當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第1頁內(nèi)容全球經(jīng)濟陷入長久低迷中國經(jīng)濟增加格局或進入新時期當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第2頁一、全球經(jīng)濟增加陷入長久低迷當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第3頁1.全球經(jīng)濟形勢：長久低迷歐美債務危機連續(xù)發(fā)酵，顯示當今全球經(jīng)濟進入了一個長久波動和低速增加時期。我們認為，3月開始此輪全球經(jīng)濟危機，其嚴重程度堪與上世紀30年代危機和70年代危機相比。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第4頁……舊患未除形成這一判斷基本依據(jù)是：此次全球經(jīng)濟危機，集中反應出發(fā)達經(jīng)濟體多年來在經(jīng)濟發(fā)展方式、經(jīng)濟結(jié)構、金融結(jié)構和財政結(jié)構等各個層面存在嚴重扭曲。因為經(jīng)濟是全球化，發(fā)展中經(jīng)濟體對應地也在上述領域中存在著嚴重扭曲。危機恢復須以這些問題基本得到處理為前提。不過，處理這些問題不但十分困難，而且短期內(nèi)難以奏效。應該說，迄今為止，造成危機“舊患未除”。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第5頁……新憂又至除了造成危機“舊患未除”，以來各國治理危機調(diào)控辦法又使得“新憂又至”。4年來，在應對危機過程中，各國均采取了大量非常規(guī)刺激政策。這些政策或有短期阻止危機急劇下瀉作用，但亦有延緩經(jīng)濟恢復，損害經(jīng)濟長久發(fā)展基礎負作用。如今，這些負面影響已開始顯露。這無疑給艱難恢復過程中全球經(jīng)濟雪上加霜。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第6頁1.2不可連續(xù)消費/負債經(jīng)濟發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展方式，以消費拉動為基本特征。消費超出收入水平，形成過分消費。過分消費意味著低儲蓄并造成過分借貸。過分借貸連續(xù)惡化便形成債務危機。在美國，次貸危機率先發(fā)難。這是經(jīng)典私債危機。私債危機發(fā)生后，為了救助，美聯(lián)儲和財政部先后深度介入。致使美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴大了數(shù)倍，財政赤字占GDP比重和政府債務占GDP比重均創(chuàng)歷史新高。于是，私債危機引發(fā)了主權債務危機——私債危機和主權債務危機并發(fā)。在歐洲，危機發(fā)生路徑有所不一樣。那里徑直發(fā)生是主權債務危機。這集中表達了很多歐洲國家多年來財政赤字高懸并依賴它來拉動經(jīng)濟增加發(fā)展方式。因為私人部門借債生產(chǎn)和消費現(xiàn)象在歐洲也十分普遍，加之政府主權債務多被私人機構購置并持有，致使主權債務危機快速向私人部門轉(zhuǎn)移，私債危機接踵而來。于是，那里也是主權債務危機和私債危機并發(fā)。簡言之，此次主要發(fā)生在發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟危機是廣泛包括公、私部門全方面?zhèn)鶆瘴C。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第7頁1.2.1債務危機表現(xiàn)在實體經(jīng)濟層面?zhèn)鶆瘴C表現(xiàn)在實體經(jīng)濟方面，便是長久過低國民儲蓄率。所以，為了克服經(jīng)濟危機，發(fā)達經(jīng)濟體必須提高其儲蓄率。然而，一方面，在長久崇尚消費經(jīng)濟體中，提高儲蓄率短期內(nèi)絕難奏效；其次，提高儲蓄率本身正是一個經(jīng)濟緊縮過程，這會大大延緩經(jīng)濟恢復步伐。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第8頁發(fā)達經(jīng)濟體（OECD國家）儲蓄缺口當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第9頁美國儲蓄率（1947-）當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第10頁歐元區(qū)13國儲蓄率（1995-）當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第11頁1.2.2債務危機表現(xiàn)在金融領域債務危機表現(xiàn)在金融領域，便是過高杠桿化。病因在此，發(fā)達經(jīng)濟體全方面恢復，顯然就以金融部門全方面“去杠桿化”為必要條件。