1、天奈科技研究報(bào)告：國(guó)內(nèi)碳納米管領(lǐng)跑者_(dá)技術(shù)驅(qū)動(dòng)持續(xù)加深護(hù)城河一、十五年專注研發(fā)，鑄就碳納米管龍頭企業(yè)1.1 國(guó)內(nèi)碳納米管龍頭，成立以來快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)迭代天奈科技成立于 2011 年，是一家致力于碳納米管粉體、碳納米管導(dǎo)電漿料、石墨烯復(fù)合 導(dǎo)電漿料、碳納米管導(dǎo)電母粒的研發(fā)、生產(chǎn)及應(yīng)用性開發(fā)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。目前 主要應(yīng)用于鋰電池（導(dǎo)電漿料）和導(dǎo)電塑料（導(dǎo)電母粒）領(lǐng)域。憑借優(yōu)良的產(chǎn)品品質(zhì)和 服務(wù)，公司客戶覆蓋寧德時(shí)代、新能源科技、比亞迪等國(guó)內(nèi)一流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)。據(jù) GGII 統(tǒng)計(jì)分析，最近兩年公司碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品銷售額及出貨量均穩(wěn)居行業(yè)首位。 深耕碳納米管領(lǐng)域，逐步提升產(chǎn)品性能并拓展下游

2、應(yīng)用領(lǐng)域，創(chuàng)立至今主要經(jīng)歷四個(gè)階 段：（1）2007-2010 年：公司初創(chuàng)，探索碳納米管的商業(yè)化應(yīng)用。（2）2011-2014 年： 實(shí)現(xiàn)第一代碳納米管工業(yè)化噸級(jí)連續(xù)生產(chǎn)突破并應(yīng)用于鋰電池領(lǐng)域，成功實(shí)現(xiàn)了碳納米 管的商業(yè)化應(yīng)用。（3）2015-2018 年：自研第二代和第三代產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)三代碳納米管十 噸級(jí)連續(xù)生產(chǎn)突破；將碳納米管的應(yīng)用場(chǎng)景拓展到導(dǎo)電塑料領(lǐng)域。（4）2019 年至今：公 司科創(chuàng)板上市，借助上市公司融資優(yōu)勢(shì)進(jìn)行設(shè)備升級(jí)改造及產(chǎn)能擴(kuò)張，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品性 能，研發(fā)新產(chǎn)品，積極拓展碳納米管產(chǎn)品在芯片、潤(rùn)滑油、防腐材料等多領(lǐng)域的應(yīng)用。1.2 實(shí)控人行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，子公司覆蓋碳管研發(fā)，生產(chǎn)和銷

3、售業(yè)務(wù)公司核心團(tuán)隊(duì)在碳納米管材料研究領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，實(shí)際控制人為鄭濤、嚴(yán)燕、張美杰、 蔡永略。鄭濤為公司第一大股東，持股 10.28%；鄭濤、蔡永略和張美杰為一致行動(dòng)人， 三人合計(jì)占股 13.29%；實(shí)際控制人四人合計(jì)占股 16.55%。鄭濤、嚴(yán)燕、張美杰均為技 術(shù)出身，為國(guó)內(nèi)外重點(diǎn)高校碩博，進(jìn)入天奈科技前均擁有豐富的新能源材料行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。公司旗下子公司主要集中于江蘇鎮(zhèn)江，負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)碳納米管的研發(fā)和生產(chǎn)：公司總部位于 江蘇鎮(zhèn)江市，截至 2021 年 9 月，旗下共有 4 家子公司，1 家全資孫公司，擬新建 1 家 全資孫公司。常州天奈和鎮(zhèn)江新納材料主要負(fù)責(zé)納米材料（納米碳管、石墨烯）及其復(fù) 合材料的

4、研發(fā)與生產(chǎn)；鎮(zhèn)江新納環(huán)保主要負(fù)責(zé)回收并生產(chǎn) NMP，以應(yīng)對(duì)碳納米管漿料的 主要原材料 NMP 價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；BVI 天奈無實(shí)際生產(chǎn)活動(dòng)，主要負(fù)責(zé)境外知識(shí)產(chǎn)權(quán)的維 護(hù)和運(yùn)營(yíng)以及境外開發(fā)推廣，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)及海外銷售服務(wù)，相關(guān) 經(jīng)營(yíng)由天奈科技負(fù)責(zé)；新納研發(fā)目前未實(shí)際經(jīng)營(yíng)；擬投建的美國(guó)天奈負(fù)責(zé)碳納米管導(dǎo)電 漿料的生產(chǎn)以及海外市場(chǎng)的開拓。1.3 借力上市公司融資渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)品矩陣向高端持續(xù)邁進(jìn)公司成立以來產(chǎn)能持續(xù)釋放，從 2023 年起新產(chǎn)能進(jìn)入加速釋放期，規(guī)劃產(chǎn)能居行業(yè)首 位：歷史產(chǎn)能：2017 年以來新能源汽車快速發(fā)展，帶動(dòng)動(dòng)力鋰電池對(duì)碳納米管導(dǎo)電漿料 產(chǎn)品的需求快速提升，

