1、稀土產(chǎn)業(yè)深度研究報(bào)告一、稀土：需求受益萬(wàn)物電驅(qū)，中國(guó)占據(jù)優(yōu)勢(shì)低位稀土核心產(chǎn)品為稀土永磁（鉉鐵硼），占據(jù)57%勺下游需求。鉉鐵 硼作為驅(qū)動(dòng)電機(jī)關(guān)鍵材料，在萬(wàn)物電驅(qū)時(shí)代，直接需求受益于電動(dòng)車、 風(fēng)電、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。全球稀土產(chǎn)業(yè)鏈中，中國(guó)依托資源 技術(shù)成本等多重優(yōu)勢(shì)，占據(jù)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)地位：1）稀土資源雄厚且成本最低；2）冶煉分離環(huán)節(jié)掌握絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)；3）國(guó)內(nèi)是稀土產(chǎn)品全球最大生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。輕重有別，應(yīng)用廣泛的“工業(yè)維生素”稀土是元素周期表中鐲系元素和銃、億共 17種金屬元素總稱。 根據(jù)稀土自身理化性質(zhì)，可劃分為輕稀土和重稀土兩種。重稀土儲(chǔ)量 少產(chǎn)量少，價(jià)格更高。稀土應(yīng)用廣泛，包含稀土永磁、稀土

2、拋光、稀土催化、稀土儲(chǔ)氫 等，其中稀土永磁（核心產(chǎn)品為鉉鐵硼）為最大下游，消耗稀土量占 稀土消耗總量的57%且由于單價(jià)較高，稀土永磁貢獻(xiàn)全部稀土產(chǎn)品 產(chǎn)值的85破上。目前磁鐵技術(shù)路線分為三種：鉉鐵硼、鐵氧體和彩鉆永磁。鉉鐵 硼性能系數(shù)優(yōu)異、能耗低，成為未來(lái)發(fā)展主流。在17種稀土元素中， 錯(cuò)、鉉、鋪、鉞作為鉉鐵硼的主要原料，緊密綁定下游新能源需求， 是當(dāng)前受關(guān)注度最高，也是最具價(jià)值的 4種元素。采冶-加工-應(yīng)用三分，從美日到中國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)鏈包括上游稀土資源開采， 中游稀土材料制備，下游應(yīng) 用三個(gè)環(huán)節(jié)。上游稀土生產(chǎn)流程為稀土原礦 -稀土精礦-稀土氧化物(REO)-稀土金屬，在開采出稀土原礦后，通過(guò)浮

3、選、重選、磁選等 選礦工藝加工得到稀土精礦，稀土精礦經(jīng)過(guò)火法或濕法冶煉分離得到 稀土氧化物(REO),稀土氧化物經(jīng)過(guò)熔融電解得到稀土金屬。中游加工即將稀土金屬加工制備成稀土永磁、拋光等材料，應(yīng)用于下游終端 需求。在過(guò)去多年發(fā)展中，全球稀土產(chǎn)業(yè)鏈逐漸由美日轉(zhuǎn)移至中國(guó)。 2000年以前稀土礦產(chǎn)能、冶煉分離能力、稀土永磁材料制備能力普 遍集中于美日歐，而后隨著中國(guó)采礦產(chǎn)能快速釋放、 冶煉分離工藝逐 步改進(jìn)以及資源稟賦高、人工成本低的多重優(yōu)勢(shì)，海外稀土產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng) 爭(zhēng)力逐步式微，2008年后絕大部分稀土產(chǎn)物由中國(guó)企業(yè)供應(yīng)。資源技術(shù)全面占優(yōu)，國(guó)內(nèi)掌握戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)當(dāng)前，中國(guó)已經(jīng)形成全球最完備的稀土產(chǎn)業(yè)鏈， 在稀土

4、行業(yè)占據(jù) 戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)地位，背后原因在于中國(guó)在資源稟賦、冶煉技術(shù)以及綜合成 本方面的多重優(yōu)勢(shì)：資源端，中國(guó)稀土儲(chǔ)量、產(chǎn)量均為世界第一，2020年稀土礦儲(chǔ)量 占全球比例為37%產(chǎn)量占全球比例為58%且成本全球最低，擁有 壓倒性優(yōu)勢(shì)。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2020年全球稀土礦儲(chǔ)量為1.2億噸, 中國(guó)稀土礦儲(chǔ)量為4400萬(wàn)噸；2020年全球稀土礦產(chǎn)量24萬(wàn)噸，中 國(guó)為14萬(wàn)噸。海外稀土礦生產(chǎn)集中在美國(guó)、澳大利亞、緬甸，其中 美國(guó)產(chǎn)量占比15.8%澳大利亞占比7.1%冶煉分離端，全球86麻土礦依賴中國(guó)冶煉分離產(chǎn)能，中國(guó)占據(jù)絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，海外除澳大利亞 Lynas公司擁有2萬(wàn)噸冶煉分離產(chǎn)能 外，其余海外開發(fā)的稀土

