1、緒論 本章要點金融在國民經(jīng)濟中的地位 金融學(xué)的發(fā)展演變 第一節(jié) 金融在國民經(jīng)濟中的地位一、 經(jīng)濟與金融的關(guān)系二、 不同主體在運行中與金融的關(guān)系三、 金融創(chuàng)新與金融發(fā)展 2022/9/252一、 經(jīng)濟與金融的關(guān)系經(jīng)濟決定金融，金融對經(jīng)濟存在反作用。第一，經(jīng)濟的不同發(fā)展階段對金融的需求不同，由此決定了金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)、階段和層次。第二，經(jīng)濟的發(fā)展同樣離不開金融的支持。沒有金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品和金融市場的深化，經(jīng)濟很難會有長期穩(wěn)定發(fā)展。2022/9/253（一）經(jīng)濟決定金融1、一國金融發(fā)達程度取決于經(jīng)濟本身的發(fā)展程度。在市場經(jīng)濟不發(fā)達的國家和地區(qū)，既不會產(chǎn)生對金融活動或金融服務(wù)的巨大需求，也難以形成帶有

2、規(guī)模性的金融服務(wù)供給； 發(fā)達的市場經(jīng)濟必然伴隨著經(jīng)濟主體對資金或金融服務(wù)的大量需求；與此同時，市場經(jīng)濟規(guī)模擴大和體制成熟，會形成巨大的金融資源供給能力。經(jīng)濟發(fā)展趁高度決定的金融供給和需求的增加，必然會促進金融活動和金融業(yè)的發(fā)展。 2022/9/254（一）經(jīng)濟決定金融2、經(jīng)濟發(fā)展為不同經(jīng)濟運行主體提供了巨大的金融活動空間居民戶企業(yè)政府2022/9/255（一）經(jīng)濟決定金融政府一方面需要借助金融手段調(diào)控宏觀經(jīng)濟；另一方面也需要運用金融手段籌措支持政府自身運行的資金。由于經(jīng)濟發(fā)展推動的企業(yè)發(fā)展需要良好的金融支持。經(jīng)濟發(fā)展擴張了企業(yè)融通資金的需要，股權(quán)融資、債權(quán)融資、投資項目選擇成為企業(yè)運營中的主要

3、活動，增大了企業(yè)的金融活動空間。經(jīng)濟發(fā)展也帶來了居民家庭收入水平的提高。收入提高催生了居民家庭的理財需要，不斷涌現(xiàn)的金融理財產(chǎn)品在滿足居民家庭理財需要的同時也提供了巨大的金融活動空間。2022/9/256（一）經(jīng)濟決定金融3、經(jīng)濟決定金融的層次分解層次分解就是把經(jīng)濟決定金融分解為宏觀經(jīng)濟與宏觀金融、中觀經(jīng)濟與中觀金融、微觀經(jīng)濟與微觀金融三個層面。前者以全球或一個國家為考察對象，后者以一個地區(qū)為考察對象，再后者以一個企業(yè)或一個家庭為考察對象。2022/9/257以全球或一個國家為考察對象，經(jīng)濟決定金融的內(nèi)容有：（1）經(jīng)濟總量決定金融總量；（2）科學(xué)技術(shù)的發(fā)展水平，決定金融運作的總的技術(shù)水平；（3

4、）社會的經(jīng)濟制度、環(huán)境，決定金融成長和發(fā)展的環(huán)境。以一個地區(qū)作為考察對象，經(jīng)濟決定金融的內(nèi)容有：（1）發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟為金融運作創(chuàng)造了寬松環(huán)境；（2）欠發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟對金融生長和發(fā)展的制約；（3）發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟之間的經(jīng)濟聯(lián)系，決定了這些地區(qū)金融的聯(lián)系；（4）發(fā)達地區(qū)與不發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟的互補，決定了他們金融的互補。以一個企業(yè)、家庭為考察對象，經(jīng)濟決定金融的內(nèi)容有：（1）企業(yè)、家庭的興衰，決定了與之相關(guān)的金融機構(gòu)的興衰；（2）企業(yè)、家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、狀況和安排，決定了與之相關(guān)的金融市場的交易情況；（3）一個企業(yè)、家庭的金融意識，決定了金融行為的選擇。（一）經(jīng)濟決定金融2022/9/2581、金融深化對經(jīng)濟發(fā)展

