1、2022年創(chuàng)新奇智發(fā)展現(xiàn)狀及主營業(yè)業(yè)務(wù)分析一、創(chuàng)新奇智：企業(yè)級 AI 解決方案提供商，“AI+制造”龍頭1.1 公司為國內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè) AI 解決方案提供商公司成立于 2018 年，目前在“AI+制造”解決方案市場中處于領(lǐng)先地位。成立 4 年以 來，公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，積極探索商業(yè)化落地，向企業(yè)提供全棧式 AI 產(chǎn)品和解決方 案。根據(jù)弗若斯特沙利文，以 2020 年收入測算，公司是中國企業(yè)級 AI 解決方案市場上 第 3 大 AI 技術(shù)驅(qū)動型解決方案提供商，僅次于商湯科技和第四范式，處于行業(yè)領(lǐng)先地 位。而在“AI+制造”賽道，公司則位居行業(yè)第一。公司擁有MMOC四大 AI平臺?；谠谏疃葘W(xué)習(xí)領(lǐng)

2、域的研究能力，公司自主研發(fā)了MMOC （ManuVision 機器視覺智能平臺、MatrixVision 邊緣視頻智能平臺、Orion 分布式機器學(xué) 習(xí)平臺、Cloud 云平臺）4 大平臺。其中 ManuVision、MatrixVision 分別側(cè)重于處理靜態(tài) 圖像視覺、動態(tài)視頻流，Orion 完全整合的端對端機器學(xué)習(xí)流程支持一站式 AI 解決方案 開發(fā)，Cloud 云平臺為基礎(chǔ)設(shè)施底座。著重耕耘“6+2”垂直賽道，公司為各行業(yè)提供各類 AI 產(chǎn)品及解決方案。一方面，從 不同應(yīng)用場景的角度，由于制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域繁多長尾，公司將布局聚焦于“6+2”個垂直 場景，即制造業(yè)的 1）鋼鐵冶金、2）面板

3、半導(dǎo)體、3）3C 高科技、4）工程建筑、5）汽 車裝備、6）能源電力，以及金融業(yè)的 1）銀行、2）保險等，提煉迭代出適用于某一個 場景的共性模型。另一方面，在同一場景內(nèi)，公司將迭代出的標(biāo)準(zhǔn)化模型復(fù)制到不同的 企業(yè)客戶，實現(xiàn)同一場景內(nèi)的快速客戶拓展。創(chuàng)新奇智不是一個純軟件公司，而是以軟件-硬件集成交付方式為主。2021 年產(chǎn)品及解 決方案銷售（即軟件及硬件集成解決方案銷售）占比 98.3%，數(shù)據(jù)解決方案服務(wù)（即軟 件解決方案銷售）占比 1.7%，能夠更好地滿足制造業(yè)客戶對整體解決方案的需求。其中， 產(chǎn)品及解決方案銷售收入在項目交付時或者客戶取得產(chǎn)品及解決方案控制權(quán)時一次性確認(rèn)，數(shù)據(jù)解決方案收入在

4、公司為客戶提供服務(wù)期間確認(rèn)收入。軟硬件一體化的產(chǎn)品模式 大大提升了客戶的替換成本和壁壘粘性。1.2 管理團(tuán)隊兼具技術(shù)與商業(yè)基因，高管持股彰顯信心創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊兼具技術(shù)與商業(yè)基因，經(jīng)驗豐富，實力雄厚。創(chuàng)始人、董事長李開復(fù) 曾擔(dān)任蘋果副總裁、微軟亞洲研究院院長、谷歌大中華區(qū)總裁，在人工智能相關(guān)行業(yè)擁 有超過 30 年的經(jīng)驗。執(zhí)行董事兼 CEO 徐輝在制造業(yè)、金融服務(wù)及零售方面擁有超過 20 年的 AI 解決方案銷售及技術(shù)管理經(jīng)驗，并曾于 IBM、SAP、微軟等公司擔(dān)任高管。CMO 何濤擁有逾 20 年的管理經(jīng)驗，人工智能相關(guān)管理經(jīng)驗超過 8 年。CTO 張發(fā)恩在軟件、 大數(shù)據(jù)、機器學(xué)習(xí)及深度學(xué)習(xí)

