1、風(fēng)險投資電信產(chǎn)業(yè)據(jù)悉，我國政府將于年底成立“中、小企業(yè)創(chuàng)業(yè)基金”，屆時，風(fēng)險 投資產(chǎn)業(yè)將作為支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和深化投資體制改革的重大突 破在我國出現(xiàn)。引人風(fēng)險投資機制，設(shè)立專門用于支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè) 的風(fēng)險投資基金，是促動經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的一種可 行途徑，也是正在實行的以市場化為目標(biāo)的投資體制改革的一個重要 方面。電信行業(yè)處于當(dāng)代科學(xué)技術(shù)的前沿，在資金、技術(shù)、人才、信 息、管理等多種要素和資源上，具備高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)特征，又是國際、 國內(nèi)未來發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)。結(jié)合國家投資體制的改革方向，我們有必 要了解關(guān)于當(dāng)前西方風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展情況，對于促動我國高新技術(shù) 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及促動我國電信

2、行業(yè)的縱深發(fā)展，都將產(chǎn)生一定的現(xiàn)實 意義。1.西方風(fēng)險投資業(yè)風(fēng)險投資創(chuàng)建于美國40年代，1945年，美國哈佛大學(xué)的一些教授成 立了世界上第一個專門從事風(fēng)險投資的公司一美國研究與發(fā)展研究會 (ARD), 70年代以后得到迅速發(fā)展。對風(fēng)險投資的理解一直存有多種角度。根據(jù)全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義， 風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投人到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛 力的企業(yè)(特別是中小企業(yè))中的一種股權(quán)資本。經(jīng)濟合作和發(fā)展組織 (OECD的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng) 營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資。它的運作 過程即由專業(yè)投資主體在自擔(dān)風(fēng)險的條件下，通過科學(xué)評估和

3、嚴(yán)格篩 選，向有發(fā)展前景的公司、項目、產(chǎn)品注人資本，并使用科學(xué)管理的 方式增加風(fēng)險資本的附加值，待企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后即退出投 資，以實現(xiàn)資本增值和實行新一輪風(fēng)險投資的一種特殊類型的投資行 業(yè)。整個風(fēng)險投資的運作過程涉及投資人、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家 三個主體。它集融籌資和投資于一體，集供應(yīng)資本和提供管理于一身，是一種全新的融投資方式。它具有高投人、高風(fēng)險、高收益和融資方 式靈活等適合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點。因為風(fēng)險投資的特征是“高風(fēng)險”，所以其資金投向有別于一般性的 投資。從國外風(fēng)險投資的領(lǐng)域看，其投資領(lǐng)域主要集中在信息產(chǎn)業(yè)和 生物醫(yī)藥兩大領(lǐng)域。電腦、通信、微處理器、互聯(lián)網(wǎng)等成為投資熱點

4、， 造就了本世紀(jì)末一大批巨型公司。這其中尤以美國最為明顯，如微軟、 英特爾、康柏、網(wǎng)景和 YAHO等顯赫一時的信息業(yè)巨子。以1975年成 立的微軟公司為例，當(dāng)前其股票市值達 5000億美元，已經(jīng)超過全美三 大汽車公司市值的總和 YAHOOU更為神奇，它于1994年由斯坦福 大學(xué)兩個研究生白手起家，短短 4年，市值便達到近百億美元，其成 長性另人咋舌。但在他們輝煌業(yè)績的背后，或許很少有人知道他們還 有一個共同之處，那就是在其成長道路上，尤其在創(chuàng)業(yè)之初，無一例 外地都以前接受過風(fēng)險投資的支持。能夠說，正是在風(fēng)險投資的孵化 與培育下，這些企業(yè)才實現(xiàn)了超常的發(fā)展。實踐證明，作為資本、技 術(shù)和管理藝術(shù)相

5、結(jié)合的新型金融運作機制，風(fēng)險投資在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè) 化進程中扮演了一個即重要又特殊的角色。能夠毫不夸張地說，沒有 風(fēng)險投資，就難以有美國信息業(yè)輝煌的今天，正如美國斯坦福國際研 究所所長對風(fēng)險投資的評價：“因為科學(xué)研究的早期有風(fēng)險投資的參 與，使科學(xué)研究成果轉(zhuǎn)化為商品的周期已由 20年縮短為10年?！碑?dāng)前，國外風(fēng)險投資已成為發(fā)達國家高新技術(shù)發(fā)展的重要資金依托， 并對高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展起著積極的推動作用。當(dāng)前美國共有4000多家風(fēng)險投資公司，居世界首位，總資本達 4000多億美元，每年為10000 多家高科技企業(yè)提供支持，投資規(guī)模已達 600多億美元。在過去的三 年里，美國高科技產(chǎn)業(yè)占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增

