1、基礎理論的作用基礎理論可以指導財務管理者對現(xiàn)實的理財實踐進行深入的分析，找出癥結，制定科學、正確的財務管理政策?？茖W的基礎理論或模型往往是易于理解的和應用的，它們是科學理財?shù)挠行Чぞ?。需要關注的兩本書Zvi Bodie & Robert C.Merton,Finance.Pearson Education,2002.高等教育出版社影印出版，2002。Scott Besley & Eugene F.Brigham,Principles of Finance.Thomson Learning,Inc.,2003.北京大學出版社影印出版，2003。關注點：公司理財學為現(xiàn)代金融學的重要組成部分。Fin

2、ancePart 1,Finance and The Financial SystemPart 2,Time and Resource AllocationPart 3,Valuation ModelsPart 4,Risk Management and Portfolio TheoryPart 5,Asset PricingPart 6,Corporate Finance(capital structure,finance and corporate strategy)Finance Finance is the study of how people allocate scarce res

3、ources over time.Two features that distinguish financial decisions from other resource allocation decisions are that the costs and benefits of financial decisions are(1)spread out over time and (2)usually not known with certainty in advance by either the decision makers or anybody else.Finance Finan

4、ce theory consists of a set of concepts that help you to organize your thinking about how to allocate resources over time and a set of quantitative models to help you evaluate alternatives,make decisions,and implement them.The same basic concepts and quantitative models apply at all levels of decisi

5、on making,from your decision to lease a car or to start a business,to the decision of the CFO of a major corporation to enter the telecommunications business,to the decision of the World Bank about which development projects to finance. Principles of FinancePart 1,General Finance ConceptsPart 2,Gene

6、ral Business ConceptsPart 3,Fundamentals of ValuationPart 4,Corporate Decision Making(the cost of capital,capital budgeting,capital structure and dividend policy decisions,working capital management)Part 5,Investor Decision MakingPrinciples of Finance Managerial finance,which is the broadest of the

7、three finance areas(financial markets, investments, and corporate finance), deals with decisions that firms make concerning their cash flows.Copeland與Weston教授的觀點Financial Theory and Corporate Policy,1988.理財學的基礎理論有： 效用理論 狀態(tài)偏好理論 均值方差理論 資本資產(chǎn)定價模型 套利定價理論 期權定價理論 MM理論Clifford.W.Smith,Jr教授的觀點The Modern Theo

8、ry of Corporate Finance,1990.理財學的基礎理論有：有效市場理論組合理論期權定價理論資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)代理理論E.F.Brigham教授的觀點Intermediate Financial Management,1996.理財學的基礎理論有：完全資本市場貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型(DCFM)MM資本結構理論MM股利理論組合理論和資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）期權定價理論有效市場理論風險與收益的權衡理論 代理理論不對稱信息理論Corporate Finance TheoryWilliam L.Megginson,associate professor of banking

9、 and finance,Terry College of Business at the University of GeorgiaAddison-Wesley1997William L.Megginson教授的觀點 按照學術文獻中出現(xiàn)的時間順序，理財學的基礎理論有： 完全資本市場組合理論資本結構理論股利政策William L.Megginson教授的觀點資產(chǎn)定價模型有效資本市場理論期權定價理論代理理論信號理論公司控制的現(xiàn)代理論金融中介理論市場分區(qū)理論No.1:完全資本市場一個完全的資本市場需要具備如下條件：沒有交易成本.沒有稅收.證券買者和賣者的數(shù)量足夠多，以至于他們個體的行為不會影響交易

10、中證券的價格.個人和企業(yè)可以同等地進入市場.獲取信息沒有成本，每個人可以獲取同樣的信息.每個人對未來具有同樣的預期.沒有財務危機成本.費雪（Fisher）分離定理費雪分離定理論證了在證券市場上，無論是貸入者還是借出者均可運用一個利率進行消費決策和投資決策，換言之，投資決策和融資決策是可以分離的.貸入者比如企業(yè)進行投資決策時完全不必考慮個人投資者的消費偏好。只要投資項目的報酬率水平高于市場利率水平，能夠帶來凈現(xiàn)值，企業(yè)就可以進行投資.費雪分離理論與公司理財費雪關于投資與消費的基本理論可以作為公司財務決策的科學分析思路和工具?，F(xiàn)代財務分析的重要工具折現(xiàn)現(xiàn)金流量 (DCF)即是基于費雪對消費和儲蓄的

