1、第10章 國(guó)際財(cái)務(wù)管理Contents外匯與國(guó)際經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)10.1國(guó)際融資管理10.2國(guó)際投資管理10.3掌握國(guó)際直接投資中的現(xiàn)金流量分析方法掌握即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率和通貨膨脹之間的關(guān)系理解如何運(yùn)用金融工具理解即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的區(qū)別了解外匯交易市場(chǎng)了解因匯率波動(dòng)產(chǎn)生的會(huì)計(jì)或折算風(fēng)險(xiǎn)暴露與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的區(qū)別學(xué)習(xí)目的與要求引導(dǎo)性案例美元貶值危及中小出口企業(yè)的生存問(wèn)題根據(jù)IUD中國(guó)政務(wù)景氣監(jiān)測(cè)中心的報(bào)告，作為中國(guó)改革開(kāi)放前沿陣地珠三角地區(qū)，受人民幣升值等多種宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，大量企業(yè)處于倒閉或隱性倒閉的狀態(tài)。 面對(duì)美元貶值、貿(mào)易摩擦增多和原材料價(jià)格持續(xù)上漲的形勢(shì)，許多出口企業(yè)在積極尋找出路，把

2、美元鎖定在一個(gè)約定的點(diǎn)位上，這對(duì)減少收匯損失，是一個(gè)簡(jiǎn)單有效的辦法。10.1 外匯與國(guó)際經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)10.1.1外匯和匯率外匯是以外幣表示的用來(lái)進(jìn)行國(guó)際間結(jié)算的支付手段。外匯主要包括：外國(guó)貨幣、外幣的有價(jià)證券（包括外國(guó)政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券、外國(guó)企業(yè)發(fā)行的債券、股票）、外幣支付憑證（包括外國(guó)銀行存單、商業(yè)匯票、銀行匯票和銀行支票等）。匯率是指一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的兌換價(jià)。外匯匯率有兩種標(biāo)價(jià)方法：直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法。 直接標(biāo)價(jià)法，如“$1=￥6.82” 間接標(biāo)價(jià)法，如“￥1=$0.147” 10.1.1外匯和匯率根據(jù)外匯交易市場(chǎng)的應(yīng)用情況,匯率又表現(xiàn)為以下類型：（1）買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率1

3、買入?yún)R率是指銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所使用的匯率。2賣出匯率是指銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率。3中間匯率亦稱“外匯買賣中間價(jià)”。買入?yún)R率與賣出匯率的平均數(shù)。10.1.1外匯和匯率（2）基本匯率和套算匯率由于美元是國(guó)際上普遍接受的可兌換貨幣或在國(guó)際收支中使用最多的貨幣，各國(guó)都把美元當(dāng)作制定匯率的主要貨幣，即把本國(guó)貨幣對(duì)美元的比率作為基本匯率。 套算匯率又稱交叉匯率，是指兩種貨幣以第三種貨幣為中介推算出來(lái)的匯率。即兩種非美元的匯率可以通過(guò)它們各自對(duì)美元的價(jià)格計(jì)算得到。10.1.1外匯和匯率（3）即期匯率與遠(yuǎn)期匯率即期匯率是指外匯買賣成交后，買賣雙方在當(dāng)天或兩個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行交割所使用的匯

4、率。遠(yuǎn)期匯率是指外匯交易雙方約定在未來(lái)一定時(shí)日（通常為一個(gè)月至三個(gè)月）內(nèi)進(jìn)行交割所采用的匯率。 遠(yuǎn)期匯率與即期匯率并不一定相等，其差額稱為遠(yuǎn)期差價(jià)。遠(yuǎn)期匯率超過(guò)即期匯率，稱為升水（Premiums）；反之則稱為貼水（Discounts）；遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率，稱為平價(jià)（at par）.升水或貼水常用百分比表示，以反映遠(yuǎn)期差價(jià)與即期匯率的相對(duì)程度。 在直接標(biāo)價(jià)法下，升（貼）水百分比=10.1.2 國(guó)際經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露（1）折算風(fēng)險(xiǎn) 折算風(fēng)險(xiǎn)又稱為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)跨國(guó)公司總部編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)， 需要把國(guó)外業(yè)務(wù)單位非本幣的財(cái)務(wù)報(bào)表轉(zhuǎn)換為母公司計(jì)價(jià)貨幣為計(jì)量單位的財(cái)務(wù)報(bào)表，折算風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。 （2）經(jīng)濟(jì)風(fēng)