6、長的27%美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展不但培育和托起了無數(shù)高新技術(shù)企業(yè)明星，而最重要的是它 極大地推動了美國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。隨著當(dāng)代金融市場和金融工具的持續(xù)創(chuàng)新，在傳統(tǒng)的風(fēng)險投資基礎(chǔ)上 又產(chǎn)生了很多變異。比如從投資形式來看，當(dāng)前有的風(fēng)險投資已由股 權(quán)和債權(quán)加以合并形成聯(lián)合投資，這種情況大多發(fā)生在投資人需要短期回報時，風(fēng)險投資家不得不部分提供債權(quán)投資，當(dāng)然風(fēng)險投資家要 做的，就是使這種聯(lián)合投資能夠?qū)ψ芳觽鶆?wù)融資所帶來的相對應(yīng)風(fēng)險 加以平衡。從投資的階段來看，當(dāng)代西方的風(fēng)險資本除了用于對新興 的和富有成長性的企業(yè)投資外，還廣泛用于破產(chǎn)企業(yè)的重建、成熟企 業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)移以及并購融資等。從投

7、資的領(lǐng)域來看，當(dāng)代西方的風(fēng)險 資本，除了高科技產(chǎn)業(yè)以外，風(fēng)險投資還大量投向以服務(wù)業(yè)為代表的 第三產(chǎn)業(yè)。從投資規(guī)模來看，投資額從數(shù)萬到數(shù)億美元不等。風(fēng)險投資的類型和規(guī)模差別很大，但同時又都有一些共性，如要求較 高的投資回報；與銀行融資相比，獲得風(fēng)險資本時幾乎不需要什么附屬 擔(dān)保品，所以融資結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，融資成本也更加昂貴 ；需要專門安排 退資渠道。從風(fēng)險投資的營運過程來看，一般包括五個階段。第一階段：風(fēng)險投資家和企業(yè)家之間相互試控和揣摩。一般說來，每 一個風(fēng)險投資基金都設(shè)定了投資標(biāo)準(zhǔn)，比如投資數(shù)額的上限和下限；投資延續(xù)的期限；所投資企業(yè)的行業(yè)和地理位置；投資的切人點；在未來董 事會中所占的席位；

8、以及預(yù)期能夠達到的投資回報率，等等。因為風(fēng)險 投資項目運作的結(jié)果往往是1/5能得到高回報，2/5業(yè)績平平，另有 2/5則完全失敗。所以風(fēng)險投資家對投資項目所要求的投資回報率一般 都較高，常常都達到40犯上。第二階段：經(jīng)過百里挑一的選擇，風(fēng)險投資基金開始對合適的企業(yè)實 行初步評估，這項工作一般從企業(yè)的“商業(yè)計劃書”開始。對于被選 中的企業(yè)，風(fēng)險投資公司還要進一步深人地調(diào)查和篩選，包括產(chǎn)品測 試和市場調(diào)研。所以企業(yè)為了能得到風(fēng)險投資公司的青睞，制定一份 完整的規(guī)范的商業(yè)計劃書是非常重要的。商業(yè)計劃書包括的主要內(nèi)容 有：公司的概況；產(chǎn)品或服務(wù)詳情；市場前景；面高的競爭；銷售渠道；管 理；財務(wù)規(guī)劃，等

9、等。在商業(yè)網(wǎng)計劃書中，企業(yè)家不但要告訴那些手握 錢袋的風(fēng)險投資家所給予的投資回報率，更為重要的是解釋這個回報 率怎樣實現(xiàn)，什么時候才能實現(xiàn)。第三階段：風(fēng)險投資公司與企業(yè)達成協(xié)議，在協(xié)議中明確規(guī)定各自所 占的股份，同時，風(fēng)險投資家將對企業(yè)的財務(wù)實行調(diào)查與核實，這個 過程被稱為“審慎調(diào)查”，如果一切滿意，風(fēng)險投資家與企業(yè)管理層 之間便會達成風(fēng)險投資協(xié)議。有時還涉及到第三方，如銀行或代理機 構(gòu)。第四階段：注人風(fēng)險資本之后，風(fēng)險投資家或多或少都會參與對企業(yè) 的監(jiān)管。某些風(fēng)險投資公司傾向于“無為而治”與企業(yè)保持一段松散 關(guān)系；另一些公司則保持了較為緊密的關(guān)系。以上做法通常在雙方的投 資協(xié)議中已被專門列示