11、分析。沒有折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析，便沒有現(xiàn)代理財學。No.2:組合理論Harry Markowitz教授是現(xiàn)代組合理論之父,他因此而獲得1990年度的經(jīng)濟學諾貝爾獎。 “不要將所有的雞蛋放到一個籃子里”隨著投資者在其投資組合中增加資產(chǎn)的數(shù)量，組合總風險以收益的方差或標準差度量會持續(xù)下降,但組合的期望報酬是各項資產(chǎn)報酬率的加權平均值。Markowitz :組合選擇法則 馬科維茨的組合選擇法則是：在同樣的風險情況下，選擇報酬率最高的證券；在報酬率既定的情況下，選擇風險最小的證券。組合理論根據(jù)Markowitz的觀察，隨著組合中加入資產(chǎn)的增加，組合的風險 以總收益的方差度量會下降, 但組合的總收益是組合中

12、各個資產(chǎn)預期收益的加權平均值. 換言之，通過投資于組合而非個別資產(chǎn)，投資者可以在不損失收益的情況下，降低風險.組合理論按照Markowitz 組合選擇法則，以最高的收益對風險比率選擇股票，組成一個有效的股票組合集 在其中，任何給定的收益水平，其對應的風險是最低的，或者，任何給定的風險水平，其對應的收益是最高的.組合理論 年組合收益的標準差 (NYSE): 組合中股 年組合收益 票 數(shù) 量 的 標 準 差149.24% 1023.93% 5020.20% 10019.69% 30019.34% 50019.27% 1,00019.21% 組合理論No.3:資本結構理論:公司財務理論的基石1958

13、年,Franco Modigliani教授與Merton Miller 教授發(fā)表了他們關于企業(yè)價值的研究觀點：企業(yè)價值取決于企業(yè)資產(chǎn)運行的效率，與企業(yè)的融資行為無關。企業(yè)價值僅僅取決于企業(yè)經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少。這一觀點直接影響了現(xiàn)代財務理論的發(fā)展方向。資本結構理論MM模型 (1958) 認為企業(yè)中各種資產(chǎn)的經(jīng)濟價值只取決于各種資產(chǎn)所創(chuàng)造的經(jīng)營現(xiàn)金流量;而資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力與企業(yè)的資本結構沒有關系. 資本結構理論MM命題 I ：任何企業(yè)的市場價值均獨立于其資本結構，而取決于期望盈利按照與其風險程度相稱的貼現(xiàn)率計算的資本化價值.MM命題 II：如果公司未來的期望盈利是固定的話，則有負債

14、企業(yè)的股權資本要求報酬率一定會隨著負債率的提升而呈線性提高.資本結構理論債務對股權資本比率, D/E資本成本W(wǎng)ACC = RA = REURDREL = RA + (RA RD ) x (D/E)資本結構理論綜合以上兩個命題，MM在完全資本市場上，確立了他們的資本結構無關理論。任何企業(yè)的股權投資者的要求報酬率的高低取決于企業(yè)的債務股權資本比率以及同類風險等級上企業(yè)的要求報酬率水平.經(jīng)過多年學者們在資本結構研究方面的努力，我們對于如下問題可能也并非完全清楚, “資本結構問題無關緊要嗎?”價值守恒法則公司收益如何在債權人和股權投資者之間進行分配對于公司價值沒有影響。價值守恒法則即是M&M理論中的第

15、一定律，即 “任何企業(yè)的市場價值均獨立于其資本結構，而是以決定于企業(yè)風險程度的貼現(xiàn)率為資本化率對企業(yè)未來期望收益所計算的資本化價值?！辟Y本結構之謎1958年以后,理財學家們一再嘗試著放寬MM理論中的假設條件，從而謀求新的發(fā)現(xiàn)。代理成本與不對稱信息模型在1970年代的發(fā)展，部分地改變了MM理論的結論，但如下問題仍然是現(xiàn)代財務理論中的一個難以破解的謎：資本結構真得很重要嗎？No.4:股利政策1961年,MM發(fā)現(xiàn)在公司投資決策既定的情況下，在有效的資本市場上，現(xiàn)金股利的發(fā)放對企業(yè)價值沒有影響。因為，企業(yè)發(fā)放了現(xiàn)金股利之后，還需要發(fā)行新股籌措資金。因此，對企業(yè)價值而言，股利政策是無關的。股利政策Mil

