1、產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人財務表現(xiàn)分析系列報告以全市場存量的產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人為樣本，通過跟蹤樣本內(nèi)發(fā)行人最新周期的財務數(shù)據(jù)，分別從全市場、重點行業(yè)的角度進行財務表現(xiàn)分析，全面跟蹤產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人的信用風險走勢。本文以2700余家產(chǎn)業(yè)類債券發(fā)行人為樣本數(shù)據(jù)，通過跟蹤樣本內(nèi)發(fā)行人2021年度及2022年一季度財務表現(xiàn)，從盈利能力、債務資本結構、流動性水平、短期償債能力四個方面，對產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人整體財務表現(xiàn)、信用基本面的變化趨勢進行分析。并全面跟蹤主要行業(yè)的信用風險走勢，分別對鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)、建筑、交通運輸、休閑旅游服務、化工、電子和汽車等行業(yè)發(fā)行人的財務表現(xiàn)以及信用風險走勢進行分析。一、產(chǎn)業(yè)類債券發(fā)行人整體財務表現(xiàn)1

2、盈利能力：盈利能力修復放緩，分化態(tài)勢進一步凸顯2021 年中國經(jīng)濟繼續(xù)延續(xù) 2020 年下半年的修復態(tài)勢，但受疫情反復、政策性因素對經(jīng)濟支持邊際弱化、中長期結構性調(diào)整對短期經(jīng)濟沖擊等因素影響，經(jīng)濟修復度逐季弱化。2022年以來疫情擾動因素持續(xù)存在、國內(nèi)外形勢復雜多變、宏觀經(jīng)濟面臨的“三重壓力”進一步加大，二季度經(jīng)濟增速再次探底。在此背景下，發(fā)行人盈利能力修復也有所放緩，凈利潤總額增速自2021年以來逐季遞減，整體呈現(xiàn)先高后低的特點。從全部發(fā)行人盈利變化情況來看，雖然2022年一季度依舊有八成的發(fā)行人實現(xiàn)盈利，并且有超過半數(shù)的發(fā)行人凈利潤同比增長。但兩個占比數(shù)值同比、環(huán)比均有所減少，發(fā)行人盈利能

3、力修復有所弱化。凈資產(chǎn)收益率中樞也有所下移，2021年凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)降至3.13%，較2020年下降0.36個百分點；今年一季度凈資產(chǎn)收益率圖1：盈利能力修復放緩圖2：盈利能力分化態(tài)勢凸顯中樞為1.15%，明顯高于疫情影響較為嚴重的2020年同期，但與2021年同期相比有所回落。凈資產(chǎn)收益率分布分化趨勢進一步凸顯，凈資產(chǎn)收益率水平在頭部（凈資產(chǎn)收益率10%）和尾部（圖1：盈利能力修復放緩圖2：盈利能力分化態(tài)勢凸顯202000%10%4.0%1500%80%3.0%1000%60%5000%2.0%40%00%20%1.151.0%50.0%0.0%100.0%200201200Q1 201

4、Q1 202Q1凈利潤總額同比增長率凈利潤同比增長的發(fā)行占盈利發(fā)行人數(shù)量占比E上升的發(fā)行人占比Wid，中誠信國整理 年度同比E0 3%E5% E10%一季度同比0E3%5%E10%E中位數(shù)（右軸）Wid，中誠信國整理 0.62%1.29%3.13%3.49%2、資本債務結構：杠桿水平小幅升高，短期債務壓力增加產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人資產(chǎn)負債率小幅上升。2021年以來平均資產(chǎn)負債率整體呈現(xiàn)逐季小幅遞增態(tài)勢，盡管2022年一季度出現(xiàn)小幅回落，但整體處于60%左右，杠桿水平維持高位。從全部發(fā)行人杠桿水平變動趨勢來看，2021年四季度以來加杠桿的發(fā)行人占比波動上升，2022 年一季度有 57.24%的發(fā)行人資產(chǎn)負

5、債率同比增加。高杠桿（資產(chǎn)負債率70%）發(fā)行人數(shù)量占比同比、環(huán)比亦小幅增長至25.57%。圖3：杠桿率水平小幅升高圖4：高杠桿發(fā)行人數(shù)量占比增加7000%10%6000%5000%80%60%4000%40%3000%20%2000%0%資產(chǎn)負債率同比升高的行人資產(chǎn)負債率70%的發(fā)行占比平均資產(chǎn)負債率水平資產(chǎn)負債率%資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率 %資產(chǎn)負債率%資產(chǎn)負債率 Wid，整理 Wid，整理 短期債務規(guī)模增速持續(xù)上升，債務期限結構延續(xù)短期化趨勢。自 2021 年下半年以來，產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人短期債務增速有所加快。截至2022年一季度末，短期債務總額同比增加8.36%，增速較去年同期上升3.71個百分點

6、。從全部發(fā)行人短期債務水平變化情況來看，超過六成的發(fā)行人短期債務壓力同比上升。從債務期限結構來看，短期債務占總債務比重上升的發(fā)行人占比增加至半數(shù)左右，更多發(fā)行人對短期債務的依賴程度有所提升。圖5：短期債務同比增速持續(xù)上升圖6：短債壓力上升的發(fā)行人增加3500%8000%7000%6000%5000%4000%3000%2000%短期債務規(guī)模同比增加發(fā)行占短期債務占比上升的發(fā)人占比3000%2500%2000% 1500%1000%5.0%0.0%短期債務總額同比增速 Wid，整理 Wid，整理 3、流動性水平：經(jīng)營現(xiàn)金流修復放緩、籌資現(xiàn)金流逐步改善，貨幣資金保持適度增長受盈利能力修復放緩影響，

