1、第6章 資本預(yù)算 第一節(jié) 項目現(xiàn)金流分析 第二節(jié) 估計項目現(xiàn)金流時要注意的幾個問題 第三節(jié) 幾種典型的資本投資決策 第四節(jié) 不確定性條件下的資本投資分析 第五節(jié) 關(guān)于資本投資決策的幾點討論 第6章 資本預(yù)算 第一節(jié) 項目現(xiàn)金流分第一節(jié) 項目現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個項目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。項目現(xiàn)金流的構(gòu)成： 初始現(xiàn)金流、營業(yè)現(xiàn)金流、終結(jié)現(xiàn)金流第一節(jié) 項目現(xiàn)金流分析投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投（一）初始現(xiàn)

2、金流量 某年營運資本增加額本年流動資本需用額上年營運資本總額 （3）原有固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入（2）凈營運資本投入（1）項目總投資（4）所得稅效應(yīng) 形成固定資產(chǎn)的支出 形成無形資產(chǎn)的費用 形成其他資產(chǎn)的費用 資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅現(xiàn)金流出量 售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當年所得稅現(xiàn)金流入量項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）初始現(xiàn)金流量 某年營運資本增加額（3）原有固定資產(chǎn)的變項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成【例】A企業(yè)某投資項目投產(chǎn)第一年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為3500萬元，流動負債可用額為1500萬元，假定該項投資發(fā)生在建設(shè)期末；投產(chǎn)第二年預(yù)計

3、流動資產(chǎn)需用額為4000萬元，流動負債可用額為2000萬元，假定該項投資發(fā)生在投產(chǎn)后第一年末。項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成【例】A企業(yè)某投資項目投產(chǎn)第一年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為3500（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本 項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算。 主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等, 計算公式及進一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收

4、入 經(jīng)營付現(xiàn)成本 所得稅 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 折舊）所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本）所得稅率折舊所得稅稅率（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）（1所得稅稅率）折舊經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成 計算公式及進一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容： A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益 B. 墊支營運資本的收回 計算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價收入（含稅收損益）收回墊支的

5、營運資本項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成【例】項目終結(jié)時，長期資產(chǎn)的賬面價值為800萬元，變現(xiàn)價值為1 000萬元，企業(yè)所得稅率為25%，則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為： 1 000-（1 000-800）25%950萬元。 固定資產(chǎn)殘值現(xiàn)金凈流量固定資產(chǎn)殘值總收入（固定資產(chǎn)殘值總收入固定預(yù)計殘值）所得稅稅率項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成【例】項目終結(jié)時，長期資產(chǎn)的賬面價值為80項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成【例】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40 000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為10%，目前可

6、以按10 000元價格賣出，假設(shè)所得稅率25%，出售該設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A.減少360元B.減少1 200元C.增加9 640元D.增加10 300元答案解析稅法年折舊40 000（110%）/103 600元變現(xiàn)時的賬面價值40 0003 600811 200元變現(xiàn)損失11 20010 0001 200元變現(xiàn)損失減稅1 20025%300（元）對本期現(xiàn)金流量的影響10 00030010 300元 項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成【例】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一P101現(xiàn)金流量的計算【例】設(shè)某項目的固定資產(chǎn)投資額為800 000元，凈營運資本投資額為200 000元。預(yù)先項目的運營時間

7、為8年，終結(jié)時固定資產(chǎn)變價收入為150 000元，清理及有關(guān)終結(jié)費用為100 000元，初始時投入的勞動資本在項目終結(jié)時可全部收回。另外，預(yù)計項目投入運營后每年可產(chǎn)生400 000元的銷售收入，并發(fā)生150 000元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為30%，采用直線折舊。同時，出于稅收方面的考慮，折舊時設(shè)固定資產(chǎn)的殘值為零。每年固定資產(chǎn)折舊額為100 000元。P101現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量分析與價值評估一 個 案 例 P102-106現(xiàn)金流量分析與價值評估一 個 案 例 某公司擬與外商合作生產(chǎn)國際著名品牌的服裝，通過調(diào)查研究提出以下方案：（1）設(shè)備投資：設(shè)備買價400萬元，預(yù)計可使用10年，報