但是，去杠桿化也是非常痛苦長久過程。一方面，去杠桿化所需資本只能得自實體經(jīng)濟儲蓄，這是一個緩慢過程；其次，去杠桿化本質(zhì)是修復資產(chǎn)負債表，而這個過程將大大降低金融部門支持實體經(jīng)濟發(fā)展動力和能力。例如在今天美國，雖然聯(lián)儲和財政部聯(lián)手投放美元并已達到造成全球流動性泛濫程度，但其國內(nèi)信貸市場依然不振。加之，諸如“巴塞爾Ⅲ”之類以提高資本充分率為核心加強金融監(jiān)管措施，客觀上也會對金融部門放貸能力施以極強約束。在這個意義上，我們對歐洲理事會于10月27日宣告在6月底前將歐洲主要銀行核心資本充分率提高到9%決定持懷疑態(tài)度：我們不僅認為該目標難以實現(xiàn)，同時也對其政策效果存在質(zhì)疑。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第12頁1.2.3債務危機表現(xiàn)在財政領域債務危機表現(xiàn)在政府部門和財政領域，便是居高不下財政赤字率和對應高債務率。所以，平衡預算，組成發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟恢復最主要步驟。不過，實現(xiàn)這一目標更是困難重重。平衡預算，必須降低支出，增加稅收。這意味著要淘汰公職人員，降低福利支出，縮減政府投資；同時，需要增加稅收，從而增加居民與企業(yè)負擔。這一戰(zhàn)略舉措宏觀效果就是削減需求，增加失業(yè)。這不但不利于經(jīng)濟恢復，深入，還會帶來無盡社會動蕩，抗議、罷工和社會反抗接踵而來。毋庸置疑，在社會動蕩環(huán)境下，經(jīng)濟勢難較快恢復，更難穩(wěn)定發(fā)展。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第13頁1.3不合理全球經(jīng)濟格局上個世紀80年代末期以來，世界產(chǎn)生了一波由發(fā)達經(jīng)濟體主導全球化浪潮。這一浪潮導致全球分工體系發(fā)生重大變化，生產(chǎn)鏈在全球范圍內(nèi)大規(guī)模重組。形成結(jié)果是，一方面，作為全球經(jīng)濟體系“核心”，發(fā)達經(jīng)濟體主要集中于發(fā)展高端制造業(yè)、高附加值服務業(yè)特別是金融業(yè)，同時致力于“制造”并向其他國家輸出各類“規(guī)則”、“標準”和“秩序”；其次，作為全球經(jīng)濟體系“外圍”，廣大新興經(jīng)濟體則主要依賴低廉勞動成本，以資源浪費和環(huán)境破壞為代價，從事傳統(tǒng)制造業(yè)，并被動地接收各種冠以“國際慣例”、“最佳實踐”等基于發(fā)達經(jīng)濟體之實踐和價值標準之上規(guī)則、標準和秩序。但是，隨著新興經(jīng)濟體全方面興起，隨著新興經(jīng)濟體在高端制造業(yè)、服務業(yè)和金融業(yè)等各個領域開始對發(fā)達經(jīng)濟體提出全方面挑戰(zhàn)，這種全球經(jīng)濟格局已難以為繼。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第14頁1.4本輪危機或成全球經(jīng)濟格局轉(zhuǎn)折點能夠認為，以此次危機為契機，全球經(jīng)濟發(fā)展進入了一個新時期。這個時期基本趨勢就是，完全以發(fā)達經(jīng)濟體主導全球化舊格局已漸入遲暮；在未來全球發(fā)展中，廣大新興經(jīng)濟體可望逐步發(fā)揮主要作用。我們能夠從實體經(jīng)濟領域和國際金融領域兩個層面看到這一新趨勢。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第15頁……實體經(jīng)濟領域改變上個世紀90年代以來，新興經(jīng)濟體在全球產(chǎn)出中增量貢獻就一直高于發(fā)達經(jīng)濟體。危機以后，發(fā)達經(jīng)濟體長久低迷和新興經(jīng)濟體連續(xù)增加，更成為不可逆轉(zhuǎn)長久趨勢。在這個此盈彼縮歷史過程中，新興經(jīng)濟體將逐步發(fā)揮引領全球發(fā)展作用，并連續(xù)沖擊完全由發(fā)達經(jīng)濟體主導舊全球化模式。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第16頁發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體占全球產(chǎn)出份額（PPP，%）資料起源：IMF010203040506070801980198219841986198819901992199419961998發(fā)達經(jīng)濟體所占份額新興經(jīng)濟體所占份額當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第17頁……國際金融領域也出現(xiàn)前所未有新情況在金融領域，資本主義主導全球經(jīng)濟危機總有金融危機相伴隨，而從來全球性金融危機，大都少不了發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟體債務危機。