1、2022年福耀玻璃發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)品布局分析1.福耀玻璃：全球汽車玻璃龍頭企業(yè)深耕汽車玻璃領(lǐng)域 35 年，成就全球汽車玻璃龍頭。福耀玻璃工業(yè)集團(tuán)股份有限公司成 立于 1987 年，1993 年于上交所上市，2005 年登陸港交所。經(jīng)過 30 多年的發(fā)展，已成長為 全球汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)是為各種交通運(yùn)輸工具提供安全玻璃、汽車飾件 全解決方案，包括汽車玻璃、浮法玻璃、機(jī)車玻璃、行李架、車窗飾件相關(guān)的設(shè)計、生產(chǎn)、 銷售及服務(wù)。公司已在國內(nèi)多個省市及美國、俄羅斯、德國等多個國家和地區(qū)建立現(xiàn)代化生 產(chǎn)基地/銷售網(wǎng)點(diǎn)，向全球 70 多個國家和地區(qū)銷售產(chǎn)品。市場占有率高，客戶分布廣泛。2021

2、年公司汽車玻璃國內(nèi)市場占有率 70%，全球市場 占有率 31%，排名第一，客戶幾乎涵蓋國內(nèi)外所有主流車企，包括全球前二十大汽車生產(chǎn)商， 如豐田、大眾、通用、福特、現(xiàn)代等，以及中國前十大乘用車生產(chǎn)商，如上汽通用、一汽大 眾、上汽大眾、北京現(xiàn)代、東風(fēng)日產(chǎn)等。2021 年公司前五大客戶收入占比 14.2%，最大客 戶占比 4.1%，客戶結(jié)構(gòu)分散，對單一客戶依賴程度較低。把握發(fā)展機(jī)遇，全球競爭力不斷增強(qiáng)。公司自成立以來，牢牢把握發(fā)展機(jī)遇，產(chǎn)品定位 準(zhǔn)確，全球競爭力不斷增強(qiáng)。公司發(fā)展大歷程致可以分為五個階段：（1）1987-1999 年，業(yè) 務(wù)起步，在 90 年代合資車企陸續(xù)成立的背景下，獲得一汽大眾、

3、二汽、長安奧拓、江鈴集 團(tuán)等多家訂單，非家族成員股權(quán)占比達(dá) 42%，組織結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；（2）2000-2005 年，受益 于國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，公司積極加大資本開支，國內(nèi)業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，獲得上汽大眾、奧 迪等車企訂單，市占率不斷提升，達(dá) 60%以上，確立了國內(nèi)汽車玻璃絕對龍頭地位；（3） 2006-2010 年，在國內(nèi)汽車銷量持續(xù)增長的基礎(chǔ)上，加速拓展海外市場，金融危機(jī)后順勢取 得寶馬、奔馳等國際配套業(yè)務(wù)，全球影響力增強(qiáng)，該時期海外營收 CAGR 超 20%，全球市 占率超 10%；（4）2011-2015 年，國內(nèi)汽車銷量增速回落，公司合理調(diào)整資本開支節(jié)奏，14 年明確全球化戰(zhàn)略定位，籌建海

4、外工廠，全球競爭力持續(xù)增強(qiáng)，已成為 Top20 主流車企供應(yīng) 商；（5）2016 年-至今，全球業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，該時期海外營收 CAGR 超 14%，全球市占率 超 30%，成長為全球汽車玻璃龍頭企業(yè)，同時積極拓展橫向業(yè)務(wù)，形成鋁飾條完整產(chǎn)業(yè)鏈， 與主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)。股權(quán)結(jié)構(gòu)合理。截止 22Q1，公司前 10 大股東合計持股比例為 59.25%，公司實(shí)際控制 人為創(chuàng)始人曹德旺先生及家族，合計持股占比約 16.36%，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，持股比例較分散。汽車玻璃為主要業(yè)務(wù)，經(jīng)營狀況持續(xù)提升。公司作為全球汽車玻璃龍頭企業(yè)，經(jīng)營狀況 與汽車銷量相關(guān)性較大，多年來營業(yè)收入持續(xù)增長，2006-2021 年?duì)I收