7、經(jīng)營獲現(xiàn)能力修復也有所放緩。經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增加的發(fā)行人占比自去年下半年以來逐季遞減，今年一季度該占比降至半數(shù)左右；與此同時，經(jīng)營活動現(xiàn)金流實現(xiàn)凈流入的發(fā)行人數(shù)量也降至不足半數(shù)。隨著一系列融資支持政策的效用逐漸顯現(xiàn)，籌資活動現(xiàn)金流逐步改善。去年四季度以來，籌資活動現(xiàn)金流呈持續(xù)修復態(tài)勢，一季度籌資活動現(xiàn)金流為正的發(fā)行人占比增長至65.62%，同比增加1.64個百分點；同時籌資活動現(xiàn)金凈流同比增長的發(fā)行人同比、環(huán)比均有所增多，并超過半數(shù)。發(fā)行人貨幣資金規(guī)模仍保持適度增長，2021年以來發(fā)行人貨幣資金維持正增長，增速在7%-11%間波動。今年一季度末貨幣資金增速為9.61%，保持適度增長，且有近六

8、成的發(fā)行人貨幣資金規(guī)模同比增加。圖7：經(jīng)營獲現(xiàn)能力修復放緩圖8：籌資活動現(xiàn)金流逐步改善8000%8000%7000%7000%6000%6000%5000%5000%4000%4000%3000%3000%2000%2000%1000%1000%0.0%00%經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為的發(fā)人占比籌資活動現(xiàn)金凈流量為的發(fā)人占比經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同增加發(fā)行占比 Wid，整理 Wid，整理 4、短期償債能力：短期償債能力未有顯著修復，多數(shù)發(fā)行人貨幣資金對債務覆蓋指標下降受獲現(xiàn)能力修復不及短債增速影響，多數(shù)發(fā)行人短期償債能力尚未得到顯著修復。從貨幣資金對短期債務的平均覆蓋程度來看，2022 年一季度貨幣資金

9、/短期債務的中 位數(shù)為76.52%，同比下降1.15個百分點。并且一季度仍有超過半數(shù)的發(fā)行人貨幣資 金對短期債務的覆蓋能力下降。貨幣資金/短期債務的覆蓋率低（小于 30%）的發(fā)行人 仍維持在15%左右?？傮w來看，發(fā)行人的短期償債指標未有明顯改善。圖9：貨幣資金保持適度增長圖10：短期償債指標未有明顯改善7000%6000%5000%108000%6000%4000%2000%0.0%貨幣資金/短期債務同下降發(fā)行占貨幣資金/短期債務低30發(fā)行占比貨幣資金/短期債務的位數(shù) 4000%3000%2000%1000%0.0%貨幣資金總額同比增長率貨幣資金同比增加的發(fā)人占比 Wid，整理 Wid，整理

10、二、主要行業(yè)債券發(fā)行人財務表現(xiàn)(一)鋼鐵行業(yè)：盈利增長放緩，短期償債指標表現(xiàn)分化2021年鋼鐵行業(yè)在下游需求推動及價格維持高位的作用下，行業(yè)利潤保持較高水平，近八成發(fā)行人凈利潤同比增長。但一季度受季節(jié)性需求淡季、冬季限產(chǎn)、疫情等因素影響，盈利能力明顯放緩，盈利能力下滑的發(fā)行人占比大幅增加至63.41%，實現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比環(huán)比回落 7 個百分點。受盈利增速放緩影響，鋼鐵企業(yè)經(jīng)營獲現(xiàn)能力下滑，一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比下降的發(fā)行人占比超過六成，同比、環(huán)比均明顯增加。不過隨著融資環(huán)境的改善，鋼鐵企業(yè)籌資活動凈現(xiàn)金流呈現(xiàn)逐步修復態(tài)勢。在籌資活動現(xiàn)金流的支撐下，鋼鐵企業(yè)一季度貨幣資金仍實現(xiàn)小幅增

11、長，總額同比增速為2.02%。債務壓力方面，2021年以來鋼鐵企業(yè)杠桿率水平整體穩(wěn)定，短期債務規(guī)模擴張和縮減的發(fā)行人各占半數(shù)。鋼鐵企業(yè)貨幣資金對短期債務的覆蓋能力改善與惡化的發(fā)行人也各占一半，短期償債能力表現(xiàn)分化。值得注意的是，貨幣資金/21短期債務低于30%的發(fā)行人占比有所上升，尾部發(fā)行人償債能力弱化。圖11：盈增長放緩，經(jīng)營獲現(xiàn)能力下滑，籌資活圖12：短期償債能力表現(xiàn)分動逐步修復1000%5000%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%00%2.0% 2.0%1.0% 1.0%50%00%-.0%鋼鐵行業(yè)：短期債務同比增長的發(fā)行人占比鋼鐵行業(yè)：貨幣資金短期

12、債務同比增加的發(fā)行人占鋼鐵行業(yè)：貨幣資金短期債務低于3%的發(fā)行人占比率軸） 1000%4000%8.0%3000%6.0%2000%4.0%1000%2.0%00%00%-0000%鋼鐵行業(yè)：凈利潤同比下降的發(fā)行人數(shù)量占比鋼鐵行業(yè)：實現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比鋼鐵行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比下降的發(fā)行人占比鋼鐵行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比鋼鐵行業(yè)：凈利潤總額同比增速（右軸） Wid，整理 Wid，整理 0.50.40.30.20.10鋼材綜合價格指數(shù)與鐵石價指數(shù)比 Wid，中誠信國整理 Wid，中誠信國整理 中國鐵礦石價格指數(shù)CII)鋼材綜合價格指數(shù)1,000.00800.0060

13、0.00400.00200.000.00圖14：鋼材與鐵礦石價格之比圖13：鋼材與鐵礦石價格走勢2022年以來，鋼材價格走勢整體較為平穩(wěn)，但由于疫情反復、房地產(chǎn)市場低迷，疊加進口鐵礦石價格走高，鋼鐵行業(yè)的盈利空間被擠壓，成本控制壓力增加?？紤]到在環(huán)保升級和行業(yè)龍頭企業(yè)兼并重組的背景下，龍頭企業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢更為顯著，而環(huán)保競爭力較差的鋼鐵企業(yè)需投入更多資金進行技術改造，面臨的流動性壓力加大，部分弱資質鋼鐵企業(yè)或將繼續(xù)出清，行業(yè)集中度有望上升。在鋼0.50.40.30.20.10鋼材綜合價格指數(shù)與鐵石價指數(shù)比 Wid，中誠信國整理 Wid，中誠信國整理 中國鐵礦石價格指數(shù)CII)鋼材綜合價格指數(shù)1,

