1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 2003 年 SARS 期間的零售行業(yè)復(fù)盤5 HYPERLINK l _TOC_250007 零售消費(fèi)市場(chǎng)：5 月增速觸底，糧油食品受影響最小5 HYPERLINK l _TOC_250006 零售股價(jià)走勢(shì)：2003 年跑輸大盤，百貨板塊體現(xiàn)更早7 HYPERLINK l _TOC_250005 2020 年疫情對(duì)零售行業(yè)的影響分析9 HYPERLINK l _TOC_250004 宏觀：短期沖擊明顯，降幅或仍有擴(kuò)大9 HYPERLINK l _TOC_250003 細(xì)分板塊：生鮮超市短期受益，可選消費(fèi)影響較大10 HYPERLINK l

2、_TOC_250002 超市：短期生鮮超市受益，長期利好龍頭10 HYPERLINK l _TOC_250001 可選：消費(fèi)意愿下降，線下渠道受短期沖擊11 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議及個(gè)股推薦13圖目錄圖 12002-2004 年我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額及增速5圖 22002-2004 年我國限額以上單位商品零售情況5圖 32002-2004 年我國限額以上糧油食品、日用品類商品零售額情況6圖 42002-2004 年我國限額以上服裝、化妝品、珠寶類商品零售額情況6圖 5中百集團(tuán) 2002-2004 年?duì)I業(yè)收入及增速7圖 6中百集團(tuán) 2002-2004 年歸母凈利

3、潤及增速7圖 7王府井 2002-2004 年?duì)I業(yè)收入及增速7圖 8王府井 2002-2004 年歸母凈利潤及增速7圖 92003 年申萬商貿(mào)板塊超額收益率情況8圖 102003 年申萬超市板塊超額收益率情況8圖 112003 年申萬百貨板塊超額收益率情況8圖 122003 年中百集團(tuán)超額收益率情況9圖 132003 年王府井超額收益率情況9圖 142018 年各品類線上滲透率（%）11圖 152018 年重點(diǎn)企業(yè)營業(yè)收入季度占比（%）11表目錄表 12006-2019 年春節(jié)黃金周銷售額占比9表 2永輝超市、家家悅等上市公司春節(jié)期間相關(guān)措施10表 3王府井春節(jié)期間部分門店調(diào)整11表 4天虹股

4、份春節(jié)期間部分門店調(diào)整12表 5部分商場(chǎng)、購物中心降租、免租情況132003 年 SARS 期間的零售行業(yè)復(fù)盤零售消費(fèi)市場(chǎng)：5 月增速觸底，糧油食品受影響最小2003 年的 SARS 事件對(duì)我國社會(huì)消費(fèi)品零售的沖擊較大，疫情最嚴(yán)重的 2003 年3-6 月期間，社會(huì)消費(fèi)品零售總額出現(xiàn)階段性的最低點(diǎn)，其中 2003 年 5 月社零總額同比增速暴跌至 4.3%，環(huán)比下降 3.4pct，隨著疫情得到控制后逐步恢復(fù)；同期限額以上商品零售同比增速也有波動(dòng)，5 月達(dá)到低點(diǎn) 19.3%，環(huán)比下降 5.9pct，隨后 6 月迎來反彈。從 SARS 事件的前后年度來看，2002-2004 年我國社會(huì)消費(fèi)品零售總

5、額分別為 4.81萬億元、5.25 萬億元、5.95 萬億元，名義同比增速分別為 11.8%、9.1%、13.3%。在經(jīng)歷 SARS 疫情之后，零售行業(yè)很快就迎來了一個(gè)階段性的大發(fā)展, 一直到 2017 年都保持兩位數(shù)增長，其中 2008 年增速達(dá)到頂峰 22.7%。圖1 2002-2004 年我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額及增速資料來源：WIND，海通證券研究所圖2 2002-2004 年我國限額以上單位商品零售情況資料來源：WIND，海通證券研究所為了進(jìn)一步分析 2003 年 SARS 事件對(duì)我國零售市場(chǎng)的影響，我們選取限額以上主要零售品類 2002-2004 年的零售情況進(jìn)行分析。從必選品類來看

6、，在疫情最嚴(yán)重的 2003年 3-6 月期間，糧油食品類作為人們的基本生活品受到的影響較弱，同比增速略有下降， 總體來看較為平穩(wěn)；而日用品類則受到一定影響，2003 年 5 月同比增速降至 12%，環(huán)比下降 10.8pct。從全年角度來看，2002-2004 年糧油食品類同比增速分別為 13.5%、22.1%、20.3%，日用品類同比增速分別為 9.4%、14.0%、10.6%，SARS 疫情并沒有對(duì)必選品類的全年銷售情況造成太大的影響，品類持續(xù)增長的行業(yè)趨勢(shì)沒有發(fā)生改變。圖3 2002-2004 年我國限額以上糧油食品、日用品類商品零售額情況資料來源：WIND，海通證券研究所從可選品類來看，

