本文繞轉(zhuǎn)基的置所開(kāi)全內(nèi)可為以下3部：）據(jù)基持披，可債基劃純轉(zhuǎn)債、債券、股型3類(lèi)據(jù)基所類(lèi)不，別構(gòu)基持模和金因模，為轉(zhuǎn)債基金的倉(cāng)和風(fēng)格跟蹤提供了工具；以案例枚舉和誤差分方式，對(duì)兩模型的確進(jìn)行檢。測(cè)算結(jié)顯倉(cāng)型因子型能較準(zhǔn)地捕基的位化投資好模結(jié)同基實(shí)露信息吻度高3于模結(jié)和往究果，討債的FF置路分構(gòu)轉(zhuǎn)債金F組合雙債FF市中組合及債FF動(dòng)組測(cè)結(jié)看3種策好戰(zhàn)了金指基，其中債FF動(dòng)配組合年收為148最大為77收益撤為198相于復(fù)倉(cāng)位市中組而產(chǎn)了553的額。一、轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)與風(fēng)格跟蹤模型 從資屬上債本是于票債之間一資隨年債場(chǎng)不擴(kuò)轉(zhuǎn)在金的持中變?cè)皆奖槿鐚?duì)債金分對(duì)同別債基的跟漸了投者熱的題。市場(chǎng)的債金無(wú)常體化子類(lèi)分準(zhǔn)由轉(zhuǎn)基的資標(biāo)可包有債債券及等多種產(chǎn)此造相的蹤案必不少一是要對(duì)基類(lèi)進(jìn)更細(xì)的劃以于因地宜設(shè)模。本文方是轉(zhuǎn)基的歷持出，其金類(lèi)進(jìn)細(xì)。體說(shuō)，個(gè)程分為3部分1歷史披露的季報(bào)數(shù)據(jù)到基金在股票、債券轉(zhuǎn)債上的大類(lèi)資產(chǎn)配況；2）計(jì)算基金在各類(lèi)資產(chǎn)上的長(zhǎng)期持占并義轉(zhuǎn)債倉(cāng)在30以的基為標(biāo)債一根持內(nèi)的3種占確目基細(xì)分中占比于15或中含轉(zhuǎn)樣金為轉(zhuǎn)型基金；一比于5基金轉(zhuǎn)債債型轉(zhuǎn)股票基；他金認(rèn)定三產(chǎn)合基。圖1：轉(zhuǎn)債基金分類(lèi)方式從分結(jié)來(lái)看207底在文統(tǒng)口全市共轉(zhuǎn)金10只純債金31只轉(zhuǎn)債債券型金8、票型金5，計(jì)規(guī)約40元在史5內(nèi)，類(lèi)轉(zhuǎn)基的數(shù)與模呈現(xiàn)出升勢(shì)其，金規(guī)在019到021間提明。至022年9，市共轉(zhuǎn)基金51只，總計(jì)模到561億。其，轉(zhuǎn)型金轉(zhuǎn)債券基占絕多數(shù)分達(dá)到53和3只規(guī)為465億、14元轉(zhuǎn)票基的量規(guī)模對(duì)少共續(xù)產(chǎn)品8，模14。圖2：各類(lèi)別轉(zhuǎn)債基金數(shù)量變化（2-202.9） 圖3：各類(lèi)別轉(zhuǎn)債基金規(guī)模變化（億元，-202.9）三資產(chǎn)混合型 轉(zhuǎn)債-債券型 純轉(zhuǎn)債型 轉(zhuǎn)債-股票型 三資產(chǎn)混合型 轉(zhuǎn)債-債券型 純轉(zhuǎn)債型 轉(zhuǎn)債-股票型02712 2812 2912 2012 2112

30025020015010050002712 2812 20912 2012 2112資料來(lái)源：，Wind訊 資料來(lái)源：，Wind轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)模型持倉(cāng)模型從基金持的度出發(fā)通過(guò)利用不同行業(yè)指數(shù)進(jìn)行擬合歸來(lái)達(dá)到跟蹤轉(zhuǎn)債基倉(cāng)的目的根上文中到轉(zhuǎn)基類(lèi)，我出3套金測(cè)算具來(lái)：首于金轉(zhuǎn)倉(cāng)部可據(jù)場(chǎng)同可應(yīng)股屬行對(duì)的行業(yè)一級(jí)業(yè)目非所行都轉(zhuǎn)市中占較的從節(jié)模復(fù)度角考們?nèi)×诵蟹切腥陔娏湫略措?、交運(yùn)等5重行業(yè)編其債級(jí)業(yè)指計(jì)算式月規(guī)加下所些行業(yè)數(shù)股行指雖然于同一行二的表現(xiàn)然在異在倉(cāng)模中這些轉(zhuǎn)債行指將作為公共變量用于有型轉(zhuǎn)基。圖4：轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)與股票行業(yè)指數(shù)近3年收益（09..3-202.9.30）3Y年化收益@轉(zhuǎn)債指數(shù) 3Y年化收益@正股指數(shù)醫(yī)藥銀醫(yī)藥銀電力及公用事電計(jì)算機(jī)輕工制有色金機(jī)汽非銀行金基礎(chǔ)化電力設(shè)備及新源通農(nóng)林牧-1%-1%，Wind隨后根據(jù)具體的基別不，其在股票和債上的變量選擇將有所差。對(duì)轉(zhuǎn)券型金股票倉(cāng)不是模所注重可接證指數(shù)為股票的理在券分細(xì)考國(guó)融、短期資、期同業(yè)單企共6債數(shù)對(duì)轉(zhuǎn)債股型基，量取案正相，們以5只信票格作為金票倉(cāng)代變量并債端單中債合指替?？偨Y(jié)型數(shù)擇方將基類(lèi)直掛同值注是由股轉(zhuǎn)合所涉的量數(shù)目眾，析復(fù)度更在篇告研中我暫予慮。表：轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)模變量模型變量類(lèi)型轉(zhuǎn)債變量股票變量債券變量純轉(zhuǎn)債型中證全指收益率中債綜合債總指數(shù)收益率轉(zhuǎn)+權(quán)益X

可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)收益率（要包括銀行、非銀行金融電力設(shè)備及新能源、電子交通運(yùn)輸、醫(yī)藥等行業(yè)）

中信股票風(fēng)格指數(shù)收益率（包括金融、周期、消費(fèi)成長(zhǎng)、穩(wěn)定）

中債綜合債總指數(shù)收益率中債債券指數(shù)收益率（包括國(guó)轉(zhuǎn)+債券型 中證全指收益率Y 目標(biāo)基金復(fù)權(quán)單位凈值漲跌幅資料來(lái)源：

