1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、濕圾處基礎(chǔ)投資缺大4 HYPERLINK l _bookmark1 垃圾分類行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈再理，濕垃圾是新增項(xiàng)4 HYPERLINK l _bookmark3 餐廚垃圾末端處置尚有缺，廚余垃圾規(guī)模數(shù)倍于餐廚4 HYPERLINK l _bookmark6 二、處路線與餐共性又差別6 HYPERLINK l _bookmark7 餐廚垃圾處理：厭氧消化主流工藝6 HYPERLINK l _bookmark11 廚余垃圾處理：成本略高餐廚7 HYPERLINK l

2、_bookmark14 廚余垃圾處理的補(bǔ)貼規(guī)可控，未來看垃圾收費(fèi)8 HYPERLINK l _bookmark16 參與者：傳統(tǒng)的餐廚垃處置企業(yè)和垃圾焚燒公司8 HYPERLINK l _bookmark20 三、投建議 HYPERLINK l _bookmark21 風(fēng)險(xiǎn)提示 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：垃圾分類后生活垃圾管理流程圖4 HYPERLINK l _bookmark8 圖2：維爾利杭州餐廚垃圾處理項(xiàng)目6 HYPERLINK l _bookmark9 圖3：維爾利杭州餐廚垃圾處理項(xiàng)目工藝流程圖6 HY

3、PERLINK l _bookmark12 圖4：餐廚垃圾厭氧消化工藝7 HYPERLINK l _bookmark13 圖5：廚余垃圾厭氧消化工藝7 HYPERLINK l _bookmark17 圖6：廚余垃圾處理市場競爭格局9 HYPERLINK l _bookmark19 圖7：嘉善餐廚垃圾處理項(xiàng)目（與焚燒廠合建） HYPERLINK l _bookmark4 表1：五批試點(diǎn)城市基本情況5 HYPERLINK l _bookmark5 表2：重點(diǎn)城市濕垃圾處理投資估算5 HYPERLINK l _bookmark10 表3：餐廚垃圾處理主要三種技術(shù)路線對(duì)比6 HYPERLINK l _

4、bookmark15 表4：人口規(guī)模前十的垃圾分類試點(diǎn)城市廚余垃圾處理補(bǔ)貼測算8 HYPERLINK l _bookmark18 表5：松江區(qū)和嘉定區(qū)濕垃圾資源化處理工程項(xiàng)目10 HYPERLINK / HYPERLINK / 一、濕垃圾處理基礎(chǔ)薄，投資缺口大點(diǎn)-站-場處置。求的增量，另一方面則是需要新增濕垃圾處理設(shè)施。圖 1：垃圾分類后生活垃圾管理流程圖數(shù)據(jù)來源：上海市人民政府，東方證券研究所2010 “2011-2015 5 批共 100 “十二五109 183.5 （51 個(gè)），11 個(gè)城市被撤銷試點(diǎn)， 并有鄭州、昆明、寧波和湘潭等四個(gè)城市主動(dòng)申請(qǐng)撤銷試點(diǎn)城市。截止至 2017 年，據(jù)不

5、完全統(tǒng)計(jì)，我國現(xiàn)有完成及接近完成的餐廚垃圾處理項(xiàng)目接近 200 座，設(shè)計(jì)處理規(guī)模在 3 萬噸/日左右，受制于餐廚垃圾的收運(yùn)半徑，平均每座處理規(guī)模為 150 噸/日。表 1：五批試點(diǎn)城市基本情況批次通過驗(yàn)收撤銷主動(dòng)撤銷批次通過驗(yàn)收撤銷主動(dòng)撤銷第一批北京（朝陽區(qū)、天津（津南區(qū)、石家莊、太原、沈（閔行區(qū)烏魯木齊白山、三明、寶雞、鄂爾鄭州、昆明、寧多斯 HYPERLINK / HYPERLINK / 第四批鎮(zhèn)江、聊城承德唐山、大同、常州、金華、蕪湖、泰安、宜昌、長沙、 延吉、呼和浩特梧州、麗江、遵義、咸陽、克拉瑪依第二批第三批濟(jì)南、襄陽、石嘴山銅仁、廣州、長春、庫爾湘勒第四批鎮(zhèn)江、聊城承德唐山、大同、