5、技術(shù)研究、開發(fā)及管理方面擁有約 15 年的 AI 技術(shù)行業(yè)的 經(jīng)驗，曾任職于微軟、谷歌、百度等公司。公司最大股東為創(chuàng)新工場，單一最大股東團(tuán)體持股 27.61%，CEO 徐輝持股 10.21%。 根據(jù)公司 2021 年年報，單一最大股東團(tuán)體（包含創(chuàng)新工場、創(chuàng)新工場育成、董事汪華、 陶寧、郎春輝、張鷹等）合計持股 27.61%。CEO 徐輝直接持股 8.51%，通過創(chuàng)新智成、 雇員激勵平臺青島新達(dá)等間接持股 1.70%，合計持股 10.21%。青島新輝、青島新奇、 青島新云、新諾智奇等其他雇員激勵平臺合計持股 15.27%。1.3 聚焦制造業(yè)、金融業(yè)，為“AI+制造”龍頭企業(yè)公司大部分收入及毛利潤

6、來自制造業(yè)和金融業(yè)： 1） 收入端，2021 年公司收入 8.6 億人民幣，同比增長 86.3%。其中制造業(yè)/金融業(yè) 收入 4.5/2.7 億人民幣，同比增長 132.5%/49.4%，占收入比 52.1%/31.8%。 2） 毛利端，2021 年公司毛利潤 2.7 億人民幣，同比增長 98.5%，毛利率 31%。 2021Q1-3 制造業(yè)/金融業(yè)毛利潤分別為 0.95/0.55 億人民幣，占比 55.5%/32.3%， 合計占比 87.8%。根據(jù)弗若斯特沙利文，公司為“AI+制造”龍頭企業(yè)。以 2020 年的收入計算，公司在中 國制造業(yè) AI 解決方案市場中占據(jù) 2.1%的市場份額，為行業(yè)第

7、一。其他同行企業(yè)市占率 為 1%或以下。 公司客戶以制造業(yè)為主，金融業(yè)客戶數(shù)量少而 ARPU 高。2020 年公司制造業(yè)、金融業(yè) 客戶數(shù)量占比分別為 59%、11%，ARPU 分別為 208 萬元、1020 萬元。2021 年公司為 客戶數(shù)量為 159 家，其中優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)量從 2020 年的 23 家增加至 42 家，優(yōu)質(zhì)客戶以金 額計算的復(fù)購率為 102.5%，體現(xiàn)了公司不斷拓展并深化服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶群的能力。二、“AI+制造”：市場巨大，參與者稀缺2.1 企業(yè)級 AI：從安防+、金融+、向制造+邁進(jìn)2.1.1 “AI+金融”相對成熟，“AI+制造”藍(lán)海廣闊“AI+安防”“AI+金融”市場規(guī)模較

8、大，是“AI+制造”的數(shù)倍，但“AI+制造”增速 高、潛力大。根據(jù)弗若斯特沙利文，“AI+制造”規(guī)?？焖僭鲩L：2020 年 AI+制造市場規(guī) 模約 91 億元，預(yù)計到 2025 年市場規(guī)?？梢赃_(dá)到 649 億元，2021-2025 年復(fù)合增速為 48.3%。根據(jù)艾瑞咨詢，2020 年 AI+金融市場規(guī)模約 254 億元，此前三年約保持 35% 的復(fù)合增長率。從場景效果、技術(shù)水平等方面來看，“AI+安防”“AI+金融”行業(yè)相對成熟，“AI+制造” 行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。場景效果方面，金融和泛安防領(lǐng)域的 AI 場景定義清晰度均較 高，而制造行業(yè)的 AI 場景定義清晰度較低，有待進(jìn)一步發(fā)展。技術(shù)水平