5、CAGR 為 12.7%， 凈利潤 CAGR 為 11.5%。2009 年受益于汽車購置稅優(yōu)惠政策刺激及油價處于低位，國內(nèi)汽 車銷量大幅增長，公司汽車玻璃毛利率達(dá) 37.8%，同比+4.1pp，疊加毛利率較低的建筑級浮 法玻璃收入占比下降，浮法玻璃毛利率達(dá) 31.2%，同比+18.8pp，公司綜合毛利率達(dá)到 42%， 同比+10.7pp，業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，開啟此后的高毛利時代。2018 年主要受益于出售子公司 股權(quán)產(chǎn)生投資收益 6.6 億元，業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司收入主要來自汽車玻璃，占比常年維持在 90%+，盈利能力保持 基本穩(wěn)定，2021 年主要受會計準(zhǔn)則變化影響，毛利率出

6、現(xiàn)較大幅度下滑，但凈利率維持穩(wěn) 定狀態(tài)。從區(qū)域來看，21 年海內(nèi)外營收占比分別為 50%上下，其中 16-21 年中國大陸營收 CAGR 為 2.7%，國外為 14.5%，全球化屬性不斷增強(qiáng)，國外業(yè)務(wù)盈利能力低于國內(nèi)，主要 由于人工費(fèi)用、制造費(fèi)用等成本較高。2.電動智能化推動產(chǎn)品量價齊升2.1 憑借穩(wěn)定供應(yīng)鏈和成本優(yōu)勢，全球市場占有率不斷提升汽車玻璃行業(yè)市場格局優(yōu)，公司競爭優(yōu)勢明顯。汽車玻璃行業(yè)特征為重資產(chǎn)、高壁壘， 呈現(xiàn)集中度高的寡頭壟斷局面，全球主要參與者包括福耀玻璃、板硝子（日）、旭硝子（日）、 圣戈班（法）、中央硝子（日）、Vitro（墨）等，CR4 超 80%。與同業(yè)相比，公司競爭優(yōu)

7、勢 明顯，主要體現(xiàn)在以下方面：（1）業(yè)務(wù)更聚焦。2021 年公司汽玻營收占比 90%+，遠(yuǎn)高于海 外競爭對手，板硝子/旭硝子/圣戈班占比分別為 49%/21%/13%（2020，玻璃）。（2）規(guī)模持 續(xù)擴(kuò)張。公司除 20 年外，資本開支均高于折舊與攤銷，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，反觀競爭對手沒有 擴(kuò)張趨勢。圣戈班 2018 年戰(zhàn)略調(diào)整，19-21 年出售歐洲多個玻璃工廠，整體資產(chǎn)開支低于 折舊。旭硝子玻璃業(yè)務(wù)資本開支 19-21 年呈下降趨勢，21 年資本開支已低于折舊。板硝子 17-21 年汽玻資本開支和折舊相當(dāng)，業(yè)務(wù)沒有擴(kuò)張趨勢。（3）盈利能力強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢 明顯，成本控制能力強(qiáng)，硅砂實(shí)現(xiàn) 100

8、%自給，浮法玻璃自給率超 90%，毛利率常年高于競 爭對手。21 年公司毛利率 35.9%，板硝子/旭硝子/圣戈班分別為 23.5%/30.2%/24.9%（2020）。（4）研發(fā)投入高。21年公司研發(fā)費(fèi)用率 4.2%，板硝子/旭硝子/圣戈班研發(fā)費(fèi)用率分別為 0.9% （汽玻）/2.5%（玻璃）/1.2%（2020，整體），為高附加值產(chǎn)品研發(fā)奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)鏈布局完整。目前公司汽車玻璃海外產(chǎn)能包括美國 550 萬套、俄羅斯 130 萬套，國 內(nèi) 12 個基地產(chǎn)能 3350 萬套，分布全國十余城市，產(chǎn)能利用率常年維持在 80%+。上游原材 料方面，2003 年起在海南、湖南、遼寧等地設(shè)立硅砂礦場，

