1華爾街的肉--帶你看行業(yè)研究員的生活

身為分析師，你必須比別人更早做出預(yù)測(cè)，而不是報(bào)導(dǎo)已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)。

每個(gè)月打一百通電話，每年至少得拜訪每個(gè)客戶一次。

一天可能有八到十場(chǎng)一對(duì)一的會(huì)議，再加上團(tuán)體早餐、團(tuán)體午餐和團(tuán)體晚餐，還有舟車勞頓。

我發(fā)現(xiàn)，極少分析師永遠(yuǎn)正確，分析師的工作中比較重要的是令接觸你的人留下深刻印象，股票的預(yù)測(cè)正確與否反而沒那么重要。華爾街肉場(chǎng)秀，你做的并不是分析師工作，你從事的是娛樂事業(yè)。

一本英文書題目是《WallStreetMeat:MyNarrowEscapefromtheStockMarketGrinder》

2像研究員一樣生活

最近工作比較多：自己看的行業(yè)里新上市公司不少，每個(gè)都要寫新股報(bào)告；老公司沒事兒就搞一搞定向增發(fā)，每個(gè)都要密切跟蹤；由于馬上要搞新財(cái)富評(píng)選，各個(gè)券商的研究員也對(duì)我們好了起來，沒事來我們公司串串門，交流一下心得；好久沒有的腐敗活動(dòng)最近也增加了不少，所以感覺肚子又大了……

Routine的生活一天天重復(fù)，似乎和自己剛到深圳沒有什么不同；但是這兩天回頭看，發(fā)現(xiàn)自己一年的變化還是挺大。3

以前看上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表都是從利潤表開始看起，然后才是資產(chǎn)負(fù)債表；現(xiàn)在每次都是從資產(chǎn)負(fù)債表開始看起，然后才是利潤?，F(xiàn)在我看公司的資產(chǎn)和負(fù)債就像是庖丁看到牛一樣。哪里應(yīng)該多，哪里應(yīng)該少，成竹在胸；如果財(cái)務(wù)報(bào)表和自己的預(yù)期有不同的地方，就是上市公司的高管需要向我解釋的地方了。4

感覺自己這一年真的進(jìn)步不少。唯一退步的地方就是老婆覺得我現(xiàn)在越來越不浪漫了。想一想，可能也是自己這些年研究員生活的后遺癥。數(shù)年前，自己放棄了國內(nèi)投行、交易所的機(jī)會(huì)，也沒有選擇繼續(xù)努力沖刺一下頂級(jí)外資投行，而是選擇來做買方的研究員。自己當(dāng)時(shí)也曾經(jīng)懷疑過自己的決定，現(xiàn)在看來，自己已經(jīng)適應(yīng)了研究員的生活，喜歡上了研究員的生活，而且將來還會(huì)繼續(xù)像研究員一樣生活。5

想起以前一個(gè)小故事：有次和一位大師兄在一起吃飯，席間來了一個(gè)大基金公司的基金經(jīng)理，他一看到我就說我像是做研究的，我很好奇地問道：“為什么你知道我是研究員？”他哈哈大笑，說：“因?yàn)槟銌柫宋覟槭裁?。?內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究研究的視角如何開展公司研究7發(fā)現(xiàn)價(jià)值——定價(jià)創(chuàng)造價(jià)值——增值預(yù)測(cè)行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)公司研究與預(yù)測(cè)公司估值IPO、并購證券業(yè)行業(yè)研究公司的目的8誰是最青春創(chuàng)業(yè)板公司和早衰的創(chuàng)業(yè)板公司

91011朗科通過閃存盤核心技術(shù)，發(fā)展出“研發(fā)-申請(qǐng)專利-專利授權(quán)-收取專利費(fèi)”的商業(yè)模式。這一模式中，暴利的專利費(fèi)是朗科的主要利潤來源。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2006-2009年，朗科通過專利授權(quán)許可的收入在主營業(yè)務(wù)收入中占比逐年提升，2009年該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)99.85%。但上市之后，朗科在專利授權(quán)許可收入上連受打擊。今年4月6日，其“優(yōu)盤”商標(biāo)被認(rèn)定為商品通用名稱，予以撤銷注冊(cè)；曾在2006年7月7日朗科和金士頓簽訂的4年專利授權(quán)許可合同也于2010年7月6日終止。12朗科創(chuàng)造的以專利費(fèi)為主要利潤來源的商業(yè)模式，似乎并未得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，而成為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在上市后暴露。這些在朗科首份年報(bào)中得到印證，今年一季度公司凈利潤255萬元，同比下滑29.74%；中期凈利潤降幅擴(kuò)大至33.49%，僅957.33萬元。朗科解釋業(yè)績下降是因，“專利授權(quán)許可收入下降、產(chǎn)品毛利下降以及費(fèi)用增加”，“2010年1月起至今無新增專利授權(quán)許可方”。而此前在朗科的招股說明書中，公司還表示，截至2009年9月30日已獲授權(quán)專利116項(xiàng)，其中發(fā)明專利79項(xiàng)，另有220項(xiàng)發(fā)明專利尚在申請(qǐng)過程中，盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。13過度包裝之殤麥考林在美遭集體訴訟