5、礦需運(yùn)至中國(guó)進(jìn)行冶煉分離。 稀土礦包括多 種稀土元素，稀土冶煉分離即由稀土礦中分離提取出單一純稀土元素。上世紀(jì)70年代中國(guó)開發(fā)出“溶劑萃取法”用以冶煉分離稀土，分離效 果好、生產(chǎn)能力大、便于快速連續(xù)生產(chǎn)、易于實(shí)現(xiàn)自動(dòng)控制，逐漸終 結(jié)美日歐技術(shù)優(yōu)勢(shì)，且在稀土冶煉過(guò)程中，需要大量工業(yè)和環(huán)保配套 設(shè)施支撐，中國(guó)稀土冶煉成本優(yōu)勢(shì)明顯。應(yīng)用端，中國(guó)是稀土產(chǎn)品全球最大生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。 中國(guó)擁有全 球約90嘛土永磁（鉉鐵硼）產(chǎn)能，并且中國(guó)是新能源汽車、變頻空 調(diào)、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備等最主要生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。二、格局：國(guó)內(nèi)供給維持平穩(wěn)，海外短期難有增量稀土生產(chǎn)呈現(xiàn)中國(guó)為主、海外為輔的產(chǎn)業(yè)格局。當(dāng)前全球稀土供 給中，國(guó)

6、內(nèi)稀土增速整體平穩(wěn)，海外存量產(chǎn)能打滿，新增產(chǎn)能短期難 以放量：1）國(guó)內(nèi)，2020年稀土氧化物產(chǎn)量占全球58%稀土生產(chǎn)施行配 額制，6大國(guó)有稀土集團(tuán)掌握工信部下發(fā)的生產(chǎn)配額，18-20年年均 增速8%2）海外，美國(guó)、澳大利亞、緬甸三國(guó)2020年稀土氧化物產(chǎn)量占 全球35%存量產(chǎn)能已基本打滿，增產(chǎn)空間有限；新增項(xiàng)目雖多點(diǎn)開 花，但受限于資源稟賦、開發(fā)建設(shè)成本、冶煉分離技術(shù)差距等因素， 短期難以放量。中國(guó)：南重北輕，六大集團(tuán)掌控供給地域上，中國(guó)稀土分布呈“北輕南重”格局。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù), 內(nèi)蒙古輕稀土基礎(chǔ)儲(chǔ)量占全國(guó)輕稀土基礎(chǔ)儲(chǔ)量的 75.22%主要礦山為 包頭白云鄂博礦。廣東、江西重稀土儲(chǔ)量共占

7、全國(guó)重稀土基礎(chǔ)儲(chǔ)量的 59.61%主要礦山位于江西贛州等地。政策上，國(guó)內(nèi)施行配額制度，六大稀土集團(tuán)掌握稀土供給。歷史 上一些地方曾運(yùn)用落后方式開采、冶煉稀土，造成嚴(yán)重的水土流失、 土壤酸化以及資源浪費(fèi)等問(wèn)題。為遏止資源浪費(fèi)，2011年后國(guó)家出臺(tái)開采配額限制政策，國(guó)內(nèi)稀土開采和冶煉均采用配額調(diào)控，配額指標(biāo)歸于6大稀土集團(tuán)，供給穩(wěn)定性抬升。2018-2020年間，稀土開采 指標(biāo)、稀土冶煉指標(biāo)來(lái)年均漲幅在 8%fc右。品種上，輕稀土占比多，重稀土國(guó)際地位強(qiáng)。在我國(guó)全部稀土資 源儲(chǔ)量中，輕稀土占比達(dá)86%重稀土占比為14%雖然重稀土資源 總量少于輕稀土，但我國(guó)重稀土資源量占全球比例高達(dá)90%輕稀土-白

