1、汽車制造行業(yè)分析研究報告一、 行業(yè)概況受新冠肺炎疫情影響2020 年一季度的汽車市場處于歷史低點，二季度起逐步回暖商用車恢復(fù)速度快于乘用車景氣度快速回升企業(yè)庫存水平也相應(yīng)高于上年同期；乘用車前十月累計銷量仍低于上年同期但企業(yè)庫存壓力也低于上年水平庫存壓力的緩解有助于后續(xù)的業(yè)務(wù)拓展。在已經(jīng)過去的近十年來中國汽車保有量始終保持兩位數(shù)增長人均保有量相比國際平均水平仍有差距但受制于人口密度交通擁堵限行政策以及基數(shù)規(guī)模大等因素保有量增速呈現(xiàn)逐年放緩的態(tài)勢2019年步入個位數(shù)增長同時隨著環(huán)保要求全面提升以及消費鼓勵政策持續(xù)新能源汽車市場得到快速推廣截至2019年底中國汽車保有量為2.60億輛，相比上年底增

2、長8.21%；其中，新能源汽車和私人汽車保有量分別為 381萬輛和2.07億輛相比上年底前者大幅增長45.98后者略有下滑0.14政策拉動下新能源汽車實現(xiàn)快速增長截2020年9月底中國汽車保有量2.75億輛上年底增長5.77。表12012年來國車保量變態(tài)（位：輛）指標名稱2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 9 月保有量1.211.371.541.721.942.172.402.602.75增速14281366124211531284118510518.21-資料來源：ind 資訊中國汽車市場產(chǎn)銷規(guī)模20092019年持續(xù)位居全球首位201

3、9年國汽車產(chǎn)銷量延續(xù)上年下滑態(tài)勢且降幅較上年更深，產(chǎn)銷分別完成2572.10萬輛和576.90萬輛，同比分別下降7.50和8.20%其中乘用車下滑較快2020年初爆發(fā)的新冠肺炎疫情對中國汽車市場影響顯著（2月市場基本處于冰點，13月單月銷量同比降幅均在2位數(shù)，后隨著疫情有效控制、工廠及門店復(fù)工而逐月回升，5月以來單月銷量同比增速保持2位數(shù)商用車市（尤其是貨車表現(xiàn)出強勁回升乘用車市場增長偏溫和79月中國乘用車和商用車銷量較上年同期分別上7.75%和46.69，相比19月銷量增速分別提升 20.1和26.6個百分點，三季度回暖主要依賴于宏觀經(jīng)濟恢復(fù)、市場促銷及新車投放力度加大以及去年同期低基（國六

4、實施的階段性影響等因素支撐10月市場仍維持較快增長。2020年110月，中國汽車市場銷量仍低于上年同期。表22020年來國車市產(chǎn)走（位萬輛）指標名稱1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10月合計汽車產(chǎn)量176.22845142.1210.6218.4232.0220.1211.8252.2255.9189790汽車銷量192.23099143.2207.0219.6229.7211.8218.8256.2257.2196990汽車銷量增速-1859-7908-43254.52146911831677116612971265-4.70-乘用車-2050-8166-4837-2.

5、467.212.078.956.158.169.44-9.89-商用車-7.46-6706-225831594795631759364156402830062086資料來源：ind 資訊市場在疫情有效控制后得以逐月恢復(fù)乘用車和商用車的庫存呈現(xiàn)差異化走勢商用車企業(yè)庫存水平始終處于2018年春節(jié)后的高點銷量快速恢復(fù)的同時庫存保持充裕有助于應(yīng)對四季度銷售高峰。乘用車企業(yè)庫存水平自8月份逐月下滑、整體低于上年水平，10月份降至64.3萬輛的低點，庫存壓力輕，但若對年底銷量有較高預(yù)期、并配套相應(yīng)促銷規(guī)劃，后續(xù)不排除提高排產(chǎn)；從經(jīng)銷商角度看，2020年7月峰值過后，經(jīng)銷商庫存系數(shù)整體高于上年，其中合資品牌

6、系數(shù)80月均高于上年同期，自主品牌89月低于上年同期、10月超過上年同期。表32019年來國車分類度售庫走勢時期汽車銷量（萬輛）銷量同比（%）庫存（萬輛）汽車乘用車商用車汽車乘用車商用車2019Q1636.9-1133-13772.40113.0883024802019Q2594.5-1352-1434-9.699660753021302019Q3603.7-5.48-6.04-2.269420733020902019Q4739.4-2.50-3.975.81108.0783029902020Q1366.4-4242-4538-28389130628028502020Q2656.210322.

7、2546449720701027002020Q3686.813687.754649981068402960202010-942064302990資料來源：ind 資訊圖12018年來國車分類度存勢單位萬）資料來源：ind 資訊二、 細分行業(yè)市場走勢與特征乘用車政策因素是推動消費需求集中釋放的主導(dǎo)力量此外不動產(chǎn)需求及房貸政策也能夠?qū)Υ蠹蛇x消費形成分流疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加消費鼓勵政策落地乘用車市場逐步復(fù)蘇換代需求使得中大排量車型比重提升合資品牌下沉布局對自主品牌形成壓力企業(yè)的車型儲備和推新節(jié)奏面臨挑戰(zhàn)頭部企業(yè)恢復(fù)更快市場格局呈現(xiàn)分化；四季度預(yù)計市場維持穩(wěn)健向好，全年銷量預(yù)計同比小幅回落。乘用車主要

8、作為出行代步工具具備首購和置換的需求基礎(chǔ)市場規(guī)模明顯大于用車不同時期內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控油價波動關(guān)稅調(diào)整以及房產(chǎn)消費的分流作用等部因素通過對消費者購車意愿購車成本及用車成本形成影響階段性地抑制或釋放消費需求，引發(fā)了行業(yè)的周期性波動（歷史看，每34年為1個調(diào)整周期。在上述外部因素中市場對于購置稅減征老舊報廢新能源補貼等消費引導(dǎo)政的敏感度相對高政策激勵有助于一定時期內(nèi)集中釋放消費需求但也相應(yīng)存在政策后的消費回落此外由于一二線城市房價目前處于上升態(tài)勢或已處于近年高位房支出對汽車等可選消費支出的擠出效應(yīng)也將作用于乘用車市場上述情況對弱政策年份影響相對突出，但在激勵政策年份的影響尚不顯著。表4 2013年來國

