1、股權方案資料股權方案資料股權方案資料股權方案資料我國股票市場股權分置改革研究引言改革開放以來，中國股票市場從無到有，從小到大，經(jīng)過歷了許多國家十幾年甚至上百年所走過的歷程，取得了巨大的成績，但與此屆時，也存在著不容忽視的問題，這些問題構成了中國股市特有的系統(tǒng)性風險，造成了中國現(xiàn)有股票市場存在了兩大不容忽視的問題，就國有股減持-解決“一股獨大”和解決股權分置的問題。其中，中國股市市場出現(xiàn)了國有股減持政策。國有股減持是通過證券市場將國有股份變現(xiàn)，從而國有資本從相關企業(yè)中退出的行為，出讓收入上繳全國社保基金。但是，國有股減持的這一政策也有著不容忽視的缺陷，國有股減持在一定程度上擾亂了原有市場的供求關

2、系，從而對股價產(chǎn)生了重大影響。1、股權分置改革1.1 股權分置與股權分置改革股權分置是指 HYPERLINK /view/48047.htm t _blank 股東持有相同的 HYPERLINK /view/2085.htm t _blank 股票卻沒有相同的 HYPERLINK /view/64422.htm t _blank 權利，就指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時不上市流通。比如持有 HYPERLINK /view/677074.htm t _blank 非流通股的股東不能夠像持有流通股的股東一樣去交易股票。股權分置實質(zhì)上就是一個非流通股持有者向公眾投資者出售所持股份的問

3、題，它必須盡快得到解決，而且要以一種現(xiàn)實的態(tài)度。股權分置問題的解決，能夠建立公平交易基礎上的高效資本市場，對參與各方都有利。股權分置問題的解決還能使公司真正關注經(jīng)過營，自覺以提高上市公司質(zhì)量為根本，最終支撐中國股市走出一輪牛市。解決股權分置問題，實現(xiàn) HYPERLINK /nz/gygjc/index.shtml t _blank 全流通是證券市場走出發(fā)展危機的根本出路。中國股市所進行的股權分置改革，是我國資本市場一項重要的制度改革，就是政府將以前不可上面市流通的國有股，法人股通過提供股改對價給二級市場持有者后獲得二級市場流通權。而全流通是使非流通股份的流通起來，使不能夠在股票市場上上市交易的

4、非流通股份獲得流通權，讓全部的股份都可以流通，實現(xiàn)兩類股票的“同股同權同價”。簡而言之，股權分置直接導致了股市能不能夠做到全流通，股權分置改革和全流通之間存在著不可忽視的重要關系，但是在市場擴容的方面卻沒有必然的聯(lián)系，主要原因是因為股權分置改革使得非流通股獲得流通權，但是不一定要進入實際流通領域，就與流通權是否立就執(zhí)行無關。而且證監(jiān)會也規(guī)定，國有股在獲得流通權后，前一、二年上市流通的比例一般決不能超過5和10，第三年后，才能獲得“全流通”的權利。然而，在大小非解禁來源的方面，中國股市的股權分置改革政策解決了非流通股的流通問題，使非流通股獲得了流通權但是流通權的執(zhí)行需要在一定時期后，所以政府陸續(xù)

5、出臺了大小非解禁政策和“鎖一爬二”的大小非解禁規(guī)定。1.2 股權分置改革的基本內(nèi)容“股改”是股權分置改革的簡要稱，只通過非流通股股東與流通股股東之間的利益協(xié)商機制，消除A股市場股份轉讓制度性差異的過程，是為了非流通股可上市交易作出的制度安排。其中，“股改”的一般做法主要是上市公司的非流通股股東支付一定的對家給流通股東，以取得股票的流通權。另一方面，對價的含義是指非流通股股東，為了取得所持有的非流通股流通的權利而向流通股股東，支付的相應該的代價。其中，對價的一般做法是為流通股股東每10股獲得多少的補償，補償是指股東所獲得的送股和送現(xiàn)。對價越高，流通股股東所獲得的補償越多，對流通股股東越有利。對于

6、股權分置改革，具有代表性的例子是SST輕騎(600698)。SST輕騎二次股改方案在日前召開的相關股東會議上獲高票通過，成為山東省股改收之作依據(jù)公告，參加此次股東大會有表決股份數(shù)為312950805股，最終投票結果贊成股數(shù)為308229042股，占出席會議有表決權股份總數(shù)的比例為98.49%，其中流通股股東贊成率為94.1%。前十大流通股股東均對股改方案投出贊成票，最終該股改方案獲得通過。為保證此次股改順利過關,公司第一大股東中國兵器裝備集團公司將此次股改的送股比例從第一次股改的10送1.3股提高到了10送3股。在第一次股改中，公司第二大股東濟南市國資委已把價值2.2億元的土地注入上市公司，流