9、方面，安防、金 融行業(yè)的 AI 算法成熟度、IT 信息化程度均較高，而制造行業(yè)的 AI 技術(shù)水平仍然相對較 低。這也體現(xiàn)了“AI+制造”市場仍有很大的提升空間。2.1.2 “AI+制造”2025 年市場規(guī)模望接近 650 億元中國制造業(yè) IT 支出規(guī)模龐大，制造業(yè)企業(yè)平均 IT 支出穩(wěn)步增長。根據(jù) IDC，2021 年 全球制造業(yè) IT 相關(guān)支出 7898 億美元，而中國制造業(yè) IT 相關(guān)支出達(dá) 1157 億美元。弗若 斯特沙利文的統(tǒng)計口徑相對較小，估算 2021 年中國制造業(yè) IT 支出可能達(dá)到 3794 億人 民幣。我們根據(jù)弗若斯特沙利文估算的制造業(yè) IT 支出和國家統(tǒng)計局公布的制造業(yè)企業(yè)

10、單 位數(shù)，計算制造業(yè)企業(yè)平均 IT 支出，得到 2021 年制造業(yè)企業(yè)平均 IT 支出約為 99 萬 元，2018-2021 年復(fù)合增長率為 7.7%。 過去 5 年，中國“AI+制造”解決方案市場規(guī)模顯著增長，但規(guī)模仍然較小，未來 5 年 將高速成長。根據(jù)弗若斯特沙利文，2020 年中國制造業(yè)人工智能解決方案市場規(guī)模為 91 億元，同比增長 49%。未來，隨著數(shù)字化和智能化技術(shù)的廣泛應(yīng)用，預(yù)計到 2025 年， 中國“AI+制造”解決方案市場將達(dá)到 649 億元，2021-2025 年的 CAGR 為 48%。伴隨著智能制造的逐步推進(jìn)，AI 在制造業(yè)領(lǐng)域的滲透率穩(wěn)步提升，但仍然較低。我們根

11、據(jù)中國制造業(yè) IT 規(guī)模和“AI+制造”解決方案市場規(guī)模，大致測算了 AI 在制造業(yè)中的滲 透率。2020 年人工智能在中國制造業(yè) IT 中的滲透率僅 2.7%，預(yù)計 2025 年滲透率可以 達(dá)到 11.5%，較 2020 年提升 9pct。 我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及增速水平，考慮政策等各方面影響因素，假設(shè) 2025 年制造業(yè)單位 數(shù)為 45 萬，制造業(yè)企業(yè)平均 IT 支出為 130 萬元，AI 滲透率為 11%，測算出 2025 年中 國制造業(yè)人工智能解決方案市場規(guī)?？梢猿^640億元，2022-2025年復(fù)合增速為48%。 保守情況和樂觀情況下，“AI+制造”市場規(guī)模復(fù)合增速各約 31%和 64

12、%。2.2 競爭格局：市場參與者稀少、錯位競爭2.2.1 “AI+制造”市場參與者稀少通過梳理各公司布局的技術(shù)領(lǐng)域和主要應(yīng)用領(lǐng)域可以發(fā)現(xiàn)，在技術(shù)層面，認(rèn)知感知是比 較熱門的技術(shù)領(lǐng)域，如語音語言、圖像視覺、視頻、自然語言識別等；在應(yīng)用層面，安 防、醫(yī)療、金融、零售等領(lǐng)域較為熱門，各家公司主要根據(jù)自身的資源稟賦、業(yè)務(wù)協(xié)同 性選擇重點布局的領(lǐng)域。 就獨角獸而言，“AI+安防”“AI+金融”市場的參與者較多，“AI+制造”領(lǐng)域參與者相 對較少。我們整理了部分 AI 企業(yè)在應(yīng)用層的布局情況，發(fā)現(xiàn)許多 AI 企業(yè)將 AI to G 相 關(guān)的應(yīng)用場景作為核心落地場景。AI to B 領(lǐng)域，許多 AI 公司進(jìn)