5、的影響金融深化是指政府放棄對金融市場和金融體系的過度干預(yù)，放松對利率和匯率的嚴格管制，使利率和匯率成為反映資金供求和外匯供求對比變化的信號，從而有利于增加儲蓄和投資，促進經(jīng)濟增長。（1）收入效應(yīng)（2）儲蓄效應(yīng)（3）投資效應(yīng)（4）就業(yè)效應(yīng)（二）金融反作用于經(jīng)濟2022/9/259、金融抑制對經(jīng)濟發(fā)展的影響金融抑制是指當(dāng)金融市場受到不適當(dāng)?shù)南拗苹蚋深A(yù)時，各種類型的資金價格被扭曲，資金需求者的應(yīng)有的融資渠道遭遇阻滯，不能以其希望的融資方式和市場公允的可以承受的價格獲得所需要的資金，或去調(diào)整其資金的結(jié)構(gòu)，使之達到一個最佳狀態(tài)。 （1）負收入效應(yīng)（2）負儲蓄效應(yīng)（3）負投資效應(yīng)（4）負就業(yè)效應(yīng)（二）金融

6、反作用于經(jīng)濟2022/9/2510（三）不同經(jīng)濟主體運行與金融的關(guān)系1、金融與政府（）國家通過對基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控和制度實施保持金融的穩(wěn)定和經(jīng)濟的發(fā)展。（）政府運用相關(guān)法律法規(guī)及政策對整個金融體系的平穩(wěn)運行進行調(diào)控。 （）政府通過金融監(jiān)管保護存款人(投資人)的利益，維護公眾對金融體系的信心，促進金融體系的效率，控制金融體系的整體風(fēng)險。2022/9/2511（三）不同經(jīng)濟主體運行與金融的關(guān)系2、金融與企業(yè)（）企業(yè)的發(fā)展離不開金融的支持，企業(yè)的投融資活動通過金融搭建的平臺展開。一個高效運行、發(fā)展良好的金融市場體系為企業(yè)發(fā)展提供了極佳的金融支持與保障。（）企業(yè)存在資金盈余，金融市場將為企業(yè)資金盈余提供投

7、資平臺。（）金融市場利率是企業(yè)投資項目評價的重要依據(jù)。2022/9/2512（三）不同經(jīng)濟主體運行與金融的關(guān)系3、金融與個人一方面?zhèn)€人從金融運行體系中取得資金以彌補資金短缺；另一方面?zhèn)€人的資金用于消費后的剩余部分也要通過金融運行體系實現(xiàn)保值增值。個人金融業(yè)務(wù)是目前銀行業(yè)務(wù)的重要組成部分。隨著居民財富的增加，銀行將努力拓寬個人服務(wù)領(lǐng)域，提供諸如個人投資理財業(yè)務(wù)，信用卡業(yè)務(wù)、網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)、家居銀行業(yè)務(wù)、保險中介、商業(yè)代理等更多的金融產(chǎn)品。2022/9/2513二、 金融創(chuàng)新與金融發(fā)展 金融創(chuàng)新是金融業(yè)為適應(yīng)實體經(jīng)濟發(fā)展的要求在制度安排、金融工具、金融產(chǎn)品等方面進行的創(chuàng)新活動，是金融結(jié)構(gòu)提升的主要方

8、式和金融發(fā)展的主要推動力量，現(xiàn)代金融發(fā)展史實質(zhì)上是一個金融不斷創(chuàng)新的過程。 金融創(chuàng)新不僅革新了傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)活動和經(jīng)營管理方式，模糊了各類金融機構(gòu)的界限，加劇了金融業(yè)的競爭，打破了金融活動的國界局限，形成了要求放松金融管制的強大壓力，而且改變了金融總量和結(jié)構(gòu)，對貨幣政策和宏觀調(diào)控提出了嚴峻挑戰(zhàn)，由此對經(jīng)濟發(fā)展也產(chǎn)生了巨大而深刻的影響。2022/9/25141、金融創(chuàng)新的歷史背景（1）歐洲貨幣市場的興起 （2）國際貨幣體系的轉(zhuǎn)變（3）石油危機與石油美元回流 （4）國際債務(wù)危機 （一）金融創(chuàng)新的歷史背景及特征2022/9/25152、金融創(chuàng)新的特征（1）風(fēng)險性：風(fēng)險為金融創(chuàng)新提供了動力，另一方面，金融