5、公司近幾年產(chǎn)能也隨之快速擴(kuò)張：碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)能從 2016 年的 0.45 萬噸擴(kuò)張到 2021 年的 3 萬噸，碳納米管粉體產(chǎn)能從 2016 年的 300 噸擴(kuò)張到 2021 年的 2,000 噸。IPO 項(xiàng)目：2019 年公司通過 IPO 募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能導(dǎo)電漿料 1.8 萬噸、碳納米管 6,000 噸、導(dǎo)電母粒 2,000 噸、納米碳材 300 噸及年收集 900 噸副產(chǎn)物氫，項(xiàng)目擬 于 2023 年投產(chǎn)。美國(guó)天奈項(xiàng)目：2021 年 2 月公司公布計(jì)劃在美國(guó)內(nèi)華達(dá)州設(shè)立“美國(guó)天奈”子公司， 投資 5,000 萬美元，折合人民幣 32,500 萬元（匯率按 1 美元=6.5 元人民幣計(jì)

6、算）， 建設(shè)年產(chǎn) 8,000 噸的導(dǎo)電漿料產(chǎn)能，項(xiàng)目擬于 2023 年投產(chǎn)?？赊D(zhuǎn)債項(xiàng)目：2021 年 9 月公司計(jì)劃通過常州天奈投資 10 億元建設(shè)年產(chǎn) 5 萬噸導(dǎo)電 漿料、5,000 噸導(dǎo)電母粒和 3,000 噸碳管純化加工產(chǎn)能，項(xiàng)目擬于 2024 年投產(chǎn)，目 前資金缺口 8.3 億元，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集。 預(yù)計(jì) 2027年所有項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能總計(jì) 8,000噸碳納米管+10.6萬噸導(dǎo)電漿料+7,000 噸導(dǎo)電母粒。2018 年受客戶影響產(chǎn)能利用率大幅下滑，后續(xù)憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升。2018 年產(chǎn)能利 用率較低是由于公司第一大客戶堅(jiān)瑞沃能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，2017-2018 對(duì)該客戶的出貨量 由

7、 4000 噸（占 2018 年產(chǎn)能 36%）降為 0，后續(xù)公司憑借自身的產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，不斷 開發(fā)新的客戶需求，2018-2021H1 產(chǎn)能利用率不斷提升，2021H1 達(dá)到 87.13%，產(chǎn)銷率 持續(xù)維持高位。1.4 困境洗牌后龍頭地位已定，下游市場(chǎng)回暖助力業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)1.4.1 主要產(chǎn)品為 CNT 導(dǎo)電漿料，應(yīng)用在鋰電池領(lǐng)域近幾年，下游鋰電產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)，為了順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，公司目前主要產(chǎn)品為碳納米導(dǎo)電 漿料，應(yīng)用于鋰電池領(lǐng)域，用于提高鋰電池的倍率性能，循環(huán)壽命和能量密度，自成立 15 年以來，秉承“生產(chǎn)一代，儲(chǔ)備一代、研發(fā)一代”的產(chǎn)品策略，已經(jīng)形成了三代性能 不斷提高的導(dǎo)電漿料產(chǎn)品，目前

8、第四產(chǎn)品正在試生產(chǎn)階段，正在研發(fā)導(dǎo)電性能更好的第 五代產(chǎn)品。2020 年碳納米導(dǎo)電漿料產(chǎn)品營(yíng)收占比 98.79%，主要內(nèi)銷應(yīng)用于動(dòng)力電池領(lǐng)域。公司 碳納米管粉體僅少量供給 Apple、Google 等國(guó)外客戶用于研發(fā)，大部分為內(nèi)部領(lǐng)用作為 導(dǎo)電漿料的原材料，導(dǎo)電漿料占營(yíng)收比重達(dá) 98.79%。產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域看，2020 年新能源 汽車動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域的營(yíng)收占比 77.4%，3C 電子鋰電池占比 16.4%，儲(chǔ)能鋰電池占比 4.5%。1.4.2 總出貨量五年復(fù)合增長(zhǎng) 43%，高附加值二代產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性占比較高受益于鋰電池高增長(zhǎng)，2016-2020 年五年出貨量復(fù)合增長(zhǎng) 42.6%。公司產(chǎn)品出貨量增 速較

