1、 第 頁 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 2 -基金投資策略報告一、QDII 基金收益與市場動態(tài)近一月業(yè)績：上漲勢頭趨緩，科技互聯領先在美聯儲重啟降息和結束縮表的寬松預期下，7 月份美股延續(xù) 6 月的反彈趨勢，但上漲勢頭趨緩；至 31 日降息 25BP 的消息落地，而聯儲主席否認降息周期開啟的言論并不如市場預期的鴿派，引發(fā)三大股指深幅回調。全 月道瓊斯工業(yè)指數、標普 500 和納斯達克 100 分別收漲 0.99%、1.31%、2.32%。新興經濟體方面，印度、香港、巴西等國家和地區(qū)已先后開啟降 息行動，但盤面上看 7 月份新興市場維持偏弱格局，尤以港股市場交投清淡，且中環(huán)

2、動蕩持續(xù)醞釀，社會氣氛對消費等板塊產生負面影響。全月MSCI 新興市場指數小幅收跌 0.87%，恒生指數跌幅達 2.68%。今年全球寬松潮支撐了金價大幅反彈，但 7 月份國際金價隨著喜憂參半的經濟數據展開寬幅震蕩，至降息當日則因美聯儲的中性基調言論引發(fā)暴跌， COMEX 黃金的全月累計漲幅縮窄至 0.96%。能源方面，盡管 OPEC 產量創(chuàng)八年低位、EIA 原油庫存連降七周，但經濟前景依舊壓制油價上行空間， 疊加月底美聯儲略顯鷹派的降息推升美元指數令油價承壓，全月 NYMEX 原油指數呈 W 型走勢，月度小幅下跌 0.53%；布倫特原油期貨跌 0.51%； WTI 原油期貨跌 0.76%。圖表

3、 1：近一月指數及各類 QDII 漲跌情況(截至 7.31)圖表 2：近一月各類 QDII 收益及波動情況(截至 7.31)來源：Wind， 來源：Wind， 截至 7 月 31 日，納入國金證券統(tǒng)計的 257 只 QDII 基金(不同幣種及份額分開計算) 近一月平均收益 0.08%，取得正收益的產品占比 62%。由于美股與港股的科技板塊均在 7 月表現亮眼，使得重倉科技互聯的港股主動管理型基金、互聯網主題基金以及美股納斯達克指數基金表現居前。而能源類品種則繼續(xù)前一月的墊底局面，聚焦印度和德國的產品也跟隨市場下跌。具體到產品，以 30%倉位投資信息技術板塊的華泰柏瑞亞洲企業(yè)拔得 7 月 頭籌，

4、月收益達 6.22%。二季報顯示該基金對第一大重倉騰訊控股的配置超過 8 個點，對非必需消費品板塊的配置也超過 20%?；鸾浝肀硎局忻蕾Q易戰(zhàn)的升級對科技半導體產業(yè)帶來較大負面沖擊，基于下半年市場的不 確定因素較多將采取謹慎策略應對。排名第二的國富全球科技互聯 7 月收益 3.64%，對信息技術行業(yè)配置比重超過 60%，重倉騰訊控股與阿里巴巴。美股方面，跟蹤標普 500 信息科技指數的易方達標普信息科技，以及對標納斯達克 100 指數的系列產品領先同業(yè)。圖表 3：QDII 基金近一月收益 TOP10(截至 7.31，僅保留人民幣種及 A 類份額)排名基金簡稱類型累計凈值近一月收益今年以來收益近

5、一年收益近兩年收益近三年收益成立以來收益申購狀態(tài)規(guī)模( 億)成立日期基金經理1華泰柏瑞亞洲企業(yè)新興市場-亞洲0.93906.22%10.34%-3.99%1.73%24.21%-6.10%開放申贖0.092010-12-02黃明仁2國富全球科技互聯互聯網1.14773.64%12.41%14.77%開放申贖0.042018-11-20徐成,狄星華基金投資策略報告3南方香港成長新興市場-港股-成長股1.01803.56%24.15%-2.02%6.60%7.61%1.80%開放申贖0.532015-09-30黃亮4易方達標普信息科技美股-信息科技-指數1.60643.15%29.39%14.82

6、%44.76%60.64%開放申贖1.162016-12-13劉樹榮,范冰5華夏全球科技先鋒全球-科技1.01393.05%14.45%-1.05%1.39%開放申贖1.572018-04-17李湘杰6易方達黃金主題商品-黃金-FOF0.77902.50%9.41%10.65%7.15%1.04%-22.10%開放申贖3.852011-05-06周宇7景順長城大中華新興市場-中國概念1.63502.46%8.88%-5.61%6.28%32.81%64.24%開放申贖2.212011-09-22周寒穎8廣發(fā)納斯達克 100ETF美股-指數-納指1.74752.44%22.65%7.31%33.

7、90%66.30%74.75%開放申贖0.222015-06-10李耀柱,劉杰9國泰納斯達克 100美股-指數-納指3.74502.42%24.15%9.20%35.30%69.46%296.74%暫停大額申購7.892010-04-29吳向軍10廣發(fā)納斯達克 100美股-指數-納指2.71532.41%24.47%9.07%36.00%69.58%197.73%暫停大額申購14.492012-08-15劉杰來源：Wind， 市場動態(tài)：外匯額度停滯，QDII 規(guī)模擴張今年 4 月 QDII 獲批額度擴張至 1039.83 億美元，較此前因人民幣匯率急跌而停留八個月的 1032.33 億美元小幅