13、入“AI+金融”“AI+零 售”“AI+生活”“AI+醫(yī)療”應(yīng)用，鮮少有企業(yè)在“AI+制造”應(yīng)用場景重點布局?！癆I+制造”市場參與者稀少的主要原因在于該領(lǐng)域的非標(biāo)性。相較“AI+安防”、“AI+ 金融”等領(lǐng)域，制造企業(yè)應(yīng)用場景復(fù)雜多樣，標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，因此大多數(shù)企業(yè)沒有首 選“AI+制造”作為重點布局領(lǐng)域。 創(chuàng)新奇智從垂直應(yīng)用場景入手，在“6+2”場景獲得突破并在場景內(nèi)復(fù)制。公司將布局 聚焦于“6+2”個垂直場景，即制造業(yè)的 1）鋼鐵冶金、2）面板半導(dǎo)體、3）3C 高科技、 4）工程建筑、5）汽車裝備、6）能源電力，以及金融業(yè)的 1）銀行、2）保險等，提煉 迭代出適用于某一個場景的共性模型。

14、在同一場景內(nèi)，公司將迭代出的標(biāo)準(zhǔn)化模型復(fù)制 到不同的企業(yè)客戶，實現(xiàn)同一場景內(nèi)的快速客戶拓展。我們認(rèn)為： 1） “技術(shù)+行業(yè)理解”是公司自下而上打通垂直場景、在“AI+制造”賽道取得突破 的重要原因。2） “6+2”場景是公司當(dāng)前為客戶創(chuàng)造價值的核心優(yōu)勢領(lǐng)域所在，也是核心的收入 貢獻(xiàn)來源。 3） “同一場景內(nèi)模型標(biāo)準(zhǔn)化”是公司方案在同一場景內(nèi)可不斷拓展至新客戶的原因， 也是帶來財務(wù)上規(guī)模效應(yīng)的重要前提。 4） “軟硬件一體化”是提升制造業(yè)客戶的替換成本及壁壘的重要產(chǎn)品模式，也是帶 來高復(fù)購的重要原因。根據(jù)弗若斯特沙利文，在“AI+制造”賽道中，創(chuàng)新奇智位列第一，占據(jù) 2.1%的市場份 額，Aqr

15、ose、曠視、思謀科技等位列其后。2.2.2 獨角獸公司對比：創(chuàng)新奇智費控更強、距離盈利更近在 AI 獨角獸中，商湯規(guī)模最大、毛利率最高。應(yīng)用場景和產(chǎn)品類型的不同帶來毛利率 的差異。2021 年，商湯營業(yè)收入為 47 億元，毛利率達(dá) 70%。其他 AI 獨角獸公司如云 從科技、創(chuàng)新奇智、第四范式的營收規(guī)模均在 15 億元以下，毛利率在 25%-50%之間。得益于公司的商業(yè)化基因、商業(yè)化落地和運營能力，創(chuàng)新奇智費控能力更強。公司管理 費用率與其他公司差別不大，維持在 40%、50%，但銷售費用率顯著低于其他 AI 獨角 獸公司，僅為 13%左右。同時，創(chuàng)新奇智有效控制虧損程度，較同行距離扭虧為盈

16、更近。2021 年公司的調(diào)整后凈 利潤率為-16.5%，而商湯、云從科技分別達(dá)到-30.2%、-70.0%，曠視科技 2021 年上半 年調(diào)整后凈利潤率為-140.3%。三、高壁壘、可拓展、規(guī)模經(jīng)濟(jì)，商業(yè)化前景廣闊3.1 高壁壘：“1+N”支撐 ARPU 高位穩(wěn)定創(chuàng)新奇智垂直聚焦的制造業(yè)，擁有巨大市場機會。一方面，不同于安防、零售和金融等 領(lǐng)域，“AI+制造”是一個市場體量巨大且參與者稀少的領(lǐng)域。另一方面，新基建、“十四 五”智能制造發(fā)展規(guī)劃等國家政策紅利的釋放，使得 AI 制造業(yè)賽道有望持續(xù)高速增長。 公司擁有“技術(shù)”和“行業(yè)理解”雙壁壘優(yōu)勢，對制造行業(yè)的深入理解助力公司在“AI+ 制造”領(lǐng)