9、風(fēng)險又因其特有的收益魅力推動著金融創(chuàng)新的發(fā)生。 （2）虛擬性：虛擬性指獨立于現(xiàn)實基礎(chǔ)資產(chǎn)運用之外卻能給持有者帶來一定收入的特征。（3）數(shù)理性 ：主要表現(xiàn)為數(shù)學(xué)模型和技術(shù)在金融創(chuàng)新研究中的應(yīng)用以及金融工程在金融創(chuàng)新中的運用。 （一）金融創(chuàng)新的歷史背景及特征2022/9/2516金融發(fā)展是以20世紀70年代產(chǎn)生的金融發(fā)展理論為理論基礎(chǔ)的。金融發(fā)展理論形成與發(fā)展的整個歷程可以劃分為兩個階段：第一階段為金融發(fā)展理論的最初形成和發(fā)展（20世紀90年代以前）階段。第二階段為金融發(fā)展理論的最新發(fā)展階段（20世紀90年代）。1.金融發(fā)展理論的發(fā)展演進金融發(fā)展理論形成于1973 年。其標志是麥金農(nóng)與肖各自著作的

10、問世。麥金農(nóng)和肖建立了一個分析金融抑制的框架，這一框架的提出與補充完善構(gòu)成金融發(fā)展理論的最初形成和發(fā)展階段。20世紀90年代后一些經(jīng)濟學(xué)家將內(nèi)生增長和內(nèi)生金融中介體（或金融市場）并入金融發(fā)展模型，對金融中介體（或金融市場）的內(nèi)生形成以及金融市場與經(jīng)濟增長的關(guān)系問題進行了全新的論述，形成金融發(fā)展理論的最新發(fā)展階段。（二）金融發(fā)展2022/9/25172.金融發(fā)展的趨勢總結(jié)金融發(fā)展的國際化具有如下三大鮮明的特征（1）金融機構(gòu)和業(yè)務(wù)的國際化（2）金融市場的國際化（3）貨幣國際化20世紀90年代以來的金融發(fā)展，首先體現(xiàn)在跨國性的金融機構(gòu)不斷涌現(xiàn)其次體現(xiàn)在歐盟貨幣聯(lián)盟的產(chǎn)生再次表現(xiàn)為國際金融領(lǐng)域的風(fēng)險加

11、大最后表現(xiàn)為金融國家化中的制度創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新。2022/9/2518第二節(jié) 金融學(xué)的發(fā)展演變一、 金融的定義與金融學(xué)的主要內(nèi)容 二、 微觀金融學(xué)的發(fā)展三、 行為金融理論四、 宏觀金融學(xué)2022/9/2519一、 金融的定義與金融學(xué)的主要內(nèi)容（一）金融的定義 什么是金融？金融是指貨幣資金的融通，也就是與貨幣、信用、銀行直接相關(guān)的經(jīng)濟活動的總稱。例如：貨幣的發(fā)行與回籠，存款的存入與取出，貸款的發(fā)放與回收，國內(nèi)外資金的匯兌與結(jié)算，金銀、外匯、有價證券的買賣，貼現(xiàn)市場、同業(yè)拆借市場的活動，保險、信托、租賃等等，都是金融活動。 金融是一個大的概念，是一個縱橫交叉、內(nèi)外聯(lián)通、多維性、多

12、層次的立體系統(tǒng)，是由多種要素組合而又相互制約、相互作用的大系統(tǒng)。簡而言之，就是貨幣資金的籌集、分配、融通、運用及其管理。2022/9/2520一、 金融的定義與金融學(xué)的主要內(nèi)容作為大系統(tǒng)的金融，金融學(xué)與其他學(xué)科有交叉。如國家有關(guān)貨幣資金的籌集、分配、融通、運用及其管理的活動，是公共金融（或政府金融），與財政學(xué)有交叉；工商企業(yè)有關(guān)的貨幣資金的籌集、分配、融通、運用及其管理活動，是企業(yè)金融，與企業(yè)財務(wù)學(xué)有交叉；居民有關(guān)貨幣資金的籌集、融通和管理活動，是居民金融，與個人理財學(xué)有交叉。所以金融的內(nèi)涵是很廣泛的，既包括專業(yè)金融的活動，也包括國家的、企業(yè)的、個人的金融活動，這些方面相互聯(lián)系，相互制約，相互

