1、證券投資教案證券投資教案技術分析的三大假設：1、市場行為反映全部信息2、價格按趨勢變動，并保持趨勢3、歷史會重復特點：只研究價格變動的規(guī)律，不問變動的原因黑箱白箱質(zhì)疑：1、歷史可能不會重復2、技術交易規(guī)則的自我破壞3、交易規(guī)則主觀性太強，判斷標準經(jīng)常變動 視頻技術分析的三大假設：1、市場行為反映全部信息2、價格按趨自上而下法 Top-Down自下而上法 Bottom-Up基礎分析宏觀經(jīng)濟分析：決定資產(chǎn)在各國之間以及國內(nèi)的債券、股票、現(xiàn)金之間的分配行業(yè)分析：在宏觀經(jīng)濟分析的基礎上確定哪些行業(yè)會繁榮公司分析：在最佳投資行業(yè)中確定前景最好及被低估的公司自上而下法自上而下法 Top-Down自下而上法

2、 Bot自下而上法實例： 基金建立股票池的程序1、依據(jù)以下三項原則初選120家公司 a、流通市值或總市值居市場前50% b、過去12個月平均日成交金額高于市場平均值 c、過去3年平均凈資產(chǎn)報酬率高于同業(yè)均值2、在初選的120家公司中選出總市值、營業(yè)額、報酬率在行業(yè) 內(nèi)領先的公司3、剔除莊股、盈利質(zhì)量差的公司 每月調(diào)整一次自下而上法實例： 基金建立股票池的程序1為什么更提倡Top-Down宏觀經(jīng)濟事件對證券價格的影響是全面、長期的 7-10年 應從任何即將陷入衰退的國家或地區(qū)及時撤出資金在前景堪憂的行業(yè)內(nèi)，即便是最優(yōu)秀的公司也不值得投資高度繁榮的行業(yè)內(nèi)也會有投資陷阱為什么更提倡Top-Down宏

3、觀經(jīng)濟事件對證券價格的影響是全證券投資教案證券投資教案第四章 證券投資的宏觀經(jīng)濟分析宏觀經(jīng)濟影響證券市場的途徑：經(jīng)濟周期、經(jīng)濟政策經(jīng)濟周期：反映宏觀經(jīng)濟運行的指標始終呈現(xiàn)周期性波動。如GDP、物價指數(shù)、失業(yè)率、貨幣流通量。意味著宏觀經(jīng)濟依次經(jīng)歷蕭條、復蘇、繁榮、衰退四個階段，周而復始。第四章 證券投資的宏觀經(jīng)濟分析宏觀經(jīng)濟影響證券市場的途我國GDP增長率我國GDP增長率證券投資教案反映宏觀經(jīng)濟運行的最重要指標是GDP、GNPGDP=Gross Domestic Product(國內(nèi)生產(chǎn)總值) =消費+投資+凈出口GNP=Gross National Product(國民生產(chǎn)總值) 國內(nèi)生產(chǎn)總值

4、（GDP）是指一個國家或地區(qū)范圍內(nèi)反映所有常住單位生產(chǎn)的增加值之和。國土原則 國民生產(chǎn)總值（GNP）是指一個國家或地區(qū)范圍內(nèi)的所有常住單位，在一定時期內(nèi)實際收到的原始收入（指勞動者報酬、生產(chǎn)稅凈額、固定資產(chǎn)折舊和營業(yè)盈余等）總和價值。本國常住者通過在國外投資或到國外工作所獲得的收入（稱之為從國外得到的要素收入），應計入本國國民生產(chǎn)總值。而非本國國民在本國領土范圍內(nèi)的投資或工作所獲得的收入（稱之為支付給國外的要素收入），則不應計入本國的國民生產(chǎn)總值中去。 國民原則 國民生產(chǎn)總值國內(nèi)生產(chǎn)總值國外凈要素收入反映宏觀經(jīng)濟運行的最重要指標是GDP、GNPGDP=Gr如何判斷目前處于經(jīng)濟周期的哪一階段1、

5、經(jīng)濟指標分析先行指標：消費者預期指數(shù)、固定資產(chǎn)投資新開工項目、房地產(chǎn)開發(fā)領先指數(shù)、物流指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率、貨幣供應M2、國債利率差、恒生中國內(nèi)地流通指數(shù)、機器設備訂單數(shù)量一致指標（同步指標）：社會需求指標（投資指標、消費品零售指標和外貿(mào)進出口指標）、社會收入指標（企業(yè)利潤指標、居民可支配收入指標和稅收指標）、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、工業(yè)從業(yè)人員數(shù) （失業(yè)率）滯后指標：居民儲蓄、財政支出、企業(yè)存貨和非農(nóng)業(yè)短期貸款、居民消費價格指數(shù) 利率差：7年期及以上國債市場加權平均收益率減去1年及以內(nèi)國債市場加權平均收益率物流指數(shù)：由貨運量和沿海港口貨物吞吐量等2個指標合成 如何判斷目前處于經(jīng)濟周期的哪一階段1、經(jīng)濟

6、指標分析證券投資教案證券投資教案2、計量經(jīng)濟模型3、概率預測股指是先行指標之一 晴雨表2、計量經(jīng)濟模型3、概率預測股指是先行指標之一 貨幣政策對證券市場的影響法定存款準備金率 貨幣供應量再貼現(xiàn)率 利率水平公開市場業(yè)務 供需（現(xiàn)券、回購）簡單易行 對證券價格影響直接 對實體經(jīng)濟影響曲折貨幣政策對證券市場的影響法定存款準備金率 財政政策對證券市場的影響政府支出轉(zhuǎn)移支付稅收政策程序復雜 對實體經(jīng)濟影響直接對證券價格影響曲折財政政策對證券市場的影響政府支出程序復雜 匯率政策對證券市場的影響匯率 出口型企業(yè)、負外債企業(yè) 結構性影響預測GDP增長率很重要，知道增長的動力更重要本章回顧：宏觀經(jīng)濟影響 周期影

7、響、經(jīng)濟政策影響匯率政策對證券市場的影響匯率 出口型第五章 行業(yè)分析行業(yè)：一系列生產(chǎn)同類產(chǎn)品且有同樣用途的企業(yè)集合行業(yè)的分類：國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)分類法、指數(shù)法P137第五章 行業(yè)分析行業(yè)：一系列生產(chǎn)同類產(chǎn)品且有同樣用途的企經(jīng)濟的周期性變動與行業(yè)表現(xiàn)經(jīng)濟變動周期性變動非周期性的結構變動衰退末期：預期貸款需求、房屋開工、證券交易回升，銀行、房屋經(jīng)紀、券商表 現(xiàn)良好衰退末期、復蘇初期：廠商開始添置機器設備以滿足預期的需求增長，資本品行 業(yè)如重型設備制造、機械工具制造及運輸、建筑業(yè)表現(xiàn)良好繁榮期：經(jīng)濟發(fā)展迅速，周期性行業(yè)如耐用消費品、奢侈品獲利最高。信貸規(guī)模 大且違約率低，銀行業(yè)發(fā)展迅速衰退期：防御性行業(yè)如