債、金融債、短融、中票、存單、企業(yè)債）跟據(jù)述式以0易日滾窗進(jìn)如方式擬，可到有基的史業(yè)倉(cāng)況。??,??=????1??,??+????2??,??…+????????????,??+????,??∑??????+??=1?04≤??≤020≤??????≤14其中??代基收率??????代表業(yè)益??以R01算代基杠，而合到參??????即代表了金每行內(nèi)持倉(cāng)得提對(duì)同轉(zhuǎn)基別模對(duì)各資權(quán)重和做了額外限純債合股券占比超30債型擬債計(jì)比不超00股票擬券占超8030模型總框?yàn)榧s的S型，并具似ASO征篩能，以定度上避變帶的重共性響。全市場(chǎng)基金測(cè)算結(jié)果分析我們截內(nèi)有金行業(yè)倉(cāng)比平值計(jì)算時(shí)序，可得全市場(chǎng)基金的平均業(yè)配置情況。下圖示純基的歷平倉(cāng)變以看在入桿件轉(zhuǎn)型金債配比約在90下動(dòng)在們測(cè)的5行中銀、非行融電設(shè)及新源電等業(yè)過(guò)去3備相比高持占近3長(zhǎng)持均在1880和1某行的比較為行，某行則著常明的置例例如有金行在21一度近明配、力備及新源在220以前持相稀，在近2有顯升。圖5：全市場(chǎng)純轉(zhuǎn)債型基金的轉(zhuǎn)債行業(yè)持倉(cāng)均值（0-2022..30）1%20906 20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind

輕工制通信機(jī)械計(jì)算機(jī)有色金農(nóng)林牧汽車(chē)醫(yī)藥交通運(yùn)電子電力設(shè)備及新能非銀行金融銀行對(duì)于債券債金轉(zhuǎn)配比總要明低純債基約在40到0間而在部業(yè)配置面可看其分項(xiàng)比歸化轉(zhuǎn)債基整較接但中雙債基金相純轉(zhuǎn)債型基金而言更為超配銀行二銀行業(yè)均置例別為后19859近年持上明顯升同時(shí)在電力設(shè)備及新電子等行業(yè)雙債金則明顯有所低配輯上債金部分點(diǎn)在于轉(zhuǎn)和券相配價(jià)轉(zhuǎn)內(nèi)可能對(duì)弱對(duì)券掘的注從導(dǎo)在大風(fēng)險(xiǎn)的行債配比更高。圖6：全市場(chǎng)雙債基金的轉(zhuǎn)債行業(yè)持倉(cāng)均值（09..30-222..30）20906 20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind

輕工制造通機(jī)電力及公用事計(jì)算機(jī)有色金農(nóng)林牧汽車(chē)基礎(chǔ)化醫(yī)藥交通運(yùn)電子電力設(shè)備及新能非銀行金融銀行表：兩類(lèi)型轉(zhuǎn)債基金業(yè)持倉(cāng)均值歸一后額較（209630022.9）類(lèi)型銀行非銀行金融電新電子交通運(yùn)輸醫(yī)藥基礎(chǔ)化工汽車(chē)純轉(zhuǎn)債型歸一1.38%1.54%1.13%轉(zhuǎn)債+債券型歸一2.09%中證轉(zhuǎn)債歸一0.72%轉(zhuǎn)債減雙債---類(lèi)型農(nóng)林牧漁有色金屬計(jì)算機(jī)公用事業(yè)機(jī)械通信輕工制造--純轉(zhuǎn)債型歸一轉(zhuǎn)債+債券型歸一中證轉(zhuǎn)債歸一轉(zhuǎn)債減雙債-----資料來(lái)源：，Wind而對(duì)轉(zhuǎn)債股型金由于存數(shù)為8，基模測(cè)的析能存因本少數(shù)質(zhì)量足導(dǎo)致的判單基變對(duì)整結(jié)的較，因我暫予論析。最后從型合效來(lái)3轉(zhuǎn)基型整2值處于7以上其倉(cāng)純債和轉(zhuǎn)債股型擬效更好體整R2水均在5右于債券基金其整R2的長(zhǎng)均約為77，們?yōu)橹乱滑F(xiàn)的部原于轉(zhuǎn)債型金模變量更，此整2受的罰也更。至202年9月0，3種型調(diào)后R2讀分為轉(zhuǎn)型9轉(zhuǎn)債債型7、型82。圖：轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)模型調(diào)整R2均值（持倉(cāng)模型，09..3-202.9.30）R2@純轉(zhuǎn)債型 R2@轉(zhuǎn)債+債性型 R2@轉(zhuǎn)債+股票型10%20906 20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind轉(zhuǎn)債基金因子模型持倉(cāng)型我跟基倉(cāng)位布供工另一跟基投行思是風(fēng)角手仿多子模型基風(fēng)進(jìn)測(cè)比持模來(lái)因子模型更關(guān)注基在個(gè)因子維度的暴露況反映的是基金經(jīng)理的賺錢(qián)思路和投方于債金底資產(chǎn)時(shí)及可股票債因可以別這3個(gè)維出，慮同產(chǎn)下多因來(lái)基業(yè)績(jī)行合如所：表：各類(lèi)型多因子造方式說(shuō)明類(lèi)型 指標(biāo)名稱(chēng) 構(gòu)造方法轉(zhuǎn)債市場(chǎng)因子 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)轉(zhuǎn)債動(dòng)量因子 根據(jù)可轉(zhuǎn)債過(guò)去0個(gè)交易日動(dòng)量分組計(jì)算得到債底評(píng)級(jí)因子 根據(jù)可轉(zhuǎn)債債底信用評(píng)級(jí)分組計(jì)算得到轉(zhuǎn)債因子股票因子債券因子

