1、自由現(xiàn)金流概覽 1.1自由現(xiàn)金流的呈現(xiàn)( FCF)是一個(gè)全新的概念，由西北大學(xué)的Alfred Rappaport 、哈佛大學(xué)的Michael Jensen等學(xué)者在1980年代首次提出。今天，它被廣泛用于西方公司的估值。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，自由現(xiàn)金流是企業(yè)在滿足再投資需求后產(chǎn)生的剩余現(xiàn)金流。這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司可持續(xù)發(fā)展的前提下，可以分配給企業(yè)資金提供者的最大現(xiàn)金數(shù)額。Franco Modigliani和Mertor Miller率先提出了自由現(xiàn)金流的概念。他們提出的資本結(jié)構(gòu)MM理論（ 1958）重新解釋了公司的目標(biāo)是價(jià)值最大化，而不是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中描述的“利潤(rùn)最大化”。他們（ 1961 ）還首次

2、闡述了公司的價(jià)值與其他資產(chǎn)一樣，也取決于其未來(lái)的現(xiàn)金流量，并建立了公司整體價(jià)值（ Business Valuation ）的Miller-Modiglini公司實(shí)體價(jià)值評(píng)估公式。 ） 評(píng)估。受益于他們的思想，西北大學(xué)拉帕波特教授（ 1986 ）構(gòu)建了拉帕波特模型，并通過(guò)創(chuàng)立ALCAR將其價(jià)值評(píng)價(jià)理論付諸實(shí)踐。在他的模型中，Rabaport 確定了決定公司價(jià)值的五個(gè)重要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：銷(xiāo)售額和銷(xiāo)售額增長(zhǎng)；邊際營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；增加固定資產(chǎn)投資；額外的營(yíng)運(yùn)資金；和資本成本。這些價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素用于預(yù)測(cè)公司的現(xiàn)金流入和流出?，F(xiàn)金流入來(lái)自業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，是稅后現(xiàn)金流，但在支付融資借款利息之前（即不扣除利息費(fèi)用）?，F(xiàn)金流出

3、主要系固定資產(chǎn)投資及營(yíng)運(yùn)資金增加所致?？鄢F(xiàn)金流出后的凈稅后現(xiàn)金流稱(chēng)為公司的自由現(xiàn)金流。然后通過(guò)對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)獲得目標(biāo)公司價(jià)值。( 1.1 )( 1.2 )其中： FCF自由現(xiàn)金流S年銷(xiāo)售額g銷(xiāo)售額年增長(zhǎng)率p銷(xiāo)售利潤(rùn)率T - 所得稅率F銷(xiāo)售額每增加1元需增加的固定資產(chǎn)投資凈額（即固定資產(chǎn)投資扣除折舊）W -每增加1 美元的銷(xiāo)售額所需的額外營(yíng)運(yùn)資金投資目標(biāo)公司在時(shí)間t的連續(xù)價(jià)值WACC - 加權(quán)平均資本成本t 預(yù)測(cè)期內(nèi)的一年電視目標(biāo)企業(yè)價(jià)值Jensen教授（ 1986 ）提出自由現(xiàn)金流理論來(lái)研究公司的代理成本。在其理論中，自由現(xiàn)金流被定義為企業(yè)“完成所有以相關(guān)資本成本折現(xiàn)后凈現(xiàn)值為正

4、的項(xiàng)目”后剩余的現(xiàn)金流。他認(rèn)為，“從效率的角度來(lái)看，這些資金應(yīng)該返還給股東，比如增加股息或回購(gòu)股份”，而不是留著。但這種情況很少見(jiàn)。 Jensen 指出，公司管理層保留現(xiàn)金而不將其分配給股東，部分原因是現(xiàn)金儲(chǔ)備增加了他們對(duì)資本市場(chǎng)的自主權(quán)，并擴(kuò)大了他們管理的公司的規(guī)模正如許多研究表明，“規(guī)模的增加與公司價(jià)值的增加相比，公司的薪酬與經(jīng)理的薪酬更密切相關(guān)”。企業(yè)管理當(dāng)局可能出于自身利益的考慮而采取公司行為，這會(huì)偏離股東的利益，而這種利益損失就是代理成本。湯姆科普蘭教授（ 1990） （麥肯錫公司的高級(jí)領(lǐng)導(dǎo)之一）更詳細(xì)地解釋了自由現(xiàn)金流的計(jì)算方法：“自由現(xiàn)金流等于公司稅凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去調(diào)整后的稅（NO

5、PAT） ，即公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（扣除實(shí)際所得稅后扣除利息收入和費(fèi)用）加上折舊和攤銷(xiāo)等非現(xiàn)金費(fèi)用，減去營(yíng)運(yùn)資金的金額。附加和對(duì)物業(yè)、廠房、設(shè)備等資產(chǎn)的投資. 它是公司產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流總額，可供公司資本的所有供應(yīng)商使用，包括債權(quán)人和股東。自由現(xiàn)金流= （稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊攤銷(xiāo)） - （資本支出+營(yíng)運(yùn)資金增加） （ 1.3 ）Bradford Cornell教授（ 1993 年）（美國(guó)FinEcon咨詢公司創(chuàng)始人兼總裁）對(duì)自由現(xiàn)金流的定義類(lèi)似：“投資者的利息（自由現(xiàn)金流）是公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流入。凈現(xiàn)金流減去所有公司的支出，包括對(duì)廠房、設(shè)備和營(yíng)運(yùn)資金的投資。這些現(xiàn)金流可供投資者分配?！弊杂涩F(xiàn)金流= （營(yíng)

6、業(yè)利潤(rùn)+股息收入+利息收入） （ 1-所得稅率） +遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資金增加（ 1.4 ）Aswath Damodaran教授( 1996 ) 也提到了 Copeland 的觀點(diǎn)：自由現(xiàn)金流= EBIT ( 1 -所得稅率) +折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加( 1.5 )Damdaran教授還提出了股權(quán)自由現(xiàn)金流的概念扣除運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、償還本金和利息、維持預(yù)定現(xiàn)金流增長(zhǎng)率所需的資本支出以及增加的營(yíng)運(yùn)資本支出后的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)。自由現(xiàn)金流是公司所有債權(quán)人現(xiàn)金流的總和，包括普通股股東、優(yōu)先股股東（股東權(quán)利和債權(quán)人權(quán)利的折衷）和債權(quán)人。權(quán)益自由現(xiàn)金流= （營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+股息收

7、入+利息收入-利息費(fèi)用） （ 1-所得稅率） +遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資金增加-優(yōu)先股股息+新發(fā)行債務(wù)-還款本金 ( 1.6 )=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-資本支出-優(yōu)先股股息+新發(fā)行的債務(wù)-本金償還（ 1.7 ）自由現(xiàn)金流=股權(quán)自由現(xiàn)金流+債務(wù)自由現(xiàn)金流 ( 1.8 )KS Hackel (1996 ) （ Systematic Financial Management, LP的創(chuàng)始人兼總裁）提出，自由現(xiàn)金流等于來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流減去資本支出，再加上資本支出和其他可支配部分的支出。因?yàn)檫@些可自由支配的費(fèi)用可以在不影響公司未來(lái)發(fā)展的情況下節(jié)省下來(lái)。他認(rèn)為，只要現(xiàn)金支出不是為

8、了維持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，就應(yīng)該加回自由現(xiàn)金流；公司可以在不影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下避免這些支出，如果公司不支付這些支出，將增加公司的自由現(xiàn)金流。這個(gè)定義更多地考慮了企業(yè)管理層可能“濫用自由現(xiàn)金流”。綜上所述，不同學(xué)者對(duì)自由現(xiàn)金流有不同的理解。自由現(xiàn)金流也有很多名稱(chēng)，如增量現(xiàn)金流（ Excess Cash Flow ）、剩余現(xiàn)金流（ Suplus Cash Flow ）、可分配現(xiàn)金流（ Distributable Cash Flow ）、可自由使用現(xiàn)金流（ Disposable Cash Flow ）等.但他們解釋說(shuō)，共同的自由現(xiàn)金流是指在不危及公司生存和發(fā)展的情況下，可以分配給股東（和債權(quán)人）的最大

