1、10月策略觀點(diǎn)上期月報(bào)中， 我們寫(xiě)道“我們?nèi)匀槐３窒鄬?duì)樂(lè)觀，但行情相對(duì)更加膠著。從剛剛出爐的半年報(bào)情況來(lái)看，行業(yè)景氣分化劇烈。我們認(rèn)為“把握科技上行周期，擁抱景氣改善和拐點(diǎn)”成 為主要思路。在9月行業(yè)推薦計(jì)算機(jī)、軍工、醫(yī)療保健、傳媒、券商。主題光伏、半導(dǎo)體存儲(chǔ)、金融科技、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、自主可控、人工智能、醫(yī)療信息化、5G 。九月行情基本符合我們的判斷，至9月25日，上證指數(shù)漲2.4%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.8%，科技龍頭指數(shù)漲8.4%。電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒、券商漲幅靠前，各大主題皆有不錯(cuò)表現(xiàn)。進(jìn)入2019年10月，我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)缺乏明顯的催化，將會(huì)進(jìn)入整固狀態(tài)。我們對(duì)A股兩年半上

2、行周期的判斷并未發(fā)生變化，需要靜候新一輪行情的催化劑。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健，財(cái)政貨幣政策短期內(nèi)未發(fā)生太大的基調(diào)變化，外部環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定。不過(guò)從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，9月社融增速可能進(jìn)一步下行，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債以及將專(zhuān)項(xiàng)債作為資本金的基建項(xiàng)目有望提速。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利持續(xù)削弱，需要關(guān)注波動(dòng)率提升的十月會(huì)否發(fā)生明顯調(diào)整，降低全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。10月我們關(guān)注的市場(chǎng)要點(diǎn)如下：美國(guó)股票市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整。雖然看跌美國(guó)股票市場(chǎng)通常會(huì)被打臉，但是我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利出現(xiàn)明顯削弱，需要關(guān)注十月財(cái)報(bào)季來(lái)臨后是否會(huì)發(fā)生企業(yè)盈利下修，進(jìn)而會(huì)觸發(fā)美股的明顯調(diào)整。中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)。由于今年專(zhuān)項(xiàng)債額度已接近耗盡，而20

3、20年提前額度尚未發(fā)放，9月金融數(shù)據(jù)可能會(huì)進(jìn)一步削弱。十一黃金周消費(fèi)數(shù)據(jù)亦扮演了重要角色。十月份會(huì)否加大基建審批力度和專(zhuān)項(xiàng)債額度提前發(fā)放成為關(guān)注要點(diǎn)。三季報(bào)將集中披露，今年景氣度很高的消費(fèi)和景氣改善的科技成為漲幅最大的行業(yè)，即將來(lái)臨的三季報(bào)將會(huì)檢驗(yàn)景氣是否能夠依舊。另外，科技和消費(fèi)的高估值也需要面對(duì)業(yè)績(jī)公 HYPERLINK / 布的檢驗(yàn)。 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06- 2 -10月行業(yè)配置建議及風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)配置思路從大的方向而言，我們認(rèn)為科技仍處在上行周期過(guò)程中，明年隨著5G建設(shè)進(jìn)入高峰，5G換機(jī)高峰來(lái)信，以及其他一系列的新科技例如智能

4、駕駛、VR/AR、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等有望在5G 時(shí)代迎來(lái)突破。從中期角度，我們?nèi)匀豢春每萍及鍓K的超額收益，配置的大方向逐漸將會(huì)從硬件到軟件，從設(shè)備到應(yīng)用。短期而言，需要靜候業(yè)績(jī)落地，尋找超預(yù)期的方向。優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在調(diào)整后將會(huì)重新迎來(lái)建倉(cāng)機(jī)會(huì)。9月的社融數(shù)據(jù)有望繼續(xù)回落，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度有望提前發(fā)放，專(zhuān)項(xiàng)債作為資本金的項(xiàng)目開(kāi)始逐漸落地，大型基建項(xiàng)目在提速，從6大建筑公司訂單來(lái)看，2季度已經(jīng)開(kāi)始加速。未來(lái)在房地產(chǎn)融資收到抑制的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿﹂_(kāi)始來(lái)自于大型基建項(xiàng)目。行業(yè)配置建議10月我們重點(diǎn)推薦建筑板塊，尤其是“中”字頭央企建筑，理由如下：今年以來(lái)，基建項(xiàng)目審批逐漸加速，大型交通項(xiàng)目等加

5、速落地，大型建筑公司訂單開(kāi)始提速。10月專(zhuān)項(xiàng)債額度有望提前發(fā)放。若9月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步下行，由于地產(chǎn)政策難松，將會(huì) 觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)于基建穩(wěn)增長(zhǎng)更強(qiáng)預(yù)期。專(zhuān)項(xiàng)債作為資本金的項(xiàng)目開(kāi)始加速落地，專(zhuān)項(xiàng)債撬動(dòng)基 建的空間在提升今年以來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債2/3進(jìn)入投向棚改和土儲(chǔ)，支撐了地產(chǎn)投資，9月4日國(guó)常會(huì)要求提前下達(dá)的新增專(zhuān)項(xiàng)債限額將重點(diǎn)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源項(xiàng)目、生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目、民生服務(wù)項(xiàng)目、冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。要求“專(zhuān)項(xiàng)債資金不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目” HYPERLINK / 利息支出行業(yè)，將會(huì)受益 HYPERLINK / 建筑板塊估值創(chuàng)