轉(zhuǎn)債定價(jià)因子 根據(jù)可轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)折價(jià)率分組計(jì)算得正股市值因子 根據(jù)可轉(zhuǎn)債正股總市值分組計(jì)算得到正股盈利因子 根據(jù)可轉(zhuǎn)債正股營(yíng)收同比及預(yù)期2年復(fù)合營(yíng)收增速分組計(jì)算得股票市場(chǎng)因子 中證全指指數(shù)股票市值因子巨潮小盤(pán)指數(shù)-巨潮大盤(pán)指股票風(fēng)格因子巨潮成長(zhǎng)指數(shù)-巨潮價(jià)值指?jìng)袌?chǎng)因子中債綜合債總指數(shù)債券期限因子中債綜合債0以上指數(shù)-中債綜合債-3指?jìng)庞靡蜃又凶C中低信用指數(shù)-中證中高信用指數(shù)資料來(lái)源：轉(zhuǎn)債多空因子編制方式對(duì)于表中的股票和債券因，由于市場(chǎng)中已有量豐富的相關(guān)風(fēng)格指數(shù)可以簡(jiǎn)單以對(duì)應(yīng)指數(shù)的益率做差得到但對(duì)可債其因的造自計(jì)。參如方，于意標(biāo)A的債子計(jì)算：因子組：高得組根標(biāo)A全市轉(zhuǎn)從到排，取取最的1中得組根標(biāo)A全市轉(zhuǎn)從到排，取取中的1低得組根標(biāo)A全市轉(zhuǎn)從到排，取取最的1多空子將得組低得組收率減作為標(biāo)A的空因值加權(quán)式等權(quán)下列表示可債面5個(gè)空子分值與空額因子別轉(zhuǎn)債的期債底和正股同維可債收來(lái)源行刻以到于轉(zhuǎn)動(dòng)量債底用高債價(jià)低正市和高正股利轉(zhuǎn)，在期視下備高收表現(xiàn)。其中額說(shuō)的定價(jià)子源我的究報(bào)《轉(zhuǎn)定與策略—收化列研之，其參核是的R定價(jià)價(jià)可轉(zhuǎn)債R二叉樹(shù)定價(jià)相對(duì)于轉(zhuǎn)市價(jià)的折價(jià)比例R價(jià)是可轉(zhuǎn)的論價(jià)折價(jià)越則明市價(jià)被轉(zhuǎn)更具投價(jià)從測(cè)算況轉(zhuǎn)債定因的空益現(xiàn)在5因中為，整呈出著單增長(zhǎng)勢(shì)。圖8：轉(zhuǎn)債動(dòng)量因子編制（07.12-202.9） 圖9：債底評(píng)級(jí)因子編制（07.12-202.9）多空超() 量 中動(dòng)量 量 () 用 用 2502025020018018016015016014020100020712 20812 20912 20012 20112

24020140120100

2202012010080060020712 20812 20912 20012 20112

17016015010130120110100資料來(lái)源：，Wind訊 資料來(lái)源：，Wind圖1：轉(zhuǎn)債定價(jià)因子編制（07.12-202.9） 圖11：正股市值因子編制（07.12-202.9）42030320270220170120

多空超(右) 低折價(jià) 中折價(jià) 高折價(jià)68050480380280180

多空超(右) 大盤(pán) 中盤(pán) 小盤(pán)230210142302101401901301701501013011011010090070050020712 20812 20912 20012 20112 20712 20812 20912 20012 20112資料來(lái)源：，Wind訊 資料來(lái)源：，Wind圖1：正股盈利因子編制（07.12-202.9）多空超(右) 低盈利 中盈利 高盈利2202001801601401201002712 2812 2912 2012 2112資料來(lái)源：，Wind

140130120110100我們上因的度益率關(guān)進(jìn)了從結(jié)個(gè)子體呈相債級(jí)因與股市值因的相性高達(dá)到3%我們?yōu)橐怯谛呸D(zhuǎn)多中在行而其市值體高所導(dǎo)致。表：各因子月度收益相關(guān)系數(shù)（217122029）相關(guān)系數(shù)中證轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債動(dòng)量債底評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債定價(jià)正股市值正股盈利中證轉(zhuǎn)債-轉(zhuǎn)債動(dòng)量債底評(píng)級(jí)-轉(zhuǎn)債定價(jià)--正股市值-正股盈利---資料來(lái)源：，Wind轉(zhuǎn)債基金因子模型設(shè)計(jì)通過(guò)述式有子取以樣持倉(cāng)型設(shè)框?qū)Σ活?lèi)的不同因進(jìn)行擬達(dá)最的效于轉(zhuǎn)型基其點(diǎn)于持倉(cāng)分收分心是6轉(zhuǎn)因子轉(zhuǎn)市因動(dòng)量底級(jí)債價(jià)子正值因而轉(zhuǎn)因可外納入股票場(chǎng)子債市因子作股和券產(chǎn)端綜代變。對(duì)于轉(zhuǎn)債債券型基股票部分持倉(cāng)比小，納入股票市場(chǎng)子便已夠在債券端需分別化考債券市場(chǎng)因債期因債券用子與歸析最對(duì)轉(zhuǎn)債股基變選方雙債反，在股端分選股市場(chǎng)子股市因和股風(fēng)因共3分因作其理量。模型變量類(lèi)型轉(zhuǎn)債因子變量股票因模型變量類(lèi)型轉(zhuǎn)債因子變量股票因子變量債券因子變量純轉(zhuǎn)債型股票市場(chǎng)因子債券市場(chǎng)因子轉(zhuǎn)債+權(quán)益型X 轉(zhuǎn)債+債券型

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)因轉(zhuǎn)債動(dòng)量因債底評(píng)級(jí)因轉(zhuǎn)債定價(jià)因正股市值因正股盈利因

股票市場(chǎng)因股票市值因股票風(fēng)格因股票市場(chǎng)因子

債券市場(chǎng)因子債券市場(chǎng)因債券期限因債券信用因Y 目標(biāo)基金復(fù)權(quán)單位凈值漲跌幅資料來(lái)源：同以40個(gè)易的窗口行合參如回歸程便到所基金歷因暴情。??,??=??1????,??+??2????,??…+??????????,??0≤????≤??其??代表金益????代表空????代基金因上暴程對(duì)任的場(chǎng)因子，暴????可以在0到K之浮，K的認(rèn)為3對(duì)同別基，我另了外充制）純轉(zhuǎn)型金擬的票券場(chǎng)A于12純債基金擬合股場(chǎng)A小于3債股型金擬的券場(chǎng)A小于1。全市場(chǎng)基金測(cè)算結(jié)果分析對(duì)截內(nèi)有金因暴露據(jù)平，算時(shí)間列就以全市場(chǎng)基金的平均因暴情況。下圖示純債基的測(cè)結(jié)，以）全轉(zhuǎn)型金市場(chǎng)A在06到12之間動(dòng)隨著時(shí)的移場(chǎng)A的樞平所；2整來(lái)，市轉(zhuǎn)債基轉(zhuǎn)債動(dòng)量子和正股盈利因子上的暴露持續(xù)正值說(shuō)明基金經(jīng)理在投行上更傾向于選擇有一動(dòng)量效應(yīng)的轉(zhuǎn)債和股利能力更強(qiáng)的轉(zhuǎn)債；）值面純債型金市值A(chǔ)露多為負(fù)值，說(shuō)明數(shù)金的持倉(cāng)以大市值債主；4對(duì)于轉(zhuǎn)債價(jià)子與他子不的其A露總在0上徘徊一定度反出比從衍品出發(fā)來(lái)，金理傾于從股本角進(jìn)擇同，在212至222時(shí)段，定價(jià)子A顯著負(fù)說(shuō)該段基金持結(jié)更向持有價(jià)對(duì)論價(jià)言高的債。圖13：全市場(chǎng)純轉(zhuǎn)債型基金的因子暴露均值（09.6.3-202.9.0）-1%-2%-3%-4%

