1、戰(zhàn)略投資決策與財務(wù)報表分析肖星 清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院1企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動融資活動企業(yè)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)范圍競爭定位會計系統(tǒng)財務(wù)報表內(nèi)部報告外部報告會計戰(zhàn)略會計政策會計估計報告表格附加披露企業(yè)環(huán)境政府法規(guī)勞動力、資本、產(chǎn)品市場供給商、客戶、競爭對手會計環(huán)境資本市場公司治理會計法規(guī)獨立審計法律體系經(jīng)營戰(zhàn)略分析財務(wù)策略分析經(jīng)營、投資與融資分析決策風(fēng)險分析與控制2企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動融資活動企業(yè)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)范圍競爭定位會計系統(tǒng)財務(wù)報表內(nèi)部報告外部報告會計戰(zhàn)略會計政策會計估計報告表格附加披露企業(yè)環(huán)境政府法規(guī)勞動力、資本、產(chǎn)品市場供給商、客戶、競爭對手會計環(huán)境資本市場公司治理會計法規(guī)獨立審計法律體系經(jīng)營、投資

2、與融資分析決策風(fēng)險分析與控制經(jīng)營戰(zhàn)略分析財務(wù)策略分析3企業(yè)活動與財務(wù)報表收入本錢、費用資產(chǎn)負(fù)債、權(quán)益利潤表資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)營決策投融資決策現(xiàn)金流經(jīng)營決策風(fēng)險控制2022/9/234組織結(jié)構(gòu)與財務(wù)報表2022/9/235行業(yè)特征分析速生木材木漿草本植物非木漿廢紙回收廢紙漿造紙新聞紙包裝紙生活用紙書寫印刷紙制造企業(yè)個人消費者新聞出版印刷業(yè)機械設(shè)備化學(xué)品2022/9/236行業(yè)特征分析造紙業(yè)的行業(yè)特征資金密集每萬噸生產(chǎn)能力需投資 1億元人民幣。 技術(shù)密集出紙速度最高達(dá)每秒37米 紙張質(zhì)量和產(chǎn)量對原材料依賴度高2022/9/237現(xiàn)有公司間的競爭行業(yè)增長率、集中程度、歧異性、轉(zhuǎn)換本錢、規(guī)模經(jīng)濟、學(xué)習(xí)本錢、

3、固定/變動本錢、生產(chǎn)力過剩、退出本錢實際和潛在的競爭程度新進入者威脅規(guī)模經(jīng)濟先進優(yōu)勢建立銷售渠道關(guān)系網(wǎng)法律壁壘替代產(chǎn)品的威脅相對價格相對表現(xiàn)買方的轉(zhuǎn)換意愿行業(yè)盈利能力購置方的談判能力轉(zhuǎn)換本錢歧異性產(chǎn)品本錢和質(zhì)量的重要性購置方數(shù)量購置能力/購置方供貨方和購置方的談判能力供貨方的談判能力轉(zhuǎn)換本錢歧異性產(chǎn)品本錢和質(zhì)量的重要性供貨方數(shù)量供貨能力/購置方2022/9/238競爭狀態(tài)分析現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭行業(yè)增長率需求增長迅速1990-2000年，產(chǎn)量年均增長9%，消費量年均增長11% 。聯(lián)合國糧農(nóng)組織：全球3.1%，亞洲6.6%，中國更高中國造紙協(xié)會：2005年5000萬噸，2021年8000萬噸202

4、2/9/239競爭狀態(tài)分析年份19901991199219931994199519961997199819992000國內(nèi)產(chǎn)量萬噸)1372 1479 1725 1868 2138 2780 2643 2733 2800 2900 3000 進口量(萬噸)96 134244 241 318 303 449 552 578 652 597 出口量(萬噸)25 24 21 21 26 53 22 27 30 30 72 消費量(萬噸)1443 1589 1948 2088 2430 3030 3071 3259 3348 3522 3525 進口依存度%6.7 8.4 12.5 11.5 13.1

5、 10.0 14.6 17.0 17.3 18.5 16.9 2022/9/2310競爭狀態(tài)分析 銅版紙生產(chǎn)與進口情況2022/9/2311競爭狀態(tài)分析新的進入者來自印尼金光集團的APP亞洲漿紙公司，目前在國內(nèi)建了4個原料林基地，13家造紙及紙制品工廠。產(chǎn)品包括涂布紙板、銅版紙、雙膠紙、無碳復(fù)寫紙、衛(wèi)生紙等多個品種。APP方案在中國把漿和紙的總產(chǎn)量搞到1000萬噸。國外企業(yè)通過出口或在國內(nèi)建廠參與競爭 需求增長主要來自高端，但高端競爭劇烈2022/9/2312與下游的關(guān)系造紙業(yè)的購置方新聞紙新聞出版業(yè)書寫印刷紙印刷業(yè)生活用紙個人消費者包裝紙制造企業(yè)產(chǎn)品特點專用性強，互補性小，產(chǎn)品價格彈性小 新

6、聞紙國外企業(yè)大量低價傾銷2022/9/2313與上游的關(guān)系造紙業(yè)的供給商林木資源或紙漿供給缺乏地域性強對紙的質(zhì)量影響大高檔紙的原材料尤其缺乏化學(xué)品一般的競爭性市場2022/9/2314家電行業(yè) 家電行業(yè)實際生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷售量。 家電行業(yè)產(chǎn)銷增長幅度趨緩，城鎮(zhèn)市場已 趨于飽和，除了更新?lián)Q代外，開展動力是 農(nóng)村和國外市場。2022/9/2315行業(yè)狀況與財務(wù)報表2022/9/2316行業(yè)狀況與財務(wù)報表2022/9/2317行業(yè)狀況與財務(wù)報表2022/9/2318本錢領(lǐng)先同樣的產(chǎn)品或效勞本錢低規(guī)模經(jīng)濟高效率生產(chǎn)產(chǎn)品設(shè)計簡單投入本錢低銷售本錢低研發(fā)和廣告費少嚴(yán)格的本錢控制差異化在顧客可接受的價格加

7、成的下提供獨特的產(chǎn)品或效勞產(chǎn)品質(zhì)量出眾產(chǎn)品種類豐富優(yōu)質(zhì)的顧客效勞送貨方式靈活投資于品牌形象投資于研究開發(fā)注重創(chuàng)造性競爭優(yōu)勢核心優(yōu)勢及關(guān)鍵成功因素與實施的戰(zhàn)略匹配公司的價值鏈及相應(yīng)活動與實施的戰(zhàn)略匹配保持競爭優(yōu)勢2022/9/2319經(jīng)營戰(zhàn)略與財務(wù)報表本錢領(lǐng)先規(guī)模擴張、高效率差異化提高毛利、高效益得：高效率，失：低效益得：高效益，失：低效率2022/9/2320造紙企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略產(chǎn)品特點適合本錢領(lǐng)先的特點工藝穩(wěn)定性強，根本工藝流程數(shù)十年不變產(chǎn)品有統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，外觀指標(biāo)根本一樣生產(chǎn)設(shè)備專用性強，一臺紙機一般只生產(chǎn)一個種類的產(chǎn)品，甚至幾十年只生產(chǎn)一種紙紙的用途多年不變，新產(chǎn)品少適合差異化的特點新產(chǎn)