6、下歷史新 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06今年以來(lái)企業(yè)融資成本下行，一年期LPR連續(xù)兩次降低10BP,建筑板塊作為典型的高負(fù)債高于融資成本下行。低，板塊大規(guī)模破凈，存在估值修復(fù)的空間。- 3 - HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06大勢(shì)研判與核心焦點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)，貨幣政策保持定力，警惕外部沖擊行業(yè)配置思路：科技周期尚未走完，建筑景氣回升可期貨幣政策及流動(dòng)性：貨幣政策保持定力，內(nèi)外資共振改善流動(dòng)性企業(yè)盈利：預(yù)計(jì)盈利將在Q3見(jiàn)底，關(guān)注建筑、基建、通信設(shè)備、光伏等板塊科技趨勢(shì)與主題投資：5G手機(jī)、VR/

7、AR、云游戲、自主可控附錄：估值及流動(dòng)性數(shù)據(jù)9月市場(chǎng)回顧：科技獨(dú)秀 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:069月市場(chǎng)繼續(xù)反彈，上漲指數(shù)小幅上漲，科技板塊錄得較大上漲，科技龍頭指數(shù)漲幅達(dá)到8.4 ，板塊方面，計(jì)算機(jī)、通信、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、傳媒等錄得較大幅度上 漲。無(wú)論是指數(shù)整體漲幅還是行業(yè)結(jié)構(gòu)，基本符合我們9月報(bào)的預(yù)判。圖：核心指數(shù)漲跌幅（%）8月漲幅今年以來(lái)科技龍頭8.457.3中證10004.622.4中證5004.122.0中小板指3.929.9創(chuàng)業(yè)板指3.833.8上證綜指2.418.5上證

8、502.027.7滬深3001.928.6中證1001.529.4消費(fèi)龍頭-0.551.0圖：9月初至25日以來(lái)行業(yè)漲跌幅（%）14.012.010.08.06.04.02.00.0電子通信計(jì)算機(jī)機(jī)械設(shè)備傳媒建筑材料電氣設(shè)備化工非銀金融銀行房地產(chǎn)綜合數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)回顧：科技獨(dú)秀大勢(shì)研判與核心焦點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)，貨幣政策保持定力，警惕外部沖擊行業(yè)配置思路：科技周期尚未走完，建筑景氣回升可期貨幣政策及流動(dòng)性：貨幣政策保持定力，內(nèi)外資共振改善流動(dòng)性企業(yè)盈利：預(yù)計(jì)盈利將在Q3見(jiàn)底，關(guān)注建

9、筑、基建、通信設(shè)備、光伏等板塊科技趨勢(shì)與主題投資：5G手機(jī)、VR/AR、云游戲、自主可控附錄：估值及流動(dòng)性數(shù)據(jù) HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:062008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05地產(chǎn)調(diào)控力度只增不減，房住

10、不炒堅(jiān)決執(zhí)行，居民部門(mén)融資需求受到抑制，地產(chǎn)銷(xiāo) 售仍面臨較大抑制。經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，也不會(huì)輕易動(dòng)用房地產(chǎn)作為穩(wěn)增長(zhǎng)的工具。100806040200(20)(40)銷(xiāo)售面積同比增速銷(xiāo)售額同比增速圖：房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售金額增速%6050403020100(10)(20)由于今年仍然有棚改以及房地產(chǎn)開(kāi)放商加快推盤(pán)，銷(xiāo)售金額基數(shù)較高，2020年地產(chǎn) 銷(xiāo)售金額面臨下行壓力 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:062009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-

11、092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08從百城工業(yè)用地供應(yīng)面積增速和土地購(gòu)置費(fèi)增速來(lái)看，企業(yè)部門(mén)拿地意愿較為糟糕， 企業(yè)部門(mén)融資需求面臨下行。(100) (50) 050 100 100大中城市:供應(yīng)土地占地面積:工業(yè)用地:當(dāng)周值:累計(jì)值:月:同比本年購(gòu)置土地面積:累計(jì)同比 150%200圖：工業(yè)用地增速和土地購(gòu)置費(fèi)增速當(dāng)前企業(yè)盈利增速較低，外部還面臨貿(mào)易摩擦的沖擊，

12、企業(yè)資本開(kāi)始意愿沒(méi)有明顯 回升的跡象 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:062018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-089月地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約1547億元，去年同期新增專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模7389億元，9月社融回落壓力 較大。40000300

13、0020000100000-10000 地方政府專(zhuān)項(xiàng)債直接融資表外融資新增人民幣及外幣貸款50000圖：9月專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模有限，增大社融回落壓力5000045000400003500030000250002000015000100005000016 單 位：%單位：億元15141312111098圖：8月社融總量改善，增速持平新增社融(右軸)社會(huì)融資規(guī)模存量:同比在這樣背景下，今年10月2020年專(zhuān)項(xiàng)債的額度有望提前發(fā)放。今年以來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債2/3進(jìn)入投向棚改和 土儲(chǔ)，支撐了地產(chǎn)投資，9月4日國(guó)常會(huì)要求提前下達(dá)的新增專(zhuān)項(xiàng)債限額將重點(diǎn)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源項(xiàng)目、生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目、民生服務(wù)項(xiàng)目等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基