9、快，2018 年出貨量增速為負(fù)是由于公司第一大客戶堅(jiān)瑞沃能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，對(duì)該客 戶的出貨量從 2017 年的 4000 噸到 2018 年降為 0 噸，剔除堅(jiān)瑞沃能影響，公司 2017 年和2018年出貨量增速分別為31.1%和68.6%，后續(xù)公司憑借自身的產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)， 不斷開發(fā)新的客戶需求，2018-2021H1 出貨量重回高速增長(zhǎng)，2021H1 出貨量高達(dá) 1.3 萬噸，同比增長(zhǎng) 163.78%，下半年為新能源汽車市場(chǎng)的需求旺季，預(yù)計(jì) 2021 年出貨 量有望突破 3 萬噸。高附加值二代產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性占比最高，三代產(chǎn)占比逐年提升。公司第一代產(chǎn)品目前主要用 于磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域，第二代產(chǎn)品目前

10、主要應(yīng)用于三元鋰電池領(lǐng)域和高端磷酸鐵鋰電池。 2016-2019 三元材料為動(dòng)力電池能量密度提升主流手段，三元材料逐步成為市場(chǎng)主流， 同時(shí)伴隨二代產(chǎn)品占比不斷提高。2020 年以來，隨著 CTP 和刀片電池技術(shù)出現(xiàn)，磷酸鐵 鋰電池相比三元電池的能量密度差異縮小且成本成本優(yōu)勢(shì)， LFP 電池裝機(jī)量占比逐步提 升，同時(shí)造成公司一代銷量占比上升。里程焦慮緩解后，快充、安全性等指標(biāo)將助推電 池材料體系升級(jí)，二代產(chǎn)品性能相較一代水平更高，預(yù)計(jì)未來將重回高占比。1.4.3 賽道高景氣+產(chǎn)品優(yōu)異+客戶優(yōu)質(zhì)保證業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)歷史營(yíng)收受政策、疫情和客戶影響波動(dòng)較大，市場(chǎng)回暖和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整后，業(yè)績(jī)重 回高增長(zhǎng)。2

11、018 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速較低是由于 2017 年底公司第一大客戶堅(jiān)瑞沃 能（收入占比 35.25%）出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)，2017-2018 年公司對(duì)其銷售收入由 1.09 億元降 為零，剔除上述 2017 年堅(jiān)瑞沃能銷售收入影響，2018 年公司營(yíng)業(yè)收入同比上漲 64.28%。 2019 年?duì)I收增速下滑主因下半年國(guó)內(nèi)新能源車開始補(bǔ)貼退坡，需求下滑所致。2020 年 上半年由于疫情影響，市場(chǎng)需求低迷，下半年在一系列政策驅(qū)動(dòng)下，新能源汽車市場(chǎng)快 速回暖，2021 年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2021 年 H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.23 億元，同環(huán)比增長(zhǎng) 224.84%/68.17%。公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，單一

12、客戶營(yíng)收占比不超 20%。為了避免再發(fā)生類似“堅(jiān) 瑞沃能事件”的情況，天奈科技自 2018 年積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)和客戶質(zhì)量，截至 2021 年前三季度公司前五大客戶為比亞迪、寧德時(shí)代（CATL）、ATL、中航鋰電等國(guó)內(nèi)一 流鋰電廠商，第一大客戶為國(guó)內(nèi)鋰電龍頭比亞迪，營(yíng)收占比 20%，降低單一客戶回 款風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響。產(chǎn)品存在技術(shù)溢價(jià)，綜合毛利率處于行業(yè)中上水平。2016-2019 年公司綜合毛利率穩(wěn)定 在 40%以上，處于按行業(yè)中上水平。2017 年由于堅(jiān)瑞沃能資金鏈出現(xiàn)問題，計(jì)提專項(xiàng) 減值準(zhǔn)備 0.7 億元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)率為負(fù)。2020 年受疫情沖擊，新能源行業(yè)景氣度低 迷，公司毛利水平下滑

13、至 39.1%，2021H1 毛利率下滑主要系公司主要原材料 NMP 價(jià) 格大幅上漲所致，同期公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，凈利率水平逆勢(shì)上漲至 23.1%，隨著今年 2 月份完成主要客戶產(chǎn)品定價(jià)策略調(diào)整以及新納環(huán)保 NMP 回收產(chǎn)線投產(chǎn)，利潤(rùn)率水平有 望逐步修復(fù)。公司毛利率波動(dòng)較大，主要受 BYD 凈額法結(jié)算+產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整+產(chǎn)品出貨的結(jié)構(gòu)性 變化+主要原材料 NMP 價(jià)格波動(dòng)+制造費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)五個(gè)因素的影響。導(dǎo)電漿料 產(chǎn)品占公司總營(yíng)收的 99%以上，因此公司綜合毛利率與導(dǎo)電漿料毛利率趨同，導(dǎo)電 漿料毛利率波動(dòng)原因即為綜合毛利率波動(dòng)原因，為提高分析的精確度，以下就導(dǎo)電 漿料毛利率波動(dòng)進(jìn)行分析。公司積極應(yīng)對(duì)

