1、 計算機行業(yè)數字化轉型發(fā)展策略展望估值驅動轉向業(yè)績驅動，把握順周期行情 計算機板塊行情回顧數字化時代疊加政策紅利，計算機行業(yè)迎來發(fā)展機遇12月16-18日，中央經濟工作會議在北京舉行，強調要“強化國家戰(zhàn)略科技力量。要充分發(fā)揮國家作為重大科技創(chuàng)新組織者的作用，堅持戰(zhàn)略性需求導向，確定科技創(chuàng)新方向和重點，著力解決制約國家發(fā)展和安全的重大難題”。近幾年中美科技摩擦加劇，我國在某些關鍵領域存在被其他國家“卡脖子”的情況，導致行業(yè)發(fā)展受制，直接影響到我國經濟社會發(fā)展目標實現及綜合國力提升。隨著我國步入數字化時代，信息化、數字化程度不斷加深，軟件重要度日益凸顯，計算機行業(yè)在政策紅利加碼下有望加快行業(yè)發(fā)展進

2、程。2021年順周期板塊將迎行情，估值驅動轉向業(yè)績驅動上半年全球流動性推動金融資產估值普遍上漲，計算機行業(yè)上半年同樣受流動性推動估值驅動上漲。但計算機行業(yè)下半年受業(yè)績復蘇不及預期影響出現深度回調，當下行業(yè)估值無論是橫向對比還是縱向對比均處于較低位。明年隨著疫苗上市，經濟復蘇預期加快且貨幣政策將逐步回歸常態(tài)，通脹預期疊加無風險利率上行壓力，不利于高估值板塊，明年預計將由估值驅動轉向業(yè)績驅動，應當關注業(yè)績確定性板塊。計算機行業(yè)當下估值安全邊際較高，明年業(yè)績確定性較高板塊建議超配。推薦關注：信創(chuàng)產業(yè)鏈、醫(yī)療信息化及信息安全領域（業(yè)績遞延）、云計算領域（行業(yè)拐點初現）、工業(yè)軟件（制造業(yè)智能化加快滲透）

3、、5G產業(yè)鏈（5G設備逐漸鋪開相關應用有望落地）。一、信創(chuàng)板塊：疫情影響業(yè)績遞延，21年或迎來業(yè)績落地2020年是信創(chuàng)元年，多板塊多主體推動發(fā)力信創(chuàng)是信息技術應用創(chuàng)新的簡稱。信創(chuàng)二字來源于“信息技術應用創(chuàng)新工作委員會”。2016年3月4日工委會成立，是由24家從事軟硬件關鍵技術研究、應用和服務的單位發(fā)起建立的非營利性社會組織。信創(chuàng)理事會主要由四類單位：集成廠商、互利網廠商、第三方機構、高等院校。信創(chuàng)產業(yè)主要包括新一代信息技術下的云計算、軟件（操作系統(tǒng)、中間件、數據庫、各類應用軟件）、硬件（芯片、GPU/CPU、主機、各類終端）、安全（網絡安全）等領域，涵蓋了從IT底層基礎軟硬件到上層應用軟件的

4、全產業(yè)鏈的安全可控、自主創(chuàng)新等重要課題。2021年信創(chuàng)有望業(yè)績落地，信創(chuàng)3.0由估值驅動轉向業(yè)績驅動當前中國基本軟件市場依舊被外資壟斷，中國三大基本軟件規(guī)模中，操縱系統(tǒng)、數據庫、中間件市場外資占比分袂為92.9%、64.8%和51.1%。中國推出信創(chuàng)三年籌劃（2020-2022 年），通過政策和行政的力量，扶持我國基本IT的崛起，國產基本軟件企業(yè)迎來3年黃金發(fā)展期。2020年是中國信創(chuàng)元年，相關招標及項目建設開展始年，但是受疫情影響，2020年信創(chuàng)下游客戶開支及項目驗收均受到較大影響，因此信創(chuàng)板塊相關業(yè)績有所遞延。而當下我國疫情控制系全球最為得力，經濟穩(wěn)步復蘇，隨著疫苗上市疫情將會得到進一步控