14、礎(chǔ)設(shè)施。要求“專(zhuān)項(xiàng)債資金不得用 于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目” HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06截至目前，9個(gè)項(xiàng)目發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債作資本金，總體計(jì)劃發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模272億元，其中2019年內(nèi)發(fā)行作為資本金的專(zhuān)項(xiàng)債合計(jì)約72億元。集大鐵路、包銀鐵路、集寧通遼鐵路、呼和浩特新機(jī)場(chǎng)等項(xiàng)目的專(zhuān)項(xiàng)債作為資本金 撬動(dòng)銀行貸款，并可能對(duì)社融形成一定補(bǔ)充。表：專(zhuān)項(xiàng)債作資本金項(xiàng)目概況項(xiàng)目名稱(chēng)總投資(億元)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行總額(億元)2019年專(zhuān)項(xiàng)債作資本金(億元)銀行貸款(億元)自籌

15、資金(億元)資本金比例（專(zhuān)項(xiàng)債+自籌）新建包頭至銀川鐵路包頭至惠農(nóng)南段459.8816523.49138156.8870%內(nèi)蒙古自治區(qū)烏蘭察布市新建集寧至大同至原平鐵路（內(nèi)蒙古段）項(xiàng)目111.315018.23328.3170%改建鐵路集寧至通遼線電氣化改造項(xiàng)目132.2212.0210.536654.250%呼和浩特新機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目210.4855105.24100.2450%魯南高鐵曲阜片區(qū)建設(shè)項(xiàng)目16.929.319.317.61魯南高鐵濟(jì)寧市兗州片區(qū)建設(shè)項(xiàng)目7.562.331.5魯南高鐵嘉祥段嘉片北區(qū)建設(shè)項(xiàng)目9.4360.783.43魯南高鐵濟(jì)寧北站片區(qū)綜合開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目26.75202.49

16、6.75魯南高鐵汶上段配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目1.280.80.20.48 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06從項(xiàng)目預(yù)期收益及其對(duì)本息的覆蓋情況來(lái)看，專(zhuān)項(xiàng)債能否撬動(dòng)銀行貸款很大程度上取決于項(xiàng)目收益現(xiàn)金流，運(yùn)營(yíng)凈收入不高、土地出讓收入為主的項(xiàng)目對(duì)貸款吸引力不足。并且未來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)銀行貸款的撬動(dòng)作用還進(jìn)一步取決于待發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)債中作為資本金的規(guī)模及其在總資本金的占比。表：項(xiàng)目收益及其對(duì)融資本息覆蓋情況項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期專(zhuān)項(xiàng)債本息和（億元）貸款本息（億元）土地出讓或開(kāi)發(fā)收益(億元)運(yùn)營(yíng)凈收入(億元)專(zhuān)項(xiàng)債本息覆

17、蓋倍數(shù)新建包頭至銀川鐵路包頭至惠農(nóng)南段301.44153.8820.72353.551.17內(nèi)蒙古自治區(qū)烏蘭察布市新建集寧至大同至原平鐵路（內(nèi)蒙古段）項(xiàng)目80.544912.74107.391.33改建鐵路集寧至通遼線電氣化改造項(xiàng)目17.6869.72106.886.05呼和浩特新機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目6.16740.61747.60魯南高鐵曲阜片區(qū)建設(shè)項(xiàng)目17.69020.000.921.20魯南高鐵濟(jì)寧市兗州片區(qū)建設(shè)項(xiàng)目11.4007.825.611.19魯南高鐵嘉祥段嘉片北區(qū)建設(shè)項(xiàng)目11.4003.988.711.14魯南高鐵濟(jì)寧北站片區(qū)綜合開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目38.00044.829.321.42魯南高鐵汶

18、上段配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目1.5200.671.471.41 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:062016-01-252016-04-252016-07-252016-10-252017-01-252017-04-252017-07-252017-10-252018-01-252018-04-252018-07-252018-10-252019-01-252019-04-252019-07-252019-08-152019-08-242019-09-072019-09-172019-11-052019

19、-12-062019-12-14近期歐央行降息并計(jì)劃重啟逆回購(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息；國(guó)內(nèi)方面，9月MLF縮量續(xù)作 且保持利率不變，市場(chǎng)調(diào)整此前的降息預(yù)期。2.53.03.54.04.5貸款基礎(chǔ)利率LPR-1年期MLF利率-1年期5.0圖：LPR與MLF利率圖：MLF到期量5,0004,0003,0002,0001,00009月LPR再降5bp，短期來(lái)看，貸款利率的下降仍將通過(guò)提供低成本資金引導(dǎo)銀行壓低LPR報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)。下一次MLF到期為11月5日。 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06說(shuō)明：美國(guó)經(jīng)

