率亦為利好；2）但另一方面，據(jù)草根調(diào)研，在豬價(jià)快速上漲過程中，由于銷售量緊缺及消費(fèi)者價(jià)格敏感性原因，豬肉銷

15、售額增長并沒有那么迅速，雖然伴隨牛羊等替代品銷售，肉禽分部同店確實(shí)一定程度高于門店整體同店，但并不是同店增長的決定性作用。據(jù)此，我們建議結(jié)合公司基本面質(zhì)地及 CPI 邊際改善選股，目前看，超市行業(yè)龍頭公司二季度同店、銷量增速雖有回落，但仍維持正向影響，繼續(xù)推薦永輝超市、家家悅、紅旗連鎖。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加?。积堫^展店不及預(yù)期；規(guī)模擴(kuò)張大幅拖累業(yè)績；CPI 上行趨勢大幅低于預(yù)期。華熙生物市場最強(qiáng)音，繼續(xù)重點(diǎn)推薦華熙生物 14 日收盤繼續(xù)逆勢大漲 3.46%，再創(chuàng)歷史新高！我們從公司上市以來，經(jīng)歷幾個(gè)月的深度研究、持續(xù)跟蹤調(diào)研與路演，底部依舊堅(jiān)定看好。公司為全球玻尿酸原料龍頭企業(yè)，并以透明質(zhì)酸為

16、主線延伸上下游布局，加碼醫(yī)療終端業(yè)務(wù)和護(hù)膚品市場，并不斷拓展嬰幼兒、洗發(fā)護(hù)發(fā)、寵物、計(jì)生等新應(yīng)用領(lǐng)域，技術(shù)+成本+產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢下成長潛力巨大。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，5 月以來（5.1-5.13）潤百顏銷量和 GMV 分別同比增長 301%和 558%，夸迪銷量和 GMV 分別同比增長 16512%和 11177%，依舊維持加速增長；年初至今潤百顏銷量和 GMV 增速為 278%和 381%，夸迪銷量和 GMV 增速為 2145%和 3582%?；瘖y品行業(yè) 20Q1 受疫情影響相對較小，公司功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)多品牌齊發(fā)+線上銷售為主，是一季報(bào)表現(xiàn)較好的化妝品標(biāo)的之一，隨國內(nèi)疫情逐步得控，物流效率提升，新品

17、牌放量顯著。 與傳統(tǒng)護(hù)膚品相比，公司產(chǎn)品具備 4 大優(yōu)勢：1）從高端原液市場切入，次拋包裝率先進(jìn)入消費(fèi)者心智；2）配方硬核精簡直指功效；3）上游前沿研發(fā)成果更快應(yīng)用產(chǎn)品；4）上下游協(xié)同+終端產(chǎn)品線聯(lián)動協(xié)同作用明顯。護(hù)膚品業(yè)務(wù)多品牌齊發(fā)，潤百顏優(yōu)勢顯著（為公司 2020 年重點(diǎn)打造對象），夸迪、米蓓爾、肌活品牌高速成長，持續(xù)推出新品，不斷探索營銷玩法升級，期待上行空間進(jìn)一步打開！雖然 Q1 醫(yī)美業(yè)務(wù)受疫情沖擊（估計(jì)同比下降 50%），但 19Q1 銷售收入占總收入比例僅約 25%，根據(jù)公司調(diào)研，3 月末復(fù)工以來恢復(fù)及出貨情況好于公司預(yù)期，隨國內(nèi)疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)有望迎來大幅反彈；醫(yī)美消費(fèi)人群正處于快速

18、擴(kuò)張階段，行業(yè)中長期發(fā)展邏輯不改，公司 19 年調(diào)整市場定位和銷售團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品線布局完善，且擬向旗下肉毒素企業(yè) Medybloom 增資，協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，發(fā)展空間廣闊；市場相對擔(dān)心海外疫情影響原料業(yè)務(wù)，根據(jù)最新調(diào)研，公司原料海外業(yè)務(wù)供應(yīng)穩(wěn)定，主要客戶合作 5-10 年，根據(jù)合同約定供應(yīng)產(chǎn)品，Q1 內(nèi)需外銷基本穩(wěn)定，因公司許多客戶為跨國公司，海外疫情下海外客戶轉(zhuǎn)向國內(nèi)工廠生產(chǎn)，疫情影響更多的是原料產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)。原料業(yè)務(wù)依靠成本、資質(zhì)、渠道三大壁壘地位穩(wěn)固，新應(yīng)用研發(fā)有望貢獻(xiàn)較大邊際增量。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦！風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)銷管理風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；募集資金投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)?；瘖y品線

19、上 4 月繼續(xù)放量，國產(chǎn)品牌表現(xiàn)出色，繼續(xù)推化妝品龍頭根據(jù)淘數(shù)據(jù)披露的 4 月及 1-4 月全網(wǎng)銷量及銷售額，護(hù)膚板塊 4 月延續(xù) 3 月以來恢復(fù)態(tài)勢：銷量同比增長 18%，GMV 同比增長 42%；板塊 1-4 月銷量同比增長 11%，GMV 同比增長 34%；彩妝板塊 4 月復(fù)蘇跡象明顯：銷量同比上升 12%，環(huán)比 3 月降幅-9%實(shí)現(xiàn)正增長；GMV同比增長24%，環(huán)比3 月增幅23%提升。1-4 月整體銷量同比下降14%，GMV 同比增長14%。從各品牌天貓旗艦店銷售數(shù)據(jù)來看：1）4 月：國內(nèi)疫情得控疊加線下物流進(jìn)一步恢復(fù)，4 月化妝品線上繼續(xù)放量，外資出現(xiàn)分化，國產(chǎn)龍頭持續(xù)高增外資品牌

