1、2014年12月15日 總第401期 8/82014年12月15日 總第401期醫(yī)藥行業(yè)新變化，你hold得住嗎？股票市場運行周報宏觀經(jīng)濟旗下基金表現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)新變化，你hold得住嗎？2014年醫(yī)藥行業(yè)的投資風(fēng)格發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。從整年的角度看，一些依賴內(nèi)生增長的中大市值傳統(tǒng)成長股的表現(xiàn)多不盡如人意，而一些中小市值的企業(yè)卻通過并購重組實現(xiàn)了向新業(yè)態(tài)的滲透，并獲得了市場的認(rèn)可。這其中，自然有一部分因素來自于投資者結(jié)構(gòu)的原因，但另一部分也反映出在醫(yī)藥行業(yè)政策出現(xiàn)巨大變化的背景下，市場對傳統(tǒng)制藥股成長邏輯的擔(dān)憂。展望明年，我們一方面需要仔細(xì)的回顧和尋找那些可能被市場錯殺的優(yōu)秀傳統(tǒng)成長公司；另一方面更

2、需要以積極的心態(tài)面對醫(yī)藥行業(yè)的變化，尋找那些順應(yīng)新的行業(yè)發(fā)展趨勢的醫(yī)藥公司。股票市場運行周報20141208-20141212本周上證綜指上漲0.02%，深證成指上漲3.92%，中小板指數(shù)上漲0.74%，滬深兩市成交量為44,982.50億元。建筑裝飾、鋼鐵、交通運輸行業(yè)漲幅最大，漲幅分別為15.16%、12.70%、10.65%；銀行、化工、非銀金融行業(yè)跌幅最大，跌幅分別為7.30%、5.07%、2.39%。從行業(yè)換手率來看，國防軍工、傳媒行業(yè)的換手率最大，換手率分別超過24%；從風(fēng)格特征來看，低價股指數(shù)漲幅最大，漲幅為4.71%，績優(yōu)股指數(shù)下跌，跌幅為0.72%。醫(yī)藥行業(yè)新變化，你hold

3、得住嗎？交銀施羅德研究員 莊琰2014年醫(yī)藥行業(yè)的投資風(fēng)格發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。從整年的角度看，一些依賴內(nèi)生增長的中大市值傳統(tǒng)成長股的表現(xiàn)多不盡如人意，而一些中小市值的企業(yè)卻通過并購重組實現(xiàn)了向新業(yè)態(tài)的滲透，并獲得了市場的認(rèn)可。這其中，自然有一部分因素來自于投資者結(jié)構(gòu)的原因，但另一部分也反映出在醫(yī)藥行業(yè)政策出現(xiàn)巨大變化的背景下，市場對傳統(tǒng)制藥股成長邏輯的擔(dān)憂。展望明年，我們一方面需要仔細(xì)的回顧和尋找那些可能被市場錯殺的優(yōu)秀傳統(tǒng)成長公司；另一方面更需要以積極的心態(tài)面對醫(yī)藥行業(yè)的變化，尋找那些順應(yīng)新的行業(yè)發(fā)展趨勢的醫(yī)藥公司。醫(yī)藥行業(yè)的變化，主要來自于政策和技術(shù)兩個層面。在政策層面，變化可能一方面來自于

4、國企改革這一大的國家政策，另一方面則來自于醫(yī)療改革深化這一行業(yè)政策。從醫(yī)療改革看，2009年開始的醫(yī)改可能已經(jīng)到了不得不觸及核心利益的關(guān)鍵時期。2014年，醫(yī)藥招標(biāo)議價制度、藥品價格管理制度、醫(yī)保支付制度、低價藥品目錄、藥品銷售、乃至醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)生執(zhí)業(yè)等多種制度的重大變革接踵而至，這些政策給醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來的影響不可避免。在技術(shù)層面，一是離不開互聯(lián)網(wǎng)向社會經(jīng)濟各個領(lǐng)域的滲透這一大背景，二是有醫(yī)療技術(shù)不斷進步這一行業(yè)背景。我們看到，2014年，一方面互聯(lián)網(wǎng)巨頭們正在嘗試進入醫(yī)療行業(yè)，從外圍改變現(xiàn)有醫(yī)療行業(yè)的生態(tài)體系（比如阿里的未來醫(yī)院，騰訊對丁香園、掛號網(wǎng)的投資以及智慧醫(yī)療，等等）；而另一方面