之前還興高采烈在上?？偛块_著慶功會(huì)，和員工分享上市喜悅的麥考林(MCOX.NASDAQ)高層們終于坐不住了。日前，美國羅森律師事務(wù)所(RosenLawFirm)宣布，以股東的名義向麥考林發(fā)起集體訴訟，指麥考林發(fā)布虛假信息。過度包裝和海外水土不服被認(rèn)為是麥考林的兩大弊端。集體訴訟讓麥考林高層們昨天開會(huì)溝通了一整天。1415遭遇集體訴訟短短48個(gè)小時(shí)，股價(jià)跌去六成！北京時(shí)間12月1日，麥考林股價(jià)大幅下跌39.9%，跌破發(fā)行價(jià)，令不少投資者大跌眼鏡。12月2日，麥考林繼續(xù)逆市重挫18.4%，報(bào)收于6.65美元，創(chuàng)其IPO以來新低。麥考林于10月27日在納斯達(dá)克上市，股價(jià)曾一度高達(dá)18.5美元，最高市值為10.6億美元。但按照麥考林當(dāng)天收盤股價(jià)6.65美元計(jì)算，麥考林市值僅為3.8億美元，市值縮水達(dá)6.8億美元。16在股價(jià)持續(xù)下跌之后，上市僅一個(gè)月的麥考林被提起集體訴訟。據(jù)外媒報(bào)道，美國法律事務(wù)所KahnSwick&Foti（KSF）及其合伙人、路易斯安那州前任總檢察長查爾斯·福迪(CharlesC.Foti)宣布，KSF代表在2010年10月麥考林進(jìn)行首次公開募股(IPO)中購買其普通股的股東向麥考林提起集體訴訟。該訴訟稱，麥考林在IPO前并未展開充分調(diào)查，并在IPO結(jié)束時(shí)未按照計(jì)劃運(yùn)營。同時(shí)，美國羅森律師事務(wù)所稱，在2010年10月26日至11月29日期間買入麥考林股票的股東可以加入到該集體訴訟中。該事務(wù)所在訴訟中稱，麥考林特定高管、董事及其他人士違背了美國《1993年證券法案》第11章和第15章之規(guī)定，在IPO文件中發(fā)布了一些虛假信息。與麥考林提交的上市文件所述相反，麥考林成本和開支的增加已經(jīng)對(duì)其毛利潤造成不良影響，這使得麥考林無法達(dá)到IPO時(shí)預(yù)期的目標(biāo)。當(dāng)麥考林在2010年11月29日披露真相時(shí)，公司股價(jià)大幅下滑，使投資者遭受損失。17過度包裝與水土不服“不少本土企業(yè)都喜歡在引入風(fēng)投后包裝得十分有故事，然后去海外上市，但這其中不乏一些公司是有水分的，甚至有些公司故意將前一年度的利潤降至很低，在上市第一年的財(cái)報(bào)上可顯示同比增幅很大?！边^度包裝之下，讓一些投資者看到了麥考林財(cái)務(wù)數(shù)字的漏洞。有股東注意到，雖然麥考林三季度凈利潤同比增長246.4%，但這些增長幾乎都來自于利息折舊費(fèi)用。假如沒有該部分做補(bǔ)償，麥考林第三季度虧損可能在每股3.50至4.00美元。同時(shí)，其三季度毛利率同比下滑近400個(gè)基點(diǎn)，銷售及行政管理費(fèi)用同比增長20.4%，運(yùn)營費(fèi)用增長19.8%。18192021222324研究之目的研究的一些通用方法慣常步驟信息收集如何開展行業(yè)研究研究的視角如何開展公司研究內(nèi)容提要25解剖現(xiàn)象分析、確定關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素找出運(yùn)行規(guī)律預(yù)測(cè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素匯總預(yù)測(cè)—結(jié)論估值確定研究對(duì)象需解決的問題界定要研究的行業(yè)或公司明確需回答的問題信息收集收集渠道初步確定需收集的信息信息分析對(duì)收集信息進(jìn)行處理常用信息處理工具和方法歸納、演繹對(duì)處理過的信息作歸納、演繹得出必要的判斷和結(jié)論1234研究的通常步驟26官方統(tǒng)計(jì)信息行業(yè)協(xié)會(huì)，如汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、零售商業(yè)協(xié)會(huì)┅┅國家相關(guān)管理機(jī)構(gòu)，國家、地方統(tǒng)計(jì)局、各部委公布的信息行業(yè)年鑒半官方財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，如交易所、全景網(wǎng)()、中國證券網(wǎng)┅┅商業(yè)性行業(yè)專業(yè)網(wǎng)站我的鋼鐵網(wǎng)、中華商務(wù)網(wǎng)、網(wǎng)上車市┅┅商用證券信息分析系統(tǒng)國外：CEIC、彭博、路透ISI┅┅國內(nèi)：萬德、聚源┅┅社會(huì)免費(fèi)網(wǎng)站行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的網(wǎng)站互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎，如百度、GOOGLE┅┅各類研究機(jī)構(gòu)研究報(bào)告國家有關(guān)研究機(jī)構(gòu)，國研中心、社科院、人行研究部門、國家發(fā)改委國內(nèi)外投資銀行研究機(jī)構(gòu)，MorgenStanley,GoldmanSachs........