9、現(xiàn)金量。雖然自由現(xiàn)金流的大量使用僅限于一些財(cái)務(wù)咨詢、信用評(píng)級(jí)、投資銀行等機(jī)構(gòu)。但越來(lái)越多的投資專(zhuān)家開(kāi)始關(guān)注公司的現(xiàn)金流。標(biāo)準(zhǔn)普爾將自由現(xiàn)金流定義為稅前利潤(rùn)減去資本支出。在美國(guó)，許多投資者這樣計(jì)算自由現(xiàn)金流：自由現(xiàn)金流等于稅前利潤(rùn)加上折舊減去資本支出。另一種更簡(jiǎn)單的方法是，自由現(xiàn)金流是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流與資本支出之間的差額。此外，自由現(xiàn)金流經(jīng)常在美國(guó)上市公司的年度報(bào)告中報(bào)告，盡管其計(jì)算方式存在差異。例如，在通用汽車(chē)公司的年度報(bào)告中，自由現(xiàn)金流是指來(lái)自有價(jià)證券投資以外的經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)的現(xiàn)金流。資本支出和證券投資以外的投資活動(dòng)產(chǎn)生的其他現(xiàn)金流量很小。因此，這個(gè)定義非常接近來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流減

10、去資本支出的值。再舉一個(gè)例子， RJR Nabisco Investment Holding Company 在其年度報(bào)告中將其定義如下：自由現(xiàn)金流等于來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流減去資本支出和支付的優(yōu)先股股息。根據(jù)其理論方法的嚴(yán)謹(jǐn)性和我國(guó)上市公司信息披露的具體情況，筆者同意本文中谷輪公司的自由現(xiàn)金流量計(jì)算方法，即“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)經(jīng)-稅凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加上折舊。非現(xiàn)金費(fèi)用，如攤銷(xiāo)和攤銷(xiāo)，減去額外的營(yíng)運(yùn)資金和工廠和其他資產(chǎn)的資本支出。這將在下一節(jié)中詳細(xì)解釋。 1.2自由現(xiàn)金流的含義公司作為企業(yè)的一種組織形式，有兩種資本來(lái)源：一種是股權(quán)投資者（股東）投入企業(yè)的股權(quán)資本；另一種是債權(quán)人的債務(wù)資本。債務(wù)資本

11、主要包括從銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)取得的長(zhǎng)短期借款以及發(fā)行的公司債券。企業(yè)通過(guò)債務(wù)獲得的資金來(lái)源與通過(guò)股東投入和留存獲得的資金來(lái)源不同，但它們?cè)谄髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的作用是相同的。例如，它可以用于購(gòu)買(mǎi)材料和設(shè)備或支付工資。因此，公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除存貨、廠房設(shè)備等資產(chǎn)投資和納稅后的余額應(yīng)歸股東和債權(quán)人所有，并應(yīng)提供給公司資金的所有提供者。剩余現(xiàn)金流的這部分是自由現(xiàn)金流。應(yīng)該看到，利息費(fèi)用是屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流，盡管它作為費(fèi)用從收入中扣除。因此，利息費(fèi)用只在計(jì)算權(quán)益自由現(xiàn)金流時(shí)扣除，而在計(jì)算公司自由現(xiàn)金流時(shí)不扣除。可見(jiàn)，科普蘭所描述的定義比其他學(xué)者更科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)。自由現(xiàn)金流=股本自由現(xiàn)金流+債務(wù)自由現(xiàn)

12、金流如本文使用的自由現(xiàn)金流量計(jì)算方法所述，自由現(xiàn)金流量的值可以通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)項(xiàng)目來(lái)獲得。自由現(xiàn)金流= （稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊攤銷(xiāo)） - （資本支出+營(yíng)運(yùn)資金增加）企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展取決于其產(chǎn)品或服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在其持續(xù)的、主營(yíng)或核心業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ Operating Income）是保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展的源泉。非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目（ Nonoperating Items ）產(chǎn)生的非經(jīng)常性收入不能反映企業(yè)的持續(xù)盈利能力和可持續(xù)發(fā)展。另外，由于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是企業(yè)的核心收入，具有可持續(xù)性，投資者可以預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的盈利能力，判斷企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力；非經(jīng)常性收入與企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，具有一次性的特點(diǎn)，缺乏穩(wěn)定性

13、，投資者無(wú)法通過(guò)它預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是扣除實(shí)際繳納的所得稅后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即扣除稅后的利息和稅前利潤(rùn)（ Earning Before Interest and Tax，EBIT ）。此外，考慮到我國(guó)上市公司經(jīng)常通過(guò)不正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，特別是增加投資收益來(lái)操縱利潤(rùn)，為了達(dá)到一定的目的，利潤(rùn)的含金量大大降低。因此，計(jì)入投資收益的利息收入和股息收入也是最重要的。幸運(yùn)的是，它不包括在自由現(xiàn)金流的計(jì)算中。此外，在使用上市公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算自由現(xiàn)金流時(shí)，母子公司之間的投資活動(dòng)作為部門(mén)會(huì)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行抵銷(xiāo)（詳見(jiàn)第2 章）?？梢?jiàn)，采用 Copeland 的定義比其他學(xué)者更實(shí)用。當(dāng)然，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

14、和利潤(rùn)的區(qū)別在很大程度上取決于業(yè)務(wù)的性質(zhì)。對(duì)于工商企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)外投資形成的債券利息收入和股息收入就是利潤(rùn)。對(duì)于金融和保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，情況恰恰相反。非現(xiàn)金支出包括固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)和其他資產(chǎn)。企業(yè)用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)在使用中價(jià)值逐漸降低，降低的價(jià)值稱(chēng)為折舊費(fèi)用。利潤(rùn)的計(jì)算方法是收入減去所有費(fèi)用。折舊不是當(dāng)期的現(xiàn)金費(fèi)用，而是當(dāng)期的費(fèi)用。因此，折舊是另一個(gè)現(xiàn)金來(lái)源。只是折舊也會(huì)降低固定資產(chǎn)的價(jià)值。攤銷(xiāo)是指對(duì)無(wú)形資產(chǎn)、預(yù)付費(fèi)用等進(jìn)行攤銷(xiāo)。與折舊一樣，它們不是當(dāng)期現(xiàn)金支出，而是作為費(fèi)用從當(dāng)期收入中扣除，同樣應(yīng)加回。由于固定資產(chǎn)在使用過(guò)程中價(jià)值逐漸下降，為維持公司的正常經(jīng)營(yíng)，需要對(duì)物業(yè)、廠房

15、、設(shè)備等資產(chǎn)進(jìn)行再投資。資本性支出不僅是指購(gòu)置固定資產(chǎn)，還包括無(wú)形資產(chǎn)和其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的支出。再者，企業(yè)要想快速成長(zhǎng)，更需要不斷更新設(shè)備、技術(shù)和工藝，也就是投入更多更好的物質(zhì)資源。因此，股東通常不能將公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流全部提取出來(lái)，而必須將其部分或全部再投資以獲取各種生產(chǎn)資源，以維持公司的正常經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模并快速成長(zhǎng)。企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增加往往伴隨著存貨和應(yīng)收賬款的增加。此外，因存貨和應(yīng)收款增加占用的資金不能用于其他用途，其變動(dòng)將影響公司的現(xiàn)金流量。營(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng)反映存貨、應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)付款項(xiàng)的增減。值得注意的是，因現(xiàn)金（包括公司庫(kù)存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款等）增加或公司日常經(jīng)營(yíng)范圍之外的有價(jià)證券

16、增加而導(dǎo)致的營(yíng)運(yùn)資金增加不包括在內(nèi)在額外的營(yíng)運(yùn)資金中。的。作為一項(xiàng)正常的商業(yè)活動(dòng)，公司必須持有一些現(xiàn)金或有價(jià)證券（僅限現(xiàn)金等價(jià)物）用于日常經(jīng)營(yíng)。然而，一些公司使用現(xiàn)金或有價(jià)證券作為儲(chǔ)存多余資金的一種方式。這些超額持有的現(xiàn)金或證券（盈余現(xiàn)金和證券）通常與公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有直接關(guān)系，不同于為日常需要而持有的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物。至于自由現(xiàn)金流也可以通過(guò)調(diào)整經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和資本性支出來(lái)獲得的原因，可以在現(xiàn)金流量表的編制中找到原因。編制現(xiàn)金流量表時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~有兩種列報(bào)方式：一種是直接法，一種是間接法。所謂直接法，是指現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出的主要類(lèi)別，以反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。所