8、云鄂博：資源總量+生產(chǎn)成本絕對(duì)占優(yōu)內(nèi)蒙古包頭市白云鄂博稀土礦憑借著資源總量和生產(chǎn)成本的絕 對(duì)優(yōu)勢(shì)，成為我國(guó)掌控全球稀土話語(yǔ)權(quán)的重要“基石”。白云鄂博稀土礦為鐵-鋁-稀土(Fe-Nb-REE)礦，是世界著名超 大型多金屬礦床，稀土儲(chǔ)量高達(dá)3600萬(wàn)噸，儲(chǔ)量占國(guó)內(nèi)比例達(dá)82% 占全球比例高達(dá)30%,位居世界第1。止匕外，白云鄂博尾礦庫(kù)所含稀 土為生產(chǎn)鐵礦的副產(chǎn)品，開采、初選成本不計(jì)價(jià)，生產(chǎn)成本極具競(jìng)爭(zhēng) 力，是全球范圍內(nèi)生產(chǎn)成本最低的輕稀土資源。國(guó)內(nèi)稀土生產(chǎn)配額中，依托白云鄂博礦的北方稀土獨(dú)占大頭， 占 比高達(dá)47%重稀土-贛州稀土：擁有全國(guó)80%重稀土資源量贛州是我國(guó)中重稀土資源最集中的地區(qū)， 為

9、中國(guó)離子型中重稀土 主要產(chǎn)地之一，中重稀土資源量占全國(guó)總量約 80%富含鉞、鋪、錯(cuò)、 億等高價(jià)值元素，其中高軌型中重稀土為贛州獨(dú)有。贛州稀土集團(tuán)是贛州市稀土資源的整合者， 擁有江西省內(nèi)除萬(wàn)安 稀土礦之外的全部稀土采礦權(quán)證。江西省目前每年中重稀土生產(chǎn)配額 占全國(guó)中重稀土生產(chǎn)配額總量的一半以上， 贛州稀土集團(tuán)占有江西省 全部稀土生產(chǎn)配額。海外：供給占比較低，關(guān)注邊際變化海外稀土資源稟賦弱于國(guó)內(nèi)，開采生產(chǎn)成本高，供給占全球稀土 比例較低，過(guò)去主要作為中國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)充。 不過(guò)隨著過(guò)去幾年 中國(guó)打擊黑稀土，國(guó)內(nèi)全口徑稀土供給收縮，海外稀土供給在全球稀 土供給格局中的權(quán)重提升。由于海外稀土生產(chǎn)沒有生產(chǎn)

10、配額約束， 在 稀土漲價(jià)時(shí)，海外稀土產(chǎn)能的邊際變化值得重點(diǎn)關(guān)注。目前海外稀土產(chǎn)能主要包括三個(gè)區(qū)域：美國(guó)MP礦、澳洲 Weld礦、緬甸中重稀土礦，2020年產(chǎn)量占全球比例約為 35%當(dāng)前澳洲 Lynas、美國(guó)MP、緬甸中重稀土存量產(chǎn)能已基本打滿，增產(chǎn)空間有限； 海外新項(xiàng)目受限于廠區(qū)建設(shè)周期較長(zhǎng)、冶煉分離技術(shù)仍存在階段性差 距等因素，供給短期快速釋放難度較大，預(yù)計(jì)未來(lái) 2年內(nèi)，海外礦山 格局不會(huì)有較大變化。澳洲Lynas：冶煉加工獨(dú)立于中國(guó)，最大海外產(chǎn)能澳大利亞Lynas公司是獨(dú)立于中國(guó)稀土工業(yè)體系的全球第二大稀 土供應(yīng)商，是海外市場(chǎng)僅有的擁有稀土冶煉分離產(chǎn)能的供應(yīng)商，當(dāng)前擁有稀土氧化物產(chǎn)能2萬(wàn)噸

11、。Lynas公司能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)， 主要得益于資源優(yōu)勢(shì)及全球化布局：Lynas旗下MtWeld礦山儲(chǔ)量平土品位高達(dá)8.6%總儲(chǔ)量規(guī)模 達(dá)169萬(wàn)噸REO,總量規(guī)模巨大的高品位稀土資源保證了其商業(yè)開 發(fā)的經(jīng)濟(jì)性；Lynas將冶煉分離產(chǎn)能布局于馬來(lái)西亞，規(guī)避了西澳當(dāng)?shù)匕嘿F 的人力成本以及環(huán)保成本，全球化的生產(chǎn)要素整合以及產(chǎn)能布局是其 冶煉項(xiàng)目成功的核心。美國(guó)MP:大型稀土資源，已大規(guī)模復(fù)產(chǎn)MountainPass稀土礦山是中國(guó)之外最為優(yōu)質(zhì)的稀土礦山之一， 也是中國(guó)以外投產(chǎn)的兩大稀土礦山之一（另一為澳洲Weld ）。MountainPass項(xiàng)目是美國(guó)最大稀土礦，礦石品位高、資源量大、基礎(chǔ) 設(shè)