國內(nèi)外咨詢公司，KMPG、BCG┅┅經(jīng)常使用的收集渠道如何進(jìn)行信息收集27研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究路徑觀察角度研究的視角如何開展公司研究內(nèi)容提要28證券投資的行業(yè)公司研究具有不同的側(cè)重點(diǎn)行業(yè)公司研究關(guān)注的重點(diǎn)29行業(yè)的周期性問題供需分析行業(yè)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)因素及作用機(jī)理從產(chǎn)業(yè)鏈角度透析行業(yè)行業(yè)研究的國際化視野分析的基本出發(fā)點(diǎn)就是對(duì)現(xiàn)象從不同的角度進(jìn)行解剖，找出規(guī)律，再進(jìn)行預(yù)測(cè)，最后進(jìn)行匯總行業(yè)公司研究的角度30時(shí)間規(guī)模初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度值得懷疑，商業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施并不清晰，存在高風(fēng)險(xiǎn)和許多破產(chǎn)事件。產(chǎn)品已被接受，業(yè)務(wù)拓展開始，銷售額和盈利加速增長，但商業(yè)戰(zhàn)略的正確實(shí)施仍是一個(gè)問題。行業(yè)趨勢(shì)與總體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)相同，參與者在穩(wěn)定的行業(yè)中爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。消費(fèi)偏好的改變和新技術(shù)的出現(xiàn)使產(chǎn)品的需求逐步減少。行業(yè)的生命周期31增長性銷售和利潤獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期而超常增長，新技術(shù)和新產(chǎn)品是主要標(biāo)志。防御性在經(jīng)濟(jì)周期的上升和下降階段經(jīng)營狀況都很穩(wěn)定。這類行業(yè)一般處于成熟期。周期性收益隨經(jīng)濟(jì)周期變化而變化，通常會(huì)夸大經(jīng)濟(jì)的周期性。典型周期性行業(yè)生產(chǎn)可有可無產(chǎn)品，這種產(chǎn)品的消費(fèi)取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀程度。對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的反應(yīng)323334問題1：可能會(huì)歪曲以后的分析分析人員通常會(huì)將一個(gè)行業(yè)與同類行業(yè)相比較，并由此推斷出其收入、盈利和價(jià)值。在估值過程中，行業(yè)間的細(xì)微差別往往被忽略了。問題2：自我欺騙性一旦分析人員將某一行業(yè)定義為增長性，他就傾向于采納那些符合增長性的事實(shí)。分析對(duì)象與類比行業(yè)是否完全一致的判斷非常重要，因?yàn)榧?xì)微差別的存在將導(dǎo)致結(jié)果失實(shí)。類比分析時(shí)要注意二者之間的差別，即使是細(xì)微差別；主觀判斷往往會(huì)歪曲所分析對(duì)象的客觀事實(shí)需注意的兩個(gè)問題35最終用戶實(shí)際與名義增長率趨勢(shì)與趨勢(shì)的周期性變化行業(yè)、公司研究最困難的問題需求分析：行業(yè)容量36全景經(jīng)濟(jì)分析行業(yè)生命周期分析其他分析方法需求分析的基本方法37找出影響行業(yè)銷售的特定宏觀經(jīng)濟(jì)變量GDP、人口、投資規(guī)模等等各變量與行業(yè)銷售的相關(guān)程度數(shù)量回歸分析等手段挑選出相關(guān)程度最高的變量作為分析行業(yè)需求的依據(jù)大部分行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定相關(guān)性，據(jù)此進(jìn)行需求分析是經(jīng)常采用的的方法需求分析的基本方法：全景經(jīng)濟(jì)分析38將行業(yè)按生命周期或?qū)?jīng)濟(jì)周期反應(yīng)分類根據(jù)分類結(jié)果對(duì)需求進(jìn)行預(yù)測(cè)想當(dāng)然地給行業(yè)先定性，可能出現(xiàn)重大偏差不宜預(yù)設(shè)觀點(diǎn)或結(jié)論借鑒其他地區(qū)或行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)是，必須考慮環(huán)境、條件的相似程度行業(yè)的周期性特點(diǎn)往往成為我們確定行業(yè)增長速度的依據(jù)需求分析的基本方法：周期分析3940由子市場(chǎng)構(gòu)建市場(chǎng)總需求按行業(yè)劃分子市場(chǎng)按地區(qū)劃分子市場(chǎng)投入產(chǎn)出分析及行業(yè)需求預(yù)測(cè)如果一個(gè)行業(yè)是另一個(gè)行業(yè)的主要客戶，則分析人員就可以根據(jù)投入產(chǎn)出模型導(dǎo)出對(duì)后者產(chǎn)品的部分需求。需求分析的基本方法：其他分析方法41行業(yè)集中度行業(yè)壁壘供給：獲利能力與穩(wěn)定性42從長遠(yuǎn)看，供給可自動(dòng)調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)供需平衡從短期看，供給能否及時(shí)滿足需求主要取決于行業(yè)特點(diǎn)資本密集程度如鋼鐵行業(yè)需要花費(fèi)3到5年的時(shí)間建立新工廠以擴(kuò)大生產(chǎn)能力。臨時(shí)服務(wù)業(yè)由于它主要依靠低技術(shù)水平的工人，可以很快找到新雇員，所以短期內(nèi)可以增加供給。技術(shù)密集程度軟件業(yè)等使用高技術(shù)工人的行業(yè)，其短期的生產(chǎn)能力也會(huì)受到限制許多分析員只重視需求分析而不重視供給分析供給分析43供給增量=+未利用生產(chǎn)能力

