前言：新冠疫情以來(lái)，在多重供給和需求因素影響下，全球掀起了一輪新的高通脹浪潮，這過(guò)去二三十年經(jīng)歷的通脹大緩和時(shí)代截然不同。如何應(yīng)對(duì)和治理高通脹，是目前很多濟(jì)體面臨的重大考驗(yàn)。以往鑒今，通過(guò)對(duì)歷史上的通脹治理案例的資料梳理（重在治措施結(jié)的理而原因，們望對(duì)的通應(yīng)措做考。一、美國(guó)大通脹時(shí)代的通脹治理1960年代末期至980年代初期是美國(guó)戰(zhàn)后嚴(yán)的大通脹時(shí)代。期，經(jīng)歷尼克松、福特、卡特、里根四任總統(tǒng)，馬丁、伯恩斯、米勒、沃爾克四任美聯(lián)儲(chǔ)主席，主經(jīng)濟(jì)思潮也由凱恩斯主義轉(zhuǎn)向新自由主義。這一系列的變化，也給美國(guó)抗擊高通脹的路和方法帶來(lái)了顯著差異。但整體而言，貨幣政策以外的行政管制或公眾行動(dòng)均無(wú)法制高通脹；即便是貨幣政策，在沃爾克之前，由于外部的政治壓力以及內(nèi)部對(duì)貨幣政適當(dāng)作用的認(rèn)知變化，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹和經(jīng)濟(jì)之間的選擇也是猶豫不決、首尾難顧。直沃爾克上臺(tái)，美聯(lián)才得了對(duì)抗通脹的勝利。圖表1美國(guó)大通時(shí)代通脹與失業(yè)率走勢(shì)，注：冷色調(diào)為民主黨，暖色調(diào)為共和黨，灰色無(wú)黨派。（一）尼克松政府的價(jià)格1960年，尼和遜政推“邊”“偉社”政要通過(guò)規(guī)模財(cái)政字減來(lái)進(jìn)會(huì)改和濟(jì)長(zhǎng)降失業(yè)減貧。160代中期，在積極財(cái)政、減稅以及越南戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)支飆升的背景下，美國(guó)失業(yè)率下降的同時(shí)，通脹也始逐步走高。到969年，通脹上行趨勢(shì)不改，但失業(yè)率也開(kāi)始同步走高，傳統(tǒng)的凱斯主義受挑戰(zhàn)彼時(shí)的主流觀點(diǎn)是將高通脹歸因于強(qiáng)大的企業(yè)和工會(huì)力量，當(dāng)時(shí)社廣泛接受A對(duì)自然失率在左右的估計(jì)，味著可以將失業(yè)率將至而不帶來(lái)通脹壓力。為實(shí)現(xiàn)低通脹下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尼克松政府推行了“新經(jīng)濟(jì)政策，與價(jià)格相關(guān)的措施，主要是價(jià)格和工資管制。雖然短期內(nèi)有所成效，但其不過(guò)是行政限制下的扭曲，并非實(shí)經(jīng)濟(jì)供需的反映在格管制措施結(jié)束后物大幅反彈。1970年秋，共和黨國(guó)會(huì)選舉失利后，尼克松政府隨即將施政目標(biāo)調(diào)整為“4及以下的失業(yè)率而此時(shí)脹在6的位。為顧通脹刺經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)，11年8月，尼克宣實(shí)新濟(jì)，物的控施致分四階：第一階段：凍結(jié)物（191年8月至171年1月。從171年8月15日始工資價(jià)0。第二階段：限制漲（191年1月至193年1月。對(duì)資物漲實(shí)區(qū)間把年通率限設(shè)為2，將部分資幅制在55以。企上物資必須向物價(jià)委員會(huì)提供合理解釋：大型企業(yè)需要先經(jīng)由監(jiān)管者許可，中型企業(yè)需要進(jìn)行報(bào)備，小微型企業(yè)不受限制但要接受現(xiàn)場(chǎng)抽查。但隨著1972年總體大選的進(jìn)行，府并未采取任何行動(dòng)來(lái)限制總需求，反而是采取擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策，希望降低業(yè)率。彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席伯恩斯認(rèn)為“美聯(lián)儲(chǔ)是政府的一部分，有義務(wù)對(duì)收入政策提供。第三階段：放松價(jià)管（93年1月193年6月。物管措逐松，多數(shù)企業(yè)在提價(jià)前無(wú)需經(jīng)過(guò)政府許可，政策關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移至大型企業(yè)定價(jià)和工資談判上。一階段本打算作為物價(jià)管控與自愿限制物價(jià)與薪資之間的過(guò)渡階段，但在食品和燃料格急上推通后尼克政于973年6月下再實(shí)工和價(jià)凍，為期0，僅個(gè)就告失。