12、施良好，開采時(shí)間可追溯至上世紀(jì) 40年代，曾一度為全球稀土主 要來(lái)源。2000年之后，隨著中國(guó)稀土產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)， MountainPass逐漸失去競(jìng)爭(zhēng)力，于2015年申請(qǐng)破產(chǎn)，并被盛和資源 參股的聯(lián)合財(cái)團(tuán)MPMO收購(gòu)。在盛和資源資金及技術(shù)支持下，MountainPass稀土礦于2018年 1月復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量迅速爬升，2018全年MountainPass出口到中國(guó)進(jìn)行 冶煉分離的稀土精礦達(dá)1.5萬(wàn)噸（RE。，目前MP礦每年已能穩(wěn)定生產(chǎn)約38000噸稀土氧化物。目前盛和資源子公司擁有 MPMO公司8%股權(quán)，通過(guò)預(yù)付款鎖定了 MP所有礦產(chǎn)量的包銷權(quán)。緬甸礦：中國(guó)重稀土重要補(bǔ)充，供給存在變數(shù)緬甸是

13、除中國(guó)外另一重要中重稀土產(chǎn)地，貢獻(xiàn)了全球約40%勺中重稀土產(chǎn)量，是中國(guó)重稀土的重要補(bǔ)充，對(duì)中重稀土供給格局具有較 大影響。目前緬甸本國(guó)不具備稀土冶煉分離能力， 稀土資源開發(fā)被我 國(guó)稀土工業(yè)體系掌控，稀土礦需運(yùn)往中國(guó)進(jìn)行冶煉分離。 近年來(lái)緬甸 國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩，加之稀土生產(chǎn)及出口政策變化，使得緬甸稀土供給存 在一定不確定性。中國(guó)中重稀土產(chǎn)量約占全球的 60%近年來(lái)南方地區(qū)因環(huán)保等因 素，中重稀土產(chǎn)量持續(xù)維持在較低水平， 緬甸離子型稀土礦對(duì)中國(guó)的 大量出口，已成為中國(guó)中重稀土的重要補(bǔ)充。根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)，2019 年，中國(guó)自緬甸進(jìn)口稀土化合物總量約 28000噸。由于盜采盜挖現(xiàn)象嚴(yán)重，對(duì)當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境造

14、成嚴(yán)重破壞，2019年, 緬甸以“部分開采企業(yè)沒有合法的采礦證”為由，兩度停止對(duì)華離子型 稀土礦（稀土原料）出口。止匕外，近年來(lái)緬甸政局的動(dòng)蕩，同樣加大 了稀土生產(chǎn)、出口的不確定性。新增項(xiàng)目：多點(diǎn)開花，短期難以快速落地過(guò)去幾年，海外稀土擬建設(shè)項(xiàng)目多點(diǎn)開花，梳理進(jìn)度居前的海外 稀土資源項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前海外稀土資源開發(fā)，存在以下幾個(gè)特點(diǎn)：中國(guó)技術(shù)+資本成為推動(dòng)海外稀土資源開發(fā)的重要力量，中國(guó)供應(yīng)鏈向海外延伸并控制上游資源已經(jīng)成為稀土開發(fā)的新趨勢(shì)。受益于 中國(guó)技術(shù)及資本加持，美國(guó) MountainPass實(shí)現(xiàn)了快速?gòu)?fù)產(chǎn)及產(chǎn)能爬 升，已成為產(chǎn)量最大的海外稀土資源項(xiàng)目。此外，國(guó)內(nèi)盛和資源參與 了格陵蘭島G

15、reenlandMinerals項(xiàng)目，該項(xiàng)目潛在資源非常豐富，資 源礦石量高達(dá)10.1億噸，已完成可行性研究。多數(shù)海外新興資源品位不高，遠(yuǎn)期盈利能力掣肘項(xiàng)目融資推進(jìn)。按照J(rèn)ORC標(biāo)準(zhǔn)，海外輕稀土項(xiàng)目中儲(chǔ)量平均氧化物品位高于8%勺僅Lynas、MountainPass兩處，其他輕稀土項(xiàng)目氧化物品位均不高，開 發(fā)經(jīng)濟(jì)性難以匹敵國(guó)內(nèi)項(xiàng)目。對(duì)項(xiàng)目遠(yuǎn)景盈利能力的擔(dān)憂影響了項(xiàng)目 融資進(jìn)展，進(jìn)而壓制海外稀土放量。澳大利亞Hastings：錯(cuò)鉉配分優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì) 2023年投產(chǎn)Hastings旗下Yangibana項(xiàng)目是西澳地區(qū)除Lynas外，少有的完 成項(xiàng)目融資及產(chǎn)品銷售的新興稀土項(xiàng)目，資源量約25萬(wàn)噸RE