17、謂間接法，是指以計(jì)算當(dāng)期凈利潤(rùn)為起點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、非常項(xiàng)目和應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)等項(xiàng)目的增減，然后計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。采用間接法將凈利潤(rùn)調(diào)整為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量時(shí)，需要調(diào)整的項(xiàng)目主要有四類(lèi)： ( 1 ) 折舊、攤銷(xiāo)等實(shí)際不以現(xiàn)金支付的費(fèi)用； （二）實(shí)際取得的非現(xiàn)金收入； （三）不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的損益，如不動(dòng)產(chǎn)、廠房設(shè)備的處置損失等； ( 4 )經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債的變動(dòng)。 ( 2 )和( 4 )均反映在營(yíng)運(yùn)資金的增加或減少上。具體項(xiàng)目調(diào)整如下：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~=凈利潤(rùn)+折舊攤銷(xiāo)-非經(jīng)常性項(xiàng)目收益（減：虧損） +會(huì)計(jì)政策變更的累積影響+遞延所得稅-經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加+經(jīng)營(yíng)負(fù)債減少

18、（ 1.9 ）=來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)的凈收入+遞延付款- 因非常項(xiàng)目產(chǎn)生的收入（減去：虧損） -會(huì)計(jì)變動(dòng)的累積影響 所得稅率+折舊、攤銷(xiāo)和減值準(zhǔn)備-營(yíng)運(yùn)資金增加=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+ 利息收入-利息費(fèi)用+股息收入+非經(jīng)常項(xiàng)目收入（減去：虧損） -會(huì)計(jì)變動(dòng)的累積影響 所得稅率+折舊、攤銷(xiāo)和減值準(zhǔn)備-營(yíng)運(yùn)資金增加( 1.10 )所以：自由現(xiàn)金流= （稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊和攤銷(xiāo)） - （營(yíng)運(yùn)資金增加+資本支出）=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-資本支出-利息收入-利息費(fèi)用+股息收入+非經(jīng)常性項(xiàng)目收入（減去：虧損） -會(huì)計(jì)變動(dòng)的累積影響 所得稅率（ 1.11 ）因此，自由現(xiàn)金流可以近似為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流與資本支

19、出之間的差額。這是漢克爾計(jì)算自由現(xiàn)金流的方法，當(dāng)您考慮可自由支配支出時(shí)。需要注意的是，美國(guó)和我國(guó)在現(xiàn)金流量表的編制上，在股息收付利息的處理上存在一些差異。見(jiàn)表1.1 。表1.1事情現(xiàn)金流活動(dòng)分類(lèi)我們中國(guó)收到的股息生意活動(dòng)投資活動(dòng)支付的股息籌款籌款利息收入生意活動(dòng)投資活動(dòng)利息已付生意活動(dòng)籌款此外，美國(guó)損益表中呈報(bào)的凈收入不僅包括本年度的收益，還包括會(huì)計(jì)政策變更對(duì)以前年度的累積影響。我國(guó)凈利潤(rùn)僅包括當(dāng)期利潤(rùn)，會(huì)計(jì)政策變更對(duì)以前年度的累計(jì)影響通過(guò)調(diào)整未分配利潤(rùn)來(lái)體現(xiàn)。同時(shí)需要注意的是，自由現(xiàn)金流是企業(yè)通過(guò)持續(xù)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造的財(cái)富。通過(guò)向股東發(fā)行新股和向銀行等債權(quán)人發(fā)行新債券獲得的資金不會(huì)增加自由現(xiàn)金流。只

20、有投資于正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，才能增加自由現(xiàn)金流的價(jià)值。同樣，向股東分配股利或采取股份回購(gòu)和償還債務(wù)本息的形式，并不直接影響自由現(xiàn)金流價(jià)值的變化。這些措施只是從另一個(gè)方面反映了自由現(xiàn)金流的使用。同樣，因處置固定資產(chǎn)等其他非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目而導(dǎo)致的現(xiàn)金流量的增加或減少，不計(jì)入自由現(xiàn)金流量，因?yàn)檫@些現(xiàn)金流量不是由持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的。從資金來(lái)源等于資金用途來(lái)看，有：稅后凈利潤(rùn)+折舊、攤銷(xiāo)和減值準(zhǔn)備+通過(guò)債務(wù)收到的現(xiàn)金凈額+通過(guò)發(fā)行股票收到的現(xiàn)金凈額+營(yíng)業(yè)外活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量=支付的股利+支付的利息費(fèi)用+資本支出+增加營(yíng)運(yùn)資金+多余現(xiàn)金或有價(jià)證券的增加然后有：自由現(xiàn)金流= （稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊、攤銷(xiāo)

21、和減值準(zhǔn)備） - （營(yíng)運(yùn)資金增加+資本支出）=支付的股利+支付的利息費(fèi)用+增加的超額現(xiàn)金或有價(jià)資產(chǎn)-借款收到的現(xiàn)金凈額 -發(fā)行股票收到的現(xiàn)金凈額-非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量( 1.12 ) 1.3自由現(xiàn)金流的現(xiàn)實(shí)意義自由現(xiàn)金流的作用不僅體現(xiàn)在它是公司價(jià)值評(píng)價(jià)體系中最重要的環(huán)節(jié)之一，其在衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和投資價(jià)值方面的表現(xiàn)甚至優(yōu)于凈利潤(rùn)、市盈率比率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。指數(shù)。利潤(rùn)經(jīng)常被大量的證券研究報(bào)告和新聞文章用來(lái)評(píng)價(jià)一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和是否具有投資價(jià)值。同時(shí)，還衍生出市盈率、每股收益、股本回報(bào)率等指標(biāo)。但是利潤(rùn)可以被操縱，也就是所謂的盈余管理。這幾乎成了一個(gè)公開(kāi)的秘密。在我國(guó)，上市公司

22、操縱利潤(rùn)的現(xiàn)象尤為突出。 Yoshihiro和Gang（ 1998）對(duì)“上市公司是否操縱ROE（凈資產(chǎn)回報(bào)率）”進(jìn)行了實(shí)證分析：“至少在1996年和1997年，上市公司有操縱ROE，1996年和1997年ROE在10 %左右這種現(xiàn)象在1997年達(dá)到頂峰?！眹?yán)大武和王建英（ 1999 ）在實(shí)證研究報(bào)告中也指出，上市公司利用非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)增加凈利潤(rùn)，通過(guò)虛假銷(xiāo)售調(diào)整利潤(rùn)總額，預(yù)先確認(rèn)銷(xiāo)售或有意擴(kuò)大賒銷(xiāo)，對(duì)已經(jīng)發(fā)生的費(fèi)用無(wú)影響?；蜓舆t確認(rèn)虧損，以利用關(guān)聯(lián)交易調(diào)整利潤(rùn)，使與凈利潤(rùn)或利潤(rùn)總額相關(guān)的指標(biāo)在企業(yè)真實(shí)盈利能力方面表現(xiàn)出嚴(yán)重缺陷。這些指標(biāo)包括與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)、缺乏穩(wěn)定性的一次性收入。這些項(xiàng)目可能

23、隨時(shí)消失，因?yàn)闃I(yè)務(wù)達(dá)到了目的。用這些指標(biāo)來(lái)評(píng)估公司會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。中外。資本市場(chǎng)最為成熟、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則最為完備的美國(guó)安然破產(chǎn)給我們帶來(lái)的啟示之一，就是僅依賴單一會(huì)計(jì)核算的財(cái)務(wù)報(bào)表模型的弊端。利潤(rùn)數(shù)字越來(lái)越明顯。由于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的不確定性和金融工具的多元化，在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，賬面利潤(rùn)人為可控因素過(guò)多，專(zhuān)業(yè)判斷空間過(guò)大。就在安然宣布破產(chǎn)前兩個(gè)季度，其季報(bào)也顯示該公司盈利4.23億美元，負(fù)現(xiàn)金流5.27億美元。會(huì)計(jì)利潤(rùn)核算的另一個(gè)致命缺陷是沒(méi)有考慮股東的股權(quán)投資成本。在核算方法上，雖然債務(wù)資本成本在計(jì)算時(shí)以利息費(fèi)用的形式扣除，但通常不扣除自有資本的使用成本，并認(rèn)為留存收益和發(fā)行新股獲得的資金可以免