6、常州、金華、蕪湖、泰安、宜昌、長沙、 延吉、呼和浩特梧州、麗江、遵義、咸陽、克拉瑪依第二批第五批揚(yáng)州、臨沂數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委，東方證券研究所（毛油等大的釋放。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，每人每天產(chǎn)生的廚余垃圾約為 0.3-0.5kg，數(shù)倍于餐廚垃圾（0.1kg），后，上海每天產(chǎn)生的濕垃圾量（廚余垃圾）將超過 8000 僅 46 個(gè)重點(diǎn)城市城市常住人口(萬)垃圾產(chǎn)生量濕垃圾產(chǎn)生量投資規(guī)模每天的廚余垃圾清運(yùn)量就達(dá)到 13 萬噸，廚余垃圾的處置能力缺口大，預(yù)計(jì)投資規(guī)模將超 650 億元。城市常住人口(萬)垃圾產(chǎn)生量濕垃圾產(chǎn)生量投資規(guī)模表 2：重點(diǎn)城市濕垃圾處理投資估算重慶3102(萬噸/日）3.10（萬噸/日）

7、.09（億元)5.3上海24242.420.8542.4北京21542.150.7537.7成都1633.30.572.6天津1560.560.5527.3廣州1490.90.522.1深圳1303.0.462.8武漢11081.110.3919.4石家莊1095.00.3819.2哈爾濱1086.090.3819.0數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，東方證券研究所二、處理路線：與餐廚有共性又有差別并能夠充分地對(duì)餐廚垃圾中的有機(jī)物進(jìn)行資源化回收和利用，已經(jīng)有超過 70%圖2：維爾利杭州餐廚垃圾處理項(xiàng)目圖3：維爾利杭州餐廚垃圾處理項(xiàng)目工藝流程圖數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研

8、究所表 3：餐廚垃圾處理主要三種技術(shù)路線對(duì)比類別厭氧消化好氧堆肥飼料化工藝類別厭氧消化好氧堆肥飼料化工藝 HYPERLINK / HYPERLINK / 定義最后產(chǎn)生甲烷和二氧化碳減量化、資源化效果好；最大化回收油脂；優(yōu)勢無害化程度高，有機(jī)負(fù)荷高；產(chǎn)物（沼氣）可作為補(bǔ)充能源有機(jī)質(zhì)穩(wěn)定化的過程，最終形成穩(wěn)定的高肥力腐殖質(zhì)工藝簡單、運(yùn)行費(fèi)用較低；產(chǎn)物可做農(nóng)產(chǎn)品使用采用物理手段將餐廚垃圾經(jīng)過高溫加熱，烘干處理等，最終生成蛋白飼料添加劑等可利用物質(zhì)。 資源利用程度高； 機(jī)械化程度高、處理周期短； 工藝復(fù)雜，管理難度高；劣勢 生化系統(tǒng)反應(yīng)慢，發(fā)酵周期長 工程投資成本較大占地面積大、處理周期長產(chǎn)生的臭氣形

9、成二次污染難保障；堿化在蛋白同源性問題 HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)資料，東方證券研究所全部進(jìn)入發(fā)電，沼液進(jìn)入污水處理系統(tǒng)，沼渣則經(jīng)脫水后外運(yùn)填埋或焚燒。（發(fā)酵罐（2500 8000 噸（沼渣圾。圖4：餐廚垃圾厭氧消化工藝圖5：廚余垃圾厭氧消化工藝數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)資料，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)資料，東方證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 2019 6 （修訂草案算主要城市每年的補(bǔ)貼規(guī)模，核心假設(shè)如下：350元/（圾產(chǎn)生的沼氣量和外運(yùn)填埋或焚燒的沼渣量，廚余垃圾處理的綜合成本應(yīng)略高于餐廚）；不考慮沼氣和垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)的電價(jià)補(bǔ)貼；（80