16、O,品位較為一般，平均品位約1.2% (S Yangibana稀土礦配分獨(dú)具特色， 鉉、錯(cuò)配分分別高達(dá)33.80% 8.01%均位居全球資源首位，這是其項(xiàng) 目具備經(jīng)濟(jì)性的核心。此前，Yangibana已拿到KfW銀行項(xiàng)目融資，與包括包頭天石稀 土新材料有限公司、中國(guó)稀土、贛州虞東稀土集團(tuán)、蒂森克虜伯在內(nèi) 的四家稀土冶煉分離企業(yè)簽署了分銷協(xié)議，累計(jì)簽署分銷總量約1.1萬(wàn)噸/年。項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年正式投產(chǎn)。非洲PeakResources項(xiàng)目擬配套冶煉分離產(chǎn)能，建設(shè)準(zhǔn)備工作 就緒PeakResources旗下Ngualla項(xiàng)目位于坦桑尼亞，為氟碳鈾型稀 土資源，于2010年被首次發(fā)現(xiàn)，并于2017

17、年4月完成銀行級(jí)可研 報(bào)告（BF0。根據(jù)公司披露信息，Ngualla資源量約101萬(wàn)噸REO, 儲(chǔ)量較大，且平均品位約4.8%具備較好的開發(fā)經(jīng)濟(jì)性。此前，公司位于澳大利亞鉗斯的稀土精礦中試項(xiàng)目已可穩(wěn)定生產(chǎn)， 位于悉尼附近的ANSTO中試項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)從稀土氧化物中萃取分離四 種高純稀土氧化物。當(dāng)前PeakResources已拿到所有政府許可，建設(shè) 準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒。綜合考慮資源總量、氧化物品位以及開發(fā)進(jìn)展，PeakResources或 為目前最具前景新興稀土資源項(xiàng)目之一。 PeakResources同時(shí)規(guī)劃了 下游稀土冶煉分離產(chǎn)能，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)“上游資源開采+下游冶煉分離” 的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，該項(xiàng)目

18、未來(lái)發(fā)展值得密切跟蹤。格陵蘭GreenlandMinerals :資源優(yōu)勢(shì)獨(dú)特，開發(fā)暫時(shí)擱置GreenlandMinerals旗下Kvanefjeld稀土項(xiàng)目位于格陵蘭島，其 主要由Kvanefjeld、Zone3、和S?rensen三大礦區(qū)組成，潛在資源規(guī) 模巨大，是中國(guó)地區(qū)以外目前已發(fā)現(xiàn)最大的稀土資源， 具總資源量約 1114萬(wàn)噸REO,平均氧化物品位約1.10%Kvanefjeld項(xiàng)目于2015年完成項(xiàng)目可研（FS）,并在盛和資源的 幫助下于2018年完成了冶煉分離設(shè)計(jì)優(yōu)化。由于項(xiàng)目開發(fā)存在爭(zhēng)議， 當(dāng)前項(xiàng)目處于擱置狀態(tài)，Kvanefjeld項(xiàng)目距離工業(yè)級(jí)生產(chǎn)還有較大一 段距離，但由于其資

19、源體量非常巨大，項(xiàng)目的進(jìn)一步開發(fā)進(jìn)展值得密 切關(guān)注。三、蛻變：供需邏輯皆已重構(gòu)，稀土邁向新的周期過(guò)去國(guó)內(nèi)黑稀土泛濫行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，加之下游需求增速平緩，稀 土價(jià)格缺乏趨勢(shì)性上漲動(dòng)力，階段性價(jià)格大幅起落主要是受到稀土政 策影響。相較以往，我們認(rèn)為本輪供需皆已重構(gòu)，漲價(jià)由供給擾動(dòng)轉(zhuǎn) 為需求引領(lǐng)，行業(yè)有望經(jīng)歷更長(zhǎng)的價(jià)格景氣周期：1）政策推動(dòng)黑稀土出清，供給更為剛性。歷史上國(guó)內(nèi)稀土供給無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，低成本且沒有產(chǎn)能約束的黑稀土產(chǎn)量對(duì)價(jià)格極為敏感，壓制稀土價(jià)格表現(xiàn)。2017年后“稀土打黑”政策推動(dòng)黑稀土出清，存量六 大稀土集團(tuán)稀土生產(chǎn)遵從工信部配額，另外海外稀土存量產(chǎn)能打滿， 增量短期難以落地，行業(yè)供給更為剛