16、lar與Modigliani認為，如果企業(yè)的投資政策保持不變，在一個完全市場上，現(xiàn)金股利的支付對企業(yè)價值沒有影響。因為，公司發(fā)放多少股利，一定還要通過新發(fā)股票籌集多少的資金，否則，企業(yè)的規(guī)模會受影響.然而，現(xiàn)實世界并非存在完全的、沒有磨擦的市場 股利在許多情況下還是備受關注的.股利政策真實市場“磨擦”的案例:在新發(fā)股票時，公司必須向投資銀行支付一筆巨額融資費用.投資者在股利上的稅負要高于在資本利得上的稅負; 投資者可以控制交納資本利得稅的時間，但股利稅的交納無法控制.經(jīng)驗證明，股票市場對于新發(fā)股票信息的發(fā)布，總是消極反映，視為“不好”的信息.股利政策考慮到這些真實市場上的“磨擦”因素，就可以理

17、解為什么美國公司會將大致一半的稅后盈利用于分派現(xiàn)金股利。但MM認為，投資者傾向于分派現(xiàn)金股利并非喜歡股利，而是因為管理者與股票投資者之間代理沖突的存在。投資者通過股利政策的改變來了解、判斷公司的發(fā)展實情.股利政策股利政策實際上可能是企業(yè)發(fā)展周期的副產(chǎn)品 發(fā)展成熟的公司通常沒有太多的增長機會，經(jīng)營現(xiàn)金流量充足，因而會比增長型公司支付較多的現(xiàn)金股利.不同的股利理論是從不同的方面來考察公司的股利問題，角度不同，得出的結論便可能大相徑庭.現(xiàn)金流量恒等所謂現(xiàn)金流量恒等，是指企業(yè)的總現(xiàn)金流入 (源自經(jīng)營利潤和外部融資)必然等于總現(xiàn)金流出 (用于投資和股利).股利之謎No.5:資產(chǎn)定價模型盡管馬科維茨告訴了

18、投資者應當怎樣度量風險，但卻沒有明確界定風險和要求報酬率之間的關系。William Sharpe教授發(fā)展的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM),界定了風險和要求報酬率之間的相關關系。197319501952馬科維茨: 組合選擇.組合選擇, CAPM, 與均衡模型組合選擇 (均值方差分析)以標準差(s.d.)度量風險對于各種證券，可以估計其期望報酬與標準差，以及和其他證券之間的關系，然后即可確定有效邊界（efficient frontier）.期望報酬風險(s.d.)有效邊界全部可行組合1973195019521953馬科維茨：組合選擇.肯德爾: 時間序列的分析組合選擇, CAPM, 與均衡模型1973

19、1950195219581953Harry Markowitz: Portfolio Selection.Maurice Kendall: The Analysis of Time Series, Part I: Prices. 組合選擇, CAPM, 與均衡模型莫迪格萊尼與米勒 : 資本成本，公司理財和投資理論19731950195219581953Harry Markowitz: Portfolio Selection.Maurice Kendall: The Analysis of Time Series, Part I: Prices. 組合選擇, CAPM, 與均衡模型Franco

20、Modigliani & Merton Miller: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investments托賓: 應對風險行為的流動性偏好托賓: 無風險資產(chǎn)的獨特作用分離定理（Separation Theorem）: 在無風險資產(chǎn)上的投資比例取決于風險厭惡程度. 而組合中風險資產(chǎn)的組合卻與投資者對風險的態(tài)度無關.期望報酬風險 (s.d.)全部可行組合有效邊界19731950195219581953Harry Markowitz: Portfolio Selection.Maurice Kendall: T

21、he Analysis of Time Series, Part I: Prices. 組合選擇, CAPM, 與均衡模型Franco Modigliani & Merton Miller: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investments1961莫迪格萊尼與米勒: 股利政策，增長，與股票價值.19731950195219641958夏普: 資本資產(chǎn)定價: 風險狀態(tài)下的市場均衡理論.1953Harry Markowitz: Portfolio Selection.Maurice Kendall: The