() 子 定價(jià)因子 市值因子 盈利因子

14%12%10%20906 20006 20106 20206資料來(lái)源：，Wind對(duì)于債券的金其場(chǎng)BA在至5間波含了對(duì)純債基而言低轉(zhuǎn)債倉(cāng)水從項(xiàng)因子長(zhǎng)暴情雙債金正市因上的BA露樣為負(fù)表出基金大值券向在近來(lái)正盈因的A在0線下復(fù)明金倉(cāng)盈層面為，這一與轉(zhuǎn)型金所差。圖1：全市場(chǎng)雙債基金的因子暴露均值（0-222.930）

市場(chǎng)因子(右) 動(dòng)量因子 評(píng)級(jí)因子

定價(jià)因子市值因子盈利因子%定價(jià)因子市值因子盈利因子% % -5% -1% -1% 20906 20006 20106 20206資料來(lái)源：，Wind將純債基和債的算果合比以現(xiàn)除定子外基在其因子的暴露度正負(fù)號(hào)基本一致這反兩基金的基金經(jīng)理具相的投資偏好但體雙債基金的調(diào)性要更均衡純轉(zhuǎn)債型基金則有著更為鮮的特征外得的是因模本以債指作市因此其法向?qū)κ袌?chǎng)數(shù)風(fēng)暴情進(jìn)行釋。表：兩類(lèi)型轉(zhuǎn)債基金子暴露均值情況（子值顯著基金占比，019.620229）類(lèi)型動(dòng)量因子評(píng)級(jí)因子定價(jià)因子市值因子盈利因子純轉(zhuǎn)債型6(2%)2(2%)-1(2%)-9(2%)2(3%)轉(zhuǎn)債+債券型2(2%)1(2%)2(2%)-3(2%)1(2%)純轉(zhuǎn)債型倉(cāng)位歸一-0轉(zhuǎn)債+債券型倉(cāng)位歸一-資料來(lái)源：，Wind注1：倉(cāng)位歸一數(shù)據(jù)由當(dāng)日因子值/轉(zhuǎn)債總倉(cāng)位計(jì)算得到；注2：顯著性計(jì)算時(shí)所用的T統(tǒng)計(jì)值閾值為1.65，括號(hào)中的數(shù)字為該因子下統(tǒng)計(jì)顯著的基金占比的長(zhǎng)期均值。從因模擬的果看3轉(zhuǎn)基的調(diào)整R2均均于0以備高解度與倉(cāng)型的結(jié)類(lèi)，轉(zhuǎn)型金和債票基的體擬效更，整2平在8和84，而債券型金調(diào)整R2長(zhǎng)均值為74。截至202年9月30日，3種型調(diào)整后R2讀分為轉(zhuǎn)債型89、轉(zhuǎn)債券型78、股型81。圖15轉(zhuǎn)債基金因子模型調(diào)整R2均（因子模型09.6.-222..30）R2@純轉(zhuǎn)債型 R2@轉(zhuǎn)債+純債型 R2@轉(zhuǎn)債+股票型10%20906 20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind下表，們列總各因下期向高的5只債金供資者考。表：因子長(zhǎng)期暴露均排名前5的轉(zhuǎn)債基金（219630022.9）排名轉(zhuǎn)債動(dòng)量因子債底評(píng)級(jí)因子轉(zhuǎn)債定價(jià)因子正股市值因子正股盈利因子10006.OF/0.320614.OF/0.371003.OF/0.170768.OF/0614.OF/0.7520703.OF/0.220053.OF/0.180002.OF/0.143001.OF/0.110351.OF/0.4730527.OF/0006.OF/0.170225.OF/0.141420.Z/0006.OF/0.4340911.OF/6501.OF/0.150661.OF/0.130449.OF/0.081381.OF/0.3750029.OF/0.197030.OF/0.150670.OF/0.120527.OF/0.070648.OF/0.35資料來(lái)源：，Wind二、模型準(zhǔn)確二、模型準(zhǔn)確度研究與案例分析上文我分從模型因模兩角入轉(zhuǎn)基的行為行動(dòng)跟模型擬效果來(lái)看各型債調(diào)整R2均基都在70以，體備高的釋度。對(duì)于中持模以進(jìn)步基季披的資配比與所測(cè)的資總比行對(duì)以證其估的確如所在3基中別有763和79個(gè)本期為據(jù)從的均分看，模型純轉(zhuǎn)型金測(cè)算差股部分02、債部分12轉(zhuǎn)債分56；于雙基測(cè)算股票部分10、券分222轉(zhuǎn)部分12于轉(zhuǎn)債股型金測(cè)誤股分29、券部163和轉(zhuǎn)分69。可以在純轉(zhuǎn)債型基金和轉(zhuǎn)債股票型基金中持倉(cāng)模型主要在轉(zhuǎn)持上有所高估，而于雙基金，模型的倉(cāng)位估計(jì)則相對(duì)更準(zhǔn)而通過(guò)將模型擬位乘以調(diào)整系數(shù)齊基金實(shí)際披露的杠后各類(lèi)基金的資產(chǎn)配置誤差進(jìn)一縮到2以下?？偝謧}(cāng)估誤基在可范內(nèi)。表：持倉(cāng)模型的各類(lèi)轉(zhuǎn)債基金資產(chǎn)配置計(jì)差（單位：，0192022Q）股票誤差債券誤差轉(zhuǎn)債誤差股票誤差債券誤差轉(zhuǎn)債誤差類(lèi)型樣本數(shù)均值均值均值對(duì)齊杠桿對(duì)齊杠桿對(duì)齊杠桿純轉(zhuǎn)債型--轉(zhuǎn)債+債券型---轉(zhuǎn)債+股票型9--資料來(lái)源：，Wind而對(duì)因模由乏相直的證我們從例基金披信對(duì)的準(zhǔn)性行驗(yàn)證分。轉(zhuǎn)債基金A某轉(zhuǎn)金A一只債型金其金經(jīng)多次外表對(duì)債場(chǎng)的資點(diǎn)分在管產(chǎn)時(shí)的經(jīng)驗(yàn)結(jié)相資信來(lái)看：2019“隊(duì)特在信債資有身殊體不求端信用沉而在用控的面行投資?！毙庞猛兜姆缮羵Y系中如果轉(zhuǎn)金A的轉(zhuǎn)用況行理可以現(xiàn)與市場(chǎng)平相，轉(zhuǎn)基金A在+以上高轉(zhuǎn)債相市低約1，在A等的轉(zhuǎn)中超配14，但在低信維基本有與基金理發(fā)內(nèi)相合同如從子型的析果來(lái)看，金著顯于場(chǎng)平的級(jí)子露這預(yù)著金傾于超配低信用維度的轉(zhuǎn)債，以博取收益增厚。表：轉(zhuǎn)債基金A信用布情況（2199222）評(píng)級(jí)基金占比市場(chǎng)占比基金超配AA----+及以下-資料來(lái)源：，Wind圖16：轉(zhuǎn)債基金A評(píng)級(jí)因子走勢(shì)比較（-202.9）評(píng)級(jí)因子 市場(chǎng)平均@評(píng)級(jí)150100050000(05)20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：Wind2019.“資略面會(huì)采比穩(wěn)的略以低價(jià)的盤(pán)債主要配利基在成股研究?jī)?yōu)，下上選一些債的配一倉(cāng)位”同金理持倉(cāng)略以盤(pán)債主但會(huì)正基本的度正股長(zhǎng)格的優(yōu)質(zhì)的以置從測(cè)算據(jù)看同可現(xiàn)金長(zhǎng)市因露度對(duì)場(chǎng)準(zhǔn)言低除Q4外，本于0以，明其倉(cāng)偏市轉(zhuǎn)。而盈層，金長(zhǎng)期利子露顯高于場(chǎng)，說(shuō)明金擇邏在大程上從股出優(yōu)考納那已現(xiàn)盈較是來(lái)利預(yù)較個(gè)股所應(yīng)轉(zhuǎn)。圖17：轉(zhuǎn)債基金A市值因子走勢(shì)比較（-202.9） 圖18：轉(zhuǎn)債基金A盈利因子走勢(shì)比較（-202.9）180130080030(02)(07)

