基本概念資產(chǎn)證券化之流程、型態(tài)資產(chǎn)證券化之要素資產(chǎn)證券化之優(yōu)點(diǎn)資產(chǎn)證券化導(dǎo)論1.2.基本概念資產(chǎn)證券化導(dǎo)論1.2.證券化股權(quán)及負(fù)債證券化資產(chǎn)證券化公司股票公司債可轉(zhuǎn)換公司債其他金融資產(chǎn)證券化不動(dòng)產(chǎn)證券化抵押擔(dān)保債權(quán)證券化汽車(chē)貸款證券化消費(fèi)貸款證券化其他債權(quán)證券化之分類(lèi)(補(bǔ))2證券化股權(quán)及負(fù)債證券化資產(chǎn)證券化公司股票公司債可轉(zhuǎn)換公司債其資產(chǎn)證券化－基本概念金融機(jī)構(gòu)將貸款或應(yīng)收款(流動(dòng)性差的資產(chǎn))透過(guò)重新整合或切割，包裝成標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式，並經(jīng)由信用加強(qiáng)(包含內(nèi)部或外部)後，在金融市場(chǎng)出售給投資人銀行或其他企業(yè)(服務(wù)機(jī)構(gòu))特殊目的機(jī)構(gòu)或信託公司投資人貸款或應(yīng)收款貸款或應(yīng)收款借款人3資產(chǎn)證券化－基本概念金融機(jī)構(gòu)將貸款或應(yīng)收款(流動(dòng)性差的資產(chǎn)IBT創(chuàng)始機(jī)構(gòu)與服務(wù)機(jī)構(gòu)企業(yè)放款之債務(wù)人投資人(銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、退休基金、個(gè)人投資人)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)SPT特殊目的信託(土銀信託部)企業(yè)貸款債權(quán)信託企業(yè)貸款(流動(dòng)性差)特殊目的信託：.設(shè)立信託資金帳戶(hù)與現(xiàn)金準(zhǔn)備帳戶(hù)；.發(fā)行受益證券受益證券募集款項(xiàng)募集款受益證券(標(biāo)準(zhǔn)化商品)受益證券(標(biāo)準(zhǔn)化商品)信用加強(qiáng)機(jī)構(gòu)4IBT企業(yè)放款之債務(wù)人投資人承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)SPT特殊目的信託企業(yè)貸資產(chǎn)證券化證券化商品種類(lèi)繁多，主要以房屋抵押擔(dān)保證券為代表，GNMA、FHLMC、FNMA發(fā)行房屋抵押擔(dān)保證券，由於獲美國(guó)政府之保證或債信支持，深受全球固定收投資者之喜好證券化之應(yīng)用更擴(kuò)及一般放款債權(quán)如汽車(chē)貸款、信用卡貸款、應(yīng)收帳款債權(quán)、租賃擔(dān)保債權(quán)、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)、抵押債券憑證及不良放款債權(quán)等5資產(chǎn)證券化證券化商品種類(lèi)繁多，主要以房屋抵押擔(dān)保證券為代表，美國(guó)資產(chǎn)證券化演變歷程(補(bǔ))時(shí)間

事項(xiàng)

1932年

成立聯(lián)邦住宅抵押貸款銀行系統(tǒng)（FederalHomeLoanBankSystem,FHLBS）

1934年

成立聯(lián)邦住宅管理局（FederalHomeAdministration,FHA），對(duì)住宅抵押貸款提供保險(xiǎn)。

1938年

成立聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FederalNationalMortgageAssociation,FNMA）購(gòu)買(mǎi)經(jīng)聯(lián)邦住宅管理局（FHA）保險(xiǎn)之住宅抵押貸款，進(jìn)一步提供資金融通。

1968年

成立政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（GovernmentNationalMortgageAssociation,GNMA）。

1970年

成立聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FHLMC）

1971年

聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FederalHomeLoanMortgageCorporation,FHLMC）推出與政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（GNMA）所發(fā)行在證券結(jié)構(gòu)上相同之「參與憑證」（ParticipationCertificate）。至1981年，聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FNMA）亦加入此發(fā)行行列。

6美國(guó)資產(chǎn)證券化演變歷程(補(bǔ))時(shí)間事項(xiàng)1932年成立聯(lián)邦抵押貸款保險(xiǎn)之架構(gòu)(補(bǔ))borrowerlenderinsurerMortgageloanMortgageLoanratePremium(lumpsumorannualpremium)Iftheborrowerdefaults,paythelenderthelossamountMortgageInsuranceContract7抵押貸款保險(xiǎn)之架構(gòu)(補(bǔ))borrowerlenderinsu美國(guó)資產(chǎn)證券化演變歷程(續(xù))(補(bǔ))時(shí)間

事項(xiàng)

1983年

聯(lián)邦住宅抵押貸款公司推出「擔(dān)保房貸憑證」（CollateralizedMortgageObligation,CMO）。

1987年

因?yàn)閷?shí)行稅法改革方案，特別針對(duì)不動(dòng)產(chǎn)抵押擔(dān)保債券提供一項(xiàng)新的工具，稱(chēng)為「不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保投資管道」（RealEstateMortgageInvestmentConduit,REMIC），使「擔(dān)保房貸憑證」（CMO）之型態(tài)能夠享有租稅優(yōu)惠，從而帶動(dòng)美國(guó)住宅抵押貸款證券化業(yè)務(wù)。

1980年代中期以後

抵押擔(dān)保證券之擔(dān)保標(biāo)的物擴(kuò)及到金融機(jī)構(gòu)之汽車(chē)貸款、信用卡貸款、工商貸款、一般性的放款、企業(yè)的應(yīng)收帳款以及租賃貸款等，亦即所謂的資產(chǎn)基礎(chǔ)證券（ABS）。

8美國(guó)資產(chǎn)證券化演變歷程(續(xù))(補(bǔ))時(shí)間事項(xiàng)1983年美國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)況(補(bǔ))資料來(lái)源：SIFMA(/)單位:十億美元9美國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)況(補(bǔ))資料來(lái)源：SIFMA(http://臺(tái)灣證券化現(xiàn)況(補(bǔ))立法院於2002年6月20日三讀通過(guò)之「金融資產(chǎn)證券化條例」所主要規(guī)範(fàn)者，即為金融資產(chǎn)證券化的法律關(guān)係及其基本架構(gòu)。2003年7月不動(dòng)產(chǎn)證券化條例3讀通過(guò)