8、品多是對原有產(chǎn)品品質(zhì)上的提高，用途根本不變，高檔新產(chǎn)品失敗的風(fēng)險小2022/9/2321經(jīng)營戰(zhàn)略與財務(wù)報表2022/9/2322財務(wù)分析的根本方法比率分析現(xiàn)金流分析同型分析同一張報表的結(jié)構(gòu)分析趨勢分析同一公司各年度財務(wù)數(shù)據(jù)的比照分析比較分析不同公司財務(wù)數(shù)據(jù)的比照分析2022/9/2323盈利？凈利潤、毛利潤銷售收入-本錢凈利潤率、毛利潤率凈利潤/銷售收入凈資產(chǎn)報酬率=凈利潤/股東權(quán)益總資產(chǎn)報酬率=凈利潤/總資產(chǎn)2022/9/2324盈利就夠了嗎？償債能力短期償債能力流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=流動比率流動資產(chǎn)流動負(fù)債流動比率多少才適宜速動比率現(xiàn)金比率2022/9/2325盈利就夠了嗎？償債能力長期償債

9、能力歸還利息息稅前收益/利息費用=利息收入倍數(shù)息稅前收益=利潤總額+利息費用負(fù)債/資產(chǎn)=資產(chǎn)負(fù)債率=財務(wù)杠桿為什么是財務(wù)杠桿？2022/9/2326盈利從哪里來？營運能力營運能力收入/應(yīng)收賬款=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率本錢/存貨=存貨周轉(zhuǎn)率一般而言收入/某項資產(chǎn)=某項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率2022/9/2327小天鵝與小鴨2022/9/2328比率分析結(jié)論：長、短期償債能力都更強營運能力更好盈利能力較好，只有毛利率較低可能造成財務(wù)比率差異的原因有哪些？2022/9/2329杜邦分析凈資產(chǎn)報酬率=凈利潤/總資產(chǎn) * 總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)報酬率 * 權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)報酬率=凈利潤/銷售收入 * 銷售收入/總資產(chǎn)=凈

10、利潤率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈資產(chǎn)報酬率8.6% 10.2%總資產(chǎn)報酬率3.5% 6.2%有多少資產(chǎn)?權(quán)益乘數(shù)2.1 1.7資產(chǎn)的來源?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.5 0.8凈利潤率7.0% 7.4%2022/9/2330業(yè)務(wù)的盈利水平 2022/9/2331什么“吃掉了小鴨的優(yōu)勢?收入成本銷售費用管理費用財務(wù)費用凈利潤72%5%11%1% 5%小天鵝小鴨64%12%12%2022/9/2332公司主要原材料包括鋼板、鋁合金、電腦操控件、小型電器件及金屬與塑料部件,原材料本錢占整個制造本錢的90%。為防止原材料供給產(chǎn)生的價格波動，公司與多家供給商簽訂了長期供貨合同。本錢領(lǐng)先？2022/9/2333 洗衣機行

11、業(yè)集中度小天鵝、海爾、榮事達(dá)、威力、金松、金羚、小鴨7家企業(yè)占全國總產(chǎn)量的71%。小天鵝與小鴨2022/9/2334各主要廠商產(chǎn)品或品牌的獨特之處產(chǎn)品 特色小天鵝 變頻技術(shù)、三維立體噴瀑水流松下 龍卷風(fēng)離心力、雙瀑布榮事達(dá) 仿生搓洗、手搓水流、噴淋噴射水流科龍 自動平衡、上排水系統(tǒng)夏普 組合波輪、噴泉式循環(huán)水流差異化？2022/9/2335 資產(chǎn)指標(biāo) 有多少資產(chǎn)？資產(chǎn)的構(gòu)成 資產(chǎn)的質(zhì)量資源整合能力2022/9/2336流動資產(chǎn)的質(zhì)量總資產(chǎn)小天鵝小鴨2022/9/2337固定資產(chǎn)的“質(zhì)量 小天鵝 小鴨絕對年齡 3年 6-8年(累計折舊/折舊費)相對年齡 20% 40%(累計折舊/原值)平均折舊年

12、限 16年 17-20年 (原值/折舊費)2022/9/2338對未來的預(yù)測從比率分析的結(jié)果看小天鵝的未來優(yōu)勢劣勢機遇挑戰(zhàn)面對競爭，小天鵝會怎樣？2022/9/2339戰(zhàn)略投資決策40什么是戰(zhàn)略投資？戰(zhàn)略投資是讓公司變得更好的投資什么樣的公司是好公司？2022/9/2341利潤率與增長率？年增長率35%年增長率26%2022/9/2342投資資本回報？2022/9/2343價值創(chuàng)造？2022/9/2344從利益相關(guān)者看財務(wù)報表客戶，競爭優(yōu)勢員工和供給商賬面價值收入利潤利潤表股東經(jīng)濟價值價值創(chuàng)造資源分配資產(chǎn)負(fù)債表2022/9/2345資源配置的重要性企業(yè)工業(yè)金融效勞業(yè)資本提供者股東-政府, 雇員

13、, 機構(gòu), 私人投資者債權(quán)人-銀行, 機構(gòu)但期望獲得與投資本錢相當(dāng)或大于其他投資時機的回報愿意提供資本為企業(yè)成長融資,并創(chuàng)造就業(yè)時機2022/9/2346一些證據(jù)美國奧克蘭大學(xué)教授克萊曼對70家以價值為根底進行管理的企業(yè)進行調(diào)查,發(fā)現(xiàn):開始應(yīng)用價值觀念的年度平均財富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高2.9%,正式應(yīng)用的第一個年度高12%,第二年高12.2%對另外66家美國公司的分析發(fā)現(xiàn),應(yīng)用價值觀念的企業(yè)5年內(nèi)比同行業(yè)企業(yè)多創(chuàng)造財富49%,但將這一概念納入薪酬體系至關(guān)重要2000年中國1000多家上市公司中約有44%在損害價值2022/9/2347創(chuàng)造價值是投資的最終目標(biāo)這樣的標(biāo)準(zhǔn)不僅適用于公司層面，而且適用

