富途業(yè)務(wù)收入模型拆分傭金及手續(xù)費收入探討：傭金率、換手率、付費客戶轉(zhuǎn)化、戶均資產(chǎn)利息收入探討：融資利率其他收入探討：財富管理、IPO分銷、企業(yè)公關(guān)服務(wù)、ESOP02公司概覽發(fā)展歷程：由港美股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向國際化+財富管理業(yè)務(wù)啟航公司業(yè)務(wù)：三大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)相輔相成，向上空間不斷打開經(jīng)營分析：注冊用戶、開戶客戶與有資產(chǎn)客戶持續(xù)高增，收入利潤良性增長股權(quán)結(jié)構(gòu)與核心高管：騰訊加持背書科技屬性，創(chuàng)始人擁有絕對投票權(quán)013.3

擁有客戶粘性核心優(yōu)勢詳解3.1

擁有比較優(yōu)勢3.4

擁有牌照壁壘3.2

擁有產(chǎn)品優(yōu)勢3.5

擁有技術(shù)優(yōu)勢033目錄富途業(yè)務(wù)收入模型拆分傭金及手續(xù)費收入探討：傭金率、換手率、付費客戶轉(zhuǎn)化、戶均資產(chǎn)利息收入探討：融資利率其他收入探討：財富管理、IPO分銷、企業(yè)公關(guān)服務(wù)、ESOP023.3

擁有客戶粘性核心優(yōu)勢詳解3.1

擁有比較優(yōu)勢3.4

擁有牌照壁壘3.2

擁有產(chǎn)品優(yōu)勢3.5

擁有技術(shù)優(yōu)勢03目錄公司概覽

一站式財富管理平臺，助力投資人走上“富途”發(fā)展歷程：由港美股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向國際化+財富管理業(yè)務(wù)啟航公司業(yè)務(wù)：三大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)相輔相成，向上空間不斷打開經(jīng)營分析：注冊用戶、開戶客戶與有資產(chǎn)客戶持續(xù)高增，收入利潤良性增長股權(quán)結(jié)構(gòu)與核心高管：騰訊加持背書科技屬性，創(chuàng)始人擁有絕對投票權(quán)01435,45680,057198,382516,7211,244,222148,320286,502132,821502,452717,8422,751,239126%66%49%161%141%93%75%43%98%1,419,73494%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%05000001000000150000020000002500000300000020112014201520162017201920212012付費用戶數(shù)注冊用戶數(shù)2018付費用戶數(shù)yoy2020注冊用戶數(shù)yoy1.1

發(fā)展歷程：由港美股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向國際化+財富管理業(yè)務(wù)啟航2011年推出港股交易系統(tǒng)2012年 2014年開展線上經(jīng)紀(jì)

直聯(lián)美國三大業(yè)務(wù)

交易所提供美股實時行情2016年 2018年成為首家面向中國

成為第一家在香港大陸用戶推出免費

提供全線上證券開港股LV2行情的在

戶服務(wù)的在線券商線券商2019年納斯達克上市2021年企業(yè)工作臺上線；向新加坡用戶提供非貨幣公募基金產(chǎn)品2022年富途證券登陸澳大利亞2012年獲得香港證監(jiān)會頒發(fā)的第一類證券交易牌照2018年成為美國FINRA成員，在加利福尼亞州開設(shè)辦事處2019年獲得香港證監(jiān)會自動化交易服務(wù)金融牌照2020年獲得香港證監(jiān)會頒(SFC)頒發(fā)的提供

發(fā)3號，7號牌照并獲得美國期貨牌照2022年獲得新交所全部會員原則性批準(zhǔn)；新加坡金管局財顧豁免資質(zhì)2020年大象財富資產(chǎn)規(guī)模破100億富途證券客戶數(shù)破100萬2020年納入MSCI香港小型股指數(shù)成分股2022年大象財富資產(chǎn)規(guī)模破200億港元2021年富途獲澳大利亞金融服務(wù)（AFS）牌照（人）資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，Wind，天風(fēng)證券研究所56請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明企業(yè)服務(wù)：富途安逸經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：富途牛牛“富途牛?！毕?/p>

C

端用戶提供美股、港股和A

股通三大市場的投資交易，業(yè)務(wù)覆蓋股票、ETF、期權(quán)、融資融券等，同時提供資訊、市場數(shù)據(jù)與實時行情、社交等金融服務(wù)功能?！案煌景惨荩?/p>

Futu

I&E）”，向

B

端企業(yè)客戶提供員工持股計劃（

ESOP）解決方案與

IPO

分銷等企業(yè)服務(wù)，實現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)與零售業(yè)務(wù)的相互補充和促進。ESOP促進客戶向C端轉(zhuǎn)化富途控股擁有三個細分布局分別為專注經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的富途牛牛，專注財富管理的富途大象財富，專注企業(yè)服務(wù)的富途安逸。富途牛牛，富途安逸，富途大象財富管理三者互為三足鼎立之勢，各具特色，在保持經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，財富管理，企業(yè)服務(wù)各占據(jù)優(yōu)勢的同時發(fā)揮其協(xié)同作用，為相互的成長助力。形成堅固產(chǎn)品矩陣1.2

公司業(yè)務(wù):三大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)相輔相成，向上空間不斷打開財富管理：富途大象財富“富途大象財富”，與貝萊德、PIMCO、富蘭克林等超過50家資管機構(gòu)合作，

為投資者提供基金產(chǎn)品配置服務(wù)。資料來源：公司官網(wǎng)，界面新聞，天風(fēng)證券研究所53.9%53.5%59.0%59.2%35.5%35.1%38.5%36.5%5.3%6.0%8.0%9.6%經(jīng)紀(jì)傭金利息收入其他收入72016-2021年營業(yè)收入及增速（單位：百萬港元）2020Q1-2022Q2營業(yè)收入及增速（單位：百萬港元）2021Q3-2022Q2營業(yè)收入結(jié)構(gòu)變化（單位：%）說明：最內(nèi)環(huán)為2021Q3，最外環(huán)為2022Q2，經(jīng)紀(jì)傭金收入比重呈上升趨勢，其他收入比重逐年下降199039139662518355684160%31%212%115%0%50%100%150%250%300%700060005000400030002000100002016 2017 2018 2019 2020 2021經(jīng)紀(jì)傭金 利息收入 其他收入 營收增速258%2016-2021年營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（單位：%）86%59%50%48%60%55%7%34%44%44%29%35%8% 7%8%11% 10%87 312811 1062 3311 71155%800070006000500040003000200010000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021經(jīng)紀(jì)傭金 利息收入 其他收入 收入（百萬港元）2016 2017 2018資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所2021年營業(yè)收入達到71億港元，同比增速115%，2018-2021年CAGR達到106%；2Q2022營業(yè)收入達到17億港元，同比增長11%，環(huán)比增速6%。1.3