14、000.00800.00600.00400.00200.000.00圖14：鋼材與鐵礦石價格之比圖13：鋼材與鐵礦石價格走勢(二) 煤炭行業(yè)：盈利水平提升推動獲現(xiàn)能力改善，短期償付能力提升在煤炭價格持續(xù)上漲的情況下，煤炭行業(yè)盈利能力有所提升，行業(yè)凈利潤總額同比增速達 83.91%,行業(yè)內(nèi)全部發(fā)行人實現(xiàn)盈利，經(jīng)營獲現(xiàn)能力也隨之有所改善。從現(xiàn)金流看，2021 年度和 2022 年一季度，分別有超過九成、七成的發(fā)行人經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比增長；但籌資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)欠佳，超過六成的發(fā)行人籌資凈現(xiàn)金流同比下降。在內(nèi)生資金能力提升的推動下，貨幣資金總規(guī)模仍保持穩(wěn)步增長。從債務壓力及短期償債方面來看，煤炭企業(yè)

15、短期債務規(guī)模整體呈現(xiàn)下降趨勢，六成的發(fā)行人短期債務同比縮減，行業(yè)短期債務壓力亦有所緩解。短期償債能力方面，近八成的煤炭企業(yè)貨幣資金對短期債務的保障能力改善，貨幣資金/短期債務的中位數(shù)逐季升高，短期償債能力提升。圖15：盈利能力提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)尚可圖16：貨幣資金增加，短期償債能力提升1000%1000%1000%8.0%6.0%4.0%8.0%6.0%4.0%2.0%2.0%00%00%煤炭行業(yè)：短期債務同比縮減的發(fā)行人占比煤炭行業(yè)：凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占煤炭行業(yè)：實現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比煤炭行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比煤炭行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比下降的發(fā)行人

16、占比煤炭行業(yè)：短期債務占比升高的發(fā)行人占比煤炭行業(yè)：貨幣資金短期債務同比上升的發(fā)行人占煤炭行業(yè)：貨幣資金短期債務低于3%的發(fā)行人占比煤炭行業(yè)：貨幣資金短期債務的中位數(shù)Wid，整理 Wid，整理 2021年以來受全球能源緊缺、國內(nèi)煤炭供給偏緊等因素影響，煤炭價格呈波動上升態(tài)勢。今年 3 月以來發(fā)改委連續(xù)召開會議，明確保供穩(wěn)價的政策方向，國內(nèi)煤炭價格表現(xiàn)平穩(wěn)。隨著國家煤炭價格調(diào)控政策加大、煤炭供需格局逐步平衡、達標煤礦逐步恢復產(chǎn)能以及清潔能源的增加，未來煤炭供應及價格水平有望回歸合理水平。從到期壓力來看，年內(nèi)煤炭企業(yè)約有2500億元信用債回售或到期，短期債務壓力整體處于中等水平。但在碳轉型升級壓力

17、下，部分弱資質煤炭企業(yè)或將面臨債務進一步攀升的壓力。后續(xù)需關注煤炭價格波動及調(diào)控政策變化對煤炭企業(yè)財務表現(xiàn)的影響，以及部分債務規(guī)模持續(xù)增長的尾部煤炭企業(yè)經(jīng)營及整體信用水平的變動情況。Wid，中誠信國整理 Wid，中誠信國整理 煤炭庫存:秦皇島港80007000600050004000300020Wid，中誠信國整理 Wid，中誠信國整理 煤炭庫存:秦皇島港8000700060005000400030002000100000 綜合平均價格指數(shù):環(huán)海動煤Q550K)市場價:動力煤Q5500,西產(chǎn):皇島3002502001501005000圖18：煤炭庫存量圖17：動力煤價格指數(shù)209-1-2209

18、-3-1209-5-5209-7-8209-9-0209-1-7200-2-6200-4-0200-6-5200-8-8200-0-6200-2-8201-3-5201-5-1201-7-4201-9-5201-1-3202-1-6209-1-1209-3-5209-5-7209-7-9209-9-0209-1-2200-1-4200-3-7200-5-9200-7-1200-9-2200-1-4201-1-6201-3-0201-6-1201-8-3201-0-5201-2-7202-2-82021年隨著房地產(chǎn)行業(yè)嚴監(jiān)管系列政策的陸續(xù)出臺，疊加前期地產(chǎn)行業(yè)風險的逐步釋放導致市場信心不足的影響

19、，房地產(chǎn)市場在供需兩弱的格局下進入下行通道。去年下半年房地產(chǎn)行業(yè)凈利潤同比增速由正轉負，凈利潤和凈資產(chǎn)收益率同比增長的發(fā)行人占比亦呈現(xiàn)逐季下降態(tài)勢。自2021年四季度以來房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控適度糾偏，并在今年以來進一步放松，但政策效果的充分顯現(xiàn)仍需時日，地產(chǎn)行業(yè)盈利能力尚未實質修復。2022年一季度房地產(chǎn)行業(yè)凈利潤總額仍呈現(xiàn)負增長狀態(tài)、超過半數(shù)的房企盈利能力下降，實現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占 75%，延續(xù)去年下半年以來的下降趨勢。受此影響，一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳。盡管房地產(chǎn)行業(yè)融資政策有所放松，但行業(yè)融資環(huán)境尚未迎來實質改善，仍超過半數(shù)發(fā)行人籌資活動現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，且籌資現(xiàn)金流同比下降的發(fā)行人亦

20、超過半數(shù)。受此影響，房企發(fā)行人貨幣資金整體仍呈現(xiàn)持續(xù)收縮狀態(tài)。債務壓力方面，一季度短期債務規(guī)模壓力上升、下降的房企發(fā)行人占比各半，債務結構改善及惡化的房企發(fā)行人數(shù)量也不相上下，債務壓力總體平穩(wěn)。但受獲現(xiàn)能力下降的影響，近六成房企短期償債指標下滑，且仍有 7%的房企貨幣資金/短期債務的覆蓋率低于30%，行業(yè)尾部風險仍存。圖19：盈利下滑，現(xiàn)金流整體表現(xiàn)較弱圖20：多數(shù)房企短期償債指標有所下降0.%00%8.0%6.0%4.0%2.0%00%房地產(chǎn)行業(yè)：短期債務同比收縮的發(fā)行人占房地產(chǎn)行業(yè)：短期債務占比下降的發(fā)行人占房地產(chǎn)行業(yè)：貨幣資金短期債務同比下降的發(fā)行人占房地產(chǎn)行業(yè)：貨幣資金短期債務低于30