14、于每個產(chǎn)品或部門。例如 Centura Banks Inc. 就是因為使用這一標(biāo)準(zhǔn)而成為美國銀行界關(guān)注的焦點。他們不僅在公司層面使用，而且對每種產(chǎn)品使用?！拔覀兛偸遣粩嗟鼗貞浳覀兊拿總€產(chǎn)品線，并時刻準(zhǔn)備著從那些收益小于資本本錢的工程中退出。 公司的CEO說。最近，公司運用這一原那么重新分配了資源，決定退出其1998年即進入的汽車租賃業(yè)務(wù)，雖然租賃業(yè)務(wù)整體是創(chuàng)造價值的，但是汽車租賃業(yè)務(wù)卻是損害價值的。2022/9/2348如何衡量價值創(chuàng)造？工程的價值=工程未來創(chuàng)造的價值 投資工程未來創(chuàng)造的價值現(xiàn)金流與增量現(xiàn)金流時機本錢與漂浮本錢資金具有時間價值貼現(xiàn)率就是資金的時機本錢2022/9/2349投資工

15、程分類與評價為滿足平安/健康/法律要求的投資為提高生產(chǎn)效率或收入的投資為提高競爭效果的投資2022/9/2350戰(zhàn)略投資的復(fù)雜性高度不確定性影響公司戰(zhàn)略方向耗資巨大2022/9/2351戰(zhàn)略評價與公司現(xiàn)有的戰(zhàn)略和能力是否匹配進行投資的風(fēng)險不進行投資的風(fēng)險決策信息的可靠性建議者的業(yè)績和動機靈活性2022/9/2352財務(wù)方法的改進傳統(tǒng)途徑：以一個中心為根底，進行敏感性分析實物期權(quán)的思想：允許更多的選擇2022/9/2353實物期權(quán)在多變的商業(yè)環(huán)境中進行投資決策的工具NPV方法不能考慮延遲或不進行投資的可能，也不能考慮一個投資時機可能帶來的別的投資時機。延遲投資的價值可能帶來的其它投資時機2022

16、/9/2354財務(wù)方法的改進將長期工程分為不同階段考慮未來的增長時機選擇最優(yōu)的時間2022/9/2355將長期工程劃分為不同階段注冊新專利開發(fā)產(chǎn)品市場推出設(shè)定市場標(biāo)準(zhǔn)成為市場領(lǐng)導(dǎo)者建立管理層改變指令的能力重組應(yīng)放棄的選項以提高價值放棄放棄放棄放棄2022/9/2356區(qū)別現(xiàn)有資產(chǎn)與未來時機傳統(tǒng)價值驅(qū)動力成長經(jīng)營利潤投資資本稅率資本本錢期間額外的價值驅(qū)動力管理層能力靈活性適時業(yè)務(wù)規(guī)劃以客戶為中心品牌效益滿意度價值未來時機現(xiàn)有資產(chǎn)2022/9/2357選擇恰當(dāng)?shù)臅r間不投資馬上投資很可能不投資以后也可能不投資以后可能投資可能馬上投資低高變動幅度價值/本錢1.02022/9/2358傳統(tǒng)的資源配置過程

17、想法2022/9/2359新的過程輸入信息時機威脅資源人力戰(zhàn)略的/經(jīng)濟的標(biāo)準(zhǔn)輸出結(jié)果:接受并實施投資方案創(chuàng)意成形形成投資建議2022/9/2360戰(zhàn)略投資的其它考慮運用資源分配策略影響競爭者的投資決策直奔主題：向目標(biāo)市場投入大量資金，防止競爭對手進入。虛張聲勢：向非目標(biāo)市場投入少量資金，讓競爭者去維護那個市場有意退讓：有意放棄自己的市場，讓競爭對手在那里投入資源。吉列公司和Bic 公司在打火機市場上已經(jīng)競爭了數(shù)年，Bic開始進入剃須刀市場，推出了即拋型刀片，這對吉列造成了兩個沖擊： 搶占了吉列的非即拋型刀片的市場份額；而且當(dāng)吉列推出即拋型刀片時，也對原來的產(chǎn)品造成沖擊。吉列完全從打火機市場退出

18、了，Bic看到后退出了即拋型市場，把資源全部投入了打火機市場。與此同時，吉列把資源集中于剃須刀市場，并在兩年內(nèi)獲得了50%的市場份額。吉列又開發(fā)了幾種附加值更高的新產(chǎn)品，其中包括后來最暢銷的產(chǎn)品。 2022/9/2361價值從何而來？62價值從何而來？美文公司創(chuàng)造了一種新技術(shù)，用該技術(shù)可以以更低的本錢生產(chǎn)出更先進的產(chǎn)品。2000年，該公司的年銷售額到達(dá)了1.68億元，數(shù)量為0.24億件。雖然該公司目前只占有市場10%的份額，但它的增長非常迅速，特別是這一新技術(shù)的應(yīng)用，使產(chǎn)品的售價從目前的9元錢降低到了7元錢，從而使市場需求大大增加。2022/9/2363價值從何而來？供求關(guān)系：需求 = 80M

19、10 - 價格技術(shù) 行業(yè)產(chǎn)量 某公司 投資 本錢設(shè)備殘值 一 1.2億件 - 17.55.50 2.50二 1.2億件0.24億件 17.53.50 2.50第三代技術(shù)的投資額僅為平均每件產(chǎn)品10元，生產(chǎn)本錢也只有每件3元。該公司準(zhǔn)備投資10億元，這將使其生產(chǎn)能力增加1億件。公司預(yù)計可以在12個月內(nèi)到達(dá)生產(chǎn)能力。2022/9/2364價值從何而來？資本本錢為20%；生產(chǎn)設(shè)備在可預(yù)見的未來可以永遠(yuǎn)使用下去；上面提到的需求量與價格的關(guān)系將保持不變；在可預(yù)見的未來，不會出現(xiàn)第四代技術(shù)；公司將保持目前這種不需要支付企業(yè)所得稅的狀況。該公司的競爭者都認(rèn)為在5年之內(nèi)，任何其他廠家也不可能掌握這種新的技術(shù)。

20、2022/9/2365價值從何而來？目前的價格：7元目前的需求量：80M10-7=240M如果該公司開發(fā)第三代產(chǎn)品，生產(chǎn)能力將到達(dá)3.4億件，所以價格將下降到10-340/80=5.75元/件2022/9/2366價值從何而來？對第一代技術(shù)的廠商來說，繼續(xù)經(jīng)營的NPV=-2.5+/0.2=-1.25元/件第一代技術(shù)的廠商將退出一局部。第一代廠商的退出程度-2.5+(6-5.5)/0.2=0價格為6時的需求=80(10-6)=3.2億件2022/9/2367價值從何而來？五年后市場是否會發(fā)生變化？其他廠商的進入程度進入該行業(yè)的NPV=-10+(5-3)/0.2=0價格為5時的需求=80(10-5