10、元/噸）；城市濕垃圾產(chǎn)生量補(bǔ)貼總規(guī)模凈增加補(bǔ)貼額預(yù)計(jì) 46 個(gè)試點(diǎn)城市的廚余垃圾處理每年的補(bǔ)貼額約為 170 億元，凈增加補(bǔ)貼額為 130 億元，補(bǔ)貼規(guī)模整體可控，若垃圾收費(fèi)制度能順利推行，則有利于行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。城市濕垃圾產(chǎn)生量補(bǔ)貼總規(guī)模凈增加補(bǔ)貼額表 4：人口規(guī)模前十的垃圾分類試點(diǎn)城市廚余垃圾處理補(bǔ)貼測算重慶（萬噸/日）.09（億元/年）13.9（億元/年）10.7上海0.8510.88.4北京0.759.67.4成都0.577.35.6天津0.557.05.4廣州0.526.75.1深圳0.465.84.5武漢0.395.03.8石家莊0.384.93.8哈爾濱0.384.93.7數(shù)據(jù)

11、來源：國家統(tǒng)計(jì)局，東方證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 6：廚余垃圾處理市場競爭格局?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，公司年報(bào)，東方證券研究所傳統(tǒng)的餐廚垃圾處置企業(yè)：（餐廚EPC維爾利：EMBT 技術(shù)（生物消融技術(shù)），20 圾處理工程，其中常州餐廚項(xiàng)目（300 d/t）2018 年公司EPC 目對(duì)于公司后續(xù)在廚余垃圾處理領(lǐng)域的項(xiàng)目拓展具有重要的示范意義。啟迪環(huán)境：公司的業(yè)務(wù)涵蓋固廢處理全產(chǎn)業(yè)鏈，也是最早進(jìn)入餐廚垃圾處理領(lǐng)域的公司之一，截至2018 年底，公司的餐廚垃圾處置項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到 2590 噸/日。&9750 噸/1000 噸/行多年。性： 1）2）3）產(chǎn)業(yè)鏈上兩者有上下游

12、的關(guān)系， 處理廚余垃圾產(chǎn)生的沼渣最終需要通過焚燒來處置。 HYPERLINK / HYPERLINK / “上游建或是未來的一個(gè)趨勢。（集團(tuán)（1200 噸/（750 /日（3000 噸/日（1200 /530 噸/570 噸/表 5：松江區(qū)和嘉定區(qū)濕垃圾資源化處理工程項(xiàng)目序號(hào)名稱處置規(guī)模投資規(guī)模經(jīng)營期限持股比例1松江區(qū)濕垃圾資源化處理工530t/d（廚余垃圾 350t/d，餐飲垃圾.0430 年60%程項(xiàng)目150t/d，廢棄食用油脂 30t/d）2嘉定區(qū)濕垃圾資源化處理工570t/d（廚余垃圾 200t/d，餐飲垃圾5.2-75%程項(xiàng)目300t/d，廢棄食用油脂 70t/d）數(shù)據(jù)來源：公司公告

13、，東方證券研究所偉明環(huán)保：截至 2019 年 5 月底，公司在手垃圾焚燒項(xiàng)目規(guī)模超 2.7 萬噸，除了傳統(tǒng)的優(yōu)勢區(qū)域浙9 （ HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 7：嘉善餐廚垃圾處理項(xiàng)目（與焚燒廠合建）數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東方證券研究所三、投資建議2020 2025 2019-2025 風(fēng)險(xiǎn)提示變，難以預(yù)測實(shí)際推廣效果，存在不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；廚余垃圾項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期：廚余垃圾項(xiàng)目的建設(shè)涉及到技術(shù)論證、選址、環(huán)評(píng)和工程施工等多個(gè)環(huán)節(jié)，最終的完工進(jìn)度可能不達(dá)預(yù)期； HYPERLINK / HYPERLINK / 分析師申明每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證究報(bào)告中所表述的具體建議或觀點(diǎn)無任何直接或間接的關(guān)系。投資評(píng)級(jí)和相關(guān)定義報(bào)告發(fā)布日后的 12 個(gè)月內(nèi)的公司的漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù)/深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)；公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)15%以上； 增持：相對(duì)強(qiáng)于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率 中性：相對(duì)于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%+5%減持：相對(duì)弱于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評(píng)級(jí) 由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該股票不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該股票的研究狀況，未給予投資評(píng)級(jí)相關(guān)信息。暫停評(píng)級(jí) 根據(jù)監(jiān)管制度及本公司相關(guān)規(guī)定，研究報(bào)告發(fā)布