第四階段：取消管（193年7月174年4月這一段大業(yè)提前需先公告，政府仍舊可以否決部分企業(yè)的漲價(jià)行為，但該階段的價(jià)格管制僅為防止價(jià)格暴漲對(duì)整通的微973年10月第次油危爆，月國(guó)府對(duì)油相關(guān)的價(jià)格進(jìn)行額外管制，其后果是供給短缺“974年，許多司機(jī)只能在一個(gè)月中的奇數(shù)或偶數(shù)天加油。到14年4月，價(jià)格管制措施到期。對(duì)于石油危機(jī)，伯恩斯認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)缺石油，而非缺貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂與通脹失控之間徘徊不決，貨幣政策并未收緊。圖表2173年全球經(jīng)歷食危機(jī) 圖表3第一次石油危機(jī)間油價(jià)飆升， ，（二）福特政府的“W”行動(dòng)1974年8月，福特就任國(guó)總統(tǒng)，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)衰，P連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增、業(yè)在上方，同時(shí)CI超兩位數(shù)。在此背景，特選擇優(yōu)抗擊通脹。任內(nèi)共臺(tái)三項(xiàng)反通脹措施，都言成功。一是自下而上的“WN”運(yùn)動(dòng)，后來(lái)被認(rèn)為是“有史以來(lái)最嚴(yán)重的政府公共關(guān)系失誤之一”1。174年10月，福特在國(guó)會(huì)宣布將通脹視為美國(guó)的“頭號(hào)公敵，并提出了“WN（hpnaonNo）計(jì)劃，旨在通過(guò)個(gè)人和企業(yè)的自愿行動(dòng)來(lái)對(duì)抗價(jià)格上漲，一些具體措施包括鼓勵(lì)理性消費(fèi)、市民拼車(chē)、關(guān)閉家用恒溫器、開(kāi)墾私人菜園等?！癢N”行動(dòng)施行后，效果顯然不佳，不僅無(wú)益于遏制美國(guó)通脹，反而頗具嘲諷意義的是，表動(dòng)“紐扣幅銷價(jià)飆。最行在975年3宣告終結(jié)。格林斯潘后來(lái)在其著作《動(dòng)蕩的時(shí)代》中寫(xiě)到“我同意總統(tǒng)的優(yōu)先事項(xiàng)，但得知他的白宮作員劃何決這問(wèn)，感震……是人以信愚蠢”二是財(cái)政緊縮，但隨后迫于衰退壓力，財(cái)政政策取向重回積極。福特上期主張以縮性財(cái)政對(duì)通，194福向會(huì)反通膨提，劃把1975年聯(lián)邦預(yù)開(kāi)削到3000億美以。而1975年美衰壓加，年中P已連續(xù)五個(gè)季度負(fù)增，失業(yè)率進(jìn)一步走高至%。迫于衰退壓力，政府首要任務(wù)切換至經(jīng)濟(jì)，福特接連簽署了公共服務(wù)就業(yè)措施、擴(kuò)大失業(yè)補(bǔ)貼等一系列舉措。在福特任內(nèi)聯(lián)邦府政字連下有錄來(lái)高通財(cái)政縮式抗脹告破。三是“經(jīng)濟(jì)調(diào)整改革計(jì)劃，控通脹的側(cè)重點(diǎn)在石油，仍未觸及根本。隨著第一次石油危機(jī)復(fù)國(guó)油見(jiàn)回落美經(jīng)和脹力均所和在背下176年福特提出經(jīng)濟(jì)調(diào)整改革計(jì)劃，與反通脹相關(guān)的內(nèi)容包括：第一，簽署通過(guò)《能源政策儲(chǔ)備以律式美國(guó)入際源構(gòu)（E授政建立0桶的略石油備滿足A國(guó)至少90天石進(jìn)需求第，立加善的制監(jiān)督體制，成立白宮國(guó)內(nèi)事務(wù)管制改革檢查委員會(huì)，針對(duì)聯(lián)邦政府調(diào)控措施對(duì)個(gè)人、消零售、貨脹市的影做評(píng)。圖表4福特任內(nèi)財(cái)政偏極 圖表5福特任內(nèi)美國(guó)赤創(chuàng)新高， ，（三）卡特政府的道義勸及爾克緊縮伴隨著對(duì)上任政府治理通脹和提振經(jīng)濟(jì)無(wú)能的抨擊，197年1月，卡特政府帶著刺經(jīng)濟(jì)的承諾上臺(tái)，宣稱將就業(yè)問(wèn)題視為第一要?jiǎng)?wù)?？ㄌ卣J(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)存在產(chǎn)出CRUSINER,MAIN(206-1228).FordsINButonsRebrd.heashintonPos.ISSN090886.Rtrid27-7-9.口，在失業(yè)率降至5之前，不會(huì)存在通脹加速風(fēng)險(xiǎn)，并認(rèn)為“還擁有很多更人道且濟(jì)上可行的抑制通的法，但事實(shí)證明，幣策才是最有利的反脹器。