財務(wù)分析：收入端299410718 1325 79893320827656333761857562047145701071312216591696101661289893108%165%272%219%129%63283%35%857-26%11%968 1034400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%25002000200% 150010005000經(jīng)紀(jì)傭金利息收入 其他收入 營收增速349%2035627802,6155,909384%177%39%235%126%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%010002000300040005000600070002017 2018 2019 2020 2021毛利潤（百萬港元） 毛利潤yoy2017-2021年毛利潤及增速（單位：百萬港元） 2020Q1-2022Q2毛利潤及增速（單位：百萬港元）65%,69%79%,83%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021毛利率73%2017-2021年毛利率（單位：%）2020Q1-2022Q2毛利率（單位：%）2021年毛利潤實現(xiàn)59.1億港元，yoy+126%，2018-2021年CAGR達到119%

；毛利率達到83%。2Q2022毛利潤達到15.39億港元，環(huán)比增速9%，同比增長19%；毛利率達到88%。1.3

財務(wù)分析：毛利潤及毛利率76%78%81%80%80%82%85%87%86%88%90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%68%3735347641761129814641386141366%43% 43%94424%87%-26%13%-5%2%9%100%1539 80%60%40%20%0%-20%-40%2000180016001400120010008006004002000毛利潤（百萬港元） qoq資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所82017-2021年凈利潤及增速（單位：百萬港元） 2020Q1-2022Q2凈利率及增速（單位：百萬港元）1.3

財務(wù)分析：凈利潤2020Q1-2022Q2凈利率（單位：%）2020Q1-2022Q1Non-GAAP凈利率（單位：%）2021年富途凈利潤達到28億港元，yoy+112%，凈利潤2018-2021年CAGR達到173%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤達到29億港元；2Q2022富途凈利潤達到6.4億港元，同比增長20%，環(huán)比增速12%；2Q2022

Non-GAAP經(jīng)調(diào)整后凈利潤達到6.9億港元。Non-GAAP經(jīng)調(diào)整凈利潤=凈利潤+股權(quán)激勵成本。2Q2022凈利率為37%，Non-GAAP經(jīng)調(diào)整后凈利率39%。其中，

2Q2022

股權(quán)激勵成本為0.5億港元，股權(quán)激勵成本占總收入比率為3%/p>

13642810

2909-108%700%%112-500%0%500%1000%1500%2000%3500300025002000150010005000-500-82017

201820%166

2021凈利潤（百萬港元） 經(jīng)調(diào)整后凈利潤（百萬港元） 凈利潤yoy1810%1552374025331162534615499572642161 2434085531179550646533689240%328%1113%650%126%53%-6%62%2-5120%2000%1500%1000%500%0%-500%050010001500凈利潤（百萬港元） Non-GAAP調(diào)整后凈利潤（百萬港元） 凈利潤增速1822%32%34%42%45%34%36%31%35%37%60%50%40%30%20%10%0%凈利率53%33%35%43%47%53%35%37%33%38%39%60%50%40%30%20%10%0%Non-GAAP凈利率資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所9378010136257220891853775274969214925702004006008001,0001,2001,4002017 2018 2019 2020 2021處理和服務(wù)成本（百萬港元） 利息成本（百萬港元）交易傭金和手續(xù)費成本（百萬港元）2017-2021年各項成本（單位：百萬港元）2020Q1-2022Q2各項成本（單位：百萬港元）成本支出由處理和服務(wù)成本、利息成本、交易傭金和手續(xù)費成本構(gòu)成。2021年總成本支出12億港元，其中處理和服務(wù)成本為2.6億港元，利息成本為3.8億港元，交易傭金和手續(xù)費成本為5.7億港元；總成本支出yoy+73%，2018-2021年CAGR達到69.1%。2Q2021總成本達到2.1億港元，環(huán)比下降9%，同比下降25%。12%9%11%8%6%12%10%8%6%5%17%9%9%5%4%0%5%10%15%20%20172018201920202021交易傭金和手續(xù)費成本占收入比 利息成本收入比 處理和服務(wù)成本占收入比2017-2021年各項成本占收入比（單位：%）1.3

財務(wù)分析：成本端50771011332141451269688 873340476416880745639273537344554677493945004504003503002502001501005002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1

2022Q2交易傭金和手續(xù)費成本 利息成本 處理和服務(wù)成本62資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所105133851,3925710424852910001500200025003000研發(fā)費用（百萬港元） 銷售和推廣費用（百萬港元）行政支出（百萬港元）2017-2021年各項費用支出（單位：百萬港元） 2020Q1-2022Q2各項費用支出（單位：百萬港元）31%19%25%16%11%13%12%16%12%20%18%13%16%8%7%20.0%10.0%0.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20172018201920202021研發(fā)費用率銷售和推廣費用率5004116516580509698151262201720182019202020212017-2021年各項費用率（單位：%）行政支出率2021年期間費用為27.3億港元，yoy+138%，2018-2021年CAGR達到98%。研發(fā)費用率11%，銷售和推廣費用率20%，行政支出率7%。1.3

財務(wù)分析：費用端84.1117.3149.8

162.1137.4173.4223.9270.6282.4

291.765.3111.2112.5274.6377.4403.1337288.1219.147.1 96.350.661.788.977.896.5136.8217.9177.7210.89008007006005004003002001000研發(fā)費用（百萬港元） 銷售費用（百萬港元） 管理費用（百萬港元）17% 17%16%14%11%13%17% 17% 17%13%12%6%24%23%21%18%13%10% 7%14%7%12%7%9%4%6%8%14%11%12%60%50%40%30%20%10%0%2020Q1-2022Q2各項費用率（單位：%）研發(fā)費用率 銷售費用率 管理費用率資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所11?