5、制，2021年疫情得到管控是大概率事件，從而信創(chuàng)板塊受疫情的負面影響因素將降低，隨著相關招標及項目恢復正常進展，相關業(yè)績有望落地。2020年前三季度信創(chuàng)板塊下游開支及項目交付情況受疫情影響較大，前三季度業(yè)績不及預期。但板塊行業(yè)邏輯未發(fā)生變化，自2019年信創(chuàng)概念被提出，已從信創(chuàng)1.0概念階段過渡至信創(chuàng)2.0生態(tài)重構階段，2021年有望進入信創(chuàng)3.0業(yè)績兌現階段。據觀研天下數據，我國自主可控的市場規(guī)模2020年為1.05萬億，2025年市場規(guī)模將穩(wěn)步增長至1.3萬億，相關標的明年有望業(yè)績落地。推薦關注：操作系統(tǒng)（中國軟件、誠邁科技）、中間件（東方通、寶蘭德、金蝶天燕、中創(chuàng)股份）、數據庫（武漢達夢

6、、南大通用、神舟通用、人大進倉）、CPU（龍芯、飛騰、海思、海光、申威、兆芯）、服務器（神州數碼、東華軟件、拓維信息、浪潮信息、中科曙光）、存儲（同有科技、易華錄、紫晶存儲）、固件&GPU（卓易信息、景嘉微）、信安（三六零等）。硬件產品奠基新一代信息技術，軟件將成為數字經濟原動力硬件方面：硬件是云計算、大數據、AI、區(qū)塊鏈等技術融合發(fā)展的基石，同時，更高的性能需求將催生出具有更強算力或者更大容量的硬件產品，其市場空間天花板也將相應提升。據鯤鵬計算產業(yè)白皮書，2023年，預計中國服務器市場空間339.7億美元，5年復合增長率12.4%，占比超過全球市場的30%。外置存儲市場空間60億美元，5年復

7、合增長率6.9%。軟件方面：軟件定義一切，5G萬物互聯時代，軟件是數字經濟的原動力。國在應用軟件商業(yè)化方面比較領先，但在基礎軟件方面，或將面臨一段具有較高增長邊際的快速成長期，基礎軟件國產替代市場空間較大。依照鯤鵬計算產業(yè)白皮書，據IDC，2023年中國數據庫市場空間39.8億美元，5年復合增長率26.9%，受益于因為異構性提高而不斷增長的用戶需求，2023年中國中間件市場空間13.6億美元，5年復合增長率15.7%。二、 信息安全：安全底座+云化轉型，行業(yè)有望打開發(fā)展空間從合規(guī)和風險管理向數字化轉型賦能轉型，我國信息安全市場潛力仍巨大：根據Gartner的統(tǒng)計數據，全球信息安全支出占整個IT

8、支出的比例越來越高，2018年達到3.05%。中國2018年的IT支出約2.79萬億元人民幣，按全球2018年平均信息安全支出占比計算，我國信息安全市場潛在市場空間在千億左右。海外上云成主流，帶動云安全服務市場快速發(fā)展：海外云計算市場發(fā)展較早，云服務滲透率遠高于國內，安全訂閱服務已經成為主流。中國云安全市場目前仍處于起步階段，云安全市場規(guī)模隨云計算市場增長而快速崛起。根據賽迪數據，預計2021年中國云安全市場規(guī)模將達到115.7億元，2019-2021年年均增長率為45.2%，行業(yè)正快速增長。云安全市場格局：云服務商占主導，國內網安廠商發(fā)展機遇在私有云領域：國內云安全市場中，第三安全廠商的機會

