第三講證券基本分析之一

——宏觀分析（下）陳虹證券投資的宏觀經(jīng)濟分析的主要內(nèi)容宏觀經(jīng)濟指標分析宏觀經(jīng)濟運行分析宏觀經(jīng)濟政策分析

股市被稱作“國民經(jīng)濟的晴雨表”，其發(fā)展和波動同時受制于和反映著國民經(jīng)濟的變化。經(jīng)濟從來不是單向性地運動，而總是在一定波動性的周期中運行的，經(jīng)歷著繁榮——衰退——蕭條——復(fù)蘇的循環(huán)過程，只是每一階段變化周期會隨時局的不同而有所波動，經(jīng)濟的局期波動直接影響整個社會的投資，生產(chǎn)和消費，影響上市公司的經(jīng)營業(yè)績和投資者的心理預(yù)期。在經(jīng)濟復(fù)蘇與繁榮的向好時期，投資與消費旺盛，有利于公司業(yè)績和利好人氣增長，也會帶動股市交投活躍，股價上漲；在經(jīng)濟衰退和危機的向壞時期，社會需求減少，投資利潤下降，不利于公司業(yè)績增長和市場人氣的維持，股市收益和股價自然會受較大影響。更重要的是股票市場會對可能的經(jīng)濟景氣變動提前作出反應(yīng)。許多專家跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，美國、日本等幾個主要國家股價指數(shù)與經(jīng)濟發(fā)展周期之間有著相對穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)性。幾十年來道·瓊斯平均數(shù)的K線斜率與美國經(jīng)濟增長的關(guān)聯(lián)性是很大的。（一）經(jīng)濟周期的含義

又稱商業(yè)周期，是指經(jīng)濟形勢由高峰到低谷周而復(fù)始的運動。是沿著經(jīng)濟發(fā)展的總體趨勢所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴張和收縮。

一、經(jīng)濟周期與證券市場分析（二）經(jīng)濟周期與股票市場投資

1、蕭條階段。在蕭條階段，信用萎縮、投資減少、生產(chǎn)下降、失業(yè)嚴重、人們收入減少，必然會減少對股票的投資需求，因而股市呈現(xiàn)熊市景象。2、復(fù)蘇階段。在復(fù)蘇階段，經(jīng)濟開始回生，公司經(jīng)營趨于好轉(zhuǎn)，人們收入開始增加，也會增加對股票的需求，股價開始進入上升通道。3、繁榮階段。在繁榮階段，信用擴張，就業(yè)水平較高，消費旺盛，收入增加，股價往往屢創(chuàng)新高。但此時應(yīng)注意防范由于政府實施宏觀經(jīng)濟政策給股票市場帶來的系統(tǒng)性風險。4、衰退階段。在衰退階段，隨著經(jīng)濟的萎縮，股票投資者也開始退出股市，股價也會由高位回落。