用戶增長——各類用戶增速在2021上半年達到峰值，2021Q3起增速逐年下降一方面，系上升空間縮小，2021年連續(xù)兩個季度實現(xiàn)付費用戶暴增200%以上后，富途已占據(jù)相當(dāng)大的市場份額，富途市場占有率不斷擴大，尤其是在大本營香港，截至21Q3，已有1/3香港成年人注冊了富途；另一方面，系政策信號影響，盡管重點拓展海外市場，但是富途仍然擁有境內(nèi)新增用戶和現(xiàn)存用戶。2021年10月央行金融穩(wěn)定局局長表示，部分跨境互聯(lián)網(wǎng)券商并未取得境內(nèi)相關(guān)牌照，跨境證券交易屬于非法金融活動，一定程度上減少了境內(nèi)用戶注冊和付費的動力。2020Q1-2022Q2各類用戶數(shù)及增速（單位：萬人）1.3

經(jīng)營分析：用戶增長840930

1040119014201550166017401810186047%52%52%59%70%67%59%46%27%20%0500100015002000總用戶（萬）yoy8195117142196232258275

29130249%

55%80%98%120%94%49%30%80% 35070% 30060% 25050% 20040%30% 15020% 10010% 500% 0注冊用戶數(shù)（萬）140%

143%yoy2430425279100117124133

13960%84%137%161%179%141%68%39%0%200%150%100%50%250%160% 160140% 140120% 120100% 10080% 8060% 6040% 4020% 200% 0付費用戶數(shù)（萬）231%

230%yoy資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所122000

-

2015

野蠻生長我國互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)的相關(guān)政策一覽2016年，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會成立；證監(jiān)會排查金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作業(yè)務(wù)；國務(wù)院公布《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案》

；央行印發(fā)《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)風(fēng)險專項整治工作實施方案》2000年，為加強證券公司利用互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)開展證券委托業(yè)務(wù)的管理，規(guī)范市場參與者的行為，防范和化解市場風(fēng)險，切實保護投資者的利益，中國證監(jiān)會制定了《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》、《證券公司網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)核準(zhǔn)程序》，被視為券商互聯(lián)網(wǎng)化開端。2019年，網(wǎng)信辦發(fā)布《關(guān)于督促40款存在收集使用個人信息問題的App運營者盡快整改的通知》，點名富途牛牛等App存在個人信息收集使用情況，需及時自查整改2013-2015年，證監(jiān)會出臺《證券公司開立客戶賬戶規(guī)范》，同意部分證券公司互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點資格，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，明確支持證券期貨服務(wù)業(yè)利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)創(chuàng)新；中國結(jié)算發(fā)布《關(guān)于取消自然人投資者A股等證券賬戶一人一戶限制的通知》明確取消“一人一戶”限制2016

-

2018

監(jiān)管介入2019

-

監(jiān)管收緊2021年，十三屆全國人大常委會第三十次會議表決通過并實施了《中華人民共和國個人信息保護法》，對個人信息跨境提供規(guī)則：必須通過國家網(wǎng)信部門組織的安全評估、經(jīng)專業(yè)機構(gòu)認證、訂立標(biāo)準(zhǔn)合同、按照我國締結(jié)或參加的國際條約和協(xié)定等條件之一1.3

經(jīng)營分析：用戶增長說明：即富途、老虎等跨境互聯(lián)網(wǎng)券商在用戶信息安全以及合法化、合規(guī)化方面存在風(fēng)險資料來源：中國證監(jiān)會，中國政府網(wǎng)，中央網(wǎng)信辦官網(wǎng)，中證協(xié)官網(wǎng)，央視網(wǎng)，中國人大網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所2020Q1-2022Q2營銷流量獲客成本（單位：港元/人）自然流量獲客成本2019Q1-2022Q2客戶留存率（單位：%）1.3

經(jīng)營分析：獲客成本和客戶留存率98.098.1

98.198.298.198.098.198.098.0

98.097.0

97.098.299.097969899100客戶留存率(%)1,626.2

1,491.5967.11,787.41,140.6

1,006.12,422.34,375.63,515.9

3,592.62,0001,00005,0004,0003,000單客獲客成本（港元/人）資料來源：公司公告，富途牛牛APP，天風(fēng)證券研究所1429072717976914842045040035030025020015010050005001000150020002019 2020 2021總客戶資產(chǎn)（十億港元） 付費用戶數(shù)（萬）2019-2021年付費用戶總數(shù)量和總資產(chǎn)2020Q1-2022Q2付費用戶總資產(chǎn)（單位：十億港元）2020Q4-2022Q2新增有資產(chǎn)客戶結(jié)構(gòu)（單位：萬人）2019Q1-2022Q2付費用戶總數(shù)量和總資產(chǎn)1.3

經(jīng)營分析：有資產(chǎn)客戶和資產(chǎn)規(guī)模9914228546250342440838643413%44%41%42%201 9%-16%-4%-5%12%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-600500400300200100總客戶資產(chǎn)（十億港元） yoy62%6268728799142

201

285

462

503

424

408

386

434151618202430425279100117124

1331391601401201008060402000100200300400500600總客戶資產(chǎn)（十億港元） 付費用戶數(shù)（萬）519171277558512150%70%4

80%70%90%80%90%50%60%70%80%90%100%0510152025302020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2新增有資產(chǎn)用戶中

中國大陸地區(qū)客戶(萬人)新增有資產(chǎn)用戶中

中國香港、新加坡及其他海外客戶(萬人)新增有資產(chǎn)用戶中

中國香港、新加坡及其他海外客戶占比資料來源：公司公告，富途公眾號，天風(fēng)證券研究所152020Q1-2022Q2總交易額及增速（單位：十億港元）2020Q1-2022Q2美股、港股交易額（單位：十億港元）2020Q1-2022Q2總交易量和經(jīng)紀(jì)傭金（單位：港元）2020Q1-2022Q2融資融券業(yè)務(wù)余額及增速（單位：港元）1.3

經(jīng)營分析：交易額和兩融業(yè)務(wù)余額0.60.641.011.212.21.31.41.21.31.32994105637187989338579681034140012001000800600400200000.511.522.5季度總交易額（萬億港元） 經(jīng)紀(jì)傭金（百萬港元）1325600640101012101300140012001300