5、險(xiǎn)：分為交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)兩類。 交易風(fēng)險(xiǎn) 交易風(fēng)險(xiǎn)是指匯率的變動(dòng)性對(duì)用外幣計(jì)價(jià)的未結(jié)算的交易產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的產(chǎn)銷數(shù)量、價(jià)格、成本等產(chǎn)生影響，使公司的收入或支出發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。它涉及公司的財(cái)務(wù)、銷售、供應(yīng)、生產(chǎn)等各個(gè)方面。因此，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是更復(fù)雜、長(zhǎng)期性和整體性的風(fēng)險(xiǎn)。 10.1.2 國(guó)際經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露（3） 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)一個(gè)國(guó)家不可預(yù)見(jiàn)的政治事件影響公司在該國(guó)的投資價(jià)值時(shí)，公司就暴露在該國(guó)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)中。東道國(guó)政治環(huán)境的變化可能會(huì)引起政策的改變，或在原有基礎(chǔ)上增加新的法規(guī)，目的是在對(duì)在該國(guó)經(jīng)營(yíng)的外方企業(yè)進(jìn)行限制或處罰。 10.1.3 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

6、（1）利用遠(yuǎn)期合約套期保值 利用遠(yuǎn)期合約套期保值的具體做法是：公司按照預(yù)期將要發(fā)生的外幣收入或外幣支出，在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上按遠(yuǎn)期外匯匯率作相反交易，賣出或買進(jìn)遠(yuǎn)期貨幣，合約到期時(shí)，按合約中約定的匯率交割遠(yuǎn)期外匯。 （2）利用期貨合約套期保值 運(yùn)用外匯期貨合約進(jìn)行套期保值的實(shí)質(zhì)是，對(duì)于未來(lái)一定時(shí)期收到或付出的外匯，按預(yù)定期限作相反的期貨買賣合約。 10.1.3 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（3）利用貨幣市場(chǎng)套期保值 普遍做法是，對(duì)于預(yù)期的外幣收入，公司借入與預(yù)期外幣收入等期等額的同種貨幣，然后將借入的貨幣換成另一種貨幣進(jìn)行投資，債務(wù)到期時(shí)償還借款本息的資本來(lái)自公司預(yù)期的外幣收入。當(dāng)預(yù)期的外幣不能如期收回時(shí)，公司可

7、以在即期外匯市場(chǎng)上購(gòu)買該種貨幣用于還貸。例10-2 （4）利用期權(quán)套期保值 利用期權(quán)套期保值是指通過(guò)買進(jìn)買權(quán)或賣權(quán)抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。這種方法最大的特點(diǎn)是公司在期權(quán)到期時(shí)可以根據(jù)實(shí)際情況是否對(duì)自身有利決定是否行權(quán)。購(gòu)買力平價(jià)關(guān)系（Purchasing Power Parity, PPP）認(rèn)為匯率是依據(jù)同一籃貨物在不同國(guó)家具有相同價(jià)值來(lái)確定的。它的基本前提是：若一國(guó)物價(jià)上升的速度大于另一國(guó)，反映在該國(guó)的通貨膨脹率高于另一國(guó)。那么兩國(guó)之間的匯率就要做出相應(yīng)調(diào)整來(lái)反映通貨膨脹率的差異。10.1.4 匯率、通貨膨脹率和利率的相互關(guān)系（1）匯率與通貨膨脹率：購(gòu)買力平價(jià)理論通貨膨脹率變化與即期匯率之間的關(guān)

8、系，可用如下公式表示：其中： 代表本國(guó)通貨膨脹率， 表示外國(guó)通貨膨脹率， 表示原來(lái)的匯率（直接標(biāo)價(jià)法）， 代表預(yù)測(cè)匯率。10.1.4 匯率、通貨膨脹率和利率的相互關(guān)系 實(shí)際上，當(dāng)預(yù)期外國(guó)的通貨膨脹率足夠小時(shí)，上述公式可以簡(jiǎn)化為 。即即期匯率的預(yù)期變化等于本國(guó)和外國(guó)的通貨膨脹率之差。（2）費(fèi)雪效應(yīng) 名義利率可以簡(jiǎn)單認(rèn)為是實(shí)際利率與預(yù)期通貨膨脹率之和，這種關(guān)系就被稱為是費(fèi)雪效應(yīng)。其中, 表示名義利率， 表示通貨膨脹率， 表示原來(lái)的匯率（直接標(biāo)價(jià)法）， 代表預(yù)測(cè)匯率。 10.1.4 匯率、通貨膨脹率和利率的相互關(guān)系（3）國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng) 國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)的理論認(rèn)為，即期匯率的變化應(yīng)與兩國(guó)的利率差別程度相同，

