1、 第 頁(yè) 正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、2018 年化工景氣高點(diǎn)，2019Q1 景氣度同比回落5 HYPERLINK l _bookmark1 板塊行情回顧5 HYPERLINK l _bookmark5 行業(yè)總體情況6 HYPERLINK l _bookmark14 供給端：新增產(chǎn)能逐步落地，“321”事故增加變數(shù)8 HYPERLINK l _bookmark18 需求端：基建、地產(chǎn)助力內(nèi)需回暖，人民幣貶值促進(jìn)出口10 HYPERLINK l _bookmark26 價(jià)格端：原料價(jià)格高位，化工品 PPI 止跌企穩(wěn)12 HYPERLINK l _bookmark3

2、1 二、子行業(yè)：農(nóng)化景氣回落，化纖先抑后揚(yáng)13 HYPERLINK l _bookmark32 農(nóng)用化工：2018 年盈利高速增長(zhǎng)，2019Q1 同比下滑13 HYPERLINK l _bookmark40 合成纖維及樹脂：2019Q1 利潤(rùn)回暖，凈利率升至高點(diǎn)15 HYPERLINK l _bookmark48 化學(xué)原料：整體保持平穩(wěn)，2019Q1 凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)18 HYPERLINK l _bookmark56 化學(xué)制品：產(chǎn)品價(jià)格漲跌不一，印染化學(xué)品保持強(qiáng)勢(shì)20 HYPERLINK l _bookmark64 三、投資建議22 HYPERLINK l _bookmark65 周期股：繼續(xù)看

3、好染料、農(nóng)藥板塊，關(guān)注一線白馬股22 HYPERLINK l _bookmark66 染料22 HYPERLINK l _bookmark67 農(nóng)藥23 HYPERLINK l _bookmark68 一線白馬23 HYPERLINK l _bookmark69 成長(zhǎng)股：電子化學(xué)品投資良機(jī)到來(lái)23 HYPERLINK l _bookmark70 電子化學(xué)品23 HYPERLINK l _bookmark71 風(fēng)險(xiǎn)提示24圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：2019 年基礎(chǔ)化工板塊漲幅情況5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：2019 年基礎(chǔ)化工子

4、板塊今年以來(lái)漲跌幅情況5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3：年初至今化工板塊個(gè)股漲幅前二十6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：基礎(chǔ)化工板塊營(yíng)業(yè)總收入情況7 HYPERLINK l _bookmark7 圖 5：基礎(chǔ)化工板塊歸母凈利潤(rùn)情況7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 6：2018 年化工行業(yè)景氣度下滑7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 7：2018 年?duì)I業(yè)總收入同比增速排名7 HYPERLINK l _bookmark10 圖 8：2018 年歸母凈利潤(rùn)同比增速排名7 HYPERLINK l _bookmark1

5、1 圖 9：基礎(chǔ)化工板塊毛利率與凈利率情況8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 10：2019Q1 營(yíng)業(yè)總收入同比增速排名8 HYPERLINK l _bookmark13 圖 11：2019Q1 歸母凈利潤(rùn)同比增速排名8 HYPERLINK l _bookmark15 圖 12：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額大幅增長(zhǎng)9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 13：資產(chǎn)負(fù)債率小幅提升9 HYPERLINK l _bookmark17 圖 14：工業(yè)產(chǎn)能利用率小幅下滑9 HYPERLINK l _bookmark19 圖 15：固定資產(chǎn)完成額累計(jì)同比增

6、速10 HYPERLINK l _bookmark20 圖 16：房地產(chǎn)新開工面積小幅提升11 HYPERLINK l _bookmark21 圖 17：汽車銷量繼續(xù)下滑11 HYPERLINK l _bookmark22 圖 18：紡織服裝零售額增速進(jìn)一步下滑11 HYPERLINK l _bookmark23 圖 19：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格維持低位11 HYPERLINK l _bookmark24 圖 20：人民幣匯率小幅貶值11 HYPERLINK l _bookmark25 圖 21：2019Q1 出口貢獻(xiàn)回升11 HYPERLINK l _bookmark27 圖 22：布油價(jià)格上行，煤炭?jī)r(jià)

7、格維持高位12 HYPERLINK l _bookmark28 圖 23：化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)回落12 HYPERLINK l _bookmark29 圖 24：化工品 PPI 指數(shù)同比情況13 HYPERLINK l _bookmark30 圖 25：化工品 PPI 指數(shù)環(huán)比情況13 HYPERLINK l _bookmark33 圖 26：農(nóng)用化工營(yíng)業(yè)收入情況13 HYPERLINK l _bookmark34 圖 27：農(nóng)用化工歸母凈利潤(rùn)情況13 HYPERLINK l _bookmark35 圖 28：農(nóng)用化工毛利率與凈利率情況14 HYPERLINK l _bookmark36 圖 29