9、房公金人房款增余及用市走勢年份2013201420152016201720182019個人住房貸款新增余額（億元）517937378873734261767068451455479600603733乘用車銷量（萬輛）179289197006211463243769247183237098214442乘用車銷量同比（%）-9.897.3014931.40-4.08-9.56資料來源：ind 資訊分季度看2020年以來乘用車市場在疫情影響下呈現(xiàn)先抑后揚一季度由于疫情影響而同比大幅下滑，二季度回升態(tài)勢顯現(xiàn)，較上年同期小幅回升225%、環(huán)比一季度顯著提升73.10，三季度由于宏觀經(jīng)濟回暖、新能源需求釋

10、放以車展、出口市場拉動疊加去年同期的市場低基（國六實施同比和環(huán)比分別實現(xiàn)7.75和10.73銷量增長（轎車和V均有增長。受益于新能源汽車表現(xiàn)良好，10月汽車銷量同比、環(huán)比均為增長，延續(xù)金九銀十”消費規(guī)律。表52019年來國用車品銷及比動情況時期單季度月度銷量（萬輛）單季度月度銷量同比（）乘用車轎車MPV乘用車轎車MPV2019Q1526.0251.0227.93696-1377-1213-1426-22432019Q2486.0243.5202.63006-1434-1389-1209-25852019Q3511.5244.6226.83117-6.04-10100.79-16412019Q4

11、619.4288.3279.14016-3.97-6.881.22-1517合計214329102874936.5138.5-9.46-1067-6.08-19942020Q1287.1132.9136.31357-4538-4732-3995-63272020Q2497.5233.7229.222852.25-4.051308-24012020Q3550.4255.2255.629657.754.321282-4.86202010210.69462100.912309.445.351536-5.75合計154636716.0721.07837-9.89-1368-2.97-2955資料來源：

12、ind 資訊從細分市場變動看轎車始終占據(jù)第一大細分品種的地位屬于穩(wěn)定性較好的車型但其與的銷量差距不斷縮小也結(jié)束了之前年度的高速增（2019年及2020年19月均為56%降幅，全市場競爭趨于激烈、車企分化走勢加劇。其中，合資品牌借助4月以來各地相繼推出的消費鼓勵政策，進一步下沉市場，同時擴大新能源產(chǎn)品布局對自主品牌形成較大壓力自主品牌市場份額2020年47月均低于上年同期8 9月有所恢復(fù)但仍處低位10月方恢復(fù)40%以上（增量45源于新能源車日品牌48月份額提升德系保持穩(wěn)健而后隨著10月自主品牌份額回升日德品牌份額回落美系持平于9月排量方面以國內(nèi)制造乘用車市場為（2019年和2020年110月銷量

13、分別為219.15萬輛和1327.56萬輛，2019年，市場主力11.6升和1.62升銷量均低于上年2020年110月1.6（含以內(nèi)銷量同比下降14.131.6升以上排量銷量小幅增長1.97。圖22015年來國用車場自品市占有走（位：）資料來源：nd 資訊從行業(yè)格局看乘用車市場規(guī)模更龐大更新更頻繁參與主體更廣泛集中度相對低于商用車市場近年隨著乘用車市場增速波動乃至轉(zhuǎn)負具備自主及合（外資品牌的頭部企業(yè)地位穩(wěn)健其他規(guī)模以上企業(yè)呈現(xiàn)差異化走勢中部企業(yè)致力于尋找新的利潤增長點尾部企業(yè)面臨行業(yè)整合風(fēng)險乘用車市場品牌眾多其中自主品牌市場份額在40左右浮動但受其他系別產(chǎn)品以及大的市場趨勢等影響具有波動性20

14、19年中國乘用車市場前十大生產(chǎn)企業(yè)貢獻了59.80的銷量2020年16月銷量排名前十位的轎車生產(chǎn)企業(yè)貢獻了73.3%的銷量，其中廣汽豐田、華晨寶馬、一汽豐田銷量同比小幅下降其他企業(yè)降幅均超10同期銷量排名前十位的生產(chǎn)企業(yè)貢獻了 59.3%的銷量，其中廣汽本田、一汽大眾、長安汽車、上汽通用銷量同比呈較快增長，其他企業(yè)均呈下降。表62019年前10乘用生企銷及名（位萬）企業(yè)一汽大眾上汽大眾上汽通用浙江吉利東風(fēng)有限（本部）上汽通用五菱長城汽車長安汽東風(fēng)本田廣汽本田排名第1 名第2 名第3 名第4 名第5 名第6 名第7 名第8 名第9 名第10 名銷量2046200.2160.0136.2127.7

15、124.2911815800771資料來源：ind 資訊商用車投資和物流需求拉動的商用車市場具有一定周期性復(fù)工復(fù)產(chǎn)后市場快速恢復(fù)環(huán)保趨嚴下的換代需求和電商擴容下的物流需求是拉動市場的主導(dǎo)力量客車場由于新能源需求回落和出行方式多樣化220年仍面臨壓力貨車市場的政策利好計可持續(xù)至年底，但基于政策的更新消費可能一定程度分流來年的市場需求。商用車行業(yè)受基建地產(chǎn)類投資和物流運輸需求的影響明顯具有一定周期性業(yè)主要包括貨車和客2個細分品類。中國商用車市場自20142015年連續(xù)負增長后，陸續(xù)受益于基建投資拉動大宗商品運輸及快遞物流需求釋放環(huán)保要求不斷升（油標和治超等等因素的拉動20162018年持續(xù)正增（貨

16、車市場增長明顯客車場始終為小幅下滑，019年略有回落但仍處于高景氣度運行（貨車和客車降幅均較平緩2020年110月貨車市場仍為高位運行累計銷量增速拉升至20.90由于近年來市場增速的分化，貨車銷量占商用車銷量比重由2014年的83.99提升至2020年1 10月的91.96。表72014年來國用車場品銷情（單：輛）時期銷量銷量同比GDP不變價)同比固定資產(chǎn)投資完成額同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比商用車客車貨車商用車客車貨車2014 年379.36069318.4-6.538.37-8.927.43157010502015 年345.35954285.9-8.97-1.90-10327.04100

17、01.002016 年365.35434310.95.80-8.738.826.858.106.902017 年416.65272363.41395-2.9816916.957.207.002018 年437.84852388.65.05-7.986.946.755.909.502019 年432.54743385.2-1.06-2.23-0.916.115.409.902020 年19 月374.52954344.11981-9.5323240.700.805.602020 年1-10 月420.03380386.02090-6.602410-1.806.30資料來源：ind 資訊根據(jù)中汽協(xié)