8、增加 7.5 億美元；增加的額度全部來自公募基金，分別屬于南方、華夏、易方達、國泰、華安基金旗下 5 只產品。截至 7 月 31 日，外匯局公布的合格境內機構投資者(QDII)投資額度審批情況表顯示，QDII 獲批的投資額度依然保持在 1039.83 億美元。就 QDII 基金的規(guī)模發(fā)展來看，盡管 2018 年末發(fā)生較大幅度贖回導致行業(yè)規(guī)模出現萎縮，但隨著海外主要市場今年以來的大規(guī)模回彈，QDII 對投資者的吸引力有了明顯回升，行業(yè)規(guī)模迅速攀升并創(chuàng)造歷史新高：截至 2019 年 7 月 31 日，納入國金證券統(tǒng)計的 QDII 基金總規(guī)模為 793.97 億元，較2018 年度增長 14.9%，

9、且超越了 2017 年度 780 億的歷史鼎盛規(guī)模。事實上，QDII 行業(yè)誕生至今已近十年，始終未能擺脫小眾角色，相較公募基金超 12 萬億元的體量，QDII 的占比不足 1%。可以預見，隨著國內投資者對全球化資產配置的需求逐步增強，配置外幣資產以規(guī)避匯兌損失、實現資產保值的意愿日漸強烈，QDII 基金未來的版圖有望持續(xù)擴張。圖表 4：QDII 獲批額度(億美元)圖表 5：QDII 基金規(guī)模變化概覽(截至 7.31)來源：外匯局， 來源：Wind， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 3 -基金投資策略報告二、QDII 基金 2019 年 8 月投資策略寬松落地爭端再起，配置優(yōu)

10、選受益資產受貿易緊張局勢升級、全球技術供應鏈受到威脅、英國脫歐不確定性持續(xù)， 以及海灣地區(qū)地緣政治緊張局勢加劇擾亂能源價格等因素影響，全球經濟 增長依舊低迷，下行風險增加。國際貨幣基金組織 IMF 發(fā)布的最新一期世界經濟展望報告中將 2019 年和 2020 年世界經濟增速預期分別下調0.1 個百分點至 3.2%和 3.5%，這已是 IMF 年內連續(xù)第三次下調經濟增速預期。從經濟領先指標來看，多國 7 月制造業(yè) PMI 數據不及市場預期，增加了投資者的擔憂情緒：美國 7 月 ISM 制造業(yè) PMI 降至 51.2，創(chuàng) 2016 年8 月以來新低；德國、法國等歐元區(qū)國家的制造業(yè) PMI 數據也表

11、現慘淡； 中國制造業(yè) PMI 已連續(xù)三個月處在榮枯線以下。中美貿易局勢為市場前景增加了不確定性。第十二輪中美經貿高級別磋商于 7 月 3031 日在上海舉行，為陷入深度分歧的貿易問題尋找解決方案， 但特朗普再次于推特發(fā)表強硬措辭，聲稱將從 9 月 1 日起對價值 3000 億美元的中國商品加征 10%的關稅。長遠來看，雙方爭端具有持續(xù)性和嚴峻性，恐將在相當長的時間內拖累全球增速、擾動市場走勢。隨著全球經濟增速預期回落，世界主要貨幣當局政策轉向邊際寬松的趨勢愈發(fā)明朗。美聯儲 7 月議息會議宣布下調聯邦基金目標利率 25BP 至2.00%2.25%，開啟了自 2008 年 12 月以來首次降息，且

12、于 8 月 1 日提前結束了原計劃兩個月后完成的縮表；歐央行亦發(fā)出較為明確的 9 月降息暗示；年初至今，印度、新西蘭、韓國、香港等 22 個發(fā)達及新興經濟體先后開啟降息模式。在寬松預期推動下，全球股市自 6 月以來止跌回升，但隨著美聯儲降息當日的中性表態(tài)和特朗普升級貿易戰(zhàn)言論而波瀾再起。展望未來，由于寬松預期已在市場走勢中被部分提前兌現，降息或不足以 支撐美股延續(xù)此前的強勢攀升，市場終將回歸至理性的基本面主導，而喜 憂參半的前瞻性數據和美企二季報業(yè)績疊加曲折反復的貿易糾紛，恐將持 續(xù)引發(fā)市場震蕩。港股方面則觀望情緒濃厚，預計短期內依舊以結構性機 會為主。另一方面，全球央行寬松潮利好抗通脹資產，

13、又有經濟前景擔憂 引發(fā)的避險需求加持，金價有望水漲船高；同樣受益于全球利率回落的REITs、中資美元債也吸引力大增。綜上，建議投資者在構建 QDII 組合之時，首先從資產配置角度把握降息受益品種的投資機會，在此基礎上優(yōu)選風險收益配比效果更佳的產品，從而在全球貨幣寬松環(huán)境下追求更高回報， 同時保持下行風險抵御能力。美股可遴選波動程度更低、風險收益配比更好的標普 500 作為標的，具體推薦博時標普 500ETF 聯接(050025)。港股建議少量涉足主動管理型中善于把握個股機會的國富大中華精選(000934)。 提升黃金基金在組合中的配置比例，推薦諾安全球黃金(320013)。與風險資產相關性較低

14、、受益低利率環(huán)境的 REITs 與債券同樣不可或缺，推薦上投摩根富時 REITs(005613)、博時亞洲票息(050030)。圖表 6：IMF 預測全球經濟增速圖表 7：全球主要國家和地區(qū)制造業(yè) PMI來源：Wind，IMF， 來源：Wind， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 4 -基金投資策略報告美股 QDII1、美股市場：預防式降息落地，基本面喜憂參半美聯儲 7 月議息會議決定下調聯邦基金目標利率 25BP 至 2%2.25%，開啟了自 2008 年 12 月以來首次降息，同時還宣布于 8 月 1 日提前結束原計劃兩個月后完成的縮表，均符合甚至略超市場預期，但在隨后的