5、，基因測序、免疫治療等多種新技術(shù)手段的突破，正把醫(yī)藥行業(yè)帶入一個嶄新的發(fā)展領(lǐng)域。投資醫(yī)藥行業(yè)，主要還是在投資醫(yī)藥行業(yè)的成長性。這一成長性，一方面決定于老齡化帶來的內(nèi)生需求的增長，而另一方面，則決定于政策的變動和技術(shù)的進步。前者決定了長期的行業(yè)增長趨勢；而后兩者則會左右醫(yī)藥各細(xì)分行業(yè)在某一階段的成長表現(xiàn)。因此政策和技術(shù)的變化對于一個階段的醫(yī)藥行業(yè)投資有重要的指導(dǎo)意義。順著目前的政策變化思路，我們可能需要關(guān)注在國企改革和醫(yī)療改革中可能受益的公司和子行業(yè)，比如醫(yī)療服務(wù)行業(yè)和一些新型的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)態(tài)；而順著技術(shù)變化的方向，我們也許需要更積極的看待互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療信息化、個性化診療、免疫治療等新興的業(yè)務(wù)模

6、式，在其中需找投資方向。當(dāng)然站在目前的時點上，我們也更不應(yīng)該忽視今年表現(xiàn)相對差的傳統(tǒng)的制藥股，因為仍然會有一部分企業(yè)的產(chǎn)品對于政策和市場變化有很強的免疫力，具備穿越行業(yè)周期的成長性，卻被市場錯殺；更因為一些優(yōu)秀企業(yè)的管理層會順應(yīng)行業(yè)的發(fā)展趨勢，開拓新的成長點。總之，我們無須因為醫(yī)藥行業(yè)短期市場表現(xiàn)落后而悲觀，因為醫(yī)藥健康的大方向始終向上，其中始終孕育著投資機會。順從政策和市場環(huán)境的趨勢，積極面對政策、技術(shù)的變化，才能夠?qū)ふ业轿磥淼耐顿Y方向。股票市場運行周報（20141208-20141212）交銀施羅德量化投資部本周上證綜指上漲0.02%，深證成指上漲3.92%，中小板指數(shù)上漲0.74%，滬深

7、兩市成交量為44,982.50億元。建筑裝飾、鋼鐵、交通運輸行業(yè)漲幅最大，漲幅分別為15.16%、12.70%、10.65%；銀行、化工、非銀金融行業(yè)跌幅最大，跌幅分別為7.30%、5.07%、2.39%。從行業(yè)換手率來看，國防軍工、傳媒行業(yè)的換手率最大，換手率分別超過24%；從風(fēng)格特征來看，低價股指數(shù)漲幅最大，漲幅為4.71%，績優(yōu)股指數(shù)下跌，跌幅為0.72%。表1:指數(shù)表現(xiàn) 表2:市場總體指標(biāo)指數(shù)名稱區(qū)間收益率成交金額（億元）市場總體指標(biāo)數(shù)值上證綜指0.02%28,220.4A股總市值（億元）398,505.42上證1801.30%18,019.7A股流通市值（億元）294,450.77上

8、證50(0.32%)10,811.3A股市盈率（最新年報，剔除負(fù)值）16.52滬深3002.19%24,259.9A股市盈率（遞推12個月，剔除負(fù)值）15.02深證成指3.92%3,412.5A股市凈率（最新年報，剔除負(fù)值）2.27深證1003.74%6,193.5A股市凈率（最新報告期，剔除負(fù)值）2.06申萬中小板0.74%5,396.2A股加權(quán)平均股價9.19申萬基金重倉1.84%34,970.5兩市A股成交金額(億元)44,982.50表3:行業(yè)表現(xiàn)指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率建筑裝飾15.16%22.47%農(nóng)林牧漁2.09%20.71%鋼鐵12.70%17.66%電

9、氣設(shè)備2.06%14.25%交通運輸10.65%16.80%通信1.62%14.85%公用事業(yè)8.47%16.68%紡織服裝1.51%15.12%建筑材料6.48%19.99%醫(yī)藥生物1.14%13.20%傳媒5.65%24.76%綜合0.99%19.12%商業(yè)貿(mào)易4.90%17.21%電子0.90%18.16%房地產(chǎn)4.18%16.14%輕工制造0.79%17.49%機械設(shè)備3.67%20.55%計算機(0.60%)16.39%食品飲料3.33%12.33%休閑服務(wù)(0.87%)22.55%家用電器3.16%17.30%采掘(2.01%)12.88%國防軍工2.99%28.23%非銀金融(2

10、.39%)汽車2.28%10.52%化工(5.07%)6.03%有色金屬2.25%17.81%銀行(7.30%)5.00%圖1：風(fēng)格特征數(shù)據(jù)來源：萬得資訊、交銀施羅德基金 日期區(qū)間：20141208-20141212國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟20141208-20141212交銀施羅德權(quán)益部國內(nèi)宏觀：經(jīng)濟增長動力11月繼續(xù)放緩，穩(wěn)增長動力加碼信號已現(xiàn)，后續(xù)寬松政策可期。受到APEC會議帶來的部分工業(yè)停產(chǎn)影響，工業(yè)增加值同比僅有7.2%，要達成全年7.5%左右的增長目標(biāo)需要穩(wěn)增長政策進一步發(fā)力。通脹壓力較低，通縮風(fēng)險持續(xù)，目前市場對于降準(zhǔn)和降息預(yù)期升溫，但人民幣新增信貸額度的提高或降低年內(nèi)降準(zhǔn)降息的概率。本