7、服裝、珠寶和化妝品類分別受到了不同程度的影響，其中化妝品受到的影響較弱，2003 年 5 月同比增速降至 14.6%，相比 4 月、6 月分別下降 5.7、2.2pct；而服裝和珠寶類受到的影響較大，出現(xiàn)階段性低點(diǎn)，服裝品類 5 月同比增速降至-3.5%，相比 4 月、6 月分別下降 10.2、19.9cpt，珠寶品類 5 月同比增速降至-15.8%，相比 4月、6 月分別下降 14.9、20.1pct。類似地，從全年角度來看，2002-2004 年服裝同比增速各為 9.3%、13.8%、18.7%， 化妝品同比增速各為 14.2%、17.9%、25.3%，珠寶同比增速各為 0.9%、11.7

8、%、27.5%， SARS 疫情同樣對(duì)于可選品類全年增長情況影響不大，并沒有改變其長期快速增長的行業(yè)趨勢(shì)。圖4 2002-2004 年我國限額以上服裝、化妝品、珠寶類商品零售額情況資料來源：WIND，海通證券研究所與此同時(shí)，我們還選取了當(dāng)時(shí)超市和百貨的代表性上市公司中百集團(tuán)和王府井，來分析 2003 年 SARS 事件對(duì)我國主要零售企業(yè)的業(yè)績影響。中百集團(tuán)：由于公司當(dāng)時(shí)正處于超市業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，收入高速增長，且超市以必選消費(fèi)品為主，SARS 對(duì)收入影響相對(duì)較弱；歸母凈利潤增速下滑明顯，主因非典期間商場(chǎng)清潔消毒費(fèi)用增加 500 多萬元，2Q2003 同比增速下降至最低點(diǎn)-79.5%；隨著疫情的影響逐

9、漸消退，中百集團(tuán)的業(yè)績情況在 1Q2004 之后逐步恢復(fù)正常。從年度來看，公司 2002-2005 年收入增速分別為 49.5%、44.4%、9.0%、18.3%， 歸母凈利潤增速分別為-25.5%、26.3%、50.5%、55.5%，經(jīng)過前期超市業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和培育，中百集團(tuán)在 2004-05 年業(yè)績向好，歸母凈利潤快速上升，盈利能力不斷增強(qiáng)。 圖5 中百集團(tuán) 2002-2004 年?duì)I業(yè)收入及增速資料來源：Wind，海通證券研究所圖6 中百集團(tuán) 2002-2004 年歸母凈利潤及增速資料來源：Wind，海通證券研究所王府井：2003 年 SARS 事件對(duì)我國主要百貨企業(yè)的業(yè)績影響較大，由于百貨以

10、可選消費(fèi)為主，2Q 收入較 1Q 出現(xiàn)大幅下降，同比增速降至-15.2%，處于階段性最低點(diǎn)，隨著疫情得到控制，隨后收入逐步回升；歸母凈利潤 2Q2003 由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比增速下降至階段最低點(diǎn)-460.5%；隨著疫情逐漸消退，公司業(yè)績?cè)?3Q 之后逐步恢復(fù)正常。從年度來看，公司 2002-2005 年收入增速分別為 7.12%、-4.54%、29.5%、21.6%， 歸母凈利潤增速分別為 1.4%、-48.7%、5.5%、101.3%，王府井收入和歸母凈利潤增速在 2003 年出現(xiàn)大幅下滑后，在 2004-05 年出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。 圖7 王府井 2002-2004 年?duì)I業(yè)收入及增速資料來源：Wind

11、，海通證券研究所圖8 王府井 2002-2004 年歸母凈利潤及增速資料來源：Wind，海通證券研究所零售股價(jià)走勢(shì)：2003 年跑輸大盤，百貨板塊體現(xiàn)更早總體上，受 2003 年 SARS 爆發(fā)對(duì)整體零售沖擊的影響，板塊走勢(shì)疲軟，申萬商貿(mào)板塊股價(jià)收益率震蕩下行。2003 年初至年底，申萬商貿(mào)板塊的收益率為-19.91%，相對(duì)滬深300 指數(shù)的超額收益率為-28.16%，其中 3 月-8 月超額收益率一路走低，SARS 對(duì)零售板塊走勢(shì)的影響一直持續(xù)到非典疫情結(jié)束。3Q 申萬商貿(mào)超額收益率觸底反彈，股價(jià)有所修復(fù)。零售行業(yè)在經(jīng)歷寒冬之后，2004-2007 年迎來了春天，申萬商貿(mào)板塊年超額收益率不斷

12、攀升，2006、2007 年分別達(dá)到 10.1%和 31.3%。圖9 2003 年申萬商貿(mào)板塊超額收益率情況資料來源：Wind，海通證券研究所分子行業(yè)來看，超市板塊整體震蕩下行， 2003 年初至年底，申萬超市板塊的收益率為-19.54%，相對(duì)滬深 300 指數(shù)的超額收益率為-27.79%。其中，在 SARS 最嚴(yán)重的5 月影響最大，在經(jīng)歷 2Q 市場(chǎng)大幅下跌后，市場(chǎng)預(yù)期有所改善，3Q 慢慢走出 SARS 陰影，股價(jià)走勢(shì)逐步企穩(wěn)。而在隨后的幾年中，申萬超市板塊股價(jià)持續(xù)飆升，2004-2006 年超額收益率分別為 36.4%、42.8%、79.6%。百貨板塊雖然 2003 年跌幅與超市板塊相近，

