2022鋰行業(yè)分析報(bào)告：鋰的后期行情，庫存與供需拐點(diǎn)投資聚焦投資邏輯供應(yīng)端處于年內(nèi)高點(diǎn)，鋰價(jià)上漲需等待下游開啟補(bǔ)庫周期。鋰價(jià)在經(jīng)歷二季度疫情沖擊導(dǎo)致的價(jià)格下跌后，在2022年5月止跌企穩(wěn)。在消費(fèi)端持續(xù)超預(yù)期的背景下，市場對(duì)鋰價(jià)在下半年繼續(xù)上漲的預(yù)期不斷增強(qiáng)。但由于進(jìn)口碳酸鋰原料的集中到港以及國內(nèi)鹽湖提鋰企業(yè)處于生產(chǎn)旺季等因素，當(dāng)前國內(nèi)鋰原料供應(yīng)處于高位，壓制鋰價(jià)上行。我們預(yù)計(jì)至7月下旬行業(yè)將迎來傳統(tǒng)補(bǔ)庫周期，鋰價(jià)有望啟動(dòng)上漲。產(chǎn)業(yè)鏈庫存不斷累積，2022年下半年鋰價(jià)上漲空間或被壓縮。2022年以來受到需求向好以及鋰價(jià)上漲等因素刺激，動(dòng)力電池企業(yè)超量生產(chǎn)的情況更加顯著，根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年1-5月動(dòng)力電池產(chǎn)量與裝機(jī)量比值超過200%，遠(yuǎn)高于2021年。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)耗鋰量推算，目前動(dòng)力電池環(huán)節(jié)或擁有較高的鋰原料庫存。2022年下半年若鋰價(jià)再度快速上漲，企業(yè)或可通過降低庫存水平的方式應(yīng)對(duì)鋰價(jià)過快上漲。預(yù)計(jì)2023年鋰行業(yè)供需格局改善，2024年供應(yīng)過剩壓力增加。高鋰價(jià)刺激下供應(yīng)端擴(kuò)產(chǎn)不斷加速，我們預(yù)計(jì)2023年全球新增鋰供應(yīng)量將達(dá)到40萬噸LCE，推動(dòng)行業(yè)供需格局反轉(zhuǎn)。根據(jù)我們測算的供需平衡表，預(yù)計(jì)2023-2025年全球鋰供應(yīng)過剩占需求總量比例為6%、23%、30%，呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢。2023年由于過剩比例較小，我們預(yù)計(jì)鋰價(jià)或維持30萬元/噸以上。2024年供應(yīng)料將大幅過剩，預(yù)計(jì)鋰價(jià)將顯著下跌，價(jià)格或跌至15萬元/噸以下?？v向一體化趨勢下，未來鋰價(jià)波動(dòng)性或?qū)p弱。鋰生產(chǎn)企業(yè)不斷增強(qiáng)資源布局以及動(dòng)力電池企業(yè)直接參與鋰原料生產(chǎn)是本輪鋰價(jià)上行周期中的兩個(gè)重要趨勢。在鋰資源重要性不斷增強(qiáng)的背景下，鋰行業(yè)縱向一體化的趨勢不斷增強(qiáng)?？v向一體化一方面打破了鋰價(jià)和下游電池企業(yè)盈利之間的“零和博弈”，另一方面將改變鋰成本曲線的“割裂狀態(tài)”。成本曲線重心的下移和平坦化都將帶動(dòng)鋰價(jià)回歸理性，并壓縮未來鋰價(jià)的波動(dòng)性。鋰價(jià)走勢復(fù)盤2015-2017年鋰價(jià)上漲復(fù)盤：2014年9月鋰價(jià)啟動(dòng)上漲，至2015年10月漲勢加速，價(jià)格在2016年4月漲至階段性歷史高位17.2萬元/噸，此后出現(xiàn)調(diào)整，至2016年底，鋰價(jià)跌至12-13萬元/噸。鋰價(jià)于2017年初再次啟動(dòng)上漲，至2017年11月鋰價(jià)見頂，價(jià)格與2016年高點(diǎn)持平。2018-2020年鋰價(jià)下跌復(fù)盤：2017年11月鋰價(jià)開始下跌，至2018年11月跌至8萬元/噸，其后跌勢暫緩。2019年6月，鋰價(jià)再次開啟快速下跌，至2020年8月底跌至階段性底部約4萬元/噸。