10、，一旦企業(yè)違背了這些條款，風(fēng)險投資公司便 能夠自動獲得控制權(quán)，通過其委派的董事對企業(yè)經(jīng)營實行干預(yù)。第五階段：當(dāng)公司發(fā)展到一定規(guī)模，而市場狀況又比較有利時，風(fēng)險 投資公司便開始尋找退資途徑。根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，風(fēng)險投資 的退出基本方式包括：二板市場上市、商業(yè)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算。從當(dāng)今世界各國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的實踐中我們能夠得知，風(fēng)險投資業(yè) 要想在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域取得巨大成就，必須具備一套行之有效的內(nèi)部 運作和管理機制，以補充因為技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)轉(zhuǎn)化所固有的高風(fēng)險與 傳統(tǒng)保守投資運作機制之間形成的鴻溝；同時還必須創(chuàng)造有助于風(fēng)險投 資業(yè)發(fā)育和成長的外部機制和政策環(huán)境。這里，尤其值得一提的是二 板市場

11、對風(fēng)險投資業(yè)所產(chǎn)生的推動作用。其中最突出的是美國NASDAQ（國券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)）。NASDA的小盤股市場就是直接 針對高科技企業(yè)設(shè)定的，它放寬了高科技企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)，即主要取 決于該企業(yè)的科技含量市場潛力，而不是企業(yè)帳面資產(chǎn)。同時，還給 予高科技企業(yè)上市費用及稅收等諸多優(yōu)惠。因為上市條件比較寬松， 故特別適合于中小型高科技企業(yè)融資，從而為風(fēng)險投資提供最佳的退 出渠道。類似地，歐洲建立了 EASDAQ韓國建立了 KASDAQ英國 AIM（可轉(zhuǎn)換投資市場）也于1995年6月開始交易。當(dāng)然，二板市場退 資并非唯一選擇，當(dāng)資本市場狀況不佳時，公司的管理層不愿承受過 高的上市成本，或者不愿將公司的

12、內(nèi)部信息向外界透露，這時，再融 資、次級收購、甚至商業(yè)出售也可能是更好的選擇。作為一種重要的金融現(xiàn)象，風(fēng)險投資業(yè)的影響將越來越大。21世紀(jì)風(fēng) 險投資業(yè)的發(fā)展更強調(diào)五種力量的結(jié)合，即投資、融資和退資的結(jié)合 企業(yè)發(fā)展與個人逐利的結(jié)合；投資人、風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)者的結(jié)合；政 府扶植和市場選擇的結(jié)合；國內(nèi)競爭與世界開放的結(jié)合。這個趨勢特別 對于那些期望通過以風(fēng)險投資為創(chuàng)新金融，來帶動科技的產(chǎn)業(yè)化和經(jīng) 濟發(fā)展的發(fā)展中國家，無疑將產(chǎn)生長遠(yuǎn)的影響。3風(fēng)險投資對我國電信產(chǎn)業(yè)的影響社會和經(jīng)濟的發(fā)展必須電信先行，電信超越國民經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略早已 確立。進人90年代，我國電信每年以44%勺速度高速增長，在GDP勺 新增

13、部分中，郵電增加值的貢獻率已由 1994的年1.33%升至1998年的 5%可見電信業(yè)對國民經(jīng)濟增長有著卓越的貢獻。作為一種典型的規(guī) 模經(jīng)濟，電信業(yè)的大力發(fā)展需要龐大的人力、物力和財力。近幾年， 電信部門持續(xù)增大網(wǎng)絡(luò)及技術(shù)改造的步伐，但仍滿足不了人們對電信 業(yè)務(wù)的廣泛需求，其中一個很大的問題便是資金問題。我國郵電固定 資產(chǎn)投資每年達上千億元，在資金來源中，國家預(yù)算內(nèi)撥款資金比重逐年下降，企業(yè)自籌資金占絕對比例，資金缺口嚴(yán)重，如果 2000年取 消優(yōu)惠政策后，預(yù)計資金缺口還會增大。風(fēng)險投資有助于解決電信產(chǎn)業(yè)的資金瓶頸在資金來源上廣開渠道電信企業(yè)能夠從以下三種風(fēng)險資本的來源上廣 開融資渠道：政府資