14、原材料價(jià)格波動(dòng)影響，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)降本成效顯著。公司成本中主要 原材料 NMP 占比較大，2020 年低受上游 BDO 供求緊張等因素的影響，NMP 價(jià)格 大幅上漲，為應(yīng)對(duì)成本壓力，公司已于 2 月份完成主要客戶產(chǎn)品定價(jià)政策的調(diào)整， 成本向下游傳導(dǎo)較為順暢。后期公司通過新納環(huán)保 NMP 回收產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計(jì) NMP 的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)影響邊際減弱。此外，公司近年來單噸制造費(fèi)用逐漸降 低，2016-2021H1 單噸制造費(fèi)用由 0.54 萬元/噸下降到 0.29 萬元/噸，隨著公司生 產(chǎn)規(guī)模提升，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)降本成效顯著。歷史經(jīng)營(yíng)危機(jī)影響消退，公司 2021 年 H1 歸母凈利潤(rùn)重回高增長(zhǎng)。2017

15、 年因公司客戶 堅(jiān)瑞沃能資金鏈出現(xiàn)問題，計(jì)提專項(xiàng)減值準(zhǔn)備 0.7 億元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)虧損，截至 2021 年 H1，公司客戶質(zhì)量大大改善，前五大客戶均為國(guó)內(nèi)一流鋰電池生產(chǎn)企，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。 2020 年由于疫情影響市場(chǎng)低迷，公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑 2.58%。2021 年 H1 下游需 求快速回暖，公司出貨量保持高增，并順利完成產(chǎn)品提價(jià)，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.2 億 元，同環(huán)比增長(zhǎng) 263.64%/62.16%，公司利潤(rùn)重回高增長(zhǎng)水平。二、動(dòng)力電池具備長(zhǎng)期高確定性增長(zhǎng)，龍頭市占率穩(wěn)步提升2.1 碳納米管材料性能優(yōu)異，具有重大商業(yè)應(yīng)用價(jià)值2.1.1 碳納米管具備顯著的力學(xué)、電學(xué)、熱學(xué)性能，生產(chǎn)

16、工藝日趨成熟碳納米管具備顯著的力學(xué)、電學(xué)、熱學(xué)性能。碳納米管為管狀的納米級(jí)石墨晶體，是單 層或多層的石墨烯層圍繞中心軸按一定的螺旋角卷曲而成的無縫納米級(jí)管狀結(jié)構(gòu)，根據(jù) 管壁的層數(shù)可以將 CNTs 分為單壁碳納米管（SWCNTs）和多壁碳納米管（MWCNTs）。 碳納米管自被發(fā)現(xiàn)以來就因?yàn)槠鋬?yōu)異的電學(xué)、力學(xué)、化學(xué)等性能，在多項(xiàng)領(lǐng)域中顯示出 巨大應(yīng)用潛力，目前已經(jīng)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用在鋰電池正極材料中，各大企業(yè)目前正在拓 展碳納米管在動(dòng)力鋰電池負(fù)極，導(dǎo)電塑料、芯片制造等領(lǐng)域的應(yīng)用。2.1.2 碳納米管是優(yōu)化鋰電池性能瓶頸的絕佳材料，未來性價(jià)比有望進(jìn)一步提升碳納米管多以分散后的漿料形式交付下游正極材料廠

17、，通常在正極材料漿料制備環(huán)節(jié)中 作為導(dǎo)電劑摻入。在碳納米管作為導(dǎo)電劑應(yīng)用于鋰電池的推廣初期，是以粉體的形式供 給鋰電池廠商試用，由于在電極材料中沒有有效分散，處于團(tuán)聚狀態(tài)，降低了碳納米管 的導(dǎo)電性能，導(dǎo)電效果并不理想，所以目前供應(yīng)廠商先將 CNT 粉體在 NMP 中分散后以 導(dǎo)電漿料的形式供應(yīng)給下游正極廠商。正極廠商將 PVDF 溶于 N-甲基吡咯烷酮（NMP） 溶劑后，按照配比加入碳納米導(dǎo)電漿、導(dǎo)電炭黑，攪拌均勻后再加入活性物質(zhì)，制成正 極漿料。導(dǎo)電劑作為鋰電池的關(guān)鍵輔材，起著提高鋰電池的倍率性能和使用壽命的作用。鋰電池 活性材料本身導(dǎo)電性差，在極片制作時(shí)通常加入一定量的導(dǎo)電劑，在活性物質(zhì)之