2020-2022年鋰價(jià)上漲復(fù)盤：2020年9月鋰價(jià)啟動(dòng)上漲，至2021年4月鋰價(jià)漲至9萬元/噸，此后出現(xiàn)約3個(gè)月的小幅調(diào)整；2021年7月鋰價(jià)再次啟動(dòng)上漲，經(jīng)歷11月份漲勢放緩后再次快速上行，至2022年3月漲至歷史新高50萬元/噸。2022年4月以來鋰價(jià)小幅下行，2022年5月鋰價(jià)企穩(wěn)且小幅上漲，截至目前，國內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格為48萬元/噸。需求增長超預(yù)期是本輪鋰價(jià)上漲的主要原因?；仡?015年至今的兩次鋰價(jià)上漲行情，其主要因素均為新能源汽車行業(yè)對(duì)鋰需求的增長超預(yù)期，如2014-2015年新能源汽車銷量增速連續(xù)兩年超過300%，2021年新能源汽車銷量增速高達(dá)157%，2022年前5個(gè)月增速依然保持100%以上。消費(fèi)大幅增長，但供應(yīng)端增速卻難以迅速跟上，導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的供需錯(cuò)配，引發(fā)鋰價(jià)上漲。2020年以來疫情導(dǎo)致的新項(xiàng)目投產(chǎn)延期加劇了鋰行業(yè)的供需矛盾。2015-2017年鋰價(jià)上行周期中，出現(xiàn)了大量的鋰新建項(xiàng)目，若參考2-3年的建設(shè)周期，2021-2022年原本應(yīng)有大量鋰的新增產(chǎn)能出現(xiàn)。但2020年全球新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致多個(gè)鋰項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度出現(xiàn)延期，同時(shí)鋰價(jià)在2020年的持續(xù)下跌也導(dǎo)致部分公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃暫時(shí)擱置。供應(yīng)端增速的進(jìn)一步下滑導(dǎo)致從2021年起鋰行業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重短缺。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)的不同步是鋰價(jià)上漲的重要原因。2017年初，鋰價(jià)在經(jīng)歷2016年的階段性下跌后再次啟動(dòng)上漲，并于2017年9月漲至前高水平。這一輪鋰價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素是2017年中游正極材料企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)速度快于上游鋰生產(chǎn)企業(yè)，出現(xiàn)了顯著的需求放大效應(yīng)。2022年以來，隨著中游正極材料企業(yè)和電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)逐步落地，相同的情況再次出現(xiàn)，鋰供應(yīng)增速依然跑輸下游需求增速，導(dǎo)致鋰價(jià)繼續(xù)上漲。鋰價(jià)下跌的三個(gè)要素：需求增速放緩，嚴(yán)重的供應(yīng)過剩，企業(yè)主動(dòng)降價(jià)銷售?；仡?018-2020年鋰價(jià)下跌周期，我們認(rèn)為鋰價(jià)下跌至少來自以下原因，首先是2018年起由于補(bǔ)貼退坡等因素，新能源汽車領(lǐng)域?qū)︿嚨男枨蟠蠓邓?；其次?018年隨著Pilbara、BaldHill、Wodgina等鋰礦項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，澳洲鋰礦產(chǎn)能大增，供應(yīng)端出現(xiàn)了嚴(yán)重過剩；第三是由于2016-2017年產(chǎn)業(yè)鏈中囤積了大量的鋰產(chǎn)品庫存，鋰生產(chǎn)企業(yè)銷售受阻，澳洲鋰礦企業(yè)的包銷協(xié)議難以執(zhí)行，爭相降價(jià)銷售，導(dǎo)致市場價(jià)格迅速下跌。