20、性；2）需求上行斜率更陡峭。新能源汽車風(fēng)電等下游帶動(dòng)稀土磁材需求爆發(fā)，稀土需求年復(fù)合增速有望由過(guò)往 7%未來(lái)5年提升至12% 以上，其中電動(dòng)車貢獻(xiàn)最大增量，測(cè)算2025年增量需求占比達(dá)41%3）價(jià)格上漲由供給擾動(dòng)轉(zhuǎn)為需求引領(lǐng)。過(guò)往稀土打黑等政策擾動(dòng)供給，帶動(dòng)稀土價(jià)格大幅上漲，但由于沒有需求支撐，政策退坡后 價(jià)格易快速回落，持續(xù)性差。本輪需求景氣與供應(yīng)剛性共振拉動(dòng)稀土 價(jià)格上漲，價(jià)格景氣周期后續(xù)伴隨新能源需求持續(xù)放量， 看好稀土價(jià) 格震蕩上行。供給：打黑&生產(chǎn)配額，政策推動(dòng)供應(yīng)出清過(guò)去，國(guó)內(nèi)存在較為嚴(yán)重的黑稀土問(wèn)題，行業(yè)供給陷入無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。黑稀土是指不按照國(guó)家指令性計(jì)劃、違法違規(guī)開采、冶煉的稀土產(chǎn)

21、品。 違法濫開的稀土主要以南方重稀土為主，原因在于：1）重稀土主要為離子吸附型礦石，埋藏淺，開采簡(jiǎn)單；2）重稀土分布廣泛，野外、林區(qū)等人煙罕至地區(qū)監(jiān)管難度大;3）重稀土價(jià)值量更高，此為最直接的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因。私挖盜采的黑稀土產(chǎn)量放量快、成本低，沖擊正常供給秩序，壓 制稀土價(jià)格表現(xiàn)，據(jù)粗略測(cè)算，2015年國(guó)內(nèi)稀土生產(chǎn)配額10.5萬(wàn)噸， 包含黑稀土在內(nèi)的總供給達(dá)到16.8萬(wàn)噸。2017年以后，國(guó)家大力推動(dòng)稀土打黑，困擾中國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)的黑 稀土問(wèn)題逐步淡出。止匕外，存量合規(guī)采礦、冶煉分離產(chǎn)能，集中在六 大稀土集團(tuán)，稀土供給穩(wěn)定性、可控性大幅提高，供給格局持續(xù)優(yōu)化。 2017年以來(lái)的稀土打黑相較以往，在持續(xù)時(shí)

22、長(zhǎng)、打黑對(duì)象、責(zé)任主 體、技術(shù)手段等方面均有了本質(zhì)進(jìn)步，過(guò)去運(yùn)動(dòng)式打黑過(guò)后黑稀土死 灰復(fù)燃問(wèn)題得到解決。2018-2020年黑稀土逐漸式微，雖然國(guó)家配給 礦物開采量、冶煉分離量持續(xù)上升，但黑稀土量下降明顯，整體供給 處于收縮態(tài)勢(shì)。需求：新能源快速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)需求持續(xù)景氣碳中和時(shí)代，受益于新能源車、風(fēng)電、變頻空調(diào)等領(lǐng)域需求量全 面釋放，鉉鐵硼需求顯著抬升，提振稀土用量。根據(jù)測(cè)算，2020-2025 年，鉉鐵硼需求年復(fù)合增速，將由過(guò)往的 11%提升至20%稀土需 求年復(fù)合增速由7.26悔升至12%其中，新能源車為鉉鐵硼最強(qiáng)勁 的需求增長(zhǎng)引擎，測(cè)算2025年電動(dòng)車貢獻(xiàn)增量需求達(dá)41%新能源車：最強(qiáng)勁的

23、需求增長(zhǎng)引擎高性能鉉鐵硼永磁材料主要應(yīng)用于新能源汽車核心部件之一的 驅(qū)動(dòng)電機(jī)。驅(qū)動(dòng)電機(jī)包括永磁同步電機(jī)和異步電機(jī)兩種，其中永磁同步電機(jī)具有效率高、轉(zhuǎn)矩密度高、尺寸小、重量輕等優(yōu)點(diǎn)，成為新能 源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的主流。2025年全球新能源汽車產(chǎn)量有望達(dá)到1800萬(wàn)輛，帶動(dòng)永磁同步 電機(jī)需求量快速攀升，預(yù)計(jì) 2020-2025年全球新能源汽車領(lǐng)域鉉鐵 硼需求量CAGR為45%風(fēng)力發(fā)電：未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊高性能鉉鐵硼磁材主要用于直驅(qū)式、半直驅(qū)式的交流永磁電機(jī)。交流永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)采取風(fēng)機(jī)葉輪直接驅(qū)動(dòng)發(fā)電機(jī)旋轉(zhuǎn)，取消了傳統(tǒng)的交流勵(lì)磁雙饋式異步風(fēng)力發(fā)電機(jī)所需的增速齒輪箱，避免了運(yùn)行中齒輪箱的故障和維護(hù)。同時(shí)，永