13、但受 SARS 的影響體現(xiàn)得更早。2003 年初至年底，申萬百貨板塊的收益率為-19.36%，相對(duì)滬深 300 指數(shù)的超額收益率為-27.61%。其中，3 月開始百貨板塊便一路走低，隨著 6 月底疫情結(jié)束和市場(chǎng)預(yù)期的改善，3Q 慢慢走出 SARS 陰影，股價(jià)走勢(shì)震蕩上揚(yáng)。而 SARS 結(jié)束后的幾年中，申萬百貨板塊股價(jià)持續(xù)向好，2004-2006 年超額收益率分別為 7.2%、13.1%、4%。圖10 2003 年申萬超市板塊超額收益率情況圖11 2003 年申萬百貨板塊超額收益率情況 資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所從個(gè)股來看，中百集團(tuán)走勢(shì)和超市板塊比較一致

14、（也與當(dāng)時(shí) A 股超市企業(yè)較少有關(guān)），股價(jià)收益率和超額收益率震蕩下行，疫情爆發(fā)前期收益率沒有明顯波動(dòng)，4 月疫情高峰期出現(xiàn)下滑，5 月有所反彈，全年收益率為-26.18%，相對(duì)滬深 300 指數(shù)的超額收益率為-34.44%；其中 3Q 收益率短暫回升，隨后又快速下跌。同樣地在 2004 年之后，隨著業(yè)績向好，中百集團(tuán)股價(jià)隨之攀升，連續(xù)跑贏市場(chǎng)，2004-2005 年超額收益率分別為33.7%、16.4%。王府井股價(jià)收益率和超額收益率從 2 月疫情爆發(fā)前期開始持續(xù)震蕩下行，全年收益率為-17.09%，相對(duì)滬深 300 指數(shù)的超額收益率為-25.35%。其中，5 月達(dá)到底部隨后穩(wěn)定，3Q 企穩(wěn)后小

15、幅度上升。2004 年之后，隨著業(yè)績的不斷向好，王府井股價(jià)不斷飆升， 其中 2006 年股價(jià)收益率和超額收益率分別為 325.6%、204.5%。 圖12 2003 年中百集團(tuán)超額收益率情況資料來源：Wind，海通證券研究所圖13 2003 年王府井超額收益率情況資料來源：Wind，海通證券研究所2020 年疫情對(duì)零售行業(yè)的影響分析2020 年春節(jié)以來，因疫情導(dǎo)致客流斷崖式下降，國內(nèi)零售消費(fèi)市場(chǎng)承壓，我們從宏觀行業(yè)、細(xì)分板塊及主要個(gè)股層面做相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析和后市判斷：宏觀：短期沖擊明顯，降幅或仍有擴(kuò)大以社零總額和限額數(shù)據(jù)看，一季度零售額約占全年的 24%，春節(jié)黃金周（除夕至初六 7 天）零售額約占

16、一季度的 10%，全年的 2.4%。以 2019 年春節(jié) 10050 億元的零售額為基數(shù)，以 30%和 50%降幅測(cè)算，2020 年春節(jié)零售額約減少 3015 億元、5025億元，以 2019 年 41.2 萬億元的社零總額為基數(shù)，春節(jié) 7 天影響 2020 年零售額各約0.73%、1.22%的降幅，考慮疫情持續(xù)，假期延長、延遲復(fù)工等，我們預(yù)計(jì)對(duì)全年零售額影響約 1.5%-2.5%?；仡?2003 年非典時(shí)期，全年社零總額增速為 9.1%，較 2002 年下降 2.7 個(gè)百分點(diǎn)，隨后 2004 年較 2003 年提升了 4.2 個(gè)百分點(diǎn)至 13.3%。表 1 2006-2019 年春節(jié)黃金周銷

17、售額占比年份社零總額（億元）限額以上零售總額（億元）社零一季度(億元）限額一季度（億元）社零一季度占比限額一季度占比春節(jié)黃金周銷售額（億元）春節(jié)黃金周/ 一季度春節(jié)黃金周/ 全年2006791452155519615517925%24%19009.7%2.4%2007935722720723043649425%24%22009.5%2.4%20081148303375728242835225%25%25509.0%2.2%20091326784291632494962224%22%29008.9%2.2%201015699858056373951289524%22%34009.1%2.2%20

18、1118720678164452521758024%22%40458.9%2.2%201221443393330565852163526%23%47008.3%2.2%2013242843110704639142547826%23%53908.4%2.2%2014271896124971715832965026%24%61078.5%2.2%2015300931133891707163063323%23%67809.6%2.3%2016332316145073780253323623%23%75409.7%2.3%2017366262150861858242992023%20%84009.8%