8、：農(nóng)化各子板塊營(yíng)業(yè)收入情況14 HYPERLINK l _bookmark37 圖 30：農(nóng)化各子板塊歸母凈利潤(rùn)情況15 HYPERLINK l _bookmark38 圖 31：農(nóng)化各子板塊毛利率情況15 HYPERLINK l _bookmark39 圖 32：農(nóng)化各子板塊凈利率情況15 HYPERLINK l _bookmark41 圖 33：合成纖維及樹脂營(yíng)業(yè)收入情況16 HYPERLINK l _bookmark42 圖 34：合成纖維及樹脂歸母凈利潤(rùn)情況16 HYPERLINK l _bookmark43 圖 35：合成纖維及樹脂毛利率與凈利率情況16 HYPERLINK l _b

9、ookmark44 圖 36：合成纖維及樹脂各子板塊營(yíng)業(yè)收入情況17 HYPERLINK l _bookmark45 圖 37：合成纖維及樹脂各子板塊歸母凈利潤(rùn)情況17 HYPERLINK l _bookmark46 圖 38：合成纖維及樹脂各子板塊毛利率情況17 HYPERLINK l _bookmark47 圖 39：合成纖維及樹脂各子板塊凈利率情況17 HYPERLINK l _bookmark49 圖 40：化學(xué)原料營(yíng)業(yè)收入情況18 HYPERLINK l _bookmark50 圖 41：化學(xué)原料歸母凈利潤(rùn)情況18 HYPERLINK l _bookmark51 圖 42：化學(xué)原料毛

10、利率與凈利率情況18 HYPERLINK l _bookmark52 圖 43：化學(xué)原料各子板塊營(yíng)業(yè)收入情況19 HYPERLINK l _bookmark53 圖 44：化學(xué)原料各子板塊歸母凈利潤(rùn)情況19 HYPERLINK l _bookmark54 圖 45：化學(xué)原料各子板塊毛利率情況20 HYPERLINK l _bookmark55 圖 46：化學(xué)原料各子板塊凈利率情況20 HYPERLINK l _bookmark57 圖 47：化學(xué)制品營(yíng)業(yè)收入情況20 HYPERLINK l _bookmark58 圖 48：化學(xué)制品歸母凈利潤(rùn)情況20 HYPERLINK l _bookmark

11、59 圖 49：化學(xué)制品毛利率與凈利率情況21 HYPERLINK l _bookmark60 圖 50：化學(xué)制品各子板塊營(yíng)業(yè)收入情況21 HYPERLINK l _bookmark61 圖 51：化學(xué)制品各子板塊歸母凈利潤(rùn)情況22 HYPERLINK l _bookmark62 圖 52：化學(xué)制品各子板塊毛利率情況22 HYPERLINK l _bookmark63 圖 53：化學(xué)制品各子板塊凈利率情況22一、2018 年化工景氣高點(diǎn)，2019Q1 景氣度同比回落板塊行情回顧截至 2019 年 5 月 17 日，CS 基礎(chǔ)化工指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)上漲 19.09%，跑輸滬深 300 指數(shù) 2.1

12、0 個(gè)百分點(diǎn)，漲幅在 29 個(gè) CS 一級(jí)行業(yè)中排名第 11 位。圖 1： 2019 年基礎(chǔ)化工板塊漲幅情況6050403020100-10CS基礎(chǔ)化工滬深300指數(shù)資料來(lái)源：Wind， ；數(shù)據(jù)截至 2019 年 5 月 17 日板塊內(nèi)部看，印染化學(xué)品、氯堿、聚氨酯等板塊漲幅居前，今年以來(lái)累計(jì)漲幅均超過 25%。受到產(chǎn)能擴(kuò)張周期以及下游需求不振影響，化工品漲跌分化明顯。圖 2： 2019 年基礎(chǔ)化工子板塊今年以來(lái)漲跌幅情況6050403020100-10印 氯 聚 無(wú) 有 粘 錦 農(nóng) 氨 涂 樹 民 氮 滌 日 其 其 純 磷 磷 氟 復(fù) 鉀染 堿 氨 機(jī) 機(jī) 膠 綸 藥 綸 料 脂 爆 肥

13、綸 用 他 他 堿 肥 化 化 合 肥化-20 學(xué)品酯 鹽 硅涂用化 化 化漆品學(xué) 學(xué) 學(xué)品 制 原品 料工 工 肥資料來(lái)源：Wind， ；數(shù)據(jù)截至 2019 年 5 月 17 日個(gè)股方面，白馬股上漲明顯，題材股表現(xiàn)活躍。“321”響水爆炸事故致使江蘇地區(qū)染料及農(nóng)藥中間體企業(yè)供應(yīng)緊張，產(chǎn)品價(jià)格大幅上調(diào)，部分染料及農(nóng)藥行業(yè)的領(lǐng)跑企業(yè)漲幅可觀，其中百傲化學(xué)、浙江龍盛等公司年初至今漲幅超過了 90%。此外，市場(chǎng)預(yù)期事故的后續(xù)影響將繼續(xù)擴(kuò)散，有望對(duì)國(guó)內(nèi)化工行業(yè)的中小落后產(chǎn)能形成進(jìn)一步?jīng)_擊，利好各細(xì)分行業(yè)環(huán)保及安全達(dá)標(biāo)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，行業(yè)內(nèi)的白馬股也因此迎來(lái)較大幅度的上漲。題材股方面，氫燃料電池、OLED