20、出現(xiàn)分化態(tài)勢： 資生堂旗下資生堂品牌，銷量和 GMV 分別同比下降 66%和 69% ； 雅詩蘭黛旗下雅詩蘭黛品牌，銷量同比下降 67%，GMV 同比下降 39%；海藍(lán)之謎品牌，銷量和 GMV 分別同比增長 75%和 248%； 歐萊雅旗下蘭蔻品牌，銷量同比下降 75%，GMV 均同比下降 64%；歐萊雅品牌，銷量和 GMV 分別同比增長-15%和 38%； 寶潔旗下玉蘭油品牌，銷量和 GMV 分別同比下降 62%和 31%；SK-2 品牌，銷量和 GMV分別同比增長 12%和增長 120%；我們推測主要由于疫情催化行業(yè)變革，外資品牌打法調(diào)整不及國產(chǎn)品牌迅速，以及疫情或?qū)е陆?jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)者

21、購物更加理性，高性價(jià)比的國貨更受青睞。國產(chǎn)品牌整體回暖，龍頭持續(xù)高增：丸美股份旗下丸美品牌銷量和 GMV 分別同比增長 145%和 149%（丸美品牌的全網(wǎng)銷量和 GMV 分別同比增長 80%和 92%）；春紀(jì)品牌銷量同比下降 62%，GMV 同比下降 55%；戀火品牌銷量同比下降 90%，GMV 同比下降 87%；珀萊雅旗艦店銷量和 GMV 分別同比增長 31%和 42%，主推新品紅寶石精華成效初顯，公司口徑天貓銷售 2 萬瓶+；華熙生物：潤百顏銷量和 GMV 分別同比增長 130%和 214%，夸迪銷量和 GMV 分別同比增長 12414%和 21992%，新品牌放量顯著； 上海家化旗下佰

22、草集品牌銷量和 GMV 分別同比增長 14%和 10%；玉澤品牌銷量和 GMV分別同比增長 744%和 1454%，分別環(huán)比下降 20%和環(huán)比增長 17%。2）1-4 月：疫情催化線上需求增長，板塊整體向好，龍頭品牌表現(xiàn)亮眼外資品牌保持強(qiáng)勁增長勢頭： 資生堂旗下資生堂品牌，銷量和 GMV 分別同比增長 104%和 96% ； 雅詩蘭黛旗下雅詩蘭黛品牌，銷量同比增長 19%，GMV 同比增長 31%；海藍(lán)之謎品牌，銷量和 GMV 分別同比增長 72%和 130%； 歐萊雅旗下蘭蔻品牌，銷量同比增長 25%，GMV 均同比增長 40%；歐萊雅品牌，銷量和 GMV 分別同比增長 26%和 72%；

23、寶潔旗下玉蘭油品牌，銷量和 GMV 分別同比增長-1.5%和 9%；SK-2 品牌，銷量和 GMV分別同比增長 50%和增長 98%；國產(chǎn)品牌維持分化態(tài)勢，龍頭持續(xù)高增：丸美股份旗下丸美品牌銷量和 GMV 分別同比增長 66%和 53%（丸美品牌的全網(wǎng)銷量和 GMV 分別同比增長 41%和 46%）；春紀(jì)品牌銷量同比下降 30%，GMV 同比下降 36%；戀火品牌銷量同比下降 86%，GMV 同比下降 83%；珀萊雅旗艦店銷量和 GMV 分別同比增長 37%和 36%；華熙生物：潤百顏銷量和 GMV 分別同比增長 276%和 367%，夸迪銷量和 GMV 分別同比增長 1693%和 3223%

24、，新品牌放量顯著； 上海家化旗下佰草集品牌銷量和 GMV 分別同比增長 35%和 62%；玉澤品牌銷量和 GMV分別達(dá)到 112 萬份和 2.5 億元。壹網(wǎng)壹創(chuàng)代運(yùn)營品牌整體高速增長：4 月線上營銷服務(wù)品牌（百雀羚、三生花、露得清、 Neutrogena 海外旗艦店）旗艦店合計(jì) GMV 增速達(dá) 3.7%，線上管理服務(wù)品牌（寶潔、沙宣、 Olay、佳潔士、Aussie、伊麗莎白雅頓、歐珀萊、達(dá)爾膚、雅芳、美膚寶、毛戈平、黑人、佰草集、吉列、芙莉美娜）旗艦店合計(jì) GMV 增速達(dá) 26%；1-4 月整體，線上營銷服務(wù)品牌旗艦店合計(jì) GMV 增速達(dá) 33%，線上管理服務(wù)品牌旗艦店合計(jì) GMV 增速達(dá)

25、75%。風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)惡化、行業(yè)競爭加劇、新品投放市場效果不及預(yù)期家家悅深度：根植基石，穩(wěn)拓四方煙威高市占率龍頭，其現(xiàn)有規(guī)模及效率是其強(qiáng)大供應(yīng)鏈能力的結(jié)晶，并反哺構(gòu)筑供應(yīng)鏈能力之護(hù)城河；供應(yīng)鏈能力及門店業(yè)態(tài)相輔相成，完美契合國內(nèi)生鮮產(chǎn)業(yè)鏈終端變革趨勢，版圖廣闊；當(dāng)前省內(nèi)外布局深入，且以老帶新加速迭代：于省內(nèi)，青島、濟(jì)南等地漸過培育期，物流供應(yīng)鏈建設(shè)推進(jìn)，且青島維客已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為贏，其余收購整合虧損可控，印證整合能力；于省外，先后收購河北福悅祥、淮北樂新商貿(mào)，并欲以之為中心輻射周邊，并布局江蘇連云港、內(nèi)蒙古等地，開啟新征程，僅山東內(nèi)近 2000 億規(guī)?？臻g，而河北、淮北相對緩和的競爭格局

