附件2?？诮?jīng)濟(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文題目:萬(wàn)科公司治理結(jié)構(gòu)與融資問(wèn)題研究名： 學(xué)號(hào)： 所在學(xué)院： 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)專業(yè)班級(jí)：財(cái)務(wù)管理（本）3班指導(dǎo)教師： 年月日聲明本人鄭重聲明：所呈交的畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)），是本人在指導(dǎo)老師指導(dǎo)下，獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果。盡我所知除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）的研究成果不包含任何他人享有著作權(quán)的內(nèi)容。對(duì)本論文（設(shè)計(jì)）所涉及的研究工作做出貢獻(xiàn)的其他個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人簽名：目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"摘要及關(guān)鍵詞 I\o"CurrentDocument"引言 1\o"CurrentDocument"公司治理結(jié)構(gòu)與融資的相關(guān)理論概述 1\o"CurrentDocument"治理結(jié)構(gòu)的概念 1\o"CurrentDocument"融資結(jié)構(gòu)的概念 1\o"CurrentDocument"萬(wàn)科公司的治理結(jié)構(gòu)與融資現(xiàn)狀 2\o"CurrentDocument"萬(wàn)科公司的發(fā)展概況 2萬(wàn)科公司的簡(jiǎn)介 2萬(wàn)科公司的融資歷程 2\o"CurrentDocument"萬(wàn)科公司的治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 3\o"CurrentDocument"萬(wàn)科公司的融資現(xiàn)狀分析 5\o"CurrentDocument"公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響 7\o"CurrentDocument"股權(quán)集中度對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響 7\o"CurrentDocument"管理者持股對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響 8\o"CurrentDocument"董事會(huì)規(guī)模對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響 9\o"CurrentDocument"懂事制度對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響 10\o"CurrentDocument"萬(wàn)科公司的案例分析對(duì)策建議 11\o"CurrentDocument"構(gòu)建合理的股權(quán)結(jié)構(gòu) 12\o"CurrentDocument"完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu) 12\o"CurrentDocument"完善獨(dú)立董事制度和專門(mén)委員會(huì)建設(shè) 13\o"CurrentDocument"6結(jié)論 13\o"CurrentDocument"參考文獻(xiàn) 15\o"CurrentDocument"致謝 16萬(wàn)科公司治理結(jié)構(gòu)與融資問(wèn)題研究摘要：跟隨中國(guó)中長(zhǎng)期資金市場(chǎng)的漸漸優(yōu)化，中國(guó)上市企業(yè)治理系統(tǒng)與融資的有關(guān)難點(diǎn)愈來(lái)愈廣泛的受到人們的在意。首先介紹了中國(guó)上市企業(yè)治理系統(tǒng)與融資問(wèn)題的簡(jiǎn)要說(shuō)明入手，并且闡述了治理系統(tǒng)與融資系統(tǒng)的相關(guān)聯(lián)系，對(duì)于其體制中有的所有者缺位的難點(diǎn)和融資系統(tǒng)中所留存的系統(tǒng)組成有問(wèn)題等難點(diǎn)實(shí)行了簡(jiǎn)要的原因分析，并對(duì)于相關(guān)的難點(diǎn)主張了優(yōu)化股權(quán)系統(tǒng)、加強(qiáng)董事會(huì)和企業(yè)監(jiān)察委員會(huì)的改造革新和建設(shè)、升高債務(wù)融資在融資系統(tǒng)中的比值等提議。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體質(zhì)正不停趨向于優(yōu)化和企業(yè)改造革新的深入化方向進(jìn)步，中國(guó)上市企業(yè)的治理系統(tǒng)和融資難點(diǎn)的逐漸優(yōu)化一定會(huì)刺激中國(guó)上市企業(yè)角逐力的增強(qiáng)，進(jìn)一步的推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)健的有序的進(jìn)步。因此本文針對(duì)萬(wàn)科公司治理進(jìn)行研究，進(jìn)一步分析萬(wàn)科公司治理結(jié)構(gòu)以及融資等相關(guān)問(wèn)題，并且提出合理建議。關(guān)鍵詞：企業(yè)治理系統(tǒng)；企業(yè)融資系統(tǒng)；中國(guó)資本市場(chǎng)；上市企業(yè)ResearchontheCorporateGovernanceStructureandFinancing