24、費(fèi)使用。 “世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐?！睅缀跛腥硕济靼椎牡览?，但這里似乎“失敗”了。由此不難理解2001年上市公司放開(kāi)融資政策所引發(fā)的“挪用資金狂潮” 。上市公司胡亂編造一個(gè)故事，把投資者銀行里的錢(qián)拿出來(lái)，又放回自己的銀行里。華泰證券許念榮、小翔（ 2001 ）在研究報(bào)告中指出： 2001年半年度報(bào)告顯示，上市公司平均閑置資金3.11億元（其中平均貨幣資金2.78億元，平均短期投資3278萬(wàn)元）。元），最大的閑置資金高達(dá)38億元。這種再融資、忽視使用、隨意改變募集資金用途的異?，F(xiàn)象，其后果必然是股東財(cái)富縮水，上市公司價(jià)值遭到破壞。自由現(xiàn)金流的提出是為了克服會(huì)計(jì)利潤(rùn)的不足。首先，鑒于企業(yè)可以利用增

25、加投資收益等非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)來(lái)操縱利潤(rùn)的缺陷，自由現(xiàn)金流認(rèn)為只有在其持續(xù)、主營(yíng)或核心業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)才是保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的所有非經(jīng)常性收入（收益）不計(jì)入自由現(xiàn)金流。其次，會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而自由現(xiàn)金流是按收付實(shí)現(xiàn)制確定的。正是由于會(huì)計(jì)不以資金的收支作為確認(rèn)收支的依據(jù)，所以會(huì)有較大的利潤(rùn)操縱空間。當(dāng)企業(yè)通過(guò)虛假銷(xiāo)售、預(yù)先確認(rèn)銷(xiāo)售或故意擴(kuò)大賒銷(xiāo)等方式調(diào)整利潤(rùn)時(shí)，這些銷(xiāo)售無(wú)法獲得現(xiàn)金，因此對(duì)應(yīng)收賬款的占用會(huì)增加。調(diào)整利潤(rùn)的關(guān)聯(lián)交易通常不使用現(xiàn)金，這也會(huì)產(chǎn)生應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款（其他應(yīng)收款在一定程度上反映了與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的各方之間的財(cái)務(wù)交易）?？梢苑从称髽I(yè)與關(guān)聯(lián)

26、方財(cái)務(wù)關(guān)系的增加，如向關(guān)聯(lián)方出售投資后應(yīng)收回的金額等）。自由現(xiàn)金流決定了是否收到或支付現(xiàn)金，而這些都不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生任何影響。此外，自由現(xiàn)金流還考慮了企業(yè)庫(kù)存變化的影響。而這并沒(méi)有體現(xiàn)在會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量上。例如，會(huì)計(jì)中6天或60天的“庫(kù)存”時(shí)間對(duì)利潤(rùn)沒(méi)有影響。但是公司只能通過(guò)銷(xiāo)售他們生產(chǎn)的產(chǎn)品來(lái)增加他們的財(cái)富。如果大量庫(kù)存積壓在倉(cāng)庫(kù)，不僅不能為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)，反而會(huì)繼續(xù)為其支付資金成本（倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、維修費(fèi)、管理費(fèi)等） .最后，在股權(quán)資本成本問(wèn)題上，自由現(xiàn)金流被明確考慮在內(nèi)。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流是指在不影響公司可持續(xù)發(fā)展的情況下，可以分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金數(shù)額。自由現(xiàn)金流指標(biāo)在評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面優(yōu)

27、于利潤(rùn)指標(biāo)，價(jià)值投資機(jī)構(gòu)越來(lái)越重視這一指標(biāo)，更多地將其作為投資選股的標(biāo)準(zhǔn)之一。 Hankel（ 2000 ）分別比較了由市盈率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量構(gòu)成的投資組合，通過(guò)事后檢驗(yàn)得出自由現(xiàn)金流量投資策略優(yōu)于其他策略的結(jié)論。由 Hankel 領(lǐng)導(dǎo)的 System Financial Management 也使用自由現(xiàn)金流指標(biāo)來(lái)管理超過(guò)14億美元的資產(chǎn)組合。廣發(fā)證券的何榮添、林國(guó)春（ 2001 ）對(duì)基于自由現(xiàn)金流（自由現(xiàn)金流簡(jiǎn)化為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與資本支出之差）的投資組合方案進(jìn)行了實(shí)證分析，得出結(jié)論：是事后檢驗(yàn)還是實(shí)際投資理財(cái)投資組合的表現(xiàn)都表明，基于穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流、低財(cái)

28、務(wù)杠桿和低自由現(xiàn)金流乘數(shù)（公司市值除以平均自由現(xiàn)金流）可以實(shí)現(xiàn)高于市場(chǎng)的回報(bào)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也是一個(gè)重要指標(biāo)，它可以表明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否足以在不利用外部融資的情況下償還負(fù)債、支付股利和對(duì)外投資。為此，自1999年起，以每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/年末普通股股份總數(shù)）作為上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo) 年度報(bào)告要求公布， 2001年以來(lái)一直是上市公司發(fā)行新股的重要審核條件。但是，以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的前提是企業(yè)必須具備持續(xù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)以產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。如果公司不對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行再投資，勢(shì)必導(dǎo)

29、致競(jìng)爭(zhēng)力下降、主營(yíng)業(yè)務(wù)萎縮，最終破產(chǎn)。此外，我國(guó)上市公司出于審慎原則要求計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，也會(huì)影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的準(zhǔn)確性。計(jì)提這些撥備時(shí)，會(huì)影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，但撥備只是將相關(guān)資金從部分賬戶轉(zhuǎn)移到其他賬戶，不涉及現(xiàn)金支出。當(dāng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較大時(shí)，可能就是這個(gè)原因。然而，這個(gè)問(wèn)題最好通過(guò)計(jì)算自由現(xiàn)金流來(lái)解決（在第2章中有詳細(xì)解釋?zhuān)?公司歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算與調(diào)整 2.1概述本文的主要工作是通過(guò)借鑒西方成熟的理論知識(shí)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中國(guó)上市公司的歷史自由現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算和分析，進(jìn)而預(yù)測(cè)其未來(lái)的自由現(xiàn)金流量。本章主要闡述公司歷史自由現(xiàn)金流的計(jì)算，未來(lái)自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)將

30、在下一章結(jié)合實(shí)際案例進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。事實(shí)上，歷史自由現(xiàn)金流的計(jì)算與對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)密切相關(guān)。首先，計(jì)算方法完全一樣。兩者都可以根據(jù)( 1.3 )公式計(jì)算，甚至可以通過(guò)( 1.11 )公式和( 1.12 )公式計(jì)算。其次，通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)科目計(jì)算歷史自由現(xiàn)金流的目的之一是為了更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流。過(guò)去的歷史條件為未來(lái)的預(yù)測(cè)提供了指導(dǎo)。在計(jì)算歷史自由現(xiàn)金流時(shí)，發(fā)現(xiàn)的任何變化規(guī)律都可以成為預(yù)測(cè)未來(lái)自由現(xiàn)金流的寶貴工具。隨著時(shí)間的推移，過(guò)去的數(shù)據(jù)可以用來(lái)“檢查”未來(lái)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。但是，對(duì)于公司未來(lái)自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，只有在具體的實(shí)際案例分析過(guò)程中才能更好的解釋。正如通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)科目獲得自由現(xiàn)

31、金流一樣，雖然我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則越來(lái)越接近國(guó)際慣例，但中美之間仍存在較大的會(huì)計(jì)差異。這些會(huì)計(jì)差異在一定程度上影響了自由現(xiàn)金流的計(jì)量。除了表1.1所列的會(huì)計(jì)事項(xiàng)外，中美出于審慎原則，對(duì)是否允許設(shè)立籌建項(xiàng)目的處理不一致：在美國(guó)，籌建項(xiàng)目只能用于特殊目的，而我國(guó)要求上市公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等八項(xiàng)準(zhǔn)備（見(jiàn)附表） ，用于平滑各期利潤(rùn)。后面會(huì)一一介紹如何調(diào)整這些差異。此外，我國(guó)上市公司的企業(yè)會(huì)計(jì)制度（見(jiàn)附表）發(fā)生了三大變化，即股份制試點(diǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度 ，從1993年7月1日至12月31日實(shí)施， 1997年和1998 年 1 月。執(zhí)行至2000年12月31日的股份制會(huì)計(jì)制度和自2001年1月1日起執(zhí)行的