原因：股市股價的漲落包含著投資者對經(jīng)濟走勢變動的預(yù)期和投資者的心理反應(yīng)等因素。注意：通常情況下經(jīng)濟周期與股價指數(shù)的變動不是同步的，而是股價指數(shù)先于經(jīng)濟周期一步。（西方國家，股價指數(shù)領(lǐng)先經(jīng)濟周期3--6個月）股價指數(shù)經(jīng)濟周期既然股價反映的是對經(jīng)濟形式的預(yù)期，因而其表現(xiàn)必定領(lǐng)先于經(jīng)濟的實際表現(xiàn)（除非預(yù)期出現(xiàn)偏差，經(jīng)濟形勢本身才對股價產(chǎn)生糾錯反應(yīng)。）當經(jīng)濟持續(xù)衰退至尾聲即蕭條時期，百業(yè)不振，投資者已遠離證券市場，每日成交稀少，此時，那些有眼光而且在不停搜索和分析有關(guān)經(jīng)濟形勢并作出合理判斷的投資者已經(jīng)在默默吸納股票，股價已緩緩上升，當各種媒介開始傳播蕭條已去、經(jīng)濟日漸復(fù)蘇時，股價實際上已經(jīng)升至一定水平。而那些有識之士在綜合分析經(jīng)濟形勢的基礎(chǔ)上，認為經(jīng)濟將不會再創(chuàng)熱潮時，就悄然拋出股票，股價雖然還在上漲，但供需力量逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。當經(jīng)濟形勢逐漸被更多的投資者所認識，供求趨于平衡直至供大于求時，股價開始下跌。因此根據(jù)經(jīng)濟周期來進行股票投資的策略選擇是：復(fù)蘇期---持有股票繁榮期---中后期賣出股票衰退期---持有現(xiàn)金蕭條期---末期買進股票我國的經(jīng)濟增長大約有三個周期，每十年一個。上個世紀80年代是第一個周期：80年代初是經(jīng)濟調(diào)整期，1982年到達高峰，1986年著地，1989年開始進入調(diào)整期。第二個十年周期是從1991年開始，處于調(diào)整期，1992年十四大召開到1994年經(jīng)濟上升并達到高峰，1995-1996年調(diào)整，1997年亞洲金融危機，1998年金融危機影響中國經(jīng)濟。第三個十年是十六大召開以后，2000年、2001年經(jīng)濟調(diào)整，2002-2007年經(jīng)濟上升，2007年下半年調(diào)整減速，同時受美國次貸危機影響，2008、2009年到現(xiàn)在是調(diào)整期。這個十年周期長一點，主要是因為美國次貸危機和歐洲債務(wù)危機影響了我國的出口。中國衰退了嗎？中國11月PMI連續(xù)兩個月下跌，投資者或許已經(jīng)感受到，中國經(jīng)濟的嚴峻形勢是如何逼迫中央政府作出降息的決定。從改革開放36年的角度來看，HighFrequencyEconomics的中國專家CarlWeinberg表示，中國這只東方雄獅只是正在稍作歇息。在他看來，中國正在經(jīng)歷1970年代末以來的第四個經(jīng)濟周期，這個周期和之前的相比沒有更長，也沒有更深，只不過是增長低于平均水平。他說可以將其稱之為一個“蕭條型增長”，并預(yù)測這個周期可能會以一個高于潛在增長率的GDP增長終結(jié)。他指出，現(xiàn)代化是一個不會逆轉(zhuǎn)的過程，經(jīng)濟不會長期陷入困境。經(jīng)濟周期分析1）各行業(yè)對經(jīng)濟周期的反應(yīng)強度不同：能源、建材、商業(yè)受影響大：日用品、公用事業(yè)、交通設(shè)置受影響相對小2）判斷經(jīng)濟周期階段方法：宏觀資料政策信息3）當前我國經(jīng)濟周期情況：下行壓力依然，通縮趨勢顯現(xiàn)，政策全面寬松----經(jīng)濟增長速度：增長目標下調(diào)至7%（2014年：7.4%；2013：7.7%）----物價指數(shù)：2014：2%；2013：2.5%