22、 Analysis of Time Series, Part I: Prices. 組合選擇, CAPM, 與均衡模型Franco Modigliani & Merton Miller: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investments1961Franco Modigliani & Merton Miller: Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares.夏普: 均衡模型每個人均有一個同樣的目標組合：即市場組合. 期望報酬風險 (s.d.)全

23、部可行組合有效邊界市場組合197319501952196419581965薩繆爾森: 預期價格隨機波動的證明William Sharpe: Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk.1953Harry Markowitz: Portfolio Selection.Maurice Kendall: The Analysis of Time Series, Part I: Prices. 組合選擇, CAPM, 與均衡模型Franco Modigliani & Merton Mille

24、r: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investments1961Franco Modigliani & Merton Miller: Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares.197319501952196419581965Paul Samuelson: Proof that Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly.William Sharpe: Capital Asset Prices:

25、 A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk.1953Harry Markowitz: Portfolio Selection.Maurice Kendall: The Analysis of Time Series, Part I: Prices. 組合選擇, CAPM, 與均衡模型Franco Modigliani & Merton Miller: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investments布萊克與斯科爾斯: 期權契約與公司債

26、務的定價.莫頓:理性期權定價理論.1961Franco Modigliani & Merton Miller: Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares.Sharpe教授的貢獻在均衡狀態(tài)下，任何資產(chǎn)所提供的期望報酬率與其風險程度他定義為貝他， 線形相關。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM ）為: E(Rj)=Rf+ j(Rm-Rf)CAPM 和 資本成本 CAPM可以應用于企業(yè)總資本成本的確定，以及對各個項目要求報酬率的確定。套利定價理論Ross教授提出了套利定價理論 (APT),因為任何一項資產(chǎn)的報酬率不會僅取決于一個因素，而是取決于多

27、個因素。因素分析:通貨膨脹，行業(yè)特征，風險厭惡感，等等。CAPM 是單因素 模型.APT認為風險與收益的關系更加復雜可能會有多重因素， 像GDP 增長，預期的通貨膨脹，稅率變化，及股利等CAPM與套利定價模型 (APT)的區(qū)別?ki = kRF + (k1 - kRF)b1 + (k2 - kRF)b2 + . + (kj - kRF)bj.bj = 股票 i 對經(jīng)濟因素 j的敏感性.kj = 對經(jīng)濟因素j敏感的投資組合的要求報酬率.APT下股票I的要求報酬率 APT在現(xiàn)實中有一些應用.被接受緩慢主要是因為模型沒有指出是哪些因素影響股票的收益率對風險/收益模型還需要更多的研究以建立一個在理論上

28、更加合理，能夠得到實證檢驗，并且容易使用的模型APT的地位?法瑪-弗蘭奇三因素模型法瑪和弗蘭奇提出三個因素:市場總體回報, kM-kRF.S的報酬率 ( S是一個小公司股票的投資組合 規(guī)模通過權益資本的市場價值來衡量) 減去 B的報酬率（B是一個大公司股票的投資組合）. 這個報酬率是 kSMB, 因為是用 S 減B.法瑪-弗蘭奇三因素模型H的報酬率（H是一個有較高的帳面/市場價值比的公司的股票組合)減去 L的報酬率（ L是一個包含較低的帳面/市場價值比的公司的股票組合 ）。這個回報率是kHML, 因為 是用H減去 L.ki = kRF + (kM - kRF)bi + (kSMB)ci + (

29、kHMB)dibi = 股票i 對市場報酬率的敏感性.cj = 股票 i 對規(guī)模因素的敏感性dj = 股票 i 對帳面/市場價值比因素的敏感性法瑪-弗蘭奇三因素模型下 股票 i 的投資收益率ki = kRF + (kM - kRF)bi + (kSMB)ci + (kHMB)diki = 6.8% + (6.3%)(0.9) + (4%)(-0.5) + (5%)(-0.3) = 8.97%股票 I的要求報酬率: bi=0.9, kRF=6.8%, 市場風險補償 6.3%, ci=-0.5, 規(guī)模因素預期的價值 4%, di=-0.3, 帳面/市場價值比因素預期的價值 5%. No.6:有效資