18、統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年，中國商用車市場完成銷量432.45萬輛，同比下降1.06貨車和客車降幅均較平緩其中貨車和客車分別貢獻銷量的89.03和10.97。2020年以來一季度由于疫情管控而市場低迷復(fù)工復(fù)產(chǎn)后的二三季度市場快速修復(fù)，19月累計銷量374.05萬輛同比增19.81作為歷年相對淡季的三季度較上年期大幅增長46.49環(huán)比回落14.74主要受益于疫情之后的投資拉動經(jīng)濟回暖以及商擴增業(yè)務(wù)帶來物流需求的釋放同時隨著監(jiān)管趨嚴國三柴油車淘汰帶來一定的更換代需求（主要體現(xiàn)為對貨車需求的拉動；0月市場景氣度延續(xù)相對高位，雖然環(huán)比有所回落但同比明顯提升110月增速較19月上升1.09個百分點上述環(huán)保升級

19、來的更新?lián)Q代需求仍歸為短期影響因素預(yù)計可延續(xù)至年（也可能配合廠商的消費動政策。從細分市場變動看貨車方面2020年年初疫情得到控制后舊車更新基建投資、電商物流運輸?shù)刃枨筢尫?，貨車市場先抑后揚，19月貨車銷量同比增長相比16月銷量增速提升12.46個百分點10月環(huán)比小幅下降其中二季度各細分市場同比增長均在35以上三季度的重型貨車和半掛牽引車增速進一步攀升中型和微型貨車增速回落1020個百分點，輕型貨車和非完整車輛增速與二季度基本持平。客車方面110月累計銷量仍為負增長9月以來已呈現(xiàn)降幅趨緩的態(tài)勢細分市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化差異大中型客車二三季度同比均有回落可能由于之前年度新能源汽車需求大量被釋（下游客戶為獲

20、得新能源補貼而提前采購導(dǎo)致輕型客車二三季度均有提升，整體運行平穩(wěn)。表82019年來國用車品季銷與存走（位萬）時期商用車銷量客車銷量貨車銷量大型中型輕型非完整車輛合計重型中型輕型微型半掛牽引車非完整車輛合計2019Q1110.91.361.056.600.519.527.742.824426157914561621101.72019Q2108.51.801.357.470.7611387.072.56418214141648151097172019Q392531.781.657.340.7411524.562.44362614721073123181012019Q4120.92.291.899.

21、640.9114735.892.464884206414721290105.62020Q179420.690.515.160.306.664.761.8930979.151522107672762020Q2158.71.581.018.780.4711839.733.536161218827552284147.42020Q3135.41.331.088.200.4511067.453.115433189821071954124.820201046370.530.423.160.184.282.431.0818666.547.116.254209資料來源：ind 資訊從行業(yè)格局看商用車市場以自主

22、品牌為主中重型卡車大型客車的競爭格局對穩(wěn)定行業(yè)龍頭位顯著但中低端產(chǎn)品的競爭趨于激烈國外產(chǎn)品多以零部件供商身份參與國外整車產(chǎn)品由于價格因素對國內(nèi)市場參與程度相對低2019年中國用車市場前十大生產(chǎn)企業(yè)貢獻了74.3的銷量，行業(yè)集中度高。表9 2019年國用細分域售中情（單：輛）商用車客車1-11月)中型貨車重型貨車輕型貨車企業(yè)銷量企業(yè)銷量企業(yè)銷量企業(yè)銷量企業(yè)銷量東風(fēng)公司571江鈴股份6.9北汽福田3.4一汽解放275北汽福田365北汽福田527鄭州宇通5.0大運汽車2.3東風(fēng)汽車241東風(fēng)汽車195上汽通用五菱418北汽福田3.4東風(fēng)汽車2.1中國重汽191江淮汽車193一汽集團351保定長安2.

23、9慶鈴汽車1.2陜汽集團177江鈴汽車155中國重汽296上汽大通2.8山東歐玲1.1北汽福田8.6重慶長安154江淮股份253金龍聯(lián)合2.4江淮汽車1.1上汽紅巖5.8長城汽車149江鈴股份237南京依維柯2.3一汽解放0.9江淮汽車3.8中國重汽9.6長安汽車223廈門金旅1.6中國重汽0.9大運汽車3.2一汽解放6.6陜汽集團187長安汽車1.5浙江飛碟0.3徐工汽車2.1金杯汽車5.7長城汽車149華晨雷諾1.5陜汽集團0.2安徽華菱2.0保定長安5.6前 10名占比743前 10名占比766前10名占比968前10名占比970前 10名占比789資料來源：中汽協(xié)、聯(lián)合資信整理新能源市

24、場的參與主體豐富動力方面以純電動力為主202年以來不斷推出的新車型加大了不同消費群體的覆蓋程度二季度以來月銷量穩(wěn)步提升依賴于政策補貼的時期已經(jīng)過去廠商將依賴于規(guī)模化效益實現(xiàn)盈利續(xù)航能力和性價比可能成為影響新能源市場的主導(dǎo)因素，決定新能源汽車能否獲得傳統(tǒng)燃油車置換的轉(zhuǎn)移需求。過去幾年的政策支持帶來了中國新能源汽車市場的快速擴張20162018年銷量同比增速均在50以上進2019年新能源推廣補貼逐步退坡以及前期基數(shù)擴增市由高速增長轉(zhuǎn)向小幅回（年銷量同比下降4.00疊加各家續(xù)航能力不斷（整看較燃油車仍有差距消費者相應(yīng)轉(zhuǎn)為觀望態(tài)勢當(dāng)年實現(xiàn)銷量120.60萬輛2020年來前期受疫情影響而景氣度走低疫情控

25、制后市場走勢逐步改善各傳統(tǒng)車廠及造新勢力均推出新車型加大消費層次覆蓋以及產(chǎn)品性能逐步提（續(xù)航等810月量穩(wěn)步提升、表現(xiàn)明顯優(yōu)于上年同期，110月銷量仍是小幅、但相比19月降幅明顯收窄。考慮到之前年度尾聲均為銷量峰值，不排除2020年銷量實現(xiàn)同比增長。圖3 2018年來國能源車細品的度銷走（位萬）資料來源：nd 資訊新能源市場參與主體較其他國家更為豐富包含了造車新勢力以及各檔的合資品和自主品牌部分大型企業(yè)成立了下轄的汽車出行公司豐富的參與主體有助于促進品性能迭代以及產(chǎn)品受眾用（商/自用的多元化不斷擴容的市場有助于動力電池等核心部件的供應(yīng)商通過大規(guī)模量產(chǎn)而同時實現(xiàn)成本壓降利潤提（也包括鈷含的降低，