8、藥物、食品等生活必需品業(yè)績出色。衰退如果導致貨幣貶 值，出口行業(yè)出現(xiàn)投資機會接近周期頂部：需求極度旺盛，資源類商品如石油、有色金屬、煤礦等大宗商品 被搶購，通脹對其生產(chǎn)成本影響不大，產(chǎn)品價格上升推動利潤上升經(jīng)濟的周期性變動與行業(yè)表現(xiàn)經(jīng)濟變動周期性變動非周期性的結構變部門轉(zhuǎn)換策略：在經(jīng)濟周期性變動中將投資轉(zhuǎn)向表現(xiàn)卓越的行業(yè)資本規(guī)模轉(zhuǎn)換策略：在不同股本規(guī)模的證券之間進行轉(zhuǎn)換。本幣升值對大盤股不利，有更大的海外份額；低利率對小盤股有利，負債率高。部門轉(zhuǎn)換策略：在經(jīng)濟周期性變動中將投資轉(zhuǎn)向表現(xiàn)卓越的行業(yè)資本經(jīng)濟的結構性變動與行業(yè)表現(xiàn)1、社會影響1、2 生活方式 大家庭減少，3口之家成為主要結構，離婚率

9、上升，單親家庭增多會影響建筑業(yè)、兒童看護、網(wǎng)絡銷售、家政服務等行業(yè)1、1 人口年齡結構 老齡化對家庭護理、金融服務、休閑旅游、健康咨詢、食品消費行業(yè)均會產(chǎn)生影響1、3 社會價值 環(huán)保意識、健康意識會影響造紙、建材、煙酒等行業(yè)經(jīng)濟的結構性變動與行業(yè)表現(xiàn)1、社會影響1、2 生活方式1、2、政策影響 對行業(yè)的限制或鼓勵政策 藥品專利到期后可合法仿制，大量藥品專利到期會影響制藥行業(yè)的盈利能力 對壟斷行業(yè)利潤率的規(guī)定3、主題投資 三鹿事件 事發(fā)一周后廣州萬佳超市五羊分店豆?jié){機和榨汁機的總體銷量比平時增加20% 蘇寧電器全國各門店的豆?jié){機的銷量由每天2000臺左右上升到3000-5000臺左右，周末每天的

10、銷售量甚至超過了萬臺2、政策影響 對行業(yè)的限制或鼓勵政策 藥品專利到行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期分析企業(yè)數(shù)量初創(chuàng) 成長 成熟 衰退 少 迅速上升 少、壟斷 迅速下降產(chǎn)品品種單一、技術不成熟、質(zhì)量低、不穩(wěn)定多樣化、差異化、技術成熟穩(wěn)定再度無差別化淘汰市場規(guī)模小、需求價格彈性小規(guī)模、彈性上升增長緩慢、彈性下降萎縮盈利初期研發(fā)投入大、固定成本高、微利虧損利潤迅速上升高壟斷利潤、現(xiàn)金牛虧損行業(yè)壁壘低 低 高 撤出股票風險投資 成長股 藍籌股 垃圾股派現(xiàn) 無 少量 大量 無行業(yè)生命周期的任何一個階段都有可能被新產(chǎn)品創(chuàng)新激活而改變原來的趨勢：自行車、輪滑、電玩企業(yè)數(shù)量初創(chuàng) 成識別行業(yè)所處的階段就能估計行業(yè)

11、潛在的銷售增長對比行業(yè)增長率與GDP增長率分析行業(yè)類型數(shù)據(jù)源：行業(yè)協(xié)會、行業(yè)期刊本章回顧：周期性變動與行業(yè)表現(xiàn)結構性變動與行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)生命周期識別行業(yè)所處的階段就能估計行業(yè)潛在的銷售增長對比行業(yè)增長第六章 公司分析公司分析定性分析定量分析獲利能力財務報表分析競爭戰(zhàn)略定位定價能力行業(yè)競爭程度行業(yè)選擇第六章 公司分析公司分析定性分析定量分析獲利能力財務報表分分析行業(yè)競爭結構的波特五力邁克爾.波特1、現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭 行業(yè)增長率 高固定成本 產(chǎn)品差異性和顧客的轉(zhuǎn)換成本 產(chǎn)能集中程度 退出障礙 設備專業(yè)化程度高、合同分析行業(yè)競爭結構的波特五力邁克爾.波特1、現(xiàn)有企業(yè)之2、新入者的威脅 行業(yè)壁壘 投資

12、額 規(guī)模經(jīng)濟 分銷渠道 顧客更換產(chǎn)品的成本 程控電話、專業(yè)軟件 先入者的優(yōu)勢 行業(yè)標準、政府的特許經(jīng)營權2、新入者的威脅 行業(yè)壁壘 3、替代產(chǎn)品的威脅4、購買者的議價能力 大的汽車廠商對汽車零配件生產(chǎn)商 可口可樂公司對飲料瓶供應商5、供方議價能力 工會對資方3、替代產(chǎn)品的威脅4、購買者的議價能力5、供方議價能力公司競爭戰(zhàn)略1、成本主導型2、差異營銷型選擇競爭戰(zhàn)略后能否獲得競爭優(yōu)勢1、選擇競爭戰(zhàn)略后的風險及應對能力2、企業(yè)的研究、生產(chǎn)、銷售等活動是否與競爭戰(zhàn)略吻合3、是否容易被模仿公司競爭戰(zhàn)略1、成本主導型2、差異營銷型選擇競爭定量分析主要財務報表資產(chǎn)負債表損益表現(xiàn)金流量表定量分析主要財務報表資

13、產(chǎn)負債表損益表現(xiàn)金流量表自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-公司維持正常經(jīng)營所需的資本支出對涉及杠桿收購的公司很重要，收購方通常會把自由現(xiàn)金流作為償債資金威爾格林公司的自由現(xiàn)金流為：2000年 935-1119=-1841999年 625-696=-711998年 582-641=-59自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-公司維持正常經(jīng)營所需的資本支一、評估企業(yè)的會計記錄是否真實地反映了經(jīng)營活動。必要時需對被扭曲的數(shù)據(jù)進行恢復，為財務分析提供一個可靠的數(shù)據(jù)基礎。分析報表之前應先做會計數(shù)據(jù)分析一、評估企業(yè)的會計記錄是否真實地反映了經(jīng)營活動。必要時需對二、影響會計數(shù)據(jù)質(zhì)量的因素：1、會計準則2、預測偏差3、經(jīng)