26、、密集的人口結(jié)構(gòu)、遼闊的輻射區(qū)域則為公司版圖拓張?jiān)黾涌赡?。?dāng)前上調(diào)全年盈利預(yù)測至收入 25%+/利潤 20%，且后續(xù)具備 15%中樞增速多年復(fù)合增長，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 40 元/股，繼續(xù)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期；跨區(qū)域擴(kuò)張大幅拖累業(yè)績；同店大幅下降。華致酒行：5 月 6 日早盤大漲 8%，重申邏輯繼續(xù)推薦公司本質(zhì)為 B 端酒水渠道商，主營高端白酒，且具備定制酒能力。白酒行業(yè)為國內(nèi)酒行業(yè)黃金賽道，隨茅五主導(dǎo)的高端酒行業(yè)格局日益清晰，酒企基于價(jià)格庫存管控、減少利益分配爭端、柔和周期波動等多方面需求，力促渠道扁平化已成必然趨勢；由于酒企短期內(nèi)仍難與大規(guī)模終端下游建立穩(wěn)定信任關(guān)系，且從投入產(chǎn)出比來

27、看當(dāng)前大規(guī)模自建直銷渠道或不劃算(高端酒企 ROE 遠(yuǎn)高于渠道商)，煙酒店作為終端渠道主流的格局仍將長期存在( 目前占比 70%);在上游酒企價(jià)格存貨掌控需求、下游信任及成本控制多重需求下，終端標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展正當(dāng)其時(shí)。公司一則掌握核心大單品貨源；二則因定制酒品具備較高盈利能力，且存在借助渠道推進(jìn)其余酒品動銷可能（酒企因渠道力愿意讓利部分給終端）；三則充分綁定加盟商利益，恰逢其時(shí)擴(kuò)張受益。處快速擴(kuò)張期，疫情影響下，一季度利潤增速穩(wěn)健，全年計(jì)劃不變，當(dāng)前處估值低位，繼續(xù)推薦。在展店及單店?duì)I收雙重推動下，公司處快速擴(kuò)張期，2019 年實(shí)現(xiàn)營收 37.38 億元/+37.38%，扣非歸母凈利潤 2.96

28、億元/+42.48%，其中品牌門店數(shù)量及質(zhì)量穩(wěn)步提升，門店數(shù)量同比增長 28%，單店銷售收入同比增長 39%，下半年增速快于上半年。2020Q1，在疫情影響下，公司業(yè)績相對穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績近 30%增長，定制酒品及線上、電商增速顯著，當(dāng)前白酒需求、渠道動銷逐步恢復(fù)，公司全年計(jì)劃不變，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) 2020/2021 年約 25x/20 xPE，繼續(xù)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）高端白酒終端價(jià)格大幅下跌；2）流量產(chǎn)品供給不達(dá)預(yù)期；3）行業(yè)競爭嚴(yán)重加劇；4）行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。零售核心推薦標(biāo)的永輝超市：公司以生鮮差異化定位為始，20 余載精耕供應(yīng)鏈，已成超市第四龍頭。當(dāng)前公司一則緊抓行業(yè)雙線融合、加速集中之機(jī)遇

29、，推動云超板塊展店提速；且順勢而行，促進(jìn)同業(yè)整合，并向平臺化方向衍進(jìn)。2020 年，2020Q1，在新冠疫情影響下，公司由于承擔(dān)民生商品供應(yīng)功能，且供應(yīng)鏈能力、調(diào)配能力、管理能力突出，同店大增，預(yù)計(jì)達(dá)雙位數(shù)；且到家業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)銷售額 20.9 億元，同比去年增長 2.3 倍,占比 7.3%，同比提高 4.5%，3月份永輝生活 app 占到家業(yè)務(wù)比重已提升至 56.86%；預(yù)計(jì)后續(xù)疫情影響雖環(huán)比減弱，但同比收入、利潤刺激有望延續(xù)。預(yù)計(jì) 2020-2021 年 EPS 分別為 0.27 元/股、0.35 元/股，維持 “買入-A 評級”，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 11.5 元/股，重點(diǎn)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：

30、1）區(qū)域競爭加??；2）低線城市新業(yè)態(tài)發(fā)展超預(yù)期；3）小店業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；4）CPI 大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。家家悅：公司深耕膠東，區(qū)域優(yōu)勢明顯，其模式由供應(yīng)鏈支撐，并反哺構(gòu)筑供應(yīng)鏈能力之護(hù)城河，已于煙威形成高市占率；當(dāng)前于膠東穩(wěn)步推進(jìn)門店改造及渠道下沉，于山東煙威外地區(qū)頻頻加碼，并以收購進(jìn)入河北、淮北，布局張家港，欲以此為中心輻射周邊；其原有積淀深厚，當(dāng)前布局加快，且契合國內(nèi)生鮮產(chǎn)業(yè)鏈終端變革趨勢，空間廣闊。疫情當(dāng)頭，公司管理、調(diào)配能力突出，2020Q1 收入、利潤大增，預(yù)計(jì)二季度疫情正向影響雖有回落但有望持續(xù)，且隨展店選址能力受益疫情增強(qiáng)及行業(yè)農(nóng)改超加速，中長期邏輯有望受益。上調(diào) 2020-2021

31、 年 EPS 至 0.91 元/股、1.05 元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 分別為 37x/32x，給予“買入-A”評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 40 元，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期；跨區(qū)域擴(kuò)張大幅拖累業(yè)績；同店大幅下降。紅旗連鎖：當(dāng)前來看，公司作為國內(nèi)稀缺規(guī)模化盈利便利店龍頭，一則在展店、日銷、毛利率上多維度具備增長性；在先前外延內(nèi)生整合基本完成前提下，近年展店有所加速，同店穩(wěn)健，同時(shí)受益于數(shù)字化管理、進(jìn)口商品比例提升等多重因素影響，主營毛利率趨勢向上，經(jīng)營效率有望提升，主業(yè)利潤增速穩(wěn)健向好；且在已經(jīng)認(rèn)可公司供應(yīng)鏈及網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值前提下，疫情對于公司當(dāng)前短中長期邏輯均有邊際改善作用，即使保守估