ofVankeABSTRACT:WiththegradualoptimizationofChina'smediumandlong-termcapitalmarket,moreandmoreattentionhasbeenpaidtothedifficultiesrelatedtothegovernancesystemandfinancingofListedCompaniesinChina.Firstly,thispaperintroducesthegovernancesystemandfinancingproblemsoflistedenterprisesinChina,andexpoundstherelationshipbetweenthegovernancesystemandthefinancingsystem.,Thispapermakesabriefanalysisofthereasonsforthedifficultiesoftheowner'sabsenceinthesystemandtheproblemsinthecompositionofthesysteminthefinancingsystem,andadvocatestheoptimizationoftheequitysystemandthestrengtheningoftheDongfortherelateddifficulties.Proposalsforthereform,innovationandconstructionoftheboardoftrusteesandtheenterprisesupervisorycommittee,andforraisingtheratioofdebtfinancinginthefinancingsystem,etc.TheconstitutionofChina'smarketeconomyisconstantlytendingtooptimizeanddeepenthereformofenterprises.ThegradualoptimizationofthegovernancesystemandfinancingdifficultiesoflistedenterprisesinChinawillcertainlystimulatethecompetitivenessoflistedenterprisesinChinaandfurtherpromotetheorderlyandrobustprogressofChina'seconomy.Therefore,thispaperstudiesVanke'scorporategovernance,furtheranalysesVanke'scorporategovernancestructureandfinancingandotherrelatedissues,andputsforwardreasonablesuggestions.Keywords:corporategovernancesystem;corporatefinancingsystem;China'scapitalmarket;listedenterprises引言中國(guó)上市公司的治理系統(tǒng)中所出現(xiàn)的難點(diǎn)，早已給中國(guó)上市企業(yè)乃至中國(guó)的證券市場(chǎng)引發(fā)了非常大的危害。要探求企業(yè)治理難點(diǎn)首先要從融資難點(diǎn)開(kāi)始剖析跟隨組織的融資系統(tǒng)變革企業(yè)治理所產(chǎn)生的各種變革。得出優(yōu)化中國(guó)上市企業(yè)治理系統(tǒng)的提議很要緊。中國(guó)應(yīng)該依據(jù)中國(guó)的國(guó)情，在清楚上市企業(yè)治理系統(tǒng)作為上市企業(yè)的體制核心的基礎(chǔ)上，清楚認(rèn)知到良好的企業(yè)治理系統(tǒng)是提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的。組織的各階層上至股東、經(jīng)理與董事層，下至企業(yè)職工另有其他利益相關(guān)人之間都留存密切的聯(lián)系，一定要清楚知道融資系統(tǒng)是跟隨企業(yè)的治理系統(tǒng)的變化而相應(yīng)的產(chǎn)生變化的，再經(jīng)歷組織價(jià)值中的融資活動(dòng)的逐漸增加來(lái)符合各個(gè)利益相關(guān)人的利益要求，對(duì)中國(guó)的上市組織的可以持續(xù)發(fā)展很重要的意義。唯有能達(dá)到規(guī)范的企業(yè)治理系統(tǒng)，方能切合目標(biāo)的科學(xué)管理財(cái)務(wù)，我們的當(dāng)代組織的體制方能真正建立，我們組織的經(jīng)濟(jì)效益方能穩(wěn)定提升。公司治理結(jié)構(gòu)與融資的相關(guān)理論概述治理結(jié)構(gòu)的概念就公司治理結(jié)構(gòu)內(nèi)容來(lái)說(shuō)它分廣義和狹義，廣義的治理結(jié)構(gòu)包括公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制，同時(shí)還包括監(jiān)督約束機(jī)制，其監(jiān)督約束機(jī)制有來(lái)自企業(yè)當(dāng)局、中介機(jī)構(gòu)、社會(huì)輿論等多方面。內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的主要因素不止是以脈絡(luò)為主體的制度設(shè)計(jì)，而且還公包含公司本身?yè)碛械慕Y(jié)構(gòu)性載體。外部治理結(jié)構(gòu)的核心既是以競(jìng)爭(zhēng)為脈絡(luò)的一種制度設(shè)計(jì)，也是市場(chǎng)中治理結(jié)構(gòu)的載體。狹義的公司治理結(jié)構(gòu)最主要是包含公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)和治理制度，本身設(shè)計(jì)到股東大會(huì)、董事會(huì)等元素。公司生存和發(fā)展的目標(biāo)并不是十分單一的，企業(yè)利益的相關(guān)者應(yīng)該制造一些平衡性的原則，共同治理的核心就是通過(guò)企業(yè)內(nèi)的正式制度來(lái)進(jìn)行安排，這樣可以確保每一個(gè)員工都能夠平等的參與到企業(yè)分配融資結(jié)構(gòu)的概念廣義上的資本結(jié)構(gòu)也被叫為融資結(jié)構(gòu)，其融資結(jié)構(gòu)指的是公司在籌備資金的過(guò)程中，通過(guò)不一樣的渠道獲得的資金之間的有機(jī)組成及其比例關(guān)系。在當(dāng)代金融制度中包含著多種體系例如：金融機(jī)構(gòu)體系、金融市場(chǎng)體系、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系。不同體系為資金融通提供了不一樣的功能。