32、企業(yè)會(huì)計(jì)制度 。這些會(huì)計(jì)變化極大地?fù)p害了歷史會(huì)計(jì)報(bào)表中數(shù)據(jù)的一致性和可比性。自由現(xiàn)金流的計(jì)算更加困難。筆者僅盡可能根據(jù)上市公司披露的財(cái)務(wù)信息對(duì)自由現(xiàn)金流量計(jì)算相關(guān)的項(xiàng)目數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，以保持前后一致。此外，我國(guó)會(huì)計(jì)政策的頻繁變化也對(duì)自由現(xiàn)金流的計(jì)算造成了一定的困難。例如，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則非貨幣性交易在實(shí)施一年后進(jìn)行了修訂。修訂后的準(zhǔn)則不再區(qū)分相同的非貨幣交易和不同類(lèi)型的出售資產(chǎn)和非出售資產(chǎn)的非貨幣交易，交換資產(chǎn)的賬面價(jià)值直接以交換資產(chǎn)的賬面價(jià)值為基礎(chǔ). 2001年新頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)制度也重新定義了資產(chǎn)的要素只有能夠給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源才可以作為資產(chǎn)入賬導(dǎo)致未列入資產(chǎn)負(fù)債表的待處理資產(chǎn)的損失床單 。

33、雖然當(dāng)某項(xiàng)交易或事項(xiàng)變更會(huì)計(jì)政策時(shí)，該交易或事項(xiàng)首次發(fā)生時(shí)采用新的會(huì)計(jì)政策，并相應(yīng)調(diào)整了本期相關(guān)項(xiàng)目，但未對(duì)本期數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整上年度會(huì)計(jì)科目，或最多是提供比較會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)對(duì)上年度會(huì)計(jì)科目的調(diào)整。計(jì)算自由現(xiàn)金流時(shí)，作者使用了上市公司過(guò)去幾年公布的當(dāng)年會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)，雖然今年的數(shù)據(jù)可能會(huì)因會(huì)計(jì)政策的變化而在下一年發(fā)生變化。當(dāng)會(huì)計(jì)政策變更項(xiàng)目對(duì)自由現(xiàn)金流的計(jì)算產(chǎn)生影響時(shí)，筆者僅根據(jù)上市公司披露的財(cái)務(wù)信息盡可能調(diào)整該項(xiàng)目，以保持前后一致。雖然歷史自由現(xiàn)金流的計(jì)算可以根據(jù)定義（ 1.3 ）或其他方法進(jìn)行計(jì)算，但一個(gè)基本事實(shí)是，企業(yè)自身預(yù)測(cè)的起點(diǎn)通常是銷(xiāo)售額而不是其他。例如，企業(yè)每年要編制一份綜合預(yù)算（ Com

34、prehensive Budget） ，反映對(duì)所有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的控制。銷(xiāo)售預(yù)測(cè)是編制年度預(yù)算的起點(diǎn)，生產(chǎn)預(yù)算按照“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的原則確定。然后根據(jù)生產(chǎn)預(yù)算確定材料、人工等預(yù)算。大多數(shù)其他變量（例如成本、再投資）可以看作是銷(xiāo)售額的函數(shù)。因此，從銷(xiāo)售收入（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）入手比直接從稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~入手預(yù)測(cè)更為可行和有效。因此，為了更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流，有必要從銷(xiāo)售收入入手計(jì)算過(guò)去的自由現(xiàn)金流。在年報(bào)中公布資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表（ 1998年以前為財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表）和附注。 1995年以來(lái)，上市公司執(zhí)行財(cái)政部頒布的合并財(cái)務(wù)報(bào)表暫行規(guī)定及其補(bǔ)充規(guī)定。合并報(bào)表中，母

35、公司的長(zhǎng)期投資與子公司的股權(quán)相互抵銷(xiāo)，母公司與子公司之間、子公司與子公司之間的重大交易和交易也相互抵銷(xiāo)。 ，更真實(shí)客觀。反映上市公司（母公司）的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。因此，本文用于計(jì)算歷史自由現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)均來(lái)自合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并利潤(rùn)表、合并現(xiàn)金流量表或合并財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表及其附注。另一個(gè)重要原因是使用合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算自由現(xiàn)金流量更符合本文在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)不包括股息收入（投資收入）的事實(shí)，這一點(diǎn)在下一節(jié)。 2.2稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ NOPAT ）是自由現(xiàn)金流計(jì)量的重要概念之一。它代表公司在現(xiàn)金基礎(chǔ)上扣除所得稅后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）。稅后凈利潤(rùn)= EBIT( 1-所得

36、稅率) +遞延稅項(xiàng)增加( 2.1 )如上所述，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收入，不包括企業(yè)從非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目中取得的非經(jīng)常性收入。但是，這個(gè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的含義與我國(guó)股份損益表中所報(bào)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有些不同：首先，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：“非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目代表副業(yè)經(jīng)營(yíng)和次要經(jīng)營(yíng)，雖然這些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可能很頻繁。因此，如租金收入、傭金收入、特許權(quán)使用費(fèi)收入、出售雜項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的收入等，歸為利潤(rùn)，但在我國(guó)屬于其他業(yè)務(wù)收入，計(jì)入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；二、我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將利息費(fèi)用列為費(fèi)用要素，計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，從持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收入中扣除。作為非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目產(chǎn)生的損失，不影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。計(jì)算。作者使用E BIT在下文中提及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的概念，以免產(chǎn)生誤解。我國(guó)

37、股份收益表中的營(yíng)業(yè)外項(xiàng)目是指非經(jīng)常性的、計(jì)入損益的，以及因重大交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益，包括銷(xiāo)售、處置部門(mén)和被投資單位，以及自然災(zāi)害造成的損失.其中，出售被投資單位產(chǎn)生的損益計(jì)入投資收益，出售固定資產(chǎn)產(chǎn)生的損益計(jì)入營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目。在我國(guó)上市公司損益表中，非經(jīng)常性收入還包括暫時(shí)取得的補(bǔ)貼收入、凍結(jié)認(rèn)購(gòu)新股資金的利息、合并價(jià)差攤銷(xiāo)等。此外，如前所述，本條還將長(zhǎng)期和短期投資取得的投資收益計(jì)入非經(jīng)常性收益。當(dāng)其擁有被投資公司50%以上的股權(quán)時(shí)，被投資公司可以直接控制被投資公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，被投資公司成為被投資公司的子公司，被投資公司為稱(chēng)為被投資公司的母公司。上市公司作為母公司，一般少則多則幾十家。母公司

38、經(jīng)濟(jì)收入的主要來(lái)源之一是以確認(rèn)投資收益的形式享受這些子公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)。因此，根據(jù)母公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算自由現(xiàn)金流時(shí)，必須考慮投資收益。合并會(huì)計(jì)報(bào)表的編制以整個(gè)企業(yè)集團(tuán)為會(huì)計(jì)主體，以構(gòu)成企業(yè)集團(tuán)的母公司（上市公司）和子公司的個(gè)別會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)，抵銷(xiāo)其會(huì)計(jì)事項(xiàng)的影響。企業(yè)集團(tuán)對(duì)個(gè)別會(huì)計(jì)報(bào)表。然后將財(cái)務(wù)報(bào)表中每個(gè)項(xiàng)目的金額相加。母子公司之間的投資活動(dòng)因此作為部門(mén)會(huì)計(jì)事項(xiàng)相互抵銷(xiāo)（從企業(yè)集團(tuán)整體來(lái)看，母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資實(shí)際上相當(dāng)于母公司向下屬單位轉(zhuǎn)移資金，不導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增加或減少），投資收益以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的形式在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中反映.因此，考慮到投資收益的高可操

