1、2020年油運(yùn)行業(yè)供給端預(yù)測(cè)、需求端預(yù)測(cè)及價(jià)格趨勢(shì)分析：產(chǎn)量及消費(fèi)量增長(zhǎng)趨于一致_格局決定貿(mào)易需求圖 一、油運(yùn)行業(yè)供給端預(yù)判 交付減少疊加拆船增加，供給增速有望大幅下行。從行業(yè)整體運(yùn)力增速情況看，2019年處于運(yùn)力增速小高峰，油輪總運(yùn)力和VLCC運(yùn)力同比增長(zhǎng)6%和8.6%，2020年增速則分別降至2.2%和3.2%。從2020年開始，行業(yè)將面臨交付下降和拆解增加雙重影響。以占總運(yùn)力比重60%的VLCC船型為例，2020-2021年新增交付預(yù)計(jì)為50/20艘，同比2018年下降26%/60%。拆解方面，達(dá)到20年以上船齡的VLCC占比4%，對(duì)應(yīng)2020和2021年分別為47和27艘。數(shù)據(jù)來(lái)源：公

2、開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 從2007年以后航運(yùn)整體都處于降速航行狀態(tài)，即使是在2014年-2016年的油運(yùn)牛市里船舶速度也僅提升了5%，當(dāng)前航速已經(jīng)處于2014年以后的較高水平，降速航行已經(jīng)成為行業(yè)常態(tài)，由于降速航行隱藏的運(yùn)力也并不會(huì)大規(guī)模釋放。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 訂單占運(yùn)力比大幅下行，約束供給增量上限。油運(yùn)行業(yè)未來(lái)供給增量的核心邊際制約因素在于在手訂單量。目前油輪在手訂單和VLCC在手訂單量占總運(yùn)力比重僅8.3%和7.8%，處于近20年低點(diǎn)，2008

3、-2009年峰值分別為44%和54%，意味著未來(lái)能夠投放的最大運(yùn)力大幅受限。從行業(yè)新簽訂單規(guī)模情況看，2018-2019年新增訂單大幅下降，通常該指標(biāo)領(lǐng)先交付量2-3年時(shí)間，暗示未來(lái)2-3年內(nèi)交付量有望大幅減少。此外，2019年行業(yè)交付運(yùn)力/在手訂單比例出現(xiàn)小高峰，意味著在新簽訂單下行背景下，未交付存量運(yùn)力可能下行。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 上游造船行業(yè)出清，船價(jià)底部企穩(wěn)提升進(jìn)入壁壘。長(zhǎng)期來(lái)看，上游造船行業(yè)自2012年以來(lái)持續(xù)經(jīng)歷產(chǎn)能出清的過(guò)程。2019年行業(yè)總產(chǎn)能較2012年下降38.5%。從產(chǎn)能分布情況看，造船行業(yè)經(jīng)歷出清后呈現(xiàn)高度集中狀態(tài)，中日韓

4、三國(guó)目前持有95%的全球造船訂單，而前十家企業(yè)在手訂單占比達(dá)到70%。行業(yè)出清和集中導(dǎo)致造船價(jià)格底部企穩(wěn)反彈，增加了供給約束和產(chǎn)能投放壁壘。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 二、油運(yùn)行業(yè)需求端預(yù)判 HYPERLINK /research/201911/804551.html 智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國(guó)油運(yùn)行業(yè)市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及銷售渠道分析報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：2013-2019年，全球原油產(chǎn)量由91.7百萬(wàn)桶/天提升至100.4百萬(wàn)桶/天，需求量由91.8百萬(wàn)桶/天提升至100.3百萬(wàn)桶/天，CAGR均為1.5%。相較于原油產(chǎn)銷較為平穩(wěn)的趨勢(shì)而言，海運(yùn)貿(mào)易的增速波動(dòng)卻顯得更加明顯。