所以，危機恢復便意味著全球性債務重組，而每一次重組，均使得發(fā)達經(jīng)濟體在國際經(jīng)濟和金融領域中關鍵地位深入鞏固和強化。這一次完全不一樣了。如今深陷債務危機中難以自拔，是那些掌握著國際貯備貨幣發(fā)行權和國際規(guī)則制訂權發(fā)達經(jīng)濟體。他們被自己呼喚出惡魔纏身，非有新興經(jīng)濟體援手不能解脫。G20之類新國際協(xié)調(diào)機制和平臺產(chǎn)生，以及發(fā)達經(jīng)濟體不得不在全球治理機制方面容忍新興經(jīng)濟體發(fā)揮一定作用，并做出一定讓步，便是明證。危機恢復，勢將提升新興經(jīng)濟體在國際經(jīng)濟和國際金融領域中話語權和影響力。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第18頁1.5對危機長久性已漸有共識去年9月美聯(lián)儲公開市場委員會會議之后，多名美國央行官員與經(jīng)濟學家集體推出了一項關于經(jīng)濟危機最新研究。該研究在分析、比較了上個世紀十余次經(jīng)濟危機、尤其是30年代和70年代兩次全球經(jīng)濟危機原因和恢復進程之后明確指出，后危機時期將有“最少十年過渡期”。幾乎全部國際組織都表示了對危機長久連續(xù)擔憂。中國政府領導：危機從來就未過去。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第19頁1.6美國經(jīng)濟痼疾凸顯金融危機嚴重地打擊了美國金融業(yè)。危機使美國金融業(yè)幾近瓦解。更嚴重是，金融市場運行規(guī)則被打破，現(xiàn)行信用體系破產(chǎn)，銀行及金融系統(tǒng)信貸功效被破壞，不僅造成金融市場動蕩，也使整體經(jīng)濟缺血和失血，深陷衰退。美國期貨交易商明富環(huán)球（MFGlobal）因投機63億美元歐豬國債失利，造成經(jīng)營虧損，10月底向法院申請破產(chǎn)保護。這可能引發(fā)新一輪破產(chǎn)風潮。房地產(chǎn)市場調(diào)整是此次危機直接成因，而當前美國房價仍未止跌。年，市場斷供案上升至平均33萬宗，年深入上升，當前仍無改進跡象。房地產(chǎn)是美國經(jīng)濟支柱，其總市值是GDP兩倍。房地產(chǎn)及其相關活動占GDP27%。房屋貸款達14萬億美元，占銀行總貸款比重三分之一。無疑，沒有房地產(chǎn)市場復蘇，經(jīng)濟難言復蘇。美國從政府到個人負債累累至危險程度。如今，財政赤字已逾14萬億美元。美國實際上正邁向破產(chǎn)。若要改變，每年財政收入需永久性提升至相當于GDP14%，而這幾乎是不可能完成任務。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第20頁（續(xù)）美國消費主義盛行，多年來一直依賴擴張信貸和提前消費推進經(jīng)濟增加。在經(jīng)歷金融危機打擊后，美國勢必逐步收縮金融等虛擬經(jīng)濟領域，重振實體經(jīng)濟，擴大實體經(jīng)濟投資，在“再制造業(yè)化”等方面作出重大努力。然而，重建產(chǎn)業(yè)結(jié)構，說易行難，不僅需大量、長久投資和建設，更需對現(xiàn)行結(jié)構和體系進行艱巨調(diào)整和改革。綜合結(jié)果：失業(yè)率居高不下整體就業(yè)率下降勞動參加率，即總?cè)丝谥型度雱趧邮袌霰嚷什煌Ｏ陆倒べY水平下降當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第21頁美聯(lián)儲采取了異乎尋常政策辦法

8月9日，異乎尋常地宣告0-0.25%聯(lián)邦基金利率將保持到年中。9月21日，公布了三項政策辦法，即：政府債券期限延展計劃、對機構抵押債券再投資計劃（用到期機構債和抵押貸款支持證券之所得），以及再次確認于中期之前將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%低水平之上。不得不采取這些通常只是在長久蕭條情勢下才會采取異乎尋常政策，顯示了聯(lián)儲對美國經(jīng)濟恢復前景缺乏信心。11月20日，重申9月21日政策決定，全方面修改了到年經(jīng)濟預測。12月13日，除了重申前述政策決定，尤其關注了全球金融危機尤其是歐債危機惡化風險，并首次認可了勞動生產(chǎn)率下落和產(chǎn)能利用率下落。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第22頁1.7歐洲情況更糟歐洲情況比美國更糟。即使，經(jīng)過艱辛討價還價，歐元區(qū)組員領導人于10月27日就處理債務危機問題達成了一攬子協(xié)議，在歐洲金融穩(wěn)定機制、充實銀行關鍵資本、減記希臘國債、敦促意大利整理財政紀律等方面達成共識，但這充其量只是阻止危機惡化暫時舉措。