32、計(jì)全年業(yè)績，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2020/21 年主業(yè)估值約 28/24x PE，對比其余板塊龍頭，仍有提升空間，維持“買入-A”評級，六個(gè)月目標(biāo)價(jià) 12 元，繼續(xù)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）電商分流影響遠(yuǎn)超預(yù)期；2）人力、租金成本大幅提升；3）新網(wǎng)銀行投資收益大幅低于預(yù)期。珀萊雅：短期受疫情影響有限，線上保持高增，營銷玩法持續(xù)升級，品類加速拓展。疫情僅影響部分線下銷售渠道，珀萊雅線下占比持續(xù)降低，且線上增速持續(xù)高于線下，受疫情影響程度有限。未來看點(diǎn)：線上銷售額持續(xù)高增，在爆款“泡泡面膜”及新品雙抗精華、紅寶石精華帶動下銷售額有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。公司品牌運(yùn)營打法嫻熟，爆款疊出、緊跟市場潮流，發(fā)力社交媒體營銷已驗(yàn)

33、證成功營銷玩法持續(xù)升級，20 年通過大熱綜藝青春有你 2 完成新品營銷，同時(shí)強(qiáng)力植入熱播劇安家、清平樂進(jìn)行客戶引流；新啟用蔡徐坤作為代言人推動品牌年輕化升級；公司通過合伙人機(jī)制+跨境代運(yùn)營模式持續(xù)擴(kuò)張品牌及品類邊界，產(chǎn)品矩陣逐步豐富、具備強(qiáng)勁增長后勁。2020 年新品紅寶石精華、雙抗精華如期上線，加碼營銷、全渠道推廣有望貢獻(xiàn)較大增量；發(fā)力彩妝彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰蘭抗皺系列有望貢獻(xiàn)增量；與天貓戰(zhàn)略簽約打造新品牌孵化基地，有望提升打造新品、爆品能力。風(fēng)險(xiǎn)提示：線上渠道增速放緩、線下競爭持續(xù)惡化、新品推廣不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。華熙生物：原料業(yè)務(wù)穩(wěn)健，醫(yī)療板塊產(chǎn)品線豐富協(xié)同作用顯著，護(hù)膚

34、品業(yè)務(wù)多品牌齊發(fā)期待新品放量。隨國內(nèi)疫情逐步得到控制，物流效率提升，公司新品牌放量顯著，根據(jù)淘數(shù)據(jù)， 1 月至今潤百顏銷量和 GMV 同比增長 105.2%和 149.5%，夸迪銷量和 GMV 分別同比增長3093%和 6930%，實(shí)現(xiàn)高速增長。公司為全球玻尿酸原料龍頭企業(yè)，并以透明質(zhì)酸為主線延伸上下游布局，加碼醫(yī)療終端業(yè)務(wù)和護(hù)膚品市場，技術(shù)+成本+產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢下成長潛力巨大。原料業(yè)務(wù)受海外影響不大，依靠成本、資質(zhì)、渠道三大壁壘地位穩(wěn)固，新應(yīng)用研發(fā)有望貢獻(xiàn)較大邊際增量；根據(jù)我們草根調(diào)研，4 月份醫(yī)美恢復(fù)增速好于市場預(yù)期，隨疫情得控有望迎來大幅反彈。醫(yī)美大眾化及行業(yè)規(guī)范化驅(qū)動正規(guī)輕醫(yī)美市場高速

35、發(fā)展，公司有望依靠成本及技術(shù)優(yōu)勢享受行業(yè)紅利、提升市場份額；公司產(chǎn)品線豐富，協(xié)同優(yōu)勢明顯，且擬向旗下肉毒素企業(yè) Medybloom 增資，協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，發(fā)展空間廣闊；功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)多品牌齊發(fā)，潤百顏優(yōu)勢顯著（為公司 2020 年重點(diǎn)打造對象），夸迪、米蓓爾、肌活品牌高速成長，品牌矩陣逐步形成。公司擬推出長效激勵機(jī)制以吸引和留住人才，并以工業(yè)4.0 智能化為抓手，打通前中后臺連接以提升效率，期待經(jīng)營效率進(jìn)一步優(yōu)化。風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)等。上海家化：立體品牌布局完成，多維渠道調(diào)整通順，管理效率持續(xù)優(yōu)化，換帥煥新值得期待。公司主力品

36、牌市占率穩(wěn)居前列且持續(xù)提升，培育期品牌高速成長：2020 年主品牌佰草集太極系列重點(diǎn)發(fā)力，開啟大單品迭代路線；新銳品牌玉澤系“厚積薄發(fā)型”種子選手，初試社媒表現(xiàn)搶眼，一改營銷、渠道低調(diào)之風(fēng)后將迎來價(jià)值快速變現(xiàn)階段；線上渠道調(diào)整后成效顯著，線下渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，疫情進(jìn)一步加速公司線上轉(zhuǎn)型，換帥前歐萊雅高管有望帶領(lǐng)公司渠道轉(zhuǎn)型，優(yōu)化經(jīng)營效率。公司立體品牌布局完成，多維渠道調(diào)整通順，管理效率持續(xù)優(yōu)化，有望依托龍頭規(guī)模優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。風(fēng)險(xiǎn)提示：線上渠道增速放緩、線下競爭持續(xù)惡化、新品推廣不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。丸美股份：核心品牌價(jià)值深厚，營銷升級渠道擴(kuò)張具較大邊際改善空間。公司線上占比逐步