14、等主題投資行情火爆，板塊內(nèi)業(yè)務(wù)涉及制氫、OLED 材料的企業(yè)均錄得較大漲幅。圖 3： 年初至今化工板塊個(gè)股漲幅前二十排名公司年初至今漲跌幅排名公司年初至今漲跌幅1元力股份156.4211鴻達(dá)興業(yè)86.462華昌化工137.8712國(guó)風(fēng)塑業(yè)86.273德威新材126.5413永冠新材67.854百傲化學(xué)122.1714豐元股份65.995科隆股份117.5515立霸股份65.566凱龍股份105.4416湖南海利65.407輝豐股份98.9617廣州浪奇65.068浙江龍盛91.4018三棵樹64.669石大勝華90.5819誠(chéng)志股份62.7010富邦股份90.0520德美化工60.93資料來(lái)源

15、：Wind， ；數(shù)據(jù)截至 2019 年 5 月 17 日行業(yè)總體情況2018 年行業(yè)景氣度達(dá)到高點(diǎn)?；ば袠I(yè)景氣度于 2018Q4 出現(xiàn)回落，主要系中美貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致出口不順，以及國(guó)內(nèi)下游需求不振。2018 年，基礎(chǔ)化工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 1.30 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 10.06%，增速較 2017 年下滑 17.76個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 887.2 億元，同比增長(zhǎng) 18.27%，增速較 2017 年下滑 24.80 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年，基礎(chǔ)化工板塊整體毛利率、凈利率分別達(dá)到 22.55%和 7.39%，均處于歷史較高水平，其中毛利率較 2017 年下滑 2.17 個(gè)百分點(diǎn)，凈

16、利率較 2017 年提高了 1.31 個(gè)百分點(diǎn)。在 29 個(gè) CS 一級(jí)行業(yè)中，2018 年基礎(chǔ)化工板塊的營(yíng)業(yè)總收入增速排名第 18 位，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)增速排名第 6 位。圖 4： 基礎(chǔ)化工板塊營(yíng)業(yè)總收入情況圖 5： 基礎(chǔ)化工板塊歸母凈利潤(rùn)情況1400030120002510000201580001060005400002000-50-10201420152016201720182019Q1100050900408003070020600105000400300-10200-20100-300-40201420152016201720182019Q1資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所資

17、料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（ ）歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（億元）同比（ ） 圖 6： 2018 年化工行業(yè)景氣度下滑15014013012011010090807060企業(yè)景氣指數(shù):化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)企業(yè)景氣指數(shù):化學(xué)纖維制造業(yè)資料來(lái)源：Wind， 圖 7： 2018 年?duì)I業(yè)總收入同比增速排名圖 8： 2018 年歸母凈利潤(rùn)同比增速排名302520151050100500建石鋼食國(guó)基餐房煤銀建電商醫(yī)輕家交非汽電電紡?fù)ㄓ?jì)機(jī)有農(nóng)綜傳材油鐵品防礎(chǔ)飲地炭行筑力貿(mào)藥工電通銀車力子織信算械色林合媒-50石 飲軍化旅產(chǎn)及零 制 運(yùn)行 設(shè)元服 機(jī) 金牧化 料工工游公售 造 輸金

18、 備器裝屬漁用融件事業(yè)-100-150-200建餐石醫(yī)房電輕機(jī)計(jì)交食鋼家電傳電建基通煤紡農(nóng)銀有國(guó)綜商非汽 材飲油藥地子工械算通品鐵電力媒力筑礎(chǔ)信炭織林行色防合貿(mào)銀車旅石 產(chǎn)元制游化器造件機(jī)運(yùn)飲輸料及 設(shè) 化公 備 工用事業(yè)服牧 金軍 零行裝漁 屬工 售金融資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 2019Q1 行業(yè)景氣度同比回落，但環(huán)比有所回暖。2019 年第一季度，基礎(chǔ)化工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 3085.8 億元，同比增長(zhǎng) 2.84%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)212.7 億元，同比下降23.89%。2019Q1, 基礎(chǔ)化工板塊整體毛利率、凈利率分別達(dá)到 21.31%和 7.28%，較去年同