當(dāng)前鋰價(jià)走勢的影響因素企業(yè)補(bǔ)庫和鋰精礦拍賣行為促使鋰價(jià)在2022年5月迅速止跌回升。2022年4月，由于國內(nèi)疫情造成下游訂單階段性走弱，鋰價(jià)小幅下跌。但由于市場對(duì)后市鋰需求依然看好，價(jià)格下跌過程中企業(yè)有明顯的補(bǔ)庫存行為，鋰生產(chǎn)企業(yè)銷售依然緊俏，價(jià)格下跌幅度較小。同時(shí)Pilbara公司鋰精礦的拍賣價(jià)格不斷走高，2022年6月23日的最新拍賣價(jià)格已達(dá)6350美元/噸，折合碳酸鋰生產(chǎn)成本達(dá)到45萬元/噸。鋰精礦價(jià)格暴漲大幅抬升國內(nèi)鋰產(chǎn)品的成本，強(qiáng)化了市場對(duì)后續(xù)鋰價(jià)繼續(xù)上漲的信心。2022年6月起迎來碳酸鋰進(jìn)口量集中到港，緩解供應(yīng)壓力。智利作為我國主要的碳酸鋰進(jìn)口國，歷史上智利向中國出口的碳酸鋰數(shù)量與中國的碳酸鋰進(jìn)口量相關(guān)度較高。2022年4月以來，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較大差異，4月及5月，智利向中國出口碳酸鋰合計(jì)高達(dá)3.23萬噸，中國進(jìn)口碳酸鋰數(shù)量僅為1.54萬噸。這反映出由于上海疫情造成進(jìn)口碳酸鋰到港延遲?？紤]到上海疫情防控形勢緩解后貨物運(yùn)輸恢復(fù)正常，我們判斷6月起碳酸鋰進(jìn)口量會(huì)大幅增加，將對(duì)鋰原料供應(yīng)形成彌補(bǔ)，緩解供應(yīng)壓力。低價(jià)的進(jìn)口貨源曾多次影響國內(nèi)鋰價(jià)運(yùn)行?；仡?020-2021年鋰價(jià)走勢，2021年4-6月及2021年10月，由于碳酸鋰進(jìn)口量較高，且進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格明顯低于國內(nèi)，國內(nèi)鋰價(jià)受到了進(jìn)口碳酸鋰產(chǎn)品的壓制，出現(xiàn)了價(jià)格上漲放緩的跡象。進(jìn)口碳酸鋰價(jià)格快速攀升，對(duì)國內(nèi)鋰價(jià)壓制作用減弱。根據(jù)智利海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年5月，向中國出口的碳酸鋰均價(jià)為6.4萬美元/噸。2022年以來，智利向中國出口碳酸鋰價(jià)格快速上升，目前已接近國內(nèi)市場價(jià)，反映出南美鹽湖提鋰企業(yè)在調(diào)整定價(jià)機(jī)制后，產(chǎn)品售價(jià)的快速提升。由于貨物到港延期，國內(nèi)4月、5月的進(jìn)口碳酸鋰價(jià)格尚未充分傳導(dǎo)，我們判斷6月國內(nèi)進(jìn)口碳酸鋰價(jià)格會(huì)大幅提高。隨著市場上流通的低價(jià)貨源逐漸減少，進(jìn)口產(chǎn)品對(duì)國內(nèi)現(xiàn)貨市場價(jià)格的影響預(yù)計(jì)逐漸消除。供給處于年內(nèi)高點(diǎn)，價(jià)格上漲有待備貨行情開啟。受進(jìn)口碳酸鋰原料集中到港和國內(nèi)鹽湖鋰產(chǎn)量增長影響，當(dāng)前正處于年內(nèi)鋰供應(yīng)高點(diǎn)，市場上流通貨源相對(duì)充裕，加上在二季度鋰價(jià)下跌過程中，下游消費(fèi)企業(yè)低位補(bǔ)庫，目前正以去庫存為主，采購需求亦不強(qiáng)。以上因素共同作用下，盡管有鋰礦價(jià)格上漲的刺激，當(dāng)前國內(nèi)鋰價(jià)持穩(wěn)運(yùn)行。我們預(yù)計(jì)進(jìn)口碳酸鋰對(duì)鋰價(jià)的沖擊將在7月份逐漸消除，加上下游重啟備貨采購，鋰價(jià)有望在7月下旬啟動(dòng)上漲。