37、提升，邊際有望迎來大幅改善，且短期受疫情影響有限；丸美股份主品牌卡位化妝品最優(yōu)細(xì)分賽道之一眼部護(hù)理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品類擴(kuò)張具有更強(qiáng)張力，3 月末新上市丸美小紅筆眼霜，且新與方圓金鼎合作成立化妝品產(chǎn)業(yè)基金，加速產(chǎn)業(yè)鏈布局：上市對線上重視程度大幅提升，已更換 TP、并組建社媒團(tuán)隊(duì)。2020 年 Q1丸美天貓旗艦店銷量和 GMV 分別同比增長 48%和 30%；春紀(jì)品牌擬打造為新銳潮品、重點(diǎn)通過線上銷售，雙十一初試牛刀戰(zhàn)績優(yōu)異；高端系列丸美東京成長迅速，主品牌形象有望進(jìn)一步升級。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)，渠道結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目孵化風(fēng)險(xiǎn)。愛嬰室：公司一季度業(yè)績一定程度上

38、受到疫情影響，但利潤基本符合預(yù)期，且疫情倒逼加速線上化，自有 APP、到家小程序、直播以及門店到家業(yè)務(wù)得到較快增長，線上線下一體化加速推進(jìn)；目前銷售逐步回暖，且中長期邏輯不變，預(yù)計(jì) 2020-2021 年公司將以展店+同店+次新店成熟將驅(qū)動業(yè)績進(jìn)入高速增長通道，同時(shí)受益自有品牌占比提升有望持續(xù)優(yōu)化盈利能力，2020 年雖因疫情影響短期放緩，但全年來看業(yè)績增長穩(wěn)健，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) 2020/2021年估值分別為 21x/17x，維持“買入-A”評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 55 元，維持推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；展店不及預(yù)期；行業(yè)格局發(fā)生重大變化，電商龍頭大舉進(jìn)軍線下市場；自有品牌拓展不及預(yù)期等。

39、華致酒行：公司本質(zhì)為B 端酒水渠道商，主營高端白酒，且具備定制酒能力，中長期邏輯不變繼續(xù)推薦！白酒行業(yè)為國內(nèi)酒行業(yè)黃金賽道，隨茅五主導(dǎo)的高端酒行業(yè)格局日益清晰，酒企基于價(jià)格庫存管控、減少利益分配爭端、柔和周期波動等多方面需求，力促渠道扁平化已成必然趨勢；由于酒企短期內(nèi)仍難與大規(guī)模終端下游建立穩(wěn)定信任關(guān)系，且從投入產(chǎn)出比來看當(dāng)前大規(guī)模自建直銷渠道或不劃算(高端酒企 ROE 遠(yuǎn)高于渠道商)，煙酒店作為終端渠道主流的格局仍將長期存在(目前占比 70%);在上游酒企價(jià)格存貨掌控需求、下游信任及成本控制多重需求下，終端標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展正當(dāng)其時(shí)。公司一則掌握核心大單品貨源；二則因定制酒品具備較高盈利能力，且存在

40、借助渠道推進(jìn)其余酒品動銷可能（酒企因渠道力愿意讓利部分給終端）；三則充分綁定加盟商利益，恰逢其時(shí)擴(kuò)張受益。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) 2020/2021 年約 25x/20 xPE，維持“買入-A”評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 30 元，繼續(xù)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒終端價(jià)格大幅下跌；流量產(chǎn)品供給不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭嚴(yán)重加劇；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。周大生：短中期以點(diǎn)帶面三四線門店快速擴(kuò)張，中長期產(chǎn)品力及門店管理優(yōu)勢下同店增長可期。1）短期：今年 1-2 月份雖仍受疫情影響經(jīng)營短期承壓，但公司門店在 3 月以來均已恢復(fù)營業(yè)。考慮到婚嫁對鉆石的需求較為剛性，且國際黃金價(jià)格在 2020 年的開年以來仍不斷上漲，繼續(xù)看好公司門店銷售在

41、今年 2-3 季度的持續(xù)修復(fù)改善。2）門店數(shù)量擴(kuò)張：公司在門店擴(kuò)張上采用一二線自營定位樣板店，三四線加盟擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)快速下沉。我們在 2019 年 7月 1 日外發(fā)的周大生深度報(bào)告珠寶龍頭“掘金”三四線紅利，產(chǎn)品升級+渠道擴(kuò)張筑高競爭壁壘中測算指出，中性假設(shè)下取四川和河南的開拓程度均值的 80%為公司未來在各地區(qū)的成熟開拓程度，公司在 2019 年及后續(xù)可開店空間預(yù)計(jì)至少 1617 家，門店擴(kuò)張仍有 47.9%+的潛力；3）單店毛利提升：公司積極打造應(yīng)用不同場景的鉆石產(chǎn)品矩陣，迎合消費(fèi)者的非婚慶鉆石需求，以及持續(xù)加大品牌的宣傳力度，疊加公司門店及渠道管理能力在行業(yè)中優(yōu)勢突出，中長期維度下，單店銷售

42、額及產(chǎn)品加價(jià)率的提升同樣潛力較大。4）估值層面：目前受到非控股股東北極光的減持影響，2019-2021 年較快的成長下估值仍處較低位臵，短期資金面不利因素或已被市場反映，中長期維度下，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具備估值優(yōu)勢，繼續(xù)推薦！風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠肺炎影響線下消費(fèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、開店不及預(yù)期、單店數(shù)據(jù)不及預(yù)期、金價(jià)波動等。老鳳祥：黃價(jià)上行+國改推進(jìn)+加盟店下沉，黃金首飾龍頭內(nèi)生外延助力發(fā)展。公司為上海市國改企業(yè)先鋒，此前的上海老鳳祥股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要為后續(xù)做進(jìn)一步的混改掃清障礙，最終實(shí)現(xiàn)公司的新一代管理人員能夠進(jìn)入股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成利益綁定及提高管理效率，利好長期發(fā)展。黃金飾品需求：受益 19Q2 以來黃金價(jià)格持續(xù)上漲，