19、2.3%2018380987136075902763080324%23%926010.3%2.4%2019411649138565977903217524%23%1005010.3%2.4%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所細(xì)分板塊：生鮮超市短期受益，可選消費(fèi)影響較大細(xì)分領(lǐng)域中，影響程度的輕重依次排序?yàn)槌校ㄌ貏e是生鮮超市）便利店化妝品家電連鎖黃金珠寶百貨（購物中心），具體而言：超市：短期生鮮超市受益，長期利好龍頭春節(jié)期間，消費(fèi)者對(duì)口罩/消毒液/酒精等的需求瞬時(shí)激增，對(duì)生鮮蔬菜/米面糧油等民生消費(fèi)品囤貨需求大。主要超市企業(yè)均全力以赴保供應(yīng)穩(wěn)價(jià)格，具備生鮮/便利優(yōu)勢(shì)的超市有較好銷售，充分體現(xiàn)全

20、國&區(qū)域龍頭在非常時(shí)期的資金調(diào)度、組織動(dòng)員、供應(yīng)鏈組貨、物流配送、門店運(yùn)營等方面的響應(yīng)能力和執(zhí)行效率，凸顯優(yōu)秀企業(yè)誠信經(jīng)營本色和社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)。表 2 永輝超市、家家悅等上市公司春節(jié)期間相關(guān)措施公司采取的相關(guān)措施永輝超市家家悅紅旗連鎖步步高天虹股份1 月 26 日鄭重承諾：積極配合政府部門做好疫情防控工作，對(duì)于民生商品保供應(yīng)、不漲價(jià)， 春節(jié)不打烊。在米、面粉、食用油、鹽、方便面、殺菌商品等庫存數(shù)量方面，各區(qū)域配送中心基本顯示庫存充足，以大米面粉為例，重慶生鮮配送中心儲(chǔ)備近 4000 噸大米及超過 200 噸面粉，河南生鮮配送中心儲(chǔ)備近 200 噸大米及超過 300 噸面粉。1 月 26 日，永輝

21、超市核心管理團(tuán)隊(duì)下發(fā)通知要求所有省區(qū)、產(chǎn)地采購員及買手團(tuán)隊(duì)員工，在27 日前返回各自的工作崗位，并提出了保障商品供應(yīng)和保證物價(jià)穩(wěn)定等兩個(gè)核心工作要求。春節(jié)法定節(jié)假日期間，永輝超市全國共 27 個(gè)區(qū)域物流配送中心均配備了值班工作人員。26日，全國各區(qū)域物流中心在崗人員達(dá)到近 700 人，基本上實(shí)現(xiàn)全區(qū)域永輝超市門店一日一配。在米、面粉、食用油、鹽、方便面等庫存數(shù)量方面，家家悅超市各配送中心顯示庫存充足， 可以保障供應(yīng)。家家悅建立從基地直采、物流配送到門店銷售的全程可追溯體系，門店所有商品全部由物流統(tǒng)一配送，總部統(tǒng)一定價(jià)。保證商品質(zhì)量的前提下，保證足量供應(yīng)，還可以保證價(jià)格穩(wěn)定。疫情期間公司增強(qiáng)倉儲(chǔ)

22、物流運(yùn)力，家家悅配送中心所有員工提前結(jié)束休假返回崗位，從人力、設(shè)備、車輛方面做好充分準(zhǔn)備保證貨物配送，切實(shí)保障疫情期間門店充足供應(yīng)。公司位于武侯區(qū)簇橋、龍泉驛區(qū)西河、溫江區(qū)的三大配送中心 24 小時(shí)待命，全力保障近 3100 家門店商品配送，確保節(jié)日市場(chǎng)供應(yīng)，同時(shí)積極配合政府相關(guān)部門運(yùn)送應(yīng)急物資。不僅公司所有門店春節(jié)期間正常營業(yè)，認(rèn)真落實(shí)疫情防控相關(guān)工作要求，大部分門店還根據(jù)實(shí)際情況作延時(shí)服務(wù)，全力保障市場(chǎng)供應(yīng)。緊急啟動(dòng)海外采購，協(xié)同五大海外公司，從日本、歐洲、澳洲、新西蘭、美國市場(chǎng)進(jìn)行消毒水和口罩采購，并采用包機(jī)的方式直運(yùn)長沙。大年初一，步步高派出采購團(tuán)隊(duì)前往云南、海南、廣西、山東壽光進(jìn)行物

23、資采購。針對(duì)米面、肉類、蔬果等目前需求量大的品類，物流中心保證日均 600 噸儲(chǔ)存量，從初四開始確保每天300-400 噸的量分到門店。另外，針對(duì)目前很多參與防疫工作的單位及醫(yī)院的用餐需求，步步高做好 10 萬盒/日的盒飯供應(yīng)預(yù)案。全力開展線上到家業(yè)務(wù)，跑通“小步到家”三個(gè)波段的配送，實(shí)現(xiàn)上午訂貨下午送到，下午訂貨晚上送到，晚上訂貨第二天上午送到。超市及物流團(tuán)隊(duì)初三開始全面返崗復(fù)工，采購和物流中心員工加班加點(diǎn)，除保障平時(shí)的每天早、中、晚三個(gè)時(shí)段上貨外，增加生鮮供應(yīng)配送頻次，物流配送 24 小時(shí)不停歇，確保充足供應(yīng)。在年初二出現(xiàn)了市民非計(jì)劃大量購買之后，天虹增加訂貨量，是同期 10 倍的供應(yīng)量；