14、理人員的故意影響 牟取個人利益 滿足籌資條件二、影響會計數(shù)據(jù)質(zhì)量的因素：1、會計準則2、預測偏差三、會計數(shù)據(jù)分析步驟（1）分析關鍵會計政策（2）會計數(shù)據(jù)扭曲的典型特征三、會計數(shù)據(jù)分析步驟（1）分析關鍵會計政策（2）會計數(shù)1、銷售額大幅上升，同時應收帳款也明 顯增長 改變銷售政策 銷售退回1、銷售額大幅上升，同時應收帳款也明 顯增長 2、凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流之間的比例發(fā) 生明顯變化2、凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流之間的比例發(fā) 生明顯變3、因處置長期資產(chǎn)產(chǎn)生巨額利潤（1）債務重整，將應收帳款轉(zhuǎn)為長期股權投資。經(jīng)營效率，公司形象，壞賬準備計入本期期間費用3、因處置長期資產(chǎn)產(chǎn)生巨額利潤（1）債務重整，將應收帳

15、款（2）向關聯(lián)方高價出售股權資產(chǎn)股權價值很難確定，不要求按公允價格進行調(diào)整（2）向關聯(lián)方高價出售股權資產(chǎn)股權價值很難確定，不要求按（3）長期股權投資的計價方法由權益法改為成本法。20%以上權益法，但若不具重大影響則可用成本法（3）長期股權投資的計價方法由權益法改為成本法。20%以上權4、中報與年報收益差別太大與行業(yè)平均比例或以前年度比例不符。中期不分配、不配股則可不審計，可能操縱業(yè)績配合坐莊4、中報與年報收益差別太大與行業(yè)平均比例或以前年度比例不5、通過關聯(lián)交易調(diào)整利潤關聯(lián)方：一方有能力直接、間接控制，共同控制、影響另一方，或受同一方影響的雙方或多方。母子、兄弟公司，合營、聯(lián)營公司，持股10%

16、以上的主要投資者、關鍵管理人員或與其關系密切的家庭成員及其直接控制的企業(yè)。關聯(lián)企業(yè)之間的交易在作價上存在非市場因素干擾的可能5、通過關聯(lián)交易調(diào)整利潤關聯(lián)方：一方有能力直接、間接控制（1）進行研發(fā)成果、勞務活動等不易確定公允價 格的關聯(lián)交易（2）由關聯(lián)方承擔費用（3）向關聯(lián)方低息借款（4）向關聯(lián)方出租資產(chǎn)、土地使用權（1）進行研發(fā)成果、勞務活動等不易確定公允價 6、利用會計政策、會計估計的選擇與變 更調(diào)整利潤 （1）變更折舊要素的估計 （2）變更銷售商品成本的計價方法6、利用會計政策、會計估計的選擇與變 更調(diào)整利潤8、推遲費用確認 （1）待處理財產(chǎn)損益 （2）待攤費用7、應收賬款轉(zhuǎn)為其他應收款8

17、、推遲費用確認 （1）待處理財產(chǎn)損益 （2）待9、利用非經(jīng)常性收入 （1）地方政府補貼 （2）營業(yè)外收入 接受關聯(lián)方捐贈9、利用非經(jīng)常性收入 （1）地方政府補貼 （1、重要的信息源（1）財務報表附注，會計政策的變更、 關聯(lián)交易、借款對象、利率等（2）現(xiàn)金流量表四、恢復數(shù)據(jù)1、重要的信息源（1）財務報表附注，會計政策的變更、 2、調(diào)整（1）對同一單位的應收帳款減少而長期 投資增加且金額接近，則應在利潤 總額中調(diào)減減少的應收帳款按規(guī)定 需計提的壞賬準備金2、調(diào)整（1）對同一單位的應收帳款減少而長期 （2）若對關聯(lián)方存在大額借款且利率較 低，應該在利潤總額中調(diào)減少計的 利息費用（2）若對關聯(lián)方存在大

18、額借款且利率較 低，應（3）存在異常賒銷的應按一般賒銷比例 調(diào)減銷售收入及利潤總額（4）其他情況照此恢復（3）存在異常賒銷的應按一般賒銷比例 案例：四川長虹1998年中報的異常數(shù)據(jù)案例：四川長虹1998年中報的異常數(shù)據(jù)1995-1997主營業(yè)務收入主營業(yè)務收入1995 67.64億 1996 105.88億1997 156.73億主營業(yè)務收入增長率-56.53%48.03% 增速下降 8%1995-1997主營業(yè)務收入主營業(yè)務收入主營業(yè)務收入增長率若98年主營業(yè)務收入增長率在97年的基礎上再下降8%，即增長40%，則98年的主營業(yè)務收入應為156.73*140%=219.42億，中報應為100

19、億左右。但中報公布后主營收入僅51.6億，這個數(shù)據(jù)值得關注。若98年主營業(yè)務收入增長率在97年的基礎上再下降8%，即增長應收帳款1995 1.92億1996 1.63億1997 25.59億應收帳款1995 1.92億97年應收帳款異常增加23億，將其主營收入調(diào)減為156.73-23=133.73億。主營業(yè)務收入1995 67.64億 1996 105.88億1997 133.73億主營業(yè)務收入增長率-56.53%26.3% 97年應收帳款異常增加23億，將其主營收入調(diào)減為156.7考慮到電視機市場基本飽和，預計98年主營收入增長率下降為20%，則98年全年主營收入應為133.73*120%=

20、160.48億，上半年應為80.24億。由于其中有23億已通過賒銷提前在97年實現(xiàn)，所以98年上半年主營收入應為80.24-23=57.24億與實際報出的數(shù)據(jù)比較接近了考慮到電視機市場基本飽和，預計98年主營收入增長率下降為20財務報表分析以美國最大的藥品零售連鎖店威爾格林公司為例財務報表分析以美國最大的藥品零售連鎖店威爾格林公司為例財務報表分析的工具：財務指標（比率），比率比絕對金額更能反映問題財務指標分析的五種類型1、統(tǒng)一度量式報表2、內(nèi)部流動性3、經(jīng)營業(yè)績4、風險分析5、增長分析財務報表分析的工具：財務指標（比率），比率比絕對金額更能反映1、統(tǒng)一度量式報表便于不同規(guī)模公司之間的比較考查單

21、個公司的趨勢 5-10年的報表了解報表的結構1、統(tǒng)一度量式報表便于不同規(guī)模公司之間的比較考查單個公2、內(nèi)部流動性反映公司資產(chǎn)流動性以及由此決定的未來短期的償債能力流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債威爾格林公司的流比2000 1.541999 1.671998 1.66橫向比較2、內(nèi)部流動性反映公司資產(chǎn)流動性以及由此決定的未來短期的速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債 =（現(xiàn)金+適銷證券+應收賬款）/流動負債剔除流動性不是很高的存貨，更保守的指標2000 0.271999 0.331998 0.33速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債 現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+適銷證券）/流動負債最保守的指標2000 0