15、新聞發(fā)布會上美聯儲主席鮑威爾發(fā)表中性基調言論，表示降息旨在防范下行風險， 并不意味著貨幣政策自此開啟了寬松周期。這一前瞻性指引信號并不如市場所預期的鴿派，觸發(fā)美國金融市場 31 日的大幅波動，黃金也遭遇近一個月最大單日跌幅，美元則再度走強。本輪寬松周期的開啟更接近于預防式降息，因其主要推動因素并非基本面惡化，而是為預防全球經濟增長疲軟引發(fā)的下行風險、貿易環(huán)境壓力的負面影響、低通脹帶來的危害，以及歐元區(qū)等外部政治上的不確定性。聯儲主席鮑威爾表示美國經濟前景維持良好，最新披露的經濟數據和美企業(yè)績也顯示其經濟現狀盡管喜憂參半，但整體并不悲觀。今年美國通脹持續(xù)疲弱則是促使聯儲降息的重要原因：6 月美國

16、 PCE 和核心 PCE 同比分別為1.4%和 1.6%，低于 2018 年中一度觸及的目標(2%)已成常態(tài)。美股市場在 6 月以來持續(xù)升溫的降息預期推動下屢創(chuàng)新高，但也反映出此次降息經歷了較長時間的鋪墊，寬松預期已在市場走勢中被部分提前兌現。隨著預期落地，美股進一步強勢攀升空間或將有限，短期內不排除一定的 回調風險，中期來看市場終將回歸至理性的基本面主導。而當前一方面前 瞻性經濟數據喜憂參半但韌性尚在、美企二季報業(yè)績尚且樂觀但貿易摩擦 和稅改紅利消退已露端倪，另一方面特朗普再度向貿易伙伴施壓引發(fā)摩擦 升級，未來美股市場波動率恐將有所放大。圖表 8：美聯儲加息與國債收益率(截至 7.31)圖表

17、 9：美國通脹指標走勢來源：Wind， 來源：Lipper， 美股主要上市公司于 7 月中旬8 月中旬密集披露二季度業(yè)績，盈利會否意外爆冷、管理層對未來的指引情況皆會對短期市場走勢產生影響。從目前已披露的美企盈利情況來看，多數企業(yè)盈利超出預期，EPS 增速預期有所上升。截至 8 月 2 日，Lipper 披露的標普 500 指數成分股中已有 380 家公司公布了二季度盈利情況，其中 73.9%的公司盈利超越市場預期；二季度標普 500 整體盈利增速預期同比去年回升至 2.7%，除去能源部門的盈利增速回升至 3.4%。整體來看，醫(yī)療、通訊服務、信息技術等板塊盈利強于預期的占比相對較高。但也應注意

18、到，美股財報的利好消息僅是相對于市場預期而言，而此前市場預期有過于悲觀之嫌。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 5 -基金投資策略報告圖表 10：標普 500 成分股二季度盈利與預期(截至 8.2)圖表 11： GDP 環(huán)比增速及各分項拉動率來源：Wind， 來源：Wind， 經濟數據方面，美國第二季度 GDP 年化初值環(huán)比增長 2.1%，較第一季度3.1%的增速明顯放緩，創(chuàng)下 2017 年第一季度以來的最低增幅，但高于預期(1.8%)，結構上呈現消費強、投資弱、財政寬的格局，反映出關稅爭端和全球經濟增長放緩雖對美國經濟造成打壓，但并不如預期嚴重，可減緩投資者對于美國經濟陷入

19、衰退的擔憂。整體來看，當前美國在全球各主要經濟體中依然韌性較強，美股的能見度和可靠性依舊較為明顯。分項來看，個人消費支出和政府支出成為二季度 GDP 增長的主要推動力，反映出二季度消費動能修復明顯，但投資和凈出口的回落造成了拖累。具體而言，個人消費支出環(huán)比增長 2.9，高于預期且大幅高于一季度前值(0.8%)，創(chuàng)下 2017 年第四季度以來最佳表現。政府支出的小幅反彈則不排除一季度由于政府關門造成的低基數效應影響。而美國國內私人投資總額環(huán)比下跌 1%，前值為增長 1%，錄得 2015 年第四季度以來最差，但后續(xù)可關注地產投資會否受到降息提振。凈出口下滑一方面受到海外需求萎縮的影響，另一方面也反

20、映出此前因擔憂貿易摩擦而搶出口的行為有所退潮。從景氣指標來看，美國 7 月 ISM 制造業(yè) PMI 指數降至 51.2，低于預期(52) 和前值(51.7)，為 2016 年 8 月以來的最低水平，可見外圍不確定性和經濟下滑的趨勢令美國制造商開始重新考慮投資計劃，使得需求出現疲軟跡象。分項來看，生產指數 50.8 低于前值(54.1)、創(chuàng) 2016 年 8 月以來最低； 就業(yè)指數(51.7)低于前值(54.5)、創(chuàng) 2016 年 11 月來最低；新訂單指數50.8 高于前值(50)；物價支付指數(45.1)低于前值(47.9)、創(chuàng) 2016 年 2 月以來最低，且已連續(xù)第二個月跌破 50 榮枯

21、線；進口指數 47 弱于前值(50)、創(chuàng) 2016 年 8 月以來最低，繼 4 月和 5 月后再度陷入萎縮區(qū)間； 出口新訂單指數 48.1 同樣弱于前值(50.5)、重新跌入榮枯線以下。就業(yè)方面，美國 7 月非農就業(yè)數據基本符合預期，但薪資數據意外向好：7 月非農就業(yè)人口為 16.4 萬，略微不及預期(16.5 萬)，前值下修至 19.3 萬； 從分項來看，7 月的專業(yè)商業(yè)服務、醫(yī)療業(yè)、金融行業(yè)就業(yè)人數錄得增加。值得注意的是，7 月平均時薪同比錄得 3.2%，高于前值和預期值 0.1 個百分點。此外，失業(yè)率持平前值(3.7%)、高于預期(3.6%)。薪資增長意味著 美國居民可支配收入有望繼續(xù)支