課堂討論：我國股指漲跌變化與經(jīng)濟波動是否具有較大的關(guān)聯(lián)性？有無指導(dǎo)意義？從我國的實證分析來看，較為規(guī)范的股市發(fā)展是從1991年開始，由于我國市場經(jīng)濟發(fā)展較晚，明顯的經(jīng)濟周期性特征尚不明顯，但股市大的趨勢與經(jīng)濟波動的關(guān)聯(lián)性還是較大的。分析GDP、經(jīng)濟周期與股價波動時應(yīng)注意：（1）經(jīng)濟總在波動中前進，股價伴隨經(jīng)濟相應(yīng)波動，但股價波動對經(jīng)濟有預(yù)見作用，股市的低迷和高漲不是永恒的。（2）現(xiàn)代經(jīng)濟下，經(jīng)濟周期特征趨弱，反映經(jīng)濟增長的各指標要素間相互關(guān)聯(lián)性增強。（3）注意收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟運行資料和政策信息，正確把握當經(jīng)濟發(fā)展處于何種階段，認識到經(jīng)濟增長波浪式完成的特征，切勿被股價的“小漲”驅(qū)使而追逐小利或回避小失。（4）要結(jié)合股市中普遍的預(yù)期來分析經(jīng)濟增長對股價的影響。（5）不同行業(yè)的股票對經(jīng)濟增長變化反映的敏感程度存在明顯差異，如鋼鐵、能源、制造等周期性股票受影響較明顯，在股市上漲和下跌時均首當其沖。（一）財政政策與股市波動1、財政政策是由財政目標，財政手段和財政效果組成的。從期限長短上分為短期，中期，長期財政政策，從原因和效果上分為緊縮型，擴張型和中性財政政策。2、財政政策的經(jīng)濟效應(yīng)現(xiàn)實經(jīng)濟條件下，實行的要么是偏松的，要么是偏緊的財政政策，對應(yīng)要解決的問題分別是經(jīng)濟發(fā)展過冷和經(jīng)濟發(fā)展過熱。這里以解決社會有效需求不足，通貨緊縮的松財政政策為例：松的財政政策的主要手段有擴大財政支出，實行赤字預(yù)算，減少稅收，擴大減免稅范圍，增加財政補貼和財政貼息，發(fā)行國債，增加政府支配建設(shè)資金等；二、宏觀經(jīng)濟政策分析其政策的經(jīng)濟效應(yīng)是：政府通過政府購買和公共支出增加商品和勞務(wù)需求，擴大財政開支，增加政府直接支配財力，增加微觀經(jīng)濟主體的收入，以刺激投資需求和消費需求，擴大內(nèi)需，激勵企業(yè)增加投入，提高產(chǎn)出水平，從刺激投資和生產(chǎn)，擴大社會供給能力，拉動經(jīng)濟復(fù)蘇和增長。其對股市有影響是：增加各主體收入水平，同時增加了他們的投資需求和消費支出，居民手中持有貨幣增加，加大了其購買力度，同時社會總需求的增加反過來刺激企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模，公司利潤增加，經(jīng)濟景氣的趨勢更增強居民投資信心，買氣增強，證券市場需求活躍，促進股價上揚。緊縮的財政政策效果相反。---當社會總供給不足時，單純使用緊縮性政策，通過減少開支，增加稅收，增加出售國債，減少財政補貼等措施，壓縮社會總需求，股市下跌。---當社會總需求不足時，單純使用松的擴張性政策，通過擴大支出，增加赤字，以擴大社會總需求，也可以擴大減免稅，增加財政補貼刺激微觀經(jīng)濟主體的需求，而股市上揚；---當社會總供大于社會總需求時，可以搭配運用“松”“緊”政策，一方面通過增加赤字，擴大支出等措施刺激總需求增長，另一方面采取擴大稅收，調(diào)高稅率等措施抑制微觀經(jīng)濟主體的供給。如果支出總量效應(yīng)大于稅收效應(yīng)，對證券價格上揚會起到推動作用。---當社會總供給小于社會總需求時，可以搭配使用“松”“緊”政策，一方面通過壓縮支出，減少赤字等措施縮小社會總需求，另一方面采取擴大稅收減免，減少稅收等措施刺激微觀經(jīng)濟主體增加供給。支出的壓縮效應(yīng)大于稅收的緊縮效應(yīng)，股價下跌。財政政策對股市的影響是十分深刻的，也是十分復(fù)雜的，應(yīng)注意以下幾個方面：