22、.011999 0.071998 0.09比率很低，但是對于保有大量存貨的高增長零售商而言比較正?，F(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+適銷證券）/流動負債最保守的指標20另一類不反映償債能力的內(nèi)部流動性指標應收賬款周轉(zhuǎn)率=年銷售額/年平均應收賬款反映應收賬款質(zhì)量（流動性）2000 =27.8次1999 41.5次應收賬款平均收賬期=365/應收賬款周轉(zhuǎn)率2000 13.1天1999 8.8天另一類不反映償債能力的內(nèi)部流動性指標應收賬款周轉(zhuǎn)率=年銷收賬期與行業(yè)特點及公司的賒銷政策有關，零售業(yè)大部分是現(xiàn)金銷售，收賬期短。應不偏離行業(yè)平均值太遠長：增加壞帳短：賒銷政策過嚴影響銷售收賬期與行業(yè)特點及公司的賒銷政策有關，

23、零售業(yè)大部分是現(xiàn)金銷售存貨周轉(zhuǎn)率=年銷售成本/年平均存貨2000 =5.8次1999 5.8次存貨周轉(zhuǎn)期=365/存貨周轉(zhuǎn)率2000 63天1999 63天存貨周轉(zhuǎn)率=年銷售成本/年平均存貨2000 周轉(zhuǎn)期與存貨產(chǎn)品特點及行業(yè)特點有關。應不偏離行業(yè)平均值太遠長：占用資本 存貨變質(zhì)短：存貨不足，無法滿足訂單，降低 交貨速度，影響銷售周轉(zhuǎn)期與存貨產(chǎn)品特點及行業(yè)特點有關。應不偏離行業(yè)平均值太應付賬款周轉(zhuǎn)率=年銷售成本/年平均應付賬款2000 =12.4次1999 13.7次應付賬款支付期=365/應付賬款周轉(zhuǎn)率2000 29天1999 27天現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期=應收賬款收賬期+存貨周轉(zhuǎn)期-應付賬款支付期2

24、000 13+63-29=47天1999 9+63-27=45天應付賬款周轉(zhuǎn)率=年銷售成本/年平均應付賬款2000 3、經(jīng)營績效評估經(jīng)營效率比率 以一定的資產(chǎn)、資本產(chǎn)生的銷售額來考查管理層使用資產(chǎn)、資 本的效率經(jīng)營利潤比率 以一定的資產(chǎn)、資本、銷售額產(chǎn)生的利潤考查公司的盈利能力3、經(jīng)營績效評估經(jīng)營效率比率 以一定的資產(chǎn)、資本產(chǎn)生的（1）經(jīng)營效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均總資產(chǎn)2000 =3.3次1999 3.3次資本密集型行業(yè) 1服務業(yè) 10應不偏離行業(yè)標準太遠高： 資產(chǎn)太少難以應對銷售的可能增長低： 資本超出公司運營的需要，占用資本（1）經(jīng)營效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均總資產(chǎn)2固定

25、資產(chǎn)凈值周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值=固定資產(chǎn)-累計折舊2000 =7.0次1999 7.5次分析同上 固定資產(chǎn)凈值周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值權益周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均權益2000 =5.5次1999 5.6次 權益周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均權益2000 （2）經(jīng)營利潤比率毛利率=毛利潤/銷售額統(tǒng)一度量損益表橫向比較 考查盈利能力（2）經(jīng)營利潤比率毛利率=毛利潤/銷售額統(tǒng)一度量損經(jīng)營利潤率=經(jīng)營利潤/銷售額反映主營業(yè)務盈利能力經(jīng)營利潤（息稅前利潤）EBIT earnings before interest, tax2000 1224/21207=5.8%1999 10

26、15/17839=5.7%1998 835/15307=5.5%威爾格林經(jīng)營利潤率穩(wěn)定增長，但毛利率小幅下滑，說明公司控制銷售、管理費用非常成功。EBIT-利息費用-外匯匯兌損益=稅前收益經(jīng)營利潤率=經(jīng)營利潤/銷售額反映主營業(yè)務盈利能力經(jīng)營利凈利潤率=凈利潤/銷售額2000 777/21207=3.7%1999 624/17839=3.5%1998 511/15307=3.3%凈利潤率=凈利潤/銷售額2000 777/21207考查收益與資本的關系總資本收益率=（凈利潤+利息費用）/平均總資本反映股東和債權人的投資收益率考查收益與資本的關系總資本收益率=（凈利潤+利息費用）/凈資產(chǎn)收益率 =每

27、股收益/每股凈資產(chǎn)=凈利潤/凈資產(chǎn)反映盈利能力的核心財務指標凈資產(chǎn)收益率的重要性使得將其分解以分析其影響因素顯得非常必要，這種指標的分解構成了“杜邦體系”ROE: Return on Equity 凈資產(chǎn)收益率 =每股收益/每股凈資產(chǎn)=凈利潤/凈凈資產(chǎn)收益率=（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）*（凈利潤/總資產(chǎn)）=財務杠桿*總資產(chǎn)利潤率凈資產(chǎn)收益率=（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）*（凈利潤/總資產(chǎn)）=財凈資產(chǎn)收益率=（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）*（凈利潤/總資產(chǎn)）=財務杠桿*總資產(chǎn)利潤率= （總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）*（凈利潤/銷售額）*（銷售額/總資產(chǎn)）=財務杠桿*銷售利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杜邦體系凈資產(chǎn)收益率=（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）*（凈利

28、潤/總資產(chǎn)）=盈利能力的三個發(fā)動機財務杠桿-銷售利潤率-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-融資政策經(jīng)營管理 管理收入和支出投資管理 管理運營資本和固定資產(chǎn)EXCEL表盈利能力的三個發(fā)動機財務杠桿-融擴展的杜邦體系（息稅前利潤/銷售額）*（銷售額/總資產(chǎn)）=息稅前利潤/總資產(chǎn)（息稅前利潤/總資產(chǎn)）-（利息費用/總資產(chǎn)）=稅前凈利潤/總資產(chǎn)（稅前凈利潤/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/所有者權益）=稅前凈利潤/所有者權益（稅前凈利潤/所有者權益）*（1-所得稅/稅前凈利潤）=凈利潤/所有者權益經(jīng)營利潤率稅后留存率財務杠桿利息費用率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率擴展的杜邦體系（息稅前利潤/銷售額）*（銷售額/總資產(chǎn)）=息4、風險分析考查公司總體收入

29、流和各資本提供者（債權人、股東）收入流的不確定性總風險內(nèi)部風險外部流動性風險商業(yè)風險財務風險4、風險分析考查公司總體收入流和各資本提供者（債權人、股（1）商業(yè)風險由公司所在行業(yè)決定的收入的不穩(wěn)定性收入波動銷售額波動產(chǎn)品、顧客、生產(chǎn)方式等行業(yè)特點寶鋼的商業(yè)風險比雙匯大a、周期性行業(yè)的銷售額波動更大b、鋼鐵企業(yè)的巨額固定生產(chǎn)成本（經(jīng)營杠桿）導致其利潤波動大 于銷售額波動原利潤=銷量*單價-固定成本-銷量*可變成本新利潤=1.1*銷量*單價-固定成本-1.1*銷量*可變成本新利潤/原利潤=1.1+0.1*固定成本/原利潤（1）商業(yè)風險由公司所在行業(yè)決定的收入的不穩(wěn)定性收入波動用經(jīng)營利潤的標準差描述商

