1、第四章 風(fēng)險與收益率問題：如何計算投資的收益率？如何確定各項(xiàng)投資的預(yù)期合理收益率？風(fēng)險與預(yù)期收益率是什么關(guān)系？證券投資組合下的預(yù)期收益率（注：本章主要討論的是投資風(fēng)險和收益的關(guān)系。）4-1收益率一、投資收益率 例1：假定你現(xiàn)在以每股$25價格購買了一些股票。到年末時，這些股票的價格是每股$35，在這一年中獲得每股$2的股利，計算 1）股利收益率 2）資本收益率 3）投資收益率 4）假如你的總投資額是$1000,年末時你會有多少錢？ tt+1現(xiàn)金流出-$25股利$2期末每股價值$351000(1+48%)=1480年末時你會得到$14804-1收益率如果第二年股利不變,股價會跌到$26,則第二年

2、的投資收益率及兩年的平均收益率分別是多少?4-1收益率第二年投資收益率 =(26-35+2)/35=-20%兩年的平均收益率 =(48%-20%)/2=14%注意,對于歷史平均收益率通常用算術(shù)平均值。4-1收益率二、平均收益率各投資品種投資收益率的平均值投資類別 平均收益率普通股 13%小公司股票 17.7長期公司債券 6.1長期政府債券 5.6美國國庫券 3.8通貨膨脹 3.2歷史平均年收益率 1926-19974-1收益率然而，股票下年度的價格無法預(yù)見。我們在進(jìn)行決策時往往用預(yù)期收益率（期望收益率）來衡量。假定上述股票有50%的可能性增長到30，還有50%可能增長到40。4-2風(fēng)險與風(fēng)險報

3、酬1.相關(guān)概念 風(fēng)險預(yù)期收益與實(shí)際結(jié)果間的變動程度， 主要表現(xiàn)為分散性。 預(yù)期收益投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的凈值， 通常預(yù)期收益率來衡量（所有可能收益的 概率的加權(quán)平均值）、 或通過歷史平均收 益率來推斷。預(yù)期收益率的計算P公司普通股的現(xiàn)價為每股20元，預(yù)計下一年度股票價格、收益率及概率分布如下。若該公司不支付股利，該股票的預(yù)期收益率為多少？價格收益率概率分布16元-20%0.2520元00.3024元+20%0.2528元+40%0.20預(yù)期收益率及風(fēng)險的比較經(jīng)濟(jì)狀況概率A股票B股票C股票D股票繁榮0.320%10%100%120%正常0.415%15%15%35%衰退0.310%20%-70%

4、-50%預(yù)期收益率偏離程度（風(fēng)險）15%15%15% 5% 5% 85%35%85%例1：2.風(fēng)險報酬的概念冒風(fēng)險投資而要求超過貨幣時間價值的額外報酬3.風(fēng)險報酬的形成P354-2風(fēng)險報酬及其計算4.風(fēng)險報酬的計算b風(fēng)險報酬系數(shù)V風(fēng)險程度上述公式構(gòu)建了風(fēng)險與風(fēng)險報酬的關(guān)系。 4-2風(fēng)險報酬及其計算投資類別 平均收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 風(fēng)險報酬普通股 13% 20.1 % 9.2%小公司股票 17.7 33.6% 13.9 %長期公司債券 6.1 8.7% 2.3 %長期政府債券 5.6 5.8% 1.8 %美國國庫券 3.8 3.2% 0.0 %1926-1997年平均收益率和風(fēng)險報酬4-2風(fēng)險報酬及

