1、 可修改 歡送下載 精品 Word 可修改 歡送下載 精品 Word 可修改 歡送下載 精品 Word西南財(cái)經(jīng)大學(xué)Southwestern University of Finance and Economics我國(guó)商品(shngpn)期貨及其套利(to l)模型(mxng)的實(shí)證分析(fnx)學(xué)生(xu sheng)姓名： 所在學(xué)院： 課 程： 2021年 01月摘要(zhiyo)我國(guó)的期貨市場(chǎng)(q hu sh chn)經(jīng)過(guò)10余年(ynin)的快速(kui s)開(kāi)展(kizhn)，從無(wú)到有，已經(jīng)逐漸標(biāo)準(zhǔn)化，品種逐步實(shí)現(xiàn)多樣化。在此背景下，期貨市場(chǎng)的套利交易也逐漸開(kāi)始興起，本文試圖以期貨市場(chǎng)的

2、跨商品套利交易為對(duì)象，以市場(chǎng)有效性理論，均值回歸理論等為根底建立一套量化的跨商品套利模型，用于實(shí)際指導(dǎo)跨商品套利交易活動(dòng)。本文以大豆和豆粕的價(jià)差的歷史數(shù)據(jù)，進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)，單位根檢驗(yàn)，游程檢驗(yàn)，以確定是否符合套利模型的要求條件，并且以歷史數(shù)據(jù)為模擬，對(duì)套利模型的可行性，操作性和盈利性進(jìn)行了檢驗(yàn)。最后對(duì)于該模型的缺乏之處進(jìn)行了分析，闡述了套利交易可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略。目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc345423248 Southwestern University of Finance and Economics PAGEREF _Toc345

3、423248 h 1 HYPERLINK l _Toc345423249 一、我國(guó)商品期貨簡(jiǎn)介 PAGEREF _Toc345423249 h 5 HYPERLINK l _Toc345423250 1.我國(guó)商品期貨品種簡(jiǎn)介 PAGEREF _Toc345423250 h 5 HYPERLINK l _Toc345423251 2.我國(guó)商品期貨套利類(lèi)型 PAGEREF _Toc345423251 h 5 HYPERLINK l _Toc345423252 2.1跨市套利 PAGEREF _Toc345423252 h 6 HYPERLINK l _Toc345423253 2.2期現(xiàn)套利 PA

4、GEREF _Toc345423253 h 7 HYPERLINK l _Toc345423254 2.3跨期套利 PAGEREF _Toc345423254 h 7 HYPERLINK l _Toc345423255 2.4跨品種套利 PAGEREF _Toc345423255 h 8 HYPERLINK l _Toc345423256 二、跨商品(shngpn)套利理論及模型構(gòu)建思路 PAGEREF _Toc345423256 h 9 HYPERLINK l _Toc345423257 1. 跨商品套利(to l)的定義 PAGEREF _Toc345423257 h 9 HYPERLIN

5、K l _Toc345423258 2.跨商品套利(to l)的分類(lèi) PAGEREF _Toc345423258 h 11 HYPERLINK l _Toc345423259 2.1相關(guān)(xinggun)商品套利 PAGEREF _Toc345423259 h 11 HYPERLINK l _Toc345423260 2.2產(chǎn)業(yè)鏈跨商品(shngpn)套利 PAGEREF _Toc345423260 h 12 HYPERLINK l _Toc345423261 3.模型構(gòu)建理論根底 PAGEREF _Toc345423261 h 12 HYPERLINK l _Toc345423262 3.1

6、均值回歸從理論上講應(yīng)具有必然性 PAGEREF _Toc345423262 h 13 HYPERLINK l _Toc345423263 3.2均值回歸必然具有不對(duì)稱(chēng)性 PAGEREF _Toc345423263 h 13 HYPERLINK l _Toc345423264 3.3均值回歸理論與政府行為 PAGEREF _Toc345423264 h 14 HYPERLINK l _Toc345423265 4.跨商品套利模型的構(gòu)建 PAGEREF _Toc345423265 h 14 HYPERLINK l _Toc345423266 4.1總體思路 PAGEREF _Toc34542326

7、6 h 14 HYPERLINK l _Toc345423267 4.2具體量化策略 PAGEREF _Toc345423267 h 15 HYPERLINK l _Toc345423268 4.3數(shù)據(jù)處理方式 PAGEREF _Toc345423268 h 18 HYPERLINK l _Toc345423269 三、模型的實(shí)證檢驗(yàn) PAGEREF _Toc345423269 h 20 HYPERLINK l _Toc345423270 1.市場(chǎng)有效性檢驗(yàn) PAGEREF _Toc345423270 h 20 HYPERLINK l _Toc345423271 1.1單位根檢驗(yàn) PAGERE

8、F _Toc345423271 h 21 HYPERLINK l _Toc345423272 1.2游程檢驗(yàn) PAGEREF _Toc345423272 h 21 HYPERLINK l _Toc345423273 1.3 大豆和豆粕的相關(guān)性 產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREF _Toc345423273 h 23 HYPERLINK l _Toc345423274 2.模型檢驗(yàn) PAGEREF _Toc345423274 h 25 HYPERLINK l _Toc345423275 2.1模型的檢驗(yàn)內(nèi)容 PAGEREF _Toc345423275 h 25 HYPERLINK l _Toc3454232

9、76 2.2 實(shí)際操作 PAGEREF _Toc345423276 h 26 HYPERLINK l _Toc345423277 3.有待進(jìn)一步檢驗(yàn)的問(wèn)題 PAGEREF _Toc345423277 h 28 HYPERLINK l _Toc345423278 四、套利的風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc345423278 h 29 HYPERLINK l _Toc345423279 1.跨品種套利的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi) PAGEREF _Toc345423279 h 29 HYPERLINK l _Toc345423280 2. 套利交易風(fēng)險(xiǎn)的控制 PAGEREF _Toc345423280 h 33

10、HYPERLINK l _Toc345423281 2.1 保持交易的方案性 PAGEREF _Toc345423281 h 33 HYPERLINK l _Toc345423282 2.2 建立有效組織結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc345423282 h 34我國(guó)商品(shngpn)期貨簡(jiǎn)介我國(guó)商品期貨品種(pnzhng)簡(jiǎn)介商品期貨是指標(biāo)的物為實(shí)物商品的期貨合約(hyu)。商品期貨歷史悠久，種類(lèi)繁多，主要包括農(nóng)副產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、能源產(chǎn)品等幾大類(lèi)。目前，我國(guó)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，可以上市交易(jioy)的期貨商品有以下種類(lèi)。大連商品交易所：玉米(ym)、黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆油、豆粕、棕櫚

11、油、聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭。鄭州商品交易所：強(qiáng)麥、硬麥/普麥、棉花、早秈稻、甲醇、PTA、白糖、菜籽油。上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、鉛、白銀、黃金(hun jn jn)、螺紋鋼、線(xiàn)材、燃料油、天然橡膠、ISIN編碼(bin m)。我國(guó)商品(shngpn)期貨套利(to l)類(lèi)型不管(bgun)是基于現(xiàn)貨機(jī)制的套利還是基于價(jià)差預(yù)期的套利，在表現(xiàn)形式上，套利交易可以分為不同交割地點(diǎn)、不同交割時(shí)間和不同交割商品三種模式，與此相對(duì)應(yīng)，形成了跨市套利、期現(xiàn)套利、跨期套利和跨品種套利四種根本的套利類(lèi)型。2.1跨市套利跨市套利是在不同市場(chǎng)之間進(jìn)行的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個(gè)或者更多市場(chǎng)進(jìn)行交易時(shí)