26、電池成本下降直接帶動整車售價下移、利潤提升使車廠能夠更多投資于性能優(yōu)化使用感續(xù)航性價比的提升疊加電動車維護成本低的優(yōu)勢最終有助提高新源汽車對傳統(tǒng)燃油車的替代比例。產(chǎn)品及市場結(jié)構(gòu)方面中國新能源市場呈現(xiàn)純電動力為主純電動力比重波動中幅下降的態(tài)勢，純電動力比重80%，混合動力比重約20%，燃料電池目前規(guī)模很。乘用車領(lǐng)域，按動力劃分以純電為主（比重在75%78浮動，該領(lǐng)域主要由轎車（占比超過66%，純電動轎車銷量基本穩(wěn)定、非轎車類（V為主）存在波動；品牌呈現(xiàn)多元發(fā)展上汽通用五菱比亞迪特斯拉作為目前的三甲新推車型覆蓋了各費層次，大型汽車集團的新能源業(yè)務(wù)有所分化；該領(lǐng)域恢復(fù)稍晚，220年110月銷量仍低于

27、上年同期810月銷量穩(wěn)步上升商用車領(lǐng)域按動力劃分以純電動力為9%以上該領(lǐng)域主要由客車構(gòu)（占比632019年客貨車均同比下滑2020年月客車延續(xù)下滑態(tài)勢貨車出現(xiàn)反彈客車的持續(xù)下探主要與之前年度集中釋放消需求有關(guān)，貨車的增長主要源于物流需求對純電動貨車的拉動。表10 209 以中能源車品銷及比情（位萬、）時期新能源汽車新能源乘用車新能源商用車轎車其他乘用車小計客車貨車小計2019 年120.070583545106.39.684.881457同比-4.00-0.914.060.70-1748-4316-28332020 年1-10 月90125557262081775.303.058.35同比-4

28、.880.44-1411-4.73-16832027-6.28資料來源：ind 資訊新能源汽車的續(xù)航里程總體持續(xù)增長電池能量密度逐年提（混合動力客車年的提升不顯著，其中純電動乘用車和客車的電池能量密度已達較高的水平、但后者近年提升速度更快（起點較低，且新能源汽車的百公里電耗處于不斷壓降，新能源汽車逐步凸顯其維護成本方面的優(yōu)勢對于近兩年增長乏力的客車市場若電池能量密的提升有助于客車續(xù)航里程提升，中短途旅游的需求可能為客車市場帶來一定機會。表1 219 以中能源車品銷及比情（位萬）時期寧德時代比亞迪孚能科技國軒高科力神電池中航鋰電億緯鋰能201012,1737301,371803145,24187

29、,229513974839150,61201125,1350661,149491-202082,434287708,47109,87186,0653015271,0878525資料來源：ind 資訊三、 行業(yè)政策近年，國家陸續(xù)出臺了針對環(huán)保治理（國三柴油車淘汰、治超等、油標升級、新能源補貼退坡及新能源購置稅免征等多項政策，公布了汽車合資企業(yè)股比放開的時間表，對目前乃至今后的市場競爭格局均有影響。2020年以來，新冠肺炎疫情的防控給汽車終端銷售帶來階段性沖擊，2月20日，商務(wù)部表示將會同相關(guān)部門研究出臺進一步穩(wěn)定汽車消費的政策措施同時鼓勵各地因地制宜出臺促進新能源汽車消費增加傳統(tǒng)汽車限購指標等舉

30、措之后多省市相繼推出新車購置補貼且部分限購城市放寬限購政策增加2020年購車指標上述政策集中釋放對汽車市場形成有力提振同時政府出臺政策延緩新能源補貼退坡繼續(xù)免征購置稅，確定新版雙積分政策，以期穩(wěn)定新能源市場的良性發(fā)展，并為更廣泛的能源友好類企業(yè)提供參與機會。年。表12 200 以汽業(yè)出的要策述影響政策概述政策影響汽車限購放寬2020 年4 月以來上海4萬個額度杭州2 萬深圳1 萬混動天津市（3.5 萬北京（擬2 萬等城市相繼宣增加購車指標額度。全國限購地區(qū)包括北京市上海市天津市廣州市、 深圳市、杭州市、石家莊市、貴陽市和海南省2019 年中已有部分市取消限（或僅放開新能源市場，實施時間為202

31、0 年），廣州市和深圳市則宣布新增購車指（實施時間為2019020 年若不考慮取消限購的影響，限購城市2020 年新增購車指標總數(shù)超過22 萬個約占2019 年全國乘車銷量的1.05%，對乘用車場形成拉動；且該等動作用具有區(qū)域性一二線城市消費能力強指標增可能會利好中高端品牌（更新需求）。新車購置補貼2020 年3 月，廣東省廣州市佛山市以吉林省長春市、湖南省湘潭市相繼推出新車購置補貼，前者實施時間到年底、后者實施時間截至2021年3 月底年4 北京市四省、山西省、重慶市陸續(xù)出臺類似政策；海南省和天津市也于56 月出臺似政策。前述政策的有效期主要到2020年底部區(qū)域延伸至2021 （北京延至20

32、21 年）補貼金額主要在2000 至1 元重點補貼型包括國六標準燃油車、新能源汽車（上海和天津?qū)π履茉雌囘M行充電費用的補助）、本地企業(yè)生產(chǎn)銷售的汽車等。疫情之下多地政府在二季度陸續(xù)出臺政策鼓新車購置配合區(qū)域性和全國性車展的宣發(fā)作用期提振下半年的汽車市場對于疫情嚴控期間未能放的購買需求以及由于經(jīng)歷疫情而決定購置汽車的新增需求，消費激勵政策的拉動作用將很有潛力。各地政府對于補貼車型的側(cè)重也有所不同可會對區(qū)域的汽車銷售結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。汽車報廢貼、新能源貼退坡延緩二手車減稅策等2020 年3 月底，提及促進汽車消費的三項舉措：將新能源汽車購置補貼和免征購置稅政策延長2 年；中央財政采取以獎代方式，支持