自去(2007)年中延燒至今的美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)(subprime)，引起市場(chǎng)參與者對(duì)資產(chǎn)證券化，尤其是房貸之金融資產(chǎn)證券化商品的廣泛討論。我國(guó)自2003年起至2008年3月份，也已有55件金融資產(chǎn)證券化相關(guān)案件發(fā)行，累計(jì)發(fā)行金額超過(guò)新臺(tái)幣5,000億元，且逐年增加中，顯見(jiàn)業(yè)界對(duì)此商品之重視。10臺(tái)灣證券化現(xiàn)況(補(bǔ))立法院於2002年6月20日三讀通過(guò)之「資產(chǎn)證券化－種類(lèi)(1)ABS(Asset-BackedSecurities)資產(chǎn)基礎(chǔ)證券以非住宅抵押擔(dān)保貸款為標(biāo)的住宅抵押貸款商業(yè)貸款汽車(chē)貸款信用卡應(yīng)收貸款MBS(Mortgage-BackedSecurities)不動(dòng)產(chǎn)證券以住宅抵押擔(dān)保貸款為標(biāo)的近年由於證券化案與衍生性金融商品之結(jié)合運(yùn)用，逐漸使CDO(CollateralizedDebtObligation,債權(quán)擔(dān)保債券)成為證券化之一大新興領(lǐng)域11資產(chǎn)證券化－種類(lèi)(1)ABS(Asset-BackedSTypesofMarket中長(zhǎng)期-I(Mid-to-longterm）短期(Short-term）中長(zhǎng)期-II(Mid-to-Longterm）資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票證券化(Asset-BackedCommercialPaper;ABCP）,etc.應(yīng)收帳款、短期貸款、長(zhǎng)期貸款等ABS（CLO,CBO,…),MBS,etc.應(yīng)收帳款、短期貸款、租賃、汽車(chē)貸款、信用卡應(yīng)收帳款、不動(dòng)產(chǎn)、企業(yè)貸款等產(chǎn)品資產(chǎn)種類(lèi)RealEstateSecuritizationREITS商業(yè)大樓、一般不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)證券化－種類(lèi)(2)12TypesofMarket中長(zhǎng)期-I短期中長(zhǎng)新資本協(xié)定（BaselII）(補(bǔ))將資產(chǎn)證券化區(qū)分為三類(lèi)（一）傳統(tǒng)型證券化（Traditionalsecuritisations）：創(chuàng)始機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)或風(fēng)險(xiǎn)性信用部位透過(guò)特殊目的公司加以組合包裝成證券，並與之切斷法律關(guān)係後售予投資者。（二）組合型證券化（Syntheticsecuritisations）：創(chuàng)始機(jī)構(gòu)將所持有之信用風(fēng)險(xiǎn)以信用衍生性商品（Creditderivatives）或保證加以避險(xiǎn)，其方式包括：透過(guò)資金移轉(zhuǎn)（如信用風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券，Credit-linkednotes），或無(wú)資金移轉(zhuǎn)（違約互換，Creditdefaultswaps）兩種。（三）循環(huán)型證券化（Securitisationofrevolvingassets）：創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所證券化之標(biāo)的金融資產(chǎn)為允許借款人在約定額度內(nèi)隨時(shí)動(dòng)用之風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，例如：信用卡應(yīng)收帳款，企業(yè)融資承諾等。13新資本協(xié)定（BaselII）(補(bǔ))將資產(chǎn)證券化區(qū)分為三類(lèi)1我國(guó)剛頒定的金融資產(chǎn)證券化條例顯然並未妥善的涵蓋組合型證券化。但實(shí)務(wù)上，以組合型證券化來(lái)處理金融資產(chǎn)變現(xiàn)移轉(zhuǎn)及風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)較傳統(tǒng)型證券化更便捷，更有效率。14我國(guó)剛頒定的金融資產(chǎn)證券化條例顯然並未妥善的涵蓋組合型證券化資產(chǎn)證券化V.S.一般擔(dān)保借款資產(chǎn)證券化債權(quán)所有權(quán)已被移轉(zhuǎn)或出售給第三者(特殊目的公司或信託公司)將資產(chǎn)與原始擁有者(金融機(jī)構(gòu))分離，因此投資人不會(huì)面臨原始擁有者的信用風(fēng)險(xiǎn)利用這些資產(chǎn)本身的品質(zhì)來(lái)吸引投資人(資產(chǎn)本身有良好的信用品質(zhì))，加上信用加強(qiáng)的加持，使得ABS或MBS有很好的信用評(píng)等一般擔(dān)保借款債權(quán)所有權(quán)仍是銀行15資產(chǎn)證券化V.S.一般擔(dān)保借款資產(chǎn)證券化15資產(chǎn)證券化主要決定資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流量的配置(證券發(fā)行之種類(lèi))信用增強(qiáng)的方式(內(nèi)部或外部加強(qiáng))特殊目的機(jī)構(gòu)的形式(特殊目的公司或信託)資產(chǎn)移轉(zhuǎn)的形式現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換的形式16資產(chǎn)證券化主要決定資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流量的配置信用增強(qiáng)的方式特殊資產(chǎn)證券化－流程資產(chǎn)移轉(zhuǎn)方式直接出售:SPV與投資人對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)沒(méi)有追索權(quán)(常用方式)；資產(chǎn)不在創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上，因此對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)較有利擔(dān)保融資:SPV與投資人對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)有追索權(quán)；資產(chǎn)仍在創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上17資產(chǎn)證券化－流程資產(chǎn)移轉(zhuǎn)方式17資產(chǎn)證券化－流程SPV發(fā)行證券之形式轉(zhuǎn)付證券：按投資人對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)持有之比例來(lái)分配該資產(chǎn)所產(chǎn)生的利息與本金支付證券：透過(guò)重組方式，將證券依信用等級(jí)分成不同類(lèi)組。(常見(jiàn)方式)優(yōu)先順位證券(信用等級(jí)高)次順位證券(信用等級(jí)中)權(quán)益證券(信用等級(jí)低)18資產(chǎn)證券化－流程SPV發(fā)行證券之形式優(yōu)先順位證券(信用等級(jí)資產(chǎn)證券化－流程現(xiàn)金流量架構(gòu)隨著證券化群組的不同，分成被動(dòng)式－美國(guó)早期(1970年代至1980年代)特性：現(xiàn)金流量來(lái)源為資產(chǎn)群組，所以較易預(yù)測(cè)目的：降低資產(chǎn)之現(xiàn)金流量的不確定性在轉(zhuǎn)付證券下，現(xiàn)金流量的不確定性主要是提前清償?shù)念A(yù)測(cè)主動(dòng)式(目前美國(guó)主流)現(xiàn)金流量架構(gòu)：以利息或本金來(lái)區(qū)分證券之類(lèi)組市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)：最終價(jià)值依據(jù)資產(chǎn)管理人未來(lái)表現(xiàn)以及該標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值改變發(fā)行多重類(lèi)組的證券。例如:優(yōu)先順位類(lèi)組違約風(fēng)險(xiǎn)先由次順位類(lèi)組的證券承擔(dān)19資產(chǎn)證券化－流程現(xiàn)金流量架構(gòu)隨著證券化群組的不同，分成19資產(chǎn)證券化－要素標(biāo)的資產(chǎn)受託公司要能夠完成標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)益關(guān)係資產(chǎn)移轉(zhuǎn)(必須以真實(shí)出售形式)(真實(shí)出售的認(rèn)定要見(jiàn)詳看P.20)標(biāo)的資產(chǎn)挑選通常是從大母體中挑出適合的資產(chǎn)。挑選方式可以是隨機(jī)或滿(mǎn)足特定需求下挑選20資產(chǎn)證券化－要素標(biāo)的資產(chǎn)20資產(chǎn)證券化－要素特殊目的公司功能：達(dá)到有利的稅負(fù)條件、將資產(chǎn)與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)隔離形式信託特殊目的公司信託：創(chuàng)始公司(委託人)將基礎(chǔ)資產(chǎn)(信託財(cái)產(chǎn))信託給營(yíng)業(yè)性的信託機(jī)構(gòu)(受託人)，成立信託關(guān)係，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)再將基礎(chǔ)資產(chǎn)的受益權(quán)以信託受益憑證方式發(fā)售給投資人(受益人)讓與信託－讓與信託證券的持有人被認(rèn)定為對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的受益人(最早之形式,屬於被動(dòng)式管理，不發(fā)行多重類(lèi)組證券)業(yè)主信託－主動(dòng)式管理並可發(fā)行多重類(lèi)組的證券循環(huán)性信託－沒(méi)有固定攤還時(shí)程表，可一次銷(xiāo)售的單一信託或一系列銷(xiāo)售的主信託。可以主動(dòng)式管理也可使用轉(zhuǎn)付及支付架構(gòu)或多重類(lèi)組21資產(chǎn)證券化－要素特殊目的公司21資產(chǎn)證券化－要素公司制度(SPV)－原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)出售給特殊目的公司，特殊目的公司依資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收益發(fā)行證券?？蓮氖陆灰仔袨樽顝V泛、可發(fā)特別股、設(shè)獨(dú)立董事、可同一次發(fā)行不同等級(jí)的證券(最常見(jiàn)的信託方式)不得從事經(jīng)營(yíng)其他風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。實(shí)際上是一個(gè)只有持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的「空殼」公司22資產(chǎn)證券化－要素公司制度(SPV)－原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)資產(chǎn)證券化－要素信用加強(qiáng)－為了提高信用評(píng)等，必須有適當(dāng)?shù)男庞眉訌?qiáng)方式：外部加強(qiáng)、內(nèi)部加強(qiáng)不同點(diǎn)：看是否必須由第三機(jī)構(gòu)擔(dān)保外部加強(qiáng)(必須由第三機(jī)構(gòu)擔(dān)保，對(duì)於投資人而言，其風(fēng)險(xiǎn)較大)保險(xiǎn)公司擔(dān)保：由發(fā)行機(jī)構(gòu)跟保險(xiǎn)公司投保，若未來(lái)借款人違約，則保險(xiǎn)公司會(huì)理賠一筆理賠金信用狀－由銀行開(kāi)立信用狀為證券化之擔(dān)?，F(xiàn)金擔(dān)保帳戶(hù)－由發(fā)行機(jī)構(gòu)向銀行借一筆錢(qián)作為短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，若違約發(fā)生時(shí)，能有一筆錢(qián)支付給投資人23資產(chǎn)證券化－要素信用加強(qiáng)－為了提高信用評(píng)等，必須有適當(dāng)?shù)男庞觅Y產(chǎn)證券化－要素內(nèi)部加強(qiáng)優(yōu)先/次順位証券設(shè)計(jì)：設(shè)計(jì)一組次順位證券，若有違約發(fā)生時(shí)，則由次順位證券承擔(dān)損失，以確保優(yōu)先證券之現(xiàn)金流量安全超額擔(dān)保：以超額的抵押品發(fā)行較少額度的證券。例如:抵押品有1億，則只發(fā)行9000萬(wàn)的證券，剩下的1000萬(wàn)當(dāng)做擔(dān)保超額利差帳戶(hù)：發(fā)行機(jī)構(gòu)開(kāi)一帳戶(hù)，將每期貸款群組產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之某一比例存入該帳戶(hù)，若違約發(fā)生可彌補(bǔ)其現(xiàn)金流量的不足24資產(chǎn)證券化－要素內(nèi)部加強(qiáng)24資產(chǎn)證券化－要素服務(wù)機(jī)構(gòu)通常服務(wù)機(jī)構(gòu)即為創(chuàng)始機(jī)構(gòu)主要賺取服務(wù)費(fèi)收入服務(wù)內(nèi)容對(duì)該資產(chǎn)表現(xiàn)隨時(shí)監(jiān)督對(duì)有問(wèn)題資產(chǎn)要採(cǎi)取法律行為檢視資產(chǎn)的繳款表現(xiàn)是否適當(dāng)對(duì)現(xiàn)金流量的轉(zhuǎn)帳管理將收取的現(xiàn)金轉(zhuǎn)給信託機(jī)構(gòu)將以上報(bào)告交給信託公司、投資人、信用評(píng)等公司、外部信用加強(qiáng)公司25資產(chǎn)證券化－要素服務(wù)機(jī)構(gòu)25資產(chǎn)證券化－要素承銷(xiāo)－將證券由投資銀行(證券交易商、經(jīng)紀(jì)商、商業(yè)銀行)轉(zhuǎn)售給投資人的活動(dòng)公開(kāi)招募－程序較嚴(yán)謹(jǐn)私募－對(duì)象多為專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，限制較少投資銀行扮演居中協(xié)調(diào)角色，直接與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)、信用評(píng)等機(jī)構(gòu)、投資者接洽26資產(chǎn)證券化－要素承銷(xiāo)－將證券由投資銀行(證券交易商、經(jīng)紀(jì)商、資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)之優(yōu)點(diǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大籌資來(lái)源、降低籌資成本提供處分貸款的另一選擇，以享受投資風(fēng)險(xiǎn)分散利用資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移機(jī)制將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資人加入信用加強(qiáng)機(jī)制，使得證券的風(fēng)險(xiǎn)低於整批貸款的風(fēng)險(xiǎn)，造成這些資產(chǎn)證券可以賣(mài)比較好的價(jià)格將證券劃分為不同信用等級(jí)或不同到期日，可吸引不同風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好的投資人27資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)之優(yōu)點(diǎn)27資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)降低籌資成本由於投資人購(gòu)買(mǎi)此證券，是以該標(biāo)的資產(chǎn)的品質(zhì)為參考依據(jù)而非原資產(chǎn)擁有者之信用品質(zhì)來(lái)決定例如:BBB公司可藉由資產(chǎn)證券化的信用加強(qiáng)機(jī)制發(fā)行AAA等級(jí)之低成本證券來(lái)籌資28資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)降低籌資成本28資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)增加收入創(chuàng)始機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表移出，此可降低風(fēng)險(xiǎn)性資本計(jì)提準(zhǔn)備金，提升股東權(quán)益報(bào)酬率或資產(chǎn)報(bào)酬率可賺取服務(wù)費(fèi)收入29資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)增加收入29資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)