22、持消費，經濟依然具備較強韌性。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 6 -基金投資策略報告圖表 12：ISM 美國制造業(yè)&非制造業(yè) PMI 走勢圖表 13：美國新增非農就業(yè)人數(萬人)來源：Wind， 來源：Wind， 中美貿易爭端再起則為后市走勢進一步增加了不確定性。自 2018 年中美貿易摩擦升級以來，美方對華加征關稅的商品規(guī)模持續(xù)擴大，且從貿易戰(zhàn)快速升級至科技戰(zhàn)、金融戰(zhàn)。7 月 3031 日，第十二輪中美經貿高級別磋商于在上海舉行，為陷入深度分歧的貿易問題尋找解決方案，但此時特朗普再度于推特發(fā)表強硬措辭，聲稱將從 9 月 1 日起對價值 3000 億美元的中國商品加征 1

23、0%的關稅，這不包括此前對中國價值 2500 億美元貨物已征收的 25%關稅。與前幾輪主要針對工業(yè)品的關稅不同，此次將包括電子產品、手機、服裝等一系列消費品。特朗普此番再次施壓中方，標志著 6 月底大阪首腦會晤達成的貿易休戰(zhàn)共識意外終結，對投資者產生較大情緒沖擊，引發(fā)除避險資產外的全球股市及大宗商品全線暴跌。長遠來看，雙方爭端具有持續(xù)性和嚴峻性，將對全球經濟前景產生深遠的負面影響。綜上，由于此次降息經歷了較長時間的鋪墊，寬松預期已在市場走勢中被部分提前兌現，故隨著預期落地，美股進一步強勢攀升空間或將有限，短期內不排除一定的回調風險。中期來看市場終將回歸至理性的基本面主導。而當前一方面前瞻性經濟

24、數據喜憂參半但韌性尚在、美企二季報業(yè)績尚且樂觀但貿易摩擦和稅改紅利消退已露端倪，另一方面特朗普再度向貿易伙伴施壓引發(fā)爭端升級， 未來美股市場波動率恐將有所放大。8 月 QDII 投資建議可優(yōu)選波動程度更低、風險收益配比效果相對更好的標普 500 指數基金作為標的，從而在貨幣寬松環(huán)境下追求更高回報的同時，保持下行風險抵御能力。2、績優(yōu)基金篩選、美股基金概覽根據 2019 年基金二季報，QDII 中以美股持倉占比最高且比例超過 45%的基金共計 63 只，按投資范圍可分為三類：專注于美股市場的 QDII-美股基金 37 只，覆蓋全球范圍的 QDII-全球基金 11 只，以互聯網行業(yè)為主題的QDII

25、-互聯網基金 15 只。按投資標的及風格進一步劃分：QDII-美股的 37 只基金中主動型僅有 2 只， 為嘉實美國成長人民幣/美元；其余均為指數型，其中 20 只為寬基指數基金，含標普系列指數基金 7 只、納斯達克 100 指數基金 13 只；另 15 只為 跟蹤各類美股行業(yè)指數的基金，包括標普 500 醫(yī)療保健等權重指數基金 2 只、標普全球農業(yè)指數基金 2 只、納斯達克生物科技與標普生物科技精選行業(yè)這 2 個生物科技指數的基金 4 只、標普美國品質消費與標普全球高端消費品這 2 個消費指數的基金 5 只、標普 500 信息科技指數基金 2 只。在QDII-全球的 11 只產品當中，除跟蹤

26、標普全球 1200 醫(yī)療保健指數的廣發(fā)全球醫(yī)療保健外，其余均為主動管理型；其中浦銀安盛全球智能科技為科 技主題基金；匯添富全球醫(yī)療為醫(yī)療主題。QDII-互聯網的 15 只基金中有9 只為主動型，其余分別跟蹤中證海外中國互聯網指數、中證海外中國互聯網 50 這 2 個指數。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 7 -基金投資策略報告從規(guī)模角度分析，目前投資涉及美股的基金多數規(guī)模不足 1 億。據基金2019 年二季報披露，落在 01 億規(guī)模區(qū)間的共計 34 只產品，占比超過半數，具體包括 QDII-美股類 21 只、QDII-互聯網 8 只、QDII-全球 5 只。運 作規(guī)模超過

27、10 億的共有 4 只基金：QDII-全球的華夏全球精選 39.92 億元， QDII-美股的廣發(fā)納斯達克 100 為 14.49 億元，QDII-互聯網的嘉實全球互聯網 12.98 億元、交銀中證海外中國互聯網 11.92 億元。圖表 14：涉及美股的各類型 QDII 數量分布(2019Q2)圖表 15：涉及美股的各類型 QDII 規(guī)模分布(2019Q2)來源：Wind， 來源：Wind， 、美股-寬基指數基金：相比主動型產品業(yè)績完全依靠基金經理的投資管理能力，指數型品種可直接分享標的指數上漲收益，且費用更為低廉，故我們更建議投資者優(yōu)選指數型美股基金。指數基金可劃分為寬基指數與窄基/行業(yè)指數

28、基金，其中， 寬基指數基金的特點是包含多行業(yè)多個股，要求單只權重不得超過 30%、五只權重最大股票的累積權重不能超過 60%，符合當前資產配置風險分散的需求，故建議投資者配置績優(yōu)的美股寬基指數基金。目前 QDII 跟蹤的美股寬基指數主要包括納斯達克 100、標普 500、標普500 等權重、標普 100 等權重這 4 只指數。QDII-美股基金當中共計 20 只寬基指數基金，其中 7 只跟蹤標普系列指數，13 只錨定納斯達克 100 指數?？疾爝@ 4 只美股寬基指數，盡管納斯達克 100 在今年以來、2018 年度和2017 年度的收益水平均高于同期標普系列指數，但經過今年 5 月納指的深幅回