市值因子 市場(chǎng)平@市值

400300200100000(12)(1(12)(17)(20)(22)(30)2091220006 20012 20106 20112 2020620912 20006 20012 20106 20112 20206

盈利因子 市場(chǎng)平均@盈利資料來(lái)源：，Wind訊 資料來(lái)源：，Wind轉(zhuǎn)債基金B(yǎng)某轉(zhuǎn)金B(yǎng)樣純轉(zhuǎn)債基，基經(jīng)對(duì)產(chǎn)的位一“波動(dòng)資配底產(chǎn)，從期調(diào)研信看產(chǎn)側(cè)絕收益位通分配的方對(duì)風(fēng)。2022.7：“基金定位低波的固產(chǎn)品，站在絕對(duì)收益的視角來(lái)管理回撤，轉(zhuǎn)債如果波動(dòng)很大，在極端市場(chǎng)情況下通降絕權(quán)持的方去制品波性外在票債分會(huì)通行的分組，實(shí)現(xiàn)動(dòng)的對(duì)控”以持模滾測(cè)產(chǎn)過(guò)去2年轉(zhuǎn)持?jǐn)M合果基在行業(yè)的比對(duì)未有別顯的行業(yè)好進(jìn)步因模型測(cè)情看可債金B(yǎng)歷市因暴露低市平水，自019來(lái)市轉(zhuǎn)基的場(chǎng)EA有定趨攀升象長(zhǎng)均為07可債金B(yǎng)的期EA均僅0.66并在022年讀數(shù)遠(yuǎn)于場(chǎng)均平。場(chǎng)A的低能由個(gè)素響其，基通降低轉(zhuǎn)持的式回進(jìn)行轉(zhuǎn)資產(chǎn)對(duì)高的股轉(zhuǎn)而基傾向穩(wěn)型的債性債而兩可性，與金“波定位匹。圖19：轉(zhuǎn)債基金B(yǎng)持倉(cāng)模型行業(yè)測(cè)算情況（長(zhǎng)期占比前0行業(yè)，-202.6）1090807060504030201020006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind

其通輕工制造電力及公用事有色金屬基礎(chǔ)化交通運(yùn)電子電力設(shè)備及新能非銀行金融銀行圖20：轉(zhuǎn)債基金B(yǎng)市場(chǎng)因子走勢(shì)比較（-202.9）140

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)因子 市場(chǎng)平均@市場(chǎng)1201000800600400200002096 20912 2006 20012 2016 20112 2026資料來(lái)源：，Wind2022.目，利景下我首中等的債，概不考做信下，先證險(xiǎn)控”持倉(cāng)用度因模的結(jié)也證基經(jīng)所說(shuō)基的近級(jí)子暴低市平線且于0說(shuō)明金持層更好持高用級(jí)轉(zhuǎn)以控組的用險(xiǎn)露。圖21：轉(zhuǎn)債基金B(yǎng)評(píng)級(jí)因子走勢(shì)比較（-202.9）020

評(píng)級(jí)因子 市場(chǎng)平均@評(píng)級(jí)015010005000(00)(01)(01)2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029資料來(lái)源：，Wind轉(zhuǎn)債基金C某轉(zhuǎn)金C為只基投重主焦于債債資的對(duì)配比在的季其倉(cāng)位時(shí)行進(jìn)了確的露：2021報(bào)“轉(zhuǎn)方，在初價(jià)跌深價(jià)值間幅倉(cāng)價(jià)債，后著債場(chǎng)值拉行演繹，漸低債位”2022報(bào)“初估的轉(zhuǎn)市，一度隨股下，值一壓縮中附水，隨著季來(lái)的反彈，轉(zhuǎn)債指數(shù)度上行，同時(shí)估值再次升到歷史偏高水平?；趫?bào)告期內(nèi)的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位歷了先升后降，當(dāng)前度到低倉(cāng)水平”以持模對(duì)雙基的行持進(jìn)測(cè)加得其轉(zhuǎn)和票類(lèi)權(quán)型產(chǎn)的置例以到，基金往3內(nèi)倉(cāng)測(cè)算據(jù)實(shí)披數(shù)變動(dòng)本比例較接如中所基在21初和2初提了轉(zhuǎn)的位例但整體勢(shì)看自221以來(lái)隨轉(zhuǎn)估的斷提金的轉(zhuǎn)債比樞不下。目至9月，債基的債股持測(cè)算分為137合計(jì)益持倉(cāng)總例為0。圖2：轉(zhuǎn)債基金C模型算倉(cāng)位（2196222） 圖23：轉(zhuǎn)債基金C實(shí)際露倉(cāng)位（單位：）14%12%10%

