——2019年化工行業(yè)投資策略

華龍證券研究中心

1.受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行影響，化工行業(yè)2012年景氣度繼續(xù)下滑，若無(wú)政策超預(yù)期，板塊缺乏整體性機(jī)會(huì)，給予板塊“中性”評(píng)級(jí)。2.化工板塊分析的核心在于精確尋找細(xì)分領(lǐng)域，挖掘具有逆周期特征的行業(yè)：政策給力OR行業(yè)格局變化OR供需基本面支撐，是我們的三大核心投資邏輯。3.建議重點(diǎn)關(guān)注：化工新材料（供給緊缺+政策推動(dòng)）

民爆（行業(yè)整合+成本下降）

4.建議適當(dāng)關(guān)注：磷化工（季節(jié)特征、波段性機(jī)會(huì)）

氟化工（供應(yīng)穩(wěn)定、價(jià)格回升）核心觀點(diǎn)1.下游行業(yè)遇冷，板塊整體增速繼續(xù)下行2011年7月份開(kāi)始，由于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控導(dǎo)致了化工行業(yè)下游需求增速放緩，產(chǎn)品庫(kù)存上升，帶動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)下跌，行業(yè)整體的盈利水平增速出現(xiàn)回落。化纖：棉價(jià)急漲后進(jìn)入下降通道，化纖替代需求減弱。

下游紡織服裝行業(yè)增速下降，“低迷”向上游傳導(dǎo)。

產(chǎn)能擴(kuò)張加速，產(chǎn)能過(guò)剩提升，雪上加霜。2、細(xì)分行業(yè)梳理氯堿化工：產(chǎn)能過(guò)剩加劇，房地產(chǎn)調(diào)控影響尚未完全顯現(xiàn)。