克服資本限制BaselII－對(duì)於風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的規(guī)範(fàn)，金融機(jī)構(gòu)必須有相當(dāng)?shù)馁Y本準(zhǔn)備=>風(fēng)險(xiǎn)性越高資產(chǎn)，自我資本必須提高證券化後，風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表移除，可更容易達(dá)成法令的資本適足率30資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)克服資本限制30資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)克服流動(dòng)性限制過(guò)去若沒(méi)有足夠的存款來(lái)供應(yīng)，則銀行就無(wú)法創(chuàng)造新的放款，使得銀行獲利受到影響證券化後，投資人購(gòu)買(mǎi)證券的資金挹注給金融機(jī)構(gòu)，因而有效解除流動(dòng)性問(wèn)題31資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)克服流動(dòng)性限制31資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)利率變動(dòng)管理過(guò)去銀行以短期存款作為長(zhǎng)期放款的資金來(lái)源，若利率變動(dòng)可能面臨資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值無(wú)法配合而有損失產(chǎn)生證券化後，將相類(lèi)似的金融資產(chǎn)整批加以組合作為發(fā)行證券之標(biāo)的資產(chǎn)，賣(mài)給投資者，提前收回資金。這是資產(chǎn)管理公司（AMC）所期待於證券化的目的吧！32資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)利率變動(dòng)管理32資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)對(duì)投資人之優(yōu)點(diǎn)高收益－資產(chǎn)證券化vs.股票=>低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化vs.債券=>高收益流動(dòng)性－較一般抵押擔(dān)保有較高流動(dòng)性分散投資－依投資人不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好管理非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)－證券化商品可降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)處理投資限制－法人投資人被限制只能投資投資等級(jí)以上的證券33資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)對(duì)投資人之優(yōu)點(diǎn)33