若干更為深刻問題，如居高不下各國債務，創(chuàng)歷史水平失業(yè)率，產(chǎn)業(yè)競爭力低下，以及歐元區(qū)未來發(fā)展方向等等，依然對歐洲人智慧提出嚴峻挑戰(zhàn)。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第23頁歐元區(qū)綜合行業(yè)PMI和GDP走勢（1999-10月）當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第24頁通貨膨脹率開始上升當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第25頁歐元區(qū)基本面比美國差經(jīng)濟增加嚴重疲弱。德國原地踏步。法國、西班牙、意大利連續(xù)倒退。惟有愛爾蘭有一點正增加。失業(yè)率居高不下。10月創(chuàng)10.2%高紀錄。

15至24歲人士就業(yè)前景最為黯淡，該年齡段失業(yè)率已升至21.2%，為整體失業(yè)率兩倍多。不過，其勞工成本仍在上升。通脹壓力急劇上升。貨幣供給增加，利率水平下降。各國國債收益率上升。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第26頁歐盟開始緊急行動歐洲理事會主席范龍佩12月9日凌晨宣告，經(jīng)過為期兩天峰會，歐元區(qū)17國以及6個未加入歐元區(qū)歐盟組員國將締結(jié)政府間條約，強化財政紀律，防止債務危機繼續(xù)深化。依據(jù)德國和法國提議，會議初衷是修改《里斯本條約》。因為英國首相卡梅倫在會上提出附加條件不可接收，所以不得不放棄此初衷，因為修約需經(jīng)歐盟全部27個組員國同意。歐盟組員國只好選擇另立條約，推進歐元區(qū)向著財政聯(lián)盟方向前進。這份新條約除適合用于歐元區(qū)全部17個組員國以外，對非歐元區(qū)歐盟國家開放，已證實愿意加入有6國。新條約將對歐元區(qū)國家以及其它愿意加入歐盟組員國施加更嚴格財政紀律，如要求相關國家把實現(xiàn)預算平衡納入憲法，相關國家預算需提交歐盟委員會審核，對違反財政紀律國家自動處以處罰等。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第27頁新條約三個關鍵點23國新締結(jié)政府條約稱，將自動處罰違規(guī)組員國。除非四分之三組員國投票反對，財政赤字水平超出歐元區(qū)要求組員國將自動受到處罰。另外，歐元區(qū)組員國領導人同意將新平衡預算規(guī)則寫入各自國家憲法。提前1年開啟歐元區(qū)永久性救助機制——歐洲穩(wěn)定機制（原定年7月開啟），以擴大救助能力。同時，歐洲國家領導人還同意，由歐洲央行負責管理暫時性救助基金——歐洲金融穩(wěn)定工具和將于7月開啟永久性救助機制——歐洲穩(wěn)定機制。歐元區(qū)國家決定考慮向國際貨幣基金組織增資，以擴大這一國際金融機構救助資源，金額有望到達2000億歐元(約2660億美元)，將在未來8天內(nèi)討論增資可行性方案和詳細細節(jié)。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第28頁1.8六國央行聯(lián)手行動美聯(lián)儲年11月30日宣告，將把央行間美元交換利率由OIS（美元隔夜指數(shù)掉期利率）+100個基點降至OIS+50個基點，同時還將把美元交換協(xié)議到期時間延長至202月1日。12月為應對危機開啟。第一期貨幣交換協(xié)議于2010月2月到期后并未展期。2010年5月暴發(fā)希臘危機使得第二期貨幣交換協(xié)議被快速開啟，本定于年1月到期交換協(xié)議又因為危機困擾被延長至年8月1日。因為歐洲主權債務危機再度惡化，美聯(lián)儲聯(lián)合歐央行以及英國、日本、瑞士央行于年9月16日再度重啟三個月期美元交換機制，至202月。以前，歐盟各國領導人未能就提升EFSF（歐洲金融穩(wěn)定機制）規(guī)模達成一致，發(fā)行歐元債提議也被擱淺，致使市場對歐元擔憂深入升級，歐洲銀行間美元融資成本升至三年來最高水平。美聯(lián)儲聯(lián)手歐洲央行、加拿大央行、英國央行、日本央行和瑞士央行共同行動，其直接意圖，顯然意在緩解市場擔心局勢和提升各大央行為全球金融體系提供支持能力。美國意圖：救助美國機構，美元重返歐洲。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第29頁1.9全球經(jīng)濟增加深入放緩9月21日，國際貨幣基金組織公布《世界經(jīng)濟展望》，將其對年全球經(jīng)濟增加預測由4.5%下調(diào)至4%；國際貨幣基金組織同時也將其對全球經(jīng)濟增加預測下調(diào)至4%。國際貨幣基金組織同時警告道：假如不采取全球協(xié)調(diào)行動，歐美經(jīng)濟可能會出現(xiàn)嚴重衰退，經(jīng)濟可能十年內(nèi)無法增加。