1300165.9%202.1%381.1%438.1%

2200277.5%104.3%33.1%

1.3%-41.0%2.4%500%400%300%200%100%0%-100%05001000150020002500總交易額（十億港元） yoy429565784842681777848897209436415816447606403448424160014001200100080060040020002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2美股交易額（十億港元） 港股交易額（十億港元）1,40027433031730325528925%4883%75171%126307%195470%38%351%155%-7%-12%-100%0%100%200%300%400%500%-35030025020015010050期末兩融余額（億港元） yoy資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所16富途控股與騰訊控股在企業(yè)業(yè)務(wù)、技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施、人才招聘和培訓(xùn)等多個領(lǐng)域密切合作，增強了富途的基礎(chǔ)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)支持以及布局了更加深度的金融科技合作，為富途控股的企業(yè)業(yè)務(wù)，技術(shù)支持保駕護航。騰訊技術(shù)背書使得富途備受信任，進一步為富途帶來關(guān)注與流量。企業(yè)業(yè)務(wù)支持在線平臺支持金融科技支持富途騰訊戰(zhàn)略合作2020

年富途向騰訊支付

5660萬港元用于購買設(shè)備、云服務(wù)、短信頻道服務(wù)和其他服務(wù)，

來支撐起其龐大業(yè)務(wù)量2018

年

12

月公司與騰訊簽署戰(zhàn)略合作，騰訊同意通過騰訊在線平臺與富途在流量、內(nèi)容和云領(lǐng)域進行合作同時與富途進一步探索和尋求在金融科技領(lǐng)域潛在的合作機會，

助力富途成為安全可信的互聯(lián)網(wǎng)券商。1.4股權(quán)結(jié)構(gòu)與核心高管：騰訊加持背書科技屬性，創(chuàng)始人擁有絕對投票權(quán)資料來源：招股說明書，公司年報，天風(fēng)證券研究所17富途股東多元化，持股分散，而創(chuàng)始人則擁有34.34%股權(quán)富途采用AB股形式，實現(xiàn)同股不同權(quán)，創(chuàng)始人牢牢把握絕對投票權(quán)。創(chuàng)始人&CEO李華戰(zhàn)略股東騰訊集團ASPEXMANAGEMENT(HK)

LTDCAPITALRESEARCHGLOBALINVESTORSBLACKROCKINC.其他股東富途控股持股比例

34.34%21.04%3.12%2.66%1.85%36.99%富途財經(jīng)有限公司（香港）富途財務(wù)有限公司（香港）富途網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（香港）富途證券（香港）有限公司富途證券國際（香港）有限公司富途信息科技（海南）有限公司慎思網(wǎng)絡(luò)技術(shù)（北京）有限公司富途網(wǎng)絡(luò)科技（深圳）有限公司深圳市時代富途咨詢有限公司上海富途企業(yè)發(fā)展有限公司1.4股權(quán)結(jié)構(gòu)與核心高管：騰訊加持背書科技屬性，創(chuàng)始人擁有絕對投票權(quán)注：數(shù)據(jù)截至2022年9月19日資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所富途商務(wù)信息咨詢（海南）有限公司MOOMOOINCFUTUCLEARING

INC…18?

富途高管由經(jīng)驗豐富的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者和金融從業(yè)者組成富途創(chuàng)始人李華曾是騰訊第18位創(chuàng)始員工，在騰訊工作期間發(fā)明了23項國內(nèi)國際專利，擁有深厚的研發(fā)經(jīng)驗；首席財務(wù)官陳宇曾擔(dān)任花旗環(huán)球金融亞洲有限公司董事，擁有專業(yè)的金融行業(yè)經(jīng)驗；其余高管人員均擁有豐富的技術(shù)及金融工作經(jīng)歷。高級管理人員創(chuàng)始人、董事長、首席執(zhí)行官兼技術(shù)委員會主席席兼首席執(zhí)行官陳宇首席財務(wù)官自2017年9月起擔(dān)任首席財務(wù)官徐禮高級副總裁自2019年9月起擔(dān)任高級副總裁張杰董事自2014年10月起擔(dān)任董事姓名 職務(wù)任職起始時間李華富途的創(chuàng)始人，自公司成立以來一直擔(dān)任董事會主創(chuàng)始人、董事長、首席執(zhí)行官、技術(shù)委員會主席

李華于2000年取得湖南大學(xué)計算機科學(xué)與技術(shù)學(xué)士學(xué)位；于2000年加入騰訊，是騰訊的第18位創(chuàng)始員工；參與騰訊QQ早期研發(fā)和重點項目，創(chuàng)立騰訊視頻，并領(lǐng)導(dǎo)了騰訊視頻的產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)；曾在騰訊擔(dān)任多個高級管理職位，包括騰訊多媒體業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新中心負責(zé)人；在騰訊工作期間發(fā)明了23項國際和國內(nèi)專利。2008年，被廣東省深圳市政府授予“創(chuàng)新人才獎”。創(chuàng)始人1.4股權(quán)結(jié)構(gòu)與核心高管：騰訊加持背書科技屬性，創(chuàng)始人擁有絕對投票權(quán)19資料來源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所富途業(yè)務(wù)收入模型拆分傭金及手續(xù)費收入探討：傭金率、換手率、付費客戶轉(zhuǎn)化、戶均資產(chǎn)利息收入探討：融資利率其他收入探討：財富管理、IPO分銷、企業(yè)公關(guān)服務(wù)、ESOP02目錄公司概覽

一站式財富管理平臺，助力投資人走上“富途”發(fā)展歷程：由港美股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向國際化+財富管理業(yè)務(wù)啟航公司業(yè)務(wù)：三大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)相輔相成，向上空間不斷打開經(jīng)營分析：注冊用戶、開戶客戶與有資產(chǎn)客戶持續(xù)高增，收入利潤良性增長股權(quán)結(jié)構(gòu)與核心高管：騰訊加持背書科技屬性，創(chuàng)始人擁有絕對投票權(quán)01核心優(yōu)勢詳解3.1

擁有比較優(yōu)勢3.4

擁有牌照壁壘3.2

擁有產(chǎn)品優(yōu)勢3.5

擁有技術(shù)優(yōu)勢3.3

擁有客戶粘性03201、傭金及手續(xù)費收入2、利息收入3、其他收入融資融券利息IPO貸款利息銀行存款利息過橋貸款利息富途收入結(jié)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)券商收入組成交易傭金融資融券利息閑置資金利息金融產(chǎn)品代銷財富管理其他：IPO銷售、ESOP等21IPO認購服務(wù)基金分銷收入IPO承銷服務(wù)匯兌服務(wù)企業(yè)公關(guān)服務(wù)其他交易傭金=傭金率×換手率×總客戶資產(chǎn)總客戶資產(chǎn)=注冊用戶數(shù)量×付費客戶轉(zhuǎn)化率×戶均資產(chǎn)測算方式融資融券利息=兩融利差×期末融資融券余額其他閑置資金利息=存款利率×客戶閑置資金余額金融產(chǎn)品代銷=（產(chǎn)品銷售額×申/贖費率）+（產(chǎn)品保有量×管理費率×傭金率）財富管理=財富管理規(guī)?！凉芾碣M率其他：沒有確切計算公式，根據(jù)實際情況考量2

業(yè)務(wù)模型拆分資料來源：天風(fēng)證券研究所綜合經(jīng)紀(jì)傭金率：富途證券（單位：%）綜合經(jīng)紀(jì)傭金率：老虎證券（單位：%）?