33、京津冀等重點地區(qū)淘汰國三及以下排放標準柴油貨車；對二手車經(jīng)銷企業(yè)銷售舊車自5月1日至2023年減按銷售額征收增值稅。同年4 月2223 多部委三部關(guān)于新能源汽車免征車輛購置稅有關(guān)政策的公告等兩份文件，明確新能源汽車免購置稅延續(xù)至2022 年底，以及新能源貼期限延長。項2019 年新能源汽車銷首度下滑若進一步退坡可能加大企業(yè)壓力政策延遲的提出予面臨退坡壓力企業(yè)重要的緩沖期隨著續(xù)航里程升疊加新能源汽車低維護成本優(yōu)勢2020 年新能汽車有望獲得新一輪消費釋放。項鼓勵汽車的以舊換新有利于拉“更新代”需求，且時間主要限于2020 年，時限的集中有助于集中釋放需求，潛在的報廢更新需求量很可觀。項減稅政策有

34、助于二手車市場的擴容二車產(chǎn)業(yè)的標準化經(jīng)營有利于汽車定價和汽車消費為汽車經(jīng)銷企業(yè)帶來新的業(yè)務(wù)機會。新版雙積分改確認， 0年6企辦自1年1月1比于V達能步。新能源雙積分標準趨嚴格體現(xiàn)出鼓勵發(fā)展低耗車型推動傳統(tǒng)車企電動化進程的預(yù)期同時將醚燃料乘用車納入核算為更多能源動力的車企提參與機會智能汽車新發(fā)展戰(zhàn)略2020 年2 月24 日，國家發(fā)委等11 部委聯(lián)合印發(fā)智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略（以下簡稱戰(zhàn)略”展望2050 全面建成中國標準智能汽車體系，保證中國智能汽車產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展戰(zhàn)略提出到205 年中國標準智能汽車的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、基礎(chǔ)設(shè)施、法律法規(guī)產(chǎn)品監(jiān)管和網(wǎng)絡(luò)安全體系基本形成實現(xiàn)有條件自動駕駛的智能汽車達

35、到規(guī)模化生產(chǎn)到2050 年中國標準智汽車體系全面建成、更加完善。本次11 部委共同制定戰(zhàn)，預(yù)示各領(lǐng)域主管部門達成發(fā)展共識有利于破除產(chǎn)業(yè)間壁壘促智能汽車各產(chǎn)業(yè)協(xié)同略規(guī)劃2025 年將智能汽車取得階段性量產(chǎn)、市場化發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點有條件自動駕駛的智能汽車達到規(guī)模化生產(chǎn)高度自動駕駛的智能汽車在特定環(huán)境下市場化應(yīng)用布局了企業(yè)未來5 年的研發(fā)方向之。新能源汽產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)（20212035年）新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2022035年）（以下簡稱規(guī)）可被歸納為四個新：順應(yīng)新形勢：推動電動化與網(wǎng)聯(lián)化智能化并行發(fā)展；適應(yīng)新要求，要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，強化企業(yè)在技術(shù)路線選擇等方面的主體地位；明確發(fā)展

36、新方向：包括到2025 年新源汽車新車銷售占比要達到20%左右的新目標以及“2035 年中國新能源汽車核心技術(shù)達到國際先進水平，質(zhì)量品牌要具備較強的國際競爭力的遠期目標提出發(fā)展新路徑：融合發(fā)展、開放合作，延續(xù)并深化了2012 年規(guī)劃三縱三橫研布局。類似上一條提及戰(zhàn)略規(guī)劃也提出了新能源汽車產(chǎn)業(yè)的中期目標和遠期目標并將重要的產(chǎn)業(yè)目標量（如新能源汽車銷售比重同時強調(diào)提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力（三縱三橫）、提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平。上述三縱”是指純電動汽車、插電式混動、燃料電池汽車，三橫是指動力電池與管理系統(tǒng)、驅(qū)動電機與電力電子、網(wǎng)聯(lián)化與智能化技術(shù)資料來源：聯(lián)合資信整理四、 盈利及營運資本周轉(zhuǎn)能力分析1. 汽

37、車工業(yè)整體狀況分析市場經(jīng)營主體穩(wěn)步擴容行業(yè)集中度高頭部企業(yè)規(guī)?；瘍?yōu)勢顯著近年來行業(yè)內(nèi)虧損率不斷提升，盈利能力和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所回落，汽車工業(yè)內(nèi)部分化凸顯資源和利潤向頭部企集中。截至2019年底根據(jù)統(tǒng)局數(shù)據(jù)汽車工業(yè)企（包含整車零配件和改裝等環(huán)節(jié)下同）共計15396家（較上年底增加1.46%；2019年，該類企業(yè)平均營業(yè)收入為5.25億元/家、平均利潤總額為2453.26萬元/家，其中年度虧損企業(yè)3288家，虧損企業(yè)比重為 21.36（上年為18.002020年前三季度汽車制造企業(yè)家數(shù)升至15543家虧損企業(yè)比重升26.13，平均營業(yè)收入和平均利潤總額分別為3.60億元/家和2320.72萬元

38、/家，平均虧損額較上年同期略有收窄。從汽車工業(yè)重點企（集團（以下簡稱重點企業(yè)的角度看根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)截至2019年底重點企業(yè)共371家其中21.56的企業(yè)年度虧（上年16.622020年9月底的虧損率進一步上升至32.51%。2019年，重點企業(yè)平均營業(yè)收入和平均利潤總額分別為109.01億元/家和8.42億元/家，2020年前三季度，上述兩項指標分別為73.84億元/家和5.76億元/家。獻1。表13208 以汽造行主財狀（位：、億）時期汽車工業(yè)企業(yè)汽車工業(yè)重點企業(yè)(集團)企業(yè)單位營業(yè)收入利潤總額虧損企業(yè)單位數(shù)虧損企占比虧損企業(yè)虧損總額企業(yè)單位數(shù)虧損企業(yè)單位數(shù)虧損企占比營業(yè)收入利潤總額2018

39、12151748.340.6127310018000.06343570016624.170.38201912153968.080.5132880021360.10371800021564.040.31202009155435.600.3640610026130.08403131.032512.980.23資料來源：ind 資訊汽工業(yè)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)援引自國家統(tǒng)計局、汽車工業(yè)重點企業(yè)樣本數(shù)據(jù)援引自中汽協(xié)從盈利能力和營運周轉(zhuǎn)率的角度看，以上述重企業(yè)為樣本，根據(jù)中汽統(tǒng)計數(shù)據(jù)2019以來銷售利潤率、總資貢獻率、凈資產(chǎn)收益率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)滑，銷售費用率穩(wěn)中落，產(chǎn)債有提，財費上較但營業(yè)入重。表14208