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第30頁主要國家（地域）制造業(yè)PMI指數(shù)表現(xiàn)當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第31頁全球制造業(yè)PMI下行預示經(jīng)濟下行趨勢制造業(yè)PMI下降，由各種原因造成在需求層面，歐美債務危機連續(xù)發(fā)酵，新興經(jīng)濟體通脹高企。這些原因相互疊加，抑制了全球制造業(yè)增加動力。在生產(chǎn)層面，包含原材料及能源價格、勞動力成本上漲原因造成企業(yè)生產(chǎn)負擔加重，利潤下降及再生產(chǎn)信心受損。在政策層面，經(jīng)過近4年危機，各國經(jīng)過財政、稅收、貨幣等政策支持制造業(yè)發(fā)展已經(jīng)捉襟見肘，勢難為繼。制造業(yè)活動在50點上下徘徊，可能成為較長時期常態(tài)。因為制造業(yè)占中國經(jīng)濟比重最大，假如制造業(yè)在當前國內(nèi)外形勢影響下繼續(xù)放緩，未來中國經(jīng)濟增加速度將系統(tǒng)性下降。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第32頁二、中國經(jīng)濟增加格局或進入新時期當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第33頁2.1全球經(jīng)濟低迷對中國是挑戰(zhàn)，更是機遇假如全球經(jīng)濟增加陷入長久低迷，中國在未來面臨國際經(jīng)濟環(huán)境自然是緊縮。這意味著，依賴外需來拉動經(jīng)濟增加模式，已經(jīng)不可連續(xù)。全球經(jīng)濟長久低迷，對于中國增加當然不是好消息，因為這意味著中國經(jīng)濟增加一個主要引擎逐步失去動力。不過，就我們長久追求轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式目標而言，這無疑創(chuàng)造了一個改變對出口過分依賴格局大好機遇。我們不能葉公好龍。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第34頁2.2我國經(jīng)濟增加速度下降趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)從中國社科院宏觀經(jīng)濟運行試驗室經(jīng)濟領先指數(shù)看，中國經(jīng)濟增加同比增幅自年12月以來連續(xù)下降，當前繼續(xù)保持在相對低位。206、7、8月，領先指數(shù)分別為102.9%、103.0%和102.8%，呈輕微下滑之勢。這一趨勢與PMI顯示趨勢相一致。鑒于領先指數(shù)同比增速已經(jīng)連續(xù)下滑，一致指數(shù)和領先指數(shù)水平已經(jīng)靠近4月和5月金融危機前水平，須警覺領先指數(shù)增幅深入下滑對經(jīng)濟增加滯后影響。依據(jù)中國社科院宏觀經(jīng)濟運行試驗室預測，我國經(jīng)濟增加速度可能從今年9.3%左右下滑至明年8.6%左右。國內(nèi)外多家研究機構預測也顯示了相同趨勢。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第35頁三大需求增加率均在下降當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第36頁2.3.1國內(nèi)實際消費略降因為物價上漲速度較快、汽車銷售大幅下降、新房銷售面積有所下降并造成與新房銷售相關產(chǎn)品（如家電、家俱、建筑和裝潢材料等）消費漲幅下降等，造成7、8、9月實際消費逐月下降。我們還看不到國內(nèi)消費占比上升趨勢。因為，從根子上說，國內(nèi)消費增加有賴于國民收入分配中居民收入占比上升，但迄今為止，居民收入占比下降趨勢還未扭轉(zhuǎn)。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第37頁2.3.2貿(mào)易順差繼續(xù)縮小今年以來，我國商品貿(mào)易順差呈縮小之勢。1～11月，我國貿(mào)易順差僅達1384億美元，同比下降18.2%。歐美和東亞地域占中國出口市場75%以上，近期這些地域貿(mào)易放緩已對中國出口造成沖擊，十月份出口增加比上半年低8.1個百分點，就是一個明確信號?？紤]到當前歐美形勢惡化，造成外部環(huán)境向愈加不利方向發(fā)展，我國外需今后將面臨較大負面沖擊。貿(mào)易順差占GDP比重將長久落在“參考性指標”所認定4%以下，達3%左右。這意味著，凈出口對我國經(jīng)濟增加貢獻將長久保持在較低水平。中央經(jīng)濟工作會：“保持外貿(mào)政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，促進貿(mào)易平衡?！蹦軌蛘J為，中央認可了當前變動。