20、濟(jì)合成指標(biāo)用非農(nóng)就業(yè)和ISM制造業(yè)PMI指數(shù)合成3.002.001.000.00(1.00)(2.00)(3.00)(4.00)(5.00)標(biāo)普500指數(shù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)合成指標(biāo)（陰影面積）3,500 %3,0002,5002,0001,5001,0005000圖：美國(guó)經(jīng)濟(jì)合成指標(biāo)和標(biāo)普500指數(shù)1995-071996-081997-091998-101999-112000-122002-012003-022004-032005-042006-052007-062008-072009-082010-092011-102012-112013-122015-012016-022017-032018-042

21、019-05美股的特點(diǎn)是，只要經(jīng)濟(jì)尚在擴(kuò)張區(qū)間（圖中陰影部門(mén)面積在正值），美股就會(huì)震 蕩走高，一旦陷入衰退（圖中陰影部門(mén)面積在負(fù)值值），美股就容易陷入調(diào)整。從7 月開(kāi)始，美股經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始進(jìn)入衰退區(qū)間，在經(jīng)歷了降息的反彈后，本次美股并未 再創(chuàng)新高。 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06標(biāo)普500指數(shù)同比變化標(biāo)普500指數(shù)每股盈利同比增速403020100-10-20-30-40-50圖：標(biāo)普500指數(shù)同比增速和每股盈利同比增速5019831985198719891991199319951997

22、19992001200320052007200920112013201520172019Q1標(biāo)普500 的盈利增速， 截至2019 年二季度， 標(biāo)普500 盈利增速已經(jīng)明顯回落， 1987,1990,2001,2008年在美股盈利轉(zhuǎn)負(fù)的前后，美股均出現(xiàn)過(guò)不同程度的下跌，由于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走向下滑通道，需要擔(dān)心美股盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)后的沖擊。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美股在每年十月份的波動(dòng)性較大， 尤其是大跌的概率上升， 如歷史上的1929、1987、2008、2018年的十月份均出現(xiàn)了大幅度調(diào)整。原因之一在于美股傾向于在每年十月集中披露中報(bào)和三季報(bào)，財(cái)報(bào)的不確定性以及盈利預(yù)期的調(diào)整會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。 HYP

23、ERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:0612月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月9080706050403020100圖：2010-2018年標(biāo)普500成份股披露中報(bào)和三季報(bào)的月份分布1001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月121086420跌幅超-3%跌幅超-2%跌幅超-1%圖：標(biāo)普500指數(shù)1950年以來(lái)日跌幅概率分布201020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券- 15 -今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)和

24、市場(chǎng)回顧：科技獨(dú)秀大勢(shì)研判與核心焦點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)，貨幣政策保持定力，警惕外部沖擊行業(yè)配置思路：科技周期尚未走完，建筑景氣回升可期貨幣政策及流動(dòng)性：貨幣政策保持定力，內(nèi)外資共振改善流動(dòng)性企業(yè)盈利：預(yù)計(jì)盈利將在Q3見(jiàn)底，關(guān)注建筑、基建、通信設(shè)備、光伏等板塊 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06科技趨勢(shì)與主題投資：5G手機(jī)、VR/AR、云游戲、自主可控附錄：估值及流動(dòng)性數(shù)據(jù)- 16 -利率緊縮過(guò)熱食品大宗商品類(lèi)行業(yè)醫(yī)藥建筑衰退未來(lái)過(guò)去當(dāng)前銀行地產(chǎn)券商汽車(chē)社融增速?gòu)?fù)蘇利率低， 社融掉頭向下利率繼續(xù)向下，社融維持高位利率觸頂回落，社融維持高位 HYPERL

25、INK / 22678443/36139/20190927 17:06- 17 - HYPERLINK / 合計(jì) HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： 全國(guó)投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06數(shù)據(jù)來(lái)源： 全國(guó)投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)，招商證券3002001000-100-200-300基建審批當(dāng)月項(xiàng)目總投資 同比增速 右基建審批當(dāng)月項(xiàng)目總投資(億元)50000450004000035000300002500020000150001000050000圖：9月基建項(xiàng)目審批金額同比增長(zhǎng)291.49%圖：9月細(xì)分行業(yè)基建項(xiàng)目審批情況臺(tái)

26、，招商證券- 18 -2017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-099月基建審批項(xiàng)目投資額達(dá)到44426.44億元，比去年同期增長(zhǎng)291.49基建審批項(xiàng)目數(shù):當(dāng)月基建審批項(xiàng)目數(shù):當(dāng)月同比基建審批投資額:當(dāng)月基建審批投資額:當(dāng)月同比電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)163272.48%2761191

27、.24%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)2262-5.4%19108330.41%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)1030040.08%22558278.45%1418532.76%44426.44291.49%數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 龍頭公司包含中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)交 HYPERLINK / 和中國(guó)化學(xué) HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06建、中國(guó)電建、中國(guó)中冶圖：建筑業(yè)龍頭公司收入和新簽訂單同比增速建筑業(yè)龍頭公司收入合計(jì)累計(jì)同比增速50建筑業(yè)龍頭公司新簽訂單額合計(jì)累計(jì)同比增速403020100-10-20年初以來(lái)建筑業(yè)龍頭