融資是工資籌資的關(guān)鍵過(guò)程，這是站在狹義角度分析得來(lái)的，總而言之，依靠公司本身的生產(chǎn)及其經(jīng)營(yíng)條件，資產(chǎn)所有和以后公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需求，其融資的決策主要的是以科學(xué)的預(yù)測(cè)決定的，采用特定的方式，透過(guò)有關(guān)渠道向投資和債權(quán)人展開(kāi)資金籌集，并且還要組織資金。融資即指貨幣融通，當(dāng)事人以多種方式在金融市場(chǎng)上實(shí)行資金籌備，出借資金。萬(wàn)科公司的治理結(jié)構(gòu)與融資現(xiàn)狀萬(wàn)科公司的發(fā)展概況萬(wàn)科公司的簡(jiǎn)介在中國(guó)，萬(wàn)科是房地產(chǎn)的領(lǐng)跑者，進(jìn)入該行業(yè)已有30余年，其主要業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和物業(yè)服務(wù)。公司城市發(fā)展戰(zhàn)略的主要重點(diǎn)是廣州、深圳、上海和北京地區(qū)，以及中西部的城市。公司在海外投資，已經(jīng)并進(jìn)入五個(gè)海外城市，城市名如下：五個(gè)海外城市香港新加坡、舊金山紐約倫敦而且還參加了至少十余個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。萬(wàn)科堅(jiān)持以提供高質(zhì)量服務(wù)物業(yè)、良好的建筑管理作為該公司立命之本，積極開(kāi)展市場(chǎng)化，向越來(lái)越多的客戶提供好的住宅服務(wù)。公司產(chǎn)品定位于城市主流住宅市場(chǎng)，主要給城市的普通居民提供住房，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)。萬(wàn)科公司的融資歷程截止于2007年，萬(wàn)科主要以股票市場(chǎng)融資為主，銀行借款為輔。但是萬(wàn)科在2009-2012這個(gè)時(shí)間段，融資主要來(lái)源于合作伙伴的投資以及公司內(nèi)部的銀行借款還有大股東的支助。2007-2012年，這六年期間，公司累計(jì)現(xiàn)金流量?jī)纛~小，不足支付投資凈流出的巨款，所以在這期間公司只能依賴籌資活動(dòng)，通過(guò)籌資活動(dòng)公司從中獲得了543.16億元的凈現(xiàn)金流入，遠(yuǎn)超過(guò)投資現(xiàn)金凈流出的219.37億元。一句話說(shuō)明，萬(wàn)科公司內(nèi)部造血能力不夠，融資只能依賴外部輸血，不然難以填好其資金缺口。這6年里，萬(wàn)科通過(guò)吸收權(quán)益投資共籌資221.27億元，151.74億元依靠借款。表面上看，掏錢(qián)的人主要是股東，其次是銀行。但進(jìn)一步分析，萬(wàn)科6年間融資結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性遠(yuǎn)過(guò)于此。2007年，萬(wàn)科融資渠道中來(lái)自銀行和股東的投入差不多平分秋色。2008年成為分水嶺。因?yàn)榉康禺a(chǎn)宏觀調(diào)控，2008年，萬(wàn)科沒(méi)有從股東那里融到一分錢(qián)，只有57.59億元的發(fā)債融資。自從2009年開(kāi)始，萬(wàn)科的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生一系列轉(zhuǎn)變。2009—2012年間，萬(wàn)科依然沒(méi)有從股民那里拿錢(qián)，但是從合伴伙伴那里權(quán)益性融資高達(dá)97.04億元，權(quán)益融資從股市轉(zhuǎn)變?yōu)楹献鏖_(kāi)發(fā)的合作方。最終，到了2012年，萬(wàn)科的融資結(jié)構(gòu)已然天翻地覆。萬(wàn)科公司的治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析目前萬(wàn)科公司的治理模式在中國(guó)算是比較有特點(diǎn)的。萬(wàn)科董事會(huì)董事人數(shù)由十一人、其中主席、各一名，副主席一名副席、一至二名董事組成。萬(wàn)科董事會(huì)董事人數(shù)十一人，其中包含一名董事長(zhǎng)和不超過(guò)兩名副董事長(zhǎng)。董事為公司無(wú)股份的自然人。在法律、行政法規(guī)和《公司章程》的規(guī)定里，公司全部的董事都要遵守其規(guī)定，那些對(duì)公司比較忠誠(chéng)和業(yè)務(wù)較多又勤奮的董事中，獨(dú)立董事起碼要占三分之一否則不符合公司規(guī)定，在其中要有一名或多名的專業(yè)的會(huì)計(jì)人員，在更換董事這個(gè)事來(lái)說(shuō)，公司規(guī)定每三年更換一次，決定董事是否能被推舉或者更換，還是繼續(xù)任職最關(guān)鍵是股東大會(huì)，任職時(shí)間從任期之日開(kāi)始算，在三年里，不能無(wú)緣無(wú)故解除該董事職位，股東大會(huì)也不行。非獨(dú)立董事的候選也是非常嚴(yán)格的，主要由在公司擁3%以上表決權(quán)的股東，或者是上一屆董事等提出。獨(dú)立董事的選舉不能馬虎，必須依照有關(guān)法規(guī)執(zhí)行。1、萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)股份公司全部股本中,不一樣類型的股份它們擁有的股份比例及其相互關(guān)系叫做股權(quán)結(jié)構(gòu)。它對(duì)公司來(lái)是非常重要的存在，它與公司治理結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系，它是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，而治理結(jié)構(gòu)則是它的具體運(yùn)行模式。從以前到現(xiàn)在萬(wàn)科公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)多少發(fā)生些轉(zhuǎn)變，從分散到集中。2015年萬(wàn)科發(fā)生的股權(quán)之爭(zhēng)，寶能收購(gòu)集團(tuán)，萬(wàn)科集團(tuán)之所以被收購(gòu)是因?yàn)槿f(wàn)科股權(quán)分散，公司治理結(jié)構(gòu)存在一定的問(wèn)題，由此為寶能展開(kāi)收購(gòu)攻勢(shì)提供了可乘之機(jī),導(dǎo)致萬(wàn)科被收購(gòu)。直到