30、本市場理論有效市場是指信息的有效性，即證券價格可以反應所有已知的信息。市場上信息的有效性需要具備三個條件：信息是免費的，并可在同一時刻傳遞給所有的市場參與者.沒有交易成本，稅收或其他交易障礙.任何個人和機構的交易行為均不會影響證券價格。Fama的理論 法瑪提出了關于有效市場三個層次的理論:弱勢有效市場次強式有效市場強式有效市場弱勢有效市場在弱勢有效市場上，所有包含在以往價格波動中的信息均可反映在當前的市場價格之上。通常，經(jīng)過交易成本和稅收的調整之后，技術交易法則（即根據(jù)價格波動分析所制定的交易法則）不能帶來超額盈利。次強式有效市場在次強式有效市場上，證券價格可以反映所有相關的、公開的可能信息.

31、有兩種重要的方法對次強式有效市場進行檢驗:檢驗價格如何針對新信息的出現(xiàn)而調整;評價管理者相對于市場的績效. 強式有效市場在強式有效市場上，當前的市場價格可以反映所有的信息，無論是公開的還是非公開的.內部人(管理者) 和外部投資者.有效資本市場理論Fama的有效市場假說改變了人們對金融市場運作方式的看法.由于眾多的投資者、分析家的存在和競爭，確保了股票價格及時準確地反映所有可能的信息。股票價格是“可信”的。無論是投資者還是公司，均可以在相信股票價格的基礎進行投資和融資，而無需擔心股票價格的低估或高估，從而造成損失。有效資本市場理論然而，不要曲解了有效市場觀點. 它并沒有說沒有稅，沒有成本; 沒有

32、說投資者之間沒有能力或智力上的差異. 它只是申明在股票市場上，競爭是極為緊要的 由于競爭的存在，股票價格才能夠準確地反映資產(chǎn)的真實的、基本的價值. No.7:期權定價理論一份期權合約可以給其持有者在將來某一特定時間、按照事前約定的價格購買（或賣出）一種資產(chǎn)的權力.期權可以行使也可以不行使-這個權力完全掌握在期權持有者手中.1973年,Fischer Black和Myron Scholes 公布了他們著名的布斯期權定價模型（ Black-Scholes Option Pricing Model，OPM)期權術語買權賣權期權合約期權價格行使價格行使日歐式期權和美式期權無擔保期權和有擔保期權價內期權

33、和價外期權Black-Scholes期權定價模型 V=PN(d1)-Xe-ktN(d2) d1=ln(P/X)+kRF+(2/2)t/ t1/2 d2=d1- t1/2期權定價模型和公司理財截至到目前，期權定價模型主要應用于證券投資領域，而非公司理財領域.期權定價模型在公司理財中的應用目前僅限于對一些具有期權性質的證券比如認股權、可轉換證券、代理關系等進行分析。近年來，越來越多地用于對資本預算中的“潛在戰(zhàn)略價值”進行分析。No.8:代理理論在 1976年以前,金融經(jīng)濟學家通常運用標準的企業(yè)經(jīng)濟模型 來描述公司行為。該模型認為企業(yè)是一個“黑箱”，無從了解其內部機制.企業(yè)經(jīng)濟模型一般假設管理者應當

34、總是以股東財富最大化為行為準繩的.Jensen 和 Mecking由Jensen和Meckling(1976)提出的企業(yè)代理成本模型的基本貢獻是將人類的特質引入到公司行為的分析之中.在他們的模型中，“企業(yè)”是在管理者、股票投資者、供應商、消費者以及其他團體個人（包括雇員）之間簽訂的各種契約的一個組合體.代理理論在1976年之前, 財務理論都是以規(guī)范的經(jīng)濟學模型來解釋公司行為的該模型認為企業(yè)是一個 “黑箱子” ，在其投入和產(chǎn)出之間的秘密無從了解，同時，管理者總是假設按照股東的意愿來實施管理行為的.代理理論企業(yè)的代理成本模型（ agency cost model of the firm）,是由 J