此外，Pilbara公司計(jì)劃在7月第二周進(jìn)行鋰精礦拍賣，若拍賣價(jià)格進(jìn)一步上漲，也有望刺激國內(nèi)鋰價(jià)繼續(xù)上行。產(chǎn)業(yè)鏈庫存或壓制2022年鋰價(jià)上漲空間2022年以來電池環(huán)節(jié)存在顯著的超量生產(chǎn)行為。根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布的月度動(dòng)力電池產(chǎn)量及裝車量數(shù)據(jù)，在2022年之前，動(dòng)力電池的產(chǎn)量與裝車量比值穩(wěn)定在140%-150%。產(chǎn)量高于裝車量一方面是由于產(chǎn)量中包含了出口部分，另一方面也是企業(yè)產(chǎn)銷周期的反映，即企業(yè)會(huì)依據(jù)未來的電池訂單提前生產(chǎn)備貨。2022年以來這一數(shù)值大幅提升至200%，這反映出在下游需求持續(xù)向好的刺激下，企業(yè)提前生產(chǎn)備貨的意愿更加強(qiáng)烈，導(dǎo)致產(chǎn)量與裝車量的差值顯著擴(kuò)大。同時(shí)我們推測這一現(xiàn)象也受到了鋰價(jià)上漲的影響，即企業(yè)傾向于在價(jià)格上漲過程中提前采購鋰原料并生產(chǎn)電池，以享受后期漲價(jià)帶來的利潤拉闊，這一行為也反向進(jìn)一步推動(dòng)鋰價(jià)上行。動(dòng)力電池行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致企業(yè)超量生產(chǎn)。2022年以來，國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)保持快速擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，行業(yè)競爭格局更加激進(jìn)。2022年1-5月，國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量排名第2-10位的企業(yè)合計(jì)市場份額為47.4%，這一數(shù)據(jù)較2021年的40.1%有明顯提高。這反映出隨著新能源汽車市場的不斷壯大，更多的二線動(dòng)力電池廠商獲得了下游車企訂單，進(jìn)而提升了裝機(jī)量占比。在企業(yè)爭奪市場份額的背景下，動(dòng)力電池企業(yè)對(duì)正極材料和鋰原料的采購策略更加激進(jìn)，部分企業(yè)試圖通過鎖定有限的原料供應(yīng)進(jìn)而擠占競爭對(duì)手的市場份額。以上行為也導(dǎo)致鋰的表觀需求在2022年年初以來被顯著放大。需求預(yù)期不斷上調(diào)，中游超量采購的趨勢預(yù)計(jì)延續(xù)。2022年以來國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量延續(xù)高增長態(tài)勢，在4月因疫情造成階段性下滑后，5月新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)恢復(fù)高位。受強(qiáng)勁的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)刺激，市場不斷上調(diào)2022年全年的新能源汽車產(chǎn)銷預(yù)期?；趯?duì)后市訂單的看好預(yù)期，我們預(yù)計(jì)電池企業(yè)超量生產(chǎn)的行為在2022年將延續(xù)，進(jìn)而加大對(duì)正極材料和鋰原料的采購力度，中游放大效應(yīng)將持續(xù)存在。2021年產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)鋰消費(fèi)量呈現(xiàn)較大差異。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021年我國鋰離子電池產(chǎn)量為324GWh，其中消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能型電池產(chǎn)量分別為72GWh、220GWh、32GWh。