2018年萬(wàn)科公司的股權(quán)才適度集中。表1可見(jiàn)表12018年萬(wàn)科集團(tuán)10大股東明細(xì)股東名次股東名稱持股數(shù)量（股）占總股本比例（%）1地鐵集團(tuán)324281079129.38%2HKSCCNOMINEESLIMITED1131491198411.91%3鉅盛華9260704728.39%4安邦人壽保險(xiǎn)股份有限公司一保守型投資組合6996239836.34%5國(guó)信證券工商銀行國(guó)信金鵬分級(jí)1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃4569931904.14%6前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司一海利年年3438297423.11%7招商財(cái)富?招商銀行德贏1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃3293529202.98%8香港中央結(jié)算有限公司22287861322.07%79中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司1895660001.72%10前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司一聚富產(chǎn)品1837882001.66%數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)2018年年報(bào)數(shù)據(jù)整理所得根據(jù)萬(wàn)科2018十大股東資料顯示，萬(wàn)科第一大股東持股比例高達(dá)29.38%，前五大股東持股比例已經(jīng)達(dá)到60.16%，前五大股東占有的表決權(quán)高于60%。萬(wàn)科的股權(quán)結(jié)構(gòu)集中存在相對(duì)控股權(quán)。但是由于控制權(quán)過(guò)于集中，會(huì)造成一股獨(dú)大的局面，使得公司缺少相應(yīng)的制衡機(jī)制。萬(wàn)科公司的融資現(xiàn)狀分析萬(wàn)科為了讓公司債務(wù)結(jié)構(gòu)更好，融資成本更低，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范能力更強(qiáng)，公司通過(guò)各種融資工具去實(shí)現(xiàn)以上目標(biāo)，這些融資工具有：公司債券、超短期融資券、中期票據(jù)等等。報(bào)告期間，萬(wàn)科的大致融資成本水平較低。從發(fā)行利率這方面來(lái)說(shuō)，公司債券（5年期）發(fā)行利率為4.05%，超短期融資券（188天）3.13%，中期票據(jù)（3年期）4.03%，證明了萬(wàn)科得到了市場(chǎng)的市場(chǎng)普遍認(rèn)可。在2018年后期時(shí)間段，全中國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額發(fā)生了一些改變，它的貸款余額同比上升了20%，比例增加了，增長(zhǎng)的速度相對(duì)于去年來(lái)說(shuō)減少了0.9個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，2018年的個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為5.75%，比上一年多了0.49個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期間，萬(wàn)科實(shí)際利息支出高達(dá)141.5億元，其中資本化利息占59.6億元，就萬(wàn)科2018年的年度報(bào)告來(lái)說(shuō)我們還可以了解到萬(wàn)科公司的負(fù)債情況、利潤(rùn)狀況以及公司的償債能力等。1、負(fù)債情況2018年，萬(wàn)科集團(tuán)2,612.1億元的有息負(fù)債，占總資產(chǎn)的17.1%。公司大部分負(fù)債都是一些中長(zhǎng)期負(fù)債。在有息負(fù)債里面按時(shí)間長(zhǎng)短分，可分為短期借款和一年內(nèi)到期借款及一年以上借款，其短期借款和一年內(nèi)到期的負(fù)債有931.8億元，其占比為35.7%；一年以上有息負(fù)債比較多其金額為1,680.3億，該比例高達(dá)64.3%。從融資對(duì)象來(lái)分析不僅僅分為銀行借款、應(yīng)付債券而且還有其他借款，它們?nèi)恼急确謩e為2.8%，27.2%，20.0%。從分利率類型來(lái)看，有息負(fù)債中不但含有固定利率負(fù)債還包含浮動(dòng)利率負(fù)債。其比例依次為44.4%，55.6%。就境內(nèi)負(fù)債和境外負(fù)債來(lái)說(shuō)，69.7%為境內(nèi)負(fù)債，30.3%為境外負(fù)債。以上數(shù)據(jù)都跟公司融資有著緊密的聯(lián)系。下表我們可以清楚的看到公司的一些融資情況表22018年萬(wàn)科公司的融資的基本情況途徑融資余額融資成本區(qū)別期限結(jié)構(gòu)銀行貸款13,796,296.73Libor按約定利率上浮?6.7%短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款債券7,114,161.832.50%-5.35%其他流動(dòng)負(fù)債、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付債券其他借款5,210,301.094.28%-8.3%短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款合計(jì)26,120,759.65數(shù)據(jù)來(lái)源：根擁萬(wàn)科公司2010年年度報(bào)告數(shù)據(jù)整理所得表2得出萬(wàn)科公司的融資途徑主要是銀行貸款、債券、其他借款等。2、 利潤(rùn)狀況從2018年度報(bào)告得知，萬(wàn)科2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)、實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)各自為492.7億元、337.7億元，其它們的同比增長(zhǎng)依次為32.4%、20.4%。