43、且疊加近期疫情全球擴(kuò)散下或?qū)饍r(jià)進(jìn)一步起支撐作用，在一定程度上催化市場對黃金產(chǎn)品增值保值的投資屬性需求，推動公司黃金主業(yè)收入利潤加速上行。此外，黃金首飾時(shí)尚化年輕化有望繼續(xù)帶動增量，行業(yè)內(nèi)生需求依舊有望向好。公司 2019 全年凈增營銷網(wǎng)點(diǎn) 372 家，增至 3893 家，并在 2020 年預(yù)計(jì)繼續(xù)凈增不少于 200 家營銷網(wǎng)點(diǎn)，渠道擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。未來在“五位一體”營銷體系帶動下，有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)三四線城市門店下沉。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期、金價(jià)波動、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。蘇寧易購：疫情影響或有限，全場景零售格局初具期待效率進(jìn)一步提升。公司已完成家樂福中國并表，家樂福專業(yè)的快消品運(yùn)營經(jīng)

44、驗(yàn)以及供應(yīng)鏈能力，有望與蘇寧全場景零售模式、立體物流配送網(wǎng)絡(luò)以及強(qiáng)大的技術(shù)手段進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，完善在大快消品類的 O2O 布局，有利于降低采購和物流成本，提升市場競爭力與盈利能力；零售云加盟店持續(xù)擴(kuò)張，有望依托優(yōu)勢家電品類，強(qiáng)化快消供應(yīng)鏈；公司以智慧零售為核心，一方面以蘇寧易購直營店和零售云加盟店為兩大抓手深耕低線城市，另一方面以蘇寧小店進(jìn)軍便利店市場，并以小店作為物流節(jié)點(diǎn)，輻射周圍三公里用戶群，徹底打通線上與線下流量，有效擴(kuò)大用戶范圍，獲取粘性流量；收購家樂福后市占率提升，持續(xù)整合雙線資源規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。疫情影響下，線上及到家業(yè)務(wù)有望受到明顯催化，家樂福有望實(shí)現(xiàn)較快增長；春節(jié)及 2 月

45、線下家電門店銷售額占比較低，全年來看受影響程度較小。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)環(huán)境變差風(fēng)險(xiǎn)；線下擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；電商競爭格局變化，出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)；低線城市消費(fèi)升級不及預(yù)期；便利店行業(yè)競爭格局變化，發(fā)展不及預(yù)期；費(fèi)用控制不及預(yù)期等。南極電商：多品類+多平臺拓展雙發(fā)力，公司中長期成長空間可期。1）短期邏輯：考慮到公司產(chǎn)品定位大眾價(jià)格帶的日用生活中高頻線上消費(fèi)，市場需求受本次疫情影響相對較小。根據(jù)線上爬蟲數(shù)據(jù)，雖 1-2 月 GMV 受快遞運(yùn)力影響同比基本持平，在 3-4 月復(fù)工復(fù)產(chǎn)后的單月 GMV 估測分別同比增長 28%和 25%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，預(yù)計(jì)二三季度 GMV 數(shù)據(jù)有望繼續(xù)環(huán)比修復(fù)，202

46、0 年 GMV 或有望實(shí)現(xiàn) GMV 420 億元/+37%。2）中長期邏輯：公司產(chǎn)品端 2018-19 年多品類拓展成效顯著，產(chǎn)品矩陣未來有望向線上“大百貨”發(fā)展，橫向拓展空間可期，且預(yù)計(jì)公司貨幣化率有望在 2020-2021 年起企穩(wěn)。渠道端在保持阿里平臺 GMV 的優(yōu)勢外，憑借定位和拼多多的高度重合，未來在社交電商的發(fā)展紅利下潛力可期。2019 年對 124 名員工實(shí)施股權(quán)激勵（占總股本 0.69%），對應(yīng)三次行權(quán)條件分別為 2019-21 年的公司凈利潤增速不低于 36%/28%/28%，利好公司業(yè)績成長，且公司目前對應(yīng) 2020-21 年 PE分別為 24x 和 19x，估值同樣具備優(yōu)

47、勢。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，品牌矩陣布局受阻，品牌影響力下降；平臺渠道發(fā)展受限，GMV總量增量不及預(yù)期；時(shí)間互聯(lián)經(jīng)營不及預(yù)期。天虹股份：疫情系短期沖擊不改中長期邏輯，大店擴(kuò)張+超市加速發(fā)展+高管持股計(jì)劃下發(fā)展可期。1）疫情系短期影響：今年 1-2 月份門店受疫情較直接影響，但期間公司積極發(fā)力到家業(yè)務(wù)來改善門店?duì)I收?？紤]到疫情期間消費(fèi)者的購物需求被抑制，后續(xù)或有望迎來消費(fèi)反彈，疊加公司目前門店大部分均已恢復(fù)營業(yè)，預(yù)計(jì) 4-6 月同店銷售數(shù)據(jù)有望持續(xù)改善；2 ） 大店持續(xù)擴(kuò)張：天虹百貨+購物中心 2020Q1 末 95 家門店，未來有望享受二三線城市消費(fèi)崛起下的購物中心需求紅利，實(shí)現(xiàn)零售版圖持續(xù)

48、擴(kuò)張；3 ）超市加速發(fā)展：公司 2019 年期間超市增至 97 家，收入和利潤占比增至 37%和 30%，且未來明確提出強(qiáng)化獨(dú)立超市擴(kuò)張，有望進(jìn)一步加大公司發(fā)展空間及經(jīng)營穩(wěn)健性；4） 管理優(yōu)異：天虹在成立初期就引入港資，充分市場化，疊加高管團(tuán)隊(duì)年輕進(jìn)取+創(chuàng)新意識強(qiáng)+核心高管持股+員工超額利潤分享計(jì)劃+一二期股票增持計(jì)劃綁定，公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)異。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行抑制可選消費(fèi)、疫情對可選消費(fèi)影響風(fēng)險(xiǎn)、百貨行業(yè)競爭加劇、展店進(jìn)度不及預(yù)期、數(shù)字化改革效果不及預(yù)期、次新店爬坡不及預(yù)期等。下周投資提醒表 1：下周重要會議公司會議序號公司名稱會議名稱會議時(shí)間1蘇寧易購股東大會 202005182*ST 勸業(yè)