以上電池生產(chǎn)對(duì)應(yīng)的鋰原料用量約22.7萬噸（按1GWh電池需要700噸碳酸鋰計(jì)算，考慮5%損耗）。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，2021年我國鋰電池正極材料產(chǎn)量為111.2萬噸，其中鈷酸鋰10.1萬噸，三元材料44.1萬噸，磷酸鐵鋰45.9萬噸，錳酸鋰11.1萬噸。以上正極材料對(duì)應(yīng)的鋰需求量約35.9萬噸（考慮5%損耗）。供應(yīng)端方面，鋰業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國碳酸鋰產(chǎn)量29.82萬噸，氫氧化鋰產(chǎn)量19.03萬噸，結(jié)合進(jìn)出口數(shù)據(jù)計(jì)算，2021年國內(nèi)鋰供應(yīng)量合計(jì)49.2萬噸。正極材料環(huán)節(jié)的庫存水平不容忽視。通過計(jì)算各環(huán)節(jié)的鋰消耗量可以看出，2021年國內(nèi)鋰原料產(chǎn)量與正極材料對(duì)鋰的消耗量數(shù)據(jù)大致相當(dāng)，表明鋰生產(chǎn)企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，庫存水平處于極低水平。但正極材料和電池對(duì)應(yīng)的鋰消耗量呈現(xiàn)巨大差異，這一差異表明正極材料環(huán)節(jié)的超量生產(chǎn)行為較電池環(huán)節(jié)更為顯著，產(chǎn)業(yè)鏈中游再次積累了較高水平的庫存，與2017年的情形相似?？紤]到2021年國內(nèi)正極材料行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，我們估計(jì)正極材料環(huán)節(jié)超產(chǎn)的部分或已進(jìn)入下游電池企業(yè)的庫存原料中，即產(chǎn)業(yè)鏈中鋰的庫存主要以已銷售的正極材料和超產(chǎn)的動(dòng)力電池的形式存在。持續(xù)增加的庫存或抑制價(jià)格繼續(xù)大漲。在需求預(yù)期不斷上調(diào)的刺激下，鋰價(jià)在2022年下半年或?qū)⒗^續(xù)上漲。但與2022年初行業(yè)低庫存狀態(tài)不同，2022年上半年產(chǎn)業(yè)鏈累積的鋰產(chǎn)品數(shù)量顯著增加。若價(jià)格快速上漲，企業(yè)可以依靠消化庫存減少采購，從而在一定程度上抑制價(jià)格過快上漲，這一點(diǎn)或?qū)ο掳肽赇噧r(jià)的上漲空間形成壓制。供應(yīng)：2024年鋰行業(yè)供應(yīng)過剩壓力增加鋰礦：澳洲鋰礦偏緊態(tài)勢延續(xù)，非洲鋰礦開發(fā)有助于緩解供應(yīng)緊張澳洲鋰礦2023年澳洲鋰精礦有效供應(yīng)增量預(yù)計(jì)超過10萬噸。2022年起，澳洲鋰精礦產(chǎn)能擴(kuò)張速度顯著加快，除了Allkem旗下的MtCattlin鋰礦外，其余鋰礦生產(chǎn)企業(yè)均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，加上計(jì)劃在2022年底投產(chǎn)的Finniss鋰項(xiàng)目，預(yù)計(jì)至2022年底，澳洲鋰精礦名義產(chǎn)能將達(dá)到388萬噸，較2021年底增加近150萬噸?？紤]產(chǎn)能爬坡等因素，我們預(yù)計(jì)2023年澳洲鋰精礦有效的新增供應(yīng)將達(dá)到10萬噸LCE。澳洲鋰精礦產(chǎn)能擴(kuò)張的實(shí)際效果有待觀察。澳洲主要的鋰礦項(xiàng)目中，Greenbushes鋰精礦建成產(chǎn)能高達(dá)162萬噸/年，對(duì)應(yīng)碳酸鋰當(dāng)量超過20萬噸，但其股東天齊鋰業(yè)和雅保公司的鋰轉(zhuǎn)化產(chǎn)能不足，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的鋰精礦產(chǎn)能難以足額釋放。