28、公司新簽訂單額維持回暖的趨勢(shì)（上半年累計(jì)同比增速達(dá)到15.4%），根據(jù)中國(guó)化學(xué)和中國(guó)中冶8月新簽合同來(lái)看改善仍在持續(xù)。新簽訂單可視作收入變動(dòng)的前瞻指標(biāo)，預(yù)計(jì)下半年建筑類(lèi)（尤其是基礎(chǔ)建設(shè)和專(zhuān)業(yè)工程類(lèi)）公司的營(yíng)收端將延續(xù)好轉(zhuǎn)。圖：中國(guó)化學(xué)和中國(guó)中冶新簽合同情況中國(guó)化學(xué):新簽合同額:合計(jì):累計(jì)同比增速120中國(guó)中冶:新簽合同額:累計(jì)同比增速100806040200-20-40-602011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-0

29、62015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券建筑板塊歷史上超額收益回升多出現(xiàn)在基建穩(wěn)增長(zhǎng)，基建加碼，訂單回升的階段， 2008年，2010年，2012年，2016年均屬于這種情況。2014年主要是由于一帶一路和 國(guó)企改革，建筑板塊出現(xiàn)主題性超額收益。2018年預(yù)期基建穩(wěn)增長(zhǎng)，建筑板塊也出 現(xiàn)過(guò)明顯超額收益?？偟膩?lái)看，逢雙數(shù)年份建筑板塊出現(xiàn)超額收益。目前，在專(zhuān)項(xiàng)債不斷加碼背景下，六大建筑公司訂單開(kāi)始觸底回升。由于

30、當(dāng)前地產(chǎn) 政策收緊，預(yù)計(jì)通過(guò)基建加碼穩(wěn)增長(zhǎng)的空間更大。圖：建筑業(yè)龍頭合同增速和超額收益的關(guān)系180六大建筑公司新簽合同累計(jì):同比建筑板塊超額收益0.4160 1401201008060402007-1208-0508-1009-0309-0810-0110-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-030(20) 0.20-0.2-0.4-0.6

31、-0.8-1-1.2-1.4 HYPERLINK / 0 0 0 0 0 0 0 HYPERLINK / (40) 2 2 2 2 2 2 2 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06 -1.6 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06目前，基礎(chǔ)建筑板塊PE（TTM），降至8.3倍，PB降至0.8倍，創(chuàng)下歷史新低。隨著訂單回升，市場(chǎng)對(duì)于基建穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期提升，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)板塊估值水平有 望恢復(fù)至正常

32、水平。圖：基礎(chǔ)建筑板塊市盈率和市凈率45市盈率(PE)市凈率(LF)4.5404353.5303252.5202151.51015 0.52011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-0600建筑類(lèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，尤其是基礎(chǔ)建設(shè)板塊過(guò)去三年的資產(chǎn)負(fù)債率均值達(dá)到449 ；同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入比也處于高位。而

33、8月中旬推出的LPR形成機(jī)制逐漸完善以后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款利率趨于下行將會(huì)直 接導(dǎo)致行業(yè)間利潤(rùn)的重新分配，而具有高杠桿和高財(cái)務(wù)費(fèi)用的建筑板塊將受益于融資成本的下降，從而在一定程度上增厚盈利。圖：資產(chǎn)負(fù)債率最高的15個(gè)二級(jí)申萬(wàn)行業(yè)資產(chǎn)杠桿率最高的15個(gè)二級(jí)行業(yè)2016年2017年2018年保險(xiǎn)1006%992%928%房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)453%484%512%多元金融485%541%491%房屋建設(shè)491%477%452%基礎(chǔ)建設(shè)476%444%428%證券413%388%389%航運(yùn)319%317%356%專(zhuān)業(yè)工程354%337%336%其他輕工制造409%476%297%航空運(yùn)輸309%301%296

34、%其他電子288%290%296%汽車(chē)服務(wù)356%312%294%視聽(tīng)器材276%270%294%電力287%300%294%化學(xué)纖維207%213%287% HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:0654.543.532.521.510.50圖：建筑板塊盈利隨著利率下降而好轉(zhuǎn)建筑裝飾財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)同比增速建筑裝飾凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速 中債國(guó)債到期收益率%:5年:右150%100%50%0%-50%-100%2007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-

35、032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-12數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券- 22 - HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06雖然最新的全球半導(dǎo)體數(shù)據(jù)尚未出爐，但中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)量同比增速轉(zhuǎn)正，在5G建設(shè)、 5G換機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、智能可穿戴設(shè)備、家電智能化能一些列需求推動(dòng)下，以及在國(guó)產(chǎn)替代大的浪潮下，中國(guó)的科技周期有可能率先觸底回升圖：中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)量率先觸底回升80中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)量同比增速60 全球半導(dǎo)體銷(xiāo)量同比增速

36、40 20 0(20) (40) 2001-012001-102002-072003-042004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-01(60) HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06圖：海外半導(dǎo)體設(shè)備出貨額當(dāng)月同比北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商:出貨額:當(dāng)月