14、助的形式。政府采取政府補貼、政府擔(dān)保的銀 行貸款、政府訂貨和政府直接投資科研與技術(shù)開發(fā)等方式籌集和投放 資金，設(shè)立國家風(fēng)險投資基金或國家風(fēng)險投資公司以及政府政策性的 投資計劃等參與風(fēng)險投資活動。這種政府資助形式雖不能從資金總量 上增加多少，但“?？顚Ｓ卯a(chǎn)，從投向和政府上強調(diào)了對產(chǎn)業(yè)的投入。 大公司資本。大公司處于戰(zhàn)略考慮，常投資于與自己戰(zhàn)略利益相關(guān) 的風(fēng)險企業(yè)，以合資或聯(lián)營的方式注資。這種形式當(dāng)前在我國尚不是 主流，但它有利于投資主體的調(diào)整和資金流向的合理化。風(fēng)險投資機 制能夠促使資金短的企業(yè)與手握閑散資金的傳統(tǒng)企業(yè)行溝通。風(fēng)險 投資公司和各種風(fēng)投資機構(gòu)。他們籌集社會各類資，使用風(fēng)險管理方 法

15、對風(fēng)險企業(yè)進投資。其運營資金主要來源于各類金、保險公司、企 事業(yè)的風(fēng)險基金及證券市場和外資。其中私人資本重要份額。這種形式能夠調(diào)動社會源要素的充分利用，把資金投放到需輸血的企業(yè)中， 這也正是風(fēng)險投給高科技產(chǎn)業(yè)帶來的最大福音，電行業(yè)是技術(shù)密集型 和資金密集型的技術(shù)產(chǎn)業(yè)。長期以來，間接融資一直是我國電信企業(yè) 資金來源的唯一渠道。通信建設(shè)資金緊張一直是困擾郵電通信建設(shè)發(fā) 展的突出問題。如何增大資金融通力度也是郵電通信企業(yè)的一項長期 任務(wù)。對于一些規(guī)模不大，技術(shù)層次較高的電信企業(yè)，固定資產(chǎn)不能 真實反映企業(yè)的實力和盈利水平，實際上消弱了其融資水平。如果借 助于風(fēng)險投資，能夠拓展其資金來源，同時能夠享受

16、國家對投資發(fā)展 的一些優(yōu)惠政策。風(fēng)險投資內(nèi)在的投入產(chǎn)出機制有利于提升資金的投入質(zhì)量因為風(fēng)險投資機制集融資及投資于一體，風(fēng)險投資機構(gòu)為保證自己的 收益，風(fēng)險投資者會根據(jù)利益法則認(rèn)真地實行項目的選擇和評估，嚴(yán) 格審查投資對象的發(fā)展?jié)摿?，并在具體的運作中隨時注重投資對象的 行為，甚至將自身利益與該企業(yè)的發(fā)展緊緊捆在一起。這種機制會促 使風(fēng)險資金向最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和企業(yè)合理流動，防止重復(fù)建設(shè)， 實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，也迫使企業(yè)提升資金要素的使用效率，追求經(jīng)濟 利益的最大化。電信企業(yè)在資金管理上一直存有著重投人、輕管理的 問題，缺乏對資金管理的后評價及經(jīng)濟效益分析，還沒有形成完善的 宏觀資金管理體系，如果

17、引人風(fēng)險投資機制，能夠在一定水準(zhǔn)上提升 資金的投人質(zhì)量。風(fēng)險投資對電信業(yè)要素組合的影響任何一種要素如果質(zhì)和量上的不足都可能降低要素投入的整體效果。 這里的組合有兩層含義，一是指資金、人才、技術(shù)、設(shè)備、管理等要 素內(nèi)部的有效結(jié)合，另一方面也是指每種要素內(nèi)部的有效結(jié)合。風(fēng)險 投資家不但僅對目標(biāo)企業(yè)投入資金，同時也必須投人戰(zhàn)略決策、技術(shù) 評估、市場分析、風(fēng)險預(yù)測并參與管理，這樣有利于企業(yè)提升科學(xué)管 理水平，有利于推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，有利于企業(yè)資源有素最大范圍的 整合。因為電信行業(yè)具有全程全網(wǎng)作業(yè)的特點，在資源管理上應(yīng)根據(jù)各地區(qū)不同的發(fā)展特點，在考慮全網(wǎng)的利益上充分達到資源的最佳組 合?？倎碚f之，風(fēng)險投資是通過資本支持和資本經(jīng)營服務(wù)，扶植和輔導(dǎo)企 業(yè)創(chuàng)業(yè)的特殊類型的