作為2023年最重要的鋰礦增量項(xiàng)目，Wodgina單一礦山的新增產(chǎn)能高達(dá)75萬噸，但由于該項(xiàng)目也僅向股東雅保公司和MinRes供貨，同樣存在轉(zhuǎn)化產(chǎn)能不足的問題。Pilbara作為另一主要增量來源，其礦山擴(kuò)產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度在2022年一再延期，后續(xù)產(chǎn)能增長有待觀察。在鋰行業(yè)縱向一體化程度加深的背景下，鋰礦和鋰鹽環(huán)節(jié)的脫節(jié)制約了鋰供應(yīng)增長。澳洲鋰精礦將繼續(xù)成為鋰價(jià)最重要的支撐因素。澳洲鋰礦與中國鋰轉(zhuǎn)化產(chǎn)能的組合是目前最高效的鋰供應(yīng)模式。2022年以來，澳洲鋰礦產(chǎn)能增長緩慢，成為鋰供應(yīng)增長最重要的壓制因素之一。同時(shí)，拍賣定價(jià)的模式使得鋰礦價(jià)格與鋰產(chǎn)品價(jià)格脫鉤，鋰產(chǎn)品成本管理出現(xiàn)失控，推動(dòng)鋰價(jià)漲至歷史新高。當(dāng)前澳洲鋰礦供應(yīng)仍未出現(xiàn)改善趨勢，供應(yīng)緊張局面延續(xù)，同時(shí)鋰精礦拍賣價(jià)格也不斷創(chuàng)出新高，將繼續(xù)支撐鋰價(jià)高位運(yùn)行。展望2023年，預(yù)計(jì)上述情況改善幅度有限，澳礦環(huán)節(jié)將成為鋰價(jià)最重要的支撐因素。非洲鋰礦非洲鋰礦投產(chǎn)有助于緩解國內(nèi)企業(yè)的原料焦慮。非洲有望成為中國企業(yè)除澳洲外最重要的鋰礦供應(yīng)地。目前包括中礦資源、華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、天華超凈等多家企業(yè)已經(jīng)在非洲布局鋰礦資源。根據(jù)相關(guān)企業(yè)的公告信息，2023年有望成為非洲鋰礦產(chǎn)能增長的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。與澳洲鋰礦不同，中國企業(yè)對(duì)非洲的鋰礦項(xiàng)目多實(shí)現(xiàn)控股，未來不必?fù)?dān)憂鋰礦產(chǎn)能釋放不充分或拍賣銷售引發(fā)鋰價(jià)無序上漲等因素。因此我們判斷非洲鋰礦將有助于緩解中國鋰生產(chǎn)企業(yè)的原料焦慮并推動(dòng)鋰精礦價(jià)格回歸理性。非洲鋰礦產(chǎn)能釋放的高峰期預(yù)計(jì)在2024年。盡管2023年將有較多的非洲鋰礦項(xiàng)目建成投產(chǎn)，但考慮項(xiàng)目的產(chǎn)能爬坡和產(chǎn)能規(guī)模，預(yù)計(jì)仍然無法與現(xiàn)階段的澳洲鋰礦相媲美。非洲鋰礦產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性增長需要等待贛鋒鋰業(yè)的Goulamina項(xiàng)目、華友鈷業(yè)的Arcadia項(xiàng)目以及Manono項(xiàng)目等世界級(jí)鋰礦項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2024年以上項(xiàng)目或有較多的鋰礦產(chǎn)能貢獻(xiàn)，2024年也將成為非洲鋰礦產(chǎn)能增長的首個(gè)高峰期。中國鋰礦預(yù)計(jì)中國鋰礦開發(fā)進(jìn)程依然緩慢。中國本土鋰輝石礦資源主要集中在四川甘孜州和阿壩州兩地，目前僅有甲基卡鋰礦和業(yè)隆溝鋰礦處于開發(fā)階段，年產(chǎn)量折合碳酸鋰當(dāng)量僅2萬余噸，對(duì)鋰行業(yè)供需平衡影響有限。隨著鋰價(jià)上漲，國內(nèi)鋰輝石礦開發(fā)進(jìn)度呈現(xiàn)加速趨勢，在建項(xiàng)目如李家溝鋰礦，復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目如黨壩鋰礦，探轉(zhuǎn)采項(xiàng)目如新三號(hào)脈和木絨等。