在反通脹政策上，卡特強(qiáng)調(diào)實(shí)行自愿限制工資和物價(jià)增長(zhǎng)。1978年4月，卡特頒布“減速計(jì)劃，倡議企業(yè)自發(fā)將價(jià)格、工資增速限制在過(guò)去兩年的均值之下；979年起宣布全國(guó)工資（含附加工資）增長(zhǎng)的最高限額為7％，物價(jià)上漲幅度至少比19761977年的均低0.5個(gè)百。一旦脹率過(guò)7遵守合的工可獲，而違協(xié)議的則要受到制裁。但道義勸告政策并未起效，工資和物價(jià)漲幅仍然超過(guò)兩位數(shù)。180年4月卡宣反計(jì)劃敗。圖表6卡特減速計(jì)劃奏效 圖表7170年代美國(guó)產(chǎn)缺口與PI走勢(shì)， ，貨幣政策方面，1979年8月，沃爾克接任米勒美聯(lián)儲(chǔ)主席，他降通脹作為要目標(biāo)，具體措施括：切換操作目標(biāo)，持續(xù)收緊貨幣政策。199年10月，沃爾克將操作目標(biāo)從聯(lián)邦基金利率切換為貨幣供應(yīng)量，為貨幣增長(zhǎng)率設(shè)定目標(biāo)，允許聯(lián)邦基金利率自由調(diào)整以實(shí)現(xiàn)幣增目；外貼率高個(gè)分至12。操作目標(biāo)的切換，一方面，以貨幣量為控制目標(biāo)，基金利率由市場(chǎng)決定，實(shí)際上創(chuàng)造利率無(wú)限上漲的可能；另一方面，也向社會(huì)明確傳達(dá)出美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的決心，有利修復(fù)公眾預(yù)期和對(duì)政策的信心。但與之而來(lái)的問(wèn)題是，貨幣供應(yīng)量如何衡量？這個(gè)操困難是幣義架以長(zhǎng)維的因在82年10月美儲(chǔ)操作標(biāo)切換回傳的金率。信貸控制。特要求授下190年3月，聯(lián)出了特信貸制計(jì)劃，求行年款增保在7~9并對(duì)放某貸”機(jī)構(gòu)取懲罰措施。該舉措的目的是抑制除房貸、車(chē)貸外的其他“非生產(chǎn)性”貸款以削弱消費(fèi)支出進(jìn)而降低通脹。但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“某種貸款”定義不詳，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體的借貸行為變得十分謹(jǐn)慎消快放，濟(jì)陷衰。180年7，該放。自179年開(kāi)始，盡管經(jīng)濟(jì)兩度陷入衰退，貨幣政策仍然穩(wěn)定維持緊縮，聯(lián)邦基金利率一度近20。不價(jià)幣策縮國(guó)通自190年3月始見(jiàn)回。到191年初，里根當(dāng)選總統(tǒng)，高度評(píng)價(jià)沃爾克“為貨幣政策找到了正確的方向，到1983年，通脹回落至以下，美國(guó)大通脹代本落幕。圖表8沃爾克以貨幣增為目標(biāo)，允許利率大度波動(dòng)，（四）經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)及啟示在沃爾克時(shí)期以前美治理高通脹的失敗有下幾個(gè)方面的經(jīng)驗(yàn)訓(xùn)：價(jià)格的行政管制不可取。尼克松施行的價(jià)格凍結(jié)和管制措施最開(kāi)始有一定成效，“被為府終通采取有措的志2，197172年國(guó)脹有下，美國(guó)《973年經(jīng)濟(jì)報(bào)告》甚至稱“美國(guó)的反通脹政策已成為令其他國(guó)家驚羨的奇跡。但這更多是行政限制下的扭曲，而非供需關(guān)系及公眾預(yù)期的反映。價(jià)格管導(dǎo)致供求失衡“黑市價(jià)格”流行于市，真實(shí)的通脹壓力不減反增，在取消價(jià)格管制后通再上。自發(fā)式的公眾運(yùn)動(dòng)不應(yīng)成為反通脹政策的核心。福特政府的“N”行動(dòng)以滿地雞毛場(chǎng)除徒政笑柄，通治毫益處。政治壓力下，央行獨(dú)立性受限不利于通脹治理。尼克松政府時(shí)期，伯恩斯與政府聯(lián)系十密切伯恩言“我然是（尼最好朋友通過(guò)立場(chǎng)，我將更好地為經(jīng)濟(jì)和總統(tǒng)服務(wù)”3。期間，貨幣政策時(shí)常要配合政府執(zhí)政綱要或政治目，就，通。在政治壓力之外，對(duì)通脹成因和貨幣政策適當(dāng)作用的認(rèn)知變化，是美聯(lián)儲(chǔ)在1970年代難有作為的另一大原因。伯恩斯認(rèn)為“通脹與貨幣政策無(wú)關(guān)，其主要受成本推動(dòng)，如大業(yè)和的力量油價(jià)，是需求素拉相緊縮財(cái)政和貨政策政府價(jià)格和資管以遏脹的成更低此外格管制還將釋放貨幣和財(cái)政政策空間以便于支持增長(zhǎng)和就業(yè)”4。