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第38頁2.3.3投資增速已經(jīng)下滑今年前三個季度，我國固定資產(chǎn)投資同比增加24.9%，比上六個月回落0.7個百分點，這已是連續(xù)四個月回落。即使住宅投資累計同比增加比去年同期略高，不過，伴隨政策緊縮與房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)實施，房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)僵局。這對未來房地產(chǎn)投資將產(chǎn)生抑制作用。盡管當前房地產(chǎn)投資仍處高位，但四季度已經(jīng)有回落跡象。因為中央為控制地方融資平臺風險采取了若干較嚴厲辦法，使得地方投資資金起源成為問題，從而可能令地方投資增速加速下滑?？傊?，作為投資主動力住宅投資和地方項目投資在四季度將面臨下滑趨勢。這么，怎樣完成保障性住房建設，以及怎樣處理好融資平臺問題，就成為決定我國投資能否保持穩(wěn)定關鍵。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第39頁2.3.4資金及債務問題凸顯即使中國總體上流動性并不缺乏，但因為實施了一系列緊縮性貨幣政策操作，已使中小型企業(yè)受到不利影響，有些地方甚至出現(xiàn)倒閉潮；一些國家重點建設項目、尤其是鐵路建設工程也因資金不足而處于停工、半停工狀態(tài)。在此情況下，民間信貸、影子銀行和地方債務等問題不斷出現(xiàn)，使外界產(chǎn)生了銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化和出現(xiàn)系統(tǒng)性風險憂慮，溫州企業(yè)家出走潮，令人們擔心會暴發(fā)中國式債務危機。

因為金融體系存在缺點，中國民間信貸規(guī)模不斷擴大。據(jù)人行六月份調(diào)查，截止今年五月底，全國民間融資規(guī)模約為3.4萬億元（其中溫州民間借貸市場規(guī)模約1100億元）。包含信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和委托貸款在內(nèi)社會融資總規(guī)模靠近十萬億元，加上國家審計署披露去年底地方債務規(guī)模也高達10.7萬億元（這些指標包含范圍有相互交叉問題），問題已經(jīng)比較突出。債務問題顯然是一項影響金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展不確定原因。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第40頁2.4物價上漲已見頂回落全球總需求回落令大宗商品價格有所回落，這將使得我國輸入性通脹壓力有所減輕。就國內(nèi)而言，食品價格盡管難以預測(以前IMF在拐點預測上都出現(xiàn)了問題)，但類似去年下六個月以來快速上升局面料難出現(xiàn)。通脹原因都有弱化輸入型通脹壓力趨減。國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格上漲壓力趨緩。成本上升勢頭初步止住。國家統(tǒng)計局12月9日公布：11月份CPI同比上漲4.2%，較10月份大幅回落1.3個百分點，創(chuàng)下年內(nèi)新低；環(huán)比則下降0.2%，為近8個月以來首次回落。11月PPI同比上漲2.7%，較10月大幅回落2.3個百分點，創(chuàng)近兩年新低。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第41頁2.5宏觀經(jīng)濟形勢可能已發(fā)生趨勢性改變國際上，出現(xiàn)了美國經(jīng)濟增加放緩、歐洲債務危機惡化等不利原因；國內(nèi)，在一系列緊縮政策疊加作用下，經(jīng)濟增加已經(jīng)出現(xiàn)減速跡象：出口形勢不容樂觀；實際消費增幅放緩；固定資產(chǎn)投資增速雖保持平穩(wěn)，但增速下降勢頭已現(xiàn)端倪。鑒于物價上漲壓力趨緩，在保增加和控物價兩大政策目標間，保增加或受到更多重視。明年，貨幣政策和財政政策官方基調(diào)料無太大改變，不過，宏觀調(diào)控實踐，無疑將愈加注意前瞻性和靈活性。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第42頁中央經(jīng)濟工作會傳遞信息推進明年經(jīng)濟社會發(fā)展，要突出把握好“穩(wěn)中求進”工作總基調(diào)。穩(wěn)，就是要保持宏觀經(jīng)濟政策基本穩(wěn)定，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，保持物價總水平基本穩(wěn)定，保持社會大局穩(wěn)定。進，就是要繼續(xù)抓住和用好中國發(fā)展主要戰(zhàn)略機遇期，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式上取得新進展，在深化改革開放上取得新突破，在改進民生上取得新成效。