8、廢時無殘值收入；按稅法要求該類設(shè)備折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10%，計劃在2010年5月1日購進并立即投入使用；（2）廠房裝修：裝修費用預(yù)計10萬元，在2010年5月1日裝修完工時支付，預(yù)計在5年后還要進行一次同樣的裝修（裝修費直線攤銷）；（3）購買該品牌的商標使用權(quán)10年，一次性支付使用費100萬元，按照直線法攤銷；（4）占用一套即將出售的舊廠房，稅法賬面價值為100萬元，目前變現(xiàn)價值為20萬元，按照稅法規(guī)定，該廠房還可以使用5年，稅法預(yù)計殘值為5萬元，按照直線法計提折舊，企業(yè)預(yù)計該廠房還可以使用10年，10年后的殘值變現(xiàn)收入為1萬元；課堂練習某公司擬與外商合作生產(chǎn)國際著名品牌

9、的服裝，通過調(diào)查研究提出以（5）收入和成本預(yù)計：預(yù)計每年收入300萬元；每年付現(xiàn)成本為200萬元。（6）營運資金：投產(chǎn)時墊支50萬元；（7）所得稅率為40%；（8）項目加權(quán)平均資本成本為5%。要求：（1）計算項目各年度現(xiàn)金流量；（2）用凈現(xiàn)值法評價該企業(yè)應(yīng)否投資此項目。 課堂練習（5）收入和成本預(yù)計：預(yù)計每年收入300萬元；每年付現(xiàn)成本為解析：（1）項目第0年的現(xiàn)金流出量設(shè)備買價支付的裝修費購買商標使用權(quán)支出墊支的營運資金廠房變現(xiàn)價值廠房變現(xiàn)損失抵稅400101002050（10020）40%612（萬元）項目第0年的現(xiàn)金凈流量612（萬元）第15年每年折舊額400（110%）/8（1005）

10、/564（萬元）第68年每年折舊額400（110%）/845（萬元）【注意】在項目投資的題目中，按照稅法的規(guī)定計算折舊額。第110年每年的攤銷額10/5100/1012（萬元）課堂練習解析：（1）項目第0年的現(xiàn)金流出量設(shè)備買價支付的裝修【注意】根據(jù)題意可知，裝修費需要攤銷，每年攤銷10/52（萬元）第14年每年的現(xiàn)金凈流量300（140%）200（140%）6440%1240%90.4（萬元）第5年現(xiàn)金凈流量90.41080.4（萬元）第68年每年的現(xiàn)金凈流量300（140%）200（140%）4540%1240%82.8（萬元）第9年的現(xiàn)金凈流量300（140%）200（140%）1240%

11、64.8（萬元）課堂練習【注意】根據(jù)題意可知，裝修費需要攤銷，每年攤銷10/52（項目結(jié)束時的回收額50151（萬元）項目結(jié)束時固定資產(chǎn)報廢損失（40010%0）（51）44（萬元）項目結(jié)束時固定資產(chǎn)報廢損失抵稅4440%17.6（萬元）第10年的現(xiàn)金凈流量300（140%）200（140%）1240%5117.6133.4（萬元）（2）凈現(xiàn)值90.4（P/A，5%，4）80.4（P/F，5%，5）82.8（P/A，5%，3）（P/F，5%，5）64.8（P/F，5%，9）133.4（P/F，5%，10）61290.43.54680.40.783582.82.72320.783564.80.6

12、446133.40.613961271.88（萬元）因為凈現(xiàn)值大于0，所以該項目可行。 課堂練習項目結(jié)束時的回收額50151（萬元）項目結(jié)束時固定 如果公司需向政府納稅，在評價投資項目時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當是稅后現(xiàn)金流量，因為只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。稅后原則第二節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題 如果公司需向政府納稅，在評價投資項目時所使用的稅第二 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。 增量現(xiàn)金流量是與項目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： 附加效應(yīng)P107 沉沒成本P109 機會成本P110 分攤費用P110增量現(xiàn)