18、間、活 性物質(zhì)與集流體之間起到收集微電流的作用，以減小電極的接觸電阻，加速電子的遷移 速率；此外，導(dǎo)電劑可以提高極片加工性，促進(jìn)電解液對(duì)極片的浸潤(rùn)，有效地提高鋰離 子在電極材料中的遷移速率，降低極化，從而提高電極的充放電效率和鋰電池的使用壽 命。獨(dú)特的“線接觸”結(jié)構(gòu)使得導(dǎo)電性能優(yōu)異，大幅提升倍率性能和循環(huán)壽命。傳統(tǒng)導(dǎo)電劑 炭黑類和導(dǎo)電石墨類是 0 維導(dǎo)電劑，在電池電極中形成點(diǎn)接觸式的導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)，電池充放 電過程中電子通過顆粒的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳導(dǎo)。而新型導(dǎo)電劑分別是 1 維的碳納米管和 2 維的石 墨烯，在電極中形成有效的線和面導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)，電子可以直接從線或面內(nèi)傳導(dǎo)，導(dǎo)電效率 極高，從而提升電池的倍率性能。

19、同時(shí)碳納米管可以使鋰電池循環(huán)過程中保持良好的鋰 離子傳導(dǎo)，從而可以大幅提升鋰電池的循環(huán)壽命。2.1.3 技術(shù)迭代催生碳管市場(chǎng)需求，鐵鋰&高鎳均具備市場(chǎng)擴(kuò)容空間提升比能和降本是電池技術(shù)迭代主線，“高鎳正極+硅基負(fù)極”將是未來三元電池的技術(shù) 路線：1）補(bǔ)貼退坡，下游降本需求強(qiáng)烈。三元材料中鈷金屬單價(jià)成本最高，三元材料通 過降低鈷金屬含量提高鎳含量達(dá)到降低成本提高性能的目的。2）政策推動(dòng)+高續(xù)航需求 鋰電池朝更高能量密度目標(biāo)邁進(jìn)。目前商業(yè)化的石墨負(fù)極容量在 360mAh/g 左右，已非 常接近其理論比容量 372mAh/g。根據(jù)工信部等四部委發(fā)布的促進(jìn)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè) 發(fā)展行動(dòng)方案，到 2025 年

20、，單體比能量達(dá) 500Wh/kg，目前石墨負(fù)極材料體系難以支 撐。硅碳復(fù)合材料理論克容量約為 4200mAh/g 以上，比石墨負(fù)極高出 10 倍有余。所以 硅基材料有望成為高能量密度鋰電池的配套負(fù)極材料，搭配高鎳 NCM/NCA 正極以求獲 得最佳效果。 碳納米管完美解決“高鎳正極+硅基負(fù)極”體系缺陷。（1）高鎳正極導(dǎo)電性能較差，需 要導(dǎo)電性能更優(yōu)的材料提升導(dǎo)電性能；（2）單壁碳納米管解決了硅碳負(fù)極熱膨脹、導(dǎo)電 率低等關(guān)鍵問題。硅碳負(fù)極應(yīng)用于鋰電池中，在電池充放電過程中硅膨脹可達(dá) 400%， 導(dǎo)致硅材料顆粒之間開裂，失去電接觸，從而導(dǎo)致負(fù)極失效。單壁碳納米管在引入硅負(fù) 極后可覆蓋于硅顆粒表面并

21、在硅顆粒之間建立高度導(dǎo)電和持久的連接，由此可以防止負(fù) 極材料破裂，在此情況下硅負(fù)極具有完美的循環(huán)壽命。根據(jù) OCSiAl 發(fā)布 TUBALL 單壁碳 納米管，進(jìn)行電池循環(huán)測(cè)試 800 次后仍能保持 90%以上容量，較 VGCF、多臂碳納米管 具有較大優(yōu)勢(shì)。另一方面，硅碳負(fù)極的導(dǎo)電性較弱， CNT 優(yōu)異的導(dǎo)電性彌補(bǔ) 了硅原子帶來的不足，在負(fù)極中添加 TUBALL，可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)快速放電和高電池容量。2.1.4 新興領(lǐng)域：碳管應(yīng)用有望拓展至導(dǎo)電塑料和芯片制造領(lǐng)域碳納米管導(dǎo)電塑料可以突破傳統(tǒng)炭黑導(dǎo)電塑料的導(dǎo)電瓶頸，并解決脫碳污染以及力學(xué)性 能損失問題。導(dǎo)電塑料是將樹脂和導(dǎo)電物質(zhì)混合，用塑料加工方式進(jìn)行