39、作性和不確定性，將長(zhǎng)期和短期投資取得的投資收益計(jì)入非經(jīng)常性收益，即在計(jì)算自由現(xiàn)金流時(shí)，上市公司的合并會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)。此外，我國(guó)上市公司企業(yè)會(huì)計(jì)制度發(fā)生了三大變化，導(dǎo)致?lián)p益表格式發(fā)生較大變化。1997年12月31日前適用的股份制試點(diǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定， 1998年以后更名為利潤(rùn)表）如下：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-營(yíng)業(yè)成本-銷(xiāo)售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-采購(gòu)費(fèi)用-營(yíng)業(yè)稅金及附加其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=其他營(yíng)業(yè)收入-其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用-其他營(yíng)業(yè)稅金及附加1998年1 月 1日至2000年12 月31日， 股份會(huì)計(jì)制度規(guī)定，我國(guó)股份利潤(rùn)表中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算公式如下：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利

40、潤(rùn)+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)-存貨折舊損失-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-折價(jià)折價(jià)-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)費(fèi)用2001年1月1日起實(shí)施的新企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定損益表格式不同：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)費(fèi)用我國(guó)損益表中不報(bào)EBIT，但可以通過(guò)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算公式中所列的會(huì)計(jì)項(xiàng)目得到：息稅前利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（-折扣和補(bǔ)貼）-營(yíng)業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-營(yíng)業(yè)費(fèi)用+經(jīng)營(yíng)租賃利息（ 2.2 ）利息費(fèi)用，損

41、益表所列財(cái)務(wù)費(fèi)用還包括匯兌損失凈額（扣除匯兌收益后的余額）和金融機(jī)構(gòu)費(fèi)用。匯兌損益在以下兩種情況下產(chǎn)生：一是由于外匯使用的外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)格與入賬價(jià)值之間的差異；二是在持有外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債期間，因外幣貨幣性資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值的變動(dòng)而引起的變動(dòng)。外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的匯兌損益能夠分離的，資產(chǎn)匯兌損益作為對(duì)自由現(xiàn)金流的調(diào)整，負(fù)債匯兌損益作為收到或支付的現(xiàn)金通過(guò)債務(wù)。然而，一個(gè)實(shí)際問(wèn)題是，在沒(méi)有外部信息的情況下，通常不可能區(qū)分資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的匯兌損益。因此，匯兌損益作為非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量處理。租賃有兩種不同的類(lèi)型，經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。企業(yè)通過(guò)融資租賃方式租入固定資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)上取得租入資產(chǎn)提供的主要

42、經(jīng)濟(jì)利益。因此，企業(yè)將租入的固定資產(chǎn)作為一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并確認(rèn)相應(yīng)的負(fù)債（長(zhǎng)期應(yīng)付款）。 2001年1月1日起實(shí)施的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則租賃規(guī)定，有息融資租賃應(yīng)當(dāng)分?jǐn)偟截?cái)務(wù)費(fèi)用中。其公布前，長(zhǎng)期應(yīng)付款包括利息費(fèi)用未作為財(cái)務(wù)費(fèi)用從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除。因此，這兩種情況都不會(huì)對(duì) EBIT 計(jì)算產(chǎn)生影響。至于經(jīng)營(yíng)租賃是否應(yīng)像融資租賃一樣被視為負(fù)債，可能視情況而定。經(jīng)營(yíng)租賃支付的租金已作為費(fèi)用計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本或管理費(fèi)用。將其資本化，首先將帶利息的經(jīng)營(yíng)租賃重新分類(lèi)為利息費(fèi)用；其次，將此費(fèi)用加入原EBIT ，計(jì)算稅后凈利潤(rùn)；轉(zhuǎn)入債務(wù)資本。在計(jì)算本金時(shí)，支付的總租金可以按銀行同期貸款利率折現(xiàn)折現(xiàn)率。含息成本可以乘以包括

43、本金在內(nèi)的同期銀行貸款利率。在實(shí)踐中，如果經(jīng)營(yíng)租賃金額較小，將其資本化會(huì)不必要地使計(jì)算過(guò)程復(fù)雜化。除非經(jīng)營(yíng)租賃占公司總資產(chǎn)的很大比例，否則將其視為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用是切實(shí)可行的。應(yīng)繳所得稅問(wèn)題更為復(fù)雜。下面列出了一些常見(jiàn)的規(guī)定。其他項(xiàng)目的具體規(guī)定參見(jiàn)相關(guān)法律法規(guī)： （ 1 ）一般企業(yè)所得稅按33%的比例稅率征收。 （二）對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)減按15%征收。新設(shè)立的高新技術(shù)企業(yè)自投產(chǎn)之日起2年免征所得稅。 （三）對(duì)1993年上市的9家公司（石油化工、啤酒、馬鋼鐵等）減按15%征收。 （四）經(jīng)濟(jì)特區(qū)、浦東新區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)，稅率為15% ；在沿海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)

44、區(qū)設(shè)立的，稅率為24% ； 30% 。 （五）對(duì)生產(chǎn)性外商投資企業(yè)實(shí)行“兩免三減半”政策，即第一年、第二年免征所得稅，第三年至第五年減半征收。 （六）外商投資出口企業(yè)“兩免三減半”政策期滿后，符合條件的所得稅減半。 （七）“二免三減半”政策期滿后，技術(shù)先進(jìn)的外商投資企業(yè)三年所得稅減半。 （八）自1999年1月1日起，對(duì)從事能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)減征15% ，不受地域限制。 （九）中外合資經(jīng)營(yíng)港口碼頭建設(shè)的企業(yè)，第一年至第五年免征所得稅，第六年至第十年減半征收所得稅，即稅率為15% 。 （九）在浦東新區(qū)設(shè)立的從事機(jī)場(chǎng)、港口等能源交通建設(shè)的外商投資企業(yè)，第一年至第五年免征所得

45、稅，第六年至第十年減半征收所得稅；即稅率為15 % 。所得稅的處理可以在會(huì)計(jì)上以兩種不同的方式進(jìn)行，即應(yīng)納稅額法和稅收影響會(huì)計(jì)法。應(yīng)納稅額法不考慮遞延所得稅問(wèn)題，而稅收影響會(huì)計(jì)法則考慮。遞延所得稅的主要原因是：因會(huì)計(jì)制度和稅法在收入、費(fèi)用或損失的確認(rèn)和計(jì)量原則上采用不同的折舊方法，導(dǎo)致在損益表中列報(bào)的所得稅金額與實(shí)際不符數(shù)量?，F(xiàn)金稅額。也就是說(shuō)，遞延所得稅的增減主要取決于折舊。因此，遞延稅項(xiàng)的增加等于年度報(bào)告期間因加速折舊而導(dǎo)致的額外折舊乘以所得稅率。當(dāng)然，如果上市公司采用應(yīng)納稅額法，遞延所得稅的增加額為零。 2.3非現(xiàn)金費(fèi)用的計(jì)算非現(xiàn)金費(fèi)用包括壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用、無(wú)形資

46、產(chǎn)和其他資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)用等。在會(huì)計(jì)上，本著審慎原則，對(duì)某些可能發(fā)生的資產(chǎn)損失計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備。作出這些規(guī)定后，利潤(rùn)會(huì)受到影響，但現(xiàn)金流不會(huì)受到影響。由于各項(xiàng)準(zhǔn)備金的提取只是將資產(chǎn)負(fù)債表部分科目的相關(guān)資金轉(zhuǎn)入損益表部分科目，不涉及現(xiàn)金支出。這些轉(zhuǎn)移可能會(huì)創(chuàng)造秘密準(zhǔn)備，為以后的利潤(rùn)操縱留下空間。為此，美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（ General Accepted Accounting Principles，GAAP ）不允許設(shè)立一般準(zhǔn)備項(xiàng)目，除非金融企業(yè)需要為某些特殊項(xiàng)目（如壞賬準(zhǔn)備）提取相應(yīng)的準(zhǔn)備金。但是，在中國(guó)，上市公司需要對(duì)審慎原則的考量作出規(guī)定。上市公司1998年年度報(bào)告應(yīng)當(dāng)按照頒布的股份會(huì)計(jì)制度及補(bǔ)