17、域的成功。制造業(yè)行業(yè)細(xì)分場景覆蓋面廣，長尾應(yīng)用細(xì)碎繁多。因此，“AI+制 造”不僅需要團(tuán)隊具備技術(shù)實力，擁有深厚的行業(yè)知識儲備、深入理解制造業(yè)場景的痛 點同樣重要。公司 CEO 徐輝曾在 IBM 和 SAP 負(fù)責(zé)制造業(yè) AI 軟件及解決方案的銷售管 理，擁有多年行業(yè)經(jīng)驗，為公司切入“AI+制造”領(lǐng)域并不斷深耕奠定了基礎(chǔ)。創(chuàng)新奇智則從 6 大制造業(yè)+2 大金融業(yè)入手，提煉迭代出適用于某一個場景的共性模型、 并快速復(fù)制。公司將核心客戶按照幾大應(yīng)用場景來入手布局： 1） 制造業(yè)： i) 汽車裝備， ii) 3C 高科技， iii) OLED 面板半導(dǎo)體制造， iv) 鋼鐵冶金， v) 能源電力， v

18、i) 工程及建筑。 2） 金融業(yè)： vii) 銀行業(yè)， viii) 保險。例如，公司提供的實時智能交通管理方案令車輛布線及調(diào)度的自動化比率高達(dá)作業(yè)量的 92%，運輸車輛的自動化比率高達(dá) 97%；智能工程雷達(dá)檢測解決方案使雷達(dá)波形圖像分 析的準(zhǔn)確性較人工檢測提高了 20 倍；智能缺陷檢測解決方案確保每次生產(chǎn)中缺陷的準(zhǔn) 確檢測及分類，準(zhǔn)確率高達(dá) 99.9%。公司提供的智慧鐵水運輸、智能工程雷達(dá)檢測、智 能風(fēng)電運維、智能缺陷檢測等多種方案為客戶提供了巨大價值。在此基礎(chǔ)上，公司的“1+N”商業(yè)拓展模式可以有效促進(jìn)老客戶復(fù)購，并支撐 ARPU 保 持高位。所謂“1+N”合作，指的是公司從行業(yè)客戶的某一應(yīng)

19、用場景切入，通過首個項 目的成功設(shè)立典范，鼓勵客戶用 AI 解決更多應(yīng)用場景的問題，從而創(chuàng)造客戶粘性，并有 力支撐單客戶平均收入。此外，“軟硬件一體化”也使得制造業(yè)客戶轉(zhuǎn)換成本更高?？蛻魧ι嫌渭夹g(shù)供應(yīng)商容易形 成高粘性，復(fù)購率高，公司有望深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶。公司憑借其擁有的“技術(shù)”和“行 業(yè)理解” 雙壁壘優(yōu)勢，一旦切入到客戶 AI 項目中，通過優(yōu)質(zhì)可靠的產(chǎn)品和服務(wù)能力， 有望深度綁定客戶。2021 年公司優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)量從 2020 年的 23 家增加值 42 家，優(yōu)質(zhì)客 戶以金額計算的復(fù)購率為 102.5%，體現(xiàn)了公司不斷拓展并深化服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶群的能力。我們預(yù)測未來 KA 客戶和 SME 客戶 A

20、RPU 值基本可以保持穩(wěn)定。2021 年公司 KA 客戶 ARPU 超過 1900 萬，較 2020 年提高了 244 萬，預(yù)計未來 2 年內(nèi)仍可保持較高水平。中 期來看，隨著純軟在收入中占比提升，2025 年后 ARPU 值可能會略微下浮。就 SME 客 戶而言，我們預(yù)計未來幾年 ARPU 有望維持在 60 萬元左右。3.2 可拓展：“1*N”不斷拓寬客群基于“同一場景內(nèi)模型標(biāo)準(zhǔn)化”，公司持續(xù)實施“1*N”市場拓展模式，專注于參與、成 長及重復(fù)，為公司增長提供動能。在燈塔客戶打造成功案例之后，鑒于公司技術(shù)資產(chǎn)、ABS 及 RDP 的可復(fù)用性，可以快速復(fù)制到同領(lǐng)域的更多客戶，即1*N擴(kuò)張，實現(xiàn)