9、方向相反。這種關(guān)系，可用如下公式表示： 將上述公式簡(jiǎn)化： = 10.2 國(guó)際融資管理10.2.1 國(guó)際融資的渠道和方式 跨國(guó)公司自有資金：股權(quán)融資和內(nèi)部貸款來(lái)自本土國(guó)的資金來(lái)自東道國(guó)的資金國(guó)際融資渠道來(lái)自國(guó)際金融機(jī)構(gòu)或第三國(guó)的資金10.2.1 國(guó)際融資的渠道和方式國(guó)際股權(quán)融資國(guó)際融資方式國(guó)際債務(wù)融資，包括國(guó)際債券融資（國(guó)際債券可以分為外國(guó)債券、歐洲債券和全球債券）、國(guó)際信貸融資和國(guó)際租賃融資。10.2.2 國(guó)際融資戰(zhàn)略 由于從不同的資金來(lái)源和采用不同的籌資方式會(huì)帶來(lái)不同的資金成本和風(fēng)險(xiǎn)，因此跨國(guó)公司應(yīng)從戰(zhàn)略的高度來(lái)考慮融資決策，具體目標(biāo)：合理安排資本結(jié)構(gòu)減少總體資本成本降低融資風(fēng)險(xiǎn)10.3 國(guó)

10、際投資管理10.3.1 國(guó)際投資現(xiàn)金流量分析應(yīng)注意的問(wèn)題（1）嚴(yán)格區(qū)分海外子公司投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與母公司的現(xiàn)金流量。（2）東道國(guó)政府的稅收政策、外匯管制、利潤(rùn)匯回限制等對(duì)現(xiàn)金流量有較大影響。（3）匯率、利率、通貨膨脹率的變化會(huì)直接影響投資項(xiàng)目的預(yù)期效益。（4）國(guó)際投資中，政治風(fēng)險(xiǎn)的高低會(huì)使跨國(guó)投資項(xiàng)目的價(jià)值及其現(xiàn)金流量發(fā)生根本性變化。（5）國(guó)際投資項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)及其變化對(duì)現(xiàn)金流量也有影響。10.3.2 跨國(guó)投資現(xiàn)金流量分析（1）海外子公司現(xiàn)金流量分析 計(jì)算跨國(guó)子公司投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種方法：一種方法是以子公司所在國(guó)貨幣估計(jì)現(xiàn)金流量，并按預(yù)測(cè)匯率換算成母公司所在國(guó)貨幣，然后按母公司所在國(guó)貨幣

11、的資本成本折現(xiàn)，從而計(jì)算出以母公司所在國(guó)貨幣表示的投資凈現(xiàn)值。另一種方法是為了避免預(yù)測(cè)外匯匯率，跨國(guó)公司完全以子公司所在國(guó)貨幣計(jì)算凈現(xiàn)值，然后按即期匯率將計(jì)算結(jié)果換算成母公司所在國(guó)貨幣。如果外匯匯率預(yù)測(cè)相對(duì)準(zhǔn)確，如果各國(guó)的利率、匯率和通貨膨脹率保持相對(duì)穩(wěn)定，這兩種方法得出的結(jié)論應(yīng)該一致。例10-310.3.2 跨國(guó)投資現(xiàn)金流量分析（2）國(guó)際投資項(xiàng)目的分析主體 在國(guó)際投資項(xiàng)目中，究竟是以母公司為投資分析主體，還是以子公司為分析主體？ （3）國(guó)際投資項(xiàng)目分析 凈現(xiàn)值法仍可以用于國(guó)外投資項(xiàng)目決策，但是必須把兩個(gè)新的因素考慮進(jìn)去：第一，項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量通常以外幣計(jì)價(jià)，且匯率往往是波動(dòng)的；第二，存在現(xiàn)

12、金流量受東道國(guó)法規(guī)改變而變化的風(fēng)險(xiǎn)，即存在國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)或政治風(fēng)險(xiǎn)。（調(diào)整國(guó)內(nèi)資本成本或調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流量？）例10-4附錄10A 用貨幣/非貨幣法和現(xiàn)行匯率法折算財(cái)務(wù)報(bào)表10A.1 貨幣/非貨幣法在貨幣/非貨幣法中，貨幣資產(chǎn)，例如現(xiàn)金和應(yīng)收賬款，和貨幣負(fù)債，例如應(yīng)付賬款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債，都以報(bào)表日的當(dāng)前匯率折算。非貨幣項(xiàng)目，例如存貨和固定資產(chǎn)，以記賬時(shí)的匯率歷史匯率估計(jì)。 利潤(rùn)表的科目用平均匯率來(lái)折算。任何折算資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生的折算收益或損失要在利潤(rùn)表中反映，作為結(jié)果它會(huì)影響報(bào)告收益。10A.2 現(xiàn)行匯率法在當(dāng)前匯率法下，所有資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債都以報(bào)表日的匯率折算。利潤(rùn)表科目既可以按收入和費(fèi)用發(fā)生的當(dāng)日匯率折算，也可以按報(bào)告日期的平均匯率折算。為了避免由于匯率劇烈波動(dòng)而產(chǎn)生報(bào)告收益的巨大差異，折算收益或損失可以作