12、，由于區(qū)域間的地理差異等因素，各商品合約間存在一定的固有價(jià)差關(guān)系。但由于兩個(gè)市場(chǎng)的供求影響因素、市場(chǎng)環(huán)境及交易規(guī)那么等方面不完全一致，有時(shí)也包括一些偶然性、突發(fā)事件的發(fā)生，導(dǎo)致價(jià)格的傳導(dǎo)存在滯后甚至是失真的情況，因此固有價(jià)差水平會(huì)出現(xiàn)偏離?？缡刑桌抢檬袌?chǎng)短暫的失衡時(shí)機(jī)，在某個(gè)市場(chǎng)買(mǎi)入或賣(mài)出某一交割月份某種商品合約的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)賣(mài)出或買(mǎi)入同一份交割月份的同種商品合約，以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式。這種套利通常在異地交易所之間進(jìn)行，包括國(guó)內(nèi)和國(guó)外交易所之間。目前國(guó)內(nèi)比擬盛行的跨市套利主要有：LME金屬銅、鋁、鋅期貨與上期所金屬期貨跨市套利，上海黃金交易所黃金T+D與上期所黃金

13、期貨跨市套利、CBOT大豆期貨與大商所大豆期貨跨市套利等等。由于涉及到兩個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)，跨市場(chǎng)套利一般對(duì)于資金的要求比擬高。市場(chǎng)上從事跨市場(chǎng)套利的交易方主要為生產(chǎn)商、消費(fèi)商、貿(mào)易商以及一些實(shí)力雄厚的民間大資金。在價(jià)差適宜的時(shí)候這些企業(yè)或機(jī)構(gòu)可以利用自身在采購(gòu)分銷(xiāo)渠道及資金面上的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)跨期套利來(lái)降低生產(chǎn)本錢(qián)或獲取價(jià)差變動(dòng)收益。值得注意的是，隨著市場(chǎng)深度和廣度的增加，大量跨市套利資金的活潑對(duì)國(guó)內(nèi)外商品價(jià)格的影響力也在增強(qiáng)。2.2期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指期貨市場(chǎng)上的參與者利用期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的不合理差價(jià)，同時(shí)買(mǎi)入現(xiàn)貨和賣(mài)出對(duì)等數(shù)量的期貨合約以從中獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的交易行為。其操作要點(diǎn)是尋找出現(xiàn)不合理價(jià)差的交

14、易時(shí)機(jī)、然后等待價(jià)差回歸理性范圍。期現(xiàn)套利交易具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，套利時(shí)機(jī)一般出現(xiàn)在期貨品種上市初期或者市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)比擬重大或者突發(fā)的情況時(shí)，期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)較為明顯的基差。理論(lln)上，期貨價(jià)格是商品未來(lái)(wili)的價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格是商品目前的價(jià)格，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)上的一價(jià)理論，兩者間的差距，應(yīng)該等于(dngy)該商品的持有本錢(qián)(bn qin)。一旦(ydn)價(jià)差與持有本錢(qián)偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的時(shí)機(jī)。其中，期貨價(jià)格要高出現(xiàn)貨價(jià)格，并且超過(guò)用于交割的各項(xiàng)本錢(qián)，如運(yùn)輸本錢(qián)、質(zhì)檢本錢(qián)、倉(cāng)儲(chǔ)本錢(qián)、開(kāi)具發(fā)票所增加的本錢(qián)等等。2.3跨期套利跨期套利是圍繞同種標(biāo)的資產(chǎn)的不同交割月份的期貨的價(jià)差而展

15、開(kāi)的，是指同時(shí)買(mǎi)入或者賣(mài)出同種標(biāo)的不同交割月份的期貨合約，以期在價(jià)差有利的情況下將兩個(gè)合約對(duì)沖平倉(cāng)從而獲利的投資方式。一般來(lái)說(shuō)，相同標(biāo)的指數(shù)的股指期貨在市場(chǎng)上會(huì)有不同交割月的假設(shè)干合約同時(shí)交易，目前我國(guó)滬深300指數(shù)期貨同時(shí)上市的就有4個(gè)合約：當(dāng)月、下月及下兩個(gè)季月，這為跨期套利提供了根底。由于同時(shí)交易的不同交割月合約均是基于同一標(biāo)的指數(shù)，所以，在市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定的情況下，不同交割日期合約間的價(jià)差應(yīng)該是穩(wěn)定的，一旦價(jià)差發(fā)生了變化，那么會(huì)產(chǎn)生跨期套利時(shí)機(jī)。圖1 跨期套利原理圖2.4跨品種套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利的一種投資方式，它通過(guò)買(mǎi)入某種商品某一交

16、割月份的期貨合約，同時(shí)賣(mài)出另一相互關(guān)聯(lián)商品相同交割月份的期貨合約，然后在有利時(shí)機(jī)將這兩個(gè)合約進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)而獲利。由于其獲利不是基于單個(gè)商品合約價(jià)格的上漲和下跌的絕對(duì)值，而是基于不同品種合約之間價(jià)差的擴(kuò)大和縮小的相對(duì)值，因此，相對(duì)其他投資方式，跨品種套利具有同等收益下風(fēng)險(xiǎn)較低的特征。跨品種套利可以為由于沒(méi)有預(yù)料到的、或價(jià)格劇烈波動(dòng)而引起的損失提供一定程度的保護(hù)，起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。在國(guó)外興旺的期貨市場(chǎng)，跨品種套利交易的保證金要求也比單一的買(mǎi)多和賣(mài)空少，使得套利交易者在融資方面更加靈活?？缙贩N套利交易者所關(guān)注的是兩個(gè)商品合約價(jià)格之間的關(guān)系，而不是期貨價(jià)格絕對(duì)的上升和下降的變動(dòng)幅度。因此，當(dāng)發(fā)生某種

17、變化，如政府突然發(fā)表某種聲明或?qū)嵤┠痴?，可能直接影響在期貨市?chǎng)上從事單一買(mǎi)賣(mài)的交易者。但對(duì)跨品種套利交易者，那么要看兩合約價(jià)格相對(duì)變動(dòng)的趨勢(shì)及大小方向而定，不管期貨合約價(jià)格上漲或下跌都有可能會(huì)獲利，當(dāng)然也可能發(fā)生損失。跨商品套利(to l)理論及模型構(gòu)建(u jin)思路本文(bnwn)選取商品期貨中的跨商品套利來(lái)進(jìn)行詳細(xì)分析。1. 跨商品(shngpn)套利的定義期貨市場(chǎng)(q hu sh chn)中的跨商品套利是指在不同的幾種商品，而這幾種商品在途上存在著替代關(guān)系，或者這幾種商品受到同一種供求因素的影響，它們?cè)谄谪浭袌?chǎng)上表現(xiàn)為合約價(jià)格的變動(dòng)方向相向或相反，利用它們之間價(jià)格差異來(lái)獲利的期貨交

18、易活動(dòng)。跨商品套利不僅繼承了套利交易的共性，其自身也有極具獨(dú)立性的個(gè)性?？缟唐诽桌冈诰哂幸欢ㄏ嚓P(guān)性的兩種或者是多種商品之間、商品價(jià)格由于各種原因而脫離正常區(qū)域的時(shí)候，所采取的以促使商品價(jià)格重新回到正常區(qū)域內(nèi)為目的的相關(guān)操作。根本的理論支持與套利交易相同，即通過(guò)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格在運(yùn)行過(guò)程因某些偶發(fā)性因素而導(dǎo)致同一或是不同商品價(jià)格之間出現(xiàn)的非正常狀況，.瞬間進(jìn)入一個(gè)或多個(gè)商品合約進(jìn)行等量的反向操作，鎖定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低以獲得相對(duì)較高的收益。同時(shí)跨商品套利又有著鮮明的個(gè)性，由于跨商品套利不僅僅是一種商品的操作而是兩種或者是兩種以上商品的套利，對(duì)于投資商品的相關(guān)性驗(yàn)證是實(shí)施.具體操作前必不可少的步驟，同