24、配送頻次達(dá)到一天 3-4 次。蔬菜已經(jīng)從海南、福建、深圳近郊天虹合作基地鎖定貨源，安排調(diào)貨。肉類年前已經(jīng)鎖定貨源，現(xiàn)在聯(lián)絡(luò)儲(chǔ)備供應(yīng)商進(jìn)行快速供應(yīng)。確保每日供貨充足，并合理定價(jià)，滿足市民日常所需。資料來源：各公司官網(wǎng)新聞，官方公眾號(hào)，聯(lián)商網(wǎng)，海通證券研究所我們認(rèn)為，短期來看，超市的較好同店增長將有效對(duì)沖采購成本上升、外租收入減少等的負(fù)面影響，實(shí)現(xiàn)一季度業(yè)績平穩(wěn)過渡。長期面臨發(fā)展機(jī)遇：a、安全健康理念深入人心，有核心能力、誠信規(guī)范經(jīng)營、有社會(huì)責(zé)任心的企業(yè)更受消費(fèi)者和監(jiān)管信賴，生鮮超市及區(qū)域龍頭受益；b、短期線上需求井噴，消費(fèi)者習(xí)慣再養(yǎng)成，到家業(yè)務(wù)將面臨更好的環(huán)境和發(fā)展機(jī)遇期，能夠抓住機(jī)會(huì)的超市（及

25、創(chuàng)新業(yè)態(tài)）將迎來高成長；疫情是對(duì)企業(yè)能力的全方位深刻考驗(yàn)，渠道加速新老弱更替，具備供應(yīng)鏈、數(shù)字化和整合能力的企業(yè)或有更好的并購機(jī)會(huì)?？蛇x：消費(fèi)意愿下降，線下渠道受短期沖擊化妝品：1-2 月歷來為相對(duì)淡季，線上滲透率近 30%，A 股化妝品企業(yè)珀萊雅、丸美線上占比超 40%，影響不大，線下受客流及意愿下降影響，需求走弱；家電 3C：3C 線上滲透率 40%左右，線下受客流影響需求較少；黃金珠寶：年前是高峰期，春節(jié)期間本來需求不大，現(xiàn)在基本無需求，很多加盟商已閉店。 圖14 2018 年各品類線上滲透率（%）注：滲透率為線上渠道銷售額占全渠道銷售額比重資料來源：Euromonitor，海通證券研究

26、所圖15 2018 年重點(diǎn)企業(yè)營業(yè)收入季度占比（%）資料來源：wind，海通證券研究所百貨及購物中心：受客流下降和成本剛性沖擊大。春節(jié)疫情期間，百貨/購物中心的門店部分或全部關(guān)閉、縮短營業(yè)時(shí)間、餐飲等商戶停止?fàn)I業(yè)等現(xiàn)象較普遍，以及不關(guān)店情況下實(shí)際客流也驟降，收入沖擊較大。此外，萬達(dá)和紅星美凱龍等引領(lǐng)推出免租政策，但百貨/購物中心自身所承擔(dān)的折舊攤銷、利息成本、各項(xiàng)稅費(fèi)等尚未有明確的政策對(duì)沖或補(bǔ)貼。收入下降與剛性成本的壓力均較大。從主要公司跟蹤情況看，天虹股份停業(yè)門店較少，超市（收入占比約 30%）銷售較好；王府井與門店所在地區(qū)相關(guān)，情況不一，暫停營業(yè)和縮短營業(yè)均存在；步步高百貨&購物中心對(duì)旗下

27、所有租賃商戶免租半個(gè)月；家家悅免除威海九龍城、榮成九龍城和 14家百貨中商戶自 1 月 20 日/24 日至 3 月 4 日/8 日期間全部租金及物業(yè)費(fèi)。表 3 王府井春節(jié)期間部分門店調(diào)整地區(qū)門店?duì)顟B(tài)時(shí)間武漢暫停營業(yè)1.23-福州百貨暫停營業(yè)1.28-1.2銀川百貨東方紅店、奧萊暫停營業(yè)1.29-2.2長沙百貨、購物中心暫停營業(yè)1.30-2.8包頭百貨暫停營業(yè)1.302.2株洲購物中心暫停營業(yè)1.291.31西安賽特奧萊機(jī)場(chǎng)店暫停營業(yè)1.272.9西安百貨永寧門店暫停營業(yè)1.271.30臨潼賽特奧萊暫停營業(yè)1.271.30西寧百貨暫停營業(yè)1.27-另行通知太原賽特奧萊暫停營業(yè)1.28-1.31

28、鄂爾多斯百貨暫停營業(yè)1.29-2.2?？诙飨樯顝V場(chǎng)暫停營業(yè)1.26-1.28南充購物中心營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.31-2.2 13:00-18:00王府井超市除外）包頭首航超市營業(yè)時(shí)間調(diào)整9:00-19:00重慶百貨沙坪壩店?duì)I業(yè)時(shí)間調(diào)整1.28-1.31 12:00-17:00北京王府井百貨大樓營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.26-1.30 11:00-18:00焦作王府井百貨超市營業(yè)時(shí)間調(diào)整8:30-19:00西寧超市營業(yè)時(shí)間調(diào)整10:00-15:00鄂爾多斯超市營業(yè)時(shí)間調(diào)整10:00-16:00成都百貨、購物中心營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.28 日起 11:00-18:00昆明營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.30-2.9百貨：11:00-