13、交叉，相互滲透，融合成整個社會的資金活動。 2022/9/2521一、 金融的定義與金融學(xué)的主要內(nèi)容廣義金融學(xué)的范疇有投資學(xué)（investment）、公司金融學(xué)（corporate finance）、金融工程學(xué)（financial engineering）、金融市場學(xué)（financial market）、金融經(jīng)濟學(xué)（financial economics）、貨幣銀行學(xué)（money， banking and economics）、國際金融學(xué)（international finance）、公共財政學(xué)（public finance）、數(shù)理金融學(xué)（mathematical finance）、金融（市場

14、）計量經(jīng)濟學(xué)（econometrics）等。2022/9/2522金融學(xué)科結(jié)構(gòu)體系圖2022/9/2523一、 金融的定義與金融學(xué)的主要內(nèi)容（二）金融學(xué)的分類 現(xiàn)代金融學(xué)包括微觀金融學(xué)和宏觀金融學(xué)兩大分支。 1.微觀金融學(xué)研究如何在不確定情況下通過金融市場對資源進行跨期最優(yōu)配置。主要研究方向是資本成本理論、企業(yè)價值評估與資產(chǎn)定價理論、金融風(fēng)險管理理論、投資組合理論、證券分析理論、金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論等。 2.宏觀金融學(xué)是宏觀經(jīng)濟學(xué)（包括開放條件下）的貨幣版本，它著重于宏觀貨幣經(jīng)濟模型的建立，并通過它們產(chǎn)生對于實現(xiàn)高就業(yè)、低通貨膨脹、高經(jīng)濟增長和其它經(jīng)濟目標可能有用的貨幣政策結(jié)論和建議。2022

15、/9/2524一、 金融的定義與金融學(xué)的主要內(nèi)容作為大系統(tǒng)的金融，金融學(xué)與其他學(xué)科有交叉。如國家有關(guān)貨幣資金的籌集、分配、融通、運用及其管理的活動，是公共金融（或政府金融），與財政學(xué)有交叉；工商企業(yè)有關(guān)的貨幣資金的籌集、分配、融通、運用及其管理活動，是企業(yè)金融，與企業(yè)財務(wù)學(xué)有交叉；居民有關(guān)貨幣資金的籌集、融通和管理活動，是居民金融，與個人理財學(xué)有交叉。所以金融的內(nèi)涵是很廣泛的，既包括專業(yè)金融的活動，也包括國家的、企業(yè)的、個人的金融活動，這些方面相互聯(lián)系，相互制約，相互交叉，相互滲透，融合成整個社會的資金活動。 2022/9/2525二、 微觀金融學(xué)的發(fā)展 在早期的古典經(jīng)濟學(xué)家那里，他們關(guān)心整體

16、價格水平，利息率如何決定，資本如何參與價值分配和完成積累過程等問題。這就是說他們不重視微觀金融過程，而更多的是在宏觀的意義上考察金融問題。 20世紀早期，費雪、?？怂埂P恩斯等重新開始審視不確定環(huán)境下的決策問題。特別是馬夏克在1938年就試圖用均值方差空間中的無差異曲線來刻畫投資偏好。拉姆齊則開創(chuàng)性地提出了動態(tài)的個人（國家）終身消費/投資模型。 夏普、林特納、莫辛在對信息結(jié)構(gòu)做出更大膽的假設(shè)后獲得了一個由期望效用公理體系出發(fā)的單期一般均衡模型，即資本資產(chǎn)定價模型，由此奠定了現(xiàn)代投資學(xué)的基礎(chǔ)。2022/9/2526二、 微觀金融學(xué)的發(fā)展 對資產(chǎn)價格運動過程的性質(zhì)的探索是現(xiàn)代金融學(xué)研究的又一條重要

17、線索。在20世紀70年代，默頓和布里登建立了了連續(xù)時間跨期資源配置的一般均衡模型實際資產(chǎn)定價模型和消費資產(chǎn)定價模型。1973年，布萊克和斯科爾斯成功地給出了歐式期權(quán)的解析定價公式，隨后，考克斯開創(chuàng)了基于無套利的風(fēng)險中性定價法。 隨之而來的是市場結(jié)構(gòu)問題。拉德納提出，不需要無限種類和數(shù)量的金融資產(chǎn)，也可以完成不確定環(huán)境下的資源跨期配置。達菲和黃證明了多次開放的市場和有限數(shù)目的證券可以創(chuàng)造出無限的世界狀態(tài)，這就成功地為德布魯?shù)木馓峁┝艘粋€動態(tài)的答案，從理論上證明了資本市場存在的合理性和它對于有效跨期資源配置的重要性。2022/9/2527三、 行為金融理論 如果把心理學(xué)與金融研究相結(jié)合的起點作為