股票倉(cāng)@擬轉(zhuǎn)債倉(cāng)@擬轉(zhuǎn)債溢價(jià)@中位數(shù)（右）

0 90800 700 60500 40300 20100 0

轉(zhuǎn)債倉(cāng)位@披露 股票倉(cāng)位@披露20906 20006 20106 20206 20906 20006 20106 20206資料來(lái)源：，Wind訊 資料來(lái)源：，Wind2020年報(bào)“轉(zhuǎn)方，仍堅(jiān)在有性基礎(chǔ)進(jìn)轉(zhuǎn)配，側(cè)重價(jià)策”2021報(bào)“年低跌深價(jià)區(qū)大加倉(cāng)價(jià)債隨隨轉(zhuǎn)債場(chǎng)值升情演繹逐低位而在債部倉(cāng)格面金體強(qiáng)低類(lèi)偏性債配注意是因子模型中包含轉(zhuǎn)債風(fēng)格的多空因子原在該子與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)因子的關(guān)性較高但情而們可選以轉(zhuǎn)風(fēng)格因子替代市場(chǎng)因子進(jìn)分模定向配同分需簡(jiǎn)定轉(zhuǎn)風(fēng)因?yàn)楣赊D(zhuǎn)（價(jià)10上債轉(zhuǎn)債（價(jià)90以）合益率差從代因模型測(cè)結(jié)來(lái)，債金C轉(zhuǎn)端持風(fēng)格體性，格A基在0線附徘，金倉(cāng)露下轉(zhuǎn)平中數(shù)本維在90元右模測(cè)算據(jù)實(shí)際情相致。圖2轉(zhuǎn)債基金C轉(zhuǎn)債風(fēng)格因子走勢(shì)比（-2022.）圖25：轉(zhuǎn)債基金C持倉(cāng)平價(jià)分布比較（-202.9）080060040020000(02)(04)(06)(08)

風(fēng)格因子暴露（平價(jià)110以上減平價(jià)90以下）

90807060

平價(jià)@75分位 平價(jià)@50分位平價(jià)@25分位 市場(chǎng)平均@75分位 市場(chǎng)平均@50分位 市場(chǎng)平均@25分位2096209122006200122016201122026 20909 20003 20009 20103 20109 20203資料來(lái)源：，Wind訊 資料來(lái)源：，Wind三、模型應(yīng)用三、模型應(yīng)用轉(zhuǎn)債基金OF策略設(shè)計(jì)在前節(jié)我對(duì)債基的別行劃別造基基和資格跟模驗(yàn)了型測(cè)算果準(zhǔn)中我將研的聚于型應(yīng)層根模測(cè)的投者供一些發(fā)的債金雙債金F置路。.1.FOF組合中因子配置對(duì)于債金模訴我基在投風(fēng)下暴情基這結(jié)易聯(lián)配置方式根基子度造FF略這類(lèi)資略要子長(zhǎng)期角有，備對(duì)穩(wěn)的益，：估因、盈子，對(duì)周很、常段失的因則不用方。轉(zhuǎn)債基金OF策略考慮轉(zhuǎn)債動(dòng)量因子轉(zhuǎn)定價(jià)因子和正盈因構(gòu)造3子債基金FF合從論來(lái)，因的配置到分化資效此長(zhǎng)超益表的定上相單一子言作層可考慮在個(gè)倉(cāng)，擇3個(gè)因下合分的N轉(zhuǎn)基進(jìn)投具體計(jì)下：測(cè)算間201962022930 基金本：轉(zhuǎn)型金 投資合：? 高價(jià)O：據(jù)倉(cāng)轉(zhuǎn)債價(jià)子露測(cè)值，高底序選最的N基持有? 高量O：據(jù)倉(cāng)轉(zhuǎn)債量子露測(cè)值，高底序選的N基持有? 高利O：據(jù)倉(cāng)正股利子露測(cè)值，高底序選最的N基持有? 三子O調(diào)日債基在債動(dòng)股利3個(gè)的暴度準(zhǔn)后平高到低序并擇擇高的N只金有 比較準(zhǔn)樣池所純轉(zhuǎn)型 持倉(cāng)量10只 調(diào)倉(cāng)再衡率月頻 加權(quán)式等權(quán)從三子FF算看以現(xiàn)1轉(zhuǎn)價(jià)因債量子正股利子具長(zhǎng)視角相穩(wěn)定的績(jī)3個(gè)合能夠贏債金市基高利FF益彈最但撤同樣較；2）過(guò)3因疊后因子FF的益現(xiàn)進(jìn)一的高年收率提至465，時(shí)在最回撤上僅于價(jià)FF為824組的益波比收回比別為03和08具高的資價(jià)比。圖26：三因子OF組合凈值（09..30-202.9.30）20018016014012010

高動(dòng)量FOF 高折價(jià)FOF 高盈利三因子FOF 純轉(zhuǎn)債型基金20906 20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind表1：三因子FF組合收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)（019.620229）類(lèi)型 年化收益率 年化波動(dòng)率 最大回撤 收益波動(dòng)比 收益回撤比 年化換手率高動(dòng)量FOF 1.12% 1.17% 1.47% 9 1.18高折價(jià)FOF 1.82% 1.62% 1.23% 7 1.12高盈利FOF 1.71% 1.52% 2.31% 7 三因子FOF 1.65% 1.81% 1.24% 3 0.61純轉(zhuǎn)債型基金 0.23% 3.48% 9.24% 6 3 --資料來(lái)源：，Wind綜合看子FF的超收的現(xiàn)1純轉(zhuǎn)型金比基看同子超收回撤點(diǎn)所差，如利子回撤在0321、221，量子回撤在0121、222價(jià)因的撤在203、222等多因配置式一程上滑了合額益回波動(dòng)使在長(zhǎng)期勢(shì)更穩(wěn)而獲了算間的優(yōu)業(yè)表2如以證轉(zhuǎn)為較準(zhǔn)則FF合超額收益勢(shì)動(dòng)有加，尤在13到22、223等段回險(xiǎn)明升，這要由于轉(zhuǎn)型基金整相轉(zhuǎn)標(biāo)的績(jī)出回所致。圖27：三因子OF組合超額收益拆解（相對(duì)基金指數(shù)） 圖28：三因子OF組合超額收益（相對(duì)轉(zhuǎn)債和基金指數(shù)）125120115110105100095090