29、19:00超市：10:00-20:00廣州百貨營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.31-2.2 10:00-18:00洛陽營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.31-2.3百貨：11:00-19:00超市：10:00-20:00樂山營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.27-2.9百貨：10:00-18:00超市：9:00-21:00鄭州王府井城市奧萊營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.28-1.30 12:00-18:00長沙Family PARK 超市（河西營業(yè)時(shí)間調(diào)整10:30-18:00資料來源：王府井部分門店公眾號(hào)，海通證券研究所表 4 天虹股份春節(jié)期間部分門店調(diào)整地區(qū)門店?duì)顟B(tài)時(shí)間杭州購物中心暫停營業(yè)1.28-2.2九江購物中心暫停營業(yè)1.28-1.30岳陽天虹百貨

30、暫停營業(yè)1.29-2.1紹興天虹百貨暫停營業(yè)1.29-2.1長沙沙灣公園店暫停營業(yè)百貨暫停營業(yè)超市 8:00-20:001.31-2.2,北京新奧天虹營業(yè)時(shí)間調(diào)整百貨 10:00-18:00超市 8:30-18:001.30-2.2,東莞長安天虹營業(yè)時(shí)間調(diào)整百貨 11:00-18:00超市 9:00-20:001.31-2.9,深圳龍華天虹購物中心營業(yè)時(shí)間調(diào)整購物中心 12:00-18:00場(chǎng)內(nèi)超市 8:00-18:30深圳中航城天虹購物中心營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.28-2.1 11:00-19:00惠州惠州君尚營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.31-2.2,百貨 12:00-18:00嘉興嘉興天虹百貨營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.

31、31-2.9 超 市 8:30-18:301.26 起，12:00-17:00廈門五緣灣、會(huì)展北購物中心營業(yè)時(shí)間調(diào)整1.29-2.2 12:00-18:001.28-2.1,南昌朝陽洲購物中心營業(yè)時(shí)間調(diào)整購物中心 10:00-20:00場(chǎng)內(nèi)超市 7:30-21:001.30-2.1,吉安購物中心營業(yè)時(shí)間調(diào)整百貨 10:00-16:00超市 8:00-20:00成都天虹百貨營業(yè)時(shí)間調(diào)整百貨：初三初五 10:00-18:00超市：初三初五 9:00-20:001.29-2.2,泰州購物中心營業(yè)時(shí)間調(diào)整購物中心 10:00-17:30超市 7:30-17:30資料來源：天虹部分門店公眾號(hào)，海通證券研

32、究所表 5 部分商場(chǎng)、購物中心降租、免租情況公司采取的相應(yīng)措施家家悅1 月 30 日，家家悅集團(tuán)宣布免除威海九龍城和榮成九龍城近 500 家商戶 2020 年 1 月 20 日至2020 年 3 月 4 日期間全部租金及物業(yè)費(fèi)，免除 14 家百貨業(yè)態(tài)門店全體商戶 2020 年 1 月 24日至 2020 年 3 月 8 日期間全部租金及物業(yè)費(fèi)。天虹股份2 月 1 日，天虹全國 27 個(gè)城市 92 家百貨、購物中心門店對(duì)所有租賃商戶免除 1 月 25 日至 2月 8 日（初一至十五）期間全部租金。步步高1 月 31 日，步步高集團(tuán)百貨事業(yè)部宣布，將對(duì)步步高百貨旗下所有租賃商戶 2020 年 1

33、月 25日至 2 月 8 日期間租金全免。龍湖集團(tuán)1 月 30 日，龍湖集團(tuán)正式宣布，對(duì)旗下商場(chǎng)的所有商戶，2020 年 1 月 25 日（農(nóng)歷大年初一）至 2020 年 3 月 31 日期間，租金費(fèi)用（含物管費(fèi)、推廣費(fèi)）減半。東百集團(tuán)東百商業(yè)福建區(qū)域門店暫停營業(yè)至 2 月 9 日，初四至十六期間連續(xù) 13 天租金減免萬達(dá)集團(tuán)將對(duì)全國 323 個(gè)購物中心實(shí)行從 1 月 25 日至 2 月 29 日，為期 36 天的租金及物業(yè)費(fèi)全免政策。資料來源：聯(lián)商網(wǎng)，海通證券研究所投資建議及個(gè)股推薦我們認(rèn)為：（1）生鮮/便利超市基本面受益，且估值合理，推薦永輝超市、紅旗連鎖、家家悅、步步高；化妝品及珠寶基本

34、面影響可控，電商及代運(yùn)營/服務(wù)長期趨好，謹(jǐn)慎關(guān)注估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；百貨購物中心基本面短期負(fù)面沖擊較大，但主要公司估值均較低，關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭調(diào)整后的中期投資價(jià)值。此外，蘇寧易購處在市值底部區(qū)域，重視調(diào)整后拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。建議短期回避武漢及湖北相關(guān)零售公司。危中有機(jī)，優(yōu)勝劣汰，渠道更替，品牌成長，長期核心推薦行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭，及新消費(fèi)、新品牌等細(xì)分成長機(jī)會(huì)。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對(duì)消費(fèi)影響超預(yù)期；消費(fèi)疲軟壓制行業(yè)業(yè)績和估值；國企改革慢于預(yù)期；轉(zhuǎn)型進(jìn)程的不確定。信息披露分析師聲明汪立亭社會(huì)服務(wù)行業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)李宏科批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)高瑜批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的