24、磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)采取永磁勵(lì)磁，無(wú)勵(lì)磁 繞組，轉(zhuǎn)子上也沒有集電環(huán)和電刷，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、運(yùn)行可靠。氣候峰會(huì)上，中國(guó)提出到2030年，非化石能源占一次能源消費(fèi) 比重將達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上；風(fēng)能北京宣言提出，2025年后，中國(guó)風(fēng)電年均新增裝機(jī) 容量應(yīng)不低于6000萬(wàn)千瓦，到2030年至少達(dá)到8億千瓦，到2060 年至少達(dá)到30億千瓦。2020年全球新增風(fēng)電裝機(jī)量為93GW,預(yù)計(jì)風(fēng)電（半）直驅(qū)機(jī)滲 透率逐步提升，2020-2025年從30悔升至40%帶動(dòng)2025年鉉鐵硼 分領(lǐng)域需求量增長(zhǎng)至4.1萬(wàn)噸。測(cè)算2020-2025年全球風(fēng)電領(lǐng)域鉉鐵 硼需求量CAGR為16%變頻

25、空調(diào)：能耗標(biāo)準(zhǔn)落地，滲透率提升可期變頻空調(diào)中，高性能鉉鐵硼磁材主要應(yīng)用于變頻壓縮機(jī)，是制作變頻空調(diào)的關(guān)鍵部件，也是區(qū)別于傳統(tǒng)定頻空調(diào)的主要標(biāo)志。2020年7月1日國(guó)內(nèi)正式實(shí)施的新版房間空氣調(diào)節(jié)器能效限 定值及能效等級(jí)相比前7版，擁有為迄今為止最嚴(yán)苛的能效標(biāo)準(zhǔn)， 其中提出的新國(guó)標(biāo)1級(jí)能效標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)高于日本“領(lǐng)跑者”能效要求和美 國(guó)“能源之星”能效要求，達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。隨著新能效標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，高效能的變頻空調(diào)將逐步取代傳統(tǒng)低效 能定頻空調(diào)成為市場(chǎng)主流。2020年中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量為2.1億臺(tái)，變頻空 調(diào)銷量占空調(diào)總銷量比例為 40% 2020-2025年變頻空調(diào)滲透率有望 逐漸提高，至2025年滲透率增長(zhǎng)

26、至80%測(cè)算全球變頻空調(diào)對(duì)鉉鐵 硼磁材的需求量在2025年將達(dá)到3.33萬(wàn)噸，2020-2025年全球變頻 空調(diào)領(lǐng)域鉉鐵硼需求量CAGR為26%消費(fèi)電子涵蓋智能手機(jī)、筆記本、平板電腦、可穿戴設(shè)備、數(shù)碼 相機(jī)等多種產(chǎn)品，雖然單耗較低，但出貨量大，對(duì)鉉鐵硼需求同樣較 為重要。目前手機(jī)、平板電腦等設(shè)備已基本進(jìn)入存量市場(chǎng)，未來(lái)產(chǎn)量 預(yù)期保持相對(duì)低速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)電子領(lǐng)域鉉鐵硼磁材為 0.9 萬(wàn)噸，測(cè)算2020-2025年全球消費(fèi)電子領(lǐng)域鉉鐵硼需求量 CAGR為 6.8%工業(yè)機(jī)器人是實(shí)現(xiàn)智能制造的自動(dòng)化設(shè)備，當(dāng)前主要指面向工業(yè)領(lǐng)域的多關(guān)節(jié)機(jī)械手或多自由度機(jī)器人，用于工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中的搬運(yùn)、 焊接

27、、裝配、加工、涂裝、清潔生產(chǎn)等。高性能鉉鐵硼主要用于工業(yè) 機(jī)器人核心部件驅(qū)動(dòng)電機(jī)，是永磁同步伺服電機(jī)的基礎(chǔ)材料。受人力成本上升和人口老齡化影響，使用機(jī)器代替勞動(dòng)力已經(jīng)逐漸成為趨勢(shì)，工業(yè)機(jī)器人地位逐漸提升，機(jī)器產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。2015年我國(guó)發(fā)布中國(guó)制造2025戰(zhàn)略規(guī)劃，將機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展提升到戰(zhàn)略 層面，全面開展機(jī)器人產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的建設(shè)和布局。根據(jù)國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，單臺(tái)工業(yè)機(jī)器人和專業(yè)服務(wù)機(jī)器人 對(duì)鉉鐵硼的消耗量為20kg左右，單臺(tái)個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人鉉鐵硼的 消費(fèi)量為0.5kg左右。工業(yè)機(jī)器人需求增長(zhǎng)將對(duì)鉉鐵硼需求產(chǎn)生巨大 拉動(dòng)作用。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人