高動(dòng)量FOF 高折價(jià)FOF高盈利FOF 三因子FOF

14013012010100900

中證轉(zhuǎn)債(右) 轉(zhuǎn)債基金-中證轉(zhuǎn)三因子-中證轉(zhuǎn)債 三因子-轉(zhuǎn)債基金

1401301201010020906209122000620012201062011220206

2906 2006 2106 2206資料來(lái)源：，Wind訊 資料來(lái)源：，Wind雙債基金OF策略31中討主圍在純債基層，如果視范拓至債基，望更絕收益角行基金可考合我《債金及到收率估與—固量系研之的究成造債FF上報(bào)中我提了一同考債券用差期利純債金YTM測(cè)算案以系債指數(shù)基漲幅行合，計(jì)基的日M估值基于算，我提了最高期率FF（下高YTMFO）投資案具框如： 測(cè)算間201962022930 基金本：長(zhǎng)純基金低票一債基二債基 投資合：? 高TMFF根調(diào)純債YM測(cè)值高到排，擇的N基持有? 低TMFF根調(diào)純債YM測(cè)值低到排，擇的N基持有 比較準(zhǔn)中期金指（8500） 持倉(cāng)量20只 調(diào)倉(cāng)再衡率月頻 加權(quán)式等權(quán)純債高TMFOF合近3的化益為436對(duì)長(zhǎng)債低TMFF個(gè)較基而產(chǎn)生了076、28超收益組最回為19風(fēng)險(xiǎn)整的益動(dòng)為68，益撤為24。圖29：高TMFOF組合凈值（09..30-202.9.30）10011100110100100100100

多空超額(右) 高YTMFOF 低YTMFOF 中長(zhǎng)期純債110100

10020906 20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind

表：高TMFOF組合收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)（019.620229）類(lèi)型年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤收益波動(dòng)比收益回撤比年化換手率高TMFOF%%%4.21低TMFOF6.55中長(zhǎng)期純債--資料來(lái)源：，Wind通將上文中的轉(zhuǎn)債基三因子FF組合與純債金高TMFF組合進(jìn)行結(jié)合就得到了雙債金F配置方案：測(cè)算間201962022930 基金本：? 轉(zhuǎn)債純基金? 純債中期債金、股持的級(jí)基、級(jí)基 投資合：? 雙債F：根據(jù)倉(cāng)轉(zhuǎn)基三子指排，擇的N轉(zhuǎn)基持有根據(jù)倉(cāng)純金M指排，擇高的M只債金有? 基準(zhǔn)債F指：債基指、長(zhǎng)純基金數(shù)代金倉(cāng)? 基準(zhǔn)債F基：場(chǎng)轉(zhuǎn)債型雙基金 持倉(cāng)量轉(zhuǎn)金10、純金20只 配置例13債3純基金 調(diào)倉(cāng)再衡率月頻 加權(quán)式等權(quán)分別以基金指數(shù)全市場(chǎng)雙債基金為工具，構(gòu)造兩種雙債基金比較基準(zhǔn)。從測(cè)算情況來(lái)看，回測(cè)區(qū)間內(nèi)，雙債F組合年收為79，顯越債FF金，額益別到236和175；險(xiǎn)，債F組合年波為53高基組大回為5為者最低風(fēng)調(diào)后益度債F組合收波為14益撤為13樣高兩業(yè)比基體看雙債FF合呈出低收益低險(xiǎn)偏對(duì)益型合益險(xiǎn)征。雙債FOF 基準(zhǔn)雙債FOF@指數(shù) 基準(zhǔn)雙債FOF@基金14013013012012011011010010020906 20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind表1：雙債FF組合益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)（019.60022.93）類(lèi)型年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤收益波動(dòng)比收益回撤比年化換手率雙債FOF01基準(zhǔn)雙債FOF@指數(shù)--基準(zhǔn)雙債FOF@基金--資料來(lái)源：，Wind..雙債基金FF的資產(chǎn)配置上兩中文的論要圍在債金純基金部選層決的基挑的題而落腳到雙債基金配置時(shí)，需要額關(guān)注的另一個(gè)維度是組合的基金資產(chǎn)配置比例，即置多少的債基金純基金最為適對(duì)于此問(wèn)題，我們有兩個(gè)選擇：1）通過(guò)跟蹤雙債基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，來(lái)構(gòu)造被動(dòng)配置的市場(chǎng)中性組合；2）結(jié)合已有的轉(zhuǎn)債擇時(shí)指標(biāo)，造態(tài)配置組合?；趥}(cāng)位跟蹤的市場(chǎng)中性組合如何蹤債金轉(zhuǎn)倉(cāng)位平我可通將持倉(cāng)模型測(cè)算結(jié)中各個(gè)轉(zhuǎn)債指數(shù)的持合并來(lái)提取出基金的轉(zhuǎn)債配置占比。下所示其展示全市場(chǎng)債基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)截面位情況。從算結(jié)果：1）計(jì)入桿后市雙基的債倉(cāng)基維在0到50近2近持高位在221年3度市達(dá)到階峰后雙基的持水明下，在201年1季達(dá)；）近1，基金持水平趨勢(shì)回，在際所落至222年9月0，數(shù)為43。

中證轉(zhuǎn)債(右) 持倉(cāng)中位數(shù)持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)差 持倉(cāng)中位數(shù)MA5

20906 20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind以如方，雙基的資輪能進(jìn)觀： 測(cè)算間201962022930 樣本：債產(chǎn)中轉(zhuǎn)債、債產(chǎn)中合債） 投資合：? 雙債動(dòng)合根全場(chǎng)雙基中債當(dāng)持倉(cāng)例配轉(zhuǎn)資，其倉(cāng)配純資產(chǎn)? 雙債定合根全市雙基中債倉(cāng)的史值約1，配轉(zhuǎn)資，余位置純債約9） 調(diào)倉(cāng)再衡率月頻其債定是在窺口以轉(zhuǎn)債位長(zhǎng)均作恒定例行置投組以為輪動(dòng)合額益取力的考測(cè)果來(lái)雙輪組年化益為602對(duì)長(zhǎng)恒組合的超收為0.2風(fēng)險(xiǎn)制面雙輪組合最回為401相對(duì)期定合言化了085。雖然債金轉(zhuǎn)倉(cāng)變動(dòng)度不常烈但輪組的額益值在期角增相平穩(wěn)年2季度，體現(xiàn)穩(wěn)上升趨，反出市場(chǎng)債金理平上而備定資輪動(dòng)力。圖32：雙債輪動(dòng)組合凈值（09.6.0-222..3）130120120110110100100