伯恩斯時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策導(dǎo)向側(cè)業(yè)，一經(jīng)濟(jì)入衰寬松刺，對(duì)通脹策并不連續(xù)結(jié)脹通預(yù)期續(xù)幅行并政策信大降。沃爾克成功馴服通脹，也有一些啟示：一是，經(jīng)的可持續(xù)增長(zhǎng)和充就需要以物穩(wěn)定為前提，滯漲時(shí)期，要先解決脹，再解決滯。二是，相比于財(cái)政政策收入政策貨幣政策仍是對(duì)抗通脹最直接、最有效的手段。三是，當(dāng)斷不斷，反受其。高通脹期，防通的我化，幣策當(dāng)持立性連性直通目標(biāo)。BENS.BERNNE,2STCNUYMOEYPOIC[M],02.BENS.BERNNE,2STCNUYMOEYPOIC[M],02.BENS.BERNNE,2STCEUYMOEYPOIC[],02.（五）大類資產(chǎn)表現(xiàn)簡(jiǎn)要盤(pán)在美國(guó)970980大通年代在通脹上行，金屬、農(nóng)產(chǎn)品和原等宗商品表現(xiàn)最好，年化收益均在5%以上；其次是國(guó)債指數(shù)和實(shí)際房?jī)r(jià)，有小額正收益；股匯表現(xiàn)最差，年化收益。具體而，三通脹期，大資產(chǎn)均年益依次：貴屬5.）>農(nóng)品（58.6）>原油（55）>國(guó)債指數(shù)（.4%）>實(shí)際房?jī)r(jià)（2）>美元指數(shù)（1.3%）>標(biāo)普00指3.1而在通脹下行期，股債表現(xiàn)最好，年化收益均在0%以上；其次是原油、美元指數(shù)和實(shí)際房?jī)r(jià)，有小額收農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬現(xiàn)差，年化收益為負(fù)。具體言三通下期，類產(chǎn)均化益依為標(biāo)普500（15.5>國(guó)債指數(shù)（12.%）>原油（5.3%）>美元指數(shù)（3%）>實(shí)際房?jī)r(jià)（0.%）>貴金屬（-4.2>產(chǎn)（14。圖表9美國(guó)大通脹時(shí)類資產(chǎn)表現(xiàn)簡(jiǎn)要復(fù)盤(pán)Boobg，，，注：國(guó)債指數(shù)為彭博美國(guó)國(guó)債指數(shù)（美元非對(duì)沖，實(shí)際房?jī)r(jià)為ECD實(shí)際房?jī)r(jià)指數(shù)，原采用世界銀行原油均價(jià)，農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬表現(xiàn)采用標(biāo)普大宗商品指數(shù)計(jì)算。二、歐元區(qū)的通脹治理（一）2007208年，食品和能沖擊自199年成立以來(lái)，不包含疫情后的通脹上行，歐元區(qū)有三段通脹較高的時(shí)期，是2002002年、00208、200201年在三個(gè)間PI同突了，但心PI比在202年了2。歐元區(qū)三次通脹上行的原因大同小異，主要受到供給側(cè)的食品和能源價(jià)格影響。20072008年為例，彼時(shí)能源（原油）價(jià)格的上漲，主要受全球尤其是新興經(jīng)濟(jì)體需求強(qiáng)勁以及地緣沖突的影響，而食品價(jià)格的上漲因素則更為多元，包括漲價(jià)替代效應(yīng)、易和口制化成上漲及物料需等等。對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言食和能源價(jià)格對(duì)PI通脹沖擊大約在12個(gè)百分左右；而那些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，因食品和能源在消費(fèi)中所占的份額更大，食品價(jià)格上漲對(duì)PI通脹的拉動(dòng)普遍在48個(gè)百分點(diǎn)，能源價(jià)格的響在24個(gè)百分點(diǎn)左右。由于歐元區(qū)只有貨幣政策統(tǒng)一而無(wú)財(cái)政政策協(xié)同，所以在反通脹措施上也主要以貨幣策緊縮為主。在過(guò)去三輪通脹上行期，歐央行均前瞻性地進(jìn)行了加息，通過(guò)抑制需求控制通脹。只有少數(shù)邊緣國(guó)家采取了一些財(cái)政、行政性等措施5，比如斯洛伐克實(shí)行了價(jià)格管控或道義勸告，拉脫維亞收緊財(cái)政政策、降低特定商品的增值稅和銷售稅，愛(ài)尼亞收了政策。圖表1000008年食和能源價(jià)格對(duì)歐洲家脹的影響I《08年區(qū)域經(jīng)濟(jì)展望》圖表120208年食價(jià)格上漲的主要原因 圖表12歐元區(qū)通脹與策利率走勢(shì)I《08年區(qū)域經(jīng)濟(jì)展望》 ，（二）2022年，應(yīng)對(duì)能源施的得失2021年以來(lái)歐元區(qū)通脹持續(xù)上行，在不斷刷新有數(shù)據(jù)以來(lái)的新高，截止8月，歐元區(qū)RionlEcnoicOutlok,InrntionlMntaryFund,Ot.00.HP比得91心HCP同得4.3其中能源價(jià)格尤是力燃?xì)鈨r(jià)格的暴漲是最主要的推動(dòng)因素。