宏觀調(diào)控：“統(tǒng)籌處理速度、結(jié)構、物價三者關系，尤其是要把處理經(jīng)濟社會發(fā)展中突出矛盾和問題、有效防范經(jīng)濟運行中潛在風險放在宏觀調(diào)控主要位置?！保ㄈツ陮暧^調(diào)控總基調(diào)表述是：“把穩(wěn)定價格總水平放在愈加突出位置”）。要把穩(wěn)增加、控物價、調(diào)結(jié)構、惠民生、抓改革、促友好愈加好地結(jié)合起來。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第43頁貨幣政策：靈活性已經(jīng)有表現(xiàn)貨幣政策已注意到經(jīng)濟下滑之勢年末信貸繼續(xù)發(fā)放。11月人民幣貸款、存款分別新增5622億和3247億；Ml和M2同比增速分別為7.8%和12.7%。這既表明貨幣信貸政策有所放松，也反應出金融形勢開始吃緊。國庫資金經(jīng)過拍賣方式向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移。市場利率開始下行法定準備金率下調(diào)0.5個百分點當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第44頁……今年12月前10天，工、農(nóng)、中、建四大行存款余額較月初降低4000億人民幣左右；在存款增加乏力之下，新增貸款僅300億元。近期人民幣貶值預期之下，外匯占款新增放緩解資金外流。證據(jù)是，外匯業(yè)務居于業(yè)內(nèi)首位中國銀行首當其沖，該行12月前10天存款流失就達億元。收入增加率下降，存款起源增加率下降。體系外金融活動活躍。存款增加乏力，通常是經(jīng)濟乏力表現(xiàn)，繼之，將會有貨幣供給增加率下降。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第45頁人民幣匯率：或走向雙向浮動外匯貯備和人民幣匯率出現(xiàn)新動態(tài)9月底，中國外匯管理當局開始向外出售手持外匯資產(chǎn)，外匯貯備有所降低。這一情況至今仍在連續(xù)。與貯備開始降低動態(tài)對應，人民幣升值之勢也趨于停頓；最近，更創(chuàng)造了連續(xù)8天跌停歷史。這或許說明，人民幣匯率已靠近其均衡水平。中央經(jīng)濟工作會：“深化利率市場化改革和匯率形成機制改革，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定?！必泿耪攮h(huán)境和操作機制可望發(fā)生一些改變貯備和匯率新動態(tài)，為深入改革貯備管理和匯率形成機制創(chuàng)造了條件。我們今后可望看到在資本項目自由化、人民幣可兌換等方面有比較多舉措。因為外匯貯備增加趨勢趨緩甚至可能逆轉(zhuǎn)，自上世紀末以來便形成對貨幣政策單向壓力可望弱化，諸項改革貨幣政策機制辦法可望實施。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第46頁……外匯市場和匯率問題呈復雜局面歐債危機升級和美元避險功效凸顯是離岸市場上人民幣匯價走低主因，對中國經(jīng)濟硬著陸、國內(nèi)金融體系安全性等其它國內(nèi)原因擔憂是次要原因。在岸市場上人民幣連續(xù)跌停是因為外匯市場供求關系發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。10月與9月相比，外貿(mào)企業(yè)外匯凈供給降低1456億人民幣；大型國有企業(yè)和境外金融機構在我國分支，由外匯凈供給方突然轉(zhuǎn)化為凈需求方，外匯需求凈增加1266億人民幣；國內(nèi)金融機構凈需求增加566億人民幣。企業(yè)和金融機構增持外匯主要原因是離岸市場上人民幣升值預期逆轉(zhuǎn)以及在岸與離岸兩個市場上套利。人民幣貿(mào)易結(jié)算和香港人民幣離岸市場發(fā)展創(chuàng)造了在岸與離岸市場之間套利機會，境外人民幣貶值預期背景下，這些套利行為加劇了在岸外匯市場供不應求局面。中國經(jīng)濟和中國國際收支基本面當前還不支持人民幣貶值。近期內(nèi)，國際金融市場將繼續(xù)動蕩，離岸和在岸市場外匯供不應求局面還不會逆轉(zhuǎn)。但這種局面也不會連續(xù)太長時間，離岸和在岸市場人民幣價格會在國際金融市場趨于平靜后再次逆轉(zhuǎn)。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第47頁財政政策：繼續(xù)保持“主動”為實現(xiàn)保增加目標，財政政策將繼續(xù)保持主動態(tài)勢增加支出：包含社會保障，公共保障房，農(nóng)村基礎設施，城市交通，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等。降低稅收（費）。