19、時(shí)隨著價(jià)格影響因素的增多，一定程度上也增大了收益的風(fēng)險(xiǎn)性和擴(kuò)大了操作的復(fù)雜性?？缟唐诽桌梢哉f(shuō)是套利交易類(lèi)型中除了混合套利之外最為復(fù)雜的類(lèi)型，對(duì)其個(gè)性特征進(jìn)行更深層次的分析對(duì)于實(shí)際操作的指導(dǎo)意義明顯大于共性特征，跨商品套利交易的個(gè)性特征主要有以下兩點(diǎn):一是出現(xiàn)時(shí)機(jī)的概率較大。由于跨商品套利是在不同商品之間進(jìn)行的，盡管商品之間存在一定的相關(guān)性，.但是，相對(duì)于跨期和跨市套利來(lái)說(shuō)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)跨商品套利模型及實(shí)證研究不同商品價(jià)格之間出現(xiàn)套利時(shí)機(jī)的因素更多，獲利空間維持更為長(zhǎng)久，從這個(gè)角度出發(fā)，跨商品套利應(yīng)該是期現(xiàn)、跨期、跨市、.跨商品四種根底套利當(dāng)中最具生命力的類(lèi)型，跨期和跨市套利的利潤(rùn)空間隨著

20、參與者的增多和市場(chǎng)融合程度的增強(qiáng)而逐漸縮小，比方跨市套利目前的年投資回報(bào)率己經(jīng)大幅從前幾年的300%下降到目前的30-40 %，跨期套利的次數(shù)隨著價(jià)格運(yùn)行幅度的趨緩而也逐漸減少，事物都具有辯證的雙面性，正是跨商品套利出現(xiàn)的時(shí)機(jī)多，其操作的復(fù)雜性和相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)程度要高與其他兩種套利形式，這也是目前國(guó)內(nèi)跨市套利已經(jīng)相當(dāng)成熟的時(shí)候才開(kāi)始對(duì)跨商品套利交易進(jìn)行前期研究的主要，原因。二是行情判斷直接關(guān)系到方向的選擇。雖然跨商品套利主導(dǎo)思想是促使價(jià)格從非正常區(qū)域回到正常區(qū)域內(nèi)，追逐商品價(jià)格之間的差價(jià)利潤(rùn)，但是存在可獲利空間并不一定等于一定要采取相應(yīng)的跨商品套利的操作，建立在客觀和理性的行情分析根底上的結(jié)論對(duì)于

21、跨商品套利來(lái)說(shuō)也許會(huì)得到意想不到到的好處。比方，帶有投機(jī)兼跨商品色彩的套利操作，買(mǎi)銅拋鋁，不僅可以穩(wěn)獲商品差價(jià)所帶來(lái)的利潤(rùn)，同時(shí)還能將投機(jī)和潤(rùn)轉(zhuǎn)換到跨商品套利利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程中，使跨商品套利的利潤(rùn)得到合理的放大，所以在實(shí)施以上放大性的跨商品套利交易之前，對(duì)于整個(gè)行情開(kāi)展判斷的準(zhǔn)確性將對(duì)收益造成直接的影響，由于存在一定的投機(jī)成分，蒙受一定風(fēng)險(xiǎn)的可能性也是存在的。通過(guò)跨商品套利能夠使扭曲的商品價(jià)格回到正常的軌道上來(lái)，從而促進(jìn)了相關(guān)市場(chǎng)的繁榮和開(kāi)展?？缟唐诽桌?to l)的分類(lèi)跨商品套利要求套利品種之間具有(jyu)一定的根本(gnbn)條件(tiojin)，.即產(chǎn)品的高度相關(guān)性和價(jià)格趨勢(shì)的聯(lián)動(dòng)性。一

22、般來(lái)說(shuō)，跨商品(shngpn)套利是在屬于同大類(lèi)商品或原材料和制成品之間進(jìn)行的。它們之間要具有一定的替代性或密切的關(guān)聯(lián)性，價(jià)格趨勢(shì)上高度相關(guān)。根據(jù)套利商品之間的關(guān)系，.有兩種類(lèi)型。2.1相關(guān)商品套利主要是利用走勢(shì)具有較高相關(guān)性的商品之間強(qiáng)弱比照關(guān)系差異所進(jìn)行的套利活動(dòng)，商品的價(jià)格具有高度相關(guān)性，因此它們的價(jià)格走勢(shì)之間也存在許多共同的規(guī)律。如銅鋁價(jià)格在某些時(shí)間表現(xiàn)得非常一致，它們的差價(jià)穩(wěn)定在某一區(qū)間之內(nèi)，就可以根據(jù)此特征進(jìn)行相應(yīng)的銅鋁套利。需要注意的是，由于這樣的商品之間聯(lián)動(dòng)性相對(duì)較弱，因此當(dāng)它們價(jià)格波動(dòng)的特征差異放大的時(shí)候，就需要重新衡量套利的可行性和風(fēng)險(xiǎn)度。2.2產(chǎn)業(yè)鏈跨商品套利這種套利是由

23、產(chǎn)品的上下游生產(chǎn)關(guān)系引申而來(lái)。如大豆壓榨商通過(guò)購(gòu)置大豆，生產(chǎn)豆粕和豆油；或者原油提煉商通過(guò)買(mǎi)原油，賣(mài)出汽油和取暖油等。相應(yīng)地，投資者可以通過(guò)買(mǎi)入大豆，賣(mài)出豆油和豆粕(壓榨差價(jià)套利)；或者買(mǎi)入原油，賣(mài)出一定量汽油和取暖油(裂解差價(jià)套利)的方式來(lái)參與這個(gè)過(guò)程。而當(dāng)大豆壓榨利潤(rùn)為負(fù)或者原油提煉利潤(rùn)為負(fù)時(shí)，可以進(jìn)行買(mǎi)入產(chǎn)成品，賣(mài)出原料的反向裂解或壓榨套利。模型構(gòu)建理論根底最早提出有效市場(chǎng)層次劃分理論的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Roberts。他把不同的信息組區(qū)分為三個(gè)層次，并以此為根底提出了有效市場(chǎng)的三層次理論：弱型有效市場(chǎng)假設(shè)、半強(qiáng)型有效市場(chǎng)假設(shè)和強(qiáng)型有效市場(chǎng)假設(shè)。從其理論定義(dngy)出發(fā)，如果期貨市場(chǎng)到達(dá)

24、(dod)弱型有效市場(chǎng)的定義，即現(xiàn)行的價(jià)格(jig)完全反映了該證券的歷史價(jià)格序列，投資者不可能依靠分析歷史價(jià)格序列并根據(jù)以此設(shè)計(jì)的投資策略來(lái)獲得超額利潤(rùn)。那么意味著所有套利模型都不能獲利，市場(chǎng)不存在套利時(shí)機(jī)(shj)。因此(ync)，期貨市場(chǎng)是否到達(dá)弱有效市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)能否存在套利時(shí)機(jī)的根底。對(duì)此，唐衍偉在其的博士論文?商品期資價(jià)差套利投資決策理論與應(yīng)用研究?中運(yùn)用單位根檢驗(yàn)(ADF檢驗(yàn))、序相關(guān)檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的多個(gè)品種的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢結(jié)果一致說(shuō)明我國(guó)期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)未到達(dá)弱型有效市場(chǎng)。也即存在套利時(shí)機(jī)。因此本文選擇均值回歸理論來(lái)構(gòu)建模型。證券投資理論經(jīng)過(guò)近百年的開(kāi)展，分析手段