30、業(yè)風險商業(yè)風險=經(jīng)營利潤標準差/平均經(jīng)營利潤=數(shù)據(jù)太少不足以說明問題，數(shù)據(jù)太老相關性不強。一般用最近5-10的數(shù)據(jù)用經(jīng)營利潤的標準差描述商業(yè)風險商業(yè)風險數(shù)據(jù)太少不足以說明問題影響經(jīng)營利潤變化的因素銷售額的波動=用5-10年的銷售額數(shù)據(jù)計算固定生產(chǎn)成本-經(jīng)營杠桿=影響經(jīng)營利潤變化的因素銷售額的波動用5-10年的銷售額數(shù)據(jù)計（2）財務風險由于股東收益在經(jīng)營利潤扣除固定的利息費用后才取得，股東收益的不確定性會隨著舉債的增加而上升。這種由舉債帶來的股東收益的不確定性稱為財務風險新股東收益=（1.1*經(jīng)營利潤-利息）*稅后留存率原股東收益=（經(jīng)營利潤-利息）*稅后留存率新股東收益/原股東收益=1.1+0

31、.1*利息/原股東收益食品零售業(yè)這樣的非周期性行業(yè)的商業(yè)風險較小，則投資者愿意承受更高的財務風險（2）財務風險由于股東收益在經(jīng)營利潤扣除固定的利息費用后描述財務風險的指標負債-權益比=長期負債/權益如果公司存在大量的租賃設備，則未來會產(chǎn)生大量的固定現(xiàn)金支出，將像負債一樣增加股東收益的不確定性，因此應該將租賃支出貼現(xiàn)后作為長期負債處理保守估計財務風險描述財務風險的指標負債-權益比=長期負債/權益如果公司存在大長期負債-總資本比率=長期負債/長期資本總負債比率=總負債/總資本應付賬款、應付費用屬于無息負債，不會增加財務風險，可以剔除總負債比率=（總負債-無息負債）/（總資本-無息負債）總負債比率與

32、行業(yè)標準比較可分析公司剩余的舉債能力長期負債-總資本比率=長期負債/長期資本總負債比率=總負債/利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/債務利息費用1-1/利息保障倍數(shù)：利潤下降多大的比率才會無力支付利息費用利息保障倍數(shù)=5，利潤下降80%仍可支付利息利息保障倍數(shù)與負債率相比更常用，因為利息保障倍數(shù)對利率和利潤的變動更敏感。利率和利潤對負債率幾乎沒有影響。利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/債務利息費用1-1/利息保障倍數(shù)：現(xiàn)金流比利潤更真實可靠，所以用現(xiàn)金流衡量償債能力更穩(wěn)健現(xiàn)金流-長期負債比率=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/長期負債現(xiàn)金流-總負債比率=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/總負債現(xiàn)金流比利潤更真實可靠，所以用現(xiàn)金流衡量償債能力更

33、穩(wěn)健現(xiàn)金流（3）外部流動性風險換手率、流通市值、股東人數(shù)（3）外部流動性風險換手率、流通市值、股東人數(shù)5、增長潛力分析可持續(xù)增長率是股票定價模型中的重要參數(shù)A公司：每股收益E，每年將收益全部分配，保持ROE不變，每年的凈資產(chǎn)M不變，每股收益不變，紅利不變，假設資本平均收益率（貼現(xiàn)率）為k，則PA=E/k不變5、增長潛力分析可持續(xù)增長率是股票定價模型中的重要參數(shù)A公司B公司：M，ROE，k均與A公司相同，現(xiàn)考慮到ROEk，改變分紅政策，留存部分收益做再投資，留存收益率為b。第一年末，每股收益為M*ROE,分紅為M*ROE *(1-b)，凈資產(chǎn)上升為M+M*ROE*b;第二年末，每股收益為(M+M

34、*ROE*b)*ROE,分紅為(M+M*ROE*b)*ROE *(1-b)，凈資產(chǎn)上升為(M+M*ROE*b)+ (M+M*ROE*b)*ROE*b?？勺C，每股收益、每股紅利、每股凈資產(chǎn)的年增長率均為ROE*b潛在的可持續(xù)增長率g=ROE*bB公司：M，ROE，k均與A公司相同，現(xiàn)考慮到ROEk 1-0.14/0.76=0.821999 1-0.13/0.62=0.791998 1-0.13/0.53=0.75威爾格林公司的留存收益率 1-0.14/0.76=0.821999 財務報表的質(zhì)量資產(chǎn)負債表a、謹慎使用財務杠桿的資產(chǎn)負債表質(zhì)量高，財務壓力 小，一旦出現(xiàn)投資機會可用未使用的舉債能力為股

35、東 增加收益b、高質(zhì)量的資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)的市場價值應高于其賬 面價值c、表外負債如提供貸款擔保會降低資產(chǎn)負債表的質(zhì)量財務報表的質(zhì)量資產(chǎn)負債表a、謹慎使用財務杠桿的資產(chǎn)負損益表a、高質(zhì)量的損益表應該謹慎使用會計準則，盡量 不高估收入，不低估成本b、由會計變更、資產(chǎn)出售帶來的收益都應該剔除c、收益的變現(xiàn)能力越強損益表質(zhì)量就越高例：汽車銷售商與顧客約定按月分期付款，付款期3年。低質(zhì)量的損益表會在銷售時一次性確定全部收入，而高質(zhì)量的損益表只會按年內(nèi)實際收到的現(xiàn)金確認當年收入損益表a、高質(zhì)量的損益表應該謹慎使用會計準則，盡量 比率分析方法： 橫向比較 規(guī)模、特征類似 縱向比較 相同的宏觀經(jīng)濟周期波段

36、定值比較局限性：不同的會計處理方法之間不可比有些公司涉足多個行業(yè)，很難找到可比的行業(yè)數(shù)據(jù)本章回顧：定性分析 競爭結構分析 競爭戰(zhàn)略定量分析 會計數(shù)據(jù)分析 財務報表分析比率分析方法： 橫向比較 規(guī)模、特征類似 分組作業(yè)：從你認為適宜投資的行業(yè)（說明理由）中選擇一家上市公司做完整的財務報表分析，包括：1、會計數(shù)據(jù)分析2、統(tǒng)一度量式報表3、內(nèi)部流動性4、經(jīng)營業(yè)績5、風險分析6、增長分析要求：1、橫向比較需10個以上截面數(shù)據(jù)，縱向比較需5-10年的數(shù)據(jù)2、提供全部原始數(shù)據(jù)備查3、提供完整的分析報告建議選擇行業(yè)龍頭，存續(xù)時間長，數(shù)據(jù)豐富分組作業(yè)：從你認為適宜投資的行業(yè)（說明理由）中選擇一家上第七章 投資