5、其計算5總報酬和風(fēng)險報酬之間的關(guān)系 在考慮時間、風(fēng)險二因素的情況下，對投資者而言，提出了投資的總報酬。 投資的總報酬率=時間價值率+風(fēng)險報酬率 =無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率 上述關(guān)系說明了投資者的投資回報要求，也就是企業(yè)資本或資金使用的要求，即一般企業(yè)利率的構(gòu)成內(nèi)容。4-4資本市場中的投資收益率（資本資產(chǎn)定價模型CAPM）一、證券投資組合目的：降低風(fēng)險（如例1中的A和B）組合的收益：證券投資組合中包含的各證券的期望收益的加權(quán)平均值。組合的風(fēng)險：不是個股風(fēng)險的平均值。取決于組合內(nèi)各證券收益的相關(guān)性。如果是完全正相關(guān)則不能分散風(fēng)險；如果是完全負(fù)相關(guān)，則能完全消除風(fēng)險。在證券組合中，只要當(dāng)兩種證券的相

6、關(guān)系數(shù)小于+1時，即可降低風(fēng)險。但由于大多數(shù)股票的收益都依賴于相同的基本經(jīng)濟(jì)力量，所以風(fēng)險只可降低而不能完全消除。4-4資本市場中的投資收益率（資本資產(chǎn)定價模型CAPM）組合的風(fēng)險：P43圖 =系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險反映大范圍經(jīng)濟(jì)事件暴露出的危險，例如利率變動和商業(yè)周期，它不能通過多樣化來消除。而非系統(tǒng)風(fēng)險則反映投資中的具體危險事件，如投資冰淇淋店的天氣下雨的風(fēng)險。它可以通過多樣化經(jīng)營來消除。例如，把資金的另一半投資雨具店。4-4資本市場中的投資收益率（資本資產(chǎn)定價模型CAPM）3.證券投資組合的機(jī)理1)在資本市場中，承受風(fēng)險會獲得一定的收益風(fēng)險報酬。2)證券投資的風(fēng)險由系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)

7、風(fēng)險組成，非系統(tǒng)風(fēng)險可以容易地通過投資分散而消除，所以只有系統(tǒng)風(fēng)險會獲得收益。因此，一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險報酬是由系統(tǒng)風(fēng)險決定的。3)一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險相對于平均風(fēng)險可以通過該項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)來衡量。證券種數(shù)包含AE所有股票的組合，平均=1包含A、E的組合，平均=0.5包含C、D的高風(fēng)險股票組合，平均=1.54-4資本市場中的投資收益率投資組合與值4-4資本市場中的投資收益率4、系數(shù)（市場風(fēng)險的度量）1） 系數(shù)度量單種股票的市場風(fēng)險1，高風(fēng)險股票2）證券組合的系數(shù)4-4資本市場中的投資收益率（資本資產(chǎn)定價模型CAPM）1.證券投資組合類型：保守型證券投資組合模擬市場指數(shù)，投資風(fēng)險主要是系統(tǒng)風(fēng)險，投資收益不

8、高于市場平均收益進(jìn)取型（成長型）證券投資組合選擇成長性較好的股票，以資本升值為目的，投資風(fēng)險高于市場平均風(fēng)險。收入型（穩(wěn)健型）證券投資組合選擇風(fēng)險小、效益較好的公司，以低風(fēng)險和穩(wěn)定的收益為目的。4-4資本市場中的投資收益率2、證券投資組合的具體方法：（1）投資組合三分法： 1/3投資成長性股票 1/3投資安全性較高的債券或優(yōu)先股 1/3投資中等風(fēng)險股票（2）選擇足夠數(shù)量（20只相關(guān)關(guān)系較弱）、 不同行業(yè)、區(qū)域、 不同證券市場的證券。（3）選擇不同期限的證券進(jìn)行投資組合股票名稱股票名稱亞馬遜2.2279.2銳步0.4652.3戴爾1.7753.0?？松?美孚0.4018.2微軟1.7047.5輝