21、)=4億件目前市場上已經(jīng)沒有第一代廠商，只有第二代和第三代廠商。2022/9/2368價值從何而來？總的現(xiàn)金流當(dāng)前投資五年內(nèi)五年后 -10 6-3=3 5-3=2NPV = -10 + 3 / 1.2t + 2 / (0.2*1.25) =2.99元/件2022/9/2369價值從何而來？ (6-5) / 1.2t = 2.99元/件 =五年的競爭優(yōu)勢帶來的價值價值決定于資產(chǎn)的使用，而非資產(chǎn)的來源具有競爭優(yōu)勢的使用者才能創(chuàng)造價值競爭優(yōu)勢來自管理技術(shù)、質(zhì)量等的領(lǐng)先2022/9/2370如何實現(xiàn)價值？71杜邦分析投資資本回報率=稅后營業(yè)凈利潤/投資資本總資產(chǎn)報酬率=凈利潤/總資產(chǎn) =凈利潤/銷售收

22、入 銷售收入/總資產(chǎn) =凈利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤率2022/9/2372管理企業(yè)的價值價值決定于：投資資本回報率總資產(chǎn)報酬率-加權(quán)平均資本本錢2022/9/2373批發(fā)總資產(chǎn)報酬率凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2%-3%4%-6%8%-10%西藥零售石化水泥電力、碼頭、高速公路農(nóng)林牧漁通訊制造服裝家電造紙2022/9/2374總資產(chǎn)報酬率凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4%8%0.5福建晨鳴山鷹美利青山華泰恒豐2022/9/2375總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率 =凈利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤 凈利潤 銷售收入 總資產(chǎn) 銷售收入 總資產(chǎn) ？2022/9/2376將戰(zhàn)略變成管理決策獲得差異的

23、核心是什么？收入=單價*數(shù)量，利潤=收入-本錢費用差異化在哪里？獲得本錢優(yōu)勢的方法有哪些？本錢在哪里？優(yōu)化本錢結(jié)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2022/9/2377主要產(chǎn)品的利潤分析2022/9/2378相對毛利率市場占有率壓縮箱版紙和銅版紙的生產(chǎn)？2022/9/2379主要產(chǎn)品的生產(chǎn)本錢構(gòu)成固定本錢變動成本2022/9/2380增加產(chǎn)量邊際本錢2022/9/2381固定本錢一定固定嗎？0 15 30 45 產(chǎn)品產(chǎn)量 單位：百件204060 相關(guān) 范圍單位：千元機器設(shè)備支出2022/9/2382注意固定本錢的臨界點2022/9/2383本量利分析盈虧平衡點196/532/1500=533固定本錢196產(chǎn)量￥本

24、錢收入利潤2022/9/2384生產(chǎn)本錢與期間費用期間費用2022/9/2385本錢分?jǐn)偙惧X驅(qū)動因素2022/9/2386本錢分?jǐn)?022/9/2387產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整2022/9/2388價值管理與業(yè)績文化以價值為導(dǎo)向的心態(tài)管理流程/系統(tǒng)建立價值創(chuàng)造的文化最終經(jīng)營目標(biāo):股東價值最大化戰(zhàn)略制定目標(biāo)設(shè)定業(yè)績衡量鼓勵機制以行動為導(dǎo)向創(chuàng)業(yè)精神鼓勵性2022/9/2389價值管理方法的實施結(jié)構(gòu)高層管理人員方案一線管理者和員工奠定根底價值管理實施小組管理工具和表格定義根本因素/指標(biāo)培訓(xùn)中高層管理者2. 建立或改進管理流程戰(zhàn)略方案財務(wù)方案及審閱人力資源方案3.衡量價值管理業(yè)績用價值管理工具衡量單位及個人業(yè)績公

25、布結(jié)果4.集中于經(jīng)營業(yè)績提升將注意力集中于業(yè)績不好的單位輪換最好的經(jīng)理實現(xiàn)成長或改造不良單位5.與價值相連的薪酬鼓勵員工創(chuàng)造價值加大待遇差異2022/9/2390價值管理的實施步驟了解企業(yè)和市場確定戰(zhàn)略模式重整組織結(jié)構(gòu)將戰(zhàn)略模式轉(zhuǎn)化為各管理層的業(yè)績目標(biāo)實施和內(nèi)部控制結(jié)果衡量與評價分析2022/9/2391價值管理對財務(wù)部門提出的挑戰(zhàn)決策支持預(yù)算管理會計核算決策支持預(yù)算管理會計核算2022/9/2392預(yù)測與預(yù)算：設(shè)定盈利方案經(jīng)營現(xiàn)金流應(yīng)收帳款存貨銷售收入利潤資產(chǎn)利用股東權(quán)益股東回報費用投資現(xiàn)金利潤股東回報2022/9/2393設(shè)定盈利方案：利潤銷售收入利潤費用投資利潤估計銷售收入預(yù)測經(jīng)營費用計

26、算預(yù)期利潤為資產(chǎn)投資定價完成利潤目標(biāo)設(shè)定2022/9/2394設(shè)定盈利方案：現(xiàn)金經(jīng)營現(xiàn)金流應(yīng)收帳款存貨銷售收入現(xiàn)金估計經(jīng)營活動現(xiàn)金流估計為支持經(jīng)營性資產(chǎn)的擴張所需要的資金分析長期資產(chǎn)的并購或剝離2022/9/2395設(shè)定盈利方案：股東回報利潤資產(chǎn)利用股東權(quán)益股東回報股東回報計算整體的股權(quán)回報估計資產(chǎn)的利用效率比較股東回報與預(yù)期水平或行業(yè)水平檢驗戰(zhàn)略的效果2022/9/2396盈利方案分解：指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)客戶指標(biāo)內(nèi)部程序指標(biāo)學(xué)習(xí)與增長指標(biāo)2022/9/2397客戶指標(biāo)獨特性功能質(zhì)量價格時間品牌便利性信任反響產(chǎn)品特性產(chǎn)品形象客戶關(guān)系價值=獲得客戶讓客戶滿意留住客戶市場份額盈利水平財務(wù)指標(biāo)2022

