1、不確定性與風(fēng)險分析學(xué)習(xí)目標在項目投資決策的風(fēng)險分析中是如何考慮風(fēng)險的；了解其他風(fēng)險分析方法的應(yīng)用：有關(guān)風(fēng)險度量問題和處理辦法運用盈虧平衡分析和敏感性分析進行項目的不確定性分析項目風(fēng)險的分析處理方法: 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法和等價現(xiàn)金流法運用概率分析進行項目風(fēng)險決策運用隨機模擬進行風(fēng)險分析。項目投資風(fēng)險類別1聲i產(chǎn)校益j債猙經(jīng)營鳳險財務(wù)網(wǎng)險1非眾違磯険系壊夙險內(nèi)部鳳險外就14(非系統(tǒng)風(fēng)險指隨機發(fā)生的意外事件有關(guān)的風(fēng)險;系統(tǒng)風(fēng)險指一般帶有普遍性的風(fēng)險；內(nèi)部風(fēng)險指與項目經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險；外部風(fēng)險指與外部融資有關(guān)的風(fēng)險。市場和運營風(fēng)險市場和運營風(fēng)險- 市場競爭- 市場準入- 市場變化- 技術(shù)變化經(jīng)營決策失誤金

2、融風(fēng)險匯率、利率變動- 通貨膨脹- 貿(mào)易保護常見的項目風(fēng)險因素信用風(fēng)險-項目參與方的信用及能力 建設(shè)和開發(fā)風(fēng)險自然資源和人力資源項目生產(chǎn)能力和效率投資成本竣工延期- 不可抗力政治風(fēng)險- 體制變化- 政策變化- 法律法規(guī)變化法律風(fēng)險有關(guān)法律法規(guī)不完善對有關(guān)法律法規(guī)不熟悉法律糾紛及爭議難以解決環(huán)境風(fēng)險 基于概率定量分析計算方法 基于概率定量分析計算方法- 需要概率為已知- 需要較多的信息常用的項目風(fēng)險分析方法風(fēng)險識別與分析 基于規(guī)則的定性分析方法- 核對表- 打分法項目投資決策中收益與風(fēng)險的權(quán)衡項目現(xiàn)金流量水平的可能分布CYwBMo (tLik)A_-_一楓衡虬陶收褓y收益先關(guān)03險水f :込別咼

3、宙戲百率Q：l眄沖)投資項目不確定性分析常用分析方法：盈虧平衡分析：確定盈利與虧損的臨界點、杠桿分析敏感性分析：分析不確定因素可能導(dǎo)致的后果概率分析：對項目風(fēng)險作直觀的定量判斷銷售收入、總成本和產(chǎn)品產(chǎn)量之間的關(guān)系銷杵收入（B、產(chǎn)晶價 格（P）與產(chǎn)晶產(chǎn)量（Q）之 間的共系5=PQBEP靜態(tài)盈虧平衡分析圖 靜態(tài)盈虧平衡分析ijLI400-IT：山亠:咗. .7. I.r 4-7ROO力兒其屮周定成本3他0力p -1SO(HI- S=C .L詡態(tài)盈虧平衡分析例某項目主產(chǎn)ft iJJJjf W甲,產(chǎn)a 1SW3000 7ui盈虧平衡分析的擴展（根據(jù)NPV=0,或備選方案的無差異點）如:某頊rWNFi川

4、i卜我訃第呵丨 舟命剛為不確址囲索NPV =-150 + 30P/.l 陰工）-NFVOI 4. Yf：（皿吟卜山T貝;0.15x ,15x30蜩:SNFV 土。的項目壽匍期的陰卑直的好10-敏感性分析不胡迢兇命變動對項目XPY的鑒響變動事一20粥一曲0十 ID% +20-n扛畫甌L43御1曲94113949SS41394沁:：；辰人-28374190S411942PM -5536品倚槪-（07253351139422433S3513NPV_ZL規(guī)譯粧Vl)芹 0、*型也+成本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系企業(yè)固定成本在總成本中所占比例會影響 企業(yè)的息前和稅前收入EBIT。通常將企業(yè)在無負債狀況下，未來

5、EBIT的 不確定性稱為經(jīng)營風(fēng)險。 對照: 企業(yè)在負債狀況下，未來稅后收益（一般采 用EPS）的不確定性稱為財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險VS經(jīng)營杠桿諭項丨【固定成本占總成本的比例知応則 同宣曲本Cf-C R 營業(yè)利潤 h = po-cr-cro巴一尸小-貝更十銷書量亞化時，瞬大，利潤哽化率趙大甲公司乙公司冊格p元22同;U氏瘡F匸亡2000060000悴畑成林C /L1 510跖卜f能右a件8000080000舗虧乎衡產(chǎn)銷骨丁件QtQ40000SO%6000075%FC.TC113%42.8%經(jīng)營杠桿 度DOL 的概念(degree of operating Leverage)表示在某一銷售水平上，銷售

6、量變動所 引起的息前稅前收益EBIT的變動。 D0L=(AEBIT/EBIT)/ (AQ/Q ) 解之得：DOL=Q(P-VC) / Q(P-VC) - FC或：DOL=(EBIT+ FC ) / EBIT影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的其他因素：企業(yè)產(chǎn)品銷售對經(jīng)濟波動的敏感性企業(yè)的規(guī)模和市場占有率投入物價格的的穩(wěn)定性投資項目風(fēng)險的處理方法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本原理是按風(fēng)險與收益 匹配的原則調(diào)整項目的貼現(xiàn)率，這也就是CAPM模型的基本原則。風(fēng)險和收益之間的關(guān)系。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法實際應(yīng)用時，通常對項目 進行風(fēng)險分類，設(shè)定不同的貼現(xiàn)率。甲處司乙公同忙格p元22P-IhFC2000060000i|