() 動(dòng)

10510010510020906 20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind表1：雙債輪動(dòng)組合收風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)（21963020293）類(lèi)型年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤收益波動(dòng)比收益回撤比雙債輪動(dòng)%%1%0雙債長(zhǎng)期恒定%%6%資料來(lái)源：，Wind通過(guò)底標(biāo)置為債基和債金便以構(gòu)出債F市中合： 測(cè)算間201962022930 基金本：? 轉(zhuǎn)債金純基金? 純債金中期債金、股持的級(jí)基、級(jí)基 投資合：? 雙債F市中組：-根調(diào)日債因子標(biāo)序選最的N轉(zhuǎn)基持有-根調(diào)日債金M指排，擇高的M只債金有配置例根全場(chǎng)債基中債當(dāng)持比例配轉(zhuǎn)基，余倉(cāng)配純基金? 基準(zhǔn)債F基場(chǎng)轉(zhuǎn)債型雙基金 持倉(cāng)量轉(zhuǎn)金10、純金20只 調(diào)倉(cāng)再衡率月頻 加權(quán)式等權(quán)從測(cè)結(jié)看雙債OF市場(chǎng)性合收彈相比債金準(zhǔn)言強(qiáng)約2.7大撤不到03許升，過(guò)的位復(fù)進(jìn)資配場(chǎng)中組能緊市的平倉(cāng)水避錯(cuò)，并合31節(jié)中的基略在對(duì)益維獲更的險(xiǎn)整后現(xiàn)。圖33：雙債FOF市場(chǎng)中性組合凈值（09..3-202.93）150140130120110100

() FOF@性 FOF@1101010010010010010020906 20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind

表1：雙債FF市場(chǎng)組合收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)（219630022.9）類(lèi)型年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤收益波動(dòng)比收益回撤比年化換手率雙債FOF@市場(chǎng)中性%%1%3.14基準(zhǔn)雙債FOF@基金%%5%--資料來(lái)源：Wind基于轉(zhuǎn)債定價(jià)的動(dòng)態(tài)配置組合除了被的式蹤債基的倉(cāng)外也以選根其的時(shí)來(lái)造態(tài)置FF策略在以往的究給了以可債價(jià)離為據(jù)時(shí)下示對(duì)單可債債價(jià)離度被義可債R價(jià)與市的值而場(chǎng)偏度是一截所有債定偏度位該指標(biāo)讀數(shù)高則市轉(zhuǎn)的市越宜可產(chǎn)的體置值強(qiáng)：可轉(zhuǎn)債價(jià)離度=可轉(zhuǎn)債R價(jià)?可轉(zhuǎn)市價(jià)市場(chǎng)離度=全市場(chǎng)轉(zhuǎn)定偏度位數(shù)從指的史間列況看指的值正負(fù)15范內(nèi)動(dòng)而指標(biāo)行明低的候，往伴隨著債場(chǎng)為顯回撤因，們以以市場(chǎng)偏離度大于5元、0到5元、5到0元小于5元為分界，劃分4種情景，并置不同比例的轉(zhuǎn)債產(chǎn)。表1：基于轉(zhuǎn)債R定價(jià)的輪動(dòng)框架市場(chǎng)偏離度范圍轉(zhuǎn)債配置比例債券配置比例(5,+)(0,5](-,(-∞,-資料來(lái)源：圖34：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)偏離度情況（06.12-222.） 圖35：基于市場(chǎng)偏離度的擇時(shí)信號(hào)（-202.9）50(5)(1)

中證轉(zhuǎn)債(右) 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)偏離

50(5)(1)

輪動(dòng)信號(hào)(右) 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)偏離

10%(1)2061220712208122091220012

(1) 20906 20006 20106 20206資料來(lái)源：，Wind訊 資料來(lái)源：，Wind與前類(lèi)據(jù)信號(hào)動(dòng)讀和期定均別造債R輪組和雙債RR期恒組，觀測(cè)標(biāo)輪效，體設(shè)如： 測(cè)算間201962022930 樣本：債產(chǎn)中轉(zhuǎn)債、債產(chǎn)中合債） 投資合：? CR輪組合據(jù)R價(jià)到市偏輪動(dòng)號(hào)配轉(zhuǎn)資，其倉(cāng)配純資產(chǎn)? CR期定合據(jù)RR定得的偏離輪信，算債的期位值約6，并配置債產(chǎn)其倉(cāng)配置債約3） 調(diào)倉(cāng)再衡率月頻長(zhǎng)期看CR輪策年化益為9對(duì)期恒策而備2.6的額益合大撤為51，相對(duì)準(zhǔn)化約2，動(dòng)組主規(guī)了年季度右市熊，收益撤上越準(zhǔn)合約。圖36：CRR輪動(dòng)組合凈值（09.6.0-222..3）中證轉(zhuǎn)債140CRR輪動(dòng)雙債長(zhǎng)期均衡1101301301001201001201001101101010010010020906 20912 20006 20012 20106 20112 20206資料來(lái)源：，Wind

表1：RR輪動(dòng)組合益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)（019.60022.93）類(lèi)型年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤收益波動(dòng)比收益回撤比CRR輪動(dòng)%%1%CRR長(zhǎng)期恒定%%3%資料來(lái)源：，Wind以相方，底標(biāo)置換轉(zhuǎn)基和債金，造債F動(dòng)配合： 測(cè)算間201962022930 基金本：? 轉(zhuǎn)債金純基金? 純債金中期債金、股持的級(jí)基、級(jí)基 投資合：? 雙債F動(dòng)配組：-根調(diào)日債因子標(biāo)序選最的N轉(zhuǎn)基持有-根調(diào)日債金M指排，擇高的M只債金有配置例據(jù)R得到市偏度動(dòng)號(hào)，置債金其倉(cāng)位置債金? 雙債F市中組：-根調(diào)日債因子標(biāo)序選最的N轉(zhuǎn)基持有