21、的發(fā)行人占比00%.0%00%1.%2.%00%3.%00%4.%.0%5.%房地產(chǎn)行業(yè)：凈利潤同比下降的發(fā)行人數(shù)量占比房地產(chǎn)行業(yè)：實現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比房地產(chǎn)行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比減少的發(fā)行人占比房地產(chǎn)行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比減少的發(fā)行人占比房地產(chǎn)行業(yè)：凈利潤總額同比增速右軸）Wid，整理 Wid，整理 從行業(yè)高頻數(shù)據(jù)來看，商品房銷售額累計增速自2021年2月份以來呈現(xiàn)大幅下降趨勢，并在今年 2 月份由正轉負，盡管在二季度末出現(xiàn)邊際回升趨勢，但整體仍處于 較低水平；房地產(chǎn)投資則持續(xù)延續(xù)低迷態(tài)勢，實質修復尚需等待。2021年四季度以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策在“房住不炒”的基調(diào)下邊際放松，

22、有利于改善釋放剛需及改善性住 房需求，推動房地產(chǎn)市場回暖。但目前仍處于政策傳導階段，考慮到疫情不確定性猶 存、近期“停貸風波”持續(xù)發(fā)酵、市場對地產(chǎn)行業(yè)信心有待進一步修復，地產(chǎn)行業(yè)銷 售及回款情況實質性改善仍需等待，短期內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部信用分化現(xiàn)象或進一步凸顯。從債券融資及到期壓力來看，今年上半年不同性質房企融資表現(xiàn)分化進一步加劇，國 有企業(yè)凈融資流入規(guī)模高達近850億元，而民營及外資房企凈流出規(guī)模逾600億元?？紤]到下半年房地產(chǎn)行業(yè)將有3543億元債券到期或面臨回售，其中民企債券規(guī)模超過圖21：商品房銷售面積及銷售額增速下降圖22：2021年以來房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下降1200億元，短期內(nèi)民營房企

23、信用風險釋放壓力仍存。此外，近年來房地產(chǎn)行業(yè)境內(nèi)外市場違約事件多發(fā)、展期規(guī)模較大，后續(xù)仍需警惕房企債券圖21：商品房銷售面積及銷售額增速下降圖22：2021年以來房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下降150.00 120.0090.0060.0030.0020208-2208-5208-8208-1209-2209-5209-8209-1200-2200-5200-8200-1201-2201-5201-8201-1202-2202-5-30.00-60.00商品房銷售面積累計同比200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值50.0040.0

24、0320.0010.000.00-10.0020208-2208-7208-2209-5209-0200-3200-8201-1201-6201-1202-4商品房銷售額累計同 Wid，整理 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計比（右） Wid，整理 (四)建筑行業(yè)：獲現(xiàn)能力改善幅度不抵債務增速，多數(shù)建筑企業(yè)短期償債能力走弱圖23：盈利能力穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流惡化，籌資現(xiàn)金 圖24：杠桿水平上升，近七成發(fā)行人短期償債指標下流改善滑由于建筑企業(yè)受下游需求影響較大，2021年在下游房地產(chǎn)市場環(huán)境變化等因素影響下，建筑行業(yè)凈利潤增速有所放緩。不過在2022年一季度隨著各項監(jiān)管政策的邊際寬松，建筑行業(yè)凈利潤增速小幅回

25、升至14.12%，且多數(shù)發(fā)行人仍保持凈利潤增長，盈利能力整體維持穩(wěn)定。但受部分房企爆發(fā)負面事件，導致建筑企業(yè)經(jīng)營回款不及時的影響，一季度超過六成的建筑企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流惡化。在市場資金環(huán)境適度寬松的背景下，建筑企業(yè)融資能力進一步提升，進而推動貨幣資金總額增速由負轉正，獲現(xiàn)能力有所修復。債務壓力方面，2021年以來隨著融資環(huán)境改善，建筑行業(yè)杠桿率水平也有所提升，短期債務持續(xù)擴張，債務壓力明顯抬升。由于獲現(xiàn)能力的改善幅度不抵短期債務增速，近七圖23：盈利能力穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流惡化，籌資現(xiàn)金 圖24：杠桿水平上升，近七成發(fā)行人短期償債指標下流改善滑201803220180321806201809201

26、8122019032019062019092019122020032020062020092020122021032021062021092021120.%0.%00%00%00%00%.0%2.%4.%建筑行業(yè)：凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比建筑行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比減少的發(fā)行人占建筑行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占建筑行業(yè)：凈利潤總額同比增速（右軸）建筑行業(yè)：貨幣資金總額同比增長率（右軸）8.0%00%7.0%6.0%00%5.0%00%4.0%3.0%00%.0%2.0%1.0%00%建筑行業(yè)：平均資產(chǎn)負債率建筑行業(yè)：短期債務總額同比增速建筑行業(yè)：貨幣資金短期債務同比下降

27、的發(fā)行人占比 建筑行業(yè)：貨幣資金短期債務低于3%的發(fā)行人占比Wid，整理 Wid，整理 Wid，中誠信國整理 Wid，中誠信國整理 固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:房地產(chǎn)業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎設施建設投資(不含電力):累計同建筑業(yè):總產(chǎn)值:累計同比400020000.0020.0040.00 建筑業(yè):總產(chǎn)值:累計值建筑業(yè)企業(yè)上年結轉合同建筑業(yè)企業(yè)本年新簽合同3000.0 億元3000.02000.02000.01000.01000.05,0.00000圖26：主要固定資產(chǎn)投Wid，中誠信國整理 Wid，中誠信國整理 固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比固定