+新增加生產(chǎn)能力的潛力若進(jìn)口對(duì)行業(yè)供給存在較大影響時(shí)，則千萬不能忽略該因素預(yù)測(cè)的重點(diǎn)供給能力預(yù)測(cè)44影響行業(yè)運(yùn)行的主要驅(qū)動(dòng)因素各因素是如何影響行業(yè)運(yùn)行的各驅(qū)動(dòng)因素影響行業(yè)運(yùn)行的強(qiáng)度行業(yè)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)因素及作用機(jī)理45技術(shù)政府社會(huì)人口國外外部因素46供需平衡分析成本分析定價(jià)國際市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)獲利能力分析：綜合評(píng)估47研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究研究的視角如何開展公司研究內(nèi)容提要48產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈可比市場(chǎng)選擇與借鑒國際國內(nèi)更多的觀察角度49行業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈情況上下游行業(yè)的運(yùn)行情況及趨勢(shì)與上下游行業(yè)談判能力每個(gè)行業(yè)都處于不同的產(chǎn)業(yè)鏈上，對(duì)上下游行業(yè)深入分析對(duì)認(rèn)識(shí)行業(yè)既重要也必要從產(chǎn)業(yè)鏈角度透視行業(yè)505152開放經(jīng)濟(jì)條件下行業(yè)研究國際化視野的重要性和必要性發(fā)達(dá)國家行業(yè)運(yùn)行狀況及趨勢(shì)本國行業(yè)運(yùn)行狀況及趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)使得行業(yè)研究必須走出國門，發(fā)達(dá)國家走過的路往往成為我們重要借鑒國際化視野53研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究研究的視角如何開展公司研究內(nèi)容提要54公司研究的角度公司業(yè)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析盈利預(yù)測(cè)估值：最終目的如何開展公司研究55公司研究的目的——信服的估值估值戰(zhàn)略&競(jìng)爭(zhēng)定位經(jīng)營表現(xiàn)業(yè)務(wù)增長競(jìng)爭(zhēng)壓力與態(tài)勢(shì)資本成本投資回報(bào)戰(zhàn)略管理價(jià)格VS價(jià)值123公司研究的基本框架56財(cái)務(wù)派和模式派財(cái)務(wù)派以財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)作為分析起點(diǎn)，觀察公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的結(jié)果。模式派從經(jīng)營模式出發(fā)，分析競(jìng)爭(zhēng)力和未來成長空間。兩種互為補(bǔ)充的視角公司研究的兩個(gè)基本視角57公司資產(chǎn)的完整性、穩(wěn)健性、盈利性盈利的來源和結(jié)構(gòu)盈利能力的持續(xù)性現(xiàn)金流狀況總結(jié)：知其然財(cái)務(wù)派分析的主要關(guān)注因素58國家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)公司的影響在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置所屬行業(yè)的市場(chǎng)空間在行業(yè)中的地位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性治理結(jié)構(gòu)總結(jié)：知其所以然模式派分析的主要關(guān)注因素59兩種模式優(yōu)劣的簡(jiǎn)單比較60通過模式來驗(yàn)證財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理性根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)觀察模式的有效性財(cái)務(wù)和模式相結(jié)合來做財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)以模式來回答“是否可以投資”的問題，以財(cái)務(wù)來回答“以什么價(jià)格投資”的問題。