29、調，以近一年時段來看納指相對標普的漲幅已無優(yōu)勢，且歷年來納指的波動程度明顯更高。故綜合風險收益配比情況來看，今年以來以標普500 等權重、標普 500 指數相對更優(yōu)。圖表 16：近一年納指&標普 QDII 風險收益 (截至 7.31)圖表 17：納指&標普指數各時段風險收益 (截至 7.31)考察期納斯達克100標普 500標普 500等權重標普 100等權重收益率今年以來23.99%18.89%19.96%15.34%2018-1.04%-6.24%-6.26%-8.16%201731.52%19.42%18.90%17.42%波動率今年以來16.58%12.08%12.26%11.05%2

30、01822.99%17.25%15.63%15.60%201710.40%6.78%7.21%6.28%來源：Wind， 來源：Wind， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 8 -基金投資策略報告從產品角度觀察，以近一年 QDII 業(yè)績數據為例，對比跟蹤納斯達克 100 和標普系列指數基金的風險收益特征，可看出跟蹤納指的基金高波動特點明顯，而收益幾無優(yōu)勢；風險收益配比情況以易方達標普 500、博時標普500ETF 和博時標普 500ETF 聯接這 3 只跟蹤標普 500 指數的基金最佳。因此，我們建議以標普 500 指數基金為當下的更優(yōu)選擇。圖表 18：近一年納指&標普系列

31、QDII 風險收益對比(截至 7.31)基金簡稱收益率年化波動率收益/波動易方達標普 5007.95%15.31%0.52博時標普 500ETF7.69%15.92%0.48博時標普 500ETF 聯接7.30%15.12%0.48大成標普 500 等權重5.20%14.44%0.36長信標普 100 等權重4.13%13.01%0.32華安納斯達克 1009.43%20.76%0.45大成納斯達克 1009.26%21.07%0.44國泰納斯達克 1009.20%21.77%0.42易方達納斯達克 1008.61%21.14%0.41廣發(fā)納斯達克 1009.07%22.55%0.40國泰納斯

32、達克 100ETF8.58%21.84%0.39廣發(fā)納斯達克 100ETF7.31%22.73%0.32來源：Wind， 進一步考察標普系列指數：QDII 對標的是標普 500、標普 500 等權重、標普 100 等權重這 3 個標普指數。從指數收益率和波動水平角度考察，選取今年以來、2018 和 2017 這三個時期進行對比，多數時段以標普 500 指數的風險調整后收益最高，標普 500 等權重次之，而標普 100 等權重在承擔相同風險的情況下收益相對最低。從指數的區(qū)別來看，標普 500 等權重指數、標普 100 等權重指數均間接超配了市值因子，意味著小市值公司得到超配，同時又間接地低配了動

33、量因子。相比較之下，標普 500 指數在行業(yè)權重及市值配比等方面更為均勻， 更接近美股全市場的情況：行業(yè)占比較高的信息技術、醫(yī)療保健、金融、可選消費品和工業(yè)的權重分別為 20%、14%、14%、13%和 10%，而公用事業(yè)、房地產、原材料和電信業(yè)務在行業(yè)占比中最小。綜合來看，標普500 更為偏愛創(chuàng)新成長型行業(yè)，以信息技術、醫(yī)療保健為代表的高新技術產業(yè)受到青睞，也從側面反映了信息經濟時代下美國的產業(yè)結構特征。綜上所述，標普 500 指數作為最能反映美國股票市場整體走勢的基準指數之一，所涵蓋的各行業(yè)權重與美股全市場情況基本類似，指數同比增速與美國經濟增速表現出極強的相關性，歷史上來看只有在極少數時

34、間段才會出現背離。且相比其他各類美股指數，標普 500 在行業(yè)配置上相對分散、較不易受到走勢大起大落的個別板塊影響，盡管在上行市場中犧牲了進攻性，但在當前美股不確定性較強的背景下，選擇標普 500 基金可在一定程度減輕美股市場震蕩對組合收益的擾動。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 9 -基金投資策略報告圖表 19：標普 500 指數行業(yè)分布圖表 20：標普指數 QDII 基金跟蹤指數情況(截至 7.31)基金簡稱跟蹤指數年 化 跟蹤誤差年 化 信息比率最低申購金額成立日期博時標普500ETF標普 5003.965.841000000元2013-12-05博時標普500ETF

35、 聯接標普 5003.665.941 元2012-06-14易方達標普500標普 5005.14-0.961 元2016-12-02大成標普500 等權重標普 500 等權重3.74-8.711 元2011-03-23長信標普100 等權重標普 100 等權重4.44-2.581 元2011-03-30來源：Wind， 來源：Wind， 在 5 只標普指數 QDII(僅統(tǒng)計單一幣種及份額)當中，跟蹤標普 500 指數的有博時標普 500ETF、博時標普 500ETF 聯接、易方達標普 500 這 3 只基金。除此之外，跟蹤標普 500 等權重指數的為大成標普 500 等權重，跟蹤標普 100

36、等權重指數的是長信標普 100 等權重指數增強。圖表 21：標普系列指數 QDII 基本情況(2019Q2)基金簡稱資產配置投資范圍比較基準基金經理最低申購額總費率(1 年)申購狀態(tài)規(guī)模( 億)成立日期博時標普500ETF(513500)股票 92.7%現金 3.51%其他 3.79%投資于標的指數成份股及備選成份股的比例不低于基金資產凈值的 90% 標普 500 指數(經估值匯率調整,以人民幣計價)萬瓊汪洋1000000元0.85%開放申贖9.132013-12-05博時標普 500ETF 聯接 A(050025)基金 91.64%現金 7.82%其他 0.54%投資于目標 ETF 的比例不