22、加工的功能性高 分子材料。作為導(dǎo)電高分子材料的重要組成部分，導(dǎo)電塑料已經(jīng)廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、防 靜電材料、集成電路包裝、電磁波屏蔽等領(lǐng)域。一般塑料材料可以通過增加炭黑添加比例快速降低電阻率，此部分被稱為滲濾區(qū)（B 區(qū)域），但隨著炭黑比例超過 20%，再增加 炭黑對(duì)電阻率的降低影響大幅減少，此部分被稱為導(dǎo)電區(qū)（C 區(qū)域）。碳納米管在芯片制造領(lǐng)域市場(chǎng)空間巨大，難點(diǎn)在于高純度和手性一致性。 美國(guó) Nantero 公司已成功研發(fā)出一種基于碳納米管進(jìn)行信息存儲(chǔ)的新型非易失性納米存 儲(chǔ)器（NRAM）。NRAM 主要是利用碳納米管優(yōu)異且分立的導(dǎo)電性，用碳納米管替代傳統(tǒng) 的半導(dǎo)體物質(zhì)為基材的場(chǎng)發(fā)射晶體管（FET

23、），沉積在標(biāo)準(zhǔn)硅片上；并根據(jù)識(shí)別碳納米管 陣列在不同微觀作用力（靜電或范德華吸附）下的兩種電阻狀態(tài)（0 或 1）以達(dá)到存儲(chǔ)數(shù) 據(jù)的功能。碳納米管優(yōu)異的機(jī)械和電性能，使 NRAM 具有強(qiáng)大的耐久性和熱穩(wěn)定性，以 及高速和低功耗。 應(yīng)用在 NRAM 上的碳納米管必須是單壁碳納米管，且需具備高純度和手性一致性。2013 年 IBM 提出碳納米管純度需要達(dá)到 99.9999%，而天奈科技的第三代（多壁碳納米管） 批量產(chǎn)品最高純度也只能達(dá)到 99.9%，新一代單壁碳納米管的手性一致性也仍有較大差 距。2.2 主賽道新能源高景氣+新領(lǐng)域賽道延展，2025 年市場(chǎng)空間近 360 億2.2.1 動(dòng)力電池領(lǐng)域：

24、具備長(zhǎng)期高速成長(zhǎng)性，2025 年空間達(dá) 250 億，復(fù)合增速 69.8%“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”+“政策導(dǎo)向”雙模式，全球新能源汽車行業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期。根據(jù)新能 源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年），到 2025 年，我國(guó)新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽 車新車銷售總量的 20%左右。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2020 年我國(guó)新能源車銷量 136.7 萬輛，同比增長(zhǎng) 13.4%，2021 年 1-10 月新能源車銷量 254.2 萬輛，同比增長(zhǎng) 129.2%，滲透 率提升至 16.4%，國(guó)內(nèi)新能源汽車長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)確定。此外，根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2020 年 全球新能源車銷量為 319.8 萬輛，2015 年到 2

25、020 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 34.5%，全球汽 車電動(dòng)化滲透率也由 2015 年 0.8%增長(zhǎng)到 2020 年的 4.1%。新能源車替代燃油車的趨 勢(shì)愈發(fā)明顯，預(yù)計(jì)未來幾年動(dòng)力電池出貨量將邁入“TWh”時(shí)代。海外市場(chǎng)加大新能源汽車的推廣力度，先后公布了推進(jìn)電動(dòng)化的時(shí)間表。歐洲碳排放環(huán) 保法規(guī)要求 2021 年全部新車平均碳排放量小于 95g/km，海外各國(guó)家加大新能源汽車的 推廣力度，先后公布了推進(jìn)電動(dòng)化的時(shí)間表。同時(shí)，大眾汽車、奧迪汽車、寶馬汽車、 奔馳汽車等傳統(tǒng)燃油汽車企業(yè)均發(fā)布了其新能源汽車發(fā)展規(guī)劃，為海外新能源汽車發(fā)展 營(yíng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。此外，中國(guó)也已經(jīng)開始研究制定禁售燃油車的時(shí)間

26、表。中國(guó)傳 統(tǒng)燃油車退出時(shí)間表研究中提出，中國(guó)有望于 2050 年以前實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)燃油車的全面退 出，私家車領(lǐng)域則將在 2030 年前后完成這一目標(biāo)。電極材料多元化發(fā)展，鐵鋰和“高鎳三元+硅基負(fù)極”趨勢(shì)逐漸明朗。磷酸鐵鋰由于其 高安全性、低成本特性，比亞迪的刀片電池技術(shù)、寧德時(shí)代的 CTP 技術(shù)使得磷酸鐵鋰電 池能量密度進(jìn)一步提升。特斯拉在 2021 年二季報(bào)中表示，未來特斯拉電池構(gòu)成上將使 用 2/3 的磷酸鐵鋰電池和 1/3 的鎳電池。2021 年 5 月，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池磷酸鐵鋰正極產(chǎn)量 首次超越三元，1-9 月累計(jì)產(chǎn)量占比達(dá) 53%。特斯拉 4680 電池發(fā)布引領(lǐng)高鎳三元市場(chǎng) 發(fā)展。三元材料隨