47、充規(guī)定計(jì)提四項(xiàng)減值準(zhǔn)備。根據(jù)新會(huì)計(jì)制度， 2001年上市公司需計(jì)提8項(xiàng)減值準(zhǔn)備，分別是：壞賬準(zhǔn)備、短期投資減值準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備、減值準(zhǔn)備固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備、委托貸款減值準(zhǔn)備（見(jiàn)附表1 ）。在這些減值準(zhǔn)備中，只有壞賬準(zhǔn)備和存貨折舊準(zhǔn)備會(huì)影響息稅前利潤(rùn)，進(jìn)而影響自由現(xiàn)金流的計(jì)算。其他準(zhǔn)備金的計(jì)提屬于非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目產(chǎn)生的非經(jīng)常性損失，不計(jì)入自由現(xiàn)金流量。見(jiàn)下表。表2.1資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項(xiàng)目應(yīng)核算的會(huì)計(jì)項(xiàng)目壞賬準(zhǔn)備管理費(fèi)存貨減值管理費(fèi)用（存貨折舊損失）短期投資減值準(zhǔn)備投資收益長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備投資收益固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備營(yíng)業(yè)費(fèi)用無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備營(yíng)業(yè)費(fèi)用在建工程減值準(zhǔn)備

48、營(yíng)業(yè)費(fèi)用委托貸款減值準(zhǔn)備投資收益因處置毀損、陳舊或售價(jià)低于成本而未計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的，本年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，為存貨折舊期末余額與期初余額之間的差額儲(chǔ)備賬戶。出現(xiàn)上述情況的，應(yīng)增加核銷(xiāo)部分。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備賬戶的期末余額和期初余額數(shù)據(jù)可在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中獲取。事實(shí)上， 2001年以后計(jì)提的存貨減值準(zhǔn)備數(shù)據(jù)可以在資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)” （ 2001年以后編制）中得到。此外，自2001年起實(shí)施的新企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，所有存貨因存貨已到期且沒(méi)有轉(zhuǎn)移價(jià)值或使用價(jià)值的情況，必須全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。如自由現(xiàn)金流量的含義所述：是非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目產(chǎn)生的非經(jīng)常性損失，不計(jì)入自由現(xiàn)金流量。因此，所有轉(zhuǎn)入損益的存貨理論上

49、都應(yīng)加回息稅前利潤(rùn)。如果當(dāng)年不核銷(xiāo)壞賬，本年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備也等于賬戶期末與期初余額的差額。壞賬核銷(xiāo)的，還應(yīng)增加壞賬核銷(xiāo)的部分。收回以前年度核銷(xiāo)的壞賬金額會(huì)導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備賬戶余額增加，因此要減去。事實(shí)上，上市公司1998年編制的現(xiàn)金流量表（代替原編制的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表）中的“壞賬準(zhǔn)備”項(xiàng)目（ 2001年后改為“計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”） ”）報(bào)告了這個(gè)數(shù)據(jù)。 “計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”項(xiàng)目可能包括計(jì)提的八項(xiàng)折舊準(zhǔn)備，但計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備數(shù)據(jù)可在資產(chǎn)負(fù)債表所附的“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)表”中獲得。非現(xiàn)金支出還包括從營(yíng)業(yè)收入中扣除的固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的攤銷(xiāo)等。企業(yè)在計(jì)提固定資產(chǎn)折舊時(shí)，有的計(jì)入管理費(fèi)用，有的

50、計(jì)入制造費(fèi)用。計(jì)入管理費(fèi)用的部分作為期間費(fèi)用從營(yíng)業(yè)收入中扣除，計(jì)入制造費(fèi)用的部分通過(guò)銷(xiāo)售成本從營(yíng)業(yè)收入中扣除。由于計(jì)提固定資產(chǎn)時(shí)沒(méi)有現(xiàn)金流出，所以必須加回。無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用（遞延資產(chǎn)）攤銷(xiāo)時(shí)，計(jì)入管理費(fèi)用，但沒(méi)有現(xiàn)金流出，必須加回。同樣，還有預(yù)付費(fèi)用的攤銷(xiāo)，也計(jì)入管理費(fèi)用、制造費(fèi)用等科目，但未發(fā)生現(xiàn)金支出。同樣的道理，補(bǔ)充回來(lái)。此外，預(yù)提費(fèi)用的提取也是一項(xiàng)非現(xiàn)金費(fèi)用。已發(fā)生的預(yù)提費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用、制造費(fèi)用等科目，但未導(dǎo)致現(xiàn)金流出。無(wú)固定資產(chǎn)處置、固定資產(chǎn)投資等情況，報(bào)告期內(nèi)計(jì)提的折舊額為累計(jì)折舊賬戶年末與年初的差額。報(bào)告期內(nèi)發(fā)生固定資產(chǎn)處置或固定資產(chǎn)投資的，需進(jìn)一步調(diào)整計(jì)提的折舊額，即折

51、舊額等于累計(jì)折舊年末與年初的差額折舊 科目 加上處置 的 固定 資產(chǎn)的 累計(jì) 折舊和下列 固定 資產(chǎn) 投資 時(shí) 計(jì)提 的累計(jì) 折舊.實(shí)務(wù)中，固定資產(chǎn)折舊金額列示于財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表或現(xiàn)金流量表的“固定資產(chǎn)折舊”項(xiàng)目。如無(wú)購(gòu)買(mǎi)無(wú)形資產(chǎn)、增加長(zhǎng)期待攤費(fèi)用（遞延資產(chǎn)）、無(wú)形資產(chǎn)處置、無(wú)形資產(chǎn)投資等，無(wú)形資產(chǎn)期初與期末的差額與長(zhǎng)期遞延費(fèi)用為當(dāng)期年度攤銷(xiāo)。公司在報(bào)告期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)無(wú)形資產(chǎn)、增加長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、處置無(wú)形資產(chǎn)、投資無(wú)形資產(chǎn)等事項(xiàng)，需要對(duì)這些事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，即攤銷(xiāo)金額等于無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的金額。年初與年末余額的差額，在購(gòu)入的無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的增加中，再?gòu)奶幹玫臒o(wú)形資產(chǎn)和對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的投資中扣除。同

52、樣，無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用也已列入財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表或現(xiàn)金流量表的“無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)”項(xiàng)目。預(yù)付費(fèi)用的攤銷(xiāo)金額，在本報(bào)告期未發(fā)生遞延費(fèi)用增加的情況下，按照資產(chǎn)負(fù)債表中“預(yù)付費(fèi)用”項(xiàng)目期初與期末余額的差額填報(bào)。當(dāng)遞延費(fèi)用增加時(shí)，遞延費(fèi)用攤銷(xiāo)金額等于期初余額與期末余額加上增加的遞延費(fèi)用之和。預(yù)付費(fèi)用的攤銷(xiāo)僅反映在1998 年現(xiàn)金流量表中。在新的現(xiàn)金流量表格式（ 2000年以后）中，改為“預(yù)付費(fèi)用減少（減：增加）”，其金額以“預(yù)付費(fèi)用”項(xiàng)目期初余額和期末余額的差額列示在資產(chǎn)負(fù)債表中，也等于攤銷(xiāo)的遞延費(fèi)用減去增加的遞延費(fèi)用。應(yīng)計(jì)費(fèi)用的處理方式與應(yīng)計(jì)費(fèi)用類(lèi)似。因?yàn)楫?dāng)實(shí)際現(xiàn)金支出大于應(yīng)計(jì)金額

53、時(shí)，可視為遞延費(fèi)用。值得注意的是，預(yù)提費(fèi)用并不一定與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)。應(yīng)計(jì)費(fèi)用除了租金、保險(xiǎn)和維修費(fèi)用外，還計(jì)入應(yīng)計(jì)貸款利息，利息費(fèi)用不反映在自由現(xiàn)金流中。因此，應(yīng)計(jì)預(yù)提費(fèi)用等于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的應(yīng)計(jì)費(fèi)用期末和期初余額減去與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的實(shí)際現(xiàn)金支出的差額。在新的現(xiàn)金流量表格式（ 2000年后）中出現(xiàn)了“應(yīng)計(jì)費(fèi)用增加（減：減少） ”項(xiàng)目。其金額為與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的應(yīng)計(jì)費(fèi)用的增加（或減少），也等于應(yīng)計(jì)提的與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的費(fèi)用加上與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的實(shí)際支出。綜上所述，非現(xiàn)金支出有以下等式：非現(xiàn)金費(fèi)用=本年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備+本年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+遞延費(fèi)用攤銷(xiāo)+預(yù)提費(fèi)用+折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用（