35、ensen和Meckling (1976)提出的, 他們將人類的特性納入到企業(yè)管理行為的分析之中“企業(yè)”作為一個法律虛擬的存在，是由管理者、股東、供應商、客戶以及其他利益相關者之間的契約所組成的集合體. 所有利益相關者均有自私傾向，但又都會通過有效的途徑和手段來保護自己的利益.代理沖突只要管理者持有公司的普通股份低于100，潛在的代理沖突就會存在.在大部分大型公司中，代理沖突非常嚴重，這是因為管理者通常持有公司極少部分的股票.代理沖突主要出現(xiàn)在 (1)股東和管理者之間與 (2) 債權人和股東之間.代理成本為了減少代理沖突和道德障礙問題，股東必須支付一定的代理成本，從而使得管理者按照股東財富最大

36、化的原則進行工作，而非按照自己的利益最大化進行工作.三種主要的代理成本:(1)管制管理者行為的費用,(2)建立科學的管理機制，確保管理行為的合理化,(3)機會成本.代理理論在這個模型中，公司的管理行為不再是一個純粹理性的、無關各方利益的行為。利益各方尤其是股東和主要債權人會通過契約等形式最大程度地約束管理者的自利行為，促使其按照設定好的方案組織管理活動.按照這一理論，人們對管理者和所有者即股東之間的代理關系進行了大量的研究。為保障股東的利益不受損害，股東必須為此付出代價，即代理成本比如管理者的高額津貼，監(jiān)管成本，以及可能喪失的經(jīng)濟機會.代理理論代理理論研究的另外一個副產(chǎn)品即是對“補償計劃”的研

37、究。通過對管理者尤其是管理高層實施有效的補償，比如股票期權等，促使管理者按照股東的意愿實施管理活動. 管理者面臨著一個傳統(tǒng)的問題他們將他們所有的都雞蛋放在了一個籃子里比較投資者而言，他們或許不喜歡采納風險更大的投資項目，因為投資者可以通過金融投資，將他們的投資進行很好的分散，以減少風險.管理激勵如果只以股票價格的波動作為管理者激勵的基礎，代理成本較低，這是因為管理者激勵與股東財富最大化的理財目標是一致的.以下是幾種常見的激勵工具:(1)基于績效的補償計劃,(2)主要股東的直接監(jiān)管,(3)解雇的威脅,和(4)敵意收購的威脅.No.9:信號理論信號理論在經(jīng)濟學文獻和金融學文獻中同時獲得了發(fā)展，其基

38、本出發(fā)點是企業(yè)內部人（主要指管理者）通常掌握比外部投資者更多的關于企業(yè)目前狀況和未來發(fā)展趨勢的信息.不對稱信息（asymmetric information）.George Ackerlof(2001)“檸檬市場”,Quarterly Journal of Economics,1970.Ackerlof 通過對舊車市場的分析闡述了不對稱信息及其對買賣行為的影響.逆向選擇現(xiàn)金股利、債務融資等的發(fā)布是企業(yè)經(jīng)常運用的管理者向外部投資者傳遞信息的行為.信號理論信號理論的發(fā)展基于如下情形：公司的內部人主要是指管理高層通常比外部人比如股票投資者知曉更多的關于公司當前運作情況和未來發(fā)展前景的信息. 在信息不

39、對稱情形存在時，投資者可靠地了解公司經(jīng)營的質量是一件非常困難的事情.信號理論由于不對稱信息的問題，投資者通常會低估公司股票的價值。估價質量也會存在問題.因此，高質量企業(yè)的管理者有動機向投資者傳遞公司的真正的信息，以提升投資者對公司價值質量的了解和認可.如何向外傳遞信息，傳遞什么信息，何時傳遞信息，以及各種信息與股票價格之間的相關性等，均是公司管理者必須了解的內容。信號理論一種被高質量企業(yè)采用的傳遞信息的方法極有可能成本較高，而這種較高的成本決定了質量低的企業(yè)極難模仿比如，股利的支付.其他被公司經(jīng)常使用的“正向”的信號有:在有較高內在價值的項目上保留較大份額的所有權在資本結構中，使用較多的債務.