對(duì)兩種模式如何加以結(jié)合？61綜合信息概覽和業(yè)務(wù)描述、公司策略、生命周期、財(cái)務(wù)狀況概述產(chǎn)品與市場(chǎng)產(chǎn)品系列及新產(chǎn)品、公司產(chǎn)品市場(chǎng)、營銷策略和售后服務(wù)、重要客戶生產(chǎn)和銷售制造過程和成本、銷售、供應(yīng)商及原材料競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)的比較分析其他主題研究與發(fā)展、對(duì)外銷售及收益、政府管制、人事、固定資產(chǎn)、管理公司業(yè)務(wù)分析6263公司業(yè)務(wù)的解構(gòu)不同的角度、層次成本解構(gòu)戰(zhàn)略與執(zhí)行能力公司治理歷史記錄的重要性公司業(yè)務(wù)分析64百分比分析統(tǒng)一度量式分析比率分析重點(diǎn)科目間的鉤稽關(guān)系關(guān)注與區(qū)分“經(jīng)常/非經(jīng)常性”財(cái)務(wù)指標(biāo)重點(diǎn)在于——比較重點(diǎn)關(guān)注百分比分析和統(tǒng)一度量分析財(cái)務(wù)分析的主要關(guān)注點(diǎn)65將公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)每年變化的百分比作為分析工具預(yù)測(cè)收益的能力主要取決于判斷銷售收入、費(fèi)用、和保持增長所需的投資三者之間關(guān)系的能力，以百分比表示的財(cái)務(wù)報(bào)表有助于形成這些判斷從各指標(biāo)百分比的變化情況形成對(duì)公司運(yùn)行狀況的整體判斷百分比分析的最大優(yōu)點(diǎn)，是從動(dòng)態(tài)上認(rèn)識(shí)公司生產(chǎn)經(jīng)營情況，異常值的出現(xiàn)為我們深入分析提供了依據(jù)主要關(guān)注點(diǎn)1：百分比分析66形成統(tǒng)一度量式報(bào)表。損益表和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目被表示為相對(duì)于銷售收入及總資產(chǎn)的百分比。統(tǒng)一度量式報(bào)表常用來比較不同年度間的經(jīng)營成果，以及流動(dòng)性比率和杠桿比率的變化。統(tǒng)一度量式分析的最大優(yōu)點(diǎn)是從流動(dòng)性比率和杠桿比率中發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況是否異常主要關(guān)注點(diǎn)2：統(tǒng)一度量式分析67盈利能力毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率周轉(zhuǎn)能力固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率償債能力資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息償還倍數(shù)成長性（增長比率）資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的增長比率。如銷量收入增長率、利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率等重點(diǎn)在于——比較主要關(guān)注點(diǎn)3：比率分析68對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)必須將其跟行業(yè)整體指標(biāo)作比較對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)必須將其與可比公司相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行比較關(guān)注奇異點(diǎn)對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)要跳出公司本身，行業(yè)情況和可比公司情況成為參考重點(diǎn)值得注意的幾個(gè)問題6970國慶后如火如荼的股市，在11月12日的一場(chǎng)意外暴跌后陷入了持