37、同100 日本:半導(dǎo)體制造設(shè)備:出貨額:當(dāng)月同比%806040200-20-40TMT行業(yè)將持續(xù)受益于5G，半導(dǎo)體邊際改善半導(dǎo)體行業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)之一海外半導(dǎo)體設(shè)備制造出貨額已經(jīng)觸底反彈；七月以來(lái)全球銷(xiāo)售額增長(zhǎng)跌幅出現(xiàn)收窄；在臺(tái)積電營(yíng)收改善之后，穩(wěn)懋宏旺、大立光等臺(tái)股電子上市公司收入端相繼出現(xiàn)改善。通信設(shè)備行業(yè)在5G建設(shè)的帶動(dòng)下逐漸進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，主設(shè)備商、射頻領(lǐng)域等盈利相對(duì)較好。 半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:中國(guó):當(dāng)月同比%706050403020100-10-20-30-40圖：全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比跌幅出現(xiàn)收窄半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:合計(jì):當(dāng)月同比%2011-022011-112012-082013-052014-

38、022014-112015-082016-052017-022017-112018-082019-052002-092003-112005-012006-032007-052008-072009-092010-112012-012013-032014-052015-072016-092017-112019-01數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 板塊超額收益的機(jī)會(huì)開(kāi)始 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06 上半年社融增速出現(xiàn)了一輪回升，在7月以來(lái)，社融增速呈現(xiàn)逐漸回落的格局，預(yù)計(jì)9月社融增速仍然保持低增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落的背景

39、下，貨幣財(cái)政政策保持了相對(duì)的定力，短期來(lái)看，市場(chǎng)缺乏大幅上行的動(dòng)力。但是當(dāng)前這種 “低利率、低社融”的組合，有利于股票市場(chǎng)表現(xiàn)。因此，短期內(nèi)指數(shù)將會(huì)在一定區(qū)間內(nèi)震蕩，等待新的突破的信號(hào)。 風(fēng)險(xiǎn)方面，需要警惕美股大幅回調(diào)帶來(lái)的對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊，目前根據(jù)我們的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)進(jìn)入衰退的區(qū)間，美股企業(yè)盈利增速開(kāi)始明顯下行。 從科技周期角度，我們認(rèn)為科技仍處在上行周期過(guò)程中，明年隨著5G建設(shè)進(jìn)入高峰，5G換機(jī)高峰來(lái)信，以及其他一系列的新科技例如智能駕駛、VR/AR、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等有望 在5G時(shí)代迎來(lái)突破。從中期角度，我們?nèi)匀豢春每萍及鍓K的超額收益，配置的大方向逐漸將 會(huì)從硬件到

40、軟件，從設(shè)備到應(yīng)用。把握優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在調(diào)整后將會(huì)的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。 9月的社融數(shù)據(jù)有望繼續(xù)回落，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度有望提前發(fā)放，專(zhuān)項(xiàng)債作為資本金的項(xiàng)目開(kāi)始逐漸落地，大型基建項(xiàng)目在提速，從6大建筑公司訂單來(lái)看，2季度已經(jīng)開(kāi)始加速。未來(lái)在房地產(chǎn)融資收到抑制的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿﹂_(kāi)始來(lái)自于大型基建項(xiàng)目。明年，由于地產(chǎn)調(diào)控政策仍未放松，外需壓力加大，基建成為穩(wěn)增長(zhǎng)主要利器，專(zhuān)項(xiàng)債作為資本金加杠桿的模式開(kāi)始推廣開(kāi)，大型基建項(xiàng)目有望提速，從上市公司的訂單來(lái)看，上半年上市公司訂單增速開(kāi)始明顯回升。 總的來(lái)看，我們依然看好科技的中期的投資機(jī)會(huì)，把握好科技股調(diào)整后的加倉(cāng)機(jī)會(huì)，建筑板塊作為極低估值，大型基建項(xiàng)目穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)

41、期將會(huì)逐漸升溫，建筑上市公司訂單開(kāi)始明顯回升，出現(xiàn)。因此，10月我們建議關(guān)注：建筑+科技。 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)回顧：科技和消費(fèi)龍頭的天下大勢(shì)研判與核心焦點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)，貨幣政策保持定力，警惕外部沖擊行業(yè)配置思路：科技周期尚未走完，建筑景氣回升可期貨幣政策及流動(dòng)性：貨幣政策保持定力，內(nèi)外資共振改善流動(dòng)性企業(yè)盈利：預(yù)計(jì)盈利將在Q3見(jiàn)底，關(guān)注建筑、基建、通信設(shè)備、光伏等板塊科技趨勢(shì)與主題投資：5G手機(jī)、VR/AR、云游戲、自主可控附錄：估值及流動(dòng)性數(shù)據(jù) HYPERLINK / 月末A股市場(chǎng)流 HYPERLINK /

42、數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:069月全面降準(zhǔn)、逆回購(gòu)?fù)斗暖B加季末財(cái)政支出補(bǔ)充，宏觀流動(dòng)性總體較8月有 所改善。股市資金供給受益于陸股通和融資資金放量，股東減持規(guī)模明顯擴(kuò)大，不過(guò)總體微觀市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)改善，9月處于較高水平。圖：9月流動(dòng)性變化概覽宏觀流動(dòng)性影響因素(億元)2019-09相比前期逆回購(gòu)凈投放2100MLF(TMLF)凈投放-2415降準(zhǔn)投放8000國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存-1000政府存款凈投放流動(dòng)性2000（估算）合計(jì)8685微觀流動(dòng)性影響因素(億元)2019-09相比前期資金供給主動(dòng)偏股公募基金發(fā)行371ETF