9、已基本實(shí)現(xiàn)自給；2005 年起自 建浮法玻璃生產(chǎn)線，目前在國內(nèi)有 9 條浮法玻璃產(chǎn)線，美國 2 條，總自給率超 90%。公司積 極布局縱向一體化產(chǎn)能，有利于維持供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，提高盈利能力。成本控制能力強(qiáng)。汽車玻璃中原輔材料（浮法玻璃、PVB 膜、其他輔料）、制造費(fèi)用、 人工費(fèi)用占比較高，分別為 63%、17%、15%，在制造及人工費(fèi)用方面，公司相比對海外競 爭對手具備明顯優(yōu)勢。浮法玻璃成本結(jié)構(gòu)中，原輔材料（純堿、硅砂、其他輔料）占比 32%， 其中硅砂公司實(shí)現(xiàn)自給，外采純堿價格自 2021 年 10 月最高點(diǎn)至今已下降 27%；制造費(fèi)用 占比 26%，其中海運(yùn)價格自 2021 年 10 月最

10、高點(diǎn)至今已下降 22%；能源費(fèi)用占比 31%，天 然氣價格自 2021 年 9 月最高點(diǎn)至今已下降 17%。全年來看，公司成本壓力有望得到同比改 善，盈利能力邊際向好。全球市占率有望不斷提升。2019 年來在汽車行業(yè)下行和新冠疫情影響下，競爭對手業(yè) 務(wù)不斷收縮，公司憑借穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和成本優(yōu)勢，市占率穩(wěn)步提升。根據(jù)出貨量口徑測算， 公司 2021 年全球市占率達(dá) 31%，連續(xù) 2 年每年同比+3pp，并維持全球第一地位；按營收口 徑，公司 2021 年首次超越旭硝子成為全球第一大汽車玻璃廠商，行業(yè)地位不斷增強(qiáng)。綜合 來看，公司競爭力強(qiáng)，預(yù)計未來市場占有率有望進(jìn)一步提升，假設(shè) 2025 年全球市占

11、率提升 至 38%，銷量有望達(dá) 165.6 百萬平米，5 年 CAGR 為 9.9%。2.2 高附加值產(chǎn)品占比不斷提升，帶動 ASP 持續(xù)增長智能化推動汽車玻璃新一輪產(chǎn)業(yè)升級。汽車玻璃是汽車重要的安全件，承擔(dān)著整車的外 觀形象。汽車玻璃的結(jié)構(gòu)和功能看似簡單，但自汽車產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)以來，汽車玻璃行業(yè)一直處于 升級過程中。20 世紀(jì) 50 年代至今，在車輛大型化、SUV 占比提升等因素推動下，我國單車 玻璃用量從平均 2.2 平米提升至 4.2 平米，使用面積提升近一倍。當(dāng)前，在新四化成為汽車 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新趨勢下，汽車市場進(jìn)入需求多元、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的新階段，新能源汽車滲透率不斷 提升，智能汽車也開始進(jìn)入大眾

12、化應(yīng)用，汽車不再是一個簡單的交通工具，而是朝著一個可 移動的智能終端轉(zhuǎn)變。越來越多的新技術(shù)集成到汽車玻璃中，對汽車玻璃提出新的要求，推 動汽車玻璃朝著“安全舒適、節(jié)能環(huán)保、美觀時尚、智能集成”方向發(fā)展，智能全景天幕玻 璃、抬頭顯示玻璃、調(diào)光玻璃、加熱玻璃等高附加值產(chǎn)品占比在不斷提升，汽車玻璃行業(yè)升 級迎來新的機(jī)遇。高附加值產(chǎn)品占比提升帶動 ASP 持續(xù)增長。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，技術(shù)儲備豐富， 智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加 熱玻璃、包邊模塊化玻璃、憎水玻璃等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，19/20/21 年同比分別 +1.72/+2.64/+3.