37、低于基金資產凈值的90% 經人民幣匯率調整的標的標普 500 凈總收益指數收益率*95%+人民幣活期存款利率(稅后)*5%1 元1.15%-3.55%開放申贖5.612012-06-14博時標普 500ETF 聯接 C(006075)1 元0.85%-2.35%開放申贖0.972018-06-07易方達標普 500 人民幣(161125)股票 92.98%現金 6.47%其他 0.55%投資于股票的比例不低于基金資產的 80% ；投資標的指數成份股、備選成份股、跟蹤同一標的指數的公募基金的資產不低于非現金基金資產的 80% 標普 500 指數收益率(使用估值匯率折算)*95%+ 活期存款利率(

38、稅后)*5%范冰, 劉樹榮1 元1.10%-3.75%開放申贖1.562016-12-02易方達標普 500 美元現匯(003718)1 元1.10%-3.75%開放申贖0.23大成標普 500 等權重(096001)股票 92.15%現金 7.36%其他 0.49%投資于標的指數成份股、備選成份股及相關公募基金、ETF、結構性產品的比例為基金資產凈值的 80%-95%，其中投資于與標的指數相關的公募基金、ETF、結構性產品的比例不超過10%；投資于現金、銀行存款、固定收益類證券等的比例為基金資產凈值的 5%-20%標普 500 等權重指數(全收益指數)冉凌浩1 元2.25%-4.25%暫停大

39、額申購1.762011-03-23長信標普 100 等權重指數增強股票 82.98%現金 16.82%其他 0.2%對標的指數成份股的投資比例為基金資產凈值的 8 0%-95%；現金、現金等價物及到期日在一年以內的美國或中國短期政府債券的比例為基金資產凈值的 5%-20%；主動投資部分占基金資產凈值的 0%-15%標普 100 等權重指數總收益率楊帆1 元1.40%-4.60%開放申贖0.292011-03-30來源：Wind， 從各自成立以來對指數的跟蹤偏離度來考察，截至 2019 年 7 月 31 日，博時標普 500ETF 聯接基金的年化跟蹤誤差最低(3.66)、年化信息比率最高(5.9

40、4)，反映出該基金對指數的擬合程度最好。規(guī)模角度來看，博時標普500ETF 及其聯接基金 A 規(guī)模均超過 5 億，而其他標普 QDII 基金尚不足 2 億。從基金的業(yè)績及風險收益指標角度來看，同樣是博時標普 500ETF 聯接的綜合表現較為優(yōu)秀：今年以來累計收益 18.66%，僅次于博時標普500ETF，在標普系列指數基金中位居第二；2018 年度總收益-1.24%，在標普 QDII 中跌幅相對較輕；2017 年度收益 12.16%僅次于博時標普500ETF；成立以來波動率控制能力較好，累計回報率達 143.56%。結合各基金歷史業(yè)績、風險收益配比情況、投研團隊綜合實力及投資門檻因素等，推薦博

41、時標普 500ETF 聯接(050025)。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 10 -基金投資策略報告圖表 22：寬基指數型美股 QDII 風險收益指標概覽(截至 7.31，僅保留人民幣種及 A 類份額)基金簡稱跟蹤指數凈值近一月收益今年以來收益2018 2017 成立以來成立時間收益波動夏普收益波動夏普收益波動夏普博時標普500ETF標普 5001.91801.48%19.73%-1.18%17.85%-0.0113.02%7.70%0.1091.80%13.48%0.052013-12-05博時標普500ETF 聯接標普 5002.32031.40%18.66%-1.2

42、4%16.98%-0.0112.16%7.29%0.09143.56%12.57%0.062012-06-14易方達標普 500標普 5001.30461.36%18.43%0.13%17.40%-0.009.43%7.32%0.0730.46%12.82%0.052016-12-02大成標普 500 等權重標普 500等權重1.86400.81%18.35%-4.02%15.63%-0.029.03%7.75%0.06114.38%14.82%0.042011-03-23長信標普 100 等權重指數增強標普 100等權重1.23600.98%14.53%-3.64%15.21%-0.028.

43、32%6.75%0.0798.91%12.76%0.042011-03-30廣發(fā)納斯達克100納斯達克1002.44532.41%24.47%3.84%24.38%0.0123.02%11.38%0.12197.73%16.38%0.062012-08-15國泰納斯達克100納斯達克1003.64502.42%24.15%2.91%23.61%0.0123.94%11.12%0.12296.74%16.65%0.062010-04-29廣發(fā)納斯達克100ETF納斯達克1001.74752.44%22.65%4.10%24.87%0.0122.48%11.66%0.1174.75%18.73%0

44、.052015-06-10國泰納斯達克100ETF納斯達克1002.80802.37%23.32%3.45%23.75%0.0123.51%11.09%0.12180.80%16.52%0.072013-04-25華安納斯達克100納斯達克1002.41302.33%23.30%3.38%22.19%0.0121.89%10.37%0.12141.30%15.51%0.062013-08-02易方達納斯達克100納斯達克1001.32402.29%22.64%3.01%22.75%0.010.00%9.10%0.0632.39%18.47%0.052017-06-23大成納斯達克100納斯達克

45、1001.92302.23%22.41%3.90%22.70%0.0120.96%10.53%0.1192.30%16.82%0.052014-11-13來源：Wind， 新興市場 QDII1、新興市場&港股：寬松潮難敵基本面陰霾今年上半年新興市場曾在中美貿易關系緩和之時迎來反彈，漲幅一度超越發(fā)達市場，然而貿易局勢的急轉直下疊加缺乏經濟基本面支撐造成的回調需求，令新興市場估值再度回落至歷史低位區(qū)間。當前隨著美聯儲降息落地，全球流動性和金融條件整體趨于寬松，新興市場有望一定程度緩解壓力，貨幣政策操作將具備更大的回旋空間，可更好地聚焦于自身經濟增長和風險防范。然而目前受聯儲主席略顯鷹派的言論影響，