比如：加大對小企業(yè)減稅力度如，降低營業(yè)稅稅率、推進服務業(yè)營業(yè)稅向增值稅轉(zhuǎn)型、深入降低小企業(yè)增值稅和營業(yè)稅起征點、深入下調(diào)小微企業(yè)所得稅稅率等。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第48頁2.6投資仍是關鍵鑒于未來我國經(jīng)濟增加動力將逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，考慮到未來一個相當長時期中，內(nèi)需中發(fā)揮主導作用仍將是投資，所以，保持投資穩(wěn)定增加，依然是今后政策重點。投資總量必須保持穩(wěn)定投資資金起源結(jié)構即資本結(jié)構問題，尤須引發(fā)注意。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第49頁2.7需要改變扭曲資本結(jié)構中國金融體系以銀行間接融資為主導。這種金融體系能夠有力地支持工業(yè)化投資，但支持城鎮(zhèn)化和信息化投資力度不強。城市化進程推進，需要在城市基礎設施、環(huán)境保護、居民住房、醫(yī)療、衛(wèi)生、教育、休閑、娛樂等方面進行投資。這些投資規(guī)模巨大、期限很長、可連續(xù)商業(yè)模式不確定、且風險集中。信息化投資則含有風險投資性質(zhì)。假如主要依賴銀行貸款來提供資金，或者起源不足，或者風險甚大。不但銀行固有期限錯配問題將會惡化，而且企業(yè)和投資項目標杠桿率也會顯著提升。中國金融體系中股權類資金供給嚴重不足，這使我國投資領域和生產(chǎn)領域中普遍存在資本結(jié)構失衡問題。這種失衡，造成我國企業(yè)負債率普遍偏高，投資項目標資本金普遍不足，金融機構也經(jīng)常處于籌措資本金壓力之下。此次全球金融危機由金融杠桿率過高引發(fā)，其殷鑒不遠。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第50頁2.8地方融資平臺和保障性住房融資是關鍵我們把保障性住房融資問題和地方融資平臺問題相提并論是因為，這兩者反映出城鎮(zhèn)化過程中投融資問題具有共性。調(diào)查顯示，各地方解決保障性住房融資困境，一方面是政府主導，其次高度依賴信貸配套，走還是地方融資平臺老路子。鑒于城市基礎設施投資和住房投資將成為我國未來經(jīng)濟增長最重要引擎，完善我國城市基礎設施和城市住房建設融資體系，具有十分重要意義。在我們看來，近年來地方融資平臺跳躍性發(fā)展以及保障性住房融資困境，從不一樣側(cè)面說明了這一問題重要性?？梢宰鳛橛∽C是，近來國外一些研究者“唱衰”中國經(jīng)濟，其重要依據(jù)之一，也集中于地方融資平臺和保障性住房建設融資及其可能出現(xiàn)大面積壞賬問題上。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第51頁2.9體制、機制偏頗近年來我國地方融資平臺問題以及保障房建設資金籌措存在困難，反應出我國經(jīng)濟體制存在若干缺點。集中表現(xiàn)在三個偏頗上：在政府主導和市場（企業(yè)）主導關系上，偏重于政府主導；在中央和地方財力分配上，中央集中過多；在資金供給結(jié)構上，過于倚重債務性資金（經(jīng)過銀行信貸）。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第52頁2.10應對之策政府和市場（企業(yè)）關系：主動推進企業(yè)，尤其是民營企業(yè)進入城市基礎設施和保障性住房建設領域；明確城市基礎設施和保障性住房建設應主要走市場化路子。其中包含用市場化伎倆處理地方融資平臺債務問題。中央和地方關系：應經(jīng)過調(diào)整中央和地方財政關系，讓地方政府掌握更多財力。當下，應在體制和機制層面推進地方政府直接發(fā)債。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第53頁改進資本結(jié)構要有新思緒問題仍歸諸資本市場發(fā)展發(fā)展資本市場眼界應擴展到創(chuàng)造有利于股權資本形成機制上，而不應局限于發(fā)展資本交易市場；應認真反思近年來我國發(fā)展資本市場教訓，著力探討商業(yè)銀行為主發(fā)展資本市場新路子?！按婵罾碡敾J款證券化”？完善資本結(jié)構應多管齊下近年來，商業(yè)銀行已經(jīng)出現(xiàn)“貸款證券化、存款理財化”趨勢，這種發(fā)展，或許是我國資本市場發(fā)展主要新路徑；規(guī)范發(fā)展“影子銀行體系”；發(fā)展和完善多層次資本市場（包含OTC市場），尤其要發(fā)展為小企業(yè)融資服務資本市場；大力勉勵民營資本進入各類投資領域；繼續(xù)引進外資。當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第54頁謝謝！當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析第55頁1、不是井里沒有水，而是你挖不夠