13、31pp。高附加值產(chǎn)品占比提升帶動 ASP 持續(xù)增長，21 年公司汽車玻璃 ASP 達(dá) 180 元/平米，同比+3.8%，14-21 年 CAGR 為 4%。天幕玻璃：單車 ASP 貢獻(xiàn)最高。汽車天窗玻璃經(jīng)歷了無天窗-小天窗-全景天窗-全景天 幕的發(fā)展歷程。傳統(tǒng)的小天窗一般只有一片玻璃，只能供前排乘客使用，單車玻璃面積約 0.2-0.6 平方米，ASP 約 100 元；前后排都能覆蓋的叫全景天窗，一般有兩片玻璃，分為可 開啟和不可開啟兩種，單車玻璃總面積約 0.5-1.2 平方米，ASP 約 300-800 元，全景天窗玻 璃+金屬車頂總價 3000 元以上；全景天幕玻璃屬于一種特殊的全景天窗

14、玻璃，不可開啟且尺 寸大，單車玻璃面積約 1-2 平方米，疊加鍍膜、調(diào)光等功能后 ASP 可達(dá) 1500-2000 元，在 單車玻璃中貢獻(xiàn)最高。天幕玻璃未來有望加速滲透。從消費(fèi)者角度來說，天幕玻璃能提升乘車體驗(yàn)感、內(nèi)飾檔 次和車內(nèi)視野，通風(fēng)透氣，對小車型還能在視覺上拉大車內(nèi)空間，減少壓抑感或約束感，與 全景天窗相比減少了結(jié)構(gòu)件異響、漏水等問題；從車企角度來說，天幕玻璃無需驅(qū)動模塊、 排水系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)等復(fù)雜結(jié)構(gòu)件，集成難度下降，能降低車頂總成本 50%以上，因此主機(jī) 廠推廣意愿很強(qiáng)；從汽車玻璃供應(yīng)商角度來說，單車配套價值大幅增加，且傳統(tǒng)天窗是玻璃廠向天窗總成廠供貨，天窗廠再供給主機(jī)廠，而天幕玻

15、璃時代，玻璃廠商能夠直接供貨主機(jī) 廠，從 Tier 2 晉升 Tier 1，將有效提升盈利能力和供應(yīng)鏈地位，可謂是一箭三雕，天幕玻璃 滲透率不斷提升已成為趨勢。公司是全球天幕玻璃龍頭企業(yè)。特斯拉是全球第一家使用全景天幕玻璃的車企，隨著 2020 年國產(chǎn) Model 3 上市，越來越多自主車企開始效仿，根據(jù)統(tǒng)計，20 年共有 11 款上市 新車采用了天幕玻璃，21 年達(dá) 26 款，尤其在新能源汽車中滲透率更高。天幕玻璃可以集成 氛圍燈、隔熱、隔音、太陽能調(diào)光等功能，帶動單車價值量不斷提升。按照銷量統(tǒng)計，2020 年國內(nèi)天幕玻璃滲透率僅 2.3%，21 年已提升至 6.4%，假設(shè)到 2025、20

16、30 年國內(nèi)天幕玻璃 滲透率分別達(dá) 24%、50%，其中新能源乘用車分別達(dá) 55%、70%，傳統(tǒng)燃油車分別達(dá) 8%、 10%，經(jīng)測算，到 25 年和 30年天幕玻璃市場規(guī)模分別達(dá) 81、181 億元，相較于 21年 CAGR 分別為 65%、37%，發(fā)展迅速。公司是全球天幕玻璃龍頭，當(dāng)前市占率處于絕對領(lǐng)先地位， 已向比亞迪、路虎、沃爾沃、福特、長城、吉利等主流品牌供貨，隨著行業(yè)整體天幕玻璃滲 透率的快速提升，公司作為行業(yè)龍頭成長空間巨大。抬頭顯示玻璃：成為智能化時代新趨勢。HUD（Head Up Display），全稱為抬頭顯示/ 平視顯示器/平行顯示系統(tǒng)，是指將速度、溫度、報警信息、音頻信息