40、 以汽業(yè)重企（團盈及周指（位個萬億）時期資產(chǎn)總計資產(chǎn)負債率總資產(chǎn)貢獻率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入銷售費用管理費用銷售利潤率凈資產(chǎn)收益率201124.04610715171.834.170.180.209.212443201124.36630911811.674.040.180.157.721940202094.656447-2.980.120.107.80-資料來源：ind 資訊中協(xié)注：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)總收入/全部流動資產(chǎn)平均余額2. 樣本企業(yè)狀況分析019年以來，乘用車行業(yè)整體景氣度延續(xù)下滑態(tài)勢，行業(yè)利潤變動態(tài)勢有所分化；商用車行業(yè)中貨車市場維持較高景氣度頭部企業(yè)不同程度受益客車市場仍面臨需求

41、不足，企業(yè)利潤不同程度回落（2020年19月下滑較明顯。整車制造行業(yè)整體運營狀況良好產(chǎn)業(yè)地位保持強勢不同信用等級企業(yè)的營運資本指標間的梯度較為分明頭部企業(yè)資源占用更明顯。截至2020年1月1日主體信用等級有效的汽車制造行業(yè)存續(xù)債發(fā)行人共21家（下表，以下簡稱“樣本企業(yè)”，其中重慶力帆控股有限公司、華泰汽車集團有限公司、鐵牛集團有限公司和福建省汽車工業(yè)集團有限公司等4家發(fā)行人未公告2019年年報和 2020年三季報數(shù)據(jù)北京汽車投資有限公司東風(fēng)汽車集團股份有限公司和華晨汽車1 考到2類本統(tǒng)數(shù)的來源同統(tǒng)口的異能可比造少偏。2 處包：姆股公：企業(yè)續(xù)僅定工，有數(shù)據(jù)外露團控股有限公司等3家發(fā)行人未公告20

42、20年三季報數(shù)據(jù)。表15至200 年1月1 汽制行存發(fā)行及稱表編號發(fā)行人全稱簡稱編號發(fā)行人全稱簡稱1重慶小康工業(yè)集團股份有限公司小康工業(yè)12比亞迪股份有限公司比亞迪2中國第一汽車集團有限公司一汽集團13北汽福田汽車股份有限公司北汽福田3鄭州宇通集團有限公司宇通集團14北京汽車集團有限公司北汽集團4浙江吉利控股集團有限公司浙江吉利15北京汽車股份有限公司北汽股份5北京新能源汽車股份有限公司北汽新能源16北京汽車投資有限公司北汽投6上海汽車集團股份有限公司上汽集團17中國重型汽車集團有限公司中國重汽7江鈴汽車集團有限公司江鈴集團18華泰汽車集團有限公司華泰汽車8華晨汽車集團控股有限公司華晨集團19

43、鐵牛集團有限公司鐵牛集團9廣州汽車集團股份有限公司廣汽集團20福建省汽車工業(yè)集團有限公司福汽集團10東風(fēng)汽車集團股份有限公司東風(fēng)汽車21重慶力帆控股有限公司重慶力帆11長城汽車股份有限公司長城汽車-資料來源：聯(lián)合資信整理（1）樣本企業(yè)的盈利變動由于乘用車行業(yè)存在合資企業(yè)貢獻利潤較高的情形部分企業(yè)收入利潤規(guī)模配度低故下文僅選取利潤指標做分析受行業(yè)景氣度持續(xù)下行的影響在17家披露 2019年報數(shù)據(jù)的樣本企業(yè)中（其中乘用車13家，7家凈利潤同比增長（其中乘用車企5家僅宇通集團凈利潤同比增幅超201家企業(yè)同比降幅居于1020之間9家企業(yè)同比降幅超過201家企業(yè)發(fā)生虧受合資品牌影響在13家披露了2020

44、年三季度數(shù)據(jù)的樣本企業(yè)中，比亞迪、江鈴集團、中國重汽和北汽福田等4家企業(yè)凈利潤同比增長，2家企業(yè)同比下10%以內(nèi)，4家企業(yè)同比降幅超過30%，商用車企業(yè)業(yè)恢復(fù)快于乘用車企業(yè)比亞2020年利潤的快速增長也是受益于多元化業(yè)務(wù)布局的綜合獻（比亞迪電子2019年及2020年上半年除稅前溢利分別為16.96億元和28.31億元。（2）樣本企業(yè)的營運資本變動經(jīng)營性營運資本3反映了一個企業(yè)與經(jīng)營相關(guān)的營運資本對其整體資金的占用情況分析企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的變化有助于評估企業(yè)上下游議價能力的變化通常情下供應(yīng)鏈中處于較為強勢地位的企業(yè)核心經(jīng)營性營運資本相對公司資產(chǎn)總額或所有權(quán)益較小、或為負值，且營運資本對營業(yè)收入不

45、敏感，既彈性系數(shù)小于1或為負值；供3 經(jīng)性運=營流資產(chǎn)經(jīng)營流負（收據(jù)應(yīng)款應(yīng)款融+付+同資（付應(yīng)付賬+收合負應(yīng)職+交費）應(yīng)鏈中處于較為劣勢地位的企業(yè)則相反且凈經(jīng)營資產(chǎn)增速大于營業(yè)收入增速在不獲得持續(xù)外部融資的情況，持續(xù)的收入規(guī)模擴張可能造成現(xiàn)金流過度緊張。截至2019年底以17家披露了2019年年報數(shù)據(jù)的樣本企業(yè)為例樣本企業(yè)營運資本余額均值為-93.88億元，行業(yè)營運資本增量均值為-21.78億元，樣本企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。其中，截至2019年，AAA等級的樣本企業(yè)平均營運資本余額為-18.63億元較上年底營運資本增量均值為-32.72億元AA+及以下等級的樣本企業(yè)營運資本均值

46、及增量均值分別為-34.47億元和4.48億元；不同等級樣本企業(yè)的表現(xiàn)呈現(xiàn)進一步的分化且在行業(yè)景氣度波動的周期里頭部企業(yè)的話語權(quán)更加趨于強化。由于營運資本的大小與企業(yè)規(guī)模相關(guān)用該指標做橫向?qū)Ρ却嬖谝欢ㄏ拗拼颂幉捎谩盃I運資本/所有者權(quán)”的相對值指標進行行業(yè)內(nèi)的橫向?qū)Ρ龋航刂?019年底，及以上等級的樣本企業(yè)“營運資本/所有者權(quán)益” 均值為4.94，中位值為16.97，其中四家樣本企業(yè)該指標為正值分別是宇通集1260北汽新能81.5比亞和江鈴集（7.42由于近年國家執(zhí)行新能源補貼政策且隨著“補貼退坡補貼到位周期有所延展新能源汽車制造企業(yè)應(yīng)收補貼款規(guī)模大賬期長營運資本規(guī)模相對同業(yè)偏離較大考慮到比亞迪