地緣政治帶來(lái)的能源價(jià)格飆升，不僅是歐元區(qū)國(guó)家的難題也是整個(gè)歐洲都必解的能源通脹困境。圖表13當(dāng)下歐元區(qū)通不斷創(chuàng)歷史新高 圖表14能源價(jià)格暴漲通脹上行的主要影因素， ，在加息以應(yīng)對(duì)整體通脹走高之外，面對(duì)能源價(jià)格暴漲，歐洲國(guó)家正在采取一系列的非融性政策來(lái)緩解大致有7種，主要包括：降低源銷售增值稅零售價(jià)格管制、批發(fā)價(jià)格管制、向弱勢(shì)群體轉(zhuǎn)移支付、對(duì)國(guó)有企業(yè)強(qiáng)制命令（如以低于市場(chǎng)的格保證供應(yīng)量、對(duì)能源企業(yè)征收暴利稅或采取監(jiān)管措施、其他措施。前三種屬于價(jià)格措施，旨在降低家庭支付的能源成本；向弱勢(shì)群體轉(zhuǎn)移支付則屬于收入支持措施，旨向陷能困的定體提收支。止10月20，洲要家或備采用多政是弱群體行移付及低能稅29個(gè)本中有7個(gè)向弱群進(jìn)了同度的移付27個(gè)了不程的稅施。在短期內(nèi)，收入支持措施有助于緩解居民部門(mén)的能源支付壓力，但對(duì)緩解能源通脹可影響甚微；對(duì)于價(jià)格管制類措施，或許短期內(nèi)有助于減緩能源通脹壓力，但如果我們解上世紀(jì)美國(guó)和拉國(guó)凍結(jié)物價(jià)的做法及果就不應(yīng)該對(duì)此抱有多待。歐元區(qū)或者說(shuō)歐洲國(guó)家要降低通脹，大概只有兩條路可選，一是收緊貨幣政策抑制需求這是增長(zhǎng)與通脹的考量；二是解決能源供應(yīng)問(wèn)題，這涉及到政治與經(jīng)濟(jì)民生的權(quán)衡。前者已經(jīng)在進(jìn)行之中后如何，我們只能靜歐的選擇。圖表15歐洲主國(guó)家采的能源應(yīng)對(duì)政一覽buglorg，整，注：資料整理截止至10月20日。（三）大類資產(chǎn)表現(xiàn)簡(jiǎn)要盤(pán)在歐元區(qū)二十一世紀(jì)前十年的三次通脹中，在通脹上行期，原油、貴金屬等大宗商品現(xiàn)最好；其次是國(guó)指和歐元，有小額正益股市表現(xiàn)最差，年收為。具體而言，三段通脹上行期，大類資產(chǎn)平均年化收益依次為：原油（46.%）>貴金屬（222%）>泛歐國(guó)債指數(shù)（2.%）>歐元（.6%）>農(nóng)產(chǎn)品（1.1%）>實(shí)際房?jī)r(jià)（-0.5>托克60數(shù)12.3而在通脹下行期，國(guó)債表現(xiàn)最好；其次是歐元、實(shí)際房?jī)r(jià)和貴金屬，錄得小額負(fù)收益股市以及原油、農(nóng)大宗表現(xiàn)最差。具體而言，三段通脹下行期，大類資產(chǎn)平均年化收益依次為：泛歐國(guó)債指數(shù)（9.1%）>實(shí)際房?jī)r(jià)指數(shù)（1.1%）>歐元（3.2%）>貴金屬（4.8%）>農(nóng)產(chǎn)品（19.3%）>斯托克600指（21.8>（34.2圖表16歐元區(qū)200年代三次通脹時(shí)期大類產(chǎn)現(xiàn)簡(jiǎn)要復(fù)盤(pán)Boobg，，，注：國(guó)債指數(shù)為彭博泛歐國(guó)債指數(shù)（歐元非對(duì)沖，實(shí)際房?jī)r(jià)為ECD實(shí)際房?jī)r(jià)指數(shù)，原采用世界銀行原油均價(jià)，農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬表現(xiàn)采用標(biāo)普大宗商品指數(shù)計(jì)算。三、日本的通脹治理（一）1970年代的大通脹對(duì)二戰(zhàn)后，日本經(jīng)歷三高通脹時(shí)期，分是191975年，CPI同比最高到24.；1979181年，PI同比最高達(dá)到.4%；98991年，CPI同比最高達(dá)到42%。19721975年是日本二戰(zhàn)后通脹最高的時(shí)期，我們下文就以此階段作為代表，展開(kāi)論述。日本972175年的大脹，主要受到流動(dòng)充、財(cái)政刺激、石油三方面因素的推動(dòng)。）191年頓森體解后同年12史森議約元對(duì)元升值，應(yīng)外匯壓，日政下政利，期2樞在2以，充裕的動(dòng)助物走。2）972年6月日發(fā)布日列改論本意推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、消除區(qū)域發(fā)展差距，但配套的財(cái)政金融政策在日本國(guó)內(nèi)掀起投機(jī)熱潮1973日城土價(jià)同比超25“效應(yīng)下日物出上行。