富途綜合經(jīng)紀(jì)傭金率高于競爭對手老虎證券，呈逐季上升趨勢，正說明其議價能力強。富途的議價能力來自于其高質(zhì)量的平臺服務(wù)，如“統(tǒng)一購買力”功能讓用戶高效實現(xiàn)跨證券市場交易，無需等待資金轉(zhuǎn)出和存入的時間，因此許多用戶在“便宜”和“便利”中選擇了“便利”。統(tǒng)一購買力證券賬戶A股、美股、港股基金賬戶現(xiàn)金寶資產(chǎn)注：綜合經(jīng)紀(jì)傭金率=交易量/經(jīng)紀(jì)傭金2.1

傭金及手續(xù)費收入：探討1

-

傭金率0.05210.05820.06890.05850.04990.06400.05580.05940.06020.06140.06670.07140.07440.07950.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00綜合經(jīng)紀(jì)傭金率（%）0.02280.02780.02420.03360.03240.04030.03100.04270.03860.03030.03620.03480.03350.03300.020.030.040.05綜合經(jīng)紀(jì)傭金率（%）資料來源：wind，富途牛牛官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所22注：綜合經(jīng)紀(jì)傭金率=交易量/經(jīng)紀(jì)傭金收入富途證券老虎證券哈富證券耀才證券輝立證券盈透證券港股傭金(*總交易額)0.03%0.029%0.025%0.01%0.25%0.08%平臺使用費(每筆)固定0.30美元/階梯式0.05-0.60美元固定0.30美元/ /無無平臺使用費(每筆)固定15港幣/階梯式1-30港幣15港元15港幣無無無美股傭金(每股)0.0049美元0.0039美元0.0049美元0.008美元/最低1.88美元0.0099美元固定式0.005/階梯式0.0005-0.0035美元平臺使用費(每股)固定0.005美元/階梯式0.003-0.01美元0.004美元0.005美元無無無港股期權(quán)傭金(每張)0.20%

0.20%

/0.18%/最低30港幣0.18%/最低50港幣17-30港幣/0.2%平臺使用費(每筆)15港幣 15港幣 / 0.5-3港幣 無 無美股期權(quán)傭金(每張)0.65美元 0.65美元 / / 0.18%/最低50港幣固定式0.65美元/階梯式0.15-0.65美元同業(yè)傭金率對比（單位：%）傭金及手續(xù)費收入

=綜合傭金率*總經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易額=

股票交易傭金率*股票交易額

+

衍生品交易傭金率*衍生品合約數(shù)量富途綜合經(jīng)紀(jì)傭金率較高于同業(yè)。從細分業(yè)務(wù)來看，股票傭金率偏低（系股票牌照相對易得，市場競爭相對激烈所致），衍生品傭金率偏高。富途比老虎多持有新加坡交易所衍生品交易會員、香港交易所第5類牌照就期貨合約提供建議，因此衍生品合約數(shù)量占總經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易額的比重可能較大，衍生品傭金率拉高了綜合經(jīng)紀(jì)傭金率。資料來源：wind，富途證券官網(wǎng)、老虎證券官網(wǎng)、哈富證券APP、耀才證券官網(wǎng)、輝立證券官網(wǎng)、盈透證券官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所232.1

傭金及手續(xù)費收入：探討1

-

傭金率說明：該費率僅適用于在富途牛牛下單交易的投資者富途證券港股傭金(*總交易額)0.03%平臺使用費(每筆)固定15港幣/階梯式1-30港幣美股傭金(每股)0.0049美元平臺使用費(每股)固定0.005美元/階梯式0.003-0.01美元港股期權(quán)傭金(每張)0.20%平臺使用費(每筆)15港幣美股期權(quán)傭金(每張)0.65美元平臺使用費(每筆)固定0.30美元/階梯式0.05-0.60美元2.1

傭金及手續(xù)費收入：探討1

-

傭金率固定式 每筆訂單15港元階梯式

每月累計訂單數(shù)

每筆訂單（港元）第1-5 30第6-20 15第21-50 10第3001-40004第4001-50003第5001-60002第6001及以上

1說明：①階梯式套餐適合高頻交易者，即港股每月累計訂單數(shù)超過35筆、美股每月累計交易股數(shù)超過27.4萬筆、或美股期權(quán)累計交易張數(shù)超過6800張；②若交易過程中賬戶現(xiàn)金結(jié)余不足以支付平臺使用費，將立刻產(chǎn)生利息，年利率為4.8%，利息將按日結(jié)算、按月收取交易港股需支付的平臺使用費第51-1009第1001-50000.007第101-5008第5001-100000.006第501-10007第10001-500000.0055第1001-20006第50001-2000000.005第2001-30005第200001-5000000.0045固定式 每股0.005美元，每筆訂單最低1美元階梯式 每月累計交易股數(shù) 每股（美元）第1-500

0.01第501-1000

0.008第500001-100000 0.004第100001-500000

0.0035第500001及以上 0.003交易美股需支付的平臺使用費階梯式每月交易張數(shù)每張（美元）第1-500.60第51-1000.50第101-5000.40第501-10000.35第1001-50000.30第5001-100000.25第10001-200000.20第20001-300000.15第30001-500000.10固定式每張0.30美元固定式或階梯式平臺使用費明細第50001及以上0.05資料來源：wind，富途證券官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所24485346578983

79625642

4446594249534345,00040,00035,00030,00060

65 25,00020,00015,00010,0005,000010090807060504030201002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021標(biāo)普股指股票換手率股票換手率:香港交易所:年度:平均值大盤股指表現(xiàn):標(biāo)普/港交所大型股指數(shù):香港交易所:年度:平均值客戶資產(chǎn)換手率同業(yè)對比（單位：倍）13.06.55.412.610.511.717.810.012.14.93.220.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.020202021老虎證券換手率 富途證券換手率2016 2017 2018 2019注：換手率=年度交易量/年度客戶資產(chǎn)數(shù)?