5、其中原因與原油的貿(mào)易量和進(jìn)出口分布有關(guān)。首先，原油貿(mào)易量2014-2019年復(fù)合增速2.3%，遠(yuǎn)高于產(chǎn)銷增速。其次從結(jié)構(gòu)看，中東、拉美、非洲的出口量基本保持平穩(wěn)，而美國(guó)原油出口量從20萬(wàn)桶/天增至280萬(wàn)桶/天，CAGR為69.5%。如考慮2020年預(yù)期，則14-20年間美國(guó)出口量增加數(shù)達(dá)到全球原油出口總量的70%。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 從需求端情況看，亞洲是全球原油進(jìn)口增量的核心來(lái)源，2014-2020年中國(guó)需求增量占全球總量的77%，亞洲其他國(guó)家則貢獻(xiàn)34%

6、的需求增量，而歐洲、美國(guó)及其他國(guó)家總量處于萎縮狀態(tài)。從產(chǎn)量貢獻(xiàn)以美國(guó)為主，需求增量以亞洲為主的供需格局可以判斷，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)美國(guó)額外原油產(chǎn)量銷往遠(yuǎn)東的情況。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 運(yùn)距拉長(zhǎng)，美油東運(yùn)有望大幅提升油運(yùn)需求。從運(yùn)距層面看，將石油從美國(guó)運(yùn)往遠(yuǎn)東的距離約為中東運(yùn)往遠(yuǎn)東距離的2.4倍，在海運(yùn)貿(mào)易量不變的情況下，運(yùn)距提升有望大幅增強(qiáng)油運(yùn)需求，假如美國(guó)2020年出口原油增量的一半由遠(yuǎn)東地區(qū)采購(gòu)，則將提升1.9%的油運(yùn)需求。若2021年繼續(xù)增產(chǎn)，則需求端增量有望繼續(xù)大幅攀升。美油東運(yùn)對(duì)運(yùn)力需求的敏感性測(cè)算美國(guó)出口占比20162017201820192020E全球原油出口（百萬(wàn)桶/天）38.9

7、40.340.440.241.2美國(guó)原油出口（百萬(wàn)桶/天）0.30.91.92.83.9美國(guó)出口占比0.8%2.2%4.7%7.0%9.5%美油東運(yùn)比重20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%額外需求增加0.8%1.5%2.3%3.0%3.8%數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 三、油運(yùn)行業(yè)價(jià)格趨勢(shì) 原油價(jià)格暴跌，短期浮倉(cāng)儲(chǔ)油需求或致運(yùn)力退出。3月，伴隨沙特與俄羅斯相繼宣布增產(chǎn)計(jì)劃，疊加對(duì)下需求不振的擔(dān)憂，原油市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。當(dāng)月布倫特油價(jià)跌幅達(dá)到57%，超低位油價(jià)促進(jìn)了市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格遠(yuǎn)期修復(fù)的預(yù)期，原油期貨出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)。當(dāng)前1個(gè)月/3個(gè)月/6個(gè)月原油期貨升水幅度達(dá)到3.74/7.26

8、/11.17美元/桶。由于極高的升水存在，原油市場(chǎng)存在遠(yuǎn)期套利行情，支持油輪被用于海上浮倉(cāng)儲(chǔ)油。一方面，儲(chǔ)油收益-財(cái)務(wù)成本小于租船費(fèi)用時(shí)套利行為會(huì)持續(xù)存在，對(duì)運(yùn)價(jià)形成一定支撐（例如3月期升水6美金對(duì)應(yīng)的運(yùn)價(jià)支撐約為13.3萬(wàn)美金/天）。另一方面，升水越明顯，套利空間越大，用作海上浮倉(cāng)的油輪數(shù)量增加導(dǎo)致運(yùn)力退出市場(chǎng)，會(huì)增加運(yùn)力的緊缺程度。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 油價(jià)下跌推升儲(chǔ)油需求，助推油運(yùn)需求提升。邏輯上看，由于油價(jià)下跌，會(huì)推升需求國(guó)的原油庫(kù)存水平，但產(chǎn)油國(guó)庫(kù)存不會(huì)出現(xiàn)顯著變化，假設(shè)原油產(chǎn)出后無(wú)法銷售，只需通過(guò)控制產(chǎn)量即可，無(wú)需提升產(chǎn)油國(guó)庫(kù)存。因此，油價(jià)下跌主要刺激原油需求國(guó)庫(kù)存抬