35、職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場(chǎng)公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)， 結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍重點(diǎn)研究上市公司： 鄂武商 A,歐亞集團(tuán),中國東方教育,華熙生物,大商股份,滔搏,永輝超市,步步高,周大生,中國國旅,美吉姆,老鳳祥,王府井,錦江酒店,美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W,合肥百貨,丸美股份,小米集團(tuán)-W,家家悅,愛嬰室,安踏體育,紅旗連鎖,宋城演藝,天虹股份,中公教育,蘇寧易購?fù)顿Y評(píng)級(jí)說明投資評(píng)級(jí)的比較和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)： 以報(bào)告發(fā)布后的 6 個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)

36、準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后 6 個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A 股市場(chǎng)以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場(chǎng)以標(biāo)普 500 或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。類 別評(píng) 級(jí)說 明股票投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在 10%以上；中性預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅低于-10%及以下；無評(píng)級(jí)對(duì)于個(gè)股未來 6 個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。行業(yè)投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平 10%以上；中性預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%與 10%之間；

37、弱于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。法律聲明本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下， 本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資

38、建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不

39、得對(duì)本文進(jìn)行有悖原意的引用和刪改。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)核發(fā)的經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可，海通證券股份有限公司的經(jīng)營范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。海通證券股份有限公司研究所路 穎所長(021)23219403 HYPERLINK mailto:luying luying高道德副所長(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所長(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto

40、:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊所長助理荀玉根副所長鄧 勇副所長宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)金融工程研究團(tuán)隊(duì)金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)姜 超 (021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博 (021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744馮佳睿(021)2

41、3219732 HYPERLINK mailto:fengjr fengjr倪韻婷(021)23219419 HYPERLINK mailto:niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mailto:ljl11087 ljl11087鄭雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陳 瑤 (021)23219645 HYPERLINK mailto:chenyao chenyao宋 瀟 (021)23154483 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788羅 蕾 (021)23219984 H

42、YPERLINK mailto:ll9773 ll9773唐洋運(yùn)(021)23219004 HYPERLINK mailto:tangyy tangyy陳 興 (021)23154504聯(lián)系人應(yīng)鎵嫻(021)23219394 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石 (021)23219443 呂麗穎(021)23219745 張振崗(021)23154386 梁 鎮(zhèn) (021)23219449聯(lián)系人顏 偉 (021)23219

43、914 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619 HYPERLINK mailto:ys10481 ys10481 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892 HYPERLINK mailto:zzg11641 zzg11641 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384皮 靈 (021)23154168 徐燕紅(021)23219326 談 鑫 (021)23219686 王 毅 (021)

44、23219819 蔡思圓(021)23219433 莊梓愷(021)23219370 周一洋(021)23219774聯(lián)系人譚實(shí)宏(021)23219445 吳其右(021)23154167 HYPERLINK mailto:pl10382 pl10382 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771 HYPERLINK mailto:wy10876 wy10876 HYPERLINK mailto:csy11033 csy11033 HYPERLINK mailto:zzk11560 zzk11560

45、HYPERLINK mailto:zyy10866 zyy10866 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355 HYPERLINK mailto:wqy12576 wqy12576固定收益研究團(tuán)隊(duì)策略研究團(tuán)隊(duì)中小市值團(tuán)隊(duì)姜 超 (021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052張 宇 (021)23219583 HYPERLINK mailto:zy9957 zy9957周 霞 (021)23219807 HYPERLINK mai

46、lto:zx6701 zx6701鐘 青 (010)56760096 HYPERLINK mailto:zq10540 zq10540鈕宇鳴(021)23219420 HYPERLINK mailto:ymniu ymniu姜珮珊(021)23154121 HYPERLINK mailto:jps10296 jps10296高 上 (021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373孔維娜(021)23219223 HYPERLINK mailto:kongwn kongwn杜 佳 (021)23154149 HYPERLINK mailto:dj111

47、95 dj11195李 影 (021)23154117 HYPERLINK mailto:ly11082 ly11082潘瑩練(021)23154122 HYPERLINK mailto:pyl10297 pyl10297李 波 (021)23154484 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789姚 佩 (021)23154184 HYPERLINK mailto:yp11059 yp11059相 姜 (021)23219945 HYPERLINK mailto:xj11211 xj11211聯(lián)系人王巧喆(021)23154142 HYPERLINK mailto:wq

48、z12709 wqz12709周旭輝 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382張向偉(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330曾 知 (021)23219810 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612李 凡 HYPERLINK mailto:lf12596 lf12596聯(lián)系人聯(lián)系人王園沁 02123154123 HYPERLINK mailto:wyq12745 wyq12745唐一杰(021)23219406 H