證券化之優(yōu)點(diǎn)(補(bǔ))

優(yōu)點(diǎn)(消費(fèi)者)借款人低成本資金日趨多樣化的信用商品具競(jìng)爭(zhēng)力的利率及借款條件持續(xù)性的可用資金發(fā)起人容易出售資產(chǎn)出售之利得增加服務(wù)手續(xù)費(fèi)收入資金運(yùn)用更有效率投資人來(lái)自經(jīng)評(píng)等證券的高報(bào)酬較佳的流動(dòng)性較佳的投資分散化潛在的交易利潤(rùn)投資銀行創(chuàng)新產(chǎn)品經(jīng)常性的發(fā)行及手續(xù)費(fèi)收入增多的交易量及利潤(rùn)潛在的創(chuàng)新及市場(chǎng)擴(kuò)充註：摘譯自Kendall,L.K.&FishmanM.J.2000.Aprimeronsecuritization.TheMITPress,CambridgeMassachusetts.P.13.

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證券化之優(yōu)點(diǎn)(補(bǔ))

優(yōu)點(diǎn)(消費(fèi)者)低成本資金發(fā)起人容易資產(chǎn)證券化之其他市場(chǎng)參與者除了信用評(píng)等機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)律師團(tuán)隊(duì)買(mǎi)賣(mài)合約現(xiàn)金流量如何分配到證券持有者，需要詳細(xì)的法律合約已有定型化契約會(huì)計(jì)師證券化商品之公開(kāi)說(shuō)明書(shū)，或私下募集說(shuō)明書(shū)，需要會(huì)計(jì)師對(duì)付款時(shí)程、標(biāo)的資產(chǎn)、收益表進(jìn)行核對(duì)簽證並背書(shū)35資產(chǎn)證券化之其他市場(chǎng)參與者除了信用評(píng)等機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)臺(tái)灣資產(chǎn)證券化市場(chǎng)前景(補(bǔ))臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展屬起步階段，如能持續(xù)擴(kuò)大證券化市場(chǎng)深度、廣度，可為市場(chǎng)參與者帶來(lái)多元化業(yè)務(wù)利基，增進(jìn)銀行手續(xù)費(fèi)收入，並提升金融中介效率，為成熟金融市場(chǎng)之重要內(nèi)涵36臺(tái)灣資產(chǎn)證券化市場(chǎng)前景(補(bǔ))臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展屬起步階段，臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2003年2003.01核準(zhǔn)「臺(tái)灣工銀行企業(yè)貸款債權(quán)證券化受益證券」首件資產(chǎn)證券化案例(CLO)2003.08核準(zhǔn)萬(wàn)通銀行發(fā)行「法商里昂企業(yè)貸款債權(quán)證券化受益證券」首件對(duì)外公開(kāi)發(fā)行之企業(yè)貸款債權(quán)證券化受益證券2003.11核準(zhǔn)德商德意志銀行發(fā)行「萬(wàn)泰GeorgeandMary現(xiàn)金卡債權(quán)受益證券」首宗跨國(guó)金融資產(chǎn)證券化商品，亦是臺(tái)灣第一件以消費(fèi)性貸款作為金融資產(chǎn)證券化標(biāo)的之案例37臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2003年37臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2004年2004.03核準(zhǔn)發(fā)行「第一銀行房屋抵押貸款債權(quán)證券化信託受益證券」首宗住宅抵押貸款證券化2004.06核準(zhǔn)嘉新國(guó)際公司發(fā)行「IBM大樓之不動(dòng)產(chǎn)證券化案」首宗CMBS/REAT2004.09核準(zhǔn)德商德意志銀行發(fā)行「日盛銀行2004汽車(chē)貸款債權(quán)證券化受益證券」首宗車(chē)貸證券化商品2004.09核準(zhǔn)臺(tái)灣土地銀行申請(qǐng)發(fā)行「受託世平興業(yè)應(yīng)收帳款證券化受益證券」首宗資產(chǎn)擔(dān)保商業(yè)本票38臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2004年38臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2005年2005.01核準(zhǔn)臺(tái)灣土地銀行募集「富邦一號(hào)不動(dòng)產(chǎn)投資信託基金」臺(tái)灣第一檔REIT基金2005.01核準(zhǔn)發(fā)行「安信信用卡特殊目的主信託系列2005-1受益證券」首宗信用卡債權(quán)證券化案件2005.07核準(zhǔn)「群益證券債券資產(chǎn)證券化受益證券」首宗債券資產(chǎn)證券化39臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2005年39資產(chǎn)證券化統(tǒng)計(jì)表(補(bǔ))創(chuàng)始機(jī)構(gòu) 投資銀行

規(guī)模

/利率/期間 資產(chǎn)型態(tài)