37、組合理論發(fā)展歷史1、1952 Harry Markowitz “Portfolio Selection”2、1963 William Sharpe “Single Index Model” SIM3、1961 Jack Treynor 1964 William Sharpe 1965 John Lintner 1966 Jan Mossin 4、1976 Stephen Ross “Arbitrage Pricing Theory” APT“Capital Asset Pricing Model” CAPM第七章 投資組合理論發(fā)展歷史“Capital Asset 收益和風險的基礎知識收益率=（

38、持有期間收入+價格變化）/買入價以每股8元買進中石化，一年后價格每股9元，期間紅利每股1元，年收益率為2/8=25%預期收益率的測算1、確信未來收益方式和水平不會有明顯變化時可參照歷史數(shù)據(jù)2、做基礎分析預測收益率及其概率收益和風險的基礎知識收益率=（持有期間收入+價格變化）/買入風險的測量金融學中，風險即不確定性1、利用歷史數(shù)據(jù)2、預期收益率風險的測量風險的測量金融學中，風險即不確定性1、利用歷史數(shù)據(jù)2、預相關知識回顧：期望方差標準差協(xié)方差相關系數(shù)相關知識回顧：期望方差標準差協(xié)方差相關系數(shù)風險、投資、投機與賭博投資：通過科學、完整的分析獲取比較確定的收益。價值投資、 獲取股息投機：承擔風險后要

39、求相應的報酬。對颶風登陸點進行投機賭博：不提供風險溢價時仍然下注。彩票越來越依賴運氣而不是分析風險、投資、投機與賭博投資：通過科學、完整的分析獲取比較確定等效用曲線EEE風險厭惡型風險中性風險偏好型同一個投資者的等效用曲線不可相交風險厭惡與效用等效用曲線EEE風險厭惡型風險中性風險偏好型同一個投資者的等組合投資理論假設投資者是風險厭惡型投資者對于風險的態(tài)度金額小 風險偏好 彩票、賭博 承擔風險以享受刺激金額大 風險厭惡 財產(chǎn)保險、為承擔的風險要求更高的收益率效用函數(shù)A - 投資者風險厭惡指數(shù)組合投資理論假設投資者是風險厭惡型投資者對于風險的態(tài)度效用函E0U=9U=5A=2A=2A=4A=4對于

40、風險厭惡水平不同的投資者而言，U值相同的等效用曲線會且僅會相交于縱軸E0U=9U=5A=2A=2A=4A=4對于風險厭惡水平不同馬科維茨投資組合理論二項資產(chǎn)的投資組合組合的期望收益率組合期望收益率的方差X-投資比例馬科維茨投資組合理論二項資產(chǎn)的投資組合組合的期望收益率組合期三項資產(chǎn)到n項資產(chǎn)三項資產(chǎn)到n項資產(chǎn)證券投資教案加權協(xié)方差矩陣1 2 ， n1 2 , nX1 X2 ， XnX1 X2 , Xn，加權協(xié)方差矩陣1 2 相對估值法實例：宇通客車估值模型運用相對估值法實例：宇通客車估值模型運用PE定價具體步驟：1、確認公司核心產(chǎn)品，并預測其產(chǎn)量；2、市場分析，預測產(chǎn)品價格；3、產(chǎn)量*價格=銷

41、售收入；4、橫向、縱向分析確定銷售毛利率，預測毛利潤；5、分析其他影響利潤的項目調(diào)整凈利潤預測；6、凈利潤/總股本=每股收益；7、橫向比較確定合理收益率；8、每股收益*合理收益率=合理股價關鍵是選擇熟悉的行業(yè)如果市場普遍定價錯誤，則得不到正確的估值PE定價具體步驟：1、確認公司核心產(chǎn)品，并預測其產(chǎn)量；2、市關于市盈率的分析1、風險高，貝塔值大，K值大，價格下降，市盈率下降2、A公司：每股收益E，每年將收益全部分配，保持ROE不變，每年的凈資產(chǎn)M不變，每股收益不變，紅利不變，假設資本平均收益率（貼現(xiàn)率）為k，則PA=E1/k不變高風險品種定價低關于市盈率的分析1、風險高，貝塔值大，K值大，價格下

42、降，市盈B公司：M，ROE，k均與A公司相同，現(xiàn)考慮到ROEk，改變分紅政策，留存部分收益做再投資，留存收益率為b。第一年末，每股收益為M*ROE,分紅為M*ROE *(1-b)，凈資產(chǎn)上升為M+M*ROE*b;第二年末，每股收益為(M+M*ROE*b)*ROE,分紅為(M+M*ROE*b)*ROE *(1-b)，凈資產(chǎn)上升為(M+M*ROE*b)+ (M+M*ROE*b)*ROE*b。每股收益、每股紅利、每股凈資產(chǎn)的年增長率均為ROE*bB公司：M，ROE，k均與A公司相同，現(xiàn)考慮到ROEk當ROEk，PBPAPB-PA =PVGO ，PB=E1/k+PVGO PVGO 增長機會現(xiàn)值 res

43、ent value of growth opportunities當ROE=k, PB=PA ，PVGO=0當PVGO=0，公司無增長機會，ROE=k, PB/E1=1/k,實際收益率等于必要收益率。有增長機會的公司，市盈率應該在1/k上有一個溢價。溢價率即即增長機會帶來的價值占無增長機會的公司價值的比率成長股可獲得高市盈率當ROEk，PBPAPB-PA =PVGO ，PB=E1ROE大，市盈率高ROEK時， PVGO 0。b上升則市盈率上升，利用增長機會使公司 價值上升，留存收益加大投資對股東有利 ROEK時， PVGO K時， PVGO 0。b上升例：A公司的管理人員堅持將盈利的60%用于

44、股權收益率僅為10%的項目的再投資，而無視公司的資本化率（必要收益率）為15%的現(xiàn)實情況。預計公司年底每股紅利$2，每股收益$5，假定增長率不變。公司合理股價應是多少？增長機會的現(xiàn)值是多少？為什么這樣的公司容易成為收購目標？g=ROE*b=10%*0.6=6%p0=E1/(k-g)=2/(15%-6%)=22.22PVGO=p0- E1/k=22.22-5/15%=-11.11以每股22.22的價格收購后只需改變股利政策，將所有盈利分配，股價將上升至E1/k=5/15%=33.33例：A公司的管理人員堅持將盈利的60%用于股權收益率僅為10其他的相對估值法：價格-現(xiàn)金流比率 現(xiàn)金流比每股收益更