25、和分析方法的爭(zhēng)論與創(chuàng)新:斷，其中比擬一致的看法是長(zhǎng)期范圍內(nèi)的收益比短期范圍內(nèi)的收益更容易預(yù)測(cè)。均值回歸就是長(zhǎng)期趨勢(shì)可預(yù)測(cè)理論與方法的主要代表。所謂均值回歸是指股票價(jià)格無(wú)論高于或低于價(jià)值中樞或均值都會(huì)以很高的概率向價(jià)值中樞歸的趨勢(shì)。均值回歸理論是股票價(jià)格可預(yù)測(cè)理論的一個(gè)突破性進(jìn)展，也是對(duì)傳統(tǒng)隨機(jī)漫步理論的一個(gè)最大的挑戰(zhàn)。1988年Fama、Feench、Poterba和Summers對(duì)美國(guó)紐約股票市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了股票市場(chǎng)收益呈現(xiàn)均值回歸的結(jié)論。均值回歸理論有如下特點(diǎn):_3.1均值回歸從理論上講應(yīng)具有必然性證券市場(chǎng)的走勢(shì)不會(huì)總是上升或是下降，在證券市場(chǎng)上不會(huì)有任何一趨勢(shì)能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，不

26、管其持續(xù)的時(shí)間有多長(zhǎng)。.在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)，股票價(jià)格呈持續(xù)上漲或下跌的趨勢(shì)，我們稱(chēng)之為均值回避；當(dāng)出現(xiàn)相反趨勢(shì)時(shí)我們就稱(chēng)之為均值回歸。3.2均值回歸必然具有不對(duì)稱(chēng)性由于在利好消息沖擊下投資者主要表現(xiàn)為反響缺乏，而在利空消息沖擊下，投資者主要表達(dá)為反響過(guò)度，進(jìn)而使得利好消息或利空消息對(duì)于股票價(jià)格的影響也不同，所以如果股票收益率序列具有均值回歸特性，那么均值回歸應(yīng)呈現(xiàn)明顯的非對(duì)稱(chēng)性，負(fù)收益率的均值回歸速度和幅度應(yīng)明顯的不同于正收益率的均值回歸速度和幅度。3.3均值回歸理論與政府行為股票收益率均值回歸證明市場(chǎng)不會(huì)偏離價(jià)值中樞時(shí)間太久，市場(chǎng)的內(nèi)在力量會(huì)促使其向內(nèi)在價(jià)值回歸。.從這一點(diǎn)上講，市場(chǎng)在沒(méi)

27、有政府利多或利空政策的作用下也會(huì)實(shí)現(xiàn)有效的目標(biāo)，即股票價(jià)格會(huì)在市場(chǎng)機(jī)制的作用下自然的向均值回歸。但這并不否認(rèn)政府行為對(duì)促進(jìn)市場(chǎng)有效性的作用，因?yàn)槭袌?chǎng)偏離內(nèi)在價(jià)值后并不等于立即就會(huì)向內(nèi)在價(jià)值回歸，很可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)地均值回避。政府行為會(huì)起到抑制市場(chǎng)無(wú)效和促進(jìn)市場(chǎng)有效的作用。在促進(jìn)市場(chǎng)有效方面政府行為是必不可少的因素之一，市場(chǎng)失靈是政府參與調(diào)控的直接理由。傳統(tǒng)意義上的均值回歸的研究(ynji)一般是基于證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的研究，并且揭示的是單一證券價(jià)格運(yùn)行規(guī)律。但按照均值(jn zh)回歸的定義，如果將兩種具有強(qiáng)相關(guān)性證券的價(jià)格差作為一種新的證券，那么(n me)這種新的證券也符合均值回歸(hu

28、gu)理論即兩種商品的價(jià)差也符合均值回歸理論?？缟唐诽桌Ｐ?mxng)的構(gòu)建4.1總體思路如前所述均值回歸理論指出:在長(zhǎng)期范圍內(nèi)證券價(jià)格無(wú)論高于或低于均值都會(huì)以很高的概率向價(jià)值中樞回歸的趨勢(shì)，即證券價(jià)格是圍繞其均值波動(dòng)，無(wú)論價(jià)格偏離均值程度有多大，從長(zhǎng)期看來(lái)，總會(huì)向均值回歸。由前面簡(jiǎn)單的介紹以及套利品種的具體情況可知，兩種具有強(qiáng)相關(guān)性的商品價(jià)格差同樣符合均值回歸理論:當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大或縮小偏離常態(tài)時(shí)，市場(chǎng)有內(nèi)在動(dòng)力促使其回歸。因此，可以得出以下結(jié)論:兩種強(qiáng)相關(guān)性商品之間的價(jià)差會(huì)長(zhǎng)時(shí)間圍繞它均值波動(dòng)，當(dāng)價(jià)差大幅度偏離了均值時(shí)，將會(huì)向均值回歸。偏離的程度越那么立即回歸的概率越大。由此我們可以建立這樣一

29、套模型：當(dāng)價(jià)差偏離均一定程度時(shí)，向均值方向建立套利頭寸，當(dāng)價(jià)差回歸到均值時(shí)獲利平倉(cāng)。以上就是本文建立跨商品套利模型的根本思路。接下來(lái)將制定實(shí)踐可行的量化入場(chǎng)規(guī)那么、出場(chǎng)規(guī)那么、止損規(guī)那么和配套的資金管理策略。4.2具體量化策略入場(chǎng)點(diǎn)的設(shè)置入場(chǎng)點(diǎn)即指在什么樣的情況下，建立套利頭寸。依據(jù)模型的根本本文首先應(yīng)該界定一個(gè)價(jià)差波動(dòng)的均值，本模型按照技術(shù)分析移動(dòng)平思路，根據(jù)歷史價(jià)差數(shù)據(jù)，以?xún)r(jià)差30日平均作為短期內(nèi)均值。選擇理由主要基于以下兩點(diǎn)考慮：1、跨商品套利不同于單一商品跨期套利，兩種商品雖然具有強(qiáng)相關(guān)等特征，但由于經(jīng)濟(jì)開(kāi)展等諸多原因，它們之間的價(jià)差不會(huì)像跨期套利一樣在一個(gè)固定的范圍內(nèi)保持穩(wěn)定，而只是

30、在一段時(shí)間保持相對(duì)穩(wěn)走。所以如果用所有歷史數(shù)據(jù)來(lái)求均值，那么套利交易的次數(shù)過(guò)少、每次套利交易所需時(shí)間太長(zhǎng)，且因相關(guān)商品價(jià)差的波定性太大，套利模型的可靠性將得不到保障。2、如果均線(xiàn)設(shè)置過(guò)短，那么均值受到短期波動(dòng)的影響過(guò)大，對(duì)模型的穩(wěn)定構(gòu)成重要影響。雖然均值確定了，但并不表示一旦價(jià)差偏離均值就能進(jìn)行套利。一是因?yàn)榻灰状嬖谑掷m(xù)費(fèi)，過(guò)小價(jià)差缺乏以彌足手續(xù)費(fèi)本錢(qián)；二是如前分析章節(jié)所述，價(jià)差序列并不是一個(gè)隨機(jī)序列，而存在一定的趨勢(shì)性，形成趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)下去，此時(shí)并不是一個(gè)較好的買(mǎi)點(diǎn)；三是跨商品套利并不是完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的交易，價(jià)差偏離過(guò)小時(shí)介入，交易系盈利不一定能抵消出現(xiàn)小概率事件時(shí)所產(chǎn)生的虧損。所以最好的入場(chǎng)點(diǎn)

31、是當(dāng)原有價(jià)差擴(kuò)大或者縮小的趨勢(shì)結(jié)束之時(shí)?？紤]到套利交易時(shí)機(jī)的易失性以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，本模型采用以下方法判斷原趨勢(shì)結(jié)束，價(jià)差開(kāi)始反轉(zhuǎn)：1在價(jià)差(ji ch)偏離30日均線(xiàn)繼續(xù)擴(kuò)大的情況(qngkung)下，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)價(jià)差低一交易日的收盤(pán)價(jià)差(ji ch)，判斷其為反轉(zhuǎn)。(2)在價(jià)差(ji ch)偏離30日均線(xiàn)(jn xin)繼續(xù)縮小的情況下，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)差高于前交易日收盤(pán)價(jià)差，判斷其為反轉(zhuǎn)。但是并不是每次出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)都時(shí)機(jī)入場(chǎng)、比方:當(dāng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時(shí)，已經(jīng)回到均值，或者離均值較近。此時(shí)已失去套利時(shí)機(jī)。因此必須再制定一個(gè)交易規(guī)那么過(guò)濾無(wú)效的入場(chǎng)信號(hào)。本模型采取的方法是規(guī)定臨界值，當(dāng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)且價(jià)差偏離