28、資產(chǎn)投資完成額:房地產(chǎn)業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎設施建設投資(不含電力):累計同建筑業(yè):總產(chǎn)值:累計同比400020000.0020.0040.00 建筑業(yè):總產(chǎn)值:累計值建筑業(yè)企業(yè)上年結轉合同建筑業(yè)企業(yè)本年新簽合同3000.0 億元3000.02000.02000.01000.01000.05,0.00000圖26：主要固定資產(chǎn)投資完成額和建筑業(yè)總產(chǎn)值增情況圖25：我國建筑行業(yè)整體發(fā)展狀況(五)汽車行業(yè)：盈利能力、經(jīng)營獲現(xiàn)能力走弱，籌資現(xiàn)金流支撐短期償債能力維持改善態(tài)勢盈利能力方面，汽車行業(yè)發(fā)行人2021年凈利潤同比增速在2.86%，較2020年小幅增長，但2022 一季度凈利潤總

29、額同比大幅下降 20.23%；凈利潤同比增長的發(fā)行人占比 2021 年超過六成，2022 一季度也降低至四成以下。經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)也仍有改善空間，2021年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金凈流同比增加的發(fā)行人占比低于四成，同比降低18個百分點，一季度增加至超過五成，但仍低于2021年同期水平；籌資活動表現(xiàn)有所改善，2021 年超過半數(shù)發(fā)行人籌資活動凈現(xiàn)金流同比增加，一季度占比增至 57.58%，同比均有超過 4 個百分點的增幅。在籌資活動改善的支撐下，貨幣資金總額維持增長態(tài)勢。與此同時，發(fā)行人短期債務壓力也持續(xù)上升，2021年短期債務規(guī)模同比上升的發(fā)行人占比接近七成，一季度進一步增加至 73.53%。從短期償

30、債能力來看，2021 年超過半數(shù)發(fā)行人的貨幣資金對短期債務的覆蓋能力增強，短期償債能力有所改善，但 2022 年一季度由于盈利情況弱化，貨幣資金/短期債務同比增加的發(fā)行人占比出現(xiàn)同比下降，但絕對水平仍超過6成，整體保持了改善趨勢。圖27：盈利能力、經(jīng)營獲現(xiàn)能力弱化，但籌資活動 圖28：短期債務壓力持續(xù)上升，短期償債能力仍保持改表現(xiàn)持續(xù)修復善趨勢5000%4000%3000%2000%1000%00%10%5%0%-0000%-0%汽車行業(yè)：凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比汽車行業(yè)：短期債務同比擴大的發(fā)行人占比汽車行業(yè)：凈利潤總額同比增速汽車行業(yè)：貨幣資金總額同比增長率汽車行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量

31、同比增加的發(fā)行人占比汽車行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比汽車行業(yè)：貨幣資金短期債務同比增加的發(fā)行人占比汽車行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比下降的發(fā)行人占比 汽車行業(yè)：貨幣資金短期債務低于3%的發(fā)行人占比Wind,整理 Wind,整理 我國汽車市場增速近年來逐步放緩，2020年初受新冠肺炎疫情影響，汽車產(chǎn)銷量收縮進一步加劇，但 2020 年下半年隨著疫情防控形勢向好產(chǎn)銷量有所恢復。2021 年隨著汽車促銷費政策的出臺和出口市場向好，我國汽車需求釋放，全年產(chǎn)銷量實現(xiàn)比增長。同時，受益于補貼期限的延長、促進消費政策及消費理念變化等因素影響，我國新能源汽車產(chǎn)、銷量2021年均實現(xiàn)較大幅度增長，長遠看我國

32、新能源汽車市場將60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛） 數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會,中誠信國際整理 數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會,中誠信國際整理 60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛） 數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會,中誠信國際整理 數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會,中誠信國際整理 汽車銷量（萬輛）汽車產(chǎn)量（萬輛）0圖30：2021年新能源汽車產(chǎn)銷量明顯增長圖29：2021年產(chǎn)銷量均實現(xiàn)同比增長年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年年年年年

33、年年年年年年年年(年年年年年年年年年年年年年2021 年電子行業(yè)發(fā)行人盈利情況整體有所改善，凈利潤同比增速達 71.70%，凈利潤同比增長的發(fā)行人占比也超過七成；但2022年一季度盈利情況總體有所惡化，凈利潤總額同比降低25.05%，但凈利潤同比增長的發(fā)行人占比仍有五成以上，盈利能力出現(xiàn)一定分化?，F(xiàn)金流方面，發(fā)行人經(jīng)營活動獲現(xiàn)能力持續(xù)下滑，2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占比 51.61%，同比下滑超過 5 個百分點，2022 年一季度進一步下滑至 47.56%；籌資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)方面，2021 年籌資活動現(xiàn)金流同比增加的發(fā)行人占比跌破半數(shù)，一季度回升至63.75%。發(fā)行人債務壓力

34、2021 年以來持續(xù)增加，短期債務同比增加的發(fā)行人占比在2021年度及2022年一季度均在7成以上；發(fā)行人對短期債務的依賴程度也有所上升，短期債務同比增加的發(fā)行人占比在2021年和一季度均在五成以上，同比增幅均超過10個百分點。從短期償債能力來看，由于經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)弱化、短期債務壓力增加，2021 年接近 6 成發(fā)行人貨幣資金/短期債務的比例同比下降，該比例同比大幅上行 21 個百分點，一季度該比例為 56.10%，顯示發(fā)行人短期償債能力仍在弱化。圖31：經(jīng)營獲現(xiàn)能力持續(xù)下滑，籌資活動表現(xiàn)先弱圖32：債務壓力增加，短期償債能力持續(xù)弱化后回升1000%8.0%1000%1000%1000%6

35、.0%4.0%2.0%8.0%6.0%4.0%00%-0.0%-0.0%2.0%00%電子行業(yè)：凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比電子行業(yè)：短期債務占比上升的發(fā)行人占比電子行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占比電子行業(yè)：貨幣資金短期債務同比下降的發(fā)行人占比電子行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占比電子行業(yè)：貨幣資金短期債務低于%的發(fā)行人占比電子行業(yè)：貨幣資金短期債務的中位數(shù) Wind,整理 Wind,整理 電子行業(yè)景氣度方面，從電子行業(yè)主要下游產(chǎn)業(yè)智能手機行業(yè)來看，雖然受到國際貿(mào)易摩擦等因素擾動，2021 年全年智能手機出貨量保持增長，其中 5G 手機仍為智能手機銷量的主要支柱，占手機