27、/9/2398內(nèi)部程序指標(biāo)確認(rèn)客戶需求定位市場開發(fā)產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)品提供產(chǎn)品客戶效勞滿足客戶需求創(chuàng)新過程操作過程售后效勞質(zhì)量指標(biāo)生產(chǎn)周期本錢指標(biāo)2022/9/2399盈利方案分解：指標(biāo)體系2022/9/23100指標(biāo)體系的內(nèi)在聯(lián)系2022/9/23101制定標(biāo)準(zhǔn)本錢歷史數(shù)據(jù)分析任務(wù)分析混合法相關(guān)人員的參與完美標(biāo)準(zhǔn)與實際標(biāo)準(zhǔn)2022/9/23102測量實際本錢你希望用哪種方法來描述本錢？傳統(tǒng)方法顯示出你花費了多少錢，ABC觀點那么顯示出這些錢是如何花費的ABC方法葦草蒸煮500廢紙脫墨700紙漿篩選 180漂白 120造紙1,200污水處理 130燒堿回收110產(chǎn)品包裝100傳統(tǒng)方法草漿800廢紙漿4

28、50燒堿125人工 90外購效勞250能源 75折舊 1,2502022/9/23103業(yè)績評價與分析競爭效果盈利能力經(jīng)營效率投資盈利分析市場份額差異銷售收入差異變動本錢差異固定本錢差異尋找原因修正方案2022/9/23104反響與修正：決定資源分配編制投資方案輸入信息:時機威脅資源人力戰(zhàn)略的/經(jīng)濟的標(biāo)準(zhǔn)輸出結(jié)果:接受并實施投資方案2022/9/23105本錢差異分析價格差異100 1325數(shù)量差異25 3900工資率差異0.2 5600工時差異100 4.82022/9/23106確定責(zé)任中心*電器集團鋼材事業(yè)部B家用洗衣機公司生產(chǎn)部銷售部開發(fā)部質(zhì)檢部洗衣機事業(yè)部采購部2022/9/2310

29、7生產(chǎn)部新聞紙銅版紙印刷紙書寫紙制漿車間造紙車間材料價格差異：材料數(shù)量差異：3900 (1325-1300)=975001325（4000-3900)=132500 材料成本差異采購部2022/9/23108可控性例能源費例機器設(shè)備折舊可控短期生產(chǎn)經(jīng)營決策可以改變不可控制長期，短期內(nèi)無法減少2022/9/23109本錢差異的意義差異規(guī)模反復(fù)發(fā)生的差異趨勢可控性有利差異調(diào)查的本錢與收益2022/9/23110內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格時機本錢以市場為根底以變動本錢為根底以完全本錢為根底協(xié)商定價2022/9/23111還應(yīng)注意些什么？協(xié)調(diào)全面質(zhì)量管理2022/9/23112一個例子美聯(lián)公司在1994年以前是一家

30、大型的國有企業(yè)，在1994年10月和美國一家投資公司合資成為大型的車用制動空壓機企業(yè)；總投資4.7億元，注冊資本2.5億元，合營期40年，擁有員工1400名, 現(xiàn)有固定資金1.8億元，年銷售收入可達(dá)2.4億元；美聯(lián)公司是國內(nèi)最大的車用空壓機生產(chǎn)基地，河北廊坊市最大的用人單位和納稅大戶之一。 2022/9/23113一個例子2022/9/23114一個例子根據(jù)客戶地域，美聯(lián)公司的產(chǎn)品市場可以分為國內(nèi)市場和國外市場。根據(jù)客戶類型，可以分為主機市場和零售市場。主機市場是指面對大型汽車廠商的市場，零售市場是面對零售商店的市場。2022/9/23115一個例子國內(nèi)市場：競爭非常劇烈，主機市場的主要競爭對

31、手有兩家，零售市場的競爭對手很多?？諌簷C產(chǎn)品在主機市場中占85%，零售市場中占45%，主要的競爭優(yōu)勢是技術(shù)領(lǐng)先，通過合資引進了國際一流的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備。由于國內(nèi)產(chǎn)品的價格比國外產(chǎn)品的價格低很多，所以，國外產(chǎn)品進入中國市場不多，帶來的競爭壓力也不是很大。2022/9/23116一個例子國際市場：國外市場開拓的比較晚，出口產(chǎn)品銷量很低，但是，國外市場容量很大，原因主要是因為國外汽車市場需求量比國內(nèi)大的多。和國外產(chǎn)品相比，本錢低是主要的優(yōu)勢，原因是國內(nèi)勞動力和原材料資源本錢比較低，然而，競爭劣勢在于美聯(lián)公司的在技術(shù)和質(zhì)量控制上還相對落后。因此，如果能夠跟上國外技術(shù)的開展速度，國際市場是非常有潛力的。

32、2022/9/23117一個例子2022/9/23118一個例子在員工中提出口號“美聯(lián)是我家，員工全靠它，大家齊努力，建設(shè)這個家。質(zhì)量是生命線本錢生存線精簡管理結(jié)構(gòu)改變生產(chǎn)模式吸收先進管理方法2022/9/23119價值鏈物力資源人力資源提供下列基礎(chǔ)服務(wù)例如會計人力資源法律服務(wù)信息系統(tǒng)通信交流研究與開發(fā) 設(shè)計與成形 采購 生產(chǎn) 營銷 配送 客戶服務(wù)經(jīng)濟價值 2022/9/23120確認(rèn)價值鏈采購生產(chǎn)銷售技術(shù)開發(fā)/質(zhì)量支持人事財務(wù)管理根底設(shè)施毛利活動核心支持活動2022/9/23121一個例子組織結(jié)構(gòu)按照職能劃分部門，由七個副總經(jīng)理統(tǒng)管不同職能的系統(tǒng)，包括：銷售系統(tǒng)，生產(chǎn)系統(tǒng)，采購系統(tǒng)，質(zhì)量系統(tǒng)

33、，技術(shù)系統(tǒng)，鑄造公司和人事財務(wù)系統(tǒng)?？冃Ч芾砗炗喛冃f(xié)議輔導(dǎo)和反響績效評估績效鑒定2022/9/23122客戶銷售系統(tǒng)生產(chǎn)系統(tǒng)供應(yīng)商采購系統(tǒng)技術(shù)系統(tǒng)質(zhì)量系統(tǒng)人事財務(wù)系統(tǒng)銷售訂單采購訂單原輔材料原材料質(zhì)量檢驗原材料入庫成品質(zhì)量檢驗成品入庫提交貨物和服務(wù)銷售計劃生產(chǎn)計劃采購計劃新產(chǎn)品開發(fā)企業(yè)內(nèi)部活動圖4-2 美聯(lián)公司的經(jīng)營流程圖2022/9/23123亞新科經(jīng)營方案本公司/部門方案績效評估反響和輔導(dǎo)績效方案貫穿全年改進與開展決定薪酬月末/季度/年度第一季度總部經(jīng)營方案本公司/部門方案績效評估反響和輔導(dǎo)績效方案貫穿全年改進與開展決定薪酬第一季度2022/9/231242022/9/23125目標(biāo)分解