32、均值20%以上時(shí)，入場(chǎng)建立相應(yīng)的套利頭寸。止盈點(diǎn)設(shè)置止盈點(diǎn)設(shè)置即在什么位置獲利出場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)在價(jià)差回歸均值后就止盈出場(chǎng)，但按照趨勢(shì)理論，價(jià)差縮小或者擴(kuò)大的趨勢(shì)也將繼續(xù)持續(xù)下因此，本模型止盈點(diǎn)采用價(jià)差是否出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)來(lái)止盈，即使價(jià)差回歸均值，但并沒(méi)有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)那么繼續(xù)持有，出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)那么止盈出場(chǎng)。止損點(diǎn)設(shè)置任何一個(gè)交易系統(tǒng)或者交易模型，都不能完全確切的預(yù)測(cè)某次價(jià)格走勢(shì)，而只能依靠長(zhǎng)期的概率取勝，所以在長(zhǎng)期運(yùn)行中會(huì)必然會(huì)出現(xiàn)小概率，即預(yù)測(cè)錯(cuò)誤的時(shí)候。對(duì)于期貨市場(chǎng)套利交易，雖然價(jià)差最終都會(huì)回歸到合理區(qū)間，但由于套利交易為了獲取較高的收益率必然會(huì)動(dòng)用杠桿，其可承受的價(jià)差動(dòng)比率將縮小，如果不采取止損

33、措施模型可能在價(jià)差回歸均值之前就將面臨失敗。為了在交易前確定每筆套利交易最大可能的損失額度以及便于用歷史數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行實(shí)證，本模型傾向于用絕對(duì)止損的方式，即限制每筆交易的最大損失額度，一旦價(jià)差與套利頭寸反向擴(kuò)大到賬面損失到達(dá)或超過(guò)總資本的10%，那么無(wú)條件止損出場(chǎng)。其他需要補(bǔ)充的技術(shù)規(guī)那么在以上規(guī)那么實(shí)施的過(guò)程中，可能會(huì)出現(xiàn)第一筆交易還未完成，第二筆交易就開(kāi)始的情況。這一般出現(xiàn)在震蕩走勢(shì)，如果允許第二筆交易開(kāi)倉(cāng)，那么相當(dāng)于加重了倉(cāng)位或者說(shuō)動(dòng)用了更高的杠桿，這將對(duì)模型長(zhǎng)期的穩(wěn)定性構(gòu)成很大威脅，因此本模型附加一條規(guī)那么:該模型運(yùn)行過(guò)程中，不允許兩筆交易同時(shí)存在，即當(dāng)?shù)谝还P交易還沒(méi)有出場(chǎng)時(shí)，即使系統(tǒng)

34、發(fā)出新的進(jìn)場(chǎng)信號(hào)，也必須忽略它。另外為了防止價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大或者縮小造成連續(xù)虧損的情況出現(xiàn)，當(dāng)出現(xiàn)第一次止損后，價(jià)差沒(méi)有重新回到均值位置前，停止任何交易。資金管理資金管理即在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，通過(guò)限制單次投入資金的比例，來(lái)控制總體風(fēng)險(xiǎn)的一種管理方法。平衡。所以一個(gè)好的模型必須配合一個(gè)與其相適應(yīng)的資金管理措施。對(duì)于跨商品套利交易來(lái)說(shuō)，其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小，因此可以適當(dāng)?shù)姆糯蟾軛U，假設(shè)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)最高杠桿率為10倍，本模型采用5倍杠桿率，初始本金10萬(wàn)元，每次投入初始總本金的50%，滑點(diǎn)設(shè)置為10個(gè)點(diǎn)。4.3數(shù)據(jù)處理方式(fngsh)首先要檢查數(shù)據(jù)的完整性，這應(yīng)當(dāng)視交易模型的用途進(jìn)行(jnxng)。除數(shù)據(jù)庫(kù)的長(zhǎng)度標(biāo)

35、準(zhǔn)以外，還應(yīng)注意以下(yxi)價(jià)格成分是否(sh fu)完整:開(kāi)盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、收盤(pán)價(jià)、成交量。在檢驗(yàn)數(shù)據(jù)庫(kù)中，應(yīng)當(dāng)盡全力做到無(wú)間斷、無(wú)遺漏。檢驗(yàn)數(shù)據(jù)庫(kù)是否包括所列全部?jī)r(jià)格成分，應(yīng)視交易系統(tǒng)的要求(yoqi)而定。例如，如果交易系統(tǒng)只使用收盤(pán)價(jià)，那么檢驗(yàn)數(shù)據(jù)庫(kù)可以只包括收盤(pán)價(jià)。但是一般來(lái)說(shuō)，雖然系統(tǒng)操作信號(hào)的檢驗(yàn)可以只使用某一種價(jià)格成分，但是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)那么的檢驗(yàn)?zāi)敲幢仨毷褂萌績(jī)r(jià)格成分。因此，檢驗(yàn)數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)盡量做到完整。其次應(yīng)當(dāng)考慮數(shù)據(jù)的連接方式。大多數(shù)期貨合約約定壽命在兩年以下，實(shí)際交易活潑的壽命那么在三個(gè)月以下。期貨合約數(shù)據(jù)的短期性不利于運(yùn)用技術(shù)分析方法以及系統(tǒng)交易方法的使用。一般

36、在合約到期4個(gè)月(每月合約)或8個(gè)月(隔月合約)時(shí)，交易最為活潑，習(xí)慣稱(chēng)之為主力合約。因此，如果用非主力合約進(jìn)行交易，必將面臨流動(dòng)性缺乏帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，和接近交割日期時(shí)進(jìn)行套利交易所產(chǎn)生的交割風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。為躲避這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，到達(dá)模型長(zhǎng)期的穩(wěn)定性的要求，本模型決定只采用主力合約月份的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證。另一方面，本模型是一個(gè)連續(xù)的模型，合約的數(shù)據(jù)確是分散的。因此，如何對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)接將分散的數(shù)據(jù)合理的連接起來(lái)是個(gè)非常重要的問(wèn)題。對(duì)數(shù)據(jù)整合連接的方法通常有以下幾種:1依特別指定日期加以連接，對(duì)接近交割日期的合約，指定交割日前的某一日為準(zhǔn)，作為停止舊合約開(kāi)始新合約的日期。2依合約交割期日加以連接。每一合約到期，

37、即開(kāi)始最近的下一合約。3依合約交割期日，逐年更替。以交割期日為準(zhǔn)，連接各年度同意交割月份的合約。根據(jù)本模型的要求，決定用第一種方法進(jìn)行數(shù)據(jù)的整合，當(dāng)合約成為主力合約后開(kāi)始來(lái)用其價(jià)格，當(dāng)主力合約更換成下一合約時(shí)，停止采用當(dāng)前合約價(jià)格，開(kāi)始以下一合約價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)。此外，還要考慮永久數(shù)據(jù)的使用。永久數(shù)據(jù)是指將最近進(jìn)交割期前后的兩個(gè)期貨合約依加權(quán)平均方法處理后形成的期貨數(shù)據(jù)。永久數(shù)據(jù)由于對(duì)連接點(diǎn)前后的期貨合約經(jīng)過(guò)加工整理，因此通常能有效地消除連接點(diǎn)上的價(jià)格跳空現(xiàn)象。永久數(shù)據(jù)具有良好的平滑性，非常適合于技術(shù)分析及系統(tǒng)研究。因此，本文后面的檢驗(yàn)數(shù)據(jù)采用的都是對(duì)大豆和豆粕進(jìn)行持倉(cāng)量加權(quán)平均后的價(jià)格。模型的實(shí)證