45、真實 價格-賬面價值比率 適用于銀行業(yè)估值 Eugene Fama & Kenneth French 1992其他的相對估值法：價格-現(xiàn)金流比率 現(xiàn)金流比每股收價格-銷售額比率 適用于起步階段的公司，沒有盈利靈活創(chuàng)設的比率 適用于網(wǎng)絡公司的“價格/點擊”指標，沒有盈利，沒有營業(yè)額價格-銷售額比率 適用于起步階段的公司，沒有盈利靈活創(chuàng)設現(xiàn)金流貼現(xiàn)法1、測算貼現(xiàn)率貝塔值由證券特征線給出并經(jīng)過風險因素調(diào)整無風險收益率參照短期國債的實際收益率確定當前貝塔值=f(歷史貝塔值，收益方差，現(xiàn)金流方差，資產(chǎn)負債率，公司規(guī)模，)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法1、測算貼現(xiàn)率貝塔值由證券特征線給出并經(jīng)過風險因證券投資教案估計市場預期

46、收益率的方法之一：（1）建立中長期國債到期收益率與股指盈利率（市盈率的倒數(shù)） 之間的回歸模型，估計股指盈利率；（2）估計樣本股的平均每股收益（3）市盈率*樣本股的平均每股收益=平均股價 預期股指 市 場預期收益率例：通過10年期國債的到期收益率推算股指下一年度的盈利率為4.2%，即市場市盈率為23.8倍。若預計成份股平均每股收益為1.20元，則平均股價為28.56元。若當前成份股平均每股股價為20.00元，指數(shù)為1300點，則預計下一年度指數(shù)為1856點。市場收益率為42.8%估計市場預期收益率的方法之二：以長期歷史平均收益率估計預期收益率估計市場預期收益率的方法之一：另一種確定必要收益率的方

47、法對于成熟期的公司，假定市場上可比公司的定價合理，g可以用歷史數(shù)據(jù)估計，最后以可比公司的平均k值作為必要收益率另一種確定必要收益率的方法對于成熟期的公司，假定市場上可比公2、測算現(xiàn)金流對于成熟期的公司可采用固定增長模型估價g可以用歷史數(shù)據(jù)估計如果不適用固定增長模型則應采用多元增長模型例：預計A公司經(jīng)過3年的高增長后可于2011年底進入穩(wěn)定增長期。預計前三年每年股利為D1、D2、D3 ，2011年后股利增長率為g，則2、測算現(xiàn)金流對于成熟期的公司可采用固定增長模型估價g可前四年每股收益逐年預測；通過詢問管理層對公司擴張、新增投資、股利政策的計劃可估計收益留存率；通過對市場的供給與需求分析可預計公

48、司何時進入穩(wěn)定增長期；g=ROE*b, 第四年的ROE可通過杜邦體系進行估計前四年每股收益逐年預測；通過詢問管理層對公司擴張、新增投多元增長模型G0Tt多元增長模型G0Tt如果有條件，可采用二階段模型簡化分析；如果兩個階段的股利增長率變化過大，則應采用三階段模型；在過渡階段用插值法確定每年的增長率；每個階段的增長率及其持續(xù)時間可通過市場分析進行估計如果有條件，可采用二階段模型簡化分析；如果兩個階段的股利TGtg1g2二元增長模型TGtg1g2二元增長模型三元增長模型T1tg1g3GT2g2三元增長模型T1tg1g3GT2g2綜合市盈率分析和現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型假設A公司今后三年每年股利為D1、D2、

49、D3，預計第四年每股收益R4，市盈率為PE，則第三年末合理股價為R4*PE，當前合理股價為綜合市盈率分析和現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型假設A公司今后三年每年股利為D獲取信息的渠道：1、通過電話或訪問公司與管理層接觸2、訪問消費群獲取有關產(chǎn)品質(zhì)量和消費 者滿意度的信息3、由公司的供應商提供關于訂單的信息獲取信息的渠道：1、通過電話或訪問公司與管理層接觸2、推薦書目財務報表分析：估值方法 Leonard Soffer Robin Soffer 肖星 等譯清華大學出版社 推薦書目財務報表分析：估值方法 財務報表分析與證券定價 （美）佩因曼 著， 劉力，陸正飛 譯中國財經(jīng)出版社 財務報表分析與證券定價 50部必讀的

50、投資經(jīng)典王白石，姜英來北京工業(yè)大學出版社50部必讀的投資經(jīng)典聰明的投資者 美國 本杰明格雷厄姆 巴菲特：從100元到160億 美國 沃倫巴菲特 戰(zhàn)勝華爾街 美國 彼得林奇 金融煉金術 美國 喬治索羅斯 證券分析 美國 本杰明格雷厄姆 怎樣選擇成長股 美國 菲利普A費舍 羅杰斯環(huán)球投資旅行 美國 吉姆羅杰斯 投資圣經(jīng)：巴菲特的真實故事美國安迪基爾帕特里克 聰明的投資者 美國 本杰明格雷厄姆 巴菲特：一、股神巴菲特一、股神巴菲特1930年8月30日，沃倫.巴菲特出生于美國內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。 1941年，11歲時購買了平生第一張股票。 1947年，巴菲特進入賓夕法尼亞大學攻讀財務和商業(yè)管理。兩

51、年后不辭而別，輾轉(zhuǎn)考入哥倫比亞大學金融系，師從有“證券分析之父”、“華爾街教父”之稱的本杰明.格雷厄姆1930年8月30日，沃倫.巴菲特出生于美國內(nèi)布拉斯加州的奧1951年，21歲的巴菲特學成畢業(yè)，其后開始代理投資。1957年掌管的資金達到50萬美元。 1960年代收購伯克希爾公司。當時伯克希爾是一家瀕臨破產(chǎn)的紡織廠。1988年伯克希爾股票在紐約證券交易所掛牌上市。今天，按照凈資產(chǎn)衡量，伯克希爾已成為世界上最大的上市公司之一，在美國排名第五。每股交易價格超過十萬美元。1951年，21歲的巴菲特學成畢業(yè)，其后開始代理投資。191966年，美國牛市。巴菲特卻因很難找到廉價股票而感到不安。1968年

52、，巴菲特公司的股票取得了它歷史上最好的成績，增長了59%。同期道瓊斯指數(shù)只增長了9%。1968年5月，股市繼續(xù)上升，巴菲特開始撤出資金并逐漸清算了巴菲特合伙人公司的幾乎所有的股票。 1966年，美國牛市。巴菲特卻因很難找到廉價股票而感到不安。1969年6月，股市開始暴跌并演變?yōu)楣蔀摹?1970年-1974年，美國股市持續(xù)低迷。巴菲特開始買入他發(fā)現(xiàn)了太多的便宜股票。1973年開始投資波士頓環(huán)球和華盛頓郵報。10年之后，當初投入的1000萬美元升值為兩個億。 1980年買進可口可樂股票。5年翻5倍。1992年買進通用動力股票。半年升值50%以上。1969年6月，股市開始暴跌并演變?yōu)楣蔀摹?1970