9、更多在私有云領域安全防護。公有云領域安全市場規(guī)模較小，而且公有云安全市場基本被云平臺服務商占據，第三方安全廠家獲利空間有限。同時，國內私有云建設仍是主流，私有云領域的安全防護市場是第三方安全廠商在云安全領域的重要發(fā)展機會。從海外網安龍頭發(fā)展看國內安全廠商發(fā)展之路，私有云安全和安全運營是發(fā)展重點：與全球信息安全市場相比，中國信息安全行業(yè)正處于快速成長期。傳統(tǒng)的信息安全產品難以滿足日益變化的復雜的網絡空間，中國的信息安全行業(yè)必將向國際看齊，由硬件為主轉換為服務為主。國內主要的安全廠商都開始全面布局云安全，并將私有云、行業(yè)云安全解決方案和安全運營作為發(fā)展重點。推薦關注：云安全解決方案全面，前瞻布局城

10、市安全運營的啟明星辰；云計算與信息安全業(yè)務協同發(fā)展的深信服；專注新興安全領域，“平臺+服務”快速成長的安恒信息。建議關注：奇安信、綠盟科技、山石網科、三六零等。三、醫(yī)療信息化：預計21年醫(yī)療信息化賽道將接續(xù)高景氣，有望制造戴維斯雙擊窗口醫(yī)療信息化公司受信用影響明顯，收縮預期之下保有超預期可能11年以來，醫(yī)療信息化企業(yè)屬性很強。直觀看來，醫(yī)療信息化企業(yè)和滬深300起伏較為一致，醫(yī)療信息化公司屬性較強。但在某些時段由于公司業(yè)績和板塊風險偏好原因也出現背離。2017年年中2018年年末，前半段滬深300指數明顯上漲，而醫(yī)療信息化企業(yè)由于業(yè)績拖累或板塊風險偏好的削弱，沒有明顯上升，下半段則由于景氣拉動

11、引導行業(yè)穿越周期。2020年年中至今，由于疫情沖擊，板塊業(yè)績下滑明顯，在流動性推升滬深300之時，板塊沒有明顯提升。滬深300和以社融為代表的的流動性相關性較強，社融升降一方面直接影響股市的風險偏好，另一方面通過助力實體經濟發(fā)展直接作用于公司業(yè)績。社融與滬深300升降有因果關系，從而對醫(yī)療信息化企業(yè)也有較大影響。流動性延續(xù)性在未來一段時間將會逐漸減弱，但價格指數對流動性限制有限，信用投放有望超預期。 2020年，社融投放可能達到35.8萬億，社融存量同比增速預計將達到14.21%，2021年預計社融增速有所回落，可能約為10%11%。但從通貨膨脹角度來看，無論是CPI還是PPI同比都已有明顯回

12、落，CPI累計同比處于歷史中位水平，PPI累計同比也并不十分高，信用預期不會有大幅減弱，甚至有超預期可能。預計21年醫(yī)療信息化賽道將接續(xù)高景氣，有望制造戴維斯雙擊窗口疫情在降低了20年業(yè)務量的同時，也切實帶來了新的增量。疫情沖擊之下一方面政策傾向疫情防控、基層醫(yī)療、公共衛(wèi)生，帶來公衛(wèi)領域業(yè)務增量，另一方面醫(yī)院端互聯網醫(yī)療的建設熱度增加，國家也鼓勵線上線下一體化運營。IDC2020年初針對醫(yī)療行業(yè)的一項調研顯示，全國有96%的三級醫(yī)院受疫情啟發(fā)制定了信息化升級計劃，有88%的三級醫(yī)院為應對疫情對信息系統(tǒng)進行了改進或新建。醫(yī)療信息化滲透率仍然不高。以臨床醫(yī)療信息化領域的電子病歷為例，2019 年全