聚氨酯：產(chǎn)業(yè)鏈MDI聚合MDI純MDI硬泡聚氨酯冰箱、冰柜集裝箱管道保溫汽車(chē)內(nèi)飾…..鞋底原料漿料氨綸TPUTDI軟泡聚氨酯涂料彈性體座椅、沙發(fā)、床墊、隔音材料管材、薄膜、制鞋、合成革DMF漿料聚氨酯：白料相對(duì)不足，黑料已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)剩，2011年需求不及預(yù)期，行業(yè)波瀾不驚?；ぶ虚g體：CPI增速下降，通脹拐點(diǎn)初步確立，部分化工中間體毛利有望擴(kuò)張。磷化工：2011年磷礦價(jià)格進(jìn)入上升通道，政策性因素是助推磷礦價(jià)格抬升的關(guān)鍵因素。然而磷肥價(jià)格的上漲則因產(chǎn)能過(guò)剩而受到抑制。氟化工:經(jīng)歷上半年制冷劑市場(chǎng)的火爆，2011年7月份開(kāi)始國(guó)內(nèi)R22和R134a價(jià)格出現(xiàn)了大幅下滑，已基本跌至2010年年初價(jià)格?！斗な逡?guī)劃發(fā)展綱要》提出，到“十二五”末，我國(guó)各類(lèi)氟化工產(chǎn)品總產(chǎn)能將達(dá)到450萬(wàn)噸，而截止2010年年底我國(guó)氟化工產(chǎn)品總產(chǎn)能就已經(jīng)達(dá)到300萬(wàn)噸，因此這一目標(biāo)總產(chǎn)能折合年化增長(zhǎng)只有8.45%。化工行業(yè)目前面臨的盈利增速下滑壓力，主要來(lái)源有二個(gè)方面，一方面在于油價(jià)高位運(yùn)行導(dǎo)致成本上升，另一方面在于下游需求疲軟，產(chǎn)品量?jī)r(jià)下滑。如此，則明年下游需求是否能有效提振則成為行業(yè)復(fù)蘇的關(guān)鍵。下游房地產(chǎn)、汽車(chē)、電子電器、紡織服裝等行業(yè)需求回暖，目前看不到基本面的支撐。我們能確認(rèn)的宏觀判斷如下：CPI\PPI繼續(xù)下行，大宗商品難以走高；國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不容樂(lè)觀，出口低迷；地產(chǎn)、基建投資下調(diào)，帶動(dòng)需求減弱；可選消費(fèi)品需求相對(duì)穩(wěn)定。3、景氣下行過(guò)程中的投資思路基于以上判斷，我們認(rèn)為，若非有政策超預(yù)期刺激，2012年化工行業(yè)景氣度難以回升，而貨幣政策實(shí)質(zhì)性放松最快出現(xiàn)在一季度末，考慮到行業(yè)傳導(dǎo)的時(shí)滯效應(yīng)，化工板塊一、二季度仍將持續(xù)低迷，最樂(lè)觀估計(jì)，板塊機(jī)會(huì)在二季度末出現(xiàn)。我們對(duì)2012年化工板塊的投資思路遵循以下選擇：首選具有穿越周期特征、盈利增長(zhǎng)較為確定的行業(yè)；其次，把握周期性較強(qiáng)的子行業(yè)可能的波段性機(jī)會(huì)。周期穿越波段性機(jī)會(huì)整體復(fù)蘇化工新材料、民爆優(yōu)先關(guān)注氟化工磷化工民爆行業(yè)：區(qū)域壟斷+行業(yè)整合加速+成本下降=良好的逆周期投資品種。1、十一五期間行業(yè)整合加速，十二五期間，行業(yè)整合并購(gòu)仍將繼續(xù)，區(qū)域性行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更加顯著。4.1民爆行業(yè)：典型逆周期品種久聯(lián)發(fā)展2011-7-15與浙江物產(chǎn)民用爆破器材專(zhuān)營(yíng)有限公司設(shè)立合資公司2011-7-15將孟關(guān)1萬(wàn)噸和9000噸2條乳化炸藥產(chǎn)能合并同德化工2011-10-22收購(gòu)忻州同力民爆器材經(jīng)營(yíng)有限公司及其分公司有關(guān)經(jīng)營(yíng)性民爆資產(chǎn)雷鳴科化2011-6-9收購(gòu)商洛秦威化工有限責(zé)任公司南嶺民爆2011-10-20參股新疆雪峰民爆，并將公司1.5萬(wàn)噸炸藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移給雪峰民爆2011-10-20公告換股吸收合并湖南神斧民爆預(yù)案雅化集團(tuán)2011-3-20收購(gòu)內(nèi)蒙古柯達(dá)化工82.48%的股權(quán)2011-3-20參股金奧博公司40%的股權(quán)江南化工2011-5-23通過(guò)增資擴(kuò)股以及收購(gòu)以持有四川宇泰75%的股權(quán)2011-6-21盾安的民爆資產(chǎn)注入江南化工2011-10-24收購(gòu)新疆雪峰民爆16%的股權(quán)。2、雖然2012年基礎(chǔ)建設(shè)投資有放緩可能，但礦產(chǎn)開(kāi)采具有一定剛性，預(yù)計(jì)需求較為平穩(wěn)。成本上，硝酸銨價(jià)格漲勢(shì)趨穩(wěn)，民爆行業(yè)成本壓力有所減輕。新材料：看好太陽(yáng)能背板薄膜、碳纖維和對(duì)位芳綸1、太陽(yáng)能背板薄膜：含氟膜技術(shù)壁壘最高，中國(guó)尚沒(méi)有產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，聚酯薄膜成熟度相對(duì)略高，國(guó)內(nèi)東材科技、常州裕興的產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)下游國(guó)外大客戶(hù)認(rèn)證，進(jìn)口替代的趨勢(shì)日益明顯，大東南、雙星新材南洋科技也積極步入該領(lǐng)域。2012年太陽(yáng)能背板薄膜供給仍處于偏緊格局。2、碳纖維：我國(guó)從60年代開(kāi)始研究碳纖維，至今與世界先進(jìn)水平仍存在較大差距，原絲和生產(chǎn)工藝較落后，僅能生產(chǎn)相當(dāng)于東麗T300級(jí)碳纖維產(chǎn)品，許多低端產(chǎn)品毛絲多，性能指標(biāo)不穩(wěn)定，雖然在建項(xiàng)目多，但真正發(fā)揮作用產(chǎn)能不多，國(guó)內(nèi)需求主要通過(guò)進(jìn)口滿(mǎn)足。