3）1973年第一次石油危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致油價(jià)飆升，國(guó)際油價(jià)漲幅一度超過(guò)50%，受此帶動(dòng)，174年本PI能漲幅達(dá)44。日本的通脹應(yīng)對(duì)措從需雙側(cè)展6：需求端措施主要包括：1）貨幣政策轉(zhuǎn)緊。1973年日本央行將再貼現(xiàn)率從5迅速提高至9，對(duì)行款“窗指；2樞由173的5低至97410%。2）為此前過(guò)熱的總需求降溫，包括限制土地投機(jī)炒作、限制建筑業(yè)房地產(chǎn)企業(yè)融資、對(duì)民間資本投資進(jìn)行直接行政指導(dǎo)、推遲公共投資計(jì)劃等，一系列政策措施下需求快降，本房?jī)r(jià)從193年點(diǎn)3狂至175年3月1。供給端的措施是，日本政府鼓勵(lì)使用新能源并減少對(duì)石油的依賴。174年，日本推行“新能源開(kāi)發(fā)計(jì)劃，重點(diǎn)發(fā)展太陽(yáng)能、地?zé)崮堋⒑铣商烊粴?、氫能等新能源，將發(fā)展太陽(yáng)設(shè)為家略并計(jì)到200年府資超1萬(wàn)日。175，日綜合能源調(diào)查會(huì)提議加強(qiáng)水力、地?zé)?、原子能發(fā)電，并增加非石油能源進(jìn)口等。但實(shí)際上受制于工業(yè)制造強(qiáng)但資源短缺的國(guó)情，日本的能源應(yīng)對(duì)措施并未能有效減少石油價(jià)格擊，第次油機(jī)發(fā)時(shí)日依經(jīng)了重的源脹。年度經(jīng)濟(jì)白皮書(shū),日本內(nèi)閣府.網(wǎng)址：ttps:/ww5.o.o.jp/izi3/izip/在一系列政策（主要是需求措施）以及石油沖擊帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)減速影響下，日本PI同比由194年高點(diǎn)的24.下降至195年低點(diǎn)7.8。日本的通脹治理的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)在于，一是通過(guò)財(cái)政金融模式刺激經(jīng)濟(jì)，極易引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱通脹上行；二是能安至關(guān)重要，要強(qiáng)化源元供應(yīng)和儲(chǔ)備建設(shè)。圖表17上世紀(jì)后期日經(jīng)歷三次高通脹 圖表18能源應(yīng)對(duì)計(jì)劃能減少石油價(jià)格沖擊， ，圖表19日本1972195年貨幣轉(zhuǎn)緊 圖表20974年日本房、地價(jià)跳水， ，（二）大類資產(chǎn)表現(xiàn)簡(jiǎn)要盤(pán)在日本17175年、91981年、19891991的三次大通脹中，通上行期原油、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品表現(xiàn)最好；其次是實(shí)際房?jī)r(jià)和日元；股市表現(xiàn)欠佳，化收益為負(fù)。具體而言，三段通脹上行期，大類資產(chǎn)平均年化收益依次為：原油（1095%）>貴金屬（79.5%）>農(nóng)產(chǎn)品（48%）>實(shí)際房?jī)r(jià)（89%）>日元（2.4%）>日經(jīng)5指數(shù)（-2.8而在通脹下行期，股市、匯市和房市表現(xiàn)相對(duì)較好；原油、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等大宗品現(xiàn)欠佳。具體言三通下期，類產(chǎn)均化益依為經(jīng)25指1）日元（2.8%）>實(shí)際房?jī)r(jià)（3%）>農(nóng)產(chǎn)品（13.%）>原油（16.8%）>貴金屬（18.9%因彭博日本國(guó)債指數(shù)和日本長(zhǎng)端國(guó)債收益率數(shù)據(jù)較短，債市表現(xiàn)缺失。但僅就989-1991年的數(shù)據(jù)來(lái)看脹上期，本10期國(guó)收率從5.至6.96，上了14.7個(gè)b；脹下期10期債益從6.至55，下了1393個(gè)p。圖表21日本1970190年代三次通脹時(shí)期大資表現(xiàn)簡(jiǎn)要復(fù)盤(pán)Boobg，，，注：國(guó)債指數(shù)為彭博泛歐國(guó)債指數(shù)（歐元非對(duì)沖，實(shí)際房?jī)r(jià)為ECD實(shí)際房?jī)r(jià)指數(shù)，原采用世界銀行原油均價(jià)，農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬表現(xiàn)采用標(biāo)普大宗商品指數(shù)計(jì)算。