18、行為金融研究開端的話，那么，19世紀 群體和 非凡的公眾錯覺和群體瘋狂是兩本最早研究投資市場群體行為的經(jīng)典之作。 心理學(xué)家 Kahneman 和他的合作者 Tversky 1979 年的文章“前景理論：風(fēng)險狀態(tài)下的決策分析”，為行為金融學(xué)的興起奠定了堅實的理論基礎(chǔ)，成為行為金融研究史上的一個里程碑。 20世紀80年代中期以后，芝加哥大學(xué)的泰勒（Thaler）、耶魯大學(xué)的希勒（Shiller）成為研究行為金融的第二代核心人物。1985 年 DeBondt和 Thaler“股票市場過度反應(yīng)了嗎？”一文的發(fā)表正式掀開了行為金融學(xué)迅速發(fā)展的序幕。 2022/9/2528三、 行為金融理論 行為金融學(xué)提

19、出了兩個基本假設(shè)，一是部分投資者因非理性和非標準偏好而作出非理性行為，二是具有標準偏好的理性投資者無法全部抵銷非理性投資者對資產(chǎn)需求的影響。行為金融學(xué)認為投資者產(chǎn)生非理性行為的主要原因在于投資者的心理特點：（1）過度自信，過分相信自己的能力，在決策中總是高估自己的判斷能力；（2）回避損失，趨利避害，人們首先考慮避免損失，更注重損失帶來的不利影響，然后才是獲取收益；（3）時尚與從眾心理，人們的相互影響在很大程度上改變?nèi)藗兊臎Q策行為；（4）減少后悔與推卸責(zé)任，選擇可以減少后悔心理的決策方式，如委托投資方式、“隨大流”、仿效多數(shù)投資者的投資行為等。 2022/9/2529四、 宏觀金融學(xué)宏觀金融學(xué)的

20、發(fā)展經(jīng)歷了以下幾個重要的發(fā)展階段：（一）古典貨幣需求理論（二）新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)派（三）金融約束理論（四）理性預(yù)期學(xué)派（五）合理預(yù)期學(xué)派的觀點2022/9/2530（一）古典貨幣需求理論古典“二分法”把經(jīng)濟分為兩個相互獨立的部分：實際領(lǐng)域和貨幣領(lǐng)域。實際領(lǐng)域的因素決定相對格和生產(chǎn)要素的所得，構(gòu)成價值理論。貨幣領(lǐng)域的因素決定一般物價水平，構(gòu)成貨幣理論。經(jīng)濟學(xué)家多用瓦爾拉斯一般均衡體系研究價值理論，用貨幣數(shù)量方法研究貨幣理論。2022/9/2531（一）古典貨幣需求理論凱恩斯從宏觀經(jīng)濟的角度來考察就業(yè)量、國民收入、國民生產(chǎn)、總供給、總需求、社會總消費和社會總投資等宏觀變量。在總量分析的基礎(chǔ)上，提出

21、了“有效需求不足理論”。凱恩斯認為，由消費需求和投資需求構(gòu)成的有效需求，其大小主要取決于消費傾向、投資邊際效率和流動性偏好三大基本心理因素以及貨幣數(shù)量。弗里德曼的貨幣需求理論是他的現(xiàn)代貨幣數(shù)量說的重要組成部分。這一貨幣需求學(xué)說研究的是人們愿意持有的現(xiàn)金數(shù)量是由哪些因素決定的。弗里德曼摒棄了凱恩斯和凱恩斯學(xué)派從人們保持貨幣的動機出發(fā)來研究貨幣需求的方法，把貨幣作為一種資產(chǎn)，一種持有財富的方式或“一種資本貨物”。 2022/9/2532（二）新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)派新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)派承認實際產(chǎn)量和就業(yè)量波動的非均衡性質(zhì)，特別是承認產(chǎn)品市場中的普遍生產(chǎn)過剩，承認勞動市場中非自愿失業(yè)的存在；認為名義總需求的沖擊可以造成非決衡的產(chǎn)量和就業(yè)量的波動；經(jīng)濟體系本身的不完全性是名義總需求的沖擊產(chǎn)生的實際效應(yīng)的原因。新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)派貨幣是非中性的、政府的經(jīng)濟政策能夠影響就業(yè)和產(chǎn)量，市場的失效需要政府干預(yù)來發(fā)揮積極作用。 2022/9/2533（三）金融約束理論金融約束理論由