38、檢驗(yàn)該模型要求的套利品種首先應(yīng)具有強(qiáng)相關(guān)性以及價(jià)差序列存在趨勢(shì)特征。其次，兩種品種都有需要一定的歷史數(shù)據(jù)以便做分析實(shí)證。根據(jù)以上的這些要求和市場(chǎng)各類(lèi)品種的具體情況，本文將選取大豆和豆粕進(jìn)行模型適用性檢驗(yàn)及模型模擬和實(shí)證分析。市場(chǎng)(shchng)有效性檢驗(yàn)按照“弱式有效(yuxio)市場(chǎng)的定義，在一個(gè)證券市場(chǎng)上，如果價(jià)格歷史序列中包含的全部信息價(jià)格都能被價(jià)格充分反映出來(lái)，即所有歷史信息都能在目前市場(chǎng)價(jià)格中被充分地反映出來(lái)，不存在任何(rnh)的套利時(shí)機(jī)(shj)，那么(n me)稱(chēng)這樣的市場(chǎng)為弱式有效市場(chǎng)。因此，一個(gè)到達(dá)弱式有效的期貨市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)符合“隨機(jī)游走(RandomWalk)過(guò)程。而套利時(shí)機(jī)

39、大多出現(xiàn)在沒(méi)有到達(dá)弱式有效的市場(chǎng)中。本文選取時(shí)間跨度為2021年7月到2022年9月的大連商品交易所黃大豆一號(hào)和豆粕期貨1月到期的合約為例，將合約每日收盤(pán)價(jià)進(jìn)行對(duì)數(shù)一階差分并放大100倍構(gòu)筑收益率時(shí)間序列，通過(guò)運(yùn)用單位根檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)來(lái)分析大豆和豆粕市場(chǎng)是否到達(dá)弱式有效:Rt=(lnPt-lnPt-1) * 100單位根檢驗(yàn)利用Eviews 7軟件對(duì)大連期貨交易所黃大豆一號(hào)和豆粕的日收益率進(jìn)行單位根檢驗(yàn)(采用ADF檢驗(yàn))，檢驗(yàn)的原假設(shè)H0: p=1，收益率序列有一個(gè)單位根，即收益率是一個(gè)非平穩(wěn)序列，大豆和豆粕的收益率符合隨機(jī)游走過(guò)程；備擇假設(shè)Hp:p 1，即收盤(pán)價(jià)不是一個(gè)非平穩(wěn)序列，收益率不符

40、合隨機(jī)游走過(guò)程。各年的單位根檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)下表:通過(guò)單位根檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，黃大豆一號(hào)和豆粕的ADF值絕對(duì)值都大于置信度在1%水平上的臨界值，因此拒絕原假設(shè)H。:p=1，未通過(guò)ADF檢驗(yàn)，說(shuō)明黃大豆和豆粕的收益率都不符合隨機(jī)游走過(guò)程，大豆和豆粕期貨市場(chǎng)還未到達(dá)弱式有效。游程(yu chn)檢驗(yàn)所謂(suwi)游程，是指假設(shè)(jish)干個(gè)具有相同特征的價(jià)格變動(dòng)連在一起的觀察值序列。這里(zhl)所指的價(jià)格變動(dòng)有三種情況:正的(價(jià)格上漲)，負(fù)的(價(jià)格(jig)下跌)和零(價(jià)格不變)。一個(gè)n個(gè)觀察值的序列中，游程的樹(shù)木將隨著樣本的變化而變化，如果觀察值序列表現(xiàn)出隨機(jī)過(guò)程的特征，那么其游程的個(gè)數(shù)就有一個(gè)期望

41、值。游程檢驗(yàn)即通過(guò)序列的實(shí)際游程數(shù)同隨機(jī)序列游程數(shù)的期望值做比擬，來(lái)判斷觀察序列是否是隨機(jī)的。序列自相關(guān)系數(shù)值容易受一些異常值或極端值的影響，因此研究各期股價(jià)變化是否相關(guān)時(shí)，通常要想法消除異常值的影響。游程檢驗(yàn)的最大好處是不考慮觀察值的數(shù)值大小，而僅對(duì)觀察值的正負(fù)號(hào)趨勢(shì)進(jìn)行檢驗(yàn)。游程檢驗(yàn)是一種研究一個(gè)序列中非隨機(jī)趨勢(shì)常用的統(tǒng)計(jì)工具。游程檢驗(yàn)的原假設(shè)H0為:期貨價(jià)格漲跌的時(shí)間序列不存在明顯的趨勢(shì)，也就是說(shuō)，期貨價(jià)格的漲跌是隨機(jī)的，備那么假設(shè)H1為:期貨價(jià)格漲跌的時(shí)間序列不是隨機(jī)的。本文采用SPSS軟件對(duì)大連交易所黃大豆一號(hào)和豆粕價(jià)格進(jìn)行分析，以每年價(jià)格的眾數(shù)作截點(diǎn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下:由上表我們可以發(fā)

42、現(xiàn)，對(duì)大豆和豆粕價(jià)格進(jìn)行游程檢驗(yàn)的Z值絕對(duì)值都大于置信度在5%水平下的臨界值1.96，因此我們有理由拒絕原假設(shè)，認(rèn)為大豆和豆粕的價(jià)格序列存在明顯的趨勢(shì)，價(jià)格波動(dòng)并不符合隨機(jī)游走過(guò)程，市場(chǎng)還沒(méi)有到達(dá)弱式有效。通過(guò)單位根檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)黃大豆一號(hào)和豆粕這兩個(gè)品種的期貨市場(chǎng)都還沒(méi)有到達(dá)弱式有效，因此存在跨品種套利交易的時(shí)機(jī)。1.3 大豆(ddu)和豆粕的相關(guān)性 產(chǎn)業(yè)鏈跨品種(pnzhng)套利策略中的資產(chǎn)間必須具備一定程度的相關(guān)關(guān)系，不同商品之間價(jià)格的相關(guān)性就是能否進(jìn)行跨品種套利的重要條件?？缙贩N套利正是利用這種相關(guān)性對(duì)不同品種的期貨合約分別做多和做空，在有利時(shí)機(jī)分別對(duì)沖手頭上的合約獲取

43、利潤(rùn)?？缙谔桌涂缡袌?chǎng)套利組合內(nèi)的各種資產(chǎn)間都具有相對(duì)確定的因果關(guān)系，因?yàn)樗麄兲桌膶?duì)象實(shí)際上是同一種商品，而跨品種套利組合的資產(chǎn)之間不具有確定的因果關(guān)系，只具備一定程度的相關(guān)關(guān)系。這種相關(guān)關(guān)系實(shí)際上是來(lái)源于組合內(nèi)品種間所具有的相互替代性或者說(shuō)他們都處于同一產(chǎn)業(yè)鏈。本文要研究(ynji)的黃大豆一號(hào)大豆和豆粕就是處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的兩個(gè)期貨(qhu)品種。從以下(yxi)圖可以看出，大豆和豆粕的價(jià)格根本同漲同跌，這在一定程度上能說(shuō)明它們的相關(guān)關(guān)系:另外，套利合約之間的相關(guān)性也是可以量化，并有一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行判斷的。相關(guān)系數(shù)是兩個(gè)變量之間相互依賴(lài)性的度量，它等于兩個(gè)變量間的協(xié)方差除以各自方差之積的正平