伴隨著一批在市場(chǎng)上銷售，利潤(rùn)狀況比較好的項(xiàng)目已經(jīng)完工結(jié)算了，公司業(yè)務(wù)結(jié)算也毛率利增加了，它的占比為29.7%，比前一年提升了3.9個(gè)百分點(diǎn)。今年公司的全面攤薄的凈資產(chǎn)收益比去年上漲了0.5個(gè)百分點(diǎn)。公司投資也很不錯(cuò)，2018年67.9億元為萬(wàn)科公司實(shí)現(xiàn)投資收益，同比增加8.7%。其中，62.8億來(lái)源與自聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)公司實(shí)現(xiàn)的公司權(quán)益利潤(rùn)。3、 償債能力分析償債能力至關(guān)重要它與公司的財(cái)務(wù)狀況掛鉤，決定著公司能否到期還錢(qián)，一個(gè)公司是否能夠及時(shí)還錢(qián)也是公司融資主要關(guān)注的原因之一。如下我們可以看到公司的償債能力表32015-2018年公司償債能力分析項(xiàng)目2015201620172018短期償債能力流動(dòng)比率01.15速動(dòng)比率0.430.440.490.5長(zhǎng)期償債能力資產(chǎn)負(fù)責(zé)率77.7%80.54%84.59%83.98%利息保障倍數(shù)9.569.489.016.78數(shù)捋來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)2015-2018年年度報(bào)表數(shù)捋整理所得從表3了解到，萬(wàn)科公司，各項(xiàng)短期償債能力指標(biāo)的變化情況，從2015-2018年速動(dòng)比率均低0.5,資產(chǎn)負(fù)債率在75%-85%，2015-2017年資產(chǎn)負(fù)責(zé)率逐漸上漲大大高于60%的警戒線，其說(shuō)明該企業(yè)將要面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從2015-2018年利息保障倍數(shù)逐年變好，從而得知，雖然利息保障倍數(shù)并不是特別高，但是基本是穩(wěn)定的，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，這讓銀行信貸的償債能力得到保障。從上述所得，公司的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力并沒(méi)有大幅度變差，又或者說(shuō)實(shí)質(zhì)性的降低。從市場(chǎng)角度來(lái)看，萬(wàn)科如果運(yùn)用多元融資模式，公司融資規(guī)模將會(huì)變的更好。公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響公司治理結(jié)構(gòu)在公司管理層和其他方面的利益建立了一系列平衡的制度安排,這些制度安排不止有股權(quán)集中度、管理者持股比例、而且還有董事會(huì)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立董事會(huì)等多方面的制度安排。許許多多的公司陸續(xù)認(rèn)識(shí)到，公司可以完善上述的制度安排去改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，使公司融資越發(fā)越好，并且鼓勵(lì)員工積極督促公司管理層，最大限度地提高公司價(jià)值，使投資者的利益得到相應(yīng)的保障。在公司治理對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響我們可以從下面幾點(diǎn)進(jìn)行分析并且得出結(jié)論。股權(quán)集中度對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響2015年萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)，寶能之所以能夠收購(gòu)萬(wàn)科是因?yàn)槿f(wàn)科的治理結(jié)構(gòu)存在一些問(wèn)題，那會(huì)公司股權(quán)屬于分散型，截止到2018年萬(wàn)科公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)才慢慢集中化。股權(quán)集中度的觀測(cè)值由股東所持股份比例決定，它歸納為，大股東所占比例、前五大股東占比和前十大股東持比，這些比例決定公司的股權(quán)屬于什么類型。股權(quán)類型它一般分為三種情況，如下表股權(quán)集中度可分為以下三種情況高度集中股權(quán)高度分散股權(quán)適度集中股東所占有的股權(quán)比例及其產(chǎn)生的影響公司的第一大股東在公司擁有50%的股權(quán)無(wú)論直接的、間接或者直接和間接擁有的公司大股東所占股比例低于10%,所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)完全分離，第一大股東持股比例處于上面兩種情況之間,獲得相對(duì)控股股東，而且其他大股東可以與之抗衡。在公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中,風(fēng)險(xiǎn)成本和治理成本很重要，它們與股權(quán)結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系著。從2018年的占比看我們可以看出萬(wàn)科公司股權(quán)適度集中，降低公司治理成本。股權(quán)適度集中有著一連貫的影響，它影響著融資決策，而融資決策的好壞又關(guān)系到公司融資結(jié)構(gòu)。表1我們也可以了解到，地鐵集團(tuán)以2.38%的持股比例成為萬(wàn)科公司的第一大股東，排名前五的五大股東所持有的總比例達(dá)到60.16%，他們所持有的表決權(quán)已經(jīng)超過(guò)60%，得到相對(duì)的控股股東。當(dāng)股權(quán)集中度優(yōu)化時(shí)，隨著股權(quán)分散度的增加，地鐵集團(tuán)相對(duì)所有權(quán)比例將下降，并將提高其他控股股東對(duì)公司的控制能力。