34、戰(zhàn)略目標(biāo)經(jīng)營目標(biāo)職能部門的績效目標(biāo)個人的績效目標(biāo)2022/9/23126一個例子三年遠(yuǎn)景規(guī)劃：顧客抱怨率每年下降10%。顧客是指生產(chǎn)過程中的下序和公司客戶?？蛻舯г孤适侵高^程控制中的不合格率，主機廠反響故障率，最終的質(zhì)量目標(biāo)是產(chǎn)品的零缺陷，顧客零抱怨。銷售收入、利潤和EBIDA增長20%，開拓國際市場，出口占總收入的50%，形成出口型企業(yè)。 2022/9/23127一個例子當(dāng)年的經(jīng)營目標(biāo)：銷售收入較去年增長15% 銷售回款較上年增長20%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較上年加速5%EBIDAT較去年增長15%凈利潤較去年增長15%存貨周轉(zhuǎn)速度較上年加速5%2022/9/231282022/9/2312920

35、22/9/231302022/9/23131132133優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的方法這些資產(chǎn)能否減少？這些資產(chǎn)在哪里？有哪些手段可以減少資產(chǎn)是否需要增加新的資產(chǎn)？有哪些手段可以增加資產(chǎn)？2022/9/23134優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 評價各業(yè)務(wù)單位對價值的作用程度SBUA創(chuàng)造價值 的業(yè)務(wù)單位降低價值的業(yè)務(wù)單位投入資本創(chuàng)造價值SBUBSBUCSBUD2022/9/23135優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2022/9/23136是否上新的技改工程？相關(guān)成本機會成本沉沒成本差別成本2022/9/23137報表分析中的會計陷阱138資產(chǎn)應(yīng)收帳款應(yīng)收賬款能收回嗎？2000年以前應(yīng)收帳款的壞賬計提比例為年末應(yīng)收賬款余額的0.3%-

36、0.5%。2000年開始，財政部要求企業(yè)按照實際情況計提應(yīng)收賬款壞賬，但只有0.3%-0.5%的局部可以在稅前列支。證監(jiān)會允許上市公司在公布1999年報時將提取的應(yīng)收帳款壞帳補提在97和98年，并不影響在融資。所有上市公司共補提壞賬350億元。2022/9/23139資產(chǎn)應(yīng)收帳款95 96 97 98 估計012420 3425 2710 2977 35%12 290 414 1215 832 70%23 202 94 247 794 90%3 137 325 402 518 100% 51212977*35%*70%*90%+832*70%*90%+ 794*90%+518=2413，約為4

37、7%。2022/9/23140資產(chǎn)應(yīng)收帳款新規(guī)定下的新問題：浙江創(chuàng)業(yè)利用四項計提使99年利潤增加375萬元，占利潤總額的28.76%。南京熊貓、美爾雅、美亞股份研究說明，上市公司利用四項計提調(diào)高當(dāng)期利潤許多公司在2002年甚至不計提任何準(zhǔn)備2022/9/23141資產(chǎn)其他應(yīng)收款會計準(zhǔn)那么規(guī)定應(yīng)記入其他應(yīng)收款的工程賠款、存出保證金、備用金、墊付款實際情況金額大-ST粵金曼11.68億，東海12.19億構(gòu)成關(guān)聯(lián)方占用-ST粵金曼集團占用9.95億變相拆借-北京城鄉(xiāng)對外簽定借款合同5億2022/9/23142資產(chǎn)其他應(yīng)收款隱形投資-某公司其他應(yīng)收款37%為隱形投資利潤操縱-某公司將廣告費記入其他應(yīng)收

38、款關(guān)聯(lián)交易債權(quán)-某公司為母公司墊股權(quán)轉(zhuǎn)讓款8億擔(dān)保債權(quán)-為被擔(dān)保方承擔(dān)的債務(wù)其他應(yīng)收款的可收回性分析-由構(gòu)成進行判斷2022/9/23143資產(chǎn)存貨云南銅業(yè)報表相關(guān)數(shù)據(jù) 98 99存貨 7.33 11.45COGS 16.0 16.69生產(chǎn) 18.1 20.81毛利 12% 16%同行業(yè)其他公司的毛利率銅都銅業(yè)98-0117%，14%，14%，14%2022/9/23144資產(chǎn)存貨云南銅業(yè)的后續(xù)情況 00 01存貨 16.14 14.3COGS 22.1 26.4生產(chǎn) 26.79 23.5毛利 13% 8%2022/9/23145資產(chǎn)存貨存貨跌價損失準(zhǔn)備價格大幅度變動的情況東方鉭業(yè):2000年

39、由于前期的IT熱，使本來就稀缺的鉭鈮礦石價格從$50/鎊上漲到年底的$350/鎊。后來隨著IT熱逐漸褪去，又落回原來的水平。公司為防止再受原料短缺之苦，從2000年下半年開始大量囤積原材料，但2001年銷路不好，致使到2001年中存貨增加6.7億。2022/9/23146資產(chǎn)存貨利用存貨增加利潤是存貨還是費用？東北藥將2128萬稅金記入本錢賽格中康將3800萬元的殘次品損失記作待處理財產(chǎn)損失某公司為了不對利潤造成沖擊，長期不對廢品作處理，從而將廢品長期掛賬2022/9/23147資產(chǎn)在建工程與固定資產(chǎn)是利息費用還是在建工程？渝汰白新增負(fù)債1500萬元，但財務(wù)費用只增加150萬元折舊年限固定資產(chǎn)

40、的平均折舊年限=固定資產(chǎn)原值/折舊2022/9/23148資產(chǎn)在建工程與固定資產(chǎn)安陽鋼鐵 47% 7年 15年鞍鋼新軋 40% 7年 17年本鋼板材 38% 6年 15年大冶特鋼 45% 10年 22年撫順特鋼 20% 6年 25年邯鄲鋼鐵 30% 5年 16年杭鋼股份 52% 14年 27年滬昌特鋼 38% 7年 19年馬鋼股份 28% 6年 21年新鋼釩 53% 13年 24年2022/9/23149資產(chǎn)無形資產(chǎn)研究開發(fā)支出一定是費用嗎？利用無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)移利潤或現(xiàn)金中儲股份99年以525元/平米出售19天前從母公司手中以5元/平米購置的土地使用權(quán)，獲利8800萬。2000年多家公司通過買賣商