19、期分別下降 1.25 個(gè)百分點(diǎn)和 0.11個(gè)百分點(diǎn)。在 29 個(gè) CS 一級(jí)行業(yè)中，2019 年第一季度，基礎(chǔ)化工板塊的營(yíng)業(yè)總收入增速排名第 27 位，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)增速排名第 25 位。圖 9： 基礎(chǔ)化工板塊毛利率與凈利率情況302520151050201420152016201720182019Q1毛利率（ ）凈利率（ ）資料來(lái)源：Wind， 圖 10： 2019Q1 營(yíng)業(yè)總收入同比增速排名圖 11： 2019Q1 歸母凈利潤(rùn)同比增速排名302520151050-5綜房建餐醫(yī)非銀電機(jī)電國(guó)建石食計(jì)電煤交農(nóng)輕傳有家商鋼通基紡汽合地材飲藥銀行子械力防筑油品算力炭通林工媒色電貿(mào)鐵信礎(chǔ)織車3

20、50300250200150100500-50通非國(guó)綜餐計(jì)機(jī)電電食房建醫(yī)建交紡家銀煤商輕石電傳基汽有鋼農(nóng)產(chǎn) 旅 行 元 設(shè)軍 石飲機(jī)及 運(yùn)牧制 金 零化服信銀防合飲算械力力品地材藥筑通織電行炭貿(mào)工油子媒礎(chǔ)車色鐵林-10游 金 器 備工 化料 公融 件用事業(yè)輸漁造 屬 售工裝-100行軍 旅機(jī)金 工 游融及設(shè)飲產(chǎn)公備料 用事業(yè)運(yùn)服零制石元 化 金 牧輸裝售造化器 工 屬 漁件資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 供給端：新增產(chǎn)能逐步落地，“321”事故增加變數(shù)產(chǎn)能擴(kuò)張周期之下，新增產(chǎn)能逐步落地。2017-2018 年，充沛的利潤(rùn)和現(xiàn)金流激發(fā)了化工企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)積極性，這部分新增產(chǎn)能在 2019

21、 年迎來(lái)大規(guī)模投產(chǎn)。今年 1-3 月，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額大幅增長(zhǎng)，同比增速高達(dá) 11.3%?？紤]到大部分子行業(yè) 1-2 年的新增產(chǎn)能建設(shè)周期，2019-2020年將是行業(yè)新增產(chǎn)能的投放大年，預(yù)計(jì)在中長(zhǎng)期對(duì)化工品價(jià)格形成壓制。圖 12： 化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額大幅增長(zhǎng)4035302520151050-5-10固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):累計(jì)同比資料來(lái)源：Wind， 圖 13： 資產(chǎn)負(fù)債率小幅提升圖 14： 工業(yè)產(chǎn)能利用率小幅下滑70656055504579787776757473727170化學(xué)纖維制造業(yè)（ ）化學(xué)原料及化學(xué)制

22、品制造業(yè)（ ）工業(yè)產(chǎn)能利用率:當(dāng)季值資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， “321”事故影響深遠(yuǎn)，有望引發(fā)新一輪供給收縮。響水“321”特別重大爆炸事故影響持續(xù)發(fā)酵，4 月初直接關(guān)停事故園區(qū)，體現(xiàn)了壯士斷腕的決心， 對(duì)化工行業(yè)影響深遠(yuǎn)。預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)往其他地區(qū)的園區(qū)擴(kuò)散，大概率是全國(guó)安全監(jiān)管風(fēng)暴的開始。新的環(huán)保和安全監(jiān)管風(fēng)暴之下，化工行業(yè)供給有望迎來(lái)新一輪的供給收縮，其中江蘇、山東、河南、河北等地部分不在園內(nèi)的中小企業(yè)或面臨關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)。需求端：基建、地產(chǎn)助力內(nèi)需回暖，人民幣貶值促進(jìn)出口基建、房地產(chǎn)增速小幅回暖、汽車銷量下滑，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍處低位?；ǚ矫妫?今年投資增速出現(xiàn)小幅回暖，2019 年

23、 1-3 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額達(dá)到10.19 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 6.30%。房地產(chǎn)方面，總體表現(xiàn)穩(wěn)中有升，2019 年1-3 月，國(guó)內(nèi)開發(fā)投資完成額和新開工面積同比增速分別為 11.8%和 11.9%， 較去年同期分別上升了 1.4 個(gè)百分點(diǎn)和 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年需求保持平穩(wěn)。汽車方面，今年 1-3 月，國(guó)內(nèi)汽車銷量?jī)H為 636.9 萬(wàn)輛，同比下降 11.32%， 既去年首次負(fù)增長(zhǎng)之后，銷量進(jìn)一步下滑。紡織服裝方面，行業(yè)需求增速繼續(xù)下滑，今年 1-3 月，服裝鞋帽針織品類零售額同比增長(zhǎng) 3.3%，較去年同期下降了 6.5 個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)產(chǎn)品方面，價(jià)格維持低位，玉米、小麥、大豆、粳稻、