28、 年產(chǎn)量從72426臺(tái)大幅上漲至237068臺(tái)，CAGR為34.5%我們預(yù)計(jì) 2020-2025年工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量 CAGR為30% 2025年工業(yè)機(jī)器人產(chǎn) 量有望達(dá)88萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)1.8萬(wàn)噸鉉鐵硼磁材需求。節(jié)能電梯當(dāng)前發(fā)展勢(shì)頭猛，更新?lián)Q代空間大。隨著城市化的發(fā)展， 電梯需求量越來(lái)越大，電梯用電量占總用電量約17%-25%電梯所采用的曳引機(jī)主要為永磁同步電機(jī)與傳統(tǒng)異步電機(jī)，前者傳動(dòng)效率高、 能耗低。高性能鉉鐵硼永磁材料是節(jié)能電梯曳引機(jī)的核心零部件，具有節(jié)能、環(huán)保、低速、大轉(zhuǎn)矩等特性。受益于住房改造以及新建工程的大量放量、國(guó)家對(duì)節(jié)能環(huán)保工作的重視，節(jié)能電梯的滲透率將會(huì)不斷提高，從而對(duì)鉉鐵硼永磁材料的

29、需求量穩(wěn)步提升。2006年-2020年，我國(guó)節(jié)能電梯滲透率從30%曾加 至85%我們假設(shè)每年電梯產(chǎn)量增加15%節(jié)能電梯滲透率從2020年 的85泡步提升至2022年的90%此后到2025年保持滲透率不變。 預(yù)計(jì)2025年全國(guó)節(jié)能電梯產(chǎn)量為232萬(wàn)臺(tái)，消耗鉉鐵硼1.4萬(wàn)噸。EPS即電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，是汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的發(fā)展方向。相比傳 統(tǒng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)HPS （液壓助力轉(zhuǎn)向），EPS由電動(dòng)助力機(jī)直接提供轉(zhuǎn)向 助力，省去了液壓動(dòng)力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)所必需的動(dòng)力轉(zhuǎn)向油泵、液壓油、傳 送帶和裝于發(fā)動(dòng)機(jī)上的皮帶輪，既節(jié)省能量，又保護(hù)了環(huán)境。在不久 的將來(lái)，EPS將替代HPS,成為助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)中的主流。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2

30、020年中國(guó)汽車產(chǎn)量為2523萬(wàn)輛，假設(shè) 到2025年，汽車產(chǎn)量以7犍度增長(zhǎng)；根據(jù)OICA的數(shù)據(jù)，2020年海 外汽車產(chǎn)量為5240萬(wàn)輛，按照2016-2019年全球GDP增長(zhǎng)率估計(jì)， 海外汽車產(chǎn)量以3.5%c匕率增長(zhǎng)，測(cè)算到2025年全球EPS對(duì)鉉鐵硼消 耗量將增長(zhǎng)至1.8萬(wàn)噸。價(jià)格：政策擾動(dòng)轉(zhuǎn)為需求引領(lǐng)，行業(yè)發(fā)展?jié)u入佳境過(guò)往，稀土需求增速維持低位、黑稀土泛濫導(dǎo)致供給無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)， 稀土漲價(jià)主要受政策影響。慣常路徑為：稀土打黑或限制出口政策出 臺(tái)一一短期影響行業(yè)供給預(yù)期一一稀土價(jià)格大幅上漲一一政策放松 或過(guò)高價(jià)格壓制下游需求，稀土價(jià)格高位回落。政策擾動(dòng)推動(dòng)的稀土 漲價(jià)缺乏基本面支撐，持續(xù)性較差。當(dāng)前，我們認(rèn)為在供給端穩(wěn)定性、可控性大幅提升背景下，稀土 漲價(jià)已由政策擾動(dòng)轉(zhuǎn)為需求引領(lǐng)，新能源的旺盛需求帶動(dòng)稀土行業(yè)高 度景氣，需求增速由過(guò)往的7%|升至12%稀土供需持續(xù)偏緊支撐價(jià) 格上漲，比之以往稀土價(jià)格大幅波動(dòng)，當(dāng)前稀土漲價(jià)基本面更為健康， 行業(yè)發(fā)展?jié)u入佳境。2010年6月到2011年6月，中國(guó)限制輕重稀土出口， 2010下 半年稀土出口減少72%稀土價(jià)格經(jīng)歷了目前最大一輪價(jià)格上漲。金 屬鉉價(jià)格從30萬(wàn)元/噸左右大幅上漲至180萬(wàn)元/噸左右；國(guó)務(wù)院關(guān) 于促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見 被提出，建立稀土戰(zhàn)略儲(chǔ) 備制度，收儲(chǔ)、打黑、環(huán)保治