發(fā)行時(shí)間

臺(tái)灣工銀(首件) 臺(tái)灣工銀/法國(guó)興業(yè)銀行 37億

/2.8%/3.6y 企業(yè)貸款(CLO) 2003.02私 法國(guó)里昂銀行 法國(guó)里昂銀行 88億./2~2.8%/5y企業(yè)貸款(首件公開(kāi)發(fā)行) 2003.09公 臺(tái)灣工銀 臺(tái)灣工銀(首件本國(guó)獨(dú)立完成)32億/1.5~2.4%/6y企業(yè)貸款2003.11公 萬(wàn)泰銀行(跨國(guó)發(fā)行) 瑞士銀行/德國(guó)銀行 116億/浮動(dòng) 現(xiàn)金卡2003.12 第一銀行(首件MBS) 德意志銀行 54億 房屋貸款 2004.03公 世平興業(yè)(首件ABCP) 臺(tái)灣工銀/法國(guó)興銀 25億 應(yīng)收帳款 2004.11 嘉新國(guó)際(首件CMBS) 臺(tái)灣工銀/法國(guó)興銀 44億 商用不動(dòng)產(chǎn) 2004.06公 中欣實(shí)業(yè) 臺(tái)新銀行 6億 商用不動(dòng)產(chǎn) 2004.09私 遠(yuǎn)雄人壽 土地銀行 5億 商用不動(dòng)產(chǎn) 2004.11私募中國(guó)信託 李曼兄弟 56億 房屋貸款2004 臺(tái)新銀行 花旗銀行 44億 房屋貸款2004.03私 彰化銀行 花旗銀行 54億 房屋貸款2004.11 日盛銀行 德意志銀行 50億汽車(chē)貸款2004.09 建華銀行 復(fù)華銀行 49億 企業(yè)貸款2004.06 新光人壽保險(xiǎn) 臺(tái)灣工銀 28億 商業(yè)不動(dòng)產(chǎn) 2005.01公 全坤興業(yè) 臺(tái)北富邦銀行 6億 商業(yè)不動(dòng)產(chǎn) 2005.01 安信公司(建華金控) 荷蘭銀行 40億 信用卡(主信託) 2005.01 富邦銀行 臺(tái)北富邦銀行 58億 REIT(富邦一號(hào)) 2005.03公募臺(tái)新銀行 上海匯豐銀行 105億 信用卡(單一信託) 2005.04 新光人壽 臺(tái)灣工銀 30億 商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)2005.05 群益證券 德意志銀行 32億 債券(首件CBO) 2005.09 元大京華證券 臺(tái)北國(guó)際商銀 100億 債券 2005.10 中國(guó)信託商銀 德意志銀行 180億 債券 2005.10 國(guó)泰銀行 國(guó)泰世華銀行 139億 REIT(國(guó)泰一號(hào)) 2005.10 40資產(chǎn)證券化統(tǒng)計(jì)表(補(bǔ))創(chuàng)始機(jī)構(gòu) 投資銀行 國(guó)內(nèi)各類(lèi)金融資產(chǎn)證券化累計(jì)發(fā)行金額之比例(92年~97年3月)41國(guó)內(nèi)各類(lèi)金融資產(chǎn)證券化累計(jì)發(fā)行金額之比例(92年~97年3月臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)況(補(bǔ))臺(tái)灣資產(chǎn)證券化商品核準(zhǔn)（或申報(bào)生效）統(tǒng)計(jì)表1.doc證券化商品發(fā)行金額.pdf42臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)況(補(bǔ))臺(tái)灣資產(chǎn)證券化商品核準(zhǔn)（或申報(bào)生基本概念資產(chǎn)證券化之流程、型態(tài)資產(chǎn)證券化之要素資產(chǎn)證券化之優(yōu)點(diǎn)資產(chǎn)證券化導(dǎo)論1.2.基本概念資產(chǎn)證券化導(dǎo)論1.2.證券化股權(quán)及負(fù)債證券化資產(chǎn)證券化公司股票公司債可轉(zhuǎn)換公司債其他金融資產(chǎn)證券化不動(dòng)產(chǎn)證券化抵押擔(dān)保債權(quán)證券化汽車(chē)貸款證券化消費(fèi)貸款證券化其他債權(quán)證券化之分類(lèi)(補(bǔ))44證券化股權(quán)及負(fù)債證券化資產(chǎn)證券化公司股票公司債可轉(zhuǎn)換公司債其資產(chǎn)證券化－基本概念金融機(jī)構(gòu)將貸款或應(yīng)收款(流動(dòng)性差的資產(chǎn))透過(guò)重新整合或切割，包裝成標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式，並經(jīng)由信用加強(qiáng)(包含內(nèi)部或外部)後，在金融市場(chǎng)出售給投資人銀行或其他企業(yè)(服務(wù)機(jī)構(gòu))特殊目的機(jī)構(gòu)或信託公司投資人貸款或應(yīng)收款貸款或應(yīng)收款借款人45資產(chǎn)證券化－基本概念金融機(jī)構(gòu)將貸款或應(yīng)收款(流動(dòng)性差的資產(chǎn)IBT創(chuàng)始機(jī)構(gòu)與服務(wù)機(jī)構(gòu)企業(yè)放款之債務(wù)人投資人(銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、退休基金、個(gè)人投資人)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)SPT特殊目的信託(土銀信託部)企業(yè)貸款債權(quán)信託企業(yè)貸款(流動(dòng)性差)特殊目的信託：.設(shè)立信託資金帳戶(hù)與現(xiàn)金準(zhǔn)備帳戶(hù)；.發(fā)行受益證券受益證券募集款項(xiàng)募集款受益證券(標(biāo)準(zhǔn)化商品)受益證券(標(biāo)準(zhǔn)化商品)信用加強(qiáng)機(jī)構(gòu)46IBT企業(yè)放款之債務(wù)人投資人承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)SPT特殊目的信託企業(yè)貸資產(chǎn)證券化證券化商品種類(lèi)繁多，主要以房屋抵押擔(dān)保證券為代表，GNMA、FHLMC、FNMA發(fā)行房屋抵押擔(dān)保證券，由於獲美國(guó)政府之保證或債信支持，深受全球固定收投資者之喜好證券化之應(yīng)用更擴(kuò)及一般放款債權(quán)如汽車(chē)貸款、信用卡貸款、應(yīng)收帳款債權(quán)、租賃擔(dān)保債權(quán)、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)、抵押債券憑證及不良放款債權(quán)等47資產(chǎn)證券化證券化商品種類(lèi)繁多，主要以房屋抵押擔(dān)保證券為代表，美國(guó)資產(chǎn)證券化演變歷程(補(bǔ))時(shí)間

事項(xiàng)

1932年

成立聯(lián)邦住宅抵押貸款銀行系統(tǒng)（FederalHomeLoanBankSystem,FHLBS）

1934年

成立聯(lián)邦住宅管理局（FederalHomeAdministration,FHA），對(duì)住宅抵押貸款提供保險(xiǎn)。

1938年

成立聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FederalNationalMortgageAssociation,FNMA）購(gòu)買(mǎi)經(jīng)聯(lián)邦住宅管理局（FHA）保險(xiǎn)之住宅抵押貸款，進(jìn)一步提供資金融通。

1968年

成立政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（GovernmentNationalMortgageAssociation,GNMA）。

1970年

成立聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FHLMC）

1971年

聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FederalHomeLoanMortgageCorporation,FHLMC）推出與政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（GNMA）所發(fā)行在證券結(jié)構(gòu)上相同之「參與憑證」（ParticipationCertificate）。至1981年，聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FNMA）亦加入此發(fā)行行列。

48美國(guó)資產(chǎn)證券化演變歷程(補(bǔ))時(shí)間事項(xiàng)1932年成立聯(lián)邦抵押貸款保險(xiǎn)之架構(gòu)(補(bǔ))borrowerlenderinsurerMortgageloanMortgageLoanratePremium(lumpsumorannualpremium)Iftheborrowerdefaults,paythelenderthelossamountMortgageInsuranceContract49抵押貸款保險(xiǎn)之架構(gòu)(補(bǔ))borrowerlenderinsu美國(guó)資產(chǎn)證券化演變歷程(續(xù))(補(bǔ))時(shí)間

事項(xiàng)

1983年

聯(lián)邦住宅抵押貸款公司推出「擔(dān)保房貸憑證」（CollateralizedMortgageObligation,CMO）。

1987年

因?yàn)閷?shí)行稅法改革方案，特別針對(duì)不動(dòng)產(chǎn)抵押擔(dān)保債券提供一項(xiàng)新的工具，稱(chēng)為「不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保投資管道」（RealEstateMortgageInvestmentConduit,REMIC），使「擔(dān)保房貸憑證」（CMO）之型態(tài)能夠享有租稅優(yōu)惠，從而帶動(dòng)美國(guó)住宅抵押貸款證券化業(yè)務(wù)。