11、周人民幣兌美元中間價小幅升值，但在經(jīng)濟疲弱，油價下跌引起企業(yè)購匯增加帶來即期和遠(yuǎn)期匯率貶值壓力加劇。國際宏觀：美國零售及就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，通脹受油價所累繼續(xù)下跌。美國12月密歇根消費者信心指數(shù)由11月88.8%回升至93.8%，11月零售環(huán)比增速也超預(yù)期增長；就業(yè)方面，10月JOLTs職位空缺483.4萬人，顯示就業(yè)在持續(xù)改善；但由于油價下行，美國11月PPI環(huán)比下行0.2%，但核心PPI與前月持平。歐元區(qū)第二輪TLTRO信貸投放低于預(yù)期。歐央行11日公布第二輪TLTRO投放規(guī)模我1298.4億歐元，高于9月第一輪826億元，但低于市場1500億元左右的預(yù)期。希臘提前選舉引起市場恐慌，希臘退

12、出歐元區(qū)風(fēng)波再起。本周墨西哥、俄羅斯、巴西等石油出口國貨幣遭遇貶值危機。盡管俄央行再次加息100bp，盧布依然創(chuàng)出歷史新低。基金名稱最新凈值累計凈值基金回報最近一天最近三月最近六月最近一年最近三年成立至今交銀精選0.72542.91720.69%1.77%10.31%-0.68%11.58%240.33%交銀穩(wěn)健1.33492.96991.83%15.40%31.80%17.99%25.91%233.25%交銀成長3.29113.69611.55%4.94%16.63%8.44%46.74%278.94%交銀藍(lán)籌0.80110.81610.93%7.98%17.09%7.50%19.87%-1

13、8.78%交銀增利A/B1.0621.4740.03%5.96%10.49%15.40%30.95%56.90%交銀增利C1.06021.44220.03%5.84%10.26%14.93%29.26%52.38%交銀環(huán)球1.651.844-0.54%-0.42%0.79%8.59%44.32%89.68%交銀先鋒1.33031.40931.00%4.76%20.77%13.05%43.68%42.03%治理ETF0.9111.0140.11%34.56%54.41%39.08%45.99%1.38%交銀治理1.0191.0190.20%32.68%51.19%36.96%43.32%1.90

14、%交銀主題1.1311.1460.44%44.08%48.23%44.81%36.10%14.68%交銀趨勢0.9050.9050.22%1.34%16.47%13.27%15.58%-9.50%交銀添利(LOF)1.1451.2560.53%7.41%11.38%13.65%30.36%27.23%交銀制造1.4131.4130.64%4.36%24.06%22.02%60.93%41.30%交銀深證300價值ETF1.2921.292-0.08%26.54%46.15%34.86%36.58%29.20%交銀雙利A/B1.2591.4170.00%13.32%21.48%23.31%43.

15、60%45.18%交銀雙利C1.2421.3970.00%13.21%21.14%22.74%41.58%43.00%交銀價值1.2591.259-0.08%25.40%43.72%32.81%33.51%25.90%交銀行業(yè)1.4691.5590.75%13.00%33.06%31.75%-42.80%交銀資源1.1751.198-0.17%-4.70%-2.97%0.08%-19.70%交銀榮安保本1.1141.2450.27%9.49%13.49%15.74%-26.43%交銀核心1.4891.4890.40%32.47%54.78%44.14%-48.90%交銀等權(quán)1.4061.445

16、0.64%22.90%43.62%26.30%-45.86%交銀純債A/B1.0761.1080.00%2.44%5.38%11.23%-10.88%交銀純債C1.0641.0950.00%2.37%5.14%10.69%-9.57%交銀雙輪動A/B1.0521.097-0.28%1.90%4.36%10.04%-9.81%交銀雙輪動C1.0461.088-0.38%1.72%3.98%9.45%-8.89%交銀榮祥保本1.0881.20.18%8.92%13.10%16.23%-20.95%交銀成長301.1481.1480.97%5.22%21.35%14.00%-14.80%交銀月月豐A

17、1.1741.174-0.09%7.02%10.86%15.89%-17.40%交銀月月豐C1.1671.1670.00%6.97%10.62%15.32%-16.70%交銀雙息平衡1.2171.2170.91%6.85%20.02%20.02%-21.70%交銀榮泰保本1.1041.1490.18%8.08%11.36%-15.26%交銀強化回報A/B1.0421.082-0.19%3.05%6.49%-8.30%交銀強化回報C1.041.08-0.19%2.95%6.29%-8.10%交銀新成長1.0661.0661.52%2.80%6.49%-6.60%交銀周期回報1.1461.1460.17%9.77%14.49%-14.60%交銀豐盈1.0251.0250.10%2.0