46、美元指數因緩解此前悲觀預期而一度沖高，壓制新興市場表現。中期而言，能否形成趨勢性機會依舊取決于新興經濟體各自基本面的修復程度，而部分國家尚有較多潛在風險事件。相對而言，經濟狀況依托中國內地且資本保持高度開放性的香港市場在新興經濟體中具備較強的長期確定性。當前香港金管局采取跟隨性降息，宣布基準利率下調 25 個基點至 2.5%，站在長期立場有望進一步提升港股指數吸引力。圖表 23：近一月新興市場主要指數漲跌(截至 7.31)圖表 24：近一月恒指各行業(yè)漲跌(截至 7.31)來源：Wind， 來源：Wind， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 11 -基金投資策略報告但短期而言，

47、港股持續(xù)缺乏利好大市的催化劑，恐將陷入易跌難升的偏弱格局。當前港股市場氣氛偏向觀望，近一月以來交投清淡，指數波動幅度未超過 1000 點，日平均成交額也僅有不到 700 億港元，始終未出現持續(xù)性熱點。從基本面來看，香港二季度 GDP 同比僅增長 0.6%，反映出外需進一步減弱與內需維持疲軟的困境。不容忽視的是中環(huán)動蕩持續(xù)發(fā)酵，社會氣氛已開始對消費等板塊產生負面影響。有望打破當前悶局的當屬 8 月密集披露的中報業(yè)績，然而目前已有少部分大型藍籌發(fā)出盈利預警，投資者需在震蕩格局中等待業(yè)績面改善，勉力尋找結構性機會。從港股所依托的內地市場形勢分析，宏觀經濟的運行依舊偏弱，7 月 PMI 指數僅 49.

48、7，已連續(xù)三月位于榮枯線以下。資金面角度，在多國央行選擇跟進美聯儲降息之時，中國央行表示目前流動性總量處于合理充裕水平， 并未開展逆回購操作，令下半年貨幣進一步寬松的預期減弱。政策層面看， 政治局半年經濟工作會議確認了市場對政策轉向的預期，但并未額外釋放 能明顯提升投資者風險偏好的消息。而中美貿易戰(zhàn)火重啟再度打壓市場情 緒，令香港大環(huán)境更為不利。面對多個風險因素共存的局面，建議投資者對以港股為代表的新興市場QDII 暫作保守策略控倉參與，耐心等待市場前景明朗，在此之前持倉以投資風格較為靈活、善于把握結構性機會的基金為主。綜上所述，港股短期而言缺乏利好大市的催化劑，恐將陷入易跌難升的偏弱格局。當

49、前面臨外需進一步減弱與內需維持疲軟的困境，中環(huán)動蕩持續(xù)發(fā)酵已開始對消費等板塊產生負面影響。8 月中報業(yè)績披露期來臨，目前已有少部分大型藍籌發(fā)出盈利預警。港股所依托的內地市場宏觀經濟運行依舊偏弱，貨幣進一步寬松的預期降低，政策層面亦未釋放能提升投資者風險偏好的消息。而中美貿易戰(zhàn)火重啟再度打壓市場情緒，令香港大環(huán)境更為不利。建議投資者對以港股為代表的新興市場 QDII 暫作保守策略控倉參與，耐心等待市場前景明朗， 在此之前持倉以投資風格較為靈活、善于把握結構性機會的基金為主。2、績優(yōu)基金篩選、新興市場基金概覽根據 QDII 基金 2019 年二季報披露，目前配置在新興市場的 QDII 共計 63

50、只。其中，全范圍覆蓋新興市場的產品 3 只；主要投資亞洲領域的 3 只； 專注投資金磚四國的 3 只；主投印度市場的 3 只；圍繞中國概念投資的 11 只；專注港股市場的 35 只；其余為持倉新興市場(主要是港股)超過 45%的QDII-全球基金 5 只。按投資標的及風格進一步劃分：占據主流的 35 只 QDII-港股基金當中，主動型占 9 只，含 1 只聚焦成長股、3 只投資中小盤股；指數型基金 26 只， 包括跟蹤恒生指數 10 只、恒生國企指數 9 只、恒生國企精明指數 2 只、標普香港上市中國中小盤精選指數 2 只、恒生綜合小型股指數 2 只、恒生綜合中小型股指數 1 只。17 只 Q

51、DII-新興市場及亞洲和中國概念類別基金均為主動投資型，二季報顯示對港股的持倉平均達到六成。3 只金磚四國基金當中，信誠金磚四國為 FOF 基金，南方金磚四國、招商標普金磚四國則分別錨定富時金磚四國 50 指數、標準普爾金磚四國 40 指數。3 只 QDII-印 度基金為工銀瑞信印度市場人民幣/美元、泰達宏利印度股票，均為 FOF 型基金。5 只持倉港股超過 45%的 QDII-全球基金則全數為主動投資品種。從規(guī)模角度分析，投資涉及新興市場的基金多數規(guī)模在 010 億區(qū)間，在各類 QDII 基金中體量相對較大，體現出以港股為代表的新興市場 QDII 對國內投資者的吸引力；28 只指數型基金的平

52、均規(guī)模為 8.38 億，31 只主動 型基金的平均規(guī)模為 5.24 億，4 只 FOF 基金平均規(guī)模 0.56 億。具體來看， 落在 01 億規(guī)模區(qū)間的指數型 12 只，主動型 13 只；110 億檔位的指數 型 8 只，主動型達 15 只；運作規(guī)模在 30 億以上的共 4 只基金，分別是 2 只指數型的易方達恒生 H 股 ETF(73.29 億)、華夏恒生 ETF(42.42 億)，和 2 只主動型投資中國概念的嘉實海外中國股票(45.56 億)、上投摩根亞太優(yōu)勢(44.39 億)。整體來看，二季度新興市場基金規(guī)模多數較一季度有所縮水。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 1