17、、導(dǎo)航信息、路況信息 等重要行車信息投射到投影介質(zhì)上，讓駕駛員盡量做到不低頭、不轉(zhuǎn)頭，提高行駛安全性。 HUD 最早用于軍用戰(zhàn)斗機(jī)，應(yīng)用在汽車領(lǐng)域僅有十幾年的時間。按投影方式不同，HUD 主要分為三類。早期的 C-HUD（Combiner HUD，組合式抬頭 顯示玻璃系統(tǒng)）利用鏡面成像原理，以儀表盤上方的半透明樹脂為投影介質(zhì)，屏幕小、距離 近，優(yōu)點(diǎn)是結(jié)構(gòu)簡單，成本相對較低。當(dāng)前主流的 W-HUD（Windshield HUD，風(fēng)擋式抬頭 顯示玻璃系統(tǒng)）利用光學(xué)反射的原理，以前擋風(fēng)玻璃為投影介質(zhì)，顯示效果更為一體化，成 像范圍、投影距離等均有較大優(yōu)化，但需要根據(jù)擋風(fēng)玻璃的尺寸和曲率搭配高精度非球

18、面反 射鏡，這也直接導(dǎo)致成本增加。AR-HUD（Augmented Reality HUD）依舊是以擋風(fēng)玻璃作 為投影介質(zhì)，但在 W-HUD 的基礎(chǔ)上增加了 AR 技術(shù)，投射范圍、清晰度、內(nèi)容數(shù)量都明顯 提高，能將行駛信息更加動態(tài)、實(shí)時地呈現(xiàn)，視覺體驗(yàn)更優(yōu)，人機(jī)交互性更強(qiáng)。短期內(nèi) W-HUD 為主流模式。從顯示內(nèi)容上看，AR-HUD 的功能和現(xiàn)有的液晶儀表盤大 致相同，但在顯示便利性、行車安全性等方面明顯提升，未來甚至有可能替代液晶儀表盤， 當(dāng)前已有車型在進(jìn)行這樣的嘗試，今年即將上市的理想 L9 就取消了傳統(tǒng)的儀表盤設(shè)計。但 目前來看，AR-HUD 的研發(fā)周期更長，成本更高，需要更強(qiáng)大的算力支

19、撐，預(yù)計未來 3-5 年 有望爆發(fā)，成為智能座艙的重要組成部分，但短期內(nèi)還是會以 W-HUD 為主。公司 W-HUD 產(chǎn)品已基本覆蓋主流車企。根據(jù)高工智能數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi) HUD 滲透率 約 4%，21Q1-3 增長至 5.4%，其中 W-HUD 占比 90%，C-HUD 占比 7%，AR-HUD 占比 3%。隨著智能化、安全性需求提升，預(yù)計 25 年、30 年 HUD 滲透率將提升至 25%、50%， 其中 AR-HUD 占比有望提升至 30%、50%，按照以上假設(shè)，到 25 年和 30年行業(yè)規(guī)模將達(dá) 49、113 億元，相較于 21年 CAGR 分別為 59%、35%。對于玻璃廠商來

20、說，普通前擋風(fēng)玻 璃價格約 200 元，集成 W-HUD、AR-HUD 功能的前擋風(fēng)玻璃價格分別約 500 元、1000 元， ASP 將實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長。公司 W-HUD 產(chǎn)品已基本覆蓋主流車企，如寶馬、奧迪、大眾、通用、 捷豹路虎、馬自達(dá)、吉利等，未來公司將受益于 HUD 滲透率的快速提升。超薄玻璃：實(shí)現(xiàn)輕量化的重要途徑。汽車行業(yè)作為各主要經(jīng)濟(jì)國家的支柱產(chǎn)業(yè)之一，因 其產(chǎn)業(yè)鏈長廣已成為排放管理的重點(diǎn)行業(yè)之一。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會發(fā)布的節(jié)能與新能 源汽車技術(shù)路線圖 2.0，我國汽車產(chǎn)業(yè)的碳排放將力爭在 2028 年前后達(dá)峰，到 2035 年全 產(chǎn)業(yè)的碳排放量將比峰值降低 20%。輕量化是實(shí)現(xiàn)汽車