在股權(quán)最適度集中時(shí),如果股權(quán)慢慢分散,地鐵集團(tuán)持有的股份比例就會(huì)變少導(dǎo)致別的股東對(duì)公司的控制權(quán)能力增加，投資風(fēng)險(xiǎn)小，風(fēng)險(xiǎn)成本隨之減少。但股東之間互相制衡的治理成本將會(huì)增加。這些問(wèn)題的出現(xiàn)，地鐵集團(tuán)不會(huì)放任不管，地鐵集團(tuán)為了阻止這些問(wèn)題發(fā)生，防止控制權(quán)的進(jìn)一步稀釋，選擇了負(fù)債融資。因?yàn)樨?fù)債融資在監(jiān)督和制約經(jīng)營(yíng)者方面有優(yōu)勢(shì)。在眾多融資方式中，萬(wàn)科之所以選擇負(fù)債融資，是因?yàn)樽屍溥€債壓力變小，債權(quán)人除具有按期收回本金和取得利息的權(quán)利外，他們沒(méi)有其他權(quán)利也不用承擔(dān)任何其他義務(wù)。但是每種方式都是會(huì)有不足之處，該融資方式舉債經(jīng)營(yíng)時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，并且財(cái)務(wù)上的靈活性不高。該方式的利息是企業(yè)按照合同承擔(dān)的一種長(zhǎng)期固定支出，到期一定償還。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中，尤其是財(cái)務(wù)政策往往受到債務(wù)合同的制約和限制。它改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，從而降低了公司未來(lái)的借債能力，這種籌資方式在給公司帶來(lái)巨大效用的同時(shí)也會(huì)帶來(lái)一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)科的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)小股東的發(fā)展不好，股票流動(dòng)性不高，出現(xiàn)一些不利于小股東的情況，控股股東經(jīng)常聯(lián)合董事?lián)p害小股東的利益，具體事件如：關(guān)聯(lián)交易、控股股東優(yōu)惠購(gòu)買(mǎi)增發(fā)股份等，面對(duì)上述情況小股東勢(shì)力小無(wú)法反擊，自身利益便會(huì)受損。又因股票的流動(dòng)性差導(dǎo)致股票市場(chǎng)得不到市場(chǎng)的力量，做不到資源配置,也不能接手市場(chǎng)來(lái)鏟除業(yè)績(jī)差公司管理和監(jiān)督。以銀行為控股股東的公司幾乎都會(huì)造成高負(fù)債率，形成泡沫經(jīng)濟(jì),由此對(duì)公司運(yùn)營(yíng)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利。管理者持股對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響在委托代理理論的基礎(chǔ)上，增加經(jīng)營(yíng)者的持股比例，使得高管人員的利益和合股東利益基本一致，減少外部股權(quán)的代理成本,更好地起到激勵(lì)與約束的雙重作用。從2018年萬(wàn)科董事和監(jiān)事持股情況來(lái)看萬(wàn)科其他董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員未持有公司股份。如下表4表42018年現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員持股情況姓名職務(wù)期初持股數(shù)期末持股數(shù)期末持股占總股份數(shù)的比例（％）郁亮董事會(huì)主席730624573062450.0662%王文金董事、執(zhí)彳丁副總裁231429123142910.0210%張旭董事、執(zhí)彳丁副總裁90403904030.0082%解凍監(jiān)事會(huì)主席149074514907450.0135%周清平監(jiān)事20000200000.0002%合計(jì)12035320120353200.1090%數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科公司2018年年度報(bào)告數(shù)據(jù)整理所得從上表可看出除上述人員之外，剩下的高級(jí)管理人員就沒(méi)有持股的了，如果持股人員增多了就會(huì)促進(jìn)公司發(fā)展，使萬(wàn)科公司獲得更大的利益。因?yàn)楦呒?jí)管理層人員擁有股份時(shí)，他們最不想看到的就是自己的股權(quán)被稀釋,所以更傾向于提升負(fù)債融資比率。又因?yàn)閭鶛?quán)人與高層管理人員他們彼此之間的信息是不對(duì)稱的,管理層會(huì)產(chǎn)生運(yùn)用高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目進(jìn)行投資的道德風(fēng)險(xiǎn),主要原因是股東和經(jīng)理等高層管理人員只需要承擔(dān)一部分責(zé)任,就能夠從成功項(xiàng)目中獲得最大利潤(rùn),而項(xiàng)目失敗時(shí)產(chǎn)生的損失大部分不需要他們承擔(dān)，承擔(dān)人通常是債權(quán)人。經(jīng)研究者表明，董事持股比例與公司財(cái)務(wù)杠桿比率有著密切的關(guān)系。董事會(huì)規(guī)模對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響就董事會(huì)規(guī)模來(lái)說(shuō)，它不但影響著公司而且它還是影響董實(shí)會(huì)效率的其中原因。通俗的講,一定的董事會(huì)規(guī)模有助于成立一個(gè)平衡的機(jī)制，對(duì)管理層的監(jiān)督能力也會(huì)隨著董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大而變強(qiáng)。萬(wàn)科公司第十八屆董事會(huì)規(guī)模如下：董事會(huì)有11名董事其中11名董事中設(shè)立主席副主席各一名。董事規(guī)模的大小影響著協(xié)調(diào)成本，其規(guī)模越大，董事會(huì)的意見(jiàn)能達(dá)成一樣的協(xié)調(diào)成本就越多，從而部分或全部地抵消制衡機(jī)制，減少代理成本的，好處,導(dǎo)致治理失效。