但受制于礦山所有權(quán)情況復(fù)雜，啟動(dòng)建設(shè)所需的證照審批流程長等因素，我們判斷國內(nèi)鋰礦的建設(shè)進(jìn)度將較為緩慢，短期內(nèi)無助于鋰供給緊張局面的緩解。鹽湖：產(chǎn)能爬坡速度有待觀察，阿根廷鹽湖是主要變量南美鹽湖南美鹽湖提鋰產(chǎn)能按計(jì)劃推進(jìn)，產(chǎn)能爬坡速度是核心制約。南美的智利和阿根廷是全球主要的鋰產(chǎn)地，也是未來最具增長潛力的區(qū)域之一。得益于較優(yōu)的資源稟賦和大量礦業(yè)巨頭的涌入，預(yù)計(jì)未來南美鹽湖提鋰的產(chǎn)量增長將較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023年起每年的產(chǎn)量增加都達(dá)到約10萬噸LCE。重點(diǎn)的增長項(xiàng)目包括ALB、SQM在Atacama鹽湖項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)，Livent在阿根廷的增產(chǎn)計(jì)劃，Allkem的Olaroz鹽湖二期和SaldeVida鹽湖項(xiàng)目，贛鋒鋰業(yè)的Cauchari-Olaroz鹽湖、西藏珠峰的SDLA項(xiàng)目、紫金礦業(yè)的3Q鋰鹽湖項(xiàng)目等。南美鹽湖提鋰產(chǎn)能擴(kuò)張的制約主要在于項(xiàng)目的產(chǎn)能爬坡時(shí)間較長，歷史上的鹽湖擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡周期一般在2年左右，部分新建項(xiàng)目的產(chǎn)量增長或不及預(yù)期。國內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)能擴(kuò)張或不及預(yù)期。受益于鋰價(jià)上行和鹽湖提鋰技術(shù)的成熟，國內(nèi)鹽湖提鋰行業(yè)在2021年迎來拐點(diǎn)，加上青海省“建設(shè)世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)基地”等政策推動(dòng)，國內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)能擴(kuò)張同樣呈現(xiàn)加速趨勢。與南美鹽湖提鋰項(xiàng)目相比，青海地區(qū)的鹽湖鋰項(xiàng)目在資源稟賦、增產(chǎn)潛力方面略顯不足，西藏地區(qū)的鹽湖鋰項(xiàng)目則受制于開發(fā)環(huán)境艱難、基礎(chǔ)設(shè)施條件較差等因素，增長前景同樣存在不確定性。國內(nèi)鹽湖提鋰未來的產(chǎn)能增長一方面依賴于鹽湖股份、西藏礦業(yè)等標(biāo)桿項(xiàng)目的建設(shè)，另一方面來自于現(xiàn)有項(xiàng)目的技術(shù)改造和產(chǎn)能挖潛。目前中國鹽湖提鋰總的產(chǎn)能規(guī)劃已超過35萬噸，但未來實(shí)際的產(chǎn)能落地情況仍有待觀察，產(chǎn)能增長預(yù)計(jì)較為緩慢。云母：高鋰價(jià)刺激下供應(yīng)料快速增長國內(nèi)云母提鋰產(chǎn)能或在2024年大增，電池企業(yè)是增產(chǎn)主力。2021年國內(nèi)云母提鋰產(chǎn)量規(guī)模約6萬噸，2022\2023年預(yù)計(jì)分別增長至約9萬噸\12萬噸。2021年以來，國軒高科和寧德時(shí)代分別布局宜春鋰云母資源，并規(guī)劃了規(guī)模龐大的云母提鋰產(chǎn)能，其中國軒高科在宜豐和奉新兩地分別規(guī)劃了年產(chǎn)5萬噸碳酸鋰的采選冶一體化項(xiàng)目，寧德時(shí)代與永興材料和天華超凈分別簽訂合資協(xié)議，規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到15萬噸/年，為了匹配資源供應(yīng)，寧德時(shí)代還在奉新和宜豐分別規(guī)劃了年產(chǎn)3300萬噸/4500萬噸鋰云母選礦及其配套項(xiàng)目。