41、標(biāo)權(quán)操縱利潤或轉(zhuǎn)移資金。廈華電子以3.3億受讓母公司價值8.2億的商標(biāo)權(quán)，支付1.75億現(xiàn)金，其余局部沖抵應(yīng)收賬款。上菱電器由母公司承擔(dān)4757萬元廣告費。五糧液向大股東支付的商標(biāo)權(quán)使用費為9318萬元2022/9/23150資產(chǎn)長期投資長期投資的特殊問題資產(chǎn)重組“包袱轉(zhuǎn)出去，“金子轉(zhuǎn)進來ST特力與特發(fā)集團：房地產(chǎn)變汽車效勞1.67億； 虧損企業(yè)與華通汽車公司置換。主業(yè)變更，每年增加利潤約1500萬。東泰控股99年與蕪湖東泰和峨眉山鹽化分別置換資產(chǎn)價值3.18億和3.12億，形成制鹽主業(yè)。不久又與蕪湖東泰置換，變成磁卡業(yè)務(wù)。福建福聯(lián)將下屬廈門福聯(lián)20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其控股公司，計價3904萬元，

42、收益2529萬元，占利潤總額的88.83%；同時將不良應(yīng)收款和投資與控股公司的四家子公司置換，沖減不良資產(chǎn)4420萬元。2022/9/23151資產(chǎn)長期投資以不良實物資產(chǎn)對外投資陜長嶺99年-1.8億，00年中仍虧損780萬，2000年11月與兄弟公司組建新公司，14500萬+500萬，之后馬上將新公司1.45億股權(quán)和西安長嶺1.2億股權(quán)托管給母公司，每年收取2.5%托管費。饋贈巨額資產(chǎn)ST金荔的大股東將2.2億元資產(chǎn)無償贈予上市公司，使上市公司每股凈資產(chǎn)從-0.496元增加到1.89元，同時盈利。鞍山合成98年以2250萬元收購鞍山勝寶75%股權(quán)，然后轉(zhuǎn)讓勝寶的兩項技術(shù)獲利5895萬元，占主

43、營業(yè)務(wù)收入的33%。 99年以485萬元收購鞍山先臻97%股權(quán)，再轉(zhuǎn)讓其技術(shù)、思復(fù)勝藥品經(jīng)銷權(quán)和廠房、設(shè)備的使用權(quán)，獲利3778萬元，使ROE從0.59%增加到12.61%。2022/9/23152資產(chǎn)長期投資新的會計準(zhǔn)那么與規(guī)定非貨幣交易準(zhǔn)那么按照換出資產(chǎn)的賬面價值確認(rèn)換入資產(chǎn)的入賬價值關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會計處理問題暫行規(guī)定上市公司與關(guān)聯(lián)方之間的交易，如果沒有確鑿證據(jù)說明交易價格是公允的，對顯失公允的交易價格局部，一律作為資本公積處理。關(guān)于上市公司重大購置、出售、置換資產(chǎn)假設(shè)干問題的通知超過70%要經(jīng)過發(fā)審委，1年前方能增資，獨立經(jīng)營三年以上方能模擬計算2022/9/23153資產(chǎn)其他

44、問題資產(chǎn)租賃與委托經(jīng)營棱光實業(yè)花1.6億從恒通收購電能儀表公司，再托管獲得每年保證不低于2193萬元利潤，1998年111月該公司稅后利潤僅1102萬元，恒通又以2.21億回購該公司全部股權(quán) 猴王集團從母公司購置的11家焊材廠售后租回給母公司新的租賃準(zhǔn)那么對售后租回遞延處理新的資產(chǎn)托管準(zhǔn)那么要求必須實際提供效勞，而且超過銀行利率10%的局部確認(rèn)為資本公積2022/9/23154負(fù)債勁松制漿注銷，資產(chǎn)債務(wù)全部轉(zhuǎn)到宜賓紙業(yè)；清算收益1,617.38 萬元計入資本公積代勁松制漿償還100萬人民幣和364萬美元中100萬逾期逾期，未歸還.轉(zhuǎn)貸兩筆共3250萬元宜賓紙業(yè)勁松制漿1996.8.31.轉(zhuǎn)貸兩

45、筆共550萬美元宜賓紙業(yè)勁松制漿1996.12.1.轉(zhuǎn)回中600萬元并展期宜賓紙業(yè)勁松制漿2000年宜賓紙業(yè)勁松制漿2001年其余2550萬人民幣，186萬美元轉(zhuǎn)回并展期宜賓紙業(yè)勁松制漿2002.10.282022/9/23155負(fù)債表外負(fù)債勁松制漿注冊資本只有400萬元，經(jīng)手的貸款額高達(dá)8000萬都是宜賓紙業(yè)提供擔(dān)保進行的借貸。 該公司早已成立但只在2001年才被計入合并財務(wù)報表。公司在2002年底被注銷，給宜賓紙業(yè)增加了1,617.38萬元的資本公積。而2001年以前，勁松制漿一直處于建設(shè)階段。而大環(huán)境是股份公司由于外面市場的壓力大幅虧損，整個行業(yè)處于急劇競爭狀態(tài)。2022/9/23156

46、負(fù)債債務(wù)重組：ST石勸業(yè)于2000年扭虧，實現(xiàn)凈利潤180萬元，但2090萬元凈利潤來自大股東和當(dāng)?shù)刎斦謱ζ涞膫鶆?wù)和利息豁免。新的債務(wù)重組準(zhǔn)那么：收益記入資本公積。長嶺黃河集團為黃河機電承擔(dān)1.1億元債務(wù)。世紀(jì)星源3000萬元樓房抵債1.6億。2022/9/23157現(xiàn)金流分析與風(fēng)險評價158現(xiàn)金流量表的內(nèi)容2022/9/23159現(xiàn)金流構(gòu)成分析2022/9/23160現(xiàn)金流量表的構(gòu)成分析同型現(xiàn)金流量表現(xiàn)金凈流量的構(gòu)成現(xiàn)金流入量的構(gòu)成現(xiàn)金流出量的構(gòu)成現(xiàn)金流內(nèi)部結(jié)構(gòu)2022/9/23161現(xiàn)金流量表的比率分析流動性比率現(xiàn)金對流動負(fù)債比率=貨幣資金+短期投資/流動負(fù)債現(xiàn)金流量比率=CFO/流動負(fù)

47、債到期債務(wù)本息償付比率=CFO/歸還債務(wù)的支付的現(xiàn)金+歸還利息支付的現(xiàn)金獲利能力比率每股CFO2022/9/23162現(xiàn)金流量表的比率分析財務(wù)適應(yīng)能力比率現(xiàn)金流量充足率=CFO/長期負(fù)債償付+固定資產(chǎn)購置+股利支付償債保障比率=CFO/債務(wù)總額營運效率比率資產(chǎn)的現(xiàn)金流量回報率=CFO/總資產(chǎn)其他經(jīng)營現(xiàn)金流入/主營業(yè)務(wù)收入經(jīng)營現(xiàn)金流出/主營業(yè)務(wù)本錢2022/9/23163ABC公司能夠得到貸款嗎?流動比率: 1.53利息收入倍數(shù): 32.24資產(chǎn)負(fù)債率: 0.33毛利率: 66.86%經(jīng)營利潤率: 36.47%凈利潤率: 35.53%總資產(chǎn)報酬率: 14.17%凈資產(chǎn)報酬率: 21.25%應(yīng)收帳