49、股東大會 202005183文峰股份業(yè)績發(fā)布會 202005184國芳集團(tuán)股東大會 202005185華聯(lián)綜超股東大會 202005196友阿股份股東大會 20200519上海九百永輝超市輕紡城華熙生物我愛我家*ST 商城新華錦股東大會 股東大會 股東大會 業(yè)績發(fā)布會股東大會 股東大會 股東大會2020051920200519202005192020051920200519202005202020052014蘭州民百股東大會 20200520江蘇國泰翠微股份股東大會股東大會202005202020052017廈門國貿(mào)股東大會 2020052018漢商集團(tuán)股東大會 2020052019海印股份股

50、東大會 2020052020利群股份股東大會 2020052121深賽格 B股東大會 2020052122鄂武商 A股東大會 2020052123ST 中商股東大會 2020052224新華都股東大會 2020052225中百集團(tuán)股東大會 2020052226農(nóng)產(chǎn)品股東大會 2020052227周大生股東大會 2020052228小商品城股東大會 2020052229蘭生股份股東大會 20200522數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心行業(yè)新聞拼多多上線首屆多多親子節(jié) 將打造 30 個(gè)“千萬單品團(tuán)”；5 月 10 日母親節(jié)之際，拼多多正式上線首屆“多多親子節(jié)”，聯(lián)合超過 900 家國內(nèi)外知名品

51、牌，幫助全國媽媽打造覆蓋 30000 款品牌 SKU 的一站式購物場景。該活動由拼多多“限時(shí)秒殺”和“百億補(bǔ)貼”兩大事業(yè)部共同推出，首次推出了補(bǔ)貼底價(jià)疊加秒殺特惠的形式在“百億補(bǔ)貼”的基礎(chǔ)上，“限時(shí)秒殺”將聯(lián)合品牌商追加 15 億元讓利。（聯(lián)商網(wǎng)）斑馬網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略重組完成，阿里成為第一大股東；近日，斑馬網(wǎng)絡(luò) 2020 年第一屆董事會在上海虹橋阿里中心召開，標(biāo)志著斑馬網(wǎng)絡(luò)與 AliOS 的戰(zhàn)略重組正式完成。戰(zhàn)略重組后，董事會正式任命張春暉為聯(lián)席 CEO，明確表示斑馬網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加強(qiáng)在整車智能操作系統(tǒng)和 AI 領(lǐng)域研發(fā)投入。與此同時(shí)，AliOS 的完整技術(shù)體系和核心技術(shù)人才已全部注入斑馬網(wǎng)絡(luò)。成力、黃佑勇

52、、夏蓮、徐強(qiáng)、肖睿哲等 AliOS 創(chuàng)始成員紛紛加入斑馬網(wǎng)絡(luò)，出任 CMO、COO、CFO 等核心管理角色。（聯(lián)商網(wǎng)）永輝超市擬設(shè)甘肅全資子公司 注冊資本 1000 萬；5 月 11 日，永輝超市第四屆董事會第十九次會議決議公告稱，因公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求，現(xiàn)向公司申請?jiān)鲈O(shè)甘肅全資子公司，注冊資本 1000 萬元整。據(jù)悉，永輝超市甘肅子公司擬定公司名稱為甘肅永輝超市有限公司，注冊地址為甘肅省蘭州市西固區(qū)，法定代表人兼執(zhí)行董事為呂東海。（聯(lián)商網(wǎng)）每 9 天，天貓孵化出一個(gè)銷售額過 1 億的新品牌;4 月以來，品牌在天貓上加速領(lǐng)跑增長，疫情后的消費(fèi)回歸、經(jīng)濟(jì)回暖正率先在淘寶天貓上實(shí)現(xiàn)。5 月 11 日，

53、天貓召開的年度大會 Top Talk 2020 顯示，從疫情發(fā)生到現(xiàn)在， 200 萬商家涌入淘寶天貓開新店，4 月至今淘寶直播開播的商家同比增長了 150%。而51 期間消費(fèi)增長更是讓商家充滿信心。疫情也強(qiáng)化了消費(fèi)者線上購物的習(xí)慣，報(bào)復(fù)性消費(fèi)正在天貓上出現(xiàn)。4 月以來，淘寶天貓平臺的新用戶同比大漲。KA 品牌商家日均成交同比增長了 40%。2019 年 Top Talk 上，天貓公布的新客、新品、旗艦店升級三大戰(zhàn)略，在 2019 年得到了扎實(shí)的落地。其中，“天貓 3 年幫助品牌完成 1 億次的新品發(fā)布”這一目標(biāo)，僅用 1 年時(shí)間就提前完成。不僅是新品，新品牌在天貓上更是層出不窮，每 9 天就涌

54、現(xiàn)出一個(gè)銷售額過 1 億的新品牌，尤其是大量深受年輕消費(fèi)者喜歡的新興品牌。（聯(lián)商網(wǎng)）泡泡瑪特赴港 IPO 擬募資 2-3 億美元，此前曾掛牌新三板；5 月 12 日，路透旗下 IFR 援引知情人士消息稱，潮流百貨零售品牌泡泡瑪特（POP MART）計(jì)劃今年赴港 IPO，融資規(guī)模約為 2 億至 3 億美元。中信里昂證券和摩根士丹利已受聘 負(fù)責(zé) IPO 事宜，目標(biāo)是最早在 5 月底提交申請。（聯(lián)商網(wǎng)）曾年入 50 億元的天喔國際被取消上市；5 月 11 日晚，天喔國際發(fā)布公告稱，5 月 7 日，聯(lián)交所上市委員會開展有關(guān)天喔國際復(fù)牌及上市地位的聆訊，天喔國際于 5 月 8 日收到聯(lián)交所的信函顯示，上