53、年-在2001年前的30多年時間里，伯克希爾年綜合收益率達29.5。如果投資者在1956年把1萬美元交給沃倫.巴菲特，今天將升值為3.95億美元，約為4萬倍。因此有人把伯克希爾股票稱為“人們拼命想要得到的一件禮物”。在連續(xù)8年排在全球富豪榜第二位后，2008年巴菲特以620億美元登上福布斯全球富豪榜，并超過微軟董事會主席蓋茨的580億美元成為全球首富。在2001年前的30多年時間里，伯克希爾年綜合收益率達29.沃倫-愛德華-巴菲特（Warren.Edward.Buffett） 沃倫-愛德華-巴菲特（Warren.Edward.Buffe與蓋茨在一起與蓋茨在一起巴菲特的老師本杰明.格雷厄姆巴菲特

54、的老師證券投資教案證券投資教案證券投資教案證券投資教案二、股神其人二、股神其人巴菲特崇尚簡單、樸實。 1958年以來他的辦公地點一直在內(nèi)布拉斯加州奧馬哈一棟很不起眼的大樓里，他本人則一直住在一棟舊房子里。1999年為了向一家慈善機構奧馬哈孤兒院捐款，他拍賣了他的褲后袋錢包。而在此前的20年里，他一直在用這個破舊的錢包。40多年來伯克希爾很少有經(jīng)理離職，除非病故或者退休。多年來巴菲特常用的現(xiàn)代通訊工具就是兩部電話，他甚至不會使用電腦。巴菲特崇尚簡單、樸實。 1958年以來他的辦公地點一直在內(nèi)布直到1998年，伯克希爾總部都只有12.8個人。這一年的公司年報寫道：“世界總部的工作人員已經(jīng)從12個人

55、擴大到12.8個人（我們聘用了一名新的會計師，他每周工作四天）。盡管公司人員明顯趨向臃腫，但是，我們?nèi)ツ甑亩惡笮姓芾碣M約為350萬美元，還不到我們所管理資產(chǎn)價值的1個基本點（萬分之一）。”到了2000年，總部擴大到13.8個人。巴菲特說：“我和查里發(fā)瘋了，總部又增添了一個人。”直到1998年，伯克希爾總部都只有12.8個人。這一年的公司他是全球表現(xiàn)最好的基金經(jīng)理，創(chuàng)造了數(shù)十億美元的股東價值，使幾十位早期投資伙伴的財富超過了數(shù)千萬美元，使幾百位投資者成了百萬富翁。但他的年薪20多年來一直都維持在10萬美元（沒有股票期權，也沒有獎金分紅），在“財富500強”所有的首席執(zhí)行官當中是最低的。他管理運

56、作伯克希爾公司27年，是美國大公司任職時間最長的一位首席執(zhí)行官。他是全球表現(xiàn)最好的基金經(jīng)理，創(chuàng)造了數(shù)十億美元的股東價值，使幾伯克希爾的年報沒有一張照片，沒有直方圖，也沒有曲線圖，但詼諧幽默、誠懇坦率。既有對商界和人性的洞察，也有對伯克希爾公司各類企業(yè)經(jīng)理們的贊揚。這些年報文風獨特、妙趣橫生，人類智慧的思想火花隨處可見。伯克希爾公司的股東年會也非常特別。來自世界各地的股東約有1萬1.5萬人，這幫快樂的股東們每年春天朝圣般涌向奧馬哈的投資圣殿。巴菲特撇開公司業(yè)務不談，開會時間僅僅用了510分鐘，然后用整整一天的時間來回答股東們的提問。伯克希爾的年報沒有一張照片，沒有直方圖，也沒有曲線圖，但詼諧三、

57、價值投資三、價值投資巴菲特總是在市場價格大大低于企業(yè)價值時買入優(yōu)秀企業(yè)的股票然后長期持有，他稱這種方法為煙屁股投資法。在長達四十多年的投資生涯中，輝煌的成績僅僅來自于十二次買入并持有的投資決策。他說，我從未指望在股市中賺錢。我會設想股市在隔天關閉而在5年后開市。在他個人的投資中，自1965年入主伯克希爾以來，除了曾與妻子聯(lián)合捐贈二千五百股(現(xiàn)在價值超過2.7億美元)給四家慈善機構外，巴菲特從未將其持股出售過。巴菲特總是在市場價格大大低于企業(yè)價值時買入優(yōu)秀企業(yè)的股票然后四、格言語錄四、格言語錄在投資時，我們必須把自己當成是企業(yè)分析師，而不是市場分析師、宏觀經(jīng)濟分析師，更不是股票分析師。逆反行為和

58、從眾行為一樣愚蠢。我們需要的是思考，而不是投票表決。不幸的是，伯特蘭羅素對于普通生活的觀察又在金融界中神奇地應驗了：“大多數(shù)人寧愿去死也不愿意去思考。許多人真的這樣做了。在投資時，我們必須把自己當成是企業(yè)分析師，而不是市場分析師、對我來說，股市是根本不存在的。要說其存在，那也只是一個讓某些人出丑的地方。要在別人貪婪的時候恐懼，而在別人恐懼的時候貪婪。被網(wǎng)絡公司引誘的投資人就好像參加舞會的灰姑娘一樣，沒有在午夜的期限之前趕緊離開，結果漂亮的馬車又變回南瓜。不過最大的問題在于，這場舞會上的時鐘并沒有指針。對我來說，股市是根本不存在的。要說其存在，那也只是一個讓某些證券投資教案證券投資教案證券投資教

59、案證券投資教案證券投資教案證券投資教案證券投資教案證券投資教案不要把所有雞蛋放在同一個籃子里的謬論是錯誤的，投資應該像馬克-吐溫建議的把所有雞蛋放在同一個籃子里，然后小心地看好它。許多人盲目投資，從某方面來說等于是通宵玩牌，但卻從未曾看清楚自己手中的牌。沒有公式能判定股票的真正價值，唯一方法是徹底了解這家公司。在我一生中對我影響最大的三個人是父親、恩師格雷厄姆與同事兼好友查理芒格。格雷厄姆教我投資低價股，芒格幫助我修正這路線，這是他對我最大的影響。不要把所有雞蛋放在同一個籃子里的謬論是錯誤的，投資應該像相信有效市場投資就好比在打橋牌時認為不需看牌一樣如果市場總是有效率的，我將會流落街頭，沿街乞

60、討。如果能從歷史推測未來，那么最富有的人都是圖書管理員 。想要在股市從事波段操作是神做的事，不是人做的事。相信有效市場投資就好比在打橋牌時認為不需看牌一樣如果市場只有退潮時，你才知道誰是在光著身子游泳。我們充分了解科技為整個社會所帶來的便利與改變，只是沒有人能預測往后十年這些科技公司會變怎樣，我常跟比爾.蓋茲及安迪葛洛夫在一起，他們也不敢保證。比爾.蓋茨是我的好朋友，他可能是世界上最聰明的人，至于那小東西(指計算機)是做什么用的我一點也不清楚。 只有退潮時，你才知道誰是在光著身子游泳。我們充分了解科技當1988年伯克希爾股票在紐約證券交易所掛牌上市時，巴菲特半開玩笑地對經(jīng)紀商說假如你從今天起在