7、i.忖.變胡止本VC -1.1.?L 0i汀 TJ：徒 is On fl80000soooo俎F平爾產(chǎn)悄“ Q*件400 Ofl60000OQo50ft75%FC/TC14.3%42.SKEBIT =200 DO20000DOL =24 企業(yè)隨投入物價格變動調(diào)整產(chǎn)品銷售 價格的能力針對不同項目采用如下的收益率標準進行資 本預(yù)算分析： 項目類別要求的收益率 重置決策 12%改建擴建現(xiàn)有生產(chǎn)線 15% 與當前業(yè)務(wù)無關(guān)的項目 18% 研究開發(fā)項目 25%例:一家公司總體上所要求的收益率為12，資本一資產(chǎn)定價模型(CAPM)資產(chǎn)定價模型(CAPM): 一種描述風(fēng)險與期望(需求) 收益率之間關(guān)系的模型。

8、在這一模型中，某種證 券的期望(需求)收益率就是無風(fēng)險收益率加上這 種證券的系統(tǒng)風(fēng)險溢價。-該模型是由諾貝爾獎獲得者威廉姆夏普(William Sharpe)建立的，它產(chǎn)生于20世紀60年代，自從那時 起，它就對財務(wù)學(xué)有重要的啟示作用。-盡管其他模型或許能夠更好地描述市場行為，但CAPM 仍是一個概念簡單，貼近現(xiàn)實的模型證券市場線投資項目風(fēng)險的處理方法：等價現(xiàn)金流法 在等價現(xiàn)金流法中，財務(wù)經(jīng)理根據(jù)實際 經(jīng)驗把資本預(yù)算分析中那些有風(fēng)險的未 來預(yù)期現(xiàn)金流替換成他認為與之等價的 無風(fēng)險現(xiàn)金流。這樣，原來有風(fēng)險的現(xiàn)例1某公司所耍求的收益率為10%無鳳險收益率為$%.公司計戈I建造一個預(yù)期壽命5年的項目

9、.初始投入為120000元，預(yù)期現(xiàn)命流入和等價系數(shù)如下金流被一系列無風(fēng)險的現(xiàn)金流所替代， 而這兩種現(xiàn)金流對財務(wù)經(jīng)理來說是等價 的。 缺點: 等價分析的任意性很大i ft!詫閒現(xiàn)金流靈已用向的好愉霍數(shù)，稠到等價的無風(fēng)臉現(xiàn)鴉說加下壷祈小.證券市場線投資項目風(fēng)險的處理方法：等價現(xiàn)金流法 在等價現(xiàn)金流法中，財務(wù)經(jīng)理根據(jù)實際 經(jīng)驗把資本預(yù)算分析中那些有風(fēng)險的未 來預(yù)期現(xiàn)金流替換成他認為與之等價的 無風(fēng)險現(xiàn)金流。這樣，原來有風(fēng)險的現(xiàn)例1某公司所耍求的收益率為10%無鳳險收益率為$%.公司計戈I建造一個預(yù)期壽命5年的項目.初始投入為120000元，預(yù)期現(xiàn)命流入和等價系數(shù)如下金流被一系列無風(fēng)險的現(xiàn)金流所替代，

10、 而這兩種現(xiàn)金流對財務(wù)經(jīng)理來說是等價 的。 缺點: 等價分析的任意性很大i ft!詫閒現(xiàn)金流靈已用向的好愉霍數(shù)，稠到等價的無風(fēng)臉現(xiàn)鴉說加下壷祈小.階配理揑進行）M 怕。0,952 W3帥30 003G.75a11JC14坯收益舟也觀畫說的A.JAJS J.V金仇如下?所巧;EDEMa-47 51D0 7-1 H 144別屮-$ I和 w+ 界界.w IG t ei wfl* it *a i j| ms- S i? Kt w按站預(yù)算決:ii抹HL此用口的掙融大于匚口 U f用 町國-等價現(xiàn)金流法懈答過程如b:期望項目凈現(xiàn)值和方差假定A、B、C是影響項目現(xiàn)金流的不確定因素，它 們分別有l(wèi)、m、n種

11、可能出現(xiàn)的狀態(tài)，且相互獨 立，則項目現(xiàn)金流有k=l X mXn種可能的狀態(tài)。 根據(jù)各種狀態(tài)所對應(yīng)的現(xiàn)金流，可計算出相應(yīng)的凈E疥E疥FF二工kNPV-F：DNPV)= V nPV-E(NP7 P： /= 現(xiàn)值。設(shè)在第j種狀態(tài)下項目的凈現(xiàn)值為NPV（j）, 第j種狀態(tài)發(fā)生的概率為Pj ,則項目凈現(xiàn)值的期望概率分析舉例決策（概率）樹法原料價旖水平我Q原料價旖水平我Q】中3eJ低 X：E；$6 ,10-g. nw尸SoiC -jK13.C/m滬3. 22S0P；.U.皿a co0. /；Cl b 慣ID-Ji；l 0.：0：X：C 仝-川二 i 3必勺“：.曲Uk豹C.妁1. 3514W二 TP : F.LH：.躡釧QL5盒百弟5? ：. ；!M.i.憶匪aixor5mz- 11- J sue0：02K180 U3-SCS2昭敎欣A昶創(chuàng)37. BSa.uzU.75W1L池1棚L(fēng)：部股芒干_ll.；班；史模擬分析法:一種新藥項目的模擬分析實例6項目的殘值76項目的殘值7經(jīng)營成本8. 固定成本9設(shè)備的使用壽命1市場容量2銷售價格3市場增長速度