27、著鎳含量遞增，電池能量密度也相應(yīng)得到了提升，高鎳三元材料將成 為未來長(zhǎng)續(xù)航版新能源車“標(biāo)配”。特斯拉于 2020 電池日提出“4680”新型電池，采取 “高鎳+硅基負(fù)極”體系，預(yù)計(jì) 2022 年開始實(shí)現(xiàn)部分裝車，對(duì)未來市場(chǎng)導(dǎo)向形成指引。2.2.2 其他領(lǐng)域：儲(chǔ)能+消費(fèi)電子+導(dǎo)電母粒儲(chǔ)能領(lǐng)域：預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)空間達(dá) 12.4 億，復(fù)合增速 47.5% 全球儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，電化學(xué)儲(chǔ)能成為下階段最具潛力的儲(chǔ)能技術(shù)。隨著可再生能源 發(fā)電占比提升，消納、輸配、波動(dòng)等問題顯現(xiàn)，儲(chǔ)能的剛性需求逐漸顯現(xiàn)。儲(chǔ)能技術(shù)主 要包括抽水儲(chǔ)能、電化學(xué)儲(chǔ)能、熱儲(chǔ)能、氫儲(chǔ)能等。從國(guó)外市場(chǎng)來看，2020 年 9 月，歐

28、 盟委員會(huì)推出了2030 年氣候目標(biāo)計(jì)劃，到 2030 年計(jì)劃可再生能源發(fā)電占比從目前 的 32%提高至 65%以上。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，2021 年 7 月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián) 合發(fā)布關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見，提出到 2025 年，實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能從商 業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變，裝機(jī)規(guī)模達(dá) 300GWh 以上。預(yù)計(jì) 2020-2025 年全球儲(chǔ)能鋰離子電池裝機(jī)量 CAGR 將達(dá) 47.5%，滲透率維持 15%。 電化學(xué)儲(chǔ)能帶動(dòng)磷酸鐵鋰需求增長(zhǎng)，電化學(xué)儲(chǔ)能因?yàn)榘惭b靈活、建設(shè)周期短，應(yīng)用范圍 更廣的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成為了最具發(fā)展?jié)摿Φ膬?chǔ)能技術(shù)。預(yù)計(jì) 2020-2025 年裝機(jī)量 CAGR 將

29、達(dá)28.6%，考慮未來儲(chǔ)能存在動(dòng)力電池批次回收利用空間，且對(duì)于快充等性能要求較低， 因此碳管滲透率相對(duì)較低，2020-2025 年滲透率保持 15%。消費(fèi)電池領(lǐng)域：預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)空間達(dá) 15.2 億，復(fù)合增速 23.6% 預(yù)計(jì) 2020-2025 年裝機(jī)量 CAGR 將達(dá) 13.9%，滲透率由 18%提升至 30%。近年來 智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)乏力，市場(chǎng)趨于飽和，而高端智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備、無人機(jī)等雖 然發(fā)展較快，但是體量相對(duì)較小，對(duì)鋰電池需求的拉動(dòng)有限?？紤]單機(jī)帶電量提升，整 體GWh裝機(jī)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，根據(jù)高工鋰電預(yù)測(cè)，2025年消費(fèi)電池市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)83GWh， 2020-2025 年

30、裝機(jī)量 CAGR 將達(dá) 12.4%，考慮到快充技術(shù)應(yīng)用占比提升，2020-2025 年 滲透率由 18%提升至 30%。導(dǎo)電母粒領(lǐng)域，預(yù)計(jì)到 2025 年市場(chǎng)空間將達(dá) 81.8 億元，五年 CAGR 為 10%。 預(yù)計(jì)到 2025 年市場(chǎng)空間將達(dá) 81.8 億元，五年 CAGR 為 10%。導(dǎo)電母粒市場(chǎng)空間主 要受下游導(dǎo)電塑料市場(chǎng)需求帶動(dòng)，根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)調(diào)查研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018 年全球?qū)?電母粒市場(chǎng)產(chǎn)量突破 3 萬噸，同比增長(zhǎng) 7.4%，產(chǎn)值同比增長(zhǎng) 6.9%，突破 40 億元，未 來給予年化 10%增長(zhǎng)，至 2025 年對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間達(dá) 81.8 億元。2.3 行業(yè)洗牌龍頭地位加固，國(guó)際市

31、場(chǎng)迎來新變局國(guó)內(nèi)碳納米管行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，天奈科技穩(wěn)居龍頭。隨著動(dòng)力電池市場(chǎng)向巨 頭企業(yè)集中，疊加新能源補(bǔ)貼的持續(xù)退坡和疫情洗牌，具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)在 困境中體現(xiàn)出極強(qiáng)的反脆弱性，市場(chǎng)份額不斷提升，行業(yè)整體集中度提升明顯。根據(jù)高 工鋰電數(shù)據(jù)和公司公告，以出貨量口徑核算，2017 年行業(yè) CR3 為 62.90%，CR5 為 82.7%；2020 年行業(yè) CR3 為 75.7%，CR5 為 89.2%。天奈科技 2020 出貨量占比高 達(dá) 32.3%，較行業(yè)第二高出 8.5%。三、技術(shù)+客戶+規(guī)模領(lǐng)先市場(chǎng)，凸顯公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)3.1 技術(shù)優(yōu)勢(shì)：管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，持續(xù)精進(jìn)研發(fā)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)