24、棉花等作物價(jià)格仍處歷史底部區(qū)間。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，終端需求的乏力在今年仍難以大幅改善，基建投資有望逐步好轉(zhuǎn)，但地產(chǎn)投資增速尚不確定。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或?qū)⒆叱龅撞繀^(qū)間，為農(nóng)化板塊創(chuàng)造機(jī)遇。圖 15： 固定資產(chǎn)完成額累計(jì)同比增速302520151050固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比（ ）資料來(lái)源：Wind， 圖 16： 房地產(chǎn)新開工面積小幅提升圖 17： 汽車銷量繼續(xù)下滑806040200-20-40房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比房屋新開工面積:累計(jì)同比35014030012010025080200601504020100050-200-40銷量:汽車:當(dāng)月值（萬(wàn)輛）銷量:汽車:累計(jì)同比資料來(lái)

25、源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖 18： 紡織服裝零售額增速進(jìn)一步下滑圖 19： 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格維持低位454035302520151050零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計(jì)同比5000250004000200003000150002000100001000500000 玉米（元/噸）小麥（元/噸）大豆（元/噸） 粳稻（元/噸）棉花（元/噸，右軸）資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 貿(mào)易摩擦加劇出口不確定性，人民幣貶值促進(jìn)出口。由于中美摩擦的不確定性和關(guān)稅政策的不斷加碼，去年第三季度國(guó)內(nèi)化工品的“搶出口”跡象明顯，在一定程度上透支了海外需求。日前，美方對(duì) 2000 億美元中國(guó)輸美商品

26、加征的關(guān)稅從 10%進(jìn)一步上調(diào)至 25%，我們認(rèn)為將再次沖擊海外需求，對(duì)國(guó)內(nèi)化工品出口產(chǎn)生不利影響。圖 20： 人民幣匯率小幅貶值圖 21： 2019Q1 出口貢獻(xiàn)回升7.27.06.86.66.46.26.05.85.62520151050-5-10-15-20中間價(jià):美元兌人民幣GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率:貨物和服務(wù)凈出口資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 1.5 價(jià)格端：原料價(jià)格高位，化工品 PPI 止跌企穩(wěn)原油價(jià)格上漲、煤炭?jī)r(jià)格高位，在成本端對(duì)化工品價(jià)格形成一定支撐。在地緣政治的影響之下，國(guó)際原油價(jià)格震蕩上漲，布倫特原油今年以來(lái)累計(jì)上漲幅度超過 30%。近期美國(guó)對(duì)伊朗的制裁落地，再一

27、次對(duì)原油供給形成沖擊。煤炭?jī)r(jià)格在 3 月份觸底反彈，短期預(yù)計(jì)仍維持高位。圖 22： 布油價(jià)格上行，煤炭?jī)r(jià)格維持高位9001408001207006001005008040060300402001002000綜合交易價(jià):CCTD秦皇島動(dòng)力煤（元/噸） 布倫特原油（美元/桶，右軸）資料來(lái)源：Wind， 化工品價(jià)格漲跌不一，價(jià)格指數(shù)回落，化工品 PPI 止跌企穩(wěn)。受供給端新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)影響、出口需求下滑等因素影響，國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格受到?jīng)_擊，化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落。PPI 角度看，化學(xué)工業(yè)、化學(xué)原料與化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品制造業(yè)的 PPI 同比均高位回落，但環(huán)比均止跌企穩(wěn)。圖

28、 23： 化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)回落160140120100806040200化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù):當(dāng)月同比資料來(lái)源：Wind， 圖 24： 化工品 PPI 指數(shù)同比情況圖 25： 化工品 PPI 指數(shù)環(huán)比情況151050-5-10-15PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比PPI:化學(xué)工業(yè):當(dāng)月同比 PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):當(dāng)月同比PPI:化學(xué)纖維制造業(yè):當(dāng)月同比PPI:橡膠和塑料制品業(yè):當(dāng)月同比543210-1-2-3-4PPI:全部工業(yè)品:環(huán)比PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):環(huán)比 PPI:化學(xué)纖維制造業(yè):環(huán)比 PPI:橡膠和塑料制品業(yè):環(huán)比資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 二、子行業(yè)：

29、農(nóng)化景氣回落，化纖先抑后揚(yáng)農(nóng)用化工：2018 年盈利高速增長(zhǎng)，2019Q1 同比下滑2018 年，農(nóng)用化工板塊的營(yíng)收規(guī)模維持高位，歸母凈利潤(rùn)大幅提升。2018 年， 農(nóng)用化工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 2974.8 億元，同比增長(zhǎng) 12.36%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 178.3 億元，同比大增 172.98%；銷售毛利率達(dá)到 24.59%，較2017 年同期提升 5.02 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率同樣大幅走高，達(dá)到 6.25%，較 2017年提升 3.96 個(gè)百分點(diǎn)。2019 第一季度，農(nóng)化板塊收入基本與去年同期持平，凈利潤(rùn)有所回落。2019Q1， 農(nóng)化板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 722.9 億元，同比增長(zhǎng) 0.8