49、YPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545 鄭子勛(021)23219733 HYPERLINK mailto:zzx12149 zzx12149 王一瀟(021)23219400 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372 吳信坤HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究團(tuán)隊(duì)石油化工行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)李明亮(021)23219434 HYPERLINK mailto:lml lml鄧 勇 (021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong余文

50、心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461 ywx9461陳久紅(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuhong chenjiuhong朱軍軍(021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419鄭 琴 (021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670吳一萍(021)23219387 HYPERLINK mailto:wuyiping wuyiping胡 歆 (021)23154505 HYPERLINK mailto:hx11853 hx

51、11853賀文斌(010)68067998 HYPERLINK mailto:hwb10850 hwb10850朱 蕾 (021)23219946 HYPERLINK mailto:zl8316 zl8316聯(lián)系人聯(lián)系人周洪榮(021)23219953 王 旭 (021)23219396 HYPERLINK mailto:zhr8381 zhr8381 HYPERLINK mailto:wx5937 wx5937張 璇 (021)23219411 HYPERLINK mailto:zx12361 zx12361梁廣楷(010)56760096 HYPERLINK mailto:lgk12371

52、 lgk12371 朱趙明(010)56760092 HYPERLINK mailto:zzm12569 zzm12569 范國欽 02123154384 HYPERLINK mailto:fgq12116 fgq12116汽車行業(yè)公用事業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)王 猛 (021)23154017 HYPERLINK mailto:wm10860 wm10860吳 杰 (021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt杜 威 (0755)82900463聯(lián)系人曹雅倩

53、(021)23154145 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265張 磊 (021)23212001 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996戴元燦(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422傅逸帆(021)23154398 HYPERLINK mailto:fyf11758 fyf11758李宏科(021)23154125 HYPERLINK mailto:lhk11523 lhk11523高 瑜 (021)2321941

54、5 HYPERLINK mailto:gy12362 gy12362鄭 蕾 075523617756房喬華HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742 HYPERLINK mailto:fqh12888 fqh12888互聯(lián)網(wǎng)及傳媒有色金屬行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)郝艷輝(010)58067906 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052施 毅 (021)23219480 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486涂力磊(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535

55、孫小雯(021)23154120 HYPERLINK mailto:sxw10268 sxw10268陳曉航(021)23154392 HYPERLINK mailto:cxh11840 cxh11840謝 鹽 (021)23219436 HYPERLINK mailto:xiey xiey毛云聰(010)58067907 HYPERLINK mailto:myc11153 myc11153甘嘉堯(021)23154394 HYPERLINK mailto:gjy11909 gjy11909金 晶 (021)23154128 HYPERLINK mailto:jj10777 jj10777陳星

56、光(021)23219104 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774聯(lián)系人楊 凡 (021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127鄭景毅 HYPERLINK mailto:zjy12711 zjy12711電子行業(yè)煤炭行業(yè)電力設(shè)備及新能源行業(yè)陳 平 (021)23219646 HYPERLINK mailto:cp9808 cp9808李 淼 (010)58067998 HYPERLINK mailto:lm10779 lm10779張一弛(021)23219402 HYPERLINK mailto:zyc9637 zy

57、c9637尹 苓 (021)23154119 HYPERLINK mailto:yl11569 yl11569戴元燦(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422房 青 (021)23219692 HYPERLINK mailto:fangq fangq謝 磊 (021)23212214 蔣 俊 (021)23154170聯(lián)系人肖雋翀HYPERLINK mailto:xl10881 xl10881 HYPERLINK mailto:jj11200 jj11200 HYPERLINK mailto:xjc12802 x

58、jc12802吳 杰 (021)23154113聯(lián)系人王 濤 (021)23219760 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521 HYPERLINK mailto:wt12363 wt12363曾 彪 (021)23154148 徐柏喬(021)23219171 陳佳彬(021)23154513 HYPERLINK mailto:zb10242 zb10242 HYPERLINK mailto:xbq6583 xbq6583 HYPERLINK mailto:cjb11782 cjb11782基礎(chǔ)化工行業(yè)計(jì)算機(jī)行業(yè)通信行業(yè)劉 威 (0755)82764281 HYPE

59、RLINK mailto:lw10053 lw10053鄭宏達(dá)(021)23219392 HYPERLINK mailto:zhd10834 zhd10834朱勁松(010)50949926 HYPERLINK mailto:zjs10213 zjs10213劉海榮(021)23154130 HYPERLINK mailto:lhr10342 lhr10342楊 林 (021)23154174 HYPERLINK mailto:yl11036 yl11036余偉民(010)50949926 HYPERLINK mailto:ywm11574 ywm11574張翠翠(021)23214397 H

60、YPERLINK mailto:zcc11726 zcc11726于成龍 HYPERLINK mailto:ycl12224 ycl12224張崢青(021)23219383 HYPERLINK mailto:zzq11650 zzq11650孫維容(021)23219431 李 智 (021)23219392 HYPERLINK mailto:swr12178 swr12178 HYPERLINK mailto:lz11785 lz11785黃競(jìng)晶(021)23154131 HYPERLINK mailto:hjj10361 hjj10361洪 琳 (021)23154137 HYPERLI