13、國電子病歷評級平均分為 2.08級，其中三級醫(yī)院的平均分為3.11 級，二級醫(yī)院的平均分 1.59 級。政策要求到 2020 年，所有三級醫(yī)院要達到分級評價 4 級以上，二級醫(yī)院要達到分級評價 3 級以上。即使二三級醫(yī)院達到要求，九級分級評價之下，仍存在較大空間。海外計算機巨頭發(fā)展階段驗證賽道需求仍將呈現加速趨勢。我國當前處于美國2011年前后，正處于電子病歷爆發(fā)式增長的前夜，美國醫(yī)療信息化巨頭cerner在這之后保持多年的高速增長，預計我國以電子病歷為核心的臨床醫(yī)療信息化建設也將持續(xù)高增長。業(yè)績由于景氣度存在和20年的低基數將會好轉，醫(yī)療信息化企業(yè)3季度訂單增量加速提前驗證，綜合上一點結論流

14、動性延續(xù)平穩(wěn)乃至略有寬松的情況下預計將會迎來戴維斯雙擊的窗口。以靜制動：尋找醫(yī)療信息化企業(yè)的從近年表現來看，衛(wèi)寧健康，創(chuàng)業(yè)慧康是醫(yī)療信息化行業(yè)（不包括互聯網醫(yī)療、醫(yī)藥IT企業(yè)）中唯二擁有屬性的公司，麥迪科技擁有較強潛力。摘取醫(yī)療信息化9家公司2017至今的收益數據，可知僅有衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)慧康長期超越滬深300基準收益，可認為衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)慧康是過去一段醫(yī)療信息化領域擁有領先地位，除此之外麥迪科技近年逐漸接近并超越基準收益，有挖掘阿爾法的潛力。主要賽道的選擇和專注是公司業(yè)績成長空間的保障。根據選擇主賽道的差異可將醫(yī)療信息化公司劃分為4個類別：醫(yī)療IT公司；醫(yī)保IT公司；醫(yī)藥IT公司；互聯網醫(yī)療公

15、司。僅考慮醫(yī)療IT和醫(yī)保IT情況下，由上圖可知，擁有的公司都位于醫(yī)療IT賽道。未來隨著政策在醫(yī)療醫(yī)保領域持續(xù)發(fā)力，預計兩條賽道都將涌現出擁有收益的公司。專注打造技術規(guī)模效應，打造標準，不斷提升客戶粘性是提升核心要義。醫(yī)療信息化領域需要不斷橫向拓展，增加產品種類，豐富能力矩陣，滿足客戶不斷復雜的醫(yī)療信息化系統(tǒng)需求，另也需要不斷向縱向拓展，單獨做項目不斷向做產品，做平臺延伸。在橫向縱向拓展到達一定程度，領先公司必然會通過打造標準，增加老客戶粘性，吸引新的客戶。四、 互聯網行業(yè)：關注AIOT及騰訊新文創(chuàng)戰(zhàn)略推進入網設備終端方面，AIOT接入在2021年有望繼續(xù)高速增長2015年中國物聯網連接設備數開

16、始高速增長，至 2018年達到30億臺。 伴隨5G商用及智能家居場景滲透提升，AIOT在2019年以后將持續(xù)保持高速增長。2019年，中國AIoT市場規(guī)模達到3808億元，預計2021年將達到6548億元。小米作為AIOT龍頭有望充分收益小米公司IoT 平臺已連接設備數2.9億臺，是世界最大的消費級IoT物聯網平臺, MIUI月活躍用戶數為 3.68 億。智能手機是公司的業(yè)務基本盤，第三季度智能手機出貨量排名全球第三，市場占有率 13.5%。泛娛樂領域2021年將迎來景氣度回升中國泛娛樂產業(yè)伴隨著90后及“Z世代”消費群體的崛起，呈現高速增長的趨勢。泛娛樂產業(yè)板塊中，線上數字娛樂部分占比更大。2020年疫情對整體造成了沖擊，但展望明年或將迎來行業(yè)景氣度整體回升。今年騰訊控股的新文創(chuàng)戰(zhàn)略提速加碼，明年有望更多進展落地從2011年提出“泛娛樂”戰(zhàn)略開始近十年的發(fā)展，公司在泛文娛全產業(yè)鏈均取得了巨大的成就，已覆蓋影視，游戲等主流IP制作業(yè)務方向，并且坐擁多條分發(fā)渠道，產業(yè)鏈協同