44、方根。對(duì)于參與跨品種套利的合約來(lái)說(shuō)，它們價(jià)格之間的相關(guān)性，不管正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)，只要到達(dá)了強(qiáng)相關(guān)的程度，就是符合套利條件的。由計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，大豆和豆粕相關(guān)系數(shù)到達(dá)了0.89，在置信度為1%的水平上，P值接近于0，到達(dá)了強(qiáng)相關(guān)，因此，可以對(duì)大豆和豆粕進(jìn)行價(jià)差套利。模型(mxng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?mxng)的檢驗(yàn)內(nèi)容1利潤(rùn)率。利潤(rùn)率是指模型在檢測(cè)期間(qjin)扣除交易本錢(qián)(bn qin)和交易虧損之后獲得的投資報(bào)酬率。它是一個(gè)絕對(duì)額度概念。研究者應(yīng)注意對(duì)凈利潤(rùn)來(lái)源進(jìn)行分析，觀察盈利交易與虧損交易的分布是否均勻。一般來(lái)說(shuō)，研究者應(yīng)對(duì)凈利潤(rùn)來(lái)源集中于個(gè)別巨大(jd)獲利交易的現(xiàn)象引起注意，因?yàn)檫@說(shuō)明模型可

45、能不是一個(gè)穩(wěn)定模型。2最大盈利交易和最大虧損交易。最大盈利交易和最大虧損交易是指已完成交易樣本中最大一次的盈利額和最大一次的虧損額。最大盈利與最大虧損給系統(tǒng)研究者和使用者提供了重要的系統(tǒng)質(zhì)量信息，如果最大盈利與平均盈利差距過(guò)大，那么應(yīng)視最大盈利額為偶然事件。如果最大盈利額占總盈利額中的比重過(guò)大，那么應(yīng)疑心系統(tǒng)的實(shí)際盈利能力和穩(wěn)定性。如果最大虧損額與平均虧損額之間差異過(guò)大，那么應(yīng)進(jìn)一步檢查系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，以確保系統(tǒng)有足夠的能力抵抗巨大的突發(fā)事件的影響。3最大連續(xù)盈利次數(shù)與最大連續(xù)虧損次數(shù)。有經(jīng)驗(yàn)的投資人都有這樣的體驗(yàn)，即盈利與虧損有時(shí)有集中現(xiàn)象，有時(shí)投資人連盈不虧，有時(shí)投資人連虧不盈。最大連

46、續(xù)盈利次數(shù)與最大連續(xù)虧損次數(shù)對(duì)有經(jīng)驗(yàn)的系統(tǒng)操作者是極重要的信息資源，它為系統(tǒng)操作者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制.提供了極重要的依據(jù)。4總交易次數(shù)?？偨灰状螖?shù)指對(duì)交易系統(tǒng)評(píng)價(jià)期內(nèi)盈虧交易涵的總和。5盈利次數(shù)比率與虧損次數(shù)比率。盈利次數(shù)比率是指盈利交易(扣除交易本錢(qián)之后)次數(shù)對(duì)總交易次數(shù)的比率；虧損次數(shù)比率是指虧損交易(扣除交易本錢(qián)之后)次數(shù)對(duì)總交易次數(shù)的比率。該比率是反映交易系統(tǒng)所依據(jù)的投資理念的主要指標(biāo)。盈利次數(shù)比率應(yīng)能大于60%。2.2 實(shí)際操作1手續(xù)費(fèi)率_假設(shè)初始資金為10萬(wàn)元，每次交易投入5萬(wàn)元，按照10倍的杠桿進(jìn)行交易。每次交易的手續(xù)費(fèi)率均為交易總額的萬(wàn)分之五(按照通常的交易手續(xù)費(fèi)率)，因此每做一次套

47、利交易來(lái)回需要付出的手續(xù)費(fèi)為: 50000*10*0.05%*2 = 500 元。2每次交易手?jǐn)?shù)，按照大豆和豆粕每手平均價(jià)格為 3163和2590元計(jì)算，每次投入5萬(wàn)元，杠桿為10倍，那么每次套利交易的下單量為: 50000*10/(3163+2590)=87手，因此每次獲利應(yīng)為交易價(jià)差的87倍。 3每次止損的虧損額度和可以承受的價(jià)差點(diǎn)數(shù)。如前所述每次交易虧損到達(dá)總資本的10%那么無(wú)條件止損出場(chǎng)。我們假設(shè)每次止損都剛好在總資本損10%時(shí)，因此每次止損損失為100000*I0%=10000元，每次交易87手，那么每次交易時(shí)當(dāng)價(jià)差背離套利方向10000/87=115點(diǎn)時(shí)止損。圖片：價(jià)差(ji ch

48、)和價(jià)差均值分布圖圖片(tpin)：實(shí)際模擬(mn)操作(cozu)結(jié)果根據(jù)表格顯示，符合(fh)模型規(guī)那么的交易次數(shù)十次，結(jié)果七次盈利，三次虧損，盈利次數(shù)占總交易次數(shù)的比率70%，最大盈利為16980，最大虧損為12691，最長(zhǎng)連續(xù)盈利次數(shù)為三，最長(zhǎng)連續(xù)虧損次數(shù)為二，10萬(wàn)元最終利潤(rùn)為17509，利潤(rùn)率為17.51%。有待(yudi)進(jìn)一步檢驗(yàn)的問(wèn)題1數(shù)據(jù)(shj)檢驗(yàn)說(shuō)明(shumng)，適用(shyng)于本套利模型的很屢次(lc)交易都是跨月交易，而在進(jìn)行數(shù)據(jù)整理時(shí)，品種的價(jià)格都是按照主力合約價(jià)格進(jìn)行對(duì)接，因此如果完全復(fù)原成真實(shí)交易，那么必然涉及到合約的轉(zhuǎn)移問(wèn)題，合約是否能夠按照原價(jià)轉(zhuǎn)

49、移，手續(xù)費(fèi)用會(huì)增加多少，因?yàn)闋可娴囊蛩靥啵疚牟](méi)有做相關(guān)討論，有待進(jìn)一步研究。2由于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)還處于快速開(kāi)展的階段，許多套利品種已經(jīng)出現(xiàn)，但缺乏足夠長(zhǎng)的歷史數(shù)據(jù)對(duì)套利模型進(jìn)行檢驗(yàn)，本文只選取了兩個(gè)套利品種。因此此模型的贏利性和可靠性還需進(jìn)一步驗(yàn)證。3本模型只是通過(guò)了歷史數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，并沒(méi)有經(jīng)過(guò)實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)。雖然在進(jìn)模擬時(shí)已盡量做到復(fù)原為真實(shí)交易，但模擬畢竟是模擬，模擬過(guò)程中必然忽略掉了一些可能對(duì)模型造成關(guān)鍵作用的因素，所以該套利模型還有待市場(chǎng)實(shí)戰(zhàn)的檢驗(yàn)“4本文是以?xún)r(jià)差為根底建立套利模型，選取的套利品種之間的價(jià)格也較為接近。如果兩種相關(guān)商品之間的價(jià)格差距過(guò)大，那么用這樣的方法有失偏頗。套利的風(fēng)險(xiǎn)

50、分析跨品種套利的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)跨品種套利交易的風(fēng)險(xiǎn)更大多數(shù)金融交易的風(fēng)險(xiǎn)有相同點(diǎn)也有不同點(diǎn)，由于跨品種套利交易是在同一個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行的，交易所既是買(mǎi)方的賣(mài)方又是賣(mài)方的買(mǎi)方，而交易所違約的概率小之又小，因此跨品種套利交易根本不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，這是它與一般金融交易的風(fēng)險(xiǎn)不一樣的地方。除了信用風(fēng)險(xiǎn)以外，金融交易和跨品種套利交易都具有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)操作風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn):1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)期貨價(jià)差套利投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指在特定的市場(chǎng)環(huán)境下或時(shí)間范圍內(nèi)，套利合約價(jià)格發(fā)生非預(yù)期波動(dòng)帶來(lái)?yè)p失的一種風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槊糠N合約的交易，都是以對(duì)其根底產(chǎn)品的價(jià)格變化的預(yù)測(cè)為根底的，當(dāng)實(shí)際價(jià)