21、行業(yè)雙碳目標(biāo)的重要手段，根據(jù)測算， 汽車重量每降低 100kg，燃油車每公里可以節(jié)約 0.5L 燃油，在汽油車減重 10%與 20%的情 況下，能效分別提升 3.3%與 5%。新能源汽車減重對于能耗提升更加顯著，電動車減重 10% 與 20%的情況下，能效分別提升 6.3%與 9.5%。公司已實(shí)現(xiàn)超薄功能集成出貨。超薄玻璃通過減少車身玻璃重量，為降低油耗及碳排放 做出貢獻(xiàn)。主要方式包括鋼化玻璃輕量化（采用特殊的鋼化工藝加工 2.6mm 以下的浮法玻 璃）和夾層玻璃輕量化（用 0.7mm 厚的超薄化學(xué)鋼化玻璃替代夾層的內(nèi)片玻璃），實(shí)現(xiàn)整車 綜合油耗降低 0.03L/100km，二氧化碳排放量降低

22、 0.8g/km。在雙層隔音玻璃需求持續(xù)提升 的背景下，超薄玻璃重要性日益凸顯，在實(shí)現(xiàn)隔音目標(biāo)的同時盡量減少重量增加，目前公司 已實(shí)現(xiàn)門玻璃和前后擋風(fēng)玻璃的超薄功能集成出貨，主要客戶包括比亞迪、特斯拉等，占比 不斷提升。其他集成功能進(jìn)一步提升產(chǎn)品價值。隨著技術(shù)的發(fā)展，汽車玻璃上可集成的其他功能也 越來越多，如憎水、隔熱、加熱、隔音、調(diào)光、太陽能、氛圍燈、天線等，持續(xù)改善乘車體 驗(yàn)，提升單車價值。公司在汽車玻璃行業(yè)技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)地位，能夠獲得更多量價齊升的機(jī)會。隔熱玻璃：最高能夠降低車內(nèi)溫度 10，縮短 50%空調(diào)使用率，降低油耗約 3%，減少 紫外線對汽車內(nèi)飾的損害，延長使用壽命。包括鍍膜熱反射（

23、采用磁控真空濺射技術(shù)，在汽 車玻璃內(nèi)表面鍍 9-20 層厚 50-300nm 的金屬化合物膜，起到反射太陽能的作用）、PVB 膜（通 過在 PVB 膜中加入吸熱粒子吸收熱量或在普通 PVB 中增加特殊的熱反射膜起到反射太陽能 的作用）、低輻射/Low-E（內(nèi)片玻璃使用一種特殊涂層，可減少車內(nèi)外熱量交換）、Super UV+IR Cut（在玻璃內(nèi)表面涂覆可吸收紅外線和隔絕紫外線的有機(jī)-無機(jī)雜化膜層）。一般來 說，鍍膜能夠增加價格約 50-100%。隔熱玻璃已向蔚來、吉利、長安等品牌供貨。加熱玻璃：快速除去霜、霧、雪、冰，提高視野清晰度，保證駕駛安全。包括夾絲（將 直徑 0.018-0.033mm