股權(quán)融資方式對(duì)大股東的利益有著至關(guān)重要的影響,董事會(huì)規(guī)模變大，會(huì)出現(xiàn)許多的矛盾例如：投資者在面對(duì)自身利益時(shí)，就會(huì)有很多問(wèn)題和建議，就會(huì)造成它們之間的意見(jiàn)不一致，誰(shuí)都不想損害自己的利益去維護(hù)其他投資者的利益，隨之就會(huì)有很多分歧，公司為了維護(hù)所有投資者們的利益就只能花費(fèi)更多的交易成本，這樣做會(huì)消耗股權(quán)融資所帶來(lái)的利益。但是如果公司選擇的是負(fù)債融資就不會(huì)這么麻煩了，該融資方式不但不會(huì)稀釋股東控股權(quán)，而且也不會(huì)動(dòng)搖每個(gè)股東的立場(chǎng)，事情也就簡(jiǎn)單多了，收益分配也就不復(fù)雜了，大股東之間達(dá)成一致意見(jiàn)就變得更加輕松了。債權(quán)融資的融資決策成本比股權(quán)融資低。另外，比較大的董事會(huì)規(guī)模偏重于對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督,在對(duì)融資的決策上更容易達(dá)成安全折衷的意見(jiàn),董事規(guī)模大的更適合用債權(quán)融資來(lái)監(jiān)督。因此,董事會(huì)規(guī)模大的公司一般都選擇負(fù)債融資，,而規(guī)模小的會(huì)選擇股權(quán)融資。懂事制度對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響?yīng)毩⒍虏坏陀^地監(jiān)督管理層，還要維護(hù)中小股東的利益，并且防止內(nèi)部人控制。獨(dú)立董事制度的帶入使得上市公司違規(guī)的事情逐漸減少。隨著獨(dú)立董事制度的不斷完善,獨(dú)立董事都會(huì)盡最大能力去維護(hù)股東利益,特別是中小股東的利益。為了使股東的利益達(dá)到最高化，負(fù)債融資更深得股東心。該融資方式有許其他融資方式?jīng)]有的好處如：減少內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)成本、監(jiān)督控制公司過(guò)度運(yùn)用公司資金，避免不好的事情發(fā)生類似于公司破產(chǎn)等,從而威脅到獨(dú)立董事的聲譽(yù)。所以出于自身利益考慮，獨(dú)立董事對(duì)優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)有著積極的態(tài)度。下面是萬(wàn)科公司獨(dú)立董事出席會(huì)議的具體情況分析見(jiàn)表5。表52018年萬(wàn)科公司獨(dú)立董事出席會(huì)議情況獨(dú)立董事出席董事會(huì)情況獨(dú)立董事姓名本報(bào)告期參加董事會(huì)次數(shù)親自出席次數(shù)委托出席情況缺席次數(shù)是否連續(xù)兩次未親自參加會(huì)議康典12930否劉妹威121200否夭嘉寧121200否李強(qiáng)121200否數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科公司2018年年報(bào)數(shù)據(jù)整理所得萬(wàn)科公司的獨(dú)立董事雖然參加了懂事會(huì)，但是報(bào)告期內(nèi)獨(dú)立董事未對(duì)公司有關(guān)提出異議或建議，萬(wàn)科公司的獨(dú)立董事表面看上去是獨(dú)立的，他們表面總是積極向上勤奮工作盡心盡職，董事會(huì)議也都按時(shí)參加，看上去都很認(rèn)真在聽(tīng)講，會(huì)議中也做記錄，也加入到委員會(huì)討論中去，會(huì)議中該看的的文件資料也都看了，總是這么配合，而且在公司分紅派息、對(duì)外擔(dān)保、衍生品投資、聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、聘任高管、內(nèi)部控制等各方面表現(xiàn)積極，看似都提出意見(jiàn)但是事實(shí)不是這樣。萬(wàn)科的獨(dú)立董事并沒(méi)有盡到自己的職能，參照公司發(fā)表的《第十七屆董事會(huì)獨(dú)立董事履職情況報(bào)告》，獨(dú)立董事自十七屆董事會(huì)上任后一直沒(méi)有異議也沒(méi)提出相關(guān)的建議，在其他方面也這樣，例如重大的資產(chǎn)重組審議。在這樣重大案件過(guò)程他們也沒(méi)有提出異議，他們不僅忽視了重組交易價(jià)格的公允性、合理性；而且還忽略了重組是否對(duì)公司有利和股東們的利益、是否可以均衡表現(xiàn)股東的訴求；甚至無(wú)視異議董事在會(huì)議上出的想法；沒(méi)有提出回避的方法，也沒(méi)有給予審查。從這可以看出萬(wàn)科立董事沒(méi)有盡自己的責(zé)任去維護(hù)公司和股東的利益，而且還違背了上市公司對(duì)公司治理的基本要求。在萬(wàn)科公司已有的4名獨(dú)立董事中也就只有1未董事不存在問(wèn)題，其余的都有問(wèn)題，所以公司必須完善獨(dú)立董事的制度讓獨(dú)立董事做到獨(dú)立，避免出現(xiàn)不獨(dú)立現(xiàn)象，給公司帶來(lái)?yè)p失。萬(wàn)科公司的案例分析對(duì)策建議萬(wàn)科公司是國(guó)有緊要骨干組織在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)占有絕對(duì)的主導(dǎo)地位是最大企業(yè)，房地產(chǎn)是一家非常具有國(guó)際角逐力的能源組織，同時(shí)也是是全球房屋建造與銷售企業(yè)。5.1構(gòu)建合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)代公司治理理論要求管理者必須將兩種經(jīng)營(yíng)權(quán)分開(kāi)，其管理層應(yīng)擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)，而股東應(yīng)掌管決策權(quán)，以確保公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，管理層需要得到第一大股東和絕大多數(shù)股東的支持，在此基礎(chǔ)上，為了構(gòu)建健全的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提出幾點(diǎn)建議:一是實(shí)行雙重權(quán)結(jié)構(gòu)，目前中國(guó)在資本市場(chǎng)的逐漸變好，同股同權(quán)的缺點(diǎn)漸漸暴露出來(lái)，出現(xiàn)了一些阻礙，給資本市場(chǎng)帶來(lái)一不好的發(fā)展，實(shí)施雙重股權(quán)能夠把公司股票分為兩類：高投票權(quán)、低投票權(quán)。