43、凈申購(gòu)-111陸股通凈流入625融資凈買(mǎi)入438股票回購(gòu)25資金需求重要股東凈減持328IPO融資49限售解禁2521動(dòng)性指數(shù)6.8 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:062018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-07-092019-07-162019-07-232019-07-302019-08-062019-08-132019-08-202019-08-272019-09-

44、032019-09-102019-09-172019-09-249月截至26日，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈小幅回收315億元，考慮全面降準(zhǔn)釋放8000 億流動(dòng)性及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，總體凈投放6685億元。月初資金面寬松，月中資金成本明顯上行，后隨著央行加大逆回購(gòu)?fù)斗帕D：全面降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性【逆回購(gòu)+MLF(TMLF)+降準(zhǔn)+國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存】?jī)敉斗?5000單位：億元1000050000-5000-100002.02.53.03.5DR007 R007單位：圖：月中資金成本明顯上行度，資金成本快速回落，維護(hù)季末資金面平穩(wěn)。9月以來(lái)，同業(yè)存單發(fā)行利率繼續(xù)上行，1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月同業(yè)存單利 率分別上行19

45、bp、23bp、27bp。并且從同業(yè)存單利率來(lái)看，各類(lèi)銀行的流動(dòng)性分化依然較為明顯，國(guó)有銀行和股份制銀行同業(yè)存單利率下降，城商行和農(nóng)商行同業(yè)存單利率差上行超過(guò)20bp，利差擴(kuò)大。圖：各期限同業(yè)存單發(fā)行利率上行（2019/9/26） 圖：各類(lèi)銀行的流動(dòng)性分化依然明顯同業(yè)存單:發(fā)行利率:1個(gè)月同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個(gè)月 國(guó)有銀行股份制銀行城商行農(nóng)商行4.5同業(yè)存單:發(fā)行利率:6個(gè)月單位：4.003個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率單位：4.03.603.53.203.02.802.52019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072.402018-122.020

46、19-082019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092.00 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:061.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.03.83.63.43.23.02.82.62.42.22.0中債國(guó)債到期收益率:10年中債國(guó)債到期收益率:1年10

47、年與1年期國(guó)債利差(右軸)單位：圖：短端國(guó)債收益率小幅下行，長(zhǎng)端小幅上行，10Y-1Y利差持續(xù)擴(kuò)大2018-082018-092018-092018-102018-102018-112018-112018-122018-122019-012019-012019-012019-022019-022019-032019-032019-042019-042019-052019-052019-062019-062019-072019-072019-072019-082019-082019-092019-099月以來(lái)，1年期國(guó)債收益率小幅下降6.76bp,10年期國(guó)債收益率提升5.84bp,期限利差擴(kuò)大

48、12.6bp至0.56。綜合考慮當(dāng)前CPI上行掣肘以及央行貨幣政策保持定力，利率下行空間有限。 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:062000(600)2500(200)(400)30000350040020040006008004500上證綜指(右軸)陸股通月度凈流入(億元)圖：陸股通北上資金每月凈流入金額（截至2019年9月25日）2015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-

49、042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-089月陸股通平穩(wěn)流入并在20日如期放量，全月凈流入再超600億，一個(gè)主要 原因是富時(shí)羅素指數(shù)擴(kuò)容和標(biāo)普道瓊斯納入A股在9月23日開(kāi)盤(pán)前同時(shí)生效，對(duì)境外資金有明顯提振作用。短期A股集中納入國(guó)際指數(shù)暫告一個(gè)段落，關(guān)注11月MSCI年內(nèi)第三次擴(kuò)容的影響。 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06 1601401

50、20100806040200-202019-062019-09圖：陸股通資金偏好相比6月的變化銀行家用電器非銀金融房地產(chǎn)電子機(jī)械設(shè)備電氣設(shè)備有色金屬化工建筑材料醫(yī)藥生物傳媒計(jì)算機(jī) 公用事業(yè)采掘建筑裝飾農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸鋼鐵汽車(chē)輕工制造通信國(guó)防軍工商業(yè)貿(mào)易綜合紡織服裝休閑服務(wù)食品飲料上一次北上資金放量在6月，當(dāng)時(shí)有MSCI和富時(shí)羅素?cái)U(kuò)容的提振。對(duì)比資金 流向，此前外資涌入的1月、2月和6月，食品飲料行業(yè)的凈買(mǎi)入額都位于所 有一級(jí)行業(yè)之首，9月北上資金對(duì)食品飲料的偏好明顯下降，繼續(xù)青睞金 融，尤其銀行單個(gè)行業(yè)凈流入近150億元。 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLIN

51、K / 22678443/36139/20190927 17:062014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-099月融資交易依然活躍，融資余額凈增加438億元。其中8月新增兩融標(biāo)的合計(jì)融資凈 買(mǎi)入437億元（融資