55、市委員會已決定根據(jù)上市規(guī)則第 6.01A 條取消天喔國際的上市。7 年前，憑借明星單品蜂蜜柚子茶，天喔國際巔峰時(shí)年收入 50 億元，如今卻每況愈下。今年 1 月，天喔國際旗下產(chǎn)品蜂蜜柚子茶、開心果、豬肉鋪和果味即飲茶悄然退出了商超。數(shù)據(jù)顯示，天喔國際 2018 年虧損 41.74 億元。而其 2019 年上半年?duì)I收為 4.64 億元，同比下滑 63.1%；毛利 9.09 億元，同比下降 48.6%；虧損 6021.3 萬元，加上 2018 年虧損的 41.74 億元，16 個(gè)月虧損超 42 億元。（聯(lián)商網(wǎng)）達(dá)達(dá)集團(tuán)遞交赴美上市招股書 或成“即時(shí)零售第一股”;中國商報(bào)記者從達(dá)達(dá)集團(tuán)獲得確認(rèn)，該集

56、團(tuán)已于北京時(shí)間 5 月 13 日凌晨正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交 F-1 招股文件，計(jì)劃以“DADA”為交易代碼在納斯達(dá)克掛牌上市。目前，國內(nèi)尚無即時(shí)零售類上市公司，這意味著達(dá)達(dá)集團(tuán)或?qū)⒊蔀椤凹磿r(shí)零售第一股”。 達(dá)達(dá)集團(tuán)聯(lián)席主承銷商為高盛、美銀證券和杰富瑞集團(tuán)，IPO（首次公開募股）資金將主要用于投資技術(shù)和研發(fā)、實(shí)施營銷計(jì)劃和擴(kuò)大用戶群，以及一般企業(yè)目的。達(dá)達(dá)集團(tuán)收入近三年持續(xù)高速增長。2017 年至 2019 年，達(dá)達(dá)集團(tuán)的凈收入分別為 12.18億元、19.22 億元和 30.99 億元；今年第一季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)的凈收入為 10.99 億元，同比增長 108.9%；公司凈虧損從去年

57、第一季度的 3.39 億元減少至今年第一季度的 2.92億元；調(diào)整后的凈虧損則從去年第一季度的 2.76 億元減少至 1.93 億元；而相較去年第四季度的 5.58 億元凈虧損，下降幅度超過 90%；在截至去年 3 月 31 日和今年 3 月 31日的 12 個(gè)月中，達(dá)達(dá)快送平均每天配送 150 萬和 220 萬份訂單，同比增長 46.7%。（聯(lián)商網(wǎng)）資生堂一季度中國市場銷售額同比下滑 15.2；5 月 12 日，資生堂發(fā)布 2020 年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告。資生堂實(shí)現(xiàn)銷售額 2268.9 億日元（約合人民幣 150 億元），同比下滑 17.1%，排除匯率影響下滑 15.8%，排除收購“醉象”品牌的

58、影響，實(shí)際銷售額下滑 16.4%。實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤 4.3 億元，同比下滑 83.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.9 億元，同比減少 95.8%。同時(shí)，資生堂撤銷了年初發(fā)布的 2020 全年銷售預(yù)期。中國市場銷售額為 29.4 億元，同比下滑 15.2%，營業(yè)利潤為 3.5 億元，同比減少 59.3%。而去年同期，中國市場的銷售同比增長 15%。中國業(yè)務(wù)在集團(tuán)總銷售額中占比為 19.2%，與去年同期持平。從資生堂旗下各品牌表現(xiàn)來看，中國市場所有品牌銷售額均有下滑，其中，SHISEIDO、CPB、怡麗絲爾等在中國市場暢銷的品牌跌幅更為嚴(yán)重，銷售額分別下跌 21%、22%、31%。IPSA、安熱沙、NARS

59、 品牌情況稍好，分別錄得 6%、7%、7%的個(gè)位數(shù)下跌。（聯(lián)商網(wǎng)）拼多多股價(jià)再創(chuàng)新高：市值反超京東 等于兩個(gè)百度；5 月 12 日美股收盤，美股三大股指集體收跌，拼多多（PDD.US）逆市上漲 5.26%，報(bào)57.83 美元，再創(chuàng)歷史新高，最新總市值達(dá) 692.59 億美元，市值反超京東（JD.US），并相當(dāng)于兩個(gè)百度（BIDU.US）的市值。京東的最新總市值為 690.69 億美元，百度最新總市值為 337.10 億美元。從消息面來看，拼多多股價(jià)連日大漲并不斷刷新歷史高位，或許與國內(nèi)電商復(fù)蘇態(tài)勢喜人相關(guān)。5 月 8 日，國家郵政局發(fā)布“2020 年 4 月中國快遞發(fā)展指數(shù)報(bào)告”，預(yù)計(jì) 4 月

60、份快遞業(yè)務(wù)量完成 62.5 億件，同比增長 27%。4 月份快遞發(fā)展能力指數(shù)為 192.5，同比增長 21.0%。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，快遞支撐網(wǎng)絡(luò)零售額預(yù)計(jì)將超 8500 億元，同比提升 30.4%。快遞行業(yè)重新走上上升軌道，從側(cè)面反映出國內(nèi)電商業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢。（聯(lián)商網(wǎng)）百盛大同公園店預(yù)計(jì)將于 9 月開業(yè) 定位潮趣新生； 百盛將在大同市開出第二家百貨店，該店預(yù)計(jì)將于 9 月份正式開業(yè)。該項(xiàng)目面積達(dá) 9 萬，定位“潮趣新生”，其中 36%的品牌首進(jìn)大同。大同公園店計(jì)劃以百貨店暨商場綜合體的方式營運(yùn)，使物業(yè)的零售組合更多元化，這符合本集團(tuán)一市多店的市場定位差異化規(guī)劃，使各店能服務(wù)更多不同消費(fèi)習(xí)慣的顧客。