9、瑞0.3824.3福特1.3543.8可口可樂0.2827.3通用電氣1.0828.2亨氏0.2823.71999年2003年部分美國普通股的4-4資本市場中的投資收益率（資本資產(chǎn)定價模型CAPM）二、資本資產(chǎn)定價模型CAPM.式中Ki 為第i種股票的應(yīng)得收益率KRf無風(fēng)險收益率 i第i種股票的系數(shù)Km 股票的平均收益率RPm=(Km-KRf) 市場風(fēng)險補(bǔ)償RPi= i(Km-KRf)第i種股票的風(fēng)險補(bǔ)償公式的意義：對風(fēng)險為i的投資，其收益率的要求是Ki4-4資本市場中的投資收益率（資本資產(chǎn)定價模型CAPM）K1KRFKm辨析CAPM中的KRf是指名義無風(fēng)險利率還是實(shí)際無風(fēng)險利率？未來經(jīng)濟(jì)狀況

10、的不確定性增加會對證券市場線產(chǎn)生什么影響？哪些屬于系統(tǒng)風(fēng)險，哪些屬于公司特定風(fēng)險？（利率變動風(fēng)險、國外產(chǎn)品競爭、原材料價格變化、經(jīng)濟(jì)預(yù)測變化、罷工、通貨膨脹）4-4資本市場中的投資收益率（資本資產(chǎn)定價模型CAPM）某投資基金將4億元投資于下面的5種股票見圖1，已知無風(fēng)險收益率為7%，下一期市場預(yù)計收益率的概率分布如圖2，計算下一期該基金的預(yù)期收益率。投資額股票值A(chǔ)1200.5B1002.0C604.0D801.0E403.0概率市場收益0.18%0.210%0.412%0.214%0.116%根據(jù)證券市場線公式得知K=KRf+ (KmKRf)無風(fēng)險利率=7%根據(jù)表2計算得：預(yù)期市場收益Km =

11、12%根據(jù)表1計算得：該投資基金的值=30%0.5+25 %2+15% 4+20% 1+10% 3=1.75分別代入證券市場線公式，得：K=7%+1.75 (12%7%) =15.75%4-4資本市場中的投資收益率（資本資產(chǎn)定價模型CAPM）現(xiàn)有一股票，期望收益率為16%，估計值為2.5，該基金會購買嗎？當(dāng)=2.5時，期望收益率=7%+2.5（12%-7%）=19.5%16%不會購買4-4資本市場中的投資收益率（資本資產(chǎn)定價模型CAPM）例：某投資者準(zhǔn)備從證券市場購買A、B、C三種股票組成投資組合。已知A、B、C三種股票的值分別為0.8、1.2、2?，F(xiàn)行國庫券的收益率為8%，市場平均股票的必要

12、收益率為14%。（1）采用資本資產(chǎn)定價模型分別計算這三種股票的預(yù)期收益率（2）若投資者按5：2：3的比例分別購買了A、B、C三種股票，計算該投資組合的值和預(yù)期收益率4-4資本市場中的投資收益率（資本資產(chǎn)定價模型CAPM）思考1：風(fēng)險對投資決策的影響假定，現(xiàn)在有兩個股票選擇，預(yù)期收益率分別為30%和15%，應(yīng)該如何決策？所謂投資，它要求今天付出一筆金額已知的費(fèi)用，以期待不確定的未來收益。因此一切有意義的財務(wù)決策都既包含收益又包含風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論表明，我們是風(fēng)險厭惡者，意味著：風(fēng)險減少了投資的價值。思考2：什么是證券市場線在理想情況下，對于以特定方式定義的風(fēng)險，風(fēng)險-收益權(quán)衡可以用市場線來表示。國庫券利率預(yù)期收益投資風(fēng)險AB市場線市場線的啟示投資的預(yù)期收益不足以決定它的價值。投資評估是涉及平衡風(fēng)險和收益的二維問題。所以說評估投資機(jī)會時要回答的問題不是“有多少收益？”而是“收益是否足以證明風(fēng)險適當(dāng)？”反映某種公司股票跟隨市場波動的趨勢，或者說是對市場變動的敏感性