40、No.10:公司控制的現(xiàn)代理論公司控制現(xiàn)代理論的發(fā)展主要出現(xiàn)在1980年代之后，在那一時期，公司的兼并與收購(M&A)活動非常活躍，引發(fā)了人們對公司控制問題的關注. 第一位研究該問題的重要學者Bradley(1980),他首先研究了被收購公司股票價格的變動問題.Bradley模型Bradley的理論模型假設收購公司的管理者源于管理實力的強大而對目標公司實施收購.普通股票投票權的經(jīng)濟作用公司董事會的作用所有權結構集中或分散的價值Bradley模型第一個從事公司控制現(xiàn)代理論研究并取得重大成果的學者是Bradley (1980), 他發(fā)現(xiàn):在并購發(fā)盤公布之后，股票價值立即上升大約30%,這一價格會持

41、續(xù)下去，直至購并完成或者購并失敗,那些在成功購并活動中沒有被購買的股票將在購并活動結束后立即回歸到最初的價格水準.公司控制的現(xiàn)代理論Bradley的理論模型假設出標企業(yè)的管理者認定自己的管理實力足以控制被購買企業(yè)的資產(chǎn)及其經(jīng)營，達到改善其現(xiàn)狀的目的. 一旦實現(xiàn)了對被購并企業(yè)的接管，優(yōu)秀的管理行為便會作用于被購并公司，購并收益會由于購并雙方企業(yè)績效的改善而實現(xiàn). 公司控制的現(xiàn)代理論依據(jù)Bradley模型的觀點，有競爭力的管理當局始終在為獲取公司資產(chǎn)的控制權而努力. 無效率的管理當局會被更具實力的管理當局取代；同時，這種公司資源的控制自然地會流向使用效率更高的地方 在這里，股東扮演著一個公正無偏的

42、仲裁者的角色. 公司控制的現(xiàn)代理論所以，活躍的購并市場的存在對于公司而言是有利的，因為它可以幫助投資者驅逐無效率的管理者而將控制權移交給效率高的管理者.由于以上競爭環(huán)境的存在，有實力的管理者必須將其預計在購并完成之后產(chǎn)生于管理績效改善而獲得的一部分利潤以高發(fā)盤盈余的形式提供給目標公司的股東. No.11:金融中介理論金融中介在信息方面的先進性公司新股發(fā)行的公布會給股票投資者帶來巨額的負值收益.從商業(yè)銀行獲得貸款的消息則會給股票投資者帶來正值收益.金融中介理論在過去的十年中，以下現(xiàn)象越來越明顯：比較通過銀行或其他金融中介進行所謂的間接融資而言，資本市場融資正日益成為一種成本高昂、經(jīng)濟浪費嚴重的為

43、日常公司活動服務的融資途徑.比起資本市場，商業(yè)銀行顯示出明顯的競爭優(yōu)勢，成為公司幾乎最大的一種融資途徑. 金融中介理論正是由于上述競爭優(yōu)勢的存在，除了美國之外，幾乎所有的發(fā)達國家和發(fā)展中國家均以商業(yè)銀行作為主要的公司融資途徑和方式.美國之所以出現(xiàn)這種古怪現(xiàn)象的原因大致有二：:McFadden Act (1927)法案阻止了州際銀行的發(fā)展，因而，美國始終沒有產(chǎn)生全國性的銀行.Glass-Steagall Act (1934)法案分離了商業(yè)性銀行和投資性銀行，使得美國的商業(yè)銀行失去了全球的競爭力.金融中介理論有研究證實，當公司獲得銀行貸款的信息披露之后，公司股東會獲得正值收益；而其他公司融資行為公

44、告后，股東只會獲得負值收益或者微小的收益.金融中介理論由于銀行通?？梢越佑|到公司的有關賬目，并與公司的管理高層關系密切，因而，銀行對于公司信用等方面的意見和看法，頗受股票市場參與者的關注與重視，成為影響股票價格走勢的一個因素.No.12:市場分區(qū)理論在過去的20年間, 尤其是從1985年開始,學者們開始對金融市場的內部結構以及不同證券市場的運作機制進行了深入的研究.市場分區(qū):研究市場如何定價，如何激勵市場參與者，以及如何將非公開信息納入均衡的價格水平之中.市場分區(qū)研究領域 市場分區(qū)研究的兩個領域:市場結構模型研究了不同的市場結構及其作用.價格構成模型分析了非公開信息是如何影響股票價格的，研究了交易規(guī)模等與價格水平之間的相關性.金融經(jīng)濟學: 三個分支市場有效性（Market Efficiency）modelling how prices evolve in (near) efficient marketse.g., quantifying mismatch risk; probability