36、銷量比例在2021年四季度超過80%。從近年來增長較快的下游智能可穿戴裝備行業(yè)來看，該行業(yè)出貨量近年來波動增長，2021年總體保持增長趨勢，2021 年四季度出貨量創(chuàng) 2019 年以來單季度新高，相關行業(yè)需求的放量亦有望帶動電子元器件行業(yè)需求保持增長。總體來看，2021年電子行業(yè)下游需求增長仍對行業(yè)基本面形成一定支撐。但2022年中美關系未發(fā)生明顯改善的背景下，國內(nèi)電子制造業(yè)行業(yè)企業(yè)或將面臨更加嚴峻的外部競爭環(huán)境，疊加全球半導體供應緊缺將延緩需求釋放的因素，短期內(nèi)電子行業(yè)發(fā)行人經(jīng)營情況或受到一定負面影響。圖33：5G手機的推出支撐智能手機出貨量圖34：可穿戴設備出貨量波動提升1.210.80.

37、60.40.20智能手機總出貨量（億部） 40000140.00%35000120.00%30000100.00%250008020000601500040100002050000.0%0200.0%可穿戴設備出貨量（千臺）出貨量同比增長率 IDC網(wǎng)站整理 IDC網(wǎng)站,整理 (七)化工行業(yè)：盈利及經(jīng)營獲現(xiàn)能力增長、短期債務壓力增加，短期償債能力未發(fā)生較大變化化工行業(yè)發(fā)行人盈利情況大幅改善，2021年度凈利潤同比增速達107.88%，凈利 潤同比增長的發(fā)行人占比超過八成；2022 年一季度凈利潤總額增速回落至 28.39%， 但增速較去年同期明顯上升?，F(xiàn)金流方面，發(fā)行人經(jīng)營活動獲現(xiàn)能力向好，20

38、21年經(jīng) 營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占比70.63%，同比增長超過20個百分點，2022 年一季度該比例仍在五成左右，經(jīng)營現(xiàn)金流仍有支撐；籌資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)方面， 2021年籌資活動現(xiàn)金流同比增加的發(fā)行人占比降至40.48%，但一季度回升至55.14%，籌資能力呈改善跡象。發(fā)行人債務壓力2021年以來呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，短期債務同比 增加的發(fā)行人占比、短期債務同比增加的發(fā)行人占比同比均有增長，其中一季度兩指 標同比增幅均超過 15 個百分點。但由于發(fā)行人良好的盈利和經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)，2021年及2022年一季度發(fā)行人貨幣資金/短期債務的比例同比基本持平，發(fā)行人短期償債能力未發(fā)生較大變化。

39、圖35：盈利能力大幅改善，經(jīng)營獲現(xiàn)能力向好圖36：短期償債壓力增加，短期償債指標變化不大1000%4000%9.0%8.0% 化工行業(yè)：短期債務同比增加的發(fā)行人占化工行業(yè)：短期債務占比上升的發(fā)行人占化工行業(yè)：貨幣資金短期債務同比上升的發(fā)行人占化工行業(yè)：貨幣資金短期債務低于%的發(fā)行人占比8.0%2000%00%7.0%6.0%6.0%-0000%5.0%4.0%2.0%-0000%-0000%-0000%4.0%3.0%2.0%1.0%00%-00.0%00%化工行業(yè)：凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比化工行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占比化工行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占比化

40、工行業(yè)：凈利潤總額同比增速（右軸） Wind,整理 Wind,整理 從供給端來看，2021年以來化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額逐步回升，行業(yè)產(chǎn)能有 所擴張；從產(chǎn)品端來看，2021年隨著新冠疫情得到有效控制，國內(nèi)化工行業(yè)市場需求 大幅提升。在這樣的背景下，2021 年化工行業(yè)發(fā)行人盈利情況明顯好轉。但 2021 年 下半年以來，化工行業(yè)需求增速呈現(xiàn)逐步減緩趨勢，出口需求在海外疫情及地緣政治、經(jīng)濟摩擦下仍存一定不確定性，或對發(fā)行人信用實力產(chǎn)生一定負面影響。Choic中誠信國際整理、 Choic,中誠信國際整理 化學原料及化學制品制造業(yè)化學纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)120.00100.0080.0060

41、.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00化工行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)Choic中誠信國際整理、 Choic,中誠信國際整理 化學原料及化學制品制造業(yè)化學纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00化工行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)當月同比，%) 化學原料及化學制品制造業(yè)化學纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.0000-20.000-

42、40.000-60.000石油和天然氣開采業(yè)化工行業(yè)工業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比，%)圖38：2021年化工產(chǎn)品出場價格指數(shù)下半年起有所低圖37：2021年化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資回升22休閑旅游服務行業(yè)發(fā)行人2021年盈利情況有較大改善，實現(xiàn)盈利的發(fā)行人占比及凈資產(chǎn)收益率同比升高的發(fā)行人占比分別達到 65.38%和 50.00%，占比同比分別增加 2個和28個百分點；但2022年一季度盈利情況大幅惡化，實現(xiàn)盈利的發(fā)行人占比及凈資產(chǎn)收益率同比升高的發(fā)行人占比同比、環(huán)比均大幅下滑?，F(xiàn)金流方面，2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比下降的發(fā)行人占半數(shù)，一季度進一步上行至半數(shù)以上，經(jīng)營活動表現(xiàn)整體不佳；籌資活動現(xiàn)