53、2 -基金投資策略報告圖表 25：涉及新興市場的各類 QDII 數量分布(2019Q2)圖表 26：涉及新興市場的 QDII 規(guī)模分布(2019Q2)來源：Wind， 來源：Wind， 、新興市場-指數型基金：指數型基金以取得與標的指數大致相同的收益率為目標，程式化交易可減少人為干預、避免決策錯誤，基金申贖費率和管理費率也比主動型更低， 且可更廣泛地進行分散投資，任何個股的波動都不會對基金的整體表現構成過大影響。指數型品種往往能有效捕捉市場趨勢性投資機會，但由于相對主動管理型缺乏靈活性，難以應對以結構性輪動機會為主的市場環(huán)境。15 只指數型新興市場 QDII(僅統(tǒng)計單一幣種及份額)錨定的指數共

54、 8 個，以恒生指數和恒生國企指數為主流。具體來看，以恒生指數為目標的有 5 只， 跟蹤恒生國企指數的共有 4 只，其余跟蹤恒生國企精明指數、標普香港上市中國中小盤精選指數、恒生綜合小型股指數、恒生綜合中小型股、富時 金磚四國 50 指數、標普金磚四國 40 這 6 個指數的各 1 只。從風險預估角度，指數型基金釘住的指數應具有較長的時間序列可供追蹤， 而恒生國企精明指數、恒生中小型股指數尚不滿五年。從指數漲跌與波動 情況考察，以近一年為考察期，截至 2019 年 7 月 31 日，各新興市場指數中僅有富時金磚四國 50、標普金磚四國 40 收漲，幅度依次為 1.64%、1.19%，且年化波動

55、率最低。6 只港股指數中，以恒生國企精明、恒生指數的跌幅最輕、波動率相對最小。圖表 27：近一年新興市場指數漲跌波動情況(截至 7.31)圖表 28：新興市場-指數型基金成立以來跟蹤指數情況基金簡稱跟蹤指數跟蹤誤差信息比率南方金磚四國富時金磚四國 504.633.44華夏恒生 ETF恒生指數5.113.09易方達恒生 H 股 ETF恒生國企指數6.072.36南方恒生 ETF恒生指數5.182.07易方達香港恒生綜合小型股恒生小型股指數7.812.25華夏恒生 ETF 聯接恒生指數5.591.61匯添富恒生指數恒生指數6.930.89易方達恒生 H 股 ETF 聯接恒生國企指數7.141.00

56、銀華恒生 H 股恒生國企指數7.010.60華寶香港上市中國中小盤標普香港中國中小盤5.680.05大成恒生指數恒生指數6.44-0.15大成恒生綜合恒生中小型股6.23-0.22南方恒生國企精明恒生國企精明指數7.59-0.43嘉實 H 股指數恒生國企指數6.91-0.25招商標普金磚四國標普金磚四國 404.82-4.62來源：Wind， 來源：Wind， 從指數型基金對指數的擬合度來看，跟蹤誤差相對較小的是南方金磚四國、華夏恒生 ETF 這 2 只基金，各自運作以來跟蹤誤差分別為 4.63、5.11；信息比率分別為 3.44、3.09，對指數的跟蹤準確程度在指數型新興市場基金中領先。而標

57、普金磚四國 40 指數盡管漲勢較佳，但唯一以該指數為標的的 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 13 -基金投資策略報告基金招商標普金磚四國盡管跟蹤誤差相對較低，但成立以來凈值走勢卻始終大幅落后于對標指數，信息比率僅為-4.62，處于同業(yè)墊底。圖表 29：指數型新興市場 QDII 風險收益指標概覽(截至 7.31，僅保留人民幣種及 A 類份額)基金簡稱跟蹤指數凈值近一月收益今年以來收益2018 2017 成立以來成立時間收益波動夏普收益波動夏普收益波動夏普華寶香港上市中國中小盤標普香港中國中小盤精選1.3455-0.36%13.31%-16.65%24.09%-0.0534.3

58、7%14.09%0.1334.55%18.59%0.032016-06-24大成恒生綜合恒生綜合中小型股0.9870-1.89%4.78%-18.72%22.08%-0.0715.67%12.00%0.08-1.30%17.22%-0.002016-12-02易方達香港恒生綜合小型股恒生綜合小型股1.11781.57%11.04%-8.24%22.32%-0.0311.13%12.94%0.0511.78%17.36%0.012016-11-02南方恒生國企精明恒生國企精明0.9663-1.41%-3.37%-8.16%20.36%-0.038.46%14.24%0.05-3.37%11.11

59、%-0.062017-04-26廣發(fā)中國企業(yè)精明恒生國企精明1.20870.01%8.36%20.87%19.48%0.012019-03-07易方達恒生 H 股ETF 聯接恒生國企指數0.9871-1.09%8.03%-5.57%20.25%-0.0216.90%14.37%0.0712.39%20.44%0.012012-08-21銀華恒生 H 股恒生國企指數1.1953-1.36%7.82%-7.88%21.19%-0.0318.40%15.16%0.0824.85%20.89%0.012014-04-09易方達恒生 H 股ETF恒生國企指數0.8320-0.86%8.53%-7.02%

60、21.57%-0.0218.68%15.18%0.07-16.80%21.06%-0.002012-08-09嘉實 H 股指數恒生國企指數1.5225-2.34%8.86%-8.52%20.33%-0.0316.78%14.57%0.0752.25%15.98%0.022010-09-30華夏恒生 ETF 聯接恒生指數1.5071-2.47%9.39%-8.93%19.50%-0.0328.64%11.41%0.1458.53%16.78%0.032012-08-21華夏恒生 ETF恒生指數2.6192-2.32%9.13%-8.53%20.22%-0.0330.24%11.80%0.1435