48、款周轉(zhuǎn)率: 9.31總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率: 0.42022/9/23164根本概念一個例子某公司始終保持完全一樣的經(jīng)營狀況收入與費用全部為現(xiàn)金，收入減本錢費用和現(xiàn)金流入減現(xiàn)金流出的凈額均為20萬元/年。對上述情況產(chǎn)生影響的唯一因素是該公司支付現(xiàn)金50萬元購置了一臺設(shè)備。預(yù)計設(shè)備壽命10年，10年后無殘值。2022/9/23165根本概念權(quán)責(zé)發(fā)生制凈利潤年份01-9凈利潤15萬15萬/年非現(xiàn)金資產(chǎn)45萬-5萬/年收付實現(xiàn)制現(xiàn)金流年份01-9現(xiàn)金流-30萬20萬/年差異45萬-5萬/年2022/9/23166現(xiàn)金流入或流出只對當(dāng)前有用對未來有用利潤表資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流分析何時起作用持續(xù)經(jīng)營假設(shè)不成

49、立會計準(zhǔn)那么不符合實際或無法判斷資產(chǎn)或負(fù)債質(zhì)量有問題分析方法：找到需要特別關(guān)注的資產(chǎn)或負(fù)債分析這些資產(chǎn)或負(fù)債的質(zhì)量選擇恰當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)進行判斷2022/9/23167這些公司的現(xiàn)金流狀況如何？2022/9/23168南京熊貓南京熊貓96年11月上市，開盤價11元，96年12月股價到達(dá)15.1元。95年凈利潤1.6億，96年1.8億。96年現(xiàn)金流量表顯示，CFO -4億，CFI -3.3億，CFF 7.8億，上市融資6.1億，借款3.5億。97年虧損3.1億，98年虧損6億。股票價格一直在6-7元。98年應(yīng)收帳款15億，存貨9.7億。2022/9/23169南京熊貓南京熊貓98年借款11億，歸還9.5

50、億，支付利息9800萬。99年重組，與母公司進行資產(chǎn)置換。上市公司用應(yīng)收帳款和存貨共12億和負(fù)債共9億與母公司3億元現(xiàn)金置換。當(dāng)年CFO2.6億，凈利潤5400萬。2000年再度重組，將彩電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入母公司，換入通訊產(chǎn)品業(yè)務(wù)。2022/9/23170中興通訊2000年CFO-0.7億，CFI-3.2億，CFF7億。凈利潤3.1億2.1億3.5億。應(yīng)收帳款1.8億6.8億6.9億，存貨11億13.6億36億結(jié)論?2022/9/23171鄭百文2022/9/23172鄭百文96年應(yīng)付票據(jù)增加11億，同時存貨增加3.3億，應(yīng)收帳款增加2億。97年應(yīng)付票據(jù)繼續(xù)增加11億，同時存貨增加5.6億，應(yīng)收帳款增

51、加6.6億。99年計提壞帳4.4億，存貨跌價損失和流動資產(chǎn)變現(xiàn)損失4600萬，應(yīng)付帳款從7500萬增加到2.3億。99年虧損9.56億。2022/9/23173財務(wù)策略174與投資者溝通的重要性短期內(nèi)信息不一定充分被投資者理解誤解可能造成的價值低估誤解可能造成的價值高估2022/9/23175背景介紹AT&T（重組之前）本地電話業(yè)務(wù)（75）長話業(yè)務(wù)設(shè)備制造業(yè)務(wù)Local Bell CompaniesATT（重組之后）Western Electric Company2022/9/23176CEO的承諾與結(jié)果承諾： 拆分之后三個的CEO包括現(xiàn)任都在公開場合承諾要開展計算機業(yè)務(wù)。結(jié)果 1984199

52、0年計算機部門共損失20億美元。投入還是退出？ 管理層最終選擇增加投入而非退出，并且決定投入的形式是收購其他公司。 2022/9/23177NCR成為收購目標(biāo)收購NCR的原因NCR近兩年的業(yè)績不佳，股票價格跌到谷底；NCR有相容的生產(chǎn)線，使用相同的操作系統(tǒng)(Unix)，并且在網(wǎng)絡(luò)方面有優(yōu)勢；NCR有較大的國際市場份額和客戶群；NCR的反響 誓死不從。AT&T決定進行敵意收購。2022/9/23178市場反響2022/9/23179合并之后的業(yè)績1993年，NCR宣布裁員151994年AT&T將NCR改名為AT&T Global Information SolutionsNCR管理層退出 上述行

53、動都違背了AT&T收購NCR之前所作出的承諾。2022/9/23180權(quán)益聯(lián)合法的局部要求合并方案實施之前兩個公司是相互獨立的合并方案實施的前兩年內(nèi)，兩個公司都不能變更具有投票權(quán)的普通股股權(quán)，變更包括：增發(fā)，交換，以及股票回購合并后，被合并公司原股東之間的股權(quán)比例不發(fā)生變化合并以有投票權(quán)的普通股交換為形式，被合并公司有90%以上的普通股要參加股權(quán)交換2022/9/23181NCR的反收購手段NCR在1989年和1990年進行了股票回購；NCR的管理層持股方案；發(fā)行每股一美元的特別現(xiàn)金股利；NCR管理層持股方案中的套現(xiàn)條款 1-3條違背：禁止股權(quán)變動；第4條違背：禁止有選擇的對局部股東進行現(xiàn)金支

54、付2022/9/23182SEC的作用建議AT&T說服NCR重新發(fā)行那些回購的股票；建議AT&T起訴NCR的ESOP方案；建議AT&T說服NCR停止兩個季度的分紅以使得特別股利的效果得以消除；默許AT&T使用權(quán)益聯(lián)合的方法收購NCR。2022/9/23183增加的收購本錢特別股利：在原收購價的根底上增加了0.74(0.37*2)美元，總計48m；重新出售回購股票：50.3m；獲得SEC的 多出了57美元以換取NCR的行動，總計325450m； 估計AT&T為了獲得NCR的合作多支付了5億美元。2022/9/23184購置或聯(lián)合?購置法 權(quán)益聯(lián)合法母公司 子公司 母公司 子公司資產(chǎn)負(fù)債表 收購價-帳面帳面 + 帳面 帳面 + 帳面利潤表購并日前 全 全購并日后 + 購并日后 年 + 年另外，購置法下還需要攤銷確認(rèn)的公允