這樣的劃分可以避免公司出現(xiàn)被意外收購(gòu)狀況。根據(jù)正常情況來(lái)說(shuō)，公司創(chuàng)始人和管理層掌握著很高的表決權(quán)，所以說(shuō)公司被意外收購(gòu)或股權(quán)爭(zhēng)奪的情況不會(huì)出現(xiàn)。二是加強(qiáng)對(duì)中小股東的教育和引導(dǎo)。基于萬(wàn)科前期所發(fā)生的股權(quán)爭(zhēng)奪的過(guò)程中小股東的表現(xiàn)，就更應(yīng)該要加強(qiáng)他們這方面的意識(shí)，不要讓他們?cè)诿鎸?duì)這樣的股權(quán)爭(zhēng)奪時(shí)，袖手旁觀，不問(wèn)原因，不出力就覺(jué)得跟自己無(wú)關(guān)，也不愿意加入到公司監(jiān)管過(guò)程中去，這方面的意識(shí)實(shí)在實(shí)在太弱，需要加強(qiáng)。所以如果貴公司強(qiáng)化引導(dǎo)對(duì)中小投資者的教育觀念，方能使中小投資者發(fā)揮其自身的作用，并且增強(qiáng)自身參與公司監(jiān)督管理的意識(shí)，才能給放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)2015發(fā)生的萬(wàn)科寶能控股權(quán)的戰(zhàn)爭(zhēng)，萬(wàn)科公司被收購(gòu)是因?yàn)槿f(wàn)科公司的股權(quán)分散治理結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)漏洞使得寶能收購(gòu)其股權(quán)成為第一大股東，對(duì)公司管理層的控股權(quán)起到威脅作用。直到2018年萬(wàn)科公司才慢慢集中化，才擁有相對(duì)的控股權(quán)，但是公司治理結(jié)構(gòu)還是存在問(wèn)題，所以說(shuō)完善公司治理結(jié)構(gòu)，不僅僅是在股權(quán)結(jié)構(gòu)和重要的公司章程上設(shè)計(jì)合理，而且還要把中小股東的利益考慮到公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)中。李維安特別指出，在萬(wàn)寶股權(quán)之爭(zhēng)中，多數(shù)的中小股東被遺忘了，這也是萬(wàn)科面臨這場(chǎng)危機(jī)的根源所在之一。企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)把中小股東利益考慮進(jìn)去。首先，上市公司的股票價(jià)格直接影響股東的利益，特別是中小股東的利益，因此上市公司在平時(shí)治理中就應(yīng)該做好以中小股東利益回報(bào)為導(dǎo)向的市值管理。萬(wàn)科作為房地產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，經(jīng)歷多年的迅猛發(fā)展大家有目共睹，但萬(wàn)科股票價(jià)格長(zhǎng)期處于資本市場(chǎng)的低迷狀態(tài)，中小股東并沒(méi)有享受到最高的回報(bào)。萬(wàn)科集團(tuán)應(yīng)全面加強(qiáng)公司內(nèi)部治理機(jī)制，建立完善的企業(yè)管理模式，首先要從企業(yè)自身的實(shí)際情況和市場(chǎng)的實(shí)際需求出發(fā)，完善內(nèi)部管理機(jī)制和管理理念，只有這樣才能提高內(nèi)部治理機(jī)制，建立健全的市場(chǎng)準(zhǔn)入體系和管理力度。其次，為了公司的發(fā)展前程考慮，也該完善公司內(nèi)部治理。公司治理的改進(jìn)即可以提高公司的業(yè)績(jī)還能提升公司的價(jià)值以及經(jīng)營(yíng)效率，且能讓公司的財(cái)務(wù)規(guī)劃實(shí)施得到更好的監(jiān)督，使財(cái)務(wù)信息透明化，從而使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減小。再次，健全的公司治理結(jié)構(gòu)不僅為公司融資戰(zhàn)略的實(shí)施保駕護(hù)航，而且還能夠讓公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變低，使公司更加高效經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)。完善獨(dú)立董事制度和專門(mén)委員會(huì)建設(shè)萬(wàn)科公司雖然設(shè)立獨(dú)立的懂事，但有時(shí)候萬(wàn)科公司的獨(dú)立懂事沒(méi)有盡自己職能沒(méi)有做到獨(dú)立，這樣公司獨(dú)立董事制度不夠獨(dú)立不夠完善，會(huì)影響到公司的利益，讓有野心的人乘虛而入。在我大中國(guó)已經(jīng)建立獨(dú)立的董事制度了，在各方面也有一些改善，但這制度還是不夠健全，對(duì)于上市公司來(lái)獨(dú)立董事會(huì)中能起到的作用還是不夠大，不能揮霍自如，從而導(dǎo)致公司不能更好的監(jiān)督公司的高級(jí)管理層，不便于公司的管理監(jiān)督。董事會(huì)下設(shè)的薪酬、審計(jì)、提名等專門(mén)委員獨(dú)立性不強(qiáng),能夠發(fā)揮的作用也不大。獨(dú)立性是決定獨(dú)立董事是否能夠發(fā)揮多大作用的必須條件，上市公司應(yīng)盡快完善獨(dú)立董事制度、監(jiān)事會(huì)和專門(mén)委員會(huì)的法律環(huán)境,強(qiáng)化對(duì)獨(dú)立董事的激勵(lì)和規(guī)范。董事會(huì)的獨(dú)立與公司的董事息息相關(guān)，董事應(yīng)該明白獨(dú)立的重要性，要明白獨(dú)立董事法律責(zé)任制度的完善能夠讓獨(dú)立董事的監(jiān)督職得到該有的保障。所以獨(dú)立董事就必須獨(dú)立起來(lái)。結(jié)論跟隨中國(guó)漸漸合流入全球經(jīng)濟(jì)的融合每日都更加密切的海浪中。海外資金的進(jìn)入可以讓中國(guó)組織在謀籌資金的時(shí)候可