43、金流有所波動，2021年超過半數(shù)的發(fā)行人籌資活動現(xiàn)金流同比下降，但一季度回落至45.45%，籌資環(huán)境有一定改善。發(fā)行人債務壓力持續(xù)增加，短期債務總額2021年起始終同比增長，發(fā)行人對短期債務依賴度也持續(xù)較高，短期債務同比增加的發(fā)行人 2021 年接近七成，2022 年一季度也在六成左右。而在經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)表現(xiàn)不佳的背景下，發(fā)行人貨幣資金同比增長率 2022 年一季度出現(xiàn)負增長，最終引致發(fā)行人短期償債能力持續(xù)下降，2021 年貨幣資金/短期債務同比下降的發(fā)行人占比高達7成，2022年一季度仍超過半數(shù)。圖39：盈利情況先升后降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)不圖40：短期償債壓力增加，短期償債指標弱佳，籌資活

44、動現(xiàn)金流表現(xiàn)先弱化后修復90.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%000%000%休閑旅游服務行業(yè)：貨幣資金總額同比增長休閑旅游服務行業(yè)：短期債務總額同比增速休閑旅游服務行業(yè)：短期債務同比增長的發(fā)行人占比休閑旅游服務行業(yè)：貨幣資金短期債務同比下降的發(fā)行人占比 80.00%70.00%60.00%50.00% 40.00%30.00%20.00%10.00%休閑旅游服務行業(yè)：實現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比休閑旅游服務行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比下降的發(fā)行人占比休閑旅游服務行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比下降的發(fā)行人占比 Wind,整理 Wind,整理 從行業(yè)基本面情況來看，20

45、21年隨著國內(nèi)疫情防控常態(tài)化，以及平抑疫情影響的政策效果不斷釋放，上半年旅游市場明顯回溫，但下半年市場波動導致全年復蘇進不及預期。2021 年國內(nèi)旅游收入及人次較 2020 年均有恢復，但與疫情前水平仍存在較大差距。預計2022年國內(nèi)旅游業(yè)有望持續(xù)恢復，但行業(yè)基本面修復至疫情前水平仍需較長時間，同時恢復進度或受國內(nèi)外疫情擾動的影響。圖41：2021年旅游收入較2020年同比增長但仍幅低于2019年水平圖42：2021年旅游人次較2020年同比增長但仍大幅低于2019年水平國內(nèi)旅游收入及增長情況7.0040%6.0020%5.000%4.000%3.002.000%1.000.000%國內(nèi)旅游收

46、入（萬億元）國內(nèi)旅游收入同比增長率（%）國內(nèi)旅游人數(shù)及增長情況70.0060.0050.0040.00-10%-20%30.00%20.00-40%10.00-50%0.00-60%國內(nèi)旅游人數(shù)（億人次）國內(nèi)旅游人數(shù)同比增長率（%）Wind,整理 Wind整理、 (九)交通運輸行業(yè)：短期償債能力尚未實質修復，子行業(yè)短期償債能力走勢分化交通運輸行業(yè)發(fā)行人2021年盈利情況有所改善，實現(xiàn)盈利的發(fā)行人占比及凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比分別達到73.88%和68.66%，占比同比分別增加4個和35個百分點；但2022年一季度盈利情況有所惡化，凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比同比下滑近四成至 40.66

47、%。經(jīng)營現(xiàn)金流亦呈現(xiàn)相似走勢，2021 年發(fā)行人經(jīng)營活動現(xiàn)金流好轉，近七成發(fā)行人現(xiàn)金流同比增長，但一季度六成發(fā)行人經(jīng)營現(xiàn)金流走弱；籌資現(xiàn)金流支撐力度較大，去年及今年一季度籌資現(xiàn)金流同比增長的發(fā)行人占比持續(xù)超 2/3。短期債務壓力延續(xù)上升趨勢，2021年和2022年一季度短期債務同比擴張的發(fā)行人維持在六成左右；短期債務增速波動上升，今年一季度增速為25.27%。從短期償債能力來看，2021年六成發(fā)行人貨幣資金/短期債務同比下降，2022年仍有約半數(shù)發(fā)行人維持這一趨勢，短期償債能力尚未實質修復。圖43：盈能力、經(jīng)營現(xiàn)金流先升后降，籌資現(xiàn)流延續(xù)改善圖44：短期債務壓力持續(xù)上升，短期償債能力尚未實質修

48、復90.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%交通運輸行業(yè)：貨幣資金同比增長的發(fā)行人占交通運輸行業(yè)：短期債務同比擴張的發(fā)行人占交通運輸行業(yè)：短期債務總額同比增速交通運輸行業(yè)：貨幣資金短期債務同比下降的發(fā)行人占比 80.00%70.00% 60.00%50.00%40.00%30.00% 20.00%10.00%0.0%交通運輸行業(yè)：凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比交通運輸行業(yè)：盈利的發(fā)行人數(shù)量占比交通運輸行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比交通運輸行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比Wind,整理 Wind,整理 從細

49、分行業(yè)1情況來看，盈利能力變化方面，2021年多數(shù)交通運輸子行業(yè)發(fā)行人盈利能力均呈現(xiàn)向好趨勢，凈利潤同比增長的發(fā)行人占比同比均有提升，但郵政與物行業(yè)發(fā)行人盈利能力同比降低；從凈利潤總額同比增速來看，2021年水運與港口、郵 1 此處根據(jù)中誠信行業(yè)分類，將交通運輸?shù)?個二級子行業(yè)成四類，陸運（包括鐵路運輸、軌道運輸、道路運輸）、航與機場（航空運、機場）、水運與港口（水上運輸、港口）、郵政與物流（郵政與物流）。 政與物流行業(yè)凈利潤總額均同比增長，陸運和航空與機場凈利潤同比降低；2022年一 季度，除郵政與物流行業(yè)外，其他子行業(yè)凈利潤總額均保持同比增長。各子行業(yè)現(xiàn)金 流表現(xiàn)與行業(yè)整體表現(xiàn)趨勢類似，2

50、021年各子行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā) 行人占比普遍同比增長，但今年一季度除郵政與物流行業(yè)外，其他子行業(yè)均同比回落；籌資活動方面，雖然整體2022年一季度籌資活動現(xiàn)金流整體有所恢復，但郵政與物流 行業(yè)籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比僅為四成，其他子行業(yè)該比例均在五 成以上。償債壓力方面，航空與機場行業(yè)和郵政與物流行業(yè)債務壓力持續(xù)降低：兩個 子行業(yè)短期債務同比擴張的發(fā)行人占比在2021年和2022年一季度均呈現(xiàn)同比下降的 趨勢；短期債務總額方面，航空與機場行業(yè)短期債務總額兩年均呈現(xiàn)負增長，顯示行 業(yè)內(nèi)短期債務分化趨勢明顯；而郵政與物流行業(yè) 2021 年為負增長，2022 年一季度增