24、 的鎢絲布在 PVB 膜片上，通過鎢絲通電發(fā)熱來加熱玻璃）、鍍膜（利 用金屬膜層導(dǎo)電，對整面玻璃均勻加熱）。已向路虎、寶馬、大眾、奧迪等車型供貨。隔音玻璃：在 PVB 中加入高阻尼隔音材料，降低外部噪音，使車內(nèi)交流更清晰，提升 駕駛舒適性。目前越來越多車型開始采用雙層隔音玻璃，價格是普通玻璃的 3-4 倍。已向大 眾、通用、奧迪、奔馳、豐田、本田、福特、馬自達(dá)、長城、吉利等品牌供貨。調(diào)光玻璃：用于提升用戶體驗(yàn)，保證私密性。包括 PDLC 膜（在兩片玻璃中間加入 PDLC 膜，對引出端施加電壓，通過調(diào)節(jié)電壓使 PDLC 膜中的粒子按一定方向排列來改變玻璃的透 光度）、熱致變色（功能粒子分散在 P

25、VB 內(nèi)，在常溫下透明，光照受熱或加熱后，無色功能 粒子吸熱反應(yīng)轉(zhuǎn)化成著色粒子）。增加調(diào)光功能的天幕玻璃價格約為 2000-4000 元。太陽能玻璃：在玻璃里加入太陽能電池組件,當(dāng)太陽光照射電池組件上的半導(dǎo)體 PN 結(jié)時, 就會在 PN 結(jié)的兩邊出現(xiàn)電壓，產(chǎn)生電流，太陽能電池就開始工作，為車載電器提供能源， 降低油耗。但鑒于太陽能電池芯片材質(zhì)選取、技術(shù)工藝難度、較高成本費(fèi)用等，預(yù)計太陽能 天窗大規(guī)模應(yīng)用時間點(diǎn)相對偏后。太陽能玻璃已供貨應(yīng)用于小鵬 P5，選配價格約 5000 元， 是當(dāng)前天幕玻璃增值最大的功能。憎水玻璃：采用溶膠凝膠法，在玻璃表面形成一層含氟化合物薄膜，增大玻璃對水的接 觸角，水

26、珠迅速滑去，提升雨天行車能見度、視野更清晰。已向路虎極光、路虎發(fā)現(xiàn)、沃爾 沃 S80 等車型供貨。氛圍燈玻璃：能夠讓車內(nèi)氣氛更加柔和，在夜間給予乘客視覺上的享受。2.3 產(chǎn)業(yè)鏈橫向延伸，產(chǎn)品矩陣擴(kuò)大鋁亮飾條市場空間廣闊。汽車鋁飾件在車內(nèi)外均具有豐富的應(yīng)用場景，相較于傳統(tǒng)的不 銹鋼飾條和塑料飾條，鋁飾條具有造型多樣、提升質(zhì)感、輕量化、抗腐蝕性強(qiáng)等優(yōu)勢，根據(jù) 統(tǒng)計，寶馬、奧迪等豪華品牌滲透率已達(dá) 90%，目前正逐漸從中高端車型向中低端車型普及， 其中新能源汽車輕量化要求更高。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會預(yù)計，2030 年我國單車用鋁量能達(dá)到 250kg，鋁合金市場滲透率還有較大提升空間。鋁飾條單車價值量約 8

27、00-1000 元，相比于 傳統(tǒng)的不銹鋼飾條單車價值量實(shí)現(xiàn)翻倍，鋁亮飾條空間廣闊。公司完成鋁亮飾條全產(chǎn)業(yè)鏈布局，與汽玻協(xié)同效應(yīng)明顯，增強(qiáng)模塊化供貨能力。2019 年初公司收購德國鋁飾條公司 SAM，突破歐洲市場，SAM 與包括大眾、保時捷、寶馬、奔 馳、通用、沃爾沃等在內(nèi)的全球中高端車企保持多年的良好合作關(guān)系。SAM 于 19/20 年分 別虧損 3771 萬歐元/2.8 億元 RMB，預(yù)計 21 年繼續(xù)虧損，公司收購之后不斷推進(jìn)整合程度， 經(jīng)營逐步改善，隨著在手訂單放量及產(chǎn)能利用率不斷提升，SAM 有望不斷減虧直至盈利。SAM 擁有鋁飾件表面處理的關(guān)鍵技術(shù)ALUCERAM 鋁陶瓷涂層工藝專利