區(qū)別于對股票換手率的定義，該換手率為平臺交易量/客戶資產(chǎn)數(shù)，即在該時間段內(nèi)客戶平均將股票資產(chǎn)更新了多少倍，以衡量客戶交易活躍度。富途歷年換手率高于老虎證券(富途及老虎證券的換手率為年度交易量/年度客戶資產(chǎn)數(shù))，且呈下降趨勢，回歸正常水平。以2021年A股日均換手率為例，上證和深證日均換手率分別為0.97%、2.13%，富途為3.2倍屬偏高水平，首次低于老虎。我們認為富途換手率呈下降趨勢原因有兩點：市場風(fēng)險陡升，客戶交易意愿降低，此原因可以被富途和老虎的換手率同時走低、以及港交所股票換手率和標(biāo)普股指正向相關(guān)所證實；或可能是用戶結(jié)構(gòu)趨于多樣化，隨著中國香港和新加坡滲透率提升，超短期交易（1至2日短線操作）投資者占比或逐漸下降。港交所股票換手率（單位：倍）以及標(biāo)普股指（單位：點）2.1

傭金及手續(xù)費收入：探討2

–

換手率資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所25同業(yè)付費轉(zhuǎn)化率對比（單位：%）27%27%27%28%29%32%36%36%40%43%45%

45%16%

16%17%17%18%20%22%23%27%32%35%36%00001富途_付費轉(zhuǎn)化率 老虎_付費轉(zhuǎn)化率2019Q1-2022Q2用戶結(jié)構(gòu)（單位：%）?

付費客戶轉(zhuǎn)化率高于老虎證券，并且逐年上升。轉(zhuǎn)化率高，可能歸因于富途有著多樣的入金方式，有利于轉(zhuǎn)化想要進行快速短期交易的個人投資者；逐年上升，說明富途在轉(zhuǎn)化客戶方面初見成效，一方面富途增加入金方式，增加投資者易得性，另一方面富途開設(shè)富途牛牛課堂板塊，以5分鐘左右的短視頻輸出投資知識，轉(zhuǎn)化注冊客戶。同業(yè)對比入金方式和門檻注：注冊轉(zhuǎn)化率=注冊用戶量/總用戶量；付費轉(zhuǎn)化率=付費用戶量/注冊用戶量2.1

傭金及手續(xù)費收入：探討3

-

付費客戶轉(zhuǎn)化88%

87%88%88%87%

86%85%

84%81%

79%77%77%77%

75%7%7%7%7%7%8%8%9%3%3%3%3% 7%3%3%4%7%4%6%8%6%7%7%9%7% 7%9% 9%180016001400120010008006004002000使用但未注冊用戶數(shù)（萬人）

注冊但未付費用戶數(shù)（萬人）付費用戶數(shù)（萬人）富途證券 老虎證券

哈富證券 耀才證券

盈透證券 嘉信理財資料來源：wind，各公司官網(wǎng)，各公司APP，sugarforex官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所26ATM/柜臺、支票eDDA快捷 eDDA入金、銀證 快捷入轉(zhuǎn)賬、FPS、

金、普eDDA入金、FPS、銀證轉(zhuǎn) 直接匯款賬eDDA快捷入入金 金、方式 網(wǎng)銀、 通匯款、

銀證轉(zhuǎn)賬、 FPS、銀證轉(zhuǎn)賬銀行電匯銀行電匯2.1

傭金及手續(xù)費收入：探討3

-

付費客戶轉(zhuǎn)化網(wǎng)上開戶eDDA轉(zhuǎn)賬網(wǎng)銀轉(zhuǎn)賬適用于存入幣種為港元，所選銀行支持從富途發(fā)起授權(quán)的情況在富途牛牛提交信息進行賬戶授權(quán)，資金從銀行賬戶扣款，并在賬戶開通后存入賬戶FPS

(轉(zhuǎn)數(shù)快)適用于存入幣種為港元/

美元的情況用E-banking轉(zhuǎn)賬，轉(zhuǎn)入富途收款賬戶銀證轉(zhuǎn)賬ATM

/

柜臺支票線下開戶適用于存入幣種為港元的情況在網(wǎng)上銀行或儲值支付第三方平臺填寫富途證券的FPS識別碼進行轉(zhuǎn)賬，并返回富途牛牛填寫金額適用于存入幣種為港元/

美元，所選銀行為招商銀行(香港)或民生銀行(香港)的情況在香港招行或香港民生的網(wǎng)上銀行或手機銀行，填入轉(zhuǎn)賬信息，從專網(wǎng)轉(zhuǎn)入富途收款賬戶；區(qū)別與網(wǎng)銀轉(zhuǎn)賬，無需通知富途，但是銀行可能產(chǎn)生費用適用于香港的客戶通過香港銀行線下柜臺/ATM，將資金存入富途收款賬戶，保留憑證并通知富途收款不限情況需打印并簽署相關(guān)資料（開戶表格、本人簽名支票）、將資料郵寄至富途到賬時間：5分鐘到賬時間：2小時到賬時間：同行2小時內(nèi)跨行1-3個交易日到賬時間：2個交易日以上在入金方式上，可以看出富途對香港地區(qū)本土化的投入：eDDA轉(zhuǎn)賬、FPS轉(zhuǎn)賬是年輕人常用電子支付的手段，但是在香港地區(qū)，支付線上化程度低，消費交易仍然無法脫離八達通、現(xiàn)金以及刷卡機，投資交易極其依賴網(wǎng)銀，加上香港地域面積不大、公共交通便利，線下開戶是常見手段，因此銀證轉(zhuǎn)賬、網(wǎng)銀轉(zhuǎn)賬可適用于中年人，ATM/柜臺、支票可適用于中老年人，相比起其他券商，富途入金方式更為豐富，契合香港地區(qū)的消費交易習(xí)慣。富途入金方式詳解資料來源：富途牛牛APP，天風(fēng)證券研究所27424141444147485559503633292010031307035030025020015010050050045040060戶50

均資40

產(chǎn)（萬港元）港交所股指大盤股指表現(xiàn):標(biāo)普/港交所大型股指數(shù):香港交易所:季:平均值戶均資產(chǎn)(萬港元)42

414144414748555950363329315006070400

上350

證綜300合250

指數(shù)200

和美150

股100

全股指數(shù)戶港均

50資產(chǎn)

40（萬

30元

20）

100戶均資產(chǎn)(萬港元)美國:威爾希爾5000全股指數(shù):季:平均值大盤股指表現(xiàn):上海綜合指數(shù):上海證券交易所:季:平均值注：戶均資產(chǎn)=期末客戶資產(chǎn)規(guī)模/有資產(chǎn)客戶數(shù)?