四、拉美國(guó)家的通脹治理（一）巴西的通脹治理上世紀(jì)六七十年代，巴西經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)，但進(jìn)入八十年代后通脹快速升溫，19861996年間達(dá)峰通高近3000。應(yīng)措，在191993間西政先后推出個(gè)通計(jì)，中186年克扎劃》“正”式通1993年《亞計(jì)》得足成，文著闡。圖表22上世紀(jì)八九十代巴西部分抗通脹劃，1、1986年，克魯扎多劃該計(jì)劃的提出既有理論支撐，也是形勢(shì)所迫。理論方面，內(nèi)性通脹論普，該論認(rèn)為各個(gè)市場(chǎng)主體致力于維持其在經(jīng)濟(jì)分配中的份額，而一旦出現(xiàn)通脹苗頭，各主將競(jìng)相提價(jià)以維護(hù)自身利益，通脹也將在“左腳踩右腳”中形成正反饋，典型的如南曾廣泛施行的指數(shù)化制度（即工資等價(jià)格的制定都以之前的漲幅為基礎(chǔ)外推。內(nèi)生通脹理論的藥方是政府強(qiáng)制干預(yù)：當(dāng)通脹失控時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)果斷凍結(jié)物價(jià)，并對(duì)工資、率及其他經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目進(jìn)行管控。因?yàn)樵摯胧┡c“正統(tǒng)”的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理念相去甚遠(yuǎn)，故稱為非統(tǒng)施形勢(shì)方面，190年巴通開(kāi)始升，PC全費(fèi)者價(jià)指數(shù)）由兩位數(shù)邁向三位數(shù)，高企的通脹與債務(wù)問(wèn)題反噬經(jīng)濟(jì)，P平均增速?gòu)?90年的9左至190年的3左實(shí)踐方面，八年初西一度行的“正”求管措并未效巴政不不尋新解方。在此背景下，巴西于96年2月宣布實(shí)行“非統(tǒng)”克魯扎多計(jì)，施主要包括：貨幣改革由貨克魯多取舊幣克魯，換率為11000。凍結(jié)物價(jià)，政府自計(jì)劃公布日起，對(duì)約50種主要消費(fèi)品價(jià)格實(shí)施管控，由價(jià)格查員督同公享非正監(jiān)權(quán)違價(jià)控制商將受?chē)?yán)懲罰。工資管控，將工資設(shè)定為過(guò)去六個(gè)月的均值，并且將最低工資由60克魯扎多調(diào)至804克扎；外工資升制當(dāng)PI累計(jì)漲0工可動(dòng)增。匯率方面計(jì)未率做硬要，巴政府示定1元184魯扎多。除一年期以上商業(yè)同外，其他合同禁指化。計(jì)劃僅在短期壓制通脹，管制放開(kāi)后通脹壓力反撲。劃行9月后PC比步下、由250降至7。而景長(zhǎng)，986年1，西府后逐放開(kāi)價(jià)格制通壓開(kāi)反撲197底脹至400。圖表23巴西物價(jià)管僅有短期效果 圖表24980年代初高脹與債務(wù)問(wèn)題反噬西， ，2、1993年，雷亞爾計(jì)劃克魯扎多計(jì)劃破產(chǎn)后，巴西政府又陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)反通脹計(jì)劃，但都僅有短期效果，隨后通壓大反。前幾經(jīng)的礎(chǔ)，13年出雷爾得長(zhǎng)成，具體四展：準(zhǔn)備階段：要是政策風(fēng)，計(jì)劃正式實(shí)施前半年，巴西政府便公布計(jì)劃內(nèi)容及實(shí)施間表并社主充溝通整措更透。第一步：主要是財(cái)政體制改革與輿論引導(dǎo)。1）推進(jìn)財(cái)政體制改革和平衡預(yù)算改革，包括建立“緊急社會(huì)基金”緩解聯(lián)邦政府的開(kāi)支壓力、提高稅率擴(kuò)充財(cái)源，推進(jìn)國(guó)企私化，減少預(yù)算軟約束的同時(shí)，擴(kuò)充政府財(cái)力。2）輿論引導(dǎo)，向公眾宣傳控制通貨膨脹的必性。第二步：重置國(guó)家價(jià)格“錨，即設(shè)立“實(shí)際價(jià)位，央行天根據(jù)布魯爾與美元的匯率變動(dòng)，調(diào)整布魯塞爾與“實(shí)際價(jià)格單位”的比價(jià)，換言之“實(shí)際價(jià)格單位”錨定美而布塞無(wú)“實(shí)價(jià)單”記功能先用工，1個(gè)“際價(jià)值單位”=前四個(gè)月的平均工資所代表的價(jià)值量，隨后推廣到商品價(jià)格、經(jīng)濟(jì)合同等。彼時(shí)西濟(jì)質(zhì)推非美的元。第三步：貨幣轉(zhuǎn)換與財(cái)政規(guī)范。具體：1）將“實(shí)際價(jià)值單位”轉(zhuǎn)變?yōu)檎截泿拧袄讈啝柌⒉捎?