28、，能夠合理控制 膜層厚度，防止因膜層過薄降低抗腐蝕性或者膜層過厚出現(xiàn)裂紋；與公司旗下通遼精鋁的精 煉鋁、江蘇三鋒的鋁擠壓成型共同完成鋁亮飾條全產(chǎn)業(yè)鏈布局，與汽車玻璃實(shí)現(xiàn)模塊化出貨， 增強(qiáng)客戶粘性，大幅提升 ASP。產(chǎn)能方面，隨著今年底福清第 2 條產(chǎn)線、明年蘇州 2 條產(chǎn)線 陸續(xù)投產(chǎn)，到 23 年底總產(chǎn)線數(shù)將達(dá)國內(nèi) 6 條，國外 2 條，與汽玻主業(yè)形成良好的協(xié)同效應(yīng)。光伏行業(yè)迎來快速增長。在我國 3060 雙碳戰(zhàn)略背景下，新能源發(fā)電行業(yè)將迎來廣闊發(fā) 展空間。其中，光伏發(fā)電增長潛力最大，隨著技術(shù)進(jìn)步及行業(yè)整合，光伏發(fā)電成本仍有下降 空間，2025 年前有望實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)全面平價，推動光伏發(fā)電項(xiàng)目收益

29、率進(jìn)一步提升，預(yù)計十 四五期間年均裝機(jī)超 100GW，十五五超 180GW。隨著全球減碳目標(biāo)一致性的達(dá)成，新能源 發(fā)電占比逐漸提升，全球光伏產(chǎn)業(yè)增長空間大、景氣度高，預(yù)計到 2030 年行業(yè)裝機(jī)量 CAGR 超 20%。光伏玻璃有望為公司帶來全新增量。20H1 受疫情沖擊，公司美國工廠適時轉(zhuǎn)型，21Q1 正式進(jìn)軍光伏玻璃賽道，開始供應(yīng)光伏浮法和背板玻璃。與傳統(tǒng)單玻組件相比，雙玻組件衰 減低、壽命長、效率高，當(dāng)前滲透率僅 30%，預(yù)計 23 年有望提升至 50%，公司將浮法玻璃 平鋼化處理后制成超白浮法玻璃作為光伏雙玻背板玻璃出貨，轉(zhuǎn)換技術(shù)難度較小，相較于直 接外售浮法原片玻璃，光伏玻璃盈利能力

30、更好，有望打開新的市場空間。21 年美國工廠整體 營收 39 億元，同比+19.7%，凈利潤 2.73 億元，表現(xiàn)良好，預(yù)計今年有望維持較好表現(xiàn)。3.財務(wù)分析3.1 經(jīng)營穩(wěn)健，與行業(yè)銷量相關(guān)性大營收方面，2020 年公司營收同比下滑 5.7%，主要是疫情影響下游需求，全球汽車銷量 同比-14.6%，我國汽車銷量同比-1.8%，我國乘用車銷量同比-5.9%。受益于行業(yè)景氣度提升， 2021 年快速恢復(fù)。22Q1 公司營收達(dá) 65.5 億元，同比增長 14.8%，公司營收繼續(xù)保持較高 增長主要是得益于：1）高附加值產(chǎn)品帶動平均銷售價格提升；2）汽車玻璃業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁， 全球市場份額持續(xù)提升。利潤方面，19、20 年公司凈利潤持續(xù)下降主要是汽車行業(yè)不景氣及并購德國 SAM 汽車 飾件項(xiàng)目整合期虧損影響。受益于行業(yè)景氣度提升，2021 年公司凈利潤同比增長 21%，恢 復(fù)較快。22Q1 公司凈利潤同比增長 1.9%至 8.7 億元，利潤端增速明顯低于收入端主要是運(yùn) 費(fèi)上漲、原材料價格上