54、 2.3 ） 2.4營(yíng)運(yùn)資金增加的計(jì)算在計(jì)算營(yíng)運(yùn)資金的增加時(shí)，營(yíng)運(yùn)資金并不僅僅等于流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債，它等于一部分流動(dòng)資產(chǎn)與無(wú)息流動(dòng)負(fù)債的差額。流動(dòng)資產(chǎn)的一部分包括為日常需要而持有的貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款（扣除應(yīng)收賬款）、其他應(yīng)收款（扣除其他應(yīng)收款）、預(yù)付款項(xiàng)、存貨（非存貨凈額）和預(yù)付費(fèi)用。無(wú)息流動(dòng)負(fù)債包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅費(fèi)、其他應(yīng)付款和應(yīng)計(jì)費(fèi)用。營(yíng)運(yùn)資金= （貨幣資金+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+存貨+預(yù)付費(fèi)用） -（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)付賬款+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費(fèi)） +應(yīng)交稅款+其他應(yīng)付款+代扣代繳收費(fèi)）營(yíng)運(yùn)資金增加=貨幣資金

55、、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付款項(xiàng)、存貨和預(yù)付費(fèi)用增加（減：減少） -應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅費(fèi)、其他應(yīng)付款和應(yīng)計(jì)費(fèi)用增加（加：減少）如前所述，因增加超過(guò)公司日常經(jīng)營(yíng)需要的現(xiàn)金或有價(jià)證券（稱(chēng)為超額現(xiàn)金或有價(jià)證券）而導(dǎo)致的營(yíng)運(yùn)資金增加不計(jì)入新增營(yíng)運(yùn)資金。 .企業(yè)存放貨幣資金，是指滿足交易需要和預(yù)防需要。交易需求是指滿足日常業(yè)務(wù)需求的現(xiàn)金支付需求。企業(yè)經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金收入和支出，但兩者的金額不可能相同。如果收入大于支出，則形成現(xiàn)金存款；如果收入少于支出，則需要借入現(xiàn)金。因此，企業(yè)必須保持適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流量才能正常開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。預(yù)防需要是指手頭有現(xiàn)金以防發(fā)生意外付

56、款。企業(yè)有時(shí)會(huì)產(chǎn)生意想不到的費(fèi)用。當(dāng)現(xiàn)金流的不確定性較大時(shí)，預(yù)防性現(xiàn)金的數(shù)額會(huì)較大；反之，企業(yè)現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性越強(qiáng)，預(yù)防性現(xiàn)金的數(shù)額可能越小。然而，一個(gè)基本的事實(shí)是，只有公司經(jīng)理最清楚公司持有多少資金來(lái)滿足其日常需求。他們經(jīng)常做日常收支管理，加快現(xiàn)金流的速度等，確定最佳的現(xiàn)金持有量，從而以最低的現(xiàn)金持有量滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的需要（因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)，流動(dòng)性越強(qiáng)）資產(chǎn)，收益率越低)。因此，在實(shí)踐中有兩種選擇。一是將超過(guò)銷(xiāo)售收入0.5% 2.0%的現(xiàn)金及有價(jià)證券全部視為超額現(xiàn)金或有價(jià)證券，從余額中列報(bào)的“貨幣資金”和“短期投資”金額中扣除表扣除它產(chǎn)生企業(yè)為日常需要而持有的貨幣資金。二是考慮某年度持有的現(xiàn)金

57、或現(xiàn)金等價(jià)物數(shù)額正常，企業(yè)其他年度存放的貨幣資金乘以本年度持有的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物數(shù)額與其他年度的銷(xiāo)售收入。來(lái)估計(jì)。這種處理是基于現(xiàn)金或有價(jià)證券持有量取決于銷(xiāo)售量的業(yè)務(wù)量的假設(shè)?？梢钥闯?，這兩種方法都需要經(jīng)驗(yàn)判斷。值得注意的是，在計(jì)算營(yíng)運(yùn)資金增加時(shí)，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款和存貨的數(shù)據(jù)并非扣除減值準(zhǔn)備后的凈額。因?yàn)闇p值準(zhǔn)備不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量的變化。 2001年以后，上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中列示的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款和存貨數(shù)據(jù)分別為應(yīng)收賬款凈額、其他應(yīng)收款凈額和存貨凈額。所需數(shù)據(jù)可在應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款和存貨的會(huì)計(jì)報(bào)表附注中獲得。事實(shí)上，存貨的增加（減少）并不一定代表現(xiàn)金流量的增加（減少）。在存在賒銷(xiāo)或賒購(gòu)

58、的情況下，存貨的變化可能會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的變化，而不僅僅是現(xiàn)金流量的增加或減少。但是，從營(yíng)運(yùn)資金的整體來(lái)看，包括存貨和應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)等項(xiàng)目，它可以反映現(xiàn)金流的變化。還有一種情況是，由于存貨已到期沒(méi)有轉(zhuǎn)移價(jià)值等原因，存貨全部轉(zhuǎn)入損益（計(jì)入管理費(fèi)用），或者損壞、陳舊或銷(xiāo)售低于成本的存貨需要進(jìn)行處置。核銷(xiāo) 計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備后，也會(huì)導(dǎo)致存貨減少。顯然，這種減少并不能導(dǎo)致現(xiàn)金流的增加，而是庫(kù)存的減少。因此，這部分應(yīng)加回營(yíng)運(yùn)資金增加中，即庫(kù)存增加等于庫(kù)存期末和期初余額加上這部分抵銷(xiāo)庫(kù)存。存貨減值準(zhǔn)備的核銷(xiāo)可參見(jiàn)會(huì)計(jì)報(bào)表附件“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)” （ 2001年以后編制）。實(shí)際上，如果上款計(jì)算的非現(xiàn)金費(fèi)

59、用未加上抵銷(xiāo)部分，則本次不計(jì)入營(yíng)運(yùn)資金的增加，減少和增加只是抵消。自2001年起，根據(jù)新的企業(yè)會(huì)計(jì)制度，因存貨已到期且無(wú)轉(zhuǎn)移價(jià)值或使用價(jià)值的情況，必須將存貨轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。完全轉(zhuǎn)入損益的存貨理論上應(yīng)加回營(yíng)運(yùn)資金增加中。同理，如果不計(jì)入前款非現(xiàn)金費(fèi)用的計(jì)算，此時(shí)不計(jì)入營(yíng)運(yùn)資金增加，僅沖減。由于應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，情況類(lèi)似。確認(rèn)壞賬損失時(shí)，沖銷(xiāo)已計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備，同時(shí)減少應(yīng)收賬款金額，但現(xiàn)金流量沒(méi)有增加。當(dāng)以前年度核銷(xiāo)的壞賬金額收回后，將導(dǎo)致現(xiàn)金流量增加。因此，在計(jì)算應(yīng)收賬款增加額時(shí)，需要加上已核銷(xiāo)的壞賬準(zhǔn)備，減去上年核銷(xiāo)的壞賬金額。減去從前幾年注銷(xiāo)的壞賬金額也可以忽略不計(jì)。因?yàn)槿绻谇翱钣?jì)算非現(xiàn)金

60、費(fèi)用時(shí)不扣除，此時(shí)不從增加的營(yíng)運(yùn)資金中扣除，增減正好抵消。至于應(yīng)收股利、應(yīng)收利息等流動(dòng)資產(chǎn)的增減，不反映對(duì)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的占用，無(wú)需考慮。應(yīng)付股利、短期借款等有息流動(dòng)負(fù)債的增加或減少反映了支付給股東和債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量，不影響按照（ 1.3）中定義計(jì)算公司自由現(xiàn)金流量.無(wú)息流動(dòng)負(fù)債是相對(duì)短期的借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債和其他有息流動(dòng)負(fù)債。它的增減反映了營(yíng)運(yùn)資金的占用。例如，當(dāng)期末應(yīng)付票據(jù)或應(yīng)付賬款余額小于期初應(yīng)付票據(jù)或應(yīng)付賬款余額時(shí)，表示當(dāng)期支付給供應(yīng)商的現(xiàn)金期間大于損益表中確認(rèn)的銷(xiāo)售成本。反之，如果期末應(yīng)付票據(jù)或應(yīng)付賬款余額大于期初應(yīng)付票據(jù)或應(yīng)付賬款余額，則說(shuō)明本期采購(gòu)的存貨部