亞=50魯羅亞進(jìn)幣轉(zhuǎn)）了護(hù)幣值雷亞爾舊元11掛，政要央以匯備為礎(chǔ)照11比與雷爾實(shí)際流通額掛鉤，并對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行數(shù)量限制。3）以出售國(guó)企股份籌集的資金建立公共債務(wù)還金切財(cái)赤字貨超的導(dǎo)條，194年金額約000億亞爾，國(guó)債總的倍。雷亞爾計(jì)劃取得了著果，巴西PI從1994年6月的48.％降低至12月的.％右。此后也維持在位以內(nèi)。圖表25雷亞爾計(jì)劃效顯著且長(zhǎng)效 圖表26雷亞爾計(jì)劃后財(cái)政收支格局改善， ，（二）阿根廷的通脹治理南美國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路、經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)思想上有一定共通性。二后，阿根的通脹動(dòng)可分為三階段：1945194年通脹中樞在15，171992年通脹中樞在30%，99-2002通中在0，203至通壓步上。中191992年通壓力急劇升溫、峰值超200%。在控通脹措施上，我們選取175年的阿斯特洛爾計(jì)劃和1991年兌計(jì)詳。圖表27阿根廷PI同（取n對(duì)數(shù)） 圖表28阿根廷貨幣增率 ， ，1、1985年，阿斯特洛計(jì)劃與巴西相似，前期多通脹措施失敗后，根政府開(kāi)始嘗試非傳手，985年6月阿根廷施行阿斯洛計(jì)劃，具體措施包：價(jià)格管制參上脹，物上之予凍結(jié)同工、率同凍。財(cái)政緊縮大削政赤，劃財(cái)赤P從985上年的12至2.5，力口由共部提和稅補(bǔ)。貨幣方面，一是行幣改革，使用新貨幣“阿斯特洛爾”替代舊貨幣比索，換比初為110后每動(dòng)調(diào)；是行固匯，貨與元掛；三是為防通下后資本報(bào)于體報(bào)將銀利從8至4。該計(jì)劃只有短期效，期看通脹壓力仍存?？葱Я⒁?jiàn)，廷PI同比從1985年6月的10至年的約4196年初度落兩數(shù)然而格管控并長(zhǎng)之，制的比失和應(yīng)缺使阿廷在1986年4月步放開(kāi)價(jià)管和幣束隨之脹力土來(lái)于190年到史約200。2、1991年，兌換計(jì)劃前期反脹劃繼產(chǎn)摩”脹在10年得200。191年4阿根廷政府再度開(kāi)啟以兌換計(jì)劃為核心，以財(cái)政改革、商品保供、貿(mào)易自由化為輔的一籃政策：兌換計(jì)劃的核心是以美元為錨，實(shí)現(xiàn)貨幣轉(zhuǎn)換和幣值穩(wěn)定，具體而言：1）采用固定匯率，1美元1000阿斯特洛爾；2）對(duì)外收支所需的美元可自由兌換，并承認(rèn)美元為內(nèi)合法支付工具。3）基礎(chǔ)貨幣投放量以央行儲(chǔ)備資產(chǎn)作為保證，嚴(yán)格控制貨幣投放，并禁止央行發(fā)行貨幣彌補(bǔ)政府赤字；4）新貨幣“比索”取代舊貨幣“阿斯特洛爾，例11000同時(shí)1比1元外買(mǎi)不限制。財(cái)政改革，節(jié)流開(kāi)源。1推動(dòng)國(guó)企私有化，頒布國(guó)有企業(yè)改革法大范推動(dòng)嚴(yán)重虧損的國(guó)企私有化，領(lǐng)域包括電信、航空、通訊、石化、電力、能源等各維度，1992年6，有收已達(dá)66億元）方面包擴(kuò)稅、高稅，嚴(yán)格管偷漏行等）精政機(jī)人，12裁減9名府人員約為總的0.3，年節(jié)省支2美。商品保供方面，阿根廷府將提高勞動(dòng)生產(chǎn)率作為商品保供的實(shí)現(xiàn)方式，一方面借以企私化高率另方面以律式定資漲與動(dòng)產(chǎn)掛。貿(mào)易自由化方面，重點(diǎn)降低貿(mào)易壁壘，一則增擴(kuò)大商品供應(yīng)渠道，二通過(guò)引入部競(jìng)者有于國(guó)商降商價(jià)。圖表29兌換計(jì)劃后通快速降低 圖表30990年代初阿廷財(cái)政狀況大幅改善， ，一籃子政策效果顯，劃實(shí)行后兩年間，PI同比由70穩(wěn)步回落至位數(shù)，此近10年間通脹在附近，通脹頑疾得到馴服外，益節(jié)開(kāi)灶”政狀況幅善。（三）拉美國(guó)家治理通脹經(jīng)教訓(xùn)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同，拉美國(guó)家（不僅是巴西和阿根廷）爆發(fā)惡性通脹的根源大多在于期寬松的財(cái)政貨幣政策，尤其是債務(wù)貨幣化，即財(cái)政透支、債務(wù)（外債）高企貨幣超發(fā)通脹加劇。但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與拉美國(guó)家治理通脹的教訓(xùn)則有共性——價(jià)格管控向來(lái)不是遏制通脹的效手段。以巴西的“克魯扎多計(jì)劃”為例，凍結(jié)價(jià)而并未完全凍結(jié)資造成實(shí)際資水平快速