1980年代中期以後

抵押擔(dān)保證券之擔(dān)保標(biāo)的物擴(kuò)及到金融機(jī)構(gòu)之汽車(chē)貸款、信用卡貸款、工商貸款、一般性的放款、企業(yè)的應(yīng)收帳款以及租賃貸款等，亦即所謂的資產(chǎn)基礎(chǔ)證券（ABS）。

50美國(guó)資產(chǎn)證券化演變歷程(續(xù))(補(bǔ))時(shí)間事項(xiàng)1983年美國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)況(補(bǔ))資料來(lái)源：SIFMA(/)單位:十億美元51美國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)況(補(bǔ))資料來(lái)源：SIFMA(http://臺(tái)灣證券化現(xiàn)況(補(bǔ))立法院於2002年6月20日三讀通過(guò)之「金融資產(chǎn)證券化條例」所主要規(guī)範(fàn)者，即為金融資產(chǎn)證券化的法律關(guān)係及其基本架構(gòu)。2003年7月不動(dòng)產(chǎn)證券化條例3讀通過(guò)

自去(2007)年中延燒至今的美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)(subprime)，引起市場(chǎng)參與者對(duì)資產(chǎn)證券化，尤其是房貸之金融資產(chǎn)證券化商品的廣泛討論。我國(guó)自2003年起至2008年3月份，也已有55件金融資產(chǎn)證券化相關(guān)案件發(fā)行，累計(jì)發(fā)行金額超過(guò)新臺(tái)幣5,000億元，且逐年增加中，顯見(jiàn)業(yè)界對(duì)此商品之重視。52臺(tái)灣證券化現(xiàn)況(補(bǔ))立法院於2002年6月20日三讀通過(guò)之「資產(chǎn)證券化－種類(lèi)(1)ABS(Asset-BackedSecurities)資產(chǎn)基礎(chǔ)證券以非住宅抵押擔(dān)保貸款為標(biāo)的住宅抵押貸款商業(yè)貸款汽車(chē)貸款信用卡應(yīng)收貸款MBS(Mortgage-BackedSecurities)不動(dòng)產(chǎn)證券以住宅抵押擔(dān)保貸款為標(biāo)的近年由於證券化案與衍生性金融商品之結(jié)合運(yùn)用，逐漸使CDO(CollateralizedDebtObligation,債權(quán)擔(dān)保債券)成為證券化之一大新興領(lǐng)域53資產(chǎn)證券化－種類(lèi)(1)ABS(Asset-BackedSTypesofMarket中長(zhǎng)期-I(Mid-to-longterm）短期(Short-term）中長(zhǎng)期-II(Mid-to-Longterm）資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票證券化(Asset-BackedCommercialPaper;ABCP）,etc.應(yīng)收帳款、短期貸款、長(zhǎng)期貸款等ABS（CLO,CBO,…),MBS,etc.應(yīng)收帳款、短期貸款、租賃、汽車(chē)貸款、信用卡應(yīng)收帳款、不動(dòng)產(chǎn)、企業(yè)貸款等產(chǎn)品資產(chǎn)種類(lèi)RealEstateSecuritizationREITS商業(yè)大樓、一般不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)證券化－種類(lèi)(2)54TypesofMarket中長(zhǎng)期-I短期中長(zhǎng)新資本協(xié)定（BaselII）(補(bǔ))將資產(chǎn)證券化區(qū)分為三類(lèi)（一）傳統(tǒng)型證券化（Traditionalsecuritisations）：創(chuàng)始機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)或風(fēng)險(xiǎn)性信用部位透過(guò)特殊目的公司加以組合包裝成證券，並與之切斷法律關(guān)係後售予投資者。（二）組合型證券化（Syntheticsecuritisations）：創(chuàng)始機(jī)構(gòu)將所持有之信用風(fēng)險(xiǎn)以信用衍生性商品（Creditderivatives）或保證加以避險(xiǎn)，其方式包括：透過(guò)資金移轉(zhuǎn)（如信用風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券，Credit-linkednotes），或無(wú)資金移轉(zhuǎn)（違約互換，Creditdefaultswaps）兩種。（三）循環(huán)型證券化（Securitisationofrevolvingassets）：創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所證券化之標(biāo)的金融資產(chǎn)為允許借款人在約定額度內(nèi)隨時(shí)動(dòng)用之風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，例如：信用卡應(yīng)收帳款，企業(yè)融資承諾等。55新資本協(xié)定（BaselII）(補(bǔ))將資產(chǎn)證券化區(qū)分為三類(lèi)1我國(guó)剛頒定的金融資產(chǎn)證券化條例顯然並未妥善的涵蓋組合型證券化。但實(shí)務(wù)上，以組合型證券化來(lái)處理金融資產(chǎn)變現(xiàn)移轉(zhuǎn)及風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)較傳統(tǒng)型證券化更便捷，更有效率。56我國(guó)剛頒定的金融資產(chǎn)證券化條例顯然並未妥善的涵蓋組合型證券化資產(chǎn)證券化V.S.一般擔(dān)保借款資產(chǎn)證券化債權(quán)所有權(quán)已被移轉(zhuǎn)或出售給第三者(特殊目的公司或信託公司)將資產(chǎn)與原始擁有者(金融機(jī)構(gòu))分離，因此投資人不會(huì)面臨原始擁有者的信用風(fēng)險(xiǎn)利用這些資產(chǎn)本身的品質(zhì)來(lái)吸引投資人(資產(chǎn)本身有良好的信用品質(zhì))，加上信用加強(qiáng)的加持，使得ABS或MBS有很好的信用評(píng)等一般擔(dān)保借款債權(quán)所有權(quán)仍是銀行57資產(chǎn)證券化V.S.一般擔(dān)保借款資產(chǎn)證券化15資產(chǎn)證券化主要決定資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流量的配置(證券發(fā)行之種類(lèi))信用增強(qiáng)的方式(內(nèi)部或外部加強(qiáng))特殊目的機(jī)構(gòu)的形式(特殊目的公司或信託)資產(chǎn)移轉(zhuǎn)的形式現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換的形式58資產(chǎn)證券化主要決定資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流量的配置信用增強(qiáng)的方式特殊資產(chǎn)證券化－流程資產(chǎn)移轉(zhuǎn)方式直接出售:SPV與投資人對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)沒(méi)有追索權(quán)(常用方式)；資產(chǎn)不在創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上，因此對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)較有利擔(dān)保融資:SPV與投資人對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)有追索權(quán)；資產(chǎn)仍在創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上59資產(chǎn)證券化－流程資產(chǎn)移轉(zhuǎn)方式17資產(chǎn)證券化－流程SPV發(fā)行證券之形式轉(zhuǎn)付證券：按投資人對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)持有之比例來(lái)分配該資產(chǎn)所產(chǎn)生的利息與本金支付證券：透過(guò)重組方式，將證券依信用等級(jí)分成不同類(lèi)組。(常見(jiàn)方式)優(yōu)先順位證券(信用等級(jí)高)次順位證券(信用等級(jí)中)權(quán)益證券(信用等級(jí)低)60資產(chǎn)證券化－流程SPV發(fā)行證券之形式優(yōu)先順位證券(信用等級(jí)資產(chǎn)證券化－流程現(xiàn)金流量架構(gòu)隨著證券化群組的不同，分成被動(dòng)式－美國(guó)早期(1970年代至1980年代)特性：現(xiàn)金流量來(lái)源為資產(chǎn)群組，所以較易預(yù)測(cè)目的：降低資產(chǎn)之現(xiàn)金流量的不確定性在轉(zhuǎn)付證券下，現(xiàn)金流量的不確定性主要是提前清償?shù)念A(yù)測(cè)主動(dòng)式(目前美國(guó)主流)現(xiàn)金流量架構(gòu)：以利息或本金來(lái)區(qū)分證券之類(lèi)組市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)：最終價(jià)值依據(jù)資產(chǎn)管理人未來(lái)表現(xiàn)以及該標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值改變發(fā)行多重類(lèi)組的證券。