——關(guān)注相關(guān)統(tǒng)計資料信息。

——從各種媒介中了解經(jīng)濟人士，政府官員的看法，日?；顒?，講話，分析其經(jīng)濟觀點，主張，性格等，預(yù)見政府政策及時機。

——關(guān)注政府人士及政策傾向變化。——關(guān)注財政收支指標變化，了解政府的投資重點和傾斜政策。——結(jié)合經(jīng)濟形勢分析，預(yù)見財政政策調(diào)整?！莆肇斦哒{(diào)整可能對經(jīng)濟形勢和個股趨勢的綜合影響。（二）貨幣政策1、貨幣政策簡介：貨幣政策目標總體上包括：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡。貨幣政策工具主要有法定存款準備金率，再貼現(xiàn)率，中央銀行貨款，公開市場業(yè)務(wù)操作，中央銀行外匯操作，貸款限額，貨幣投放量，中央銀行存貨款利率，直接信用控制間接信用指導(dǎo)等。貨幣政策就其內(nèi)涵來分類，無非是松動銀根，即擴大貨幣供應(yīng)量的擴張政策，和緊縮銀根，即減少貨幣供應(yīng)量的緊縮政策。2、貨幣政策對股市的影響：松的貨幣政策將使股價上揚，緊的貨幣政策將使股價下跌。（1）法定存款準備金率（2）再貼現(xiàn)率與存貸款利率利率除了以上宣傳和示范效應(yīng)外，其對社會經(jīng)濟的實質(zhì)影響主要有兩方面：第一，影響公司負債經(jīng)營成本和利潤率，第二，利率的調(diào)整，會打破貨幣儲蓄收益率與貨幣投資收益率的格局促使社會資金在儲蓄和投資領(lǐng)域間流動。（3）公開市場操作業(yè)務(wù)央行向各商業(yè)銀行發(fā)出購買（賣出）國債的指令→國債需求（供給）增加，貨幣供應(yīng)量增加（減少），商行超額準備金增加（減少），國債價格上漲（下跌）→國債收益率降低（上升）→市場利率水平降低（上升）→股價指數(shù)上漲（下跌）手段種類效應(yīng)財政政策1.國家預(yù)算2.稅收3.國債4.財政補貼5.財政管理體制6.轉(zhuǎn)移支付制度擴張性刺激經(jīng)濟，證券市場走強緊縮性抑制經(jīng)濟，證券市場走弱中性貨幣政策1.法定存款準備金2.再貼現(xiàn)政策3.公開市場業(yè)務(wù)4.直接信用控制5.間接信用指導(dǎo)緊的證券價格下跌松的證券價格上升宏觀經(jīng)濟分析－宏觀經(jīng)濟政策案例分析：調(diào)整存款準備金對我國證券市場的影響2007年度我國中央銀行5次提高利息率及10次上調(diào)存款準備金率，其對證券市場的影響。我國上證指數(shù)1996—2008年的月K線走勢圖小組討論對比兩張圖，大致判斷我國調(diào)整存款準備金對上證指數(shù)的影響。國際經(jīng)濟環(huán)境1、國際經(jīng)濟形勢：各國經(jīng)濟通過進口與出口彼此影響2、國際經(jīng)濟政策（1）金融政策：A、利率政策：美國降低利率對中國的影響B(tài)、匯率政策：人民幣升值問題—紙業(yè)、航空業(yè)的機會（2）貿(mào)易政策：保護或自由的政策-----加入WTO后中國紡織服裝業(yè)的機會（3）國際間經(jīng)濟合作：中國與東盟經(jīng)濟關(guān)系案例分析：人民幣升值對我國服裝業(yè)的影響從2005年到2007年，人民幣升值15%，紡織服裝出口退稅下降6%。一兩年工夫，紡織業(yè)利潤已被擠掉21%！紡織這一行哪里還有賺頭？”在前不久山東省一個紡織品展銷會上，一個昔日的紡織大亨訴苦說。中國東南沿海云集了數(shù)以萬計的紡織服裝企業(yè)，改革開放后他們最早從出口貿(mào)易中受益。而今，在人民幣升值加速的背景下，他們也將成為第一批遭受重創(chuàng)的企業(yè)。從山東濱州，到廣東虎門，不止一個企業(yè)家預(yù)言，2008年是紡織服裝行業(yè)的“洗牌年”。一大批“弱小”企業(yè)將倒在升值的“門檻”前。紡織業(yè)面臨前所未有的危機。紡織業(yè)的利潤究竟有多薄呢？紡織行業(yè)協(xié)會的人士指出，07年，全國紡織行業(yè)平均利潤率不到4%，68%的企業(yè)利潤不到0.4%。很多工廠“機器一開，就開始賠錢”。紡織業(yè)仿佛走到了“生死線”上。而人民幣升值在2008年加快了速度，前兩個月對美元升值已達2.8%。與此同時美元貶值卻帶動國際棉價大漲，棉紡織業(yè)成本上漲。很多企業(yè)表示目前已經(jīng)是入不敷出，“現(xiàn)在是我們最難的時候”。補充：美國次貸危機美國次貸危機，全稱應(yīng)該是美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款的危機。而顧名思義，次級按揭貸款，是相對于給資信條件較好的按揭貸款而言的。因為相對來說，按揭貸款人沒有（或缺乏足夠的）收入/還款能力證明，或者其他負債較重，所以他們的資信條件較“次”，這類房地產(chǎn)的按揭貸款，就被稱為次