52、余額890億元），由此來(lái)看，新增標(biāo)的對(duì)融資貢獻(xiàn)明顯，兩融凈 增量主要來(lái)自新增標(biāo)的，隨著時(shí)間推動(dòng)，帶動(dòng)作用可能會(huì)略有減弱。(8000) 05000(4000)(6000)10000(2000)150000200002000融資余額(右軸,億元)25000融資凈買(mǎi)入額(億元)4000圖：每月融資凈買(mǎi)入及融資余額（截至2019/9/25）在今年融資凈流入規(guī)模較高的2月、3月、9月，TMT都是融資客偏愛(ài)的行業(yè)，尤其計(jì)算機(jī)、電子的融資凈買(mǎi)入額持續(xù)保持在各行業(yè)前列。 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind HYPERLINK / ，招商證券 HYPERLINK / 注：ETF凈申購(gòu)金額=ETF凈申購(gòu)份

53、額*單 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:069月市場(chǎng)前高后底，總體小幅上行，ETF凈流出規(guī)模擴(kuò)大，全月凈流出超過(guò)110億元。主要是一些寬基指數(shù)ETF，如，創(chuàng)業(yè)板ETF、上證50ETF凈流出規(guī)模較高，而券商和科技類(lèi)ETF則持續(xù)申購(gòu)擴(kuò)張。2400 2200 20000(200)(400)260020028004003200300060034008001,000 3600上證綜指(右軸)ETF凈流入(億元)圖：ETF每月凈申購(gòu)金額2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09

54、2018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09位凈值 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06012010 1145043919 9611 13331551341342264301983542646108185115952381273161008079685269818974300200100150400200500800300700250600350總發(fā)行份額單位：億份327單

55、位：億份900最大發(fā)行份額（右軸）圖：主動(dòng)偏股公募基金發(fā)行平均發(fā)行份額（右軸）2017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-099月主動(dòng)偏股公募基金發(fā)行份額約371億份，較前期擴(kuò)張明顯，為今年以來(lái) 單月發(fā)行規(guī)模的較大值，基金發(fā)行熱度明顯回升，最大發(fā)行份額59億份。 HYPERLINK

56、/ 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:062017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052019年9月重要股東公布的減持計(jì)劃對(duì)應(yīng)市值合計(jì)約452億元，較前期率略有回落。截至目前，年內(nèi)公布且正在進(jìn)行的減持計(jì)劃規(guī)模合計(jì)3000

57、億元圖：限售解禁規(guī)模分布單位：億元主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板8000 7000 6000500040003000200010000圖：重要股東減持與計(jì)劃減持單位：億元重要股東計(jì)劃減持規(guī)模9008007006005004003002001000 重要股東減持規(guī)模 （考慮到部分已經(jīng)實(shí)施，實(shí)際低于此規(guī)模），總體待減持規(guī)模仍比較高， 另外10月解禁規(guī)模提升，警惕個(gè)股減持風(fēng)險(xiǎn)。 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:069月市場(chǎng)回顧：科技獨(dú)秀大勢(shì)研判與核心焦點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)，貨幣政策保持定力，警惕外部沖擊行業(yè)配置思路：科技周期尚未走完，建筑景氣回升可期貨幣政策及流動(dòng)性：

58、貨幣政策保持定力，內(nèi)外資共振改善流動(dòng)性企業(yè)盈利：預(yù)計(jì)盈利將在Q3見(jiàn)底，關(guān)注建筑、基建、通信設(shè)備、光伏等板塊科技趨勢(shì)與主題投資：5G手機(jī)、VR/AR、云游戲、自主可控附錄：估值及流動(dòng)性數(shù)據(jù) HYPERLINK / 已披露的477家非金融上市公司業(yè)績(jī)同比增法） HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:062003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-09十月是A股上市公司三季

59、報(bào)的密集披露期。創(chuàng)業(yè)板可能會(huì)參照之前的規(guī)則在10.15日前披露三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)將保持整體業(yè)績(jī)改善，頭部公司盈利占優(yōu)的特點(diǎn)。按照盈利周期以及歷次盈利底部的特征，整體上市公司三季報(bào)很有可能是本輪盈利圖：目前已經(jīng)披露三季報(bào)公司的歷史盈利追溯非金融上市公司4003002001000-100-200數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券速（一致可比口徑，整體的低點(diǎn)，疊加去年四季度的低基數(shù)，整體A股盈利將在四季度企穩(wěn)回升。072025384041506064667010080116120圖：全部A股三季報(bào)預(yù)警類(lèi)型分布情況140數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券- 38 -數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券 HYPE

60、RLINK / 業(yè)績(jī)預(yù)警向好行業(yè)：預(yù)增、略增、續(xù)盈 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06已披露2019Q3業(yè)績(jī)預(yù)告公司業(yè)績(jī)向好的公司主要分布在化工、電子、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。0112334555555667710101011141517202425圖：已披露2019年三季報(bào)的公司業(yè)績(jī)向好的行業(yè)分布30已披露2019年三季報(bào)預(yù)警公司業(yè)績(jī)向好的行業(yè)分布2525、扭虧 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 22678443/36139/20190927 17:06表：近期行業(yè)景氣度變化總覽大類(lèi)行業(yè)細(xì)分行業(yè)景氣變動(dòng)：