47、北汽新能源和宇通集團收入中新能源業(yè)務(wù)貢獻過半剔除上述3家樣本后，余下樣本企業(yè)“運營資本/所有者權(quán)益” 均值為16.97，中位值為17.55轉(zhuǎn)而觀察另外4家BB及以下等級已經(jīng)發(fā)生債券違約的樣本企業(yè)違約前年度營資本/所有者權(quán)益” 均值為1.33，且呈明顯上升趨勢，其中華泰汽車和鐵牛集團該指標大額為正，分別為16.60和84.14。綜上所述整車制造企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)較強樣本企業(yè)的營運資本保持較低水平但行業(yè)指標相應(yīng)存在分化一方面低級別企業(yè)無法通過占用上下游流動性資源而維持自身的營運資金周轉(zhuǎn)水平經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金水平進一步弱化另一方面高級別的行業(yè)頭部企業(yè)的業(yè)務(wù)運營質(zhì)量明顯更優(yōu)，上下游合作伙伴對其訂單的

48、依賴度更高、愿意讓渡部分流動性以獲取更多業(yè)（合作伙伴也會憑借更多業(yè)務(wù)獲得銀行授信支持導(dǎo)致在增速為負的2019年頭部企業(yè)營運資本增量仍為負營運資金周轉(zhuǎn)能力始終處于行業(yè)內(nèi)高水平，體現(xiàn)出強的抵御周期能力。五、 行業(yè)杠桿與償債能力受行業(yè)周期和政策的影響及自身經(jīng)營的需要營運及投資資金壓力加大外部融資求同時頭部企業(yè)選擇在行業(yè)景氣度低迷時期進行外延并購汽車制造行業(yè)發(fā)行人的有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，外部融資主要用于工程項目、并購及產(chǎn)業(yè)鏈延長、補流等。2019年以來由于市場競爭加劇環(huán)保政策趨嚴及新能源補貼退坡”部分乘用車行業(yè)企業(yè)收入利潤出現(xiàn)波動具備規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)通過擴大銷量墊資供應(yīng)商談判等方式緩和成本壓力同時大型整

49、車廠商為延伸產(chǎn)業(yè)鏈拓展業(yè)務(wù)以及增加客戶粘性紛紛加大投資于融資租賃、消費金融等汽車后市場；新能源汽車企業(yè)為在補貼二度“退坡”前盡可能排產(chǎn)，提前加大對電池、電機的采購力度，另外，由于申報標準的調(diào)整，新能源補貼的到款周期仍會較長企業(yè)營運資金將承壓上述情況使得部分整車廠商出現(xiàn)經(jīng)營投資活動現(xiàn)金流大額凈流出或凈增大幅削減的情況進而推升了對外融資規(guī)模截至2019年底，已披露相應(yīng)數(shù)據(jù)的17家樣本企業(yè)全部債務(wù)同比增幅均值為9.43%，其中9家發(fā)行人有息債務(wù)規(guī)模有所上升同期17家樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率均值同比增長1.35個百分點其中資產(chǎn)負債率超過70的發(fā)行人合計5家債務(wù)規(guī)模上升的原因主要集中于工程項目投資、標的并購、

50、拓展類金融業(yè)務(wù)以及補充營運資金。樣本企業(yè)整體流動性儲備偏緊低級別企業(yè)面臨短期周轉(zhuǎn)壓力短期償債指標表現(xiàn)有所弱化；中長期償債指標看，高級別發(fā)行人對行業(yè)長期償債指標存在明顯拉升作用中低級別發(fā)行人長期償債能力仍有所弱化。截至2019年底樣本企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)4/短期債務(wù)均值為1.23倍其中4家企業(yè)類資產(chǎn)/短期債務(wù)的比值在2倍以上10家企業(yè)該比值小于1截至2019年底樣本企業(yè)動比率均值為90.48同比下降5.47個百分點5整體流動性儲備偏緊對短期債務(wù)能力偏弱。截至2020年9月底，13家披露相應(yīng)數(shù)據(jù)的樣本企業(yè)速動比率均值為88.88%，較上年底有所下滑。2019年，樣本企業(yè)EBT利息倍數(shù)均值為154.46倍

51、，較2018年139.43倍有所增長樣本企業(yè)2019年EBTD利息倍數(shù)中位數(shù)為13.15倍較2018年的15.37倍有所下將主要系部分高級別發(fā)行人如上汽集團一集團及北汽股份盈利能力強且債務(wù)負擔(dān)輕對行業(yè)指標存在明顯拉升作用，中低級別發(fā)行人長期償債能力仍有所弱化。4 金資中限分剔。5 京車資限司動偏大未入值算。六、 本部財務(wù)狀況分析母公司獨立財務(wù)表（定量為主以及母公司對體系內(nèi)資源協(xié)調(diào)能（定性結(jié)合定量將是影響發(fā)行人本部信用風(fēng)險的重要考量要素汽車制造行業(yè)存續(xù)債發(fā)行人多以控股運營為主業(yè)務(wù)下沉至各子公司且本部多為債務(wù)融資主體使得本部呈現(xiàn)資產(chǎn)負債率高、營業(yè)收入規(guī)模小、承擔(dān)期費較多（尤其財務(wù)費用、利潤多以投資

52、收益體現(xiàn)。母公司與合并口徑財務(wù)狀況差異明顯對體系內(nèi)資源調(diào)撥存在局限的企業(yè)存在合并口徑與母公司信用表現(xiàn)分化的風(fēng)險。截至2019年底，17家樣本企業(yè)中，長期股權(quán)投資占資產(chǎn)總額比重超過50%的共計8家。2019年，樣本企本部虧損的共計5家，其中華晨集團、北汽集團系本部期費高、投資收益不足彌補本部虧損所致北汽投系合營企業(yè)當(dāng)期虧損所致中國重汽系當(dāng)期計提大額減值損失導(dǎo)致，北汽福田本部業(yè)務(wù)連續(xù)2年虧損，剝離寶沃汽車后的盈利恢復(fù)有待持續(xù)關(guān)注盈利企業(yè)本部利潤主要來自投資收益2019年投資收益占本部利潤總額比重超過100的企業(yè)共計9家截至2019年底樣本企業(yè)本部資產(chǎn)負債率均值為中位值為57.40其中浙江吉和中國重