51、 長幅度也僅為 1%。由于債務壓力明顯下降，郵政與物流行業(yè)發(fā)行人貨幣資金/短期債 務同比增長的發(fā)行人占比連續(xù)同比提升，2022年一季度占比接近六成，為所有子行業(yè) 最高，短期償債能力明顯增強；航空與機場行業(yè)雖然貨幣資金/短期債務同比增長的 發(fā)行人占比也呈現(xiàn)同比增長趨勢，但2022年一季度絕對水平僅為45%，為所有子行業(yè) 最低，短期償債能力仍待改善；陸運和水運與港口行業(yè)發(fā)行人該比例呈現(xiàn)連續(xù)同比下 降的態(tài)勢，其中水運與港口2022年一季度該比例已降低至五成以下，短期償債能力整 體有所減弱?？傮w來看，疫情影響下，郵政與物流行業(yè)發(fā)行人盈利能力持續(xù)降低，但由于其短期債務擴張速度放緩，使得短期償債能力有所增

52、長；航空與機場行業(yè)雖然受疫情影響盈利能力和現(xiàn)金流表現(xiàn)均一般，得益于多數(shù)發(fā)行人短期債務壓力緩解，短期償債能力指標呈現(xiàn)增長趨勢，但絕對水平仍待改善；陸運和水運與港口行業(yè)發(fā)行人則因為債務壓力增加，短期償債能力均有減弱。圖45：郵政與物流行業(yè)凈利潤同比增長發(fā)行人占比連續(xù)同比下降圖46：水運與港口行業(yè)及郵政與物流行業(yè)凈利潤總額出現(xiàn)同比降低120.00%100.00%80.00%60.00%420.00%0.00%凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比：陸運凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比：航空與機凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比：水運與港凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比：郵政與物 600.00%400.00%200.

53、00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%凈利潤總額同比增速：陸運凈利潤總額同比增速：航空與機凈利潤總額同比增速：水運與港凈利潤總額同比增速：郵政與物 Wind,整理 Wind,整理 圖47：航空與機場行業(yè)和郵政與物流行業(yè)債務壓持續(xù)降低圖48：航空與機場行業(yè)和郵政與物流行業(yè)短期償債能有所增強100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：陸運經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：航空與機經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：水運與港經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：郵政與物籌資活動現(xiàn)金凈流量

54、同比增長的發(fā)行人占比：陸運籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：航空與機籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：水運與港籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：郵政與物 80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%短期債務同比擴張的發(fā)行人占比：陸運短期債務同比擴張的發(fā)行人占比：航空與機場短期債務同比擴張的發(fā)行人占比：水運與港口短期債務同比擴張的發(fā)行人占比：郵政與物流貨幣資金短期債務同比增長的發(fā)行人占比：陸運：貨幣資金短期債務同比增長的發(fā)行人占比：水運與港口貨幣資金短期債務同比增長的發(fā)行人占比：郵政與物流 Wind,整理 Wind,整理 三、主要分析結論(一)盈利能力修復放緩，獲

55、現(xiàn)能力未有明顯改善，多數(shù)發(fā)行人短期償債能力弱化從產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人整體的財務表現(xiàn)來看，發(fā)行人盈利能力的修復有所放緩，且分化 態(tài)勢進一步顯現(xiàn)，尾部發(fā)行人盈利繼續(xù)承壓。凈利潤總額增速自 2021 年以來逐季遞 減，整體呈現(xiàn)先高后低的特點。多數(shù)發(fā)行人仍可以實現(xiàn)盈利，但一季度占比絕對值同、環(huán)比明顯減少。凈資產(chǎn)收益率中樞也有所下移，且分布分化趨勢進一步凸顯。從資本 債務結構來看，發(fā)行人財務杠桿水平小幅升高，2021年以來平均資產(chǎn)負債率整體呈現(xiàn) 逐季小幅遞增態(tài)勢，2022 年一季度整體依舊維持 60%左右，高杠桿（資產(chǎn)負債率 70%）發(fā)行人數(shù)量有所增加；短期債務壓力增加，短期債務總規(guī)模增速有所加快，仍 有超過六

56、成的發(fā)行人短期債務壓力同比上升，債務期限結構短期化現(xiàn)象顯著?，F(xiàn)金流 方面，受盈利能力修復弱化影響，發(fā)行人經(jīng)營現(xiàn)金流修復有所放緩，超過半數(shù)的發(fā)行 人經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出；籌資活動現(xiàn)金流逐步改善，2021年一季度籌資活動現(xiàn)金流同 比增加的發(fā)行人數(shù)占比同環(huán)比明顯增加，但不及2020年。在二者相互作用下，貨幣資 金仍保持適度增長，有近六成的發(fā)行人貨幣資金規(guī)模同比增加。但由于獲現(xiàn)能力不及 債務增速，多數(shù)發(fā)行人償債能力尚未得到顯著修復，一季度有超過半數(shù)的發(fā)行人貨幣 資金對短期債務的覆蓋能力下降。(二)主要行業(yè)鋼鐵行業(yè)：鋼鐵行業(yè)發(fā)行人盈利增長有所放緩，經(jīng)營獲現(xiàn)能力明顯下降。隨著融資環(huán)境的改善，鋼鐵企業(yè)籌資活動呈現(xiàn)逐步修復態(tài)勢，貨幣資金仍實現(xiàn)正增長，但增速大幅下降。短期償債能力方面，在短期債務規(guī)模擴張和縮減的發(fā)行人各占半數(shù)的情況下，鋼鐵企業(yè)短期償債能力表現(xiàn)分化，尾部發(fā)行人償債能力弱化。后續(xù)鋼鐵行業(yè)仍有一定利潤空間，整體信用狀況有望趨于穩(wěn)定。關注短期償債壓力較大、環(huán)保投入求較