戶均資產(chǎn)和港交所股指正相關(guān)，但是和上證綜合指數(shù)、威爾希爾5000指數(shù)相關(guān)性不強。一方面，標(biāo)普/港交所股指和富途證券戶均資產(chǎn)在關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點同時同向變動，但是和威爾希爾500指數(shù)以及上海綜合指數(shù)相關(guān)性不顯著，證實了富途大部分用戶的股票交易在港交所進行；另一方面，戶均資產(chǎn)振幅較大，尤其是在下降趨勢中，證實了個人投資者抵御風(fēng)險能力不如綜合指數(shù)。我們預(yù)計22Q3富途交易量會受到大盤影響顯著下降。戶均資產(chǎn)和港交所股指戶均資產(chǎn)、上證綜合指數(shù)和美股全股指數(shù)2.1

傭金及手續(xù)費收入：探討4

-

戶均資產(chǎn)資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所28海外上市中國互聯(lián)網(wǎng)券商

華資香港

新加坡互聯(lián)

美國互聯(lián)券商 網(wǎng)券商 網(wǎng)券商富途證券 老虎證券 耀才證券 輝立證券 盈透證券融資利率(港幣)6.80%4.022%-5.022%同業(yè)拆息+3-4%2.75%3.502%或1.502%-2.502%融資利率(美元)6.80% 3.830%-4.830% 4.78% 4.25%-0%3.33%或1.33%-2.33%融券利率賣空利率由上游數(shù)據(jù)提供商決定同業(yè)融資融券利率對比（單位：%）?

融資融券利率由券商獨立決定，但是取決于兩點：上游利息即同業(yè)拆借利息，以及券商自身溢價。在上游利息方面，富途和同業(yè)拆借利息同步變動，如2021年，美國銀行隔夜融資利率處于0.03~0.09%之間，富途美元融資利率為4.8%，2022年隨著美元流動性收緊，美國銀行隔夜融資利率上升至2.32%（截至2022年9月15日），富途美元融資利率應(yīng)聲上升至6.8%；在自身溢價方面，富途融資利率定價在同業(yè)中偏高，仍然依賴其過強的用戶粘性，但是富途在傭金率和兩融利率上的溢價能力有區(qū)別，傭金率的議價能力更高，融資利率的議價能力更低。一方面，用戶群體不同，利用融資融券的投資者和其他參與股票交易的投資者存在顯著區(qū)別，普遍投資經(jīng)驗豐富，使用過或正在使用其他平臺投資，缺乏粘性，并且對利率更為敏感，更具經(jīng)濟性；另一方面，價格彈性不同，各券商傭金率尤其股票交易傭金率基本接近價格底線，如老虎對傭金率的調(diào)整是從0.03%下降到0.029%試圖獲取新用戶，但是各券商融資利率極差較大，因此富途的融資利率有下降空間，并且足以吸引一些用戶。注：凈利息差額

=利息收入-利息支出，利息率

=

凈利息差額

/

利息收入2.2

利息收入：融資利率81%81%75%68%74%63%84%70%77%

73%58%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021富途證券 老虎證券 盈透證券 耀才證券85%資料來源：wind，富途證券(美國)官網(wǎng)，老虎證券官網(wǎng)，盈透證券官網(wǎng)，耀才證券官網(wǎng)，輝立證券官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所29同業(yè)融資融券利息率對比（單位：%）“富途大象財富”提供理財產(chǎn)品含基金、私募、債券等，產(chǎn)品由其他公司提供，富途則作為理財產(chǎn)品超市；“富途大象財富”還獨立提供閑置資金理財產(chǎn)品“現(xiàn)金寶”，類似港幣、美元版的余額寶，現(xiàn)金寶被用于購買貨幣基金；富途的收入來源包含：用戶申贖基金的手續(xù)費、用戶購買資產(chǎn)配置建議的服務(wù)費以及基金公司支付的技術(shù)服務(wù)費；其中，基金申購費率多數(shù)為0%，普通贖回費率為0%，因此目前用戶申贖基金的手續(xù)費占比??；平臺公開的用戶資產(chǎn)配置建議均為免費提供，因此該項服務(wù)費占比??；基金公司通過收取客戶管理費、存管處費用、表現(xiàn)費、服務(wù)年費、分銷費、其他費用等獲得收入，富途大象財富通過收取基金公司技術(shù)服務(wù)費獲得收入，相當(dāng)于富途大象財富代為銷售，變相收取傭金?；鸸敬笙筘敻挥脩舸鸀殇N售支付技術(shù)服務(wù)費作為傭金中國托管資管產(chǎn)品總體存量逐年上升，無論是券商發(fā)行資管產(chǎn)品或者券商代為銷售資管產(chǎn)品，避免了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重的問題，費率也超過經(jīng)紀(jì)傭金率，因此財富管理或成為券商第二增長曲線。財富管理的意義財富管理的盈利模式2.3

其他收入：財富管理90.4118.5126.1113.6116.3126.7140120100806040200201520162017201820192020中國財富管理市場規(guī)模（萬億元）資料來源：富途證券官網(wǎng)，艾瑞咨詢，天風(fēng)證券研究所30富途大象財富運作模式富途大象財富業(yè)務(wù)形成過程積累合作基金公司 積累合作基金公司產(chǎn)品多元化 新增合作伙伴：盛資 新增合作伙伴：富達投資、法國外貿(mào)銀行、安盛資新增業(yè)務(wù)：短期理財、私募基金 產(chǎn)管理、翰亞投資 產(chǎn)管理，其中累計同26家新加坡市場金融機構(gòu)合作2020Q2 2021Q2 2021Q401 02 03 04 05 062019Q3 2020.9 2021Q3創(chuàng)立富途大象財富 產(chǎn)品多元化 積累合作基金公司初始業(yè)務(wù)：貨幣基金、 新增業(yè)務(wù)：債券 新增合作伙伴：施羅德投資、凱債券基金、股票基金 雷投資、風(fēng)和投資、九坤投資富途大象財富基金寶資產(chǎn)規(guī)模（單位：億港元）相互支撐，形成良性循環(huán)，共同迅速增長基金寶資產(chǎn)規(guī)模使富途大象吸引力優(yōu)質(zhì)基金公司和理財產(chǎn)品，合作企業(yè)使富途大象吸引優(yōu)質(zhì)客戶富途大象財富合作企業(yè)數(shù)量（單位：個）2.3