13、金流量原則第二節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認有這項投資與沒有增1.某企業(yè)正在對一個資本投資項目進行評價。預(yù)計投產(chǎn)后第一年項目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為1 000元，但由于該項目與企業(yè)其他項目具有競爭關(guān)系，會導(dǎo)致其他項目收入減少200元。則該資本投資項目第一年的現(xiàn)金凈流量為多少？2.某公司在2000年曾經(jīng)打算新建一個車間，并請一家咨詢公司做過可行性分析，支付了咨詢費5萬元。后來由于本公司有了更好的投資機會，該項目被擱置。2002年舊事重提，在進行投資分析中這項咨詢費是否為相關(guān)成本？1.某企業(yè)正在對一個資本投資項目進行評價。預(yù)計投產(chǎn)后第一年項3.為投資A項目，需對

14、一座閑置廠房進行適當維修與改造，預(yù)計費用為100萬。此廠方之前按管理層決策可用于出租給相鄰另一企業(yè)，年租金為50萬，租期為6年。則該項目導(dǎo)致與廠方相關(guān)的現(xiàn)金凈流量是多少？4.公司投資生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，企業(yè)的銷售、管理和其他間接費用并不會因此發(fā)生顯著變化。投產(chǎn)后新產(chǎn)品每年只產(chǎn)生10萬銷售與管理費用。另外，根據(jù)公司內(nèi)部成本考核標準，新成品需按其銷售額的2%來分擔公司總部費用（間接費用）。3.為投資A項目，需對一座閑置廠房進行適當維修與改造，預(yù)計費 P108 在不考慮所得稅時，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響。 在考慮所得稅時，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量。折舊的影響第二節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題

15、營運資本需求的收回：在項目進行期間和項目終結(jié)時，投入的營運資本能夠以現(xiàn)金的形式收回。通化膨脹的影響：調(diào)整現(xiàn)金流、調(diào)整貼現(xiàn)率 P108折舊的影響第二節(jié) 1.甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6 000萬元，預(yù)計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流為7200萬元，投資當年的預(yù)期通貨膨脹率為5%，名義折現(xiàn)率為11.3%，則該方案能夠提高的公司價值為？實際折現(xiàn)率=(1+11.3%)/(1+5%)-1=6%，7 200/(1+6%)-6 000=792(萬元)1.甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6 000萬元，預(yù)第三節(jié) 幾種典型的資本投資決策 設(shè)備更新決策 P112 設(shè)備比較決策 P113

16、【例】某企業(yè)5年前購置一設(shè)備，原價75萬，購置時預(yù)期使用壽命是15年，殘值為零。該設(shè)備進行直線折舊，目前已計提折舊25萬，賬面凈值為50萬。利用該設(shè)備，企業(yè)每年產(chǎn)生的銷售額為100萬，相應(yīng)的生產(chǎn)成本70萬?，F(xiàn)市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，價值120萬，使用壽命10年，預(yù)計10年后殘值為20萬（使用直線折舊）。使用新設(shè)備后產(chǎn)品銷售收入將增加至110萬，同時可使成本下降到50萬。如現(xiàn)在將舊設(shè)備出售，估計售價為10萬元。假定該公司資本成本為10%，所得稅稅率40%，請問該企業(yè)是否應(yīng)該更新設(shè)備？第三節(jié) 幾種典型的資本投資決策 設(shè)備更新決策 第三節(jié) 幾種典型的資本投資決策【例】某企業(yè)決定購買一生產(chǎn)設(shè)備，市場上現(xiàn)有A、B兩種設(shè)備，它們的生產(chǎn)能力、工作內(nèi)容和產(chǎn)生的效益都完全相同，但所代表的技術(shù)水平不同。A設(shè)備是先進設(shè)備，售價40萬，使用年限為5年，每年所需的各項支出為6.1萬。B設(shè)備是經(jīng)濟類設(shè)備，售價25萬，使用年限3年，每年所需各項支出為8.6萬。若貼現(xiàn)率為8%，沒有通貨膨脹，請問應(yīng)選擇哪一類設(shè)備？012345A設(shè)備406.16.1