2024年，隨著寧德時(shí)代和國軒高科在宜春規(guī)劃的云母提鋰產(chǎn)能釋放產(chǎn)量，國內(nèi)云母提鋰貢獻(xiàn)的鋰產(chǎn)量有望大幅躍升至25萬噸以上，實(shí)現(xiàn)大幅增長。高鋰價(jià)刺激下，云母提鋰產(chǎn)能增長具備較強(qiáng)的確定性。宜春地區(qū)的云母提鋰從2021年下半年起被市場寄予厚望，被視為“終結(jié)鋰資源焦慮”的重要途徑。市場對(duì)云母提鋰的擔(dān)憂主要來自以下三點(diǎn)：1）云母礦種鋰含量低導(dǎo)致碳酸鋰的生產(chǎn)成本偏高；2）采選處理量巨大造成的環(huán)保和生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)；3）尾礦處理問題。我們認(rèn)為在當(dāng)前鋰價(jià)高位的刺激下，云母提鋰產(chǎn)能有望維持快速增長態(tài)勢。參考各企業(yè)的生產(chǎn)成本數(shù)據(jù)，在鋰價(jià)維持在12萬元/噸以上時(shí)，國內(nèi)低品位云母提鋰產(chǎn)線仍具備經(jīng)濟(jì)性，可實(shí)現(xiàn)有效產(chǎn)出。供需平衡：預(yù)計(jì)2023年迎來拐點(diǎn)鋰的供應(yīng)短缺有望在2023年迎來緩解，預(yù)計(jì)2024年鋰供應(yīng)過剩壓力增加。預(yù)計(jì)2023年全球鋰供應(yīng)將迎來快速增長，全年新增供應(yīng)超過40萬噸，同比增速達(dá)到50%，新增供應(yīng)一方面來自澳洲和南美等傳統(tǒng)鋰產(chǎn)地的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，非洲鋰礦和國內(nèi)的云母項(xiàng)目的增量也不容忽視。2023年全球鋰預(yù)計(jì)過剩量達(dá)到約7萬噸，供需格局較2022年有所改善。2024年隨著非洲鋰礦和南美鹽湖鋰產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，我們預(yù)計(jì)鋰行業(yè)將迎來明顯的供應(yīng)過剩，過剩量達(dá)到34萬噸。2025年預(yù)計(jì)行業(yè)將延續(xù)供應(yīng)過剩的趨勢。過剩比例不斷擴(kuò)大，鋰價(jià)下行壓力增加?；诠┬杵胶獗?，我們預(yù)測2023-2025年鋰行業(yè)供應(yīng)過剩量占需求總量的比例分別為6%、23%和30%，呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大的趨勢?；谛袠I(yè)特性，我們判斷小幅的供給過剩不至于對(duì)價(jià)格形成明顯壓制，但隨著過剩比例逐漸擴(kuò)大，價(jià)格將沿著“過剩比例擴(kuò)大→產(chǎn)業(yè)鏈看跌后市價(jià)格→產(chǎn)業(yè)鏈開啟降庫存→過剩壓力進(jìn)一步增加→價(jià)格回落”的邏輯運(yùn)行，引發(fā)鋰價(jià)快速下跌。預(yù)計(jì)2023年鋰價(jià)將高位回落，2024年將顯著下跌。雖然存在供應(yīng)過剩和庫存累積的風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到下游需求持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)電池和正極材料環(huán)節(jié)超量采購的趨勢將延續(xù)，系統(tǒng)性的去庫存行為短期不會(huì)發(fā)生，以上行為對(duì)2023年鋰價(jià)繼續(xù)形成支撐。預(yù)計(jì)2023年鋰價(jià)格下行空間有限，我們預(yù)計(jì)或維持30萬元/噸以上。2024年供應(yīng)有望大幅過剩，預(yù)計(jì)鋰價(jià)將顯著下跌，價(jià)格或跌至15萬元/噸以下。長期變化：縱向一體化趨勢下鋰價(jià)彈性壓縮縱向一