53、汽本部資產(chǎn)負債率超過80華晨集團本部資產(chǎn)負債率超過100。聯(lián)合資信關(guān)注到樣本企業(yè)多屬于集團企業(yè)本部承擔(dān)較多融資職（有息債務(wù)利息費用集中發(fā)生在母公司層面，而下屬子公司為核心運營實體和償債資金來源，導(dǎo)致集團內(nèi)部的融資主體與償債來源存在分離屆時如果集團內(nèi)部資本歸集或再分配現(xiàn)一定障礙公司本部將面臨流動性壓力財務(wù)費用侵蝕利潤主業(yè)虧損侵蝕權(quán)益等形導(dǎo)致本部信用水平下滑截2019年底17家樣本企業(yè)中本部債務(wù)總額占合并徑債務(wù)總額超過50的企業(yè)共計8家。表16 本業(yè)209 本部務(wù)況單：元）項目資產(chǎn)總長期股權(quán)投資總資產(chǎn)全部債務(wù)本部債務(wù)合并口徑債務(wù)利潤總投資收益/利潤總額利支資產(chǎn)負債率重慶小康工業(yè)集團股份有限公司10

54、1.25631309123874.442.052.066025中國第一汽車集團有限公000.004814104.0-2.223.12鄭州宇通集團有限公司141.67458746875885.80175.03.815740浙江吉利控股集團有限公司404.37651213.317012087163.57.118640北京新能源汽車股份有限公司568.81.52299.7864215307.674.666752上海汽車集團股份有限公司2668224647169.21359192.6136.8-11862290江鈴汽車集團有限公司153.34019752945704.1239

55、703.295648華晨汽車集團控股有限公司474.31352417.76370-9.59-168.151692110.8廣州汽車集團股份有限公司851.86807779450029235114.1-0.671652東風(fēng)汽車集團股份有限公司1347635004141.124378741147.8-6.771782長城汽車股份有限公司977.612185364335913519642-2.014948比亞迪股份有限公司694.62977279.832992.68239.714645874北汽福田汽車股份有限公司512.91854165.69325-283542672.246944北京汽車集團有限

56、公司732.65862435.42535-1068-777115396729北京汽車股份有限公司890.93003211.671284266232.84.954626中國重型汽車集團有限公司153.33278138.57792-3481-47195.949554北京汽車投資有限公司153.979053798100.0-118088471.372524資料來源：ind 資訊，聯(lián)合信整理考慮到上述“集團內(nèi)部融資主體和償債來源分離”情況可能帶來“企業(yè)合并口徑與母公司信用表現(xiàn)的分化”，為進一步梳理母公司層面的信用風(fēng)險，下文將對樣本企業(yè)本部的經(jīng)營規(guī)模、資金歸集效率、盈利、資金匹配性、杠桿水平、償債保障6

57、類因素做梳理及分檔需要說明的是本部資產(chǎn)質(zhì)量及流動性再融資能力資金壓力等因素對于公司信用水平評價同樣具有意義但基于量化難度和指標體系簡要性暫未將其納入部分的評價體系。表17 公層經(jīng)財務(wù)力價素考察項目考察要素指標選取經(jīng)營維度經(jīng)營規(guī)模資產(chǎn)總額資金歸集效率收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量凈額/其他應(yīng)收款盈利規(guī)模凈利潤盈利能力投資收益/（可供出售金融資產(chǎn)長期股權(quán)投資）財務(wù)維度資金匹配性所有者權(quán)益/（長期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)）杠桿水平全部債務(wù)資本化比率償債保障現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)、全部債務(wù)/EBIT資料來源：聯(lián)合資信整理選取上文17家樣本企業(yè)以及重慶力帆、鐵牛集團為樣本6：2019年，樣本企業(yè)在資產(chǎn)

58、總額、投資收益/（可供出售金融資產(chǎn)+長期股權(quán)投資）2個指標上普遍表現(xiàn)良好，全部債務(wù)資本化比率全部債/EB凈利潤3個指標的檔位分布較為均衡現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)所有者權(quán)（長投可供收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量凈額/其他應(yīng)收款3個指標的檔位分布兩極化顯（超過50的樣本表現(xiàn)較差其中已經(jīng)發(fā)生6 此取7 樣業(yè)07019年權(quán)均標行由慶力暫露209年報據(jù)鐵牛團09 財報被審計構(gòu)具法示見此用20708 加平指進分析券違約的4家樣本企業(yè)表現(xiàn)處于尾部。表18本業(yè)公面各素表情“表示秀表需注）發(fā)行人經(jīng)營規(guī)模杠桿水平短期償債能力長期償債能力盈利能力盈利規(guī)模資金匹配性資金歸集效率上海汽車集團股份有限公司東風(fēng)汽車集團股份有

59、限公司廣州汽車集團股份有限公司中國第一汽車集團有限公司長城汽車股份有限公司北京新能源汽車股份有限公司北京汽車股份有限公司江鈴汽車集團有限公司鄭州宇通集團有限公司比亞迪股份有限公司重慶小康工業(yè)集團股份有限公司北汽福田汽車股份有限公司北京汽車集團有限公司中國重型汽車集團有限公司華晨汽車集團控股有限公司重慶力帆控股有限公司鐵牛集團有限公司華泰汽車集團有限公司北京汽車投資有限公司資料來源：聯(lián)合資信整理七、 行業(yè)內(nèi)樣本企業(yè)信用狀況1. 發(fā)行、償還及存續(xù)債券概況在行業(yè)周期的影響下汽車制造行業(yè)存續(xù)債規(guī)模大增長快期限長發(fā)行人信用級別分化明顯存續(xù)債券主要集中在高級別發(fā)行人違約企業(yè)存續(xù)債規(guī)模大在當(dāng)前幣政策偏緊及投

60、資者風(fēng)險偏好改變的影響下需關(guān)注個別風(fēng)險企業(yè)債券集中兌付壓力再融資能變化。截至2020年9月底汽車制造行業(yè)存續(xù)信用債券合計135（統(tǒng)計口徑不包括結(jié)構(gòu)融資工具、境外債券，下同，存續(xù)債券合計2042.47億元。其中，2019年新發(fā)行信用券59支，發(fā)行規(guī)模1099億元，其中已兌付28支，合計金額390億元；020年19月，行業(yè)共發(fā)行信用債37支，發(fā)行規(guī)模629億元，其中已兌付8支，合計105億元。表19209 以汽造行債發(fā)概（位：、元）指標2019年2020年一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度發(fā)行支數(shù)1517271919145發(fā)行額度24920539024025832041凈融資額129105