試析企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的開展，以及越來越完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，并購(gòu)被人們重視起來，主要從企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，分析引起企業(yè)在并購(gòu)過程中存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，針對(duì)這些問題提出解決方案。1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義1．1企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看，這確實(shí)概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)〞。但從風(fēng)險(xiǎn)來源來看，融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的惟一原因，因?yàn)?，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。(1)企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。(2)企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從籌劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到表達(dá)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目的。(3)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目的下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目的，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。(I)不確定性。企業(yè)并購(gòu)過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應(yīng)和由本錢決定的約束效應(yīng)機(jī)制而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價(jià)值增值的特點(diǎn)，這就給決策人員帶來了價(jià)值誘惑力，強(qiáng)化了控制負(fù)偏離追求正偏離的目的和動(dòng)機(jī)；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導(dǎo)致本錢膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價(jià)值誘惑力和本錢約束力的雙重作用形成了誘惑效應(yīng)——約束效應(yīng)機(jī)制。當(dāng)誘惑效應(yīng)大于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生正偏離，獲得并購(gòu)成功；當(dāng)誘惑效應(yīng)小于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生負(fù)偏離，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(2)信息不對(duì)稱性。在企業(yè)并購(gòu)過程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目的企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)缺乏，無法準(zhǔn)確地判斷目的企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利才能，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目的企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、充裕人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況理解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目的企業(yè)的高管人員為了到達(dá)私人目的那么會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無法理解企業(yè)盈虧、或有負(fù)債、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)本錢增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類2．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)(1)目的企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過程中，并購(gòu)雙方首先要確定目的企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格，主要根據(jù)便是目的企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目的企業(yè)可能成心隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。(2)目的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目的企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)展評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)展評(píng)估。但是評(píng)估理論中存在評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性問題，以及外部因素的干擾問題。2．2融資風(fēng)險(xiǎn)融資安排是企業(yè)并購(gòu)方案中的重要一環(huán)，在并購(gòu)鏈條中處于重要的地位。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后那么直接影響并購(gòu)方案的順利施行，甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。2．3支付風(fēng)險(xiǎn)(1)現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購(gòu)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)宏大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)才能的限制；再者，從被并購(gòu)者的角度來看，會(huì)因無法推延資本利得確實(shí)認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功時(shí)機(jī)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策研究3．1搜集信息降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目的企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量防止惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目的公司進(jìn)展詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的開展戰(zhàn)略進(jìn)展全面籌劃，審定目的企業(yè)并且對(duì)目的企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)才能進(jìn)展全面分析，從而對(duì)目的企業(yè)的將來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此根底之上的估價(jià)較接近目的企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目的企業(yè)進(jìn)展評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目的公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目的公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。3．2統(tǒng)籌安排降低融資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，這些問題與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資才能所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措，壓力最大。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)構(gòu)造的變動(dòng)、目的企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)展構(gòu)造設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。3．3加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來降低。但假設(shè)降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3．4增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3．S通過法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)過程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述及保證和賠償?shù)?。因?yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深化到每個(gè)細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購(gòu)中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購(gòu)中，經(jīng)常存在被并購(gòu)方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購(gòu)中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來保證企業(yè)戰(zhàn)略目的的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3．6通過中介機(jī)構(gòu)確定企業(yè)價(jià)值由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，為了降低并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等。在并購(gòu)前對(duì)目的公司進(jìn)展詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)信息進(jìn)展證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取