30、2%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 43.0 億元，同比下降 39.5%；銷售毛利率從高位回落至 22.98%，凈利率小幅下滑至 6.13%。圖 26： 農(nóng)用化工營(yíng)業(yè)收入情況圖 27： 農(nóng)用化工歸母凈利潤(rùn)情況3,500163,00014122,500102,00081,500641,000250000-2201420152016201720182019Q1200200180160150140100120100508060040-50200-100201420152016201720182019Q1資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（ ）歸屬母公

31、司股東的凈利潤(rùn)（億元）同比（ ）圖 28： 農(nóng)用化工毛利率與凈利率情況302520151050201420152016201720182019Q1毛利率（ ）凈利率（ ）資料來(lái)源：Wind， 從子板塊看，磷肥板塊表現(xiàn)亮眼，2018 年度、2019Q1 的營(yíng)業(yè)收入均保持高速增長(zhǎng)，增速分別高達(dá) 42.3%和 52.4%；利潤(rùn)表現(xiàn)與收入同步，2019Q1 實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 3.4 億元，同比增長(zhǎng) 15.2%，增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。氮肥、鉀肥板塊先揚(yáng)后抑，2019Q1 營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)的增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)。復(fù)合肥板塊景氣度繼續(xù)下行，2019Q1 營(yíng)業(yè)收入同比減少 16.0%。農(nóng)藥板塊維持相對(duì)景氣

32、，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模保持高位，但受農(nóng)藥價(jià)格下行影響，利潤(rùn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，未來(lái)有望受益江蘇落后產(chǎn)能退出，價(jià)格企穩(wěn)。圖 29： 農(nóng)化各子板塊營(yíng)業(yè)收入情況2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1氮 肥 971.7 898.8 813.7 1,194.8 1,132.8 255.0 yoy( ) -9.5 -7.5 -9.7 19.6 13.2 -1.8鉀 肥 104.7 108.8 103.6 117.0 211.6 45.2yoy( )-9.5-7.5-9.719.613.2-1.8磷肥141.5157.7138.9152.1158.244.1yoy( )29.43.9-4.812.

33、942.352.4復(fù)合肥289.2367.7369.8387.9359.092.0 yoy( )11.924.60.54.9-7.5-16.0 農(nóng)藥463.7556.1724.31,104.31,113.1286.6yoy( )4.6-2.130.214.416.22.5資料來(lái)源：Wind， ；單位：億元圖 30： 農(nóng)化各子板塊歸母凈利潤(rùn)情況201420152016201720182019Q1氮肥-28.7-5.7-25.2-2.589.412.2yoy( )-1440.080.0-445.981.4904.5-35.9 鉀肥13.05.63.4-41.6-21.5-1.4 yoy( )23.

34、8-57.1-38.9-1318.827.125.2 磷肥3.79.25.38.93.73.4yoy( )-18.7148.3-45.569.9-58.315.2復(fù)合肥18.525.322.014.514.04.5yoy( )25.428.3-13.2-34.0-3.8-38.3農(nóng)藥33.734.734.185.092.624.4yoy( )-0.6-21.0-1.595.112.4-44.3資料來(lái)源：Wind， ；單位：億元圖 31： 農(nóng)化各子板塊毛利率情況圖 32： 農(nóng)化各子板塊凈利率情況20100201420152016201720182019Q1-10-20-30-4060504030

35、20100201420152016201720182019Q1氮肥鉀肥磷肥復(fù)合肥農(nóng)藥氮肥鉀肥磷肥復(fù)合肥農(nóng)藥資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 合成纖維及樹脂：2019Q1 利潤(rùn)回暖，凈利率升至高點(diǎn)2018 年，合成纖維及樹脂板塊表現(xiàn)低迷，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 596.4 億元，同比下降 21.01%，連續(xù)五年負(fù)增長(zhǎng)；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 12.6 億元，同比下降 44.15%；銷售毛利率 13.88%，較 2017 年同期下降 2.09 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率 2.68%，較 2017 年同期下降 2.46 個(gè)百分點(diǎn)。2019 第一季度，合成纖維及樹脂板塊景氣度明顯回暖，歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。20

36、19Q1，合成纖維及樹脂板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 153.5 億元，同比增長(zhǎng) 10.33%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 13.0 億元，同比大增 108.64%；銷售毛利率回升至16.95%，凈利率大幅提升至 8.92%，達(dá)到近五年新高。圖 33： 合成纖維及樹脂營(yíng)業(yè)收入情況圖 34： 合成纖維及樹脂歸母凈利潤(rùn)情況1,600151,4001051,20001,000-5800-10600-15-20400-25200-300-35201420152016201720182019Q16010000402080000-20201420152016201720182019Q16000-404000-60-80

37、2000-100-1200-140-160-2000歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（億元）同比（ ）資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（ ）圖 35： 合成纖維及樹脂毛利率與凈利率情況201420152016201720182019Q120151050-5-10-15-20毛利率（ ）凈利率（ ）資料來(lái)源：Wind， 子行業(yè)看，2018 年，氨綸、錦綸、樹脂等板塊均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，增速分別高達(dá) 124.8%、40.1%、29.3%，僅滌綸、粘膠兩大板塊營(yíng)業(yè)總收入負(fù)增長(zhǎng)。2019Q1各子板塊營(yíng)業(yè)收入均小幅增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)角度看，2018 年，氨綸、錦綸板