21、規(guī) ?；瘧?yīng)用的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。例如，公司智慧鐵水運輸系統(tǒng)解決方案在多個大型鋼鐵企業(yè)得以 應(yīng)用，智能液晶半導(dǎo)體生產(chǎn)解決方案也被多家行業(yè)頭部客戶采用。公司客戶數(shù)量持續(xù)增長，戰(zhàn)略合作擴(kuò)張市場。系統(tǒng)集成商、終端用戶均為公司重要的客 戶資源。成立以來，公司的客戶總數(shù)自 2018 年的 50 家增加至 2021 年的 159 家。此外， 公司已與行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者及技術(shù)合作伙伴成立合資企業(yè)，分別與中冶賽迪集團(tuán)及中鐵四局合 作成立了賽迪奇智及中鐵奇智。此類戰(zhàn)略合作使得公司能夠更好地利用行業(yè)資源，快速 滲透至相關(guān)行業(yè)垂直領(lǐng)域。我們預(yù)測公司 KA 和 SME 客戶在未來幾年都將保持增長。根據(jù)公司公告，2019-2021 年

22、公司 KA 客戶數(shù)量分別為 13、23 和 42，KA 客戶數(shù)量保持高速增長。我們預(yù)計，隨著公 司“1+N”“1*N”市場拓展模式的不斷推進(jìn)，銷售效率的逐步提升，2022-2026 年的 KA 客戶數(shù)量有望達(dá)到 70、113、181、292 和 409。2021 年 SME 客戶數(shù)量略有減少，主要 是部分客戶貢獻(xiàn)收入提升，轉(zhuǎn)為 KA 客戶，我們預(yù)測公司 2022-2026 年 SME 客戶數(shù)量復(fù) 合增速可以達(dá)到 32%。3.3 規(guī)模效應(yīng)：MMOC 平臺+可復(fù)用資產(chǎn)，提高開發(fā)效率體現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)同一場景內(nèi)模型的標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)用性，是公司解決方案在同一場景內(nèi)可不斷拓展至新客 戶的原因，也是帶來財務(wù)上規(guī)模

23、效應(yīng)的重要前提。 基于在深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域的研究能力，公司自主研發(fā) MMOC（MMO 平臺+Cloud 云平臺） 世界級專有 AI 平臺，為公司提供 AI 解決方案的基礎(chǔ)。（1）ManuVision 機器視覺智能 平臺為深度學(xué)習(xí)技術(shù)賦能的邊緣機器視覺檢測軟件系統(tǒng)，可以定位、測量、檢測及識別 常見缺陷或關(guān)鍵指標(biāo)，其中搭配了專有工業(yè)云平臺，可以通過云端與邊緣端的數(shù)據(jù)不斷 改進(jìn)算法模型。（2）MatrixVision 邊緣視頻智能平臺系統(tǒng)化地結(jié)合邊緣計算和深度學(xué)習(xí)， 配備專有的邊緣計算設(shè)備，可以更快地在數(shù)據(jù)源附近進(jìn)行本地數(shù)據(jù)處理，提高效率、降 低成本的同時保護(hù)了數(shù)據(jù)隱私。（3）Orion 分布式機器學(xué)習(xí)平臺為機器學(xué)習(xí)平臺，優(yōu)勢在 于：允許不同終端用戶同時使用，提供靈活性；處理海量實時多源異構(gòu)數(shù)據(jù)的能力，確 保用于建構(gòu) AI 模型前的高數(shù)據(jù)質(zhì)量；AutoML 能力，其有助于將強大的行業(yè)知識構(gòu)建到 整個模型開發(fā)過程；及動態(tài)計算資源管理及調(diào)度的能力，其增加計算資源的使用效率。 （4）Cloud 云平臺為 MMO 平臺提供更好的基礎(chǔ)設(shè)施能力，形成有機統(tǒng)一的 MMOC 人工 智能平臺。同時，公司積累了大量可復(fù)