7、通股股東一次股改獲得了兩次對價。1.3 股權分置改革的意義 隨著我國市場的不斷發(fā)展，對股市在投資產(chǎn)品價值發(fā)現(xiàn)和資源配置方面的功能得以充分發(fā)揮的條件越來越迫切，然而，股權分置改革制約著我國證券市場的發(fā)展，造成了各種不穩(wěn)定的因素和黑幕交易現(xiàn)象，所以，股權分置改革的解決刻不容緩，這對我國整個證券業(yè)的發(fā)展都具有重要意義，甚至可以說，這是我國證券市場的重要轉折點。第一，股權分置改革完善了股票市場的真實供求關系和定價機制。由于過去中國股市存在著許多難以解決的弊端，對中國股市產(chǎn)生了許多不良的影響，所以利用股權分置改革可以有效地控制這一系列弊端從而使得中國股票市場更加完善。第二，股權分置改革有效保護了投資者，

8、尤其是中小投資者的合法權益。對中小投資者的合法權益進行保護是在股權分置改革中較為重要的意義，這可以使得股票市場更加完善，在很大程度上吸引了許多投資者在股票市場投資，以及讓整個股票市場更加秩序秩然。第三，股權分置改革理順了市場機制，有助于市場的長期健康發(fā)展。促進了證券市場制度和上市公司治理結構的完善；改進了股市配置資源的有效性。所以，這使得股票市場有了前所未有的好轉，市場制度和上市公司治理結構的完善很大程度上推動了市場機制又好又快的發(fā)展。但是，面對股權分置改革，也存在著許多弊端和難以解決的問題。首先，大股東損害中小股東的利益。這種制度安排使得大股東(一般都是非流通股)不關心股價的漲跌(反正不能夠

9、賣)，甚至做出對自己有利但對全體股東(公司)不利的事而不必擔心股價會跌。其次，扭曲股市配置資源的有效性。影響上市公司通過股權交易進行兼并且達到資產(chǎn)市場化配置的目的，妨礙了中國經(jīng)過濟改革的深化。 股權分置改革是一個現(xiàn)實問題，不可能只是紙上談兵的找到合理的解決辦法，必須要在現(xiàn)實的實踐中不斷修正，不斷調(diào)整，才有可能找出一條切實可行的道路，但在調(diào)整過程中，勢必會有所失誤，由此而引起廣大股民對整個市場的預期不穩(wěn)定，不斷發(fā)生波動，可能由此而導致一系列恐慌，從而陷入一個難以擺脫的惡性循環(huán)的怪圈里。股權分置改革取得重大階段性成果。首先，股權分置改革在較短的時間內(nèi)極大地激發(fā)了廣大人民群眾參與投資的熱情和積極性，

10、在短短兩年左右的時間，推動超過幾萬億的民間閑散資金通過不同的途徑和方式進入國內(nèi)資本市場，再通過快速有效調(diào)壓股價的方式將這一批民間閑散資金鎖定(也就是民間俗稱的“套牢”)，為國民經(jīng)過濟建設和社會經(jīng)過濟發(fā)展服務。其次，股權分置改革通過融入的巨量、低成本的社會閑散資金，成功地激活了瀕臨破滅的一大批國有大型企業(yè)，盤活了大量幾無價值的國有資產(chǎn)，極大地改善了這些國有企業(yè)的生存環(huán)境，屆時轉嫁了政府的負擔和責任，使政府能夠更加專注于國民經(jīng)過濟整體的增長與發(fā)展。但是，盡管股權分置改革解決了非流通股的流通問題，使非流通股獲得了流通權，但它限制了非流通股市上市流通的時間，就流通權執(zhí)行需要在一定時期之后。然而，終究面

11、臨非流通股進入實際流通領域問題，就大小非解禁問題。所以，大小非解禁是股權分置改革的產(chǎn)物。2 大小非解禁股權分置問題長期制約著我國資本市場的健康發(fā)展，所以一場始于2005年4月末股權分置改革席卷整個資本市場的健康發(fā)展，并且與2006年底初步告捷，奠定了全流通股市的制度框架。“大小非”股份陸續(xù)到期解禁意味著在流通領域，中國股市依然面臨著不平靜的狀態(tài)，所以，對大小非解禁用以較強的控制和較好的監(jiān)督，是完善中國股市機制的重要方法。2.1 相關概念的界定小，就小部分。 非，就限售。 小非，就小部分禁止上市流通的股票，占 HYPERLINK /view/990810.htm t _blank 總股本5%以內(nèi)

12、。反之叫 HYPERLINK /view/1192336.htm t _blank 大非，就大規(guī)模的 HYPERLINK /view/259295.htm t _blank 限售流通股，占 HYPERLINK /view/990810.htm t _blank 總股本5%上面。 解禁，就解除禁止，是非流通股票已獲得上市流通的權力。小非解禁，就是部分 HYPERLINK /view/483530.htm t _blank 限售股票解除禁止，允許上市 HYPERLINK /view/159631.htm t _blank 流通。 當初 HYPERLINK /view/723638.htm t _b