例如:優(yōu)先順位類(lèi)組違約風(fēng)險(xiǎn)先由次順位類(lèi)組的證券承擔(dān)61資產(chǎn)證券化－流程現(xiàn)金流量架構(gòu)隨著證券化群組的不同，分成19資產(chǎn)證券化－要素標(biāo)的資產(chǎn)受託公司要能夠完成標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)益關(guān)係資產(chǎn)移轉(zhuǎn)(必須以真實(shí)出售形式)(真實(shí)出售的認(rèn)定要見(jiàn)詳看P.20)標(biāo)的資產(chǎn)挑選通常是從大母體中挑出適合的資產(chǎn)。挑選方式可以是隨機(jī)或滿(mǎn)足特定需求下挑選62資產(chǎn)證券化－要素標(biāo)的資產(chǎn)20資產(chǎn)證券化－要素特殊目的公司功能：達(dá)到有利的稅負(fù)條件、將資產(chǎn)與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)隔離形式信託特殊目的公司信託：創(chuàng)始公司(委託人)將基礎(chǔ)資產(chǎn)(信託財(cái)產(chǎn))信託給營(yíng)業(yè)性的信託機(jī)構(gòu)(受託人)，成立信託關(guān)係，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)再將基礎(chǔ)資產(chǎn)的受益權(quán)以信託受益憑證方式發(fā)售給投資人(受益人)讓與信託－讓與信託證券的持有人被認(rèn)定為對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的受益人(最早之形式,屬於被動(dòng)式管理，不發(fā)行多重類(lèi)組證券)業(yè)主信託－主動(dòng)式管理並可發(fā)行多重類(lèi)組的證券循環(huán)性信託－沒(méi)有固定攤還時(shí)程表，可一次銷(xiāo)售的單一信託或一系列銷(xiāo)售的主信託?？梢灾鲃?dòng)式管理也可使用轉(zhuǎn)付及支付架構(gòu)或多重類(lèi)組63資產(chǎn)證券化－要素特殊目的公司21資產(chǎn)證券化－要素公司制度(SPV)－原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)出售給特殊目的公司，特殊目的公司依資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收益發(fā)行證券?？蓮氖陆灰仔袨樽顝V泛、可發(fā)特別股、設(shè)獨(dú)立董事、可同一次發(fā)行不同等級(jí)的證券(最常見(jiàn)的信託方式)不得從事經(jīng)營(yíng)其他風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。實(shí)際上是一個(gè)只有持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的「空殼」公司64資產(chǎn)證券化－要素公司制度(SPV)－原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)資產(chǎn)證券化－要素信用加強(qiáng)－為了提高信用評(píng)等，必須有適當(dāng)?shù)男庞眉訌?qiáng)方式：外部加強(qiáng)、內(nèi)部加強(qiáng)不同點(diǎn)：看是否必須由第三機(jī)構(gòu)擔(dān)保外部加強(qiáng)(必須由第三機(jī)構(gòu)擔(dān)保，對(duì)於投資人而言，其風(fēng)險(xiǎn)較大)保險(xiǎn)公司擔(dān)保：由發(fā)行機(jī)構(gòu)跟保險(xiǎn)公司投保，若未來(lái)借款人違約，則保險(xiǎn)公司會(huì)理賠一筆理賠金信用狀－由銀行開(kāi)立信用狀為證券化之擔(dān)?，F(xiàn)金擔(dān)保帳戶(hù)－由發(fā)行機(jī)構(gòu)向銀行借一筆錢(qián)作為短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，若違約發(fā)生時(shí)，能有一筆錢(qián)支付給投資人65資產(chǎn)證券化－要素信用加強(qiáng)－為了提高信用評(píng)等，必須有適當(dāng)?shù)男庞觅Y產(chǎn)證券化－要素內(nèi)部加強(qiáng)優(yōu)先/次順位証券設(shè)計(jì)：設(shè)計(jì)一組次順位證券，若有違約發(fā)生時(shí)，則由次順位證券承擔(dān)損失，以確保優(yōu)先證券之現(xiàn)金流量安全超額擔(dān)保：以超額的抵押品發(fā)行較少額度的證券。例如:抵押品有1億，則只發(fā)行9000萬(wàn)的證券，剩下的1000萬(wàn)當(dāng)做擔(dān)保超額利差帳戶(hù)：發(fā)行機(jī)構(gòu)開(kāi)一帳戶(hù)，將每期貸款群組產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之某一比例存入該帳戶(hù)，若違約發(fā)生可彌補(bǔ)其現(xiàn)金流量的不足66資產(chǎn)證券化－要素內(nèi)部加強(qiáng)24資產(chǎn)證券化－要素服務(wù)機(jī)構(gòu)通常服務(wù)機(jī)構(gòu)即為創(chuàng)始機(jī)構(gòu)主要賺取服務(wù)費(fèi)收入服務(wù)內(nèi)容對(duì)該資產(chǎn)表現(xiàn)隨時(shí)監(jiān)督對(duì)有問(wèn)題資產(chǎn)要採(cǎi)取法律行為檢視資產(chǎn)的繳款表現(xiàn)是否適當(dāng)對(duì)現(xiàn)金流量的轉(zhuǎn)帳管理將收取的現(xiàn)金轉(zhuǎn)給信託機(jī)構(gòu)將以上報(bào)告交給信託公司、投資人、信用評(píng)等公司、外部信用加強(qiáng)公司67資產(chǎn)證券化－要素服務(wù)機(jī)構(gòu)25資產(chǎn)證券化－要素承銷(xiāo)－將證券由投資銀行(證券交易商、經(jīng)紀(jì)商、商業(yè)銀行)轉(zhuǎn)售給投資人的活動(dòng)公開(kāi)招募－程序較嚴(yán)謹(jǐn)私募－對(duì)象多為專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，限制較少投資銀行扮演居中協(xié)調(diào)角色，直接與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)、信用評(píng)等機(jī)構(gòu)、投資者接洽68資產(chǎn)證券化－要素承銷(xiāo)－將證券由投資銀行(證券交易商、經(jīng)紀(jì)商、資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)之優(yōu)點(diǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大籌資來(lái)源、降低籌資成本提供處分貸款的另一選擇，以享受投資風(fēng)險(xiǎn)分散利用資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移機(jī)制將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資人加入信用加強(qiáng)機(jī)制，使得證券的風(fēng)險(xiǎn)低於整批貸款的風(fēng)險(xiǎn)，造成這些資產(chǎn)證券可以賣(mài)比較好的價(jià)格將證券劃分為不同信用等級(jí)或不同到期日，可吸引不同風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好的投資人69資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)之優(yōu)點(diǎn)27資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)降低籌資成本由於投資人購(gòu)買(mǎi)此證券，是以該標(biāo)的資產(chǎn)的品質(zhì)為參考依據(jù)而非原資產(chǎn)擁有者之信用品質(zhì)來(lái)決定例如:BBB公司可藉由資產(chǎn)證券化的信用加強(qiáng)機(jī)制發(fā)行AAA等級(jí)之低成本證券來(lái)籌資70資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)降低籌資成本28資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)增加收入創(chuàng)始機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表移出，此可降低風(fēng)險(xiǎn)性資本計(jì)提準(zhǔn)備金，提升股東權(quán)益報(bào)酬率或資產(chǎn)報(bào)酬率可賺取服務(wù)費(fèi)收入71資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)增加收入29資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)