2010年國(guó)內(nèi)碳纖維需求量達(dá)到了1萬(wàn)噸，而實(shí)際產(chǎn)量不到2千噸，只能依賴(lài)進(jìn)口。3、對(duì)位芳綸：根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，全球現(xiàn)有芳綸產(chǎn)能約9.6萬(wàn)噸，杜邦及帝人二者占比近90%（杜邦產(chǎn)能5.8萬(wàn)噸，帝人產(chǎn)能2.7萬(wàn)噸）。隨著泰和新材、廣東彩艷等骨干企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，我國(guó)在全球芳綸地位快速提升，現(xiàn)有產(chǎn)能已超過(guò)9000噸，成為國(guó)際芳綸新生力量。4.2新材料：供給緊缺+進(jìn)口替代2009年中國(guó)化工新材料行業(yè)自己率情況類(lèi)別產(chǎn)值（億元）國(guó)內(nèi)自給率新領(lǐng)域高端化工新材料68152%有機(jī)硅材料18165%有機(jī)氟材料18075%改性塑料15831%特種橡膠14830%碳纖維916%生物基材料696%傳統(tǒng)化工材料高端品5873%二次加工化工新材料32062%高端涂料8069%高端粘膠劑6474%功能性膜材料17650%合計(jì)105956%1、公司均勻布局四川，充分享受“十二五”帶來(lái)的廣闊市場(chǎng)空間；通過(guò)收購(gòu)柯達(dá)化工與新設(shè)德盛化工進(jìn)軍內(nèi)蒙、新疆兩個(gè)礦產(chǎn)資源大省，未來(lái)將受益于兩省礦山開(kāi)采帶來(lái)的巨大市場(chǎng)空間。2、公司現(xiàn)金余額9億元，位居行業(yè)第一；四川、內(nèi)蒙并購(gòu)標(biāo)的多，未來(lái)并購(gòu)是大概率事件；四川省內(nèi)擁有通達(dá)、凱達(dá)兩家優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的，并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈，可能為公司帶來(lái)14.5萬(wàn)噸的產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期。3、“爆破一體化服務(wù)”定位于大中型礦山開(kāi)采，該業(yè)務(wù)即將進(jìn)入內(nèi)蒙、新疆等潛力市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年爆破收入將保持60%以上的持續(xù)高增長(zhǎng)。4、在不考慮并購(gòu)預(yù)期的前提下，2011-2013年EPS為0.72、0.89、1.11元，PE為26.02、20.85、16.86倍，給予推薦評(píng)級(jí)。5.1重點(diǎn)推薦——雅化集團(tuán)1、高端薄膜產(chǎn)品綜合壁壘較高，公司擁有持續(xù)的創(chuàng)新能力，光伏等新產(chǎn)品盈利能力有望維持高位。2、10月份底公司7000噸絕緣層壓制品以及3500噸柔軟復(fù)合材料投產(chǎn)，明年9月份左右，超募資金的3萬(wàn)噸無(wú)鹵阻燃滌綸即將投產(chǎn)隨著募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸將大幅緩解，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將明顯優(yōu)化，帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的確定性增長(zhǎng)。3、考慮新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2011年業(yè)績(jī)?yōu)?.82元，2012年業(yè)績(jī)?yōu)?.1元，2013年業(yè)績(jī)?yōu)?.64元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)今年28.7倍PE，明年21.4倍PE。給予推薦評(píng)級(jí)。5.2重點(diǎn)推薦——東材科技1、公司是未來(lái)3年MDI唯一擴(kuò)產(chǎn)者，將搶占國(guó)內(nèi)大部分新增需求；并通過(guò)低成本、高質(zhì)量產(chǎn)品擴(kuò)大出口，提高銷(xiāo)量。2、MDI價(jià)格正在筑底，2012年一季度有望開(kāi)始回升，2012年銷(xiāo)售均價(jià)小幅下降，2013年銷(xiāo)售均價(jià)回升。3、產(chǎn)業(yè)鏈一體化延伸有望提高主要原材料苯胺自給率，降低成本，進(jìn)一步強(qiáng)化公司毛利率的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。4、我們預(yù)測(cè)公司2011－2013年EPS分別為0.90/1.06/1.31元，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)5.3重點(diǎn)推薦——煙臺(tái)萬(wàn)華1、生物降解塑料空間廣闊，公司已形成3萬(wàn)噸生物降解塑料產(chǎn)能，將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。碳纖維項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，有望實(shí)現(xiàn)突破。2、公司準(zhǔn)備公開(kāi)增發(fā)，建設(shè)年產(chǎn)80萬(wàn)噸環(huán)保高性能汽車(chē)塑料、10萬(wàn)噸