32、手拉開代際差公司管理層均為海內(nèi)外名校碩博，具有國(guó)內(nèi)外知名鋰電池企業(yè)工作經(jīng)歷。實(shí)際控制人鄭 濤為物理學(xué)博士后，曾任職于 A123 Systems 等知名鋰電池企業(yè)高管，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)近 25 年； 副總經(jīng)理張美杰為加拿大 Ottawa 化學(xué)博士，曾擔(dān)任多家知名新能源材料公司的技術(shù)高 管，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)近 35 年。堅(jiān)持高研發(fā)投入，產(chǎn)品不斷推陳出新。公司研發(fā)投入逐年上升，2020 年研發(fā)費(fèi)用為 0.28 億元，同比增長(zhǎng) 32%，2016-2020 年研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在 4.5%-6%。公司研發(fā)技術(shù)人員 持續(xù)攀升，從 2016 年的 32 人增至 2020 年的 60 人，占比提升至 25%。目前量產(chǎn)第一 至第三

33、代產(chǎn)品，新一代產(chǎn)品列入產(chǎn)能規(guī)劃，并秉承每 2 年或 3 年推出一代新產(chǎn)品的研發(fā) 策略，與同行拉開代際差，持續(xù)開發(fā)新的產(chǎn)品以適應(yīng)下游市場(chǎng)的技術(shù)發(fā)展方向。公司掌握多項(xiàng)技術(shù)專利，且參與國(guó)內(nèi)外技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定。已獲得中國(guó)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局授 權(quán) 15 項(xiàng)發(fā)明專利及 39 項(xiàng)實(shí)用新型專利、清華大學(xué)獨(dú)占許可 19 項(xiàng)發(fā)明專利，同時(shí)在海 外進(jìn)行專利布局。制定了一項(xiàng)碳納米管導(dǎo)電漿料相關(guān)的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，參與起草了兩項(xiàng)碳納 米管相關(guān)的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、六項(xiàng)石墨烯產(chǎn)業(yè)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，公司作為中國(guó)代表主導(dǎo)制定的 碳納米管導(dǎo)電漿料國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)（ISO/TS19808）在 2020 年 3 月正式發(fā)布，供全球各國(guó)使 用。3.2 客戶優(yōu)勢(shì)：客戶

34、結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，對(duì)新進(jìn)入者構(gòu)成顯著壁壘動(dòng)力電池領(lǐng)域，與 CATL、ATL、比亞迪、中航鋰電等一流鋰電池企業(yè)長(zhǎng)期保持良好合 作。由于鋰電池生產(chǎn)企業(yè)對(duì)原料的性能、批次穩(wěn)定性、交貨期和供應(yīng)的及時(shí)性等要求很 高，加上客戶更換原料供應(yīng)商的成本較高，因此鋰電池生產(chǎn)企業(yè)在選定供應(yīng)商前均會(huì)對(duì) 供應(yīng)商的生產(chǎn)設(shè)備、研發(fā)能力、生產(chǎn)管理、產(chǎn)品的性能和產(chǎn)品質(zhì)量控制能力進(jìn)行嚴(yán)格考 察和遴選。業(yè)務(wù)關(guān)系一旦建立，就會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定。新進(jìn)入者需要較高的 成本和較長(zhǎng)的時(shí)間才能在行業(yè)內(nèi)立足。對(duì)于 CNT 領(lǐng)先生產(chǎn)商而言，穩(wěn)定而優(yōu)質(zhì)的客戶關(guān) 系對(duì)新進(jìn)入者構(gòu)成顯著壁壘。下游電池客戶的集中度提升助推公司市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高。我國(guó)動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)已經(jīng)呈 現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的局面。其中，CATL、比亞迪兩家企業(yè) 2020 年市場(chǎng)份額合計(jì)約 64%，前五 大企業(yè)合計(jì)占比 84%。未來隨著新能源汽車補(bǔ)貼逐年下降，動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度將 進(jìn)一步加大，擁有核心技術(shù)和優(yōu)質(zhì)客戶資源且規(guī)?；?yīng)明顯的企業(yè)將獲得長(zhǎng)足發(fā)展， 規(guī)模較小的企業(yè)將面臨著被淘汰或被收購的風(fēng)險(xiǎn)。公司憑借多年穩(wěn)定的客戶關(guān)系，未來 動(dòng)力鋰電池行業(yè)集中局面的形成將有助于公司進(jìn)一步提高市