克服資本限制BaselII－對(duì)於風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的規(guī)範(fàn)，金融機(jī)構(gòu)必須有相當(dāng)?shù)馁Y本準(zhǔn)備=>風(fēng)險(xiǎn)性越高資產(chǎn)，自我資本必須提高證券化後，風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表移除，可更容易達(dá)成法令的資本適足率72資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)克服資本限制30資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)克服流動(dòng)性限制過(guò)去若沒(méi)有足夠的存款來(lái)供應(yīng)，則銀行就無(wú)法創(chuàng)造新的放款，使得銀行獲利受到影響證券化後，投資人購(gòu)買(mǎi)證券的資金挹注給金融機(jī)構(gòu)，因而有效解除流動(dòng)性問(wèn)題73資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)克服流動(dòng)性限制31資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)利率變動(dòng)管理過(guò)去銀行以短期存款作為長(zhǎng)期放款的資金來(lái)源，若利率變動(dòng)可能面臨資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值無(wú)法配合而有損失產(chǎn)生證券化後，將相類(lèi)似的金融資產(chǎn)整批加以組合作為發(fā)行證券之標(biāo)的資產(chǎn)，賣(mài)給投資者，提前收回資金。這是資產(chǎn)管理公司（AMC）所期待於證券化的目的吧！74資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)利率變動(dòng)管理32資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)對(duì)投資人之優(yōu)點(diǎn)高收益－資產(chǎn)證券化vs.股票=>低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化vs.債券=>高收益流動(dòng)性－較一般抵押擔(dān)保有較高流動(dòng)性分散投資－依投資人不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好管理非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)－證券化商品可降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)處理投資限制－法人投資人被限制只能投資投資等級(jí)以上的證券75資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)對(duì)投資人之優(yōu)點(diǎn)33

證券化之優(yōu)點(diǎn)(補(bǔ))

優(yōu)點(diǎn)(消費(fèi)者)借款人低成本資金日趨多樣化的信用商品具競(jìng)爭(zhēng)力的利率及借款條件持續(xù)性的可用資金發(fā)起人容易出售資產(chǎn)出售之利得增加服務(wù)手續(xù)費(fèi)收入資金運(yùn)用更有效率投資人來(lái)自經(jīng)評(píng)等證券的高報(bào)酬較佳的流動(dòng)性較佳的投資分散化潛在的交易利潤(rùn)投資銀行創(chuàng)新產(chǎn)品經(jīng)常性的發(fā)行及手續(xù)費(fèi)收入增多的交易量及利潤(rùn)潛在的創(chuàng)新及市場(chǎng)擴(kuò)充註：摘譯自Kendall,L.K.&FishmanM.J.2000.Aprimeronsecuritization.TheMITPress,CambridgeMassachusetts.P.13.

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證券化之優(yōu)點(diǎn)(補(bǔ))

優(yōu)點(diǎn)(消費(fèi)者)低成本資金發(fā)起人容易資產(chǎn)證券化之其他市場(chǎng)參與者除了信用評(píng)等機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)律師團(tuán)隊(duì)買(mǎi)賣(mài)合約現(xiàn)金流量如何分配到證券持有者，需要詳細(xì)的法律合約已有定型化契約會(huì)計(jì)師證券化商品之公開(kāi)說(shuō)明書(shū)，或私下募集說(shuō)明書(shū)，需要會(huì)計(jì)師對(duì)付款時(shí)程、標(biāo)的資產(chǎn)、收益表進(jìn)行核對(duì)簽證並背書(shū)77資產(chǎn)證券化之其他市場(chǎng)參與者除了信用評(píng)等機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)臺(tái)灣資產(chǎn)證券化市場(chǎng)前景(補(bǔ))臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展屬起步階段，如能持續(xù)擴(kuò)大證券化市場(chǎng)深度、廣度，可為市場(chǎng)參與者帶來(lái)多元化業(yè)務(wù)利基，增進(jìn)銀行手續(xù)費(fèi)收入，並提升金融中介效率，為成熟金融市場(chǎng)之重要內(nèi)涵78臺(tái)灣資產(chǎn)證券化市場(chǎng)前景(補(bǔ))臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展屬起步階段，臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2003年2003.01核準(zhǔn)「臺(tái)灣工銀行企業(yè)貸款債權(quán)證券化受益證券」首件資產(chǎn)證券化案例(CLO)2003.08核準(zhǔn)萬(wàn)通銀行發(fā)行「法商里昂企業(yè)貸款債權(quán)證券化受益證券」首件對(duì)外公開(kāi)發(fā)行之企業(yè)貸款債權(quán)證券化受益證券2003.11核準(zhǔn)德商德意志銀行發(fā)行「萬(wàn)泰GeorgeandMary現(xiàn)金卡債權(quán)受益證券」首宗跨國(guó)金融資產(chǎn)證券化商品，亦是臺(tái)灣第一件以消費(fèi)性貸款作為金融資產(chǎn)證券化標(biāo)的之案例79臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2003年37臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2004年2004.03核準(zhǔn)發(fā)行「第一銀行房屋抵押貸款債權(quán)證券化信託受益證券」首宗住宅抵押貸款證券化2004.06核準(zhǔn)嘉新國(guó)際公司發(fā)行「IBM大樓之不動(dòng)產(chǎn)證券化案」首宗CMBS/REAT2004.09核準(zhǔn)德商德意志銀行發(fā)行「日盛銀行2004汽車(chē)貸款債權(quán)證券化受益證券」首宗車(chē)貸證券化商品2004.09核準(zhǔn)臺(tái)灣土地銀行申請(qǐng)發(fā)行「受託世平興業(yè)應(yīng)收帳款證券化受益證券」首宗資產(chǎn)擔(dān)保商業(yè)本票80臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2004年38臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2005年2005.01核準(zhǔn)臺(tái)灣土地銀行募集「富邦一號(hào)不動(dòng)產(chǎn)投資信託基金」臺(tái)灣第一檔REIT基金2005.01核準(zhǔn)發(fā)行「安信信用卡特殊目的主信託系列2005-1受益證券」首宗信用卡債權(quán)證券化案件2005.07核準(zhǔn)「群益證券債券資產(chǎn)證券化受益證券」首宗債券資產(chǎn)證券化81臺(tái)灣資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程(補(bǔ))2005年39資產(chǎn)證券化統(tǒng)計(jì)