13、lank 股權分置改革時，限制了一些上市公司的部分股票上市 HYPERLINK /view/159631.htm t _blank 流通的時間。也就是說，有許多公司的部分股票暫時是不能夠上市 HYPERLINK /view/159631.htm t _blank 流通的。這就是 HYPERLINK /view/677074.htm t _blank 非流通股，也叫 HYPERLINK /view/483530.htm t _blank 限售股。與叫限售A股。其中的小部分就叫小非。 HYPERLINK /view/61891.htm t _blank 中國證監(jiān)會2005年9月頒布的上市公司 HY

14、PERLINK /view/723638.htm t _blank 股權分置改革管理辦法規(guī)定，改革后公司原 HYPERLINK /view/677074.htm t _blank 非流通股 HYPERLINK /view/29120.htm t _blank 股份的出售，自改革方案實施之日起，在十二個月內(nèi)決不能上市交易與者轉讓；持有上市公司股份總數(shù)百分之五上面的原 HYPERLINK /view/1126552.htm t _blank 非流通股股東，在前項規(guī)定期滿后，通過 HYPERLINK /view/10107.htm t _blank 證券交易所掛牌交易出售原 HYPERLINK /v

15、iew/677074.htm t _blank 非流通股股份，出售數(shù)量占此公司股份總數(shù)的比例在十二個月內(nèi)決不能超過百分之五，在二十四個月內(nèi)決不能超過百分之十。這意味著持股在5%以下的非流通股份在 HYPERLINK /view/10220.htm t _blank 股改方案實施后12個月就可上市流通，所以，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股東所持 HYPERLINK /view/29120.htm t _blank 股份，這就是“小非”的由來。與“小非”相對應該，“ HYPERLINK /view/1192336.htm t _blank 大非”可以是指持股量5%上面 HYPERLINK

16、/view/677074.htm t _blank 非流通股東所持股份。然而，在大小非的來源方面，通過一系列的分析就可以得到知，股權分置改革解決了非流通股的流通問題，使非流通股獲得了流通權，但它限制了非流通股上市流通的時間，就流通權的執(zhí)行要在一定時期以后。但是，中國股市仍然要面臨非流通股進入實際流通領域的問題，就大小非的解禁問題。所以，大小非解禁是股權分置改革的產(chǎn)物。2.2 “鎖一爬二”的大小非解禁規(guī)定依據(jù)股權分置改革完成以后，為了緩解非流通股進入流通領域?qū)墒挟a(chǎn)生的消極影響，相關部門制定了“鎖一爬二”的限制措施。依據(jù)2005年9月4日所頒布的上市公司股權分置改革管理辦法第27條規(guī)定：改革后公

17、司原非流通股股份的出售，應該當遵守下列規(guī)定：“自改革方案實施之日起，在十二個月內(nèi)決不能上市交易與者轉讓（就在鎖一期間嚴格限制轉讓行為）；持有上市公司股份總數(shù)5上面的原非流通股股東，在前項規(guī)定（鎖一）期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占改公司股份總數(shù)的比例在十二個月內(nèi)決不能超過5，在24個月內(nèi)決不能超過10（就爬二）?！彼?，股權分置改革完成后，非流通股獲得了流通權，但并且不意味著市場擴容。為了避免攻擊的迅速增加引起股市下跌，上市公司完成股改后，在一年內(nèi)嚴格限制股票的交易與轉讓，而大非在隨后的一年內(nèi)出售股份的比例決不能超過總股本的5，在隨后的兩年內(nèi)決不能超過10，對維護股

18、票市場穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。所以，從上述分析我們知道，“鎖一爬二”的大小非解禁規(guī)定的出臺，雖然有著許多漏洞以及弊端，可是這卻是維護中國股市機制以及對其進行完善的重要舉措。2.3 我國限售股份解禁減持的統(tǒng)計分析 隨著股權分置改革工作的基本完成，全流通時代的來臨為 HYPERLINK /company/ t _blank 上市公司做大做優(yōu)做強鋪平了道路，上市公司迎來了快速發(fā)展的機遇期，屆時上市公司限售股份陸續(xù)進入流通期，限售股份的解禁及減持情況也引發(fā)了資本 HYPERLINK /market/ t _blank 市場各方參與者的關注。所以，從2008年6月到202*年3月的滬深兩市解禁數(shù)量可以看出，我國限售股份解禁減持是逐漸趨向平穩(wěn)的趨勢。從上述滬深兩市解禁數(shù)量中可以看出，在2009年12月期間，滬深兩市解禁數(shù)量呈最高點，其最大數(shù)值高達600億股上面。但是，從202*年開始，滬深解禁數(shù)量便降低到100億股以下。為什么在這段時間內(nèi)我國的證券市場發(fā)生了如此巨大的變化？主要原因是包含美國次貸危機的負面影響、我國加強宏觀調(diào)控力度、上市公司業(yè)績下滑和限售股解禁及在融資壓力等等。大小非解禁給我國股市帶來了巨大變化，它不僅為2005-2007年的牛市做出了不可磨滅的貢獻，也給我國股市帶來了災難性的沖擊。其中“大小非”解禁對股市的積極影響是：第一，使A股市場定價權發(fā)生