38、塊表現(xiàn)突出，分別實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 5.3 億元、6.9 億元，同比增長(zhǎng)296.6%、923.3%。2019Q1 滌綸板塊實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比大增 543.5%，凈利率提升至 10.87%，達(dá)到近五年最高水平。圖 36： 合成纖維及樹脂各子板塊營(yíng)業(yè)收入情況201420152016201720182019Q1滌綸1,020.0668.9514.8330.693.825.0yoy( )-10.6-34.4-23.0-35.8-71.67.7氨綸25.315.612.624.354.514.1yoy( )-22.5-38.2-19.392.2124.812.9粘膠88.710

39、9.8130.7130.287.523.9yoy( )-15.723.819.0-0.4-32.812.1錦綸146.284.8105.6106.8149.742.8yoy( )-42.0-42.024.61.240.116.9樹脂107.5101.6110.8163.1210.947.6yoy( )14.1-5.59.147.229.34.8資料來(lái)源：Wind， ；單位：億元圖 37： 合成纖維及樹脂各子板塊歸母凈利潤(rùn)情況201420152016201720182019Q1滌綸13.63.2-152.421.4-6.63.9yoy( )1034.7-76.4-4838.2-114.0-130

40、.8543.5氨綸2.10.8-3.51.35.31.5yoy( )-52.4-62.4-541.5-137.9296.615.7粘膠-2.86.35.12.62.50.4yoy( )64.6475.1-18.5-50.3-0.8662.6錦綸4.62.33.90.76.92.0 yoy( )469.185.064.3-82.6923.363.1 樹脂5.15.77.69.44.55.2yoy( )52.7-0.534.223.4-52.363.9資料來(lái)源：Wind， ；單位：億元圖 38： 合成纖維及樹脂各子板塊毛利率情況圖 39： 合成纖維及樹脂各子板塊凈利率情況3530252015105

41、0201420152016201720182019Q1-5-1020100201420152016201720182019Q1-10-20-30-40滌綸氨綸粘膠錦綸樹脂滌綸氨綸粘膠錦綸樹脂資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 化學(xué)原料：整體保持平穩(wěn)，2019Q1 凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)2018 年，化學(xué)原料板塊保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 4831.7 億元，同比增長(zhǎng) 13.84%，連續(xù)三年正增長(zhǎng)；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 373.3 億元，同比增長(zhǎng) 7.97%；銷售毛利率 23.96%，較 2017 年同期下降 15.46 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率 8.53%，與 2017 年基本持平。2019 第一季

42、度，化學(xué)原料板塊景氣度出現(xiàn)回落，歸母凈利潤(rùn)大幅下滑。2019Q1， 化學(xué)原料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 1177.5 億元，同比增長(zhǎng) 12.53%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 83.2 億元，同比下降 29.68%；銷售毛利率下滑至 19.15%，凈利率下滑至 7.45%。圖 40： 化學(xué)原料營(yíng)業(yè)收入情況圖 41： 化學(xué)原料歸母凈利潤(rùn)情況6,00045405,00035304,00025203,000152,0001051,0000-50-10201420152016201720182019Q140018035016014030012025010080200601504010020050-200-4020

43、1420152016201720182019Q1資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（ ）歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（億元）同比（ ）圖 42： 化學(xué)原料毛利率與凈利率情況454035302520151050201420152016201720182019Q1毛利率（ ）凈利率（ ）資料來(lái)源：Wind， 2019Q1，磷化工景氣回升，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 1.7 億元，同比增長(zhǎng) 27.8%，成為同期唯一錄得凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的板塊；純堿、氯堿、聚氨酯、無(wú)機(jī)鹽等板塊回落明顯，歸母凈利潤(rùn)下降幅度均超過 20%。聚氨酯板塊凈利率依舊領(lǐng)跑，2018 年

44、和 2019Q1 分別達(dá)到 15.14%、13.35%。圖 43： 化學(xué)原料各子板塊營(yíng)業(yè)收入情況201420152016201720182019Q1純堿255.7255.0283.2340.3352.283.0yoy( )9.81.511.128.23.54.2氯堿671.7644.2839.41,153.21,559.8386.6yoy( )-0.3-4.130.337.435.330.0無(wú)機(jī)鹽44.840.465.191.5106.232.1yoy( )18.7-11.27.023.916.110.0氟化工158.4152.8177.1227.8217.050.5yoy( )8.6-3.5

45、15.928.6-4.7-6.4有機(jī)硅21.722.524.731.936.98.3yoy( )13.54.09.529.315.7-7.6磷化工685.5654.8710.1768.1752.7192.4yoy( )-1.2-4.58.58.2-2.027.3聚氨酯398.9384.9494.9898.11,040.1248.2yoy( )11.0-0.726.951.016.2-4.0其他化學(xué)原料405.8468.3722.11,213.9766.8176.5yoy( )13.115.454.268.1-36.85.4資料來(lái)源：Wind， ；單位：億元圖 44： 化學(xué)原料各子板塊歸母凈利潤(rùn)