51、格的變化方向或波動(dòng)幅度與交易者的預(yù)測(cè)出現(xiàn)背離時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致交易者遭受損失。應(yīng)當(dāng)成認(rèn)，在國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)經(jīng)歷中，過(guò)去主力逼倉(cāng)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，近幾年來(lái)相關(guān)管理部門(mén)和市場(chǎng)組織者重點(diǎn)加強(qiáng)了市場(chǎng)的法制建設(shè)，加強(qiáng)了監(jiān)管和投資者教育，但意外的行情開(kāi)展導(dǎo)致的強(qiáng)行限倉(cāng)和連續(xù)跌板過(guò)后的強(qiáng)行平倉(cāng)現(xiàn)象依然存在。處在這種市場(chǎng)情形之下的套利交易者如果不能及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施，在交易所落實(shí)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的措施過(guò)程中，被沖掉獲利的方向持倉(cāng)，留下虧損的單向頭寸，導(dǎo)致整個(gè)套利交易的重大損失的可能性也是真實(shí)存在的。此外，在交易所化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中或過(guò)程后，市場(chǎng)交易環(huán)境和條件也會(huì)發(fā)生變化，有時(shí)候由于資金的流出和交易熱點(diǎn)合約的改變，套利交易還可

52、能遭遇開(kāi)平倉(cāng)時(shí)的流通性障礙，這也是商品期貨價(jià)差套利投資可能要面對(duì)的市場(chǎng)2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)期貨價(jià)差套利(to l)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是因合約持有者無(wú)法在市場(chǎng)上找到出貨或平倉(cāng)時(shí)機(jī)(shj)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約來(lái)說(shuō)，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化程度高，市場(chǎng)規(guī)模大，交易者可隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化決定頭寸的拋補(bǔ)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。有些期貨合約，因?yàn)閰⑴c交易者少，市場(chǎng)交易廣度和深度不夠(bgu)，一遇市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，就難以尋找到交易對(duì)手。發(fā)生了損失，也不能夠及時(shí)止損，只能眼見(jiàn)損失不斷擴(kuò)大。主要包括:市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)某些品種市場(chǎng)深度不夠，一遇市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，參與者無(wú)法交易的風(fēng)險(xiǎn)，典型的如市場(chǎng)漲跌停板時(shí)套利(

53、to l)者無(wú)法開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)；資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即交易者由于流動(dòng)性資金的缺乏而無(wú)法追加保證金被迫平倉(cāng)或合約到期時(shí)無(wú)法履行合約支付義務(wù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。3模型風(fēng)險(xiǎn)期貨價(jià)差套利投資的模型風(fēng)險(xiǎn)是指期貨價(jià)差套利的前提是套利組合中套利合約價(jià)格失偏，這就要求套利者對(duì)期貨合約準(zhǔn)確定價(jià)，他不僅要有一個(gè)正確的定價(jià)模型，而且需要不斷對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，否那么就面臨著模型風(fēng)險(xiǎn)。期貨價(jià)差套利投資交易中有相當(dāng)一局部是通過(guò)在短時(shí)間內(nèi)完成頭寸的改變與對(duì)沖來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這就要求前臺(tái)交易人員與后臺(tái)結(jié)算管理人員緊密配合，都要跟蹤頭寸價(jià)值變動(dòng)，保證信息數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確和及時(shí)，并通過(guò)先進(jìn)完備的管理模型進(jìn)行監(jiān)控。然而，許多管理模型只能在正常市場(chǎng)波動(dòng)條件下起作

54、用，當(dāng)市場(chǎng)異常變化時(shí)，那么會(huì)失效，從而產(chǎn)生模型風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)英格蘭銀行對(duì)場(chǎng)外金融衍生品定價(jià)模型調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不同機(jī)構(gòu)使用不同模型計(jì)算出的合約價(jià)值的偏差最大可達(dá)38%。風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)不準(zhǔn)，交易策略就必然會(huì)產(chǎn)生失誤，因此會(huì)出現(xiàn)不可預(yù)見(jiàn)的損失。4經(jīng)營(yíng)操作風(fēng)險(xiǎn)期貨價(jià)差套利投資的經(jīng)營(yíng)操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司或企業(yè)內(nèi)部管理不善、人為錯(cuò)誤等原因而帶來(lái)的損失。期貨價(jià)差套利投資交易具有較高的技術(shù)性和復(fù)雜性，它客觀上要求從事期貨交易的投資機(jī)構(gòu)，要有充足的、富有經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人員、完備的管理模型及內(nèi)部監(jiān)管系統(tǒng)，以保證對(duì)交易的進(jìn)行和頭寸的變動(dòng)實(shí)行有效地監(jiān)控。此外，它還對(duì)從事這類(lèi)交易的人員的素質(zhì)有較高的要求，如嚴(yán)格遵守交易規(guī)那么、持倉(cāng)限額和止

55、損點(diǎn)的規(guī)定，切忌越權(quán)操作，以賭博的心態(tài)進(jìn)行交易等。通過(guò)許多風(fēng)險(xiǎn)事件可以看出，內(nèi)部監(jiān)管不嚴(yán)密、會(huì)計(jì)處理偏差或管理失誤、交易員操作不當(dāng)?shù)?，都?huì)引發(fā)經(jīng)營(yíng)操作風(fēng)險(xiǎn)。從交易操作方面看。交易員越權(quán)動(dòng)用資金或隱瞞交易損失的現(xiàn)象會(huì)加重風(fēng)險(xiǎn)損失的程度。在很多情況下，當(dāng)市場(chǎng)變動(dòng)與交易員的預(yù)測(cè)相左時(shí)，交易員不僅不停止交易，反而追加資金以圖市場(chǎng)改變方向，以至于越陷越深而不能自拔，這時(shí)的交易員容易產(chǎn)生賭博心理，孤注一擲，最終導(dǎo)致巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。5交割風(fēng)險(xiǎn)套利交易策略如果需要注冊(cè)倉(cāng)單或?qū)嵨锝桓钅敲创嬖诮桓铒L(fēng)險(xiǎn)。期現(xiàn)套利者經(jīng)過(guò)采購(gòu)、加工的現(xiàn)貨存在無(wú)法到達(dá)期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)量等級(jí)，從而承當(dāng)品質(zhì)貼水，甚至無(wú)法順利交割的風(fēng)險(xiǎn)。具體

56、而言，賣(mài)出交割或注冊(cè)倉(cāng)單時(shí)風(fēng)險(xiǎn)源于:運(yùn)力緊張、運(yùn)輸瓶頸、進(jìn)出口貿(mào)易原因等造成貨物無(wú)法按時(shí)到庫(kù):實(shí)物交割后無(wú)法及時(shí)得到貨款；實(shí)物質(zhì)量不符，無(wú)法注冊(cè)倉(cāng)單；實(shí)物為質(zhì)量較差的替代品，引起意外的質(zhì)量貼水損失。而買(mǎi)入交割風(fēng)險(xiǎn)源于:資金準(zhǔn)備缺乏，貨款無(wú)法及時(shí)繳付；付款后不能順利提貨或倉(cāng)單未能及時(shí)抵押而增加資金占用。6政策性風(fēng)險(xiǎn)政策(zhngc)性風(fēng)險(xiǎn)指國(guó)家對(duì)有關(guān)商品進(jìn)出口政策的調(diào)整、關(guān)稅及其他稅收政策的大幅變動(dòng)等等，最典型的例子是2003年以來(lái)我國(guó)政府(zhngf)有關(guān)部門(mén)的農(nóng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)基因政策的屢次(lc)改變，每一次變化，對(duì)從事大連大豆遠(yuǎn)近合約間跨月套利操作的整體性影響都是非常明顯的；其次，國(guó)家的進(jìn)出口關(guān)稅(gunshu)優(yōu)惠和退稅率變化，對(duì)于類(lèi)似于天然橡膠、銅、鋁的交割套利和跨市(內(nèi)外(niwi)盤(pán))套利能不能做或者成功率有多大的影響也是決定性的；政策風(fēng)險(xiǎn)還表達(dá)在交易所的層次上，比方交易交割規(guī)定的變化