其他收入：財富管理30.060.069.086.5100.081.5131.0137.8177.0188.0208.7218.7050100150200250富途基金寶資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）(億港元)40.050.056.060.064.066.040506070富途大象合作累計企業(yè)數(shù)(個)資料來源：富途公眾號，界面新聞，天風(fēng)證券研究所31富途的IPO分銷和盈利模式“富途安逸”提供IPO分銷服務(wù)，其中“安逸”的“安”代表IPO分銷；作為企業(yè)與投資者的連接紐帶，在上市前預(yù)熱宣傳，提升品牌知名度，如提供富途牛牛App首頁彈窗、資源位推廣banner、社區(qū)討論；在申購期協(xié)助IPO申購，如提供富途平臺申購渠道；在上市后提供IR、PR一站式解決方案，持續(xù)與個人投資者互動，增加企業(yè)市場關(guān)注度和交易量，如開通社區(qū)企業(yè)號、參與牛牛財報站、線上線下聯(lián)合宣發(fā)，以此富途向企業(yè)收取服務(wù)費，計入其他收入。ESOP累計客戶數(shù)（單位：個）入駐富途牛牛企業(yè)累計數(shù)（單位：個）上市后創(chuàng)建企業(yè)號維持企業(yè)在富途牛牛社區(qū)熱度上市前加入富途牛牛App新股中心預(yù)熱申購期提供申購廣告位（美因基因上市前）（快狗打車申購期）（騰訊公司上市后）2.3

其他收入：IPO分銷、企業(yè)公關(guān)服務(wù)18242841

566481

105152186215236258276300250200150100500IPO分銷累計客戶數(shù)300400500600700800900

100015001000500

2000入駐富途牛牛企業(yè)累計數(shù)資料來源：富途證券公眾號，富途牛牛APP，天風(fēng)證券研究所32《2021年股權(quán)激勵研究報告》顯示有股權(quán)激勵計劃的公司占比58%，目的是吸引留存員工、激勵員工創(chuàng)造價值，同時減輕財務(wù)負擔(dān)。但是該工作存在繁瑣、漫長兩個問題，繁瑣在于激勵設(shè)計（應(yīng)該發(fā)給誰？怎么發(fā)？發(fā)多少）、動態(tài)管理（公司融資、員工離職期權(quán)應(yīng)該怎么變？）、行權(quán)執(zhí)行（公司上市，行權(quán)、扣稅怎么執(zhí)行？）、數(shù)據(jù)安全（數(shù)據(jù)機密，隱私安全如何保障？）四個方面，漫長在于初創(chuàng)期、發(fā)展期、上市后的歷時很久，若服務(wù)鏈條分散、數(shù)據(jù)丟失，將導(dǎo)致極高的溝通成本，所以要求ESOP服務(wù)的持續(xù)性和科技化。ESOP服務(wù)的產(chǎn)生富途的ESOP服務(wù)和盈利模式“富途安逸”提供一站式員工持股計劃（ESOP）解決方案服務(wù)，其中“安逸”的“逸”代表ESOP；同傳統(tǒng)ESOP市場服務(wù)商，差異化競爭在于：強大科技基因，有利于搭建科技化平臺；創(chuàng)始人為騰訊創(chuàng)始團隊員工，擁有獲得騰訊期權(quán)的特殊經(jīng)歷；和戰(zhàn)略投資人騰訊深度合作，得到為騰訊提供ESOP服務(wù)的機遇。除ESOP服務(wù)費外，該項服務(wù)還吸引了B端客戶的員工使用富途平臺，有利于將其轉(zhuǎn)化為C端用戶。ESOP累計客戶數(shù)企業(yè)可以在任何一個時間節(jié)點購買富途的ESOP服務(wù)，富途將提供：資料來源：富途證券，《2021年股權(quán)激勵研究報告》，富途證券(香港)官網(wǎng)，富途安逸官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所2.3

其他收入：員工持股計劃（ESOP）解決方案28

39567991

1041261592003252634005194596005004003002001000員工持股計劃(ESOP)累計客戶數(shù)332012至2018年依賴資源獲客聚焦少數(shù)極知名客戶積累知名客戶案例 保持客戶數(shù)勻速增長

質(zhì)量穩(wěn)定數(shù)量發(fā)力占取市場份額?

ESOP服務(wù)除支撐了其他收入一項，還對其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)，表現(xiàn)在：1.

擴大品牌效應(yīng)。合作企業(yè)知名度越高、用戶范圍越廣泛，富途的品牌效應(yīng)越能得到擴散，自然增添流量和曝光度；2.

豐富社區(qū)功能，增加用戶粘性，形成良性循環(huán)。企業(yè)通常在合作后入駐富途牛牛社區(qū)，豐富了社區(qū)用戶體驗。ESOP服務(wù)的企業(yè)客戶以及業(yè)務(wù)定位變化2019年 2020年 2021年34資料來源：富途證券公眾號，天風(fēng)證券研究所2.3

其他收入：員工持股計劃（ESOP）解決方案公司概覽

一站式財富管理平臺，助力投資人走上“富途”發(fā)展歷程：由港美股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向國際化+財富管理業(yè)務(wù)啟航公司業(yè)務(wù)：三大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)相輔相成，向上空間不斷打開經(jīng)營分析：注冊用戶、開戶客戶與有資產(chǎn)客戶持續(xù)高增，收入利潤良性增長股權(quán)結(jié)構(gòu)與核心高管：騰訊加持背書科技屬性，創(chuàng)始人擁有絕對投票權(quán)013.3

擁有客戶粘性核心優(yōu)勢詳解3.1

擁有比較優(yōu)勢3.4

擁有牌照壁壘3.2

擁有產(chǎn)品優(yōu)勢3.5

擁有技術(shù)優(yōu)勢03目錄