46、情況201420152016201720182019Q1純堿14.010.26.023.526.74.0yoy()211.2-32.7-41.0611.813.9-24.5氯堿12.523.161.084.792.020.7yoy( )-9.485.3164.638.88.7-20.9無(wú)機(jī)鹽-0.2-2.11.76.37.53.0 yoy()-147.4-935.3216.0148.618.027.8 氟化工1.7-1.13.212.428.04.2yoy( )-49.0-163.5391.8286.1122.1-27.0有機(jī)硅2.01.12.01.82.00.7yoy()128.2-44.3

47、76.6-8.06.72.4磷化工-20.72.5-30.88.46.21.7yoy( )-405.6112.1-1330.7129.6-26.327.8聚氨酯28.116.240.5133.3134.631.8yoy()-6.0-43.5163.2211.01.4-44.9其他化學(xué)原料20.230.954.081.276.317.2yoy( )39.752.975.150.4-6.1-10.3資料來(lái)源：Wind， ；單位：億元圖 45： 化學(xué)原料各子板塊毛利率情況圖 46： 化學(xué)原料各子板塊凈利率情況80706050403020100201420152016201720182019Q1純堿氯

48、堿無(wú)機(jī)鹽氟化工有機(jī)硅磷化工聚氨酯其他化學(xué)原料20151050201420152016201720182019Q1-5-10純堿氯堿無(wú)機(jī)鹽氟化工有機(jī)硅磷化工聚氨酯其他化學(xué)原料資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 化學(xué)制品：產(chǎn)品價(jià)格漲跌不一，印染化學(xué)品保持強(qiáng)勢(shì)2018 年，化學(xué)制品板塊保持較快增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 4633.1 億元，同比增長(zhǎng) 19.04%，連續(xù)三年正增長(zhǎng)；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 323.1 億元，同比增長(zhǎng) 45.06%；銷售毛利率 24.44%，較 2017 年同期提升 2.18 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率 7.50%，較 2017 年同期提升 1.31 個(gè)百分點(diǎn)。2019 第一季度

49、，化學(xué)制品板塊景氣度出現(xiàn)回落，營(yíng)收、利潤(rùn)均小幅下滑。2019Q1，化學(xué)制品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 1031.9 億元，同比下降 6.04%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 73.4 億元，同比下降 12.33%；銷售毛利率下滑至23.25%，凈利率下滑至 7.66%。圖 47： 化學(xué)制品營(yíng)業(yè)收入情況圖 48： 化學(xué)制品歸母凈利潤(rùn)情況5,000904,500804,000703,500603,00050402,500302,000201,500101,0000500-100-20201420152016201720182019Q1350603005025040302002015010100050-100-2

50、0201420152016201720182019Q1資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（ ）歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（億元）同比（ ）圖 49： 化學(xué)制品毛利率與凈利率情況302520151050201420152016201720182019Q1毛利率（ ）凈利率（ ）資料來(lái)源：Wind， 子板塊方面，受益于染料產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)，印染化學(xué)品板塊業(yè)績(jī)靚麗，2018 年和2019Q1 分別實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 76.9 億元、21.4 億元，同比增長(zhǎng)50.8%、38.0%。民爆用品在 2018 年表現(xiàn)搶眼，營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速分別高達(dá)

51、262.2%和 305.7%，但在 2019Q1 雙雙出現(xiàn)回落。圖 50： 化學(xué)制品各子板塊營(yíng)業(yè)收入情況201420152016201720182019Q1日用化學(xué)品202.9234.7291.2324.2463.5113.3yoy( )12.615.724.111.343.03.3民爆用品162.7150.1168.3227.1822.3168.6yoy( )8.2-7.712.134.9262.2-22.3涂料涂漆86.297.9196.6289.4283.869.2yoy( )11.513.7100.747.2-1.99.5印染化學(xué)品303.3302.7313.6511.5575.614

52、4.1yoy( )10.3-0.23.663.112.55.4橡膠制品41.640.4159.9945.0947.6214.1yoy( )6.2-2.7295.3491.10.3-3.6塑料制品529.0627.5668.6870.6692.2140.0 yoy( )10.418.66.630.2-20.5-9.8其他化學(xué)制品149.0239.0404.0724.3848.1182.6yoy( )7.660.469.079.317.1-6.1資料來(lái)源：Wind， ；單位：億元圖 51： 化學(xué)制品各子板塊歸母凈利潤(rùn)情況201420152016201720182019Q1日用化學(xué)品12.821.215.615.027.